公司概况 - 中京电子成立于2000年，提供一站式PCB解决方案，产品包括刚性多层电路板(MLB)、高密度电路板(HDI)、柔性电路板及贴装(FPC&FPCA)、刚柔结合板(R-F) [1] - 公司为国家级火炬计划重点高新技术企业，中国电子电路行业协会CPCA副理事长单位及行业标准制定单位之一 [1] - 产业技术与产品质量居国内先进水平 [1] 股东变动 - 大成基金旗下大成360互联网+大数据100A一季度新进成为前十大股东，持股比例0.27% [1] - 该基金今年以来收益率18.61%，同类排名264/3426 [1] 基金表现 - 大成360互联网+大数据100A近1周涨幅0.56%，近1月6.49%，近3月20.58%，近6月25.96%，今年来18.61% [2] - 同期同类平均涨幅分别为0.79%、3.83%、9.52%、12.29%、6.33% [2] - 跟踪标的同期涨幅为0.59%、6.97%、22.63%、29.71%、21.64% [2] 基金经理背景 - 夏高为清华大学工学博士，现任大成基金指数与期货投资部副总监 [3][4] - 累计任职时间10年又219天，管理基金总规模24.01亿元，任期最佳回报181.79% [4] - 现任管理基金包括大成中证500指数增强A（2024年7月起任职，356天回报23.90%）等 [4] 基金公司信息 - 大成基金成立于1999年4月，股东为中泰信托(50%)、中国银河投资(25%)、光大证券(25%) [4] - 董事长为吴庆斌，总经理为谭晓冈 [4]

股权转让核心信息 - 控股股东特耐尔拟向世运电路协议转让7,759,000股（占总股本5%），转让价19.74元/股，总金额153,162,660元 [1][2] - 转让后特耐尔持股比例从51.55%降至46.55%，世运电路持股比例从0%升至5% [1][2] - 交易不涉及控制权变更，实际控制人伍仲乾持股不变 [2][8] 交易背景与战略合作 - 世运电路为汽车电子PCB龙头，客户包括特斯拉、宝马等车企，并切入AI服务器、eVTOL等新兴领域 [4][5] - 双方将在汽车电子、新能源电池、低空飞行等六大领域协同： - **客户资源**：共享特斯拉、吉利等车企及锂电厂资源，联合开发智能座舱/ADAS材料 [4][6] - **技术研发**：推进"膜+FFC+PCB"组合方案，合作开发高频热熔胶膜等新材料 [5][13] - **供应链**：协同采购铜材/胶膜基材以降低成本 [7][14] - **产业并购**：共同投资高成长性标的完善产业链 [15] 交易条款与程序 - 付款分三期：10%定金（15,316,266元）、40%交割前款（61,265,064元）、50%过户尾款（76,581,330元） [10][11] - 世运电路获提名1名董事席位，且15个月内禁售受让股份 [12][13] - 需上交所合规确认及中登公司过户登记 [2][8] 业务协同具体领域 - **汽车电子**：世运电路提供PCB，公司供应功能胶膜/FFC，覆盖安全气囊、ADAS等场景 [4] - **新能源电池**：公司涂碳箔业务已切入主流锂电厂，世运电路导入动力电池PCB [5] - **新兴领域**：联合开发AI服务器高频膜材、eVTOL屏蔽材料及人形机器人专用膜 [5][6] 财务与市场影响 - 世运电路2024年营收50.22亿元，净利润6.75亿元，全球化销售网络将助力公司海外拓展 [9][14] - 双方计划通过联合品牌推广构建全球化销售体系，优化渠道布局 [14]

公司上市进展 - 超颖电子电路股份有限公司将于7月10日在上交所首发上会 [1]

公司业务概况 - 公司专注于先进电子电路方案产业，主营业务包括PCB和半导体两大板块，产品广泛应用于通信设备、消费电子、工业控制、医疗电子、服务器、轨道交通、计算机应用、半导体等多个行业领域 [2] - 传统PCB业务聚焦于样板快件及批量板的研发、设计、生产、销售和表面贴装，通过数字化改造实现全流程优化，提升客户满意度和经营效率 [2] - 高阶PCB领域完善Anylayer HDI板和类载板（SLP）业务布局，拓展高端光模块、毫米波通信市场 [2] - 半导体业务聚焦于IC封装基板领域，包括CSP封装基板和FCBGA封装基板，致力于芯片封装测试环节的关键材料自主配套 [2] 行业地位与竞争力 - 公司在综合PCB百强企业中位列第十四名，内资PCB百强企业中位列第七名，2024年全球PCB四十大供应商中位列第三十名 [3] - 通过持续研发投入提升技术能力，数字化改造提升工厂经营管理效率，稳定的交付和质量表现提升客户满意度 [3] 封装基板业务发展 - CSP封装基板业务聚焦存储、射频两大主力方向，并向汽车市场拓展，产品结构向高附加值高单价方向优化 [4] - 受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户份额提升，2024年CSP封装基板业务产能利用率逐季提升 [4] - 持续推进客户认证和量产导入工作，样品订单持续交付，整体良率持续改善，高层板进入小批量量产阶段 [4] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入58.17亿元，同比增长8.53%，归母净亏损1.98亿元 [5] - 25Q1公司实现营业收入15.80亿元，同比增长13.77%，归母净利润0.09亿元，同比减少62.24% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 兴森科技专注先进电子电路方案产业，PCB和半导体两大业务助力成长，营收持续增长，虽2024年受封装基板业务影响净利润亏损，但看好其长期成长空间 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业务情况 - 传统PCB业务聚焦样板快件及批量板，推进数字化变革，完善高阶PCB业务布局；半导体业务聚焦IC封装基板领域 [2] - 持续保持PCB行业领先地位，在综合PCB百强企业位列第十四名、内资PCB百强企业中位列第七名，全球PCB四十大供应商中位列第三十名 [3] - CSP封装基板业务聚焦存储、射频方向并拓展汽车市场，产品结构向高附加值方向拓展，2024年产能利用率逐季提升，有望打开成长空间 [3] 公司财务情况 - 2024年实现营业收入58.17亿元，同比增长8.53%，归母净亏损1.98亿元；25Q1实现营业收入15.80亿元，同比增长13.77%，归母净利润0.09亿元，同比减少62.24% [4] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为1.12/2.71亿元，较前次下调幅度为77%/60%，新增2027年归母净利润预测为4.42亿元，当前股价对应PE 196/81/50X [4] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,360|5,817|6,543|7,302|8,083| |营业收入增长率|0.11%|8.53%|12.48%|11.59%|10.70%| |归母净利润（百万元）|211|-198|112|271|442| |归母净利润增长率|-59.82%|N/A|N/A|143.42%|62.71%| |EPS（元）|0.13|-0.12|0.07|0.16|0.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|3.96%|-4.02%|2.23%|5.20%|7.81%| |P/E|104|N/A|196|81|50| |P/B|4.1|4.4|4.4|4.2|3.9| [5] 公司其他数据 - 总股本16.90亿股，总市值218.63亿元，一年最低/最高8.03/14.98元，近3月换手率196.79% [6] - 1M、3M、1Y相对收益分别为10.40、5.19、15.70，绝对收益分别为12.52、6.08、28.45 [8] 公司财务报表 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,360|5,817|6,543|7,302|8,083| |营业成本|4,110|4,894|5,241|5,746|6,213| |……|……|……|……|……|……| |净利润|124|-531|-198|-5|191| |归属母公司净利润|211|-198|112|271|442| |EPS(元)|0.13|-0.12|0.07|0.16|0.26| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|125|376|303|772|1,025| |净利润|211|-198|112|271|442| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|931|-1,446|36|76|78| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|14,935|13,668|13,947|14,239|14,475| |货币资金|2,152|618|654|730|808| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|973|641|331|55|-196| [10] 公司盈利能力与偿债能力 盈利能力 |指标（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|23.3|15.9|19.9|21.3|23.1| |EBITDA率|8.7|8.6|12.6|14.3|16.6| |……|……|……|……|……|……| |ROE（摊薄）|4.0|-4.0|2.2|5.2|7.8| |经营性ROIC|3.7|-1.1|2.1|4.3|6.8| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|58|59|62|63|62| |流动比率|1.45|1.16|1.08|1.09|1.17| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|3.24|3.10|2.69|2.66|2.78| [11] 公司费用率、每股指标与估值指标 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|3.78%|3.47%|3.30%|3.00%|2.80%| |管理费用率|8.97%|8.73%|8.40%|7.90%|7.70%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|-273%|8%|7%|7%|7%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.05|0.03|0.03|0.00|0.00| |每股经营现金流|0.07|0.22|0.18|0.46|0.61| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|3.17|3.44|3.87|4.32|4.78| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|104|N/A|196|81|50| |PB|4.1|4.4|4.4|4.2|3.9| |……|……|……|……|……|……| |股息率|0.4%|0.2%|0.2%|0.0%|0.0%| [12]

专业选择与行业变迁 - 经济学曾是2008年热门专业 分数线最高 但专业认知与实际学习存在偏差[11][13] - 微电子专业在2010年iPhone4发布后迎来爆发 移动互联网和物联网发展催生芯片需求[17] - 芯片行业2014-2020年人才供不应求 但2022年后呈现供过于求 招聘竞争激烈[18][19] - 考古文博专业2015年前招生不足 2017年后因文化节目热播而扩招 对口岗位增加[27][30] - 材料化学专业2011年不温不火 2015年后被称为"四大天坑" 就业面广但匹配度低[34][35] 行业发展趋势 - 芯片行业已过爆发期 进入更新换代阶段 AI算力芯片需求增长但竞争激烈[19] - 电子电路行业受AI算力需求带动 年利润增幅10%-30% 应届生年薪17-20万[39][42] - 新能源行业(光伏/锂电池)因政策扶持发展迅速 提供基层岗位机会[43] - 法律行业二八效应显著 80%案源被20%律师垄断 内卷严重[49] 就业市场变化 - 芯片行业2022年招聘6个岗位收到300份顶尖高校简历 竞争激烈[19] - 材料化学专业仅1/3毕业生从事本专业工作 多进入机械/化学/电子行业[36] - 电子电路行业每年招聘20%应届生 留存率约70% 存在招工难问题[42] 薪资水平 - 高分子材料研发岗位2017年月薪1.2万 年薪15-17万[37] - 电子电路行业硕士应届生年薪17-20万 每年涨薪[42] - 公益律所收入仅为红圈所1/3 法律行业收入差距显著[49]

中国出口与全球化品牌 - 中国产品深度嵌入全球亿万家庭的日常肌理，超越简单商品属性 [2] - 速卖通AliExpress成为2025凯度BrandZ中国全球化品牌50强榜单中电商领域唯一上榜平台，覆盖11个地理区域市场 [7] - 阿里云将在全球每个节点部署全栈AI能力，加速打造全球云计算一张网以服务中企出海 [7] 光伏与新能源行业 - 中国光伏企业在海外面临贸易摩擦威胁，但已通过"产品+产能"双出海策略在动荡中寻找新出口 [3] - 易控智驾完成超4亿元D轮融资，由宁德时代旗下溥泉资本领投，资金将用于无人驾驶产品研发及海外市场布局，目前部署约1500台无人矿卡车队，国内市场占有率近50% [7] 智能驾驶与Robotaxi - 特斯拉在得州奥斯汀启动Robotaxi试点，投入10辆Model Y，收取4.2美元固定费用，验证视觉+端到端技术路线 [5] - 全球Robotaxi正从技术验证迈向商业化试点，需监管部门、整车厂、技术公司等多方协同突破技术、成本、生态和政策挑战 [5] 跨境电商与外贸支持 - 广东支持电商设出口转内销专区，对外贸企业给予流量费减免，计划组织300场"粤贸全球"境外展覆盖七大市场 [6] - 政策包括优化出口退税、加密海运空运快线、支持跨境电商海外仓租用及境外投流，引导金融机构缓解外贸企业资金压力 [6] 企业融资与国际化 - 葫乐科技获数千万元Pre-B轮融资，已与苹果、三星等50余家硬件厂商合作，日活用户超400万覆盖190国 [4] - 东山精密泰国工厂基本建成，预计下半年量产电子电路产品 [8] - 柠季与泰国正大集团达成战略合作，此前获字节跳动、腾讯等融资 [8] 国际合作与贸易摩擦 - 欧盟限制中国企业和产品参与其医疗器械公共采购，商务部表示强烈反对并将采取措施维护中企权益 [8] - 中国贸促会与美国贝宝公司就促进中美工商界交流、推动产业链供应链国际合作进行深入探讨 [9] 海外市场拓展 - 印尼Discovery Program 2025聚焦医疗行业，提供与卫生部、药监局面对面交流机会，助力中企把握印尼医疗市场机遇 [9] - 迪拜IFZA自由区以低成本高效率优势助力企业布局中东市场 [10]

东山精密收购索尔思光电 - 东山精密拟以59.35亿元收购索尔思光电100%股权并认购不超过10亿元可转债，交易总额达59.35亿元 [2] - 索尔思光电是光通信领域领先企业，此次收购有助于公司快速切入该市场并拓展新业务增长点 [2] - 东山精密主营PCB业务，此次跨界收购显示其战略转型意图 [2] 袁永刚资本运作与资产版图 - 袁永刚家族实际控制东山精密，目前手握三家A股上市公司（东山精密、安孚科技、蓝盾光电），合计市值726.81亿元 [2][8] - 通过四层嵌套控制安德利并分两步操作（24.56亿元收购36%股权+表决权委托），最终推动南孚电池借壳上市 [7] - 曾涉猎10多家A股公司投资，包括汇源通信、元力股份等，2015年后投资更为密集 [7] - 旗下控制企业多达27家，2024年胡润百富榜显示其家族财富达135亿元 [8][9] 东山精密并购扩张历程 - 2016-2018年收购MFLEX和MULTEK，成功切入电子电路行业并进入"果链" [10] - 2023年收购苏州晶端和美国Aranda工厂，2024年5月拟以8.14亿元参与GMD集团收购 [10] - 公司总资产从上市初16.97亿元飙升至2025年Q1的464.7亿元，扩大27倍 [10] - 2023年蓝盾光电1.8亿元投资星思半导体（溢价5142.86%），2024年安孚科技参与象帝先GPU项目融资 [11] 财务与股权结构变化 - 袁氏家族持股比例从上市初64.14%降至28.34%，通过减持和定增稀释 [12] - 2025年Q1资产负债率58%，短期借款50.11亿元，应付账款及票据101.12亿元 [12] - 商誉账面价值达21.2亿元，反映多次并购积累的潜在风险 [13]

公司股价表现 - 兴森科技连续5个交易日下跌 区间累计跌幅达-6 40% [1] 公司业务概况 - 公司深耕电子电路行业30年 是全球先进电子电路方案数字制造提供商 [1] - 掌握集成电路生产制造领域核心技术及关键产品量产能力 [1] - 产品布局覆盖电子硬件三级封装领域 构建电子电路设计制造数字化新模式 [1] - 为客户提供从设计到测试交付的高价值整体解决方案 [1] 股东动态 - 光大信用添益债券A为兴森科技前十大股东 今年一季度增持 [1] - 该基金今年以来收益率4 90% 同类排名99(总1264) [1] 基金经理背景 - 光大信用添益债券A基金经理为黄波 [4] - 黄波拥有复旦大学金融学硕士学位 具有10年以上固定收益投资经验 [5] - 现任光大保德信固收管理总部固收多策略投资团队团队长 管理多只债券型基金 [5] 基金公司信息 - 光大保德信基金成立于2004年4月 [6] - 股东结构为光大证券持股55% 保德信投资管理持股45% [6]

新质生产力发展调研 - 省长赵刚调研铜川市新材料产业园区企业隽美经纬电路有限公司，关注企业生产经营、创新研发及产业链上下游分布情况，鼓励企业提升自主创新研发能力并拓展产品应用场景[1] - 要求园区开展产业链精准招商，推动延链、补链、强链，形成特色产业集聚发展格局[1] - 考察航天科技集团六院一六五所铜川试验区，了解项目规划建设进展，强调需满足国家重大战略需求并高效推进项目[1] 生态环境保护整改 - 铜川市因水资源监管问题被中央环保督察通报，铭帝集团有限公司作为典型案例需从严整改，规范取水审批及监管流程[2] - 要求举一反三全面自查同类问题，健全长效节水管理机制[2] 农业生产能力提升 - 渭南市临渭区官道镇示范田完成小麦收割并开展夏播玉米作业，强调需融合良田、良种、良机、良法、良制以提升单产和总产[2] - 针对受旱灾影响区域，提出扩种改种补种措施以实现"以秋补夏"[2]