业绩与增长预期 - 预计下半年收入实现双位数增长且利润率保持稳定趋势 [1] - 预计2026年在2024年基础上有望恢复利润提升趋势 [1] - 2025年上半年收入同比实现加速增长 [1] 运营与财务表现 - 通过C端洞察及供应链管控技术实现增长跑赢行业 [1] - 在客单价下行压力下通过优化品类结构实现毛利润率环比改善 [1] - 营运费率延续优化趋势 [1] 估值与评级 - 目标价从21港元上调至25港元 [1] - 基于18倍2026年市盈率进行估值调整 [1] - 维持买入评级 [1] 业务进展 - 2025年上半年开店进展基本符合预期 [1]

业绩与增长预期 - 预计下半年收入实现双位数增长 利润率保持稳定趋势 [1] - 预计2026年在2025年基础上恢复利润提升趋势 [1] - 2025年上半年收入同比实现加速增长 基本符合预期 [1] 运营与成本优化 - 通过C端洞察及供应链管控技术实现增长跑赢行业 [1] - 在客单价下行压力下 通过优化品类结构和供应链管控实现毛利润率环比改善 [1] - 营运费率延续优化趋势 [1] 估值与评级 - 目标价从21港元上调至25港元 维持买入评级 [1] - 估值调整至2026年 基于18倍2026年市盈率 [1]

核心观点 - 同店销售回暖 下半年毛利率有望改善 维持增持评级 目标价25.53港元 [1] 财务表现 - 2025H1收入78.77亿元 同比+10.5% 毛利19.82亿元 同比+7.4% 营运利润2.22亿元 同比+4.7% 期内利润3.07亿元 同比+7.8% [1] - 2025H1经调整净利润4.10亿元 同比+14.6% 经调整净利率5.2% 同比+0.2pct [1] - 预测2025-2027年营收分别为163/181/200亿元 同比+10.8%/+10.7%/+10.3% [1] - 预测2025-2027年经调整净利润分别为7.74/9.72/11.23亿元 同比+24.0%/+25.6%/+15.5% [1] 门店运营 - 2025H1门店数7205家 上半年净增331家 同比+14.2% [2] - 2025H1平均单店收入同比-4% 较2024年-10%有所收窄 [2] - 2025H1交易用户数26.5百万 同比+23.8% 同店履约用户数同比+7% [2] 业务结构 - 轮胎和底盘零部件收入同比+10.5% 汽车保养同比+11.0% 其他业务同比+16.1% [2] - 汽配龙业务同比+8.4% 广告加盟及其他服务同比+6.6% [2] 成本费用 - 2025H1毛利率25.2% 同比-0.7pct 主要因轮胎及底盘零部件和汽车维修毛利率下降 [2] - 毛利率下降原因：消费者偏好高性价比产品导致平均交易额降低 自营途虎工场店附加税项开支增加 [2] - 调整后销售费用率同比+0.1pct 运营及支持开支同比-0.3pct 一般及行政开支同比-0.1pct [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收78.77亿人民币，同比增长10.54% [1] - 实现Non-IFRS净利润4.10亿元，同比增长14.60%，对应利润率5.21%，去年同期为5.03% [1] - 收入端略低于彭博一致预期，利润端高于彭博一致预期 [1] - 预计2025-2026年营业收入分别为167.03亿元和191.27亿元，同比增长13.18%和14.51% [2] - 预计2025-2026年经调整净利润分别为7.52亿元和9.09亿元，同比增长20%和21% [2] 业务收入结构 - 汽车产品和服务收入73.62亿人民币，同比增长10.82% [1] - 轮胎底盘零部件收入32.85亿元，同比增长11% [1] - 汽车保养收入29.07亿元，同比增长11% [1] - 汽配龙收入7.30亿元，同比增长8% [1] - 广告、加盟及其他服务收入5.15亿元，同比增长6.56% [1] - 加盟服务收入4.24亿元，同比增长12% [1] 门店与用户增长 - 截至2025年6月30日，途虎养车工场店共计7205家，较2024年末增加331家 [1] - 门店扩张稳步推进，下沉市场贡献主要增量 [1] - 平台累计注册用户1.50亿人，同比增长19% [1] - 月活用户达1350万人，同比增长17.5% [1] - 交易用户（TTM）2650万人，同比增长24% [1] 新能源业务发展 - 新能源总支付用户数（TTM）持续攀升，截至6月底达340万，同比增长83.5% [2] - 新能源用户渗透率超过12%，处于行业领先身位 [2] 运营效率提升 - 广州自动化标杆仓库投入运营，人工成本下降60%，效率提升2.5倍 [2] - 无人车配送在南京成都等城市试点投放 [2] - 通过引入AI模型，销售转化率和客户满意度显著提升 [1] - 客服人力成本同比下降18% [2] - 工场店相关满意度指标提升超2个百分点 [2]

核心观点 - 途虎2025年上半年业绩表现稳健 收入同比增长11%至79亿元 调整后净利润同比增长15%至4.1亿元 超出预期[1][2] - 公司门店网络持续扩张 截至2025年6月30日门店数达7205家 同比增长14% 90%门店实现盈利且几乎所有门店产生正现金流[2] - 管理层卓越的运营能力支撑市场份额提升 过去12个月交易用户数达2400万 同比增长24%[1][2] - 基于20倍2026年预期市盈率 目标价从21.5港元上调至23.0港元 维持买入评级[4] 财务表现 - 2025年上半年收入79亿元 同比增长11% 符合预期[2] - 毛利率25.2% 环比提升0.3个百分点 但较预期低0.2个百分点 主要因轮胎和底盘零件毛利率低于预期[2] - 净利润3.07亿元 同比增长8% 较预期低3% 主要因股份支付费用增加[2] - 调整后净利润（剔除股份支付）4.1亿元 同比增长15% 较预期高11%[2] - 2025年全年预期调整后净利润7.61亿元 同比增长22% 2026年预期调整后净利润8.76亿元 同比增长15%[3][4] 运营指标 - 门店数量达7205家 较上年增加331家 全年900家新店扩张目标进展顺利[2] - 90%门店实现盈利 几乎所有门店在2025年上半年产生正现金流[2] - 过去12个月交易用户数2400万 同比增长24%[2] - 2025年上半年实现正自由现金流[3] 行业前景 - 中国汽车保有量增长及车龄老化将推动汽车后市场规模扩大 行业集中度提升且利润率提高[1] - 宏观不确定性持续 但公司通过卓越的供应链和加盟店管理能力持续获取市场份额[1][3] 业绩预期调整 - 2025年收入预测下调1% 毛利率预测下调0.9个百分点 以反映宏观不确定性及短期门店扩张优先于利润率提升的策略[3] - 2025年研发及销售费用率预计与上年持平 因AI和广告投入增加[3] - 2026年收入预计同比增长9% 毛利率预计小幅提升至25.9%[4]

核心观点 - 汽车后市场是潜在蓝海市场 核心业务为汽车维修和保养 行业格局剧变中4S店式微 第三方维修市场前景广阔 [3][4] - 途虎养车作为头部上市公司表现突出 通过产品和供应链标准化解决行业痛点 实现规模化扩张和盈利增长 [4][8][10] - 服务标准化降低纠纷率并提高管理效率 使加盟商实现稳定盈利 超90%开业半年以上门店盈利 [11][15][17] 行业背景与市场格局 - 全国汽车保有量达3.59亿辆 汽车服务市场行业规模逐年上升 [4] - 4S店退网数量超4400家 第三方维修市场前景广阔 [4] - 独立汽车服务领域头部品牌高度连锁化 需同时满足解决用户痛点和实现规模化两个条件 [4] 公司财务表现 - 2025年中报营收78.8亿元 同比增长10.5% [4] - 经调整净利润同比增长14.6% [4] - 平台12个月交易用户数增长23.8%至2650万人 [4] - 财报发布次日股价开盘大涨11% [1][4] 门店运营数据 - 全国超7200家工场店稳居市场份额第一 [4] - 经营时间超六个月门店中90%实现盈利 [4] - 同店履约用户数增长超7% 行业门店进厂台次下降4%背景下显现强用户粘性 [4] - 接近一半加盟商开设2家或更多门店 [17] 供应链创新 - 与德国马牌 邓禄普 固特异等品牌直接合作 提供三年金牌质保 [8] - 当次日达比率达83% 同比提升6个百分点 [10] - 前置仓网络覆盖高线城市94%门店 下沉市场加速覆盖 [10] - 广州自动化标杆仓落成 人工成本降低60% 效率达传统仓储2.5倍 [10] - 无人车配送在南京 成都等城市试点 [10] 用户指标 - 用户满意度高达95% 复购率达64% [10] - 累计注册用户数达1.5亿 [17] 加盟模式优势 - 零成本按需铺货模式免除加盟商货款负担 [10] - 广西五线城市加盟商月毛利达12万-13万元 [15] - 通过十亿补贴 万店同行 途虎新青年计划等政策降低开店成本 [17] - 标准服务流程降低纠纷率并提高管理效率 [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入78.8亿元人民币 同比增长10.5% [2] - 毛利额19.8亿元人民币 [2] - 经调整净利润4.1亿元人民币 同比增长14.6% [2] - 总运营费用17.7亿元人民币 占收入比例22.4% 较2024年同期持续优化 [4] - 自由现金流3.5亿元人民币 同比增长32.2% [4] - 期末全量现金储备超过75亿元人民币 [4] 用户规模与活跃度 - 注册用户数1.5亿 同比增长18.8% [2] - 全渠道累计12个月交易用户数2650万 同比增长23.8% [2] - APP平均月活用户数1350万 同比增长17.5% [2] - 用户复购率提升至64% [2] - 用户服务满意度超95% [2] - 新能源交易用户数340万 同比增长83.5% 占总交易用户数超12% [3] 门店网络与覆盖 - 工场店总数达7205家 [2] - 覆盖320个地级行政区划和1855个县级行政区划 [2] - 实现除澳门台湾外所有省级行政区全覆盖 [2] - 对乘用车保有量2万以上县域覆盖率提升至70% [2] - 工场店同店履约用户数同比增长超7% [3] 业务创新与效率提升 - 快修业务收入同比增长超60% [3] - 广州自动化标杆仓落成 人工成本降低60% 效率达传统仓储2.5倍 [3] - 物流当次日达率提升至83% [3] - 履约费用率下降0.5个百分点 [3] - 在南京成都试点无人车配送 [3] 加盟商支持举措 - 推出"十亿补贴 万店同行"帮扶计划 [3] - 实施"途虎新青年"支持项目 [3] - 启动"新店提升计划" [3] - 保持原有盈利门店比例 [3]

行业背景与挑战 - 汽车后市场存在配件价格虚高现象 刹车片进价280元但4S店售价达1400元 空气滤芯成本不足20元但街边店售价超200元 [1] - 市场存在以次充好问题 副厂件或翻新件伪装成原厂件导致差价达3-5倍 维修服务存在工时费虚高现象 30分钟操作被拆分为3个标准工时导致收费暴涨300% [1] - 2025年上半年行业整体承压 汽车后市场累计产值和进厂台次同比分别下滑5%和4% [1] 公司业绩表现 - 途虎养车实现逆势增长 2025年上半年收入达78.8亿元 工场店数量扩展至7205家 用户规模达1.5亿 [3] - 用户增长指标表现突出 在超70%门店进店量下滑的行业背景下 年交易用户增长23.8% 同店履约用户增长7% [3] - 市场地位稳固 注册用户 月活用户和年度交易用户均居中国汽车服务行业首位 [3] - 资本市场反应积极 中报发布次日股价开盘大涨11% [3] 技术驱动解决方案 - 建立行业最大零配件数据库 涵盖950万SKU且匹配准确度达99.99% 支持通过车牌号精准匹配零部件 [8] - 构建智慧供应链体系 拥有32个区域大仓和662个前置仓 大幅提升供应链效率 [8] - 通过大数据预测需求 将轮胎周转期从行业平均60-150天缩短至30天 显著降低库存成本 [10] - 自主研发多套管理系统 包括仓储管理 运输管理和订单管理系统 实现数字化供应链运营 [10] - 推进仓储自动化改造 广州自动化仓可降低60%人工成本的同时实现效率提升2.5倍 [10] 服务标准化与质量管控 - 开发"蓝虎系统"实现门店管理数字化 为中国最大的汽车服务门店及技师管理系统 [13] - 通过AI技术驱动服务标准化 技师可按照系统指示校准服务动作 配合AI校验功能确保操作规范 [13] - 建立全链追溯系统 自2019年起推行"一物一码"实现产品从生产到消费的全链条追踪 [13] - AI工具应用成效显著 智能客服在售前转化率 满意度和人力成本方面均获大幅优化 [13] 用户反馈与行业影响 - 用户满意度达到95% 复购率高达64% 在非标化市场中建立高度信任 [14] - 通过技术手段解决行业长期存在的"信任黑盒"问题 推动行业从混乱走向秩序 [11][14] - 构建多方共赢的产业生态 消费者 品牌方和工场店均在全新产业链中获益 [14]

财务表现 - 2025年上半年营业收入78.8亿元同比增长10.5% 毛利额19.8亿元 经调整净利润4.1亿元同比增长14.6% [1] - 总运营费用支出17.7亿元 占收入比例22.4% 较2024年同期持续优化 [3] - 自由现金流3.5亿元 较去年同期提升32.2% 全量现金超过75亿元 [3] 用户规模与活跃度 - 注册用户数1.5亿同比增长18.8% 全渠道累计12个月交易用户数2650万同比增长23.8% [1] - APP平均月活用户数1350万同比增长17.5% 用户复购率提升至64% 服务满意度超95% [1] - 新能源交易用户数340万同比增长83.5% 占平台总交易用户数比例超12% [3] 门店网络与覆盖 - 工场店数量达7205家 覆盖320个地级行政区划和1855个县级行政区划 [1] - 乘用车保有量2万以上县域覆盖率提升至70% [1] - 工场店同店履约用户数同比增长超7% [2] 业务增长亮点 - 快修业务收入同比大幅增长超60% [3] - 新能源交易用户数同比增长83.5% [3] 技术应用与效率提升 - 智能客服在售前转化率、满意度和人力成本上大幅优化 [2] - 广州自动化标杆仓人工成本降低60% 效率达传统仓储2.5倍 [2] - 物流当次日达率提升至83% 履约费用率下降0.5个百分点 [2] - 无人车配送在南京、成都等城市试点 [2] 加盟商支持举措 - 推出"十亿补贴 万店同行""途虎新青年""新店提升计划"等帮扶措施 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入78.8亿元，同比增长10.5% [1][2] - 经调整净利润4.1亿元，同比增长14.6%，净利润率提升至5.2% [1][2] - 自由现金流3.5亿元，同比增长32.2%，全量现金储备超75亿元 [2] 用户规模与活跃度 - 注册用户数突破1.5亿，同比增长18.8% [2] - 过去12个月交易用户数2650万，同比增长23.8% [2] - APP平均月活用户1350万，同比增长17.5%，复购率提升至64% [2][3] 线下服务网络扩张 - 工场店总数达7205家，同比净增894家，覆盖1855个县级行政区 [1][3] - 乘用车保有量2万以上县域市场覆盖率达70% [3] - 盈利门店比例稳定在90%，同店履约用户数同比增长超7% [3] 业务品类表现 - 轮胎与底盘零部件、汽车保养两大核心品类均实现约11%增长 [2] - 快修业务收入同比增长超60%，部分类目增速超过100% [5] - 洗美等高潜力业务增势突出，成为重要收入引擎 [2] 技术赋能成效 - AI智能客服系统提升售前转化率200%，客服满意度提升7% [4] - 广州自动化仓效率达传统仓2.5倍，人工成本降低60% [4] - 物流当日/次日达率提升至83%，履约费用率下降0.5个百分点 [5] 新能源业务进展 - 新能源交易用户数340万，同比增长83.5%，占平台总交易用户超12% [5] - 组建近1000名持低压电工证技师团队，超100家门店具备动力电池维修资质 [5] - 脱保新能源车辆专修服务覆盖54城，相关订单同比增长超200% [5] 战略与运营策略 - 通过"稳健扩张+技术赋能+业务创新"三重策略扩大领先优势 [1] - 推出"十亿补贴万店同行"等专项政策赋能加盟商，助力新店盈利爬坡 [3] - 凭借标准化服务网络与数字化效能实现高质量发展 [5]