报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日冲高回落，持仓量变化不大，宏观上短期市场对美联储鹰派情绪释放但美元指数强势利空有色，产业上海外库存上升施压铜价，关注今晚美国非农就业数据，技术上关注8.6万关口支撑 [7] - 沪铝今日冲高回落，持仓量持续下降，宏观上海外美元指数强势且国内氛围走弱，产业上铝价走弱下游成交回暖社库小幅下降，技术上关注20日均线支撑 [8] - 沪镍今日增仓下行跌去昨夜涨幅，国内盘面走弱有色普跌镍价下行动能强，随着镍价下行现货升水走强反映现货端支撑增强，技术上关注11.5万关口支撑 [9] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜11月20日数据显示2025年10月我国铜废料及碎料进口量达19.66万实物吨，环比增长6.81%，同比增长7.35%，1 - 10月累计进口量为189.56万吨，累计同比增长1.97% [11] - 铝11月20日Mysteel电解铝社库为61.30万吨，较周一下降2.40万吨 [11] - 镍11月20日SMM1电解镍价格116,000 - 120,400元/吨，平均价格118,200元/吨，较上一交易日上涨600元/吨，金川1电解镍主流现货升水报价区间为4,000 - 4,200元/吨，平均升水为4,100元/吨，较上一交易日持平，国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为0 - 500元/吨 [12] 相关图表 - 铜展示了铜基差、月差、国内显性库存、海外交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [13][14][15] - 铝展示了铝基差、月差、国内社库、海外交易所库存、沪伦比值、铝棒库存等图表 [26][28][30] - 镍展示了镍基差、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等图表 [37][40][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 隔夜内外铜价震荡偏弱，国内精炼铜现货进口维系亏损。宏观上，美国劳工部调整就业报告发布安排，美联储内部对 12 月是否降息分歧严重，但几乎一致认为应结束缩表，市场降低对 12 月降息押注。基本面，铜价高位偏弱使下游接受度提升，需求缓慢回暖。库存方面，LME、Comex 库存增加，SHFE、BC 铜仓单下降。内外股市不稳定、全球显性库存累库且接近高位、国内旺季需求未兑现、高铜价抑制终端用铜，库存或制约后市铜价。无突发情况，铜价高位震荡，波动率偏低，关注海外金融市场和国内库存表现[1] 铝 - 隔夜氧化铝、沪铝震荡偏弱，铝合金震荡偏强。现货方面，氧化铝价格回落，铝锭现货贴水收窄，佛山报价回涨，部分地区铝棒加工费下调，铝杆部分系加工费持稳，低碳铝杆云南上调。几内亚矿区复产难度加大，北方采暖季减产预期待兑现，氧化铝盘面窄幅修复。宏观情绪走暖使多头资金带动盘面冲破两万二，但基本面支撑不足，北方环保限产，高价压制需求，铝锭去化受阻，铝水比例下滑，空头入场点难寻，铝价偏强但冲高受阻。铝合金在废铝偏紧和新能源车购置税抢销阶段上行动力足，精废价差有望收窄[2] 镍 - 隔夜 LME 镍跌，沪镍涨。库存方面，LME、SHFE 库存减少。升贴水方面，LME0 - 3 月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持 500 元/吨。镍矿基准价格小幅下跌，升水运行平稳。镍铁 - 不锈钢产业链中，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存增加，市场低迷。新能源产业链原料端偏紧托底，但 11 月三元前驱体环比下降。一级镍库存压力大，LME 库存消化不畅，对盘面造成压力，镍价偏弱运行，需警惕宏观扰动和海外产业政策调整[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 铜 - 2025 年 11 月 19 日平水铜价格 86080 元/吨，较 18 日涨 115 元/吨，平水铜升贴水涨 20 元/吨，1光亮废铜（广东）价格持平，精废价差（广东）涨 70 元/吨，无氧铜杆（8mm，上海）、低氧铜杆（8mm，上海）价格均涨 100 元/吨，粗炼 TC 持平。库存方面，LME 注册 + 注销库存持平，上期所仓单降 2522 吨、总库存（周度）降 5628 吨，COMEX 库存增 4328 吨，社会库存（国内 + 保税区）增 0.3 万吨。LME0 - 3 premium 降 9.3 美元/吨，CIF 提单涨 2 美元/吨，活跃合约进口盈亏涨 15.8 元/吨[3] 铅 - 2025 年 11 月 19 日平均价:1铅:长江有色、沪铅价格下降，1铅锭升贴水（华东）涨 10 元/吨，含税再生精铅、再生铅、还原铅（山东）价格均降 50 元/吨，铅精矿到厂价（济源 50%、郴州 50%、个旧 50%）均降 50 元/吨，加工费持平。库存方面，LME 注册 + 注销库存持平，上期所仓单降 1484 吨、库存（周度）增 4208 吨。3 - cash 降 7.2 美元/吨，CIF 提单 90 美元/吨，活跃合约进口盈亏降 65 元/吨[3] 铝 - 2025 年 11 月 19 日无锡报价 21550 元/吨，较 18 日涨 90 元/吨，南海报价涨 100 元/吨，南海 - 无锡价差涨 10 元/吨，现货升水涨 10 元/吨，山西低品、高品铝土矿价格，氧化铝 FOB 价格，山东氧化铝价格，氧化铝：内 - 外价差，预焙阳极价格均持平。下游加工费 6063 铝（φ90，广东）降 30 元/吨，1A60 铝杆（广东）持平，铝合金 ADC12（华南）持平。库存方面，LME 注册 + 注销、仓单库存持平，上期所总库存（周度）增 1564 吨，社会库存电解铝增 2.5 万吨、氧化铝降 1.4 万吨。3 - cash 降 49.65 美元/吨，CIF 提单 83 美元/吨，活跃合约进口盈亏降 5 元/吨[4] 镍 - 2025 年 11 月 19 日金川镍（板状）价格 119600 元/吨，较 18 日涨 750 元/吨，金川镍 - 无锡价差降 100 元/吨，1进口镍 - 无锡价差降 200 元/吨，低镍铁（1.5 - 1.8％）价格持平，印尼镍铁（10 - 15％）价格为 0，镍矿（1.4% - 1.6%:日照港、1.8%:菲律宾:连云港）价格持平。不锈钢 304 No1（佛山、无锡）价格持平，304/2B 卷（毛边、切边）部分价格下降，硫酸镍（≥22%:国产）、523 普通（国产）、622 普通（国产）价格均下降。库存方面，LME 注册 + 注销库存持平，上期所镍仓单降 793 吨、镍库存（周度）增 3386 吨、不锈钢仓单降 253 吨，社会库存镍库存（上期所 + 南储 + 隐性）增 3981 吨、不锈钢（佛山 + 无锡）增 6 吨。3 - cash 降 228 美元/吨，CIF 提单 85 美元/吨，活跃合约进口盈亏涨 170 元/吨[4] 锌 - 2025 年 11 月 19 日主力结算价 22410 元/吨，较 18 日涨 0.3%，LmeS3 价格持平，沪伦比涨 0.02，近 - 远月价差降 5 元/吨，SMM 0、1现货价格，锌合金 Zamak3、Zamak5 价格，氧化锌 ZnO≥99.7%价格均涨 100 元/吨，国内现货升贴水平均、进口锌升贴水平均涨 10 元/吨，LME0 - 3 premium 降 1.75 美元/吨。周度 TC（Zn50%国产、进口）持平。库存方面，上期所（周度）增 793 吨，LME 库存持平，社会库存（周度）增 0.13 万吨，注册仓单上期所降 1473 吨、LME 增 3550 吨，活跃合约进口盈亏由 - 4719 元/吨变为 0 元/吨，CIF 提单 135 美元/吨[6] 锡 - 2025 年 11 月 19 日主力结算价 292380 元/吨，较 18 日涨 0.8%，LmeS3 价格降 2.1%，沪伦比涨 0.31，近 - 远月价差涨 260 元/吨，SMM 现货价格涨 2100 元/吨，60%、40%锡精矿价格均降 2200 元/吨，国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium 涨 69.99 美元/吨。库存方面，上期所（周度）增 266 吨，LME 库存持平，注册仓单上期所降 102 吨、LME 降 25 吨，活跃合约进口盈亏由 - 25963 元/吨变为 0 元/吨，关税 3%[6] 图表分析 现货升贴水 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水图表，呈现 2019 - 2025 年相关数据变化[7][8][10][11] SHFE 近远月价差 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差图表，呈现 2020 - 2025 年相关数据变化[15][18][22] LME 库存 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡 LME 库存图表，呈现 2019 - 2025 年相关数据变化[24][26][28] SHFE 库存 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡 SHFE 库存图表，呈现 2019 - 2025 年相关数据变化[30][32][34] 社会库存 - 展示铜社会总库存含保税区、铝社会库存、镍社会库存、锌社会库存、不锈钢库存、300 系库存图表，呈现 2019 - 2025 年相关数据变化[36][38][40] 冶炼利润 - 展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率图表，呈现 2019 - 2025 年相关数据变化[43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号 F3013795，交易咨询资格号 Z0013582[50] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，为客户提供解读，研究套期保值会计及套保信披，从业资格号 F3080733，交易咨询资格号 Z0020715[50] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合，为客户提供解读，从业资格号 F03109968，交易咨询资格号 Z0021609[51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价可能偏强，锌价可能区间波动 [2] 分品种总结 铜 - 夜盘铜价收涨，精矿供应延续紧张，冶炼利润接近盈亏边缘，但冶炼产量仍高增长 [2] - 电网投资正增长、电源投资放缓，汽车产销正增长，家电排产负增长，地产持续疲弱 [2] - 印尼矿难大概率使全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价，需关注美元、铜冶炼产量和下游需求变化 [2] 锌 - 夜盘锌价收低，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长 [2] - 镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱 [2] - 锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动，建议关注美元、冶炼产量和下游需求变化 [2] 市场数据总结 国内期货市场 |品种|收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）| | ---- | ---- | ---- | |铜|86,080|50| |铝|21,525|-20| |锌|22,420|75| |镍|115,650|-3,120| |铅|17,230|-140| |锡|293,370|-1,950| [2] LME市场 |品种|LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|10,803|-33.13|140,500|4,450| |铝|2,815|-32.88|548,075|-2,125| |锌|2,990|152.14|43,525|3,550| |镍|14,640|-197.66|257,832|138| |铅|2,015|-27.39|264,800|-1,325| |锡|36,945|100.00|3,055|0| [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日偏强震荡，持仓量小幅上升，主力期价站上8.6万关口，宏观盘面回暖，短期市场对美联储鹰派情绪释放或迎情绪修复，技术上关注8.6万关口支撑 [5] - 沪铝今日减仓反弹，宏观盘面回暖，短期市场对美联储鹰派情绪释放或迎情绪修复，产业上铝价下跌成交回暖，基差月差修复，技术上关注20日均线支撑 [6] - 沪镍今日小幅反弹，持仓量持续下降，有色板块集体反弹时镍价减仓反弹，多头了结意愿强，镍价反弹乏力反映产业弱势，现货升水走强反映现货端支撑增强，技术上关注11.5万关口支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜11月19日沪铜采销情绪抬升，铜价86000元/吨以下下游采购量增加令升水上行；11月18日高铜价引发黄铜棒下游替代效应，订单复苏乏力成交偏弱 [9] - 铝11月19日成交情绪回暖，华东现货贴水小幅收窄 [9] - 镍11月19日SMM1电解镍平均价格117,600元/吨，较上一交易日涨650元/吨，金川1电解镍平均升水4,100元/吨，较上一交易日涨50元/吨，国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为0 - 400元/吨 [9] 相关图表 - 铜包含铜基差、电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存、铜月差等图表 [10][11][12] - 铝包含铝基差、电解铝国内社库、沪伦比值、电解铝海外交易所库存、铝棒库存等图表 [24][26][28] - 镍包含镍基差、LME镍库存及注销仓单比例、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [37][39][40]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 铜价可能偏强，锌价可能区间波动，需关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜品种情况 - 夜盘铜价收低，精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘但产量延续高增长 [2] - 电网投资延续正增长，电源投资放缓，汽车产销正增长，家电排产负增长，地产持续疲弱 [2] - 印尼矿难大概率使全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价 [2] 锌品种情况 - 夜盘锌价收低，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长 [2] - 镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱 [2] - 锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动 [2] 有色金属基差及相关数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|86,330|20|10,767|-32.62|135,725|-450| |铝|21,585|-20|2,806|-38.42|552,375|-825| |锌|22,455|25|2,990|104.97|38,975|1,175| |镍|116,650|-3,200|14,675|-203.57|252,090|120| |铅|17,270|-190|2,039|-16.88|222,475|-1,500| |锡|290,300|2,640|36,900|-75.00|3,065|10| [2]

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 铜 | ★★★ | | 铝 | ★★★ | | 氧化铝 | ★★★ | | 铸造铝合金 | ★★★ | | 锌 | ★★★ | | 铅 | ★★★ | | 镍及不锈钢 | ★★★ | | 锡 | ★☆☆ | | 碳酸锂 | ★☆☆ | | 工业硅 | ★★★ | | 多晶硅 | ★★★ | [1] 报告的核心观点 报告对有色金属各细分行业进行分析，给出投资评级和操作建议，涉及行业价格走势受供需、宏观情绪、成本等因素影响，投资者需关注各行业相关指标变化 [1][2][3] 各行业情况总结 铜 - 周四沪铜震荡回7.7万，现铜76440元，SMM社库增200吨至21.96万吨 [2] - 隔夜美联储褐皮书显示通胀放缓，强化降息预期，多地制造业活动下降 [2] - 前期241合约卖出看涨期权持有到期，短线沪铜或打开向下区间，少量空单背靠7.8万持有 [2] 铝&氧化铝 - 沪铝偏强运行，国内运行产能缓慢抬升，消费较好但环比未走强，深度去库难 [3] - 电解铝供需矛盾有限，由宏观情绪和成本上移驱动，短期或延续震荡偏强 [3] - 氧化铝基本面支撑强，库存极低且去库，货源紧张，现货指数上调，期货易涨难跌 [3] 锌 - LME锌投资基金净多头增仓，外盘突破前高，LME锌0 - 3月升水大增，现货进口亏损超2000美元/吨 [4] - SMM锌社库环比特平，国庆后累库结束，上期所锌仓单下滑，沪锌加权持仓增加，资金净流入超13亿 [4] - 澳洲锌矿暂停运行，海外炼厂减产，国内炼厂产量低位，消费端难利空，沪锌破前高上探可能大 [4] 铅 - 沪铅底部缩量调整，现货交投平淡，精铅价差50元/吨，SMM1铅对近月盘面贴水290元/吨 [6] - 原生铅炼厂复产，下游逢低采买再生铅，SMM铅社库走高，基本面供大于求令铅价承压 [6] - LME铅库存下滑，内外比价利于出口，再生铅成本提供支撑，沪铅难深跌，关注成交放量时机 [6] 镍及不锈钢 - 沪镍走弱，市场交投活跃，现货供应充裕，镍生铁报价反弹 [7] - 10月印尼RKAB配额批复有进展，印尼内贸红土镍矿供应有宽松预期，采购升水或下滑 [7] - 镍生铁库存再降，纯镍和不锈钢库存高位，镍处于震荡区间，等待明朗 [7] 锡 - 沪锡阳线反弹，短线强弱看MA60日均线，现锡25.52万元 [8] - 等待本周锡社库，低邦对锡行业复产暂无明确消息，多单依托周内盘中低点持有 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂延续反弹，市场交投活跃，电池级报价7.33万元，工业级报价6.94万元 [9] - 9月中国氢氧化锂出口量上升，市场总体库存减少，冶炼厂库存增加 [9] - 澳矿报价下移，冶炼厂对后市悲观，碳酸锂短期博弈激烈，等待明朗 [9] 工业硅 - 工业硅期货价格小幅回落，2412主力合约收12865元/吨，市场情绪受题材推涨 [10] - 美国出口政策传闻和光伏协会规定对行业影响有限，产业端变化不大，价格持稳 [10] - 西南计划减产，北方开工率高位且增加，库存去库难，下游需求不佳，预计价格震荡 [10]

报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：ななな，未明确含义 [1] - 锌：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 镍及不锈钢：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂：な☆☆，未明确含义 [1] - 多晶硅：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 工业硅：ななな，未明确含义 [1] - 锡：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 铜市周内反弹收复上周跌幅，但内外铜价短线遇阻，美国经济增速及降息概率受关注，国内精废价差走扩，铜价暂处震荡 [1] - 铝市远期供需有故事性但短期基本面平稳，铝价偏高下游采购转弱，基本面转弱，沪铝有压力，氧化铝供应过剩弱势运行 [2][3] - 美联储官员放鹰，有色板块多头离场，沪锌回踩均线，内外盘库存劈叉修复，国内炼厂利润承压部分减产，回调支撑看20日均线 [2] - 沪镍跌势加速，镍产业链过剩表现平淡，不锈钢市场低迷，沪镍多头题材耗尽，镍价弱势运行 [4] - 碳酸锂高位震荡，下游订单增加，库存下降，矿端报价走强，短期偏强震荡 [5] - 工业硅期货小幅走弱，西南枯水期供应收缩但需求受拖累，供需改善受限，盘面高位承压震荡 [5] - 多晶硅期货小幅收涨，成交热度回落，现货需求淡，上下游减产挺价，供需改善有限，受政策预期及题材情绪驱动震荡 [5] - 沪锡减仓回吐涨幅，跟随板块情绪变动，中长线高位空配可背靠29.5万持有 [4] 根据相关目录分别总结 铜 - 周五沪铜日内减仓震荡，周内反弹收复上周跌幅，内外铜价短线遇阻8.8万、1.1万美元 [1] - 美国政府结束停摆，市场关注经济增速，下月降息概率预测波动大 [1] - 国内观铜报87210元，上海升水50元，广东基本平水，精废价差走扩，短线少量空单背靠8.8万交易，铜价暂处震荡 [1] 铝 - 今日沪铝高位回落，华东、中原和华南现货升贴水波动有限，铝市远期供需有故事性，短期基本面平稳，库存和现货表现中性 [2] - 沪铝大幅增仓后今日减仓超4万手，有色整体联动性强，关注资金动向，观望 [2] - 保太ADC12现货报价下调100元至21000元，废铝货源偏紧，税率政策未明确，铸造铝合金跟随铝价波动，价差无明显驱动 [2] - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和交易所仓单上升，供应过剩，现货惜售，指数跌势趋缓接近晋豫现金亏损，未规模减产则弱势运行 [2] - 铝价偏高下游采购转弱，炼厂复产，基本面转弱，多头资金止盈，沪铝与1.78万元/吨前高附近有压力 [3] - 储能订单等因素刺激铝消费预期好转，但部分电池企业订单走弱，开工下滑，对高铅价支撑不足，沪铅暂看1.73 - 1.78万元/吨 [3] 锌 - 美联储官员放鹰，外围权益市场走弱，有色板块多头离场，沪锌回踩5日均线，抹去11月以来涨幅，未突破底部盘整区间上沿压力位 [2] - LME锌库存回升至3.78万吨，SMM锌社库回落至15.96万吨，内外盘库存劈叉修复，内外盘价差扩大空间不足 [2] - 内外矿TC同步走低，锌价回调，国内炼厂利润承压，部分炼厂减产，沪锌回调支撑暂看20日均线 [2] 镍及不锈钢 - 沪镍跌势加速，市场交投活跃，持仓抬升，美国政府有望结束停摆缓解宏观担忧，但镍产业链过剩表现平淡 [4] - 主流不锈钢厂取消限价并下调盘价，市场低迷，供方降价出货，年末淡季成交冷清 [4] - 纯镍库存增加1000吨至4.91万吨，镍铁库存增500吨至2.96万吨，不锈钢库存降1300吨至94.6万吨，沪镍多头题材耗尽，镍价弱势运行 [4] 碳酸锂 - 碳酸锂高位震荡，市场交投活跃，下游电池厂订单因纯电重卡等项目增加 [5] - 磷酸铁锂企业推进加工费谈涨，少部分企业材料涨价落地但金额低 [5] - 市场总库存下降3400吨至12.4万吨，冶炼厂、下游、贸易商库存均下降，澳矿报价995美元再度走强，短期偏强震荡 [5] 工业硅 - 工业硅期货小幅走弱，西南枯水期供应显著收缩，但有机硅单体企业减产提价预期升温拖累需求 [5] - 多晶硅行业排产环比回调，供需边际改善受限，短期盘面高位承压，延续震荡格局 [5] 多晶硅 - 多晶硅期货小幅收涨，成交热度边际回落，现货端光伏终端需求偏淡，上下游11月同步减产，各环节挺价 [5] - 供需边际改善有限，盘面核心受光伏政策预期及相关题材情绪驱动，短期延续震荡格局 [5] 锡 - 沪锡减仓回吐昨日涨幅，现锡下调3900元至29.21万，基本平水交割月 [4] - 锡市跟随板块情绪变动，周内涨势基本由内盘拉动，等待今日社库，中长线高位空配尝试背靠29.5万持有 [4]

报告行业投资评级 - 铜：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铝：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 氧化铝：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铸造铝合金：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 锌：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 镍及不锈钢：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 锡：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 碳酸锂：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 工业硅：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 多晶硅：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 周四有色板块涨势多增仓共振，市场对流动性预期充分，各金属因自身基本面和市场因素表现不同，部分金属关注整数关口表现、资金动向和库存变化等，不同金属有不同的走势预期和投资建议 [2][3][5] 各金属总结 铜 - 周四沪铜与伦铜短线再测8.8万、1.1万美元，美国政府结束停摆，市场认为联储12月降息概率仍大，周内SMM社库增加5200吨至20.11万吨，现铜跟涨87210元，上海铜仍升水50元，短线关注上方整数关表现 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝延续增仓上行，宏观偏积极，铝市远期供需有故事性但短期基本面平稳，库存和现货表现中性，今日沪铝高点刷新近三年新高，关注整数关口附近资金动向，保太ADC12现货报价上调100元至21100元，铸造铝合金跟随铝价波动，价差暂无明显驱动，氧化铝供应过剩格局难改，弱势运行为主反弹空间有限 [2] 锌 - 外盘延续强势，锌锭出口窗口打开，内外矿TC齐降，国内炼厂减产逐步落地，华东地区现货偏紧，SMM锌社库环比下降0.08万吨至15.79万吨，内外盘库存劈叉态势缓步修复，沪锌不做空配，反弹暂看2.32万元/吨，继续跟踪外盘交仓情况把握反套入场机会 [3] 铝 - 新国标电动二轮车12月1日起全面替代旧车型，铝酸蓄电池消费预期好转，废电瓶反向开票政策2026年正式执行，国内铝现货偏紧，交割临近SMM铝社库继续走高至3.49万吨，期现价差日内走扩，后市交仓累库压力仍存，下游观望慎采，沪铝于1.78万元/吨有压力，近期市场资金多头情绪偏高，四季度高点暂看1.82 - 1.85万元/吨 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍小幅下挫，市场交投活跃，持仓持续抬升，美国政府有望结束停摆缓解短期宏观担忧，但镍产业链整体过剩表现平淡，主流不锈钢厂取消限价并下调盘价，市场低迷，供方降价出货但成交冷清，纯镍库存增加1000吨至4.91万吨，镍铁库存增500吨在2.96万吨，不锈钢库存降1300吨至94.6万吨，沪镍多头题材耗尽，镍价弱势运行重心倾向于下移 [6] 锡 - 沪锡加权碰触60万整数关，资金交投积极，日内现锡跟涨到29.6万，对交割月实时贴水扩至1250元，市场集中交易紧现实，等待明日社库数据，内盘资金引导下短线仍有上测整数关的潜力，基本面角度中长线高位空配建议短多长空方式或配置虚值看涨期权，今日看涨期权动态收益大 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂高位震荡，市场交投活跃，下游电池厂订单增量源于纯电重卡项目推进、传统车销旺季亮眼、储能电池供不应求，磷酸铁锂企业推进加工费谈涨，少部分企业材料涨价落地但金额低，市场总库存下降3400吨在12.4万吨，各环节库存均有下降，中游环节情绪回暖，现货端稍显支撑，澳矿最新报价995美元，矿端报价再度走强，短期偏强震荡看待 [8] 工业硅 - 工业硅期货尾盘下挫回吐日内涨幅，有机硅单体企业减产提价预期升温或拖累工业硅需求，当前工业硅月内产量受枯水期制约大幅收缩，下游多晶硅排产同步显著回落，若有机硅减产落地，工业硅供需边际改善空间有限，短期价格存走弱预期，需关注有机硅排产动态 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货延续上涨收于5.4万元/吨上方，国家能源局披露光伏行业自律成效显著提振市场情绪，现货端上下游同步减产，供需边际改善有限，但行业自律下挺价意愿浓厚，短期现货价格维稳，盘面核心受光伏政策预期驱动，短期延续震荡格局 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜先抑后扬，尾盘收复昨夜高位，持仓量上升，宏观上盘面回暖，产业上铜价抬升使下游观望，可关注8.8万关口压力 [7] - 沪铝维持强势上行，持仓量持续上升，主力期价站上2.2万关口，突破2024年5月高点，宏观上市场或交易需求复苏或通胀预期，产业上现货贴水走低，短期上行动能强 [8] - 沪镍震荡运行，持仓量变化不大，在有色板块偏强时逆势走弱反映基本面弱势，产业上镍价走弱使现货升水走强给予期价支撑，可关注11.9万关口多空博弈 [9] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 11月13日Mysteel电解铜社库19.80万吨，较本周一下降0.03万吨；本周漆包线行业机台开机率环比回升0.87个百分点至77.2% [11] - 11月13日Mysteel电解铝社库为61.40万吨，较本周一下降0.20万吨 [11] - 11月13日精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2512合约，金川电解主流升贴水+3800元/吨，价格122620元/吨等 [12] 相关图表 - 铜相关图表包括电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存等 [14][15][19] - 铝相关图表包括铝基差、电解铝国内社库、沪伦比值、铝月差等 [24][26][28] - 镍相关图表包括基差、LME库存及注销仓单比例、伦镍走势、上期所库存等 [37][39][40]

报告行业投资评级 - 黄金：长线做多★★ [1] - 白银：做多★★ [1] - 铜：长线持有★ [1] - 锌：反弹★ [1] - 铅：反弹★ [1] - 锡：偏强★★ [1] - 铝：偏强★★ [1] - 镍：偏弱★ [1] - 工业硅：区间震荡★ [1] - 多晶硅：看多★ [1] - 碳酸锂：高位运行★ [1] 报告的核心观点 - 美国政府关门影响通胀、就业等，降息概率增加，黄金白银有支撑，长期战略配置价值不变；铜中长期看多，建议逢低轻仓试多；锌中长期供增需减，反弹逢高沽空；铝、锡短期冲高；镍偏弱；碳酸锂供需偏紧，低多对待 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美国弱数据加剧12月降息预测，市场情绪放大意外数据，贵金属强劲 [2] - 基本逻辑：美国政府停摆接近尾声，或使四季度经济增长减少两个百分点，通胀放缓迹象显著，住房租赁市场疲软，影响美联储货币政策决策；10月中国央行增持黄金，长期黄金或长牛 [3][4] - 策略推荐：短期国内黄金935有支撑，白银12000支撑较强，长线价值配置持仓继续持有 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡上行 [5][6] - 产业逻辑：2025Q3全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，四季度或延续收缩，海内外铜冶炼反内卷，精炼铜供给收缩，消费进入淡季，中下游开工同比疲软；美国将铜列入关键矿产清单 [6] - 策略推荐：背靠均线逢低轻仓试多，长期战略多单继续持有，产业套保加入期权保护；中长期看好铜；短期沪铜关注区间【85000，88000】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌下探22500支撑后反弹 [10] - 产业逻辑：海外锌矿产量下滑，锌精矿供应短期收紧，国产锌精矿加工费回落，精炼锌企业利润亏损，预计11月国内冶炼厂或检修减产；消费进入淡季，镀锌开工率下滑，国内锌锭出口窗口打开，海内外库存均累库 [10] - 策略推荐：多单逢高止盈兑现，中长期反弹逢高沽空；沪锌关注区间【22400，22800】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价冲高回落，氧化铝相对偏弱走势 [13] - 产业逻辑：海外美联储年末降息预期减弱，海外电解铝厂减产，供应紧张情绪再起；国内电解铝锭库存持平，铝棒库存略涨，需求旺季转淡；海外几内亚发运减少影响我国进口量，国内氧化铝行业利润收缩，部分企业亏损减产或带来支撑，短期市场维持过剩格局 [14] - 策略推荐：沪铝短期逢高止盈，注意下游加工企业开工变动情况，主力运行区间【21000 - 21900】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价延续回落，不锈钢偏弱走势 [17] - 产业逻辑：海外美联储年末降息预期减弱，海外印尼获批有效期延续，国内镍矿港口库存下降，全球镍库存累积，供应压力显现；不锈钢终端消费旺季接近尾声，库存总量小幅下降，国内不锈钢厂减产计划执行不乐观，远期库存仍有累库风险，终端需求趋弱 [18] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，注意下游消费及不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【118500 - 121000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601小幅高开，冲高回落，全天宽幅震荡 [21] - 产业逻辑：基本面供需偏紧，总库存连续12周去库且幅度扩大；国内产量创新高，新产线爬产贡献增量，价格上涨刺激生产；10月智利发运量增加，预计11月进口量上涨；终端市场偏强，电芯厂、电池厂排产增长带动材料厂开工率回升；枧下窝采矿权出让费评估报告或加快复产，对价格有压力 [22] - 策略推荐：多单前高附近适当止盈【85000 - 86600】 [23]