A股定增市场回暖 - 截至7月24日，A股共有74家上市公司完成定增项目，实际募资总额达6590亿元，远超去年同期水平 [1] - 其中6家上市公司募资额超百亿元，38家实际募资额超10亿元，占比51% [1] - 2024年共有132家上市公司完成定增，累计募资2066.52亿元，年内A股定增募资总额已远超去年全年 [2] 行业分布与重点公司 - 资本货物、技术硬件与设备、汽车、银行等行业涉及的定增项目较多 [1] - 中国银行、中国邮政储蓄银行、交通银行、中国建设银行合计定增募资5200亿元，主要用于增加核心一级资本 [1] - 中航成飞定增募资174.39亿元，用于购买航空工业成飞100%股权 [1] - 赛力斯集团定增募资81.64亿元，主要用于购买重庆超级工厂和补充运营资金 [1] 市场驱动因素 - 银行业务扩展和风险管理需要更多资本支持，监管对资本充足率等指标要求提高促使银行通过定增强化资本实力 [1] - 经济结构调整和产业升级推进，企业对资金需求持续存在，定增作为有效融资手段受青睐 [2] - 市场流动性充裕，定增市场呈现大额融资项目增多、定价更加灵活的特点 [2]

政策更新 - 7月18日天津多部门发布措施，依托相关企业摸排储备优质并购标的，构建资源库并组建服务联盟[7] - 7月16日上海长三角G60科创集团举办峰会，将围绕并购等领域展开圆桌对话[7] - 7月11日中证协引导投行业务转变，鼓励券商加大并购重组财务顾问业务投入[7] 并购事件统计 - 7.14 - 7.20上市公司作为竞买方的并购事件中，3例失败，剔除后共77例，重大并购重组27例，完成12例，重大完成1例[9] 重大并购重组 - 7.14 - 7.20上市公司为竞买方的并购事件中，竞买方为国央企的共计7例[13][14] 并购失败事件 - 本期3例上市公司并购失败，竞买方为力星股份、鸿铭股份、中基健康[15] 实控人变更 - 本期2家上市公司披露控制权变更，分别为神剑股份和华蓝集团[17][18] 市场表现 - 7.14 - 7.20重组指数跑赢万得全A，超额为0.27%，中期维度收益差由负转正[19] 风险提示 - 存在政策理解不到位、国内经济复苏不及预期、海外政策不确定、地缘政治及行业基本面不确定等风险[24]

港股融资市场概况 - 2025年以来港股股权融资规模达2879.82亿港元 同比大增350.56% [1] - 上半年IPO集资额1070亿港元 较去年全年增长22% 暂列全球第一 [2] - 2025年配售发行规模1569.85亿港元 已超2023-2024年之和1206亿港元 [5] 历史对比数据 - 2023-2024年IPO融资额均未超千亿港元（463.34亿/881.47亿） [4] - 2023-2024年再融资规模（配售为主）分别为661.61亿/545.99亿港元 [4] - 2025年上半年融资规模已超2022年全年2809.46亿港元 [5] 龙头企业驱动效应 - IPO前10大项目中3家超百亿港元：宁德时代410亿（占比超30%）、恒瑞医药、海天味业 [7] - A+H公司占前10大IPO项目70%（7家为A股公司） [7] - 再融资前10大项目中比亚迪/小米合计861亿港元 占比超50% [7] - 比亚迪再融资创全球汽车业近10年纪录 规模仅次于2021年美团65.9亿美元项目 [7] 行业分布特征 - 募资前三行业：技术硬件与设备、资本货物、汽车与汽车零部件 [9] - 超百亿港元行业还包括：生物医药、软件服务、食品饮料、材料等 [9] - "科技+消费"双轮驱动：科技聚焦AI/新能源/机器人 消费覆盖潮玩/茶饮/医美等11个细分赛道 [11] 产业动态背景 - 景气行业（新能源/AI/生物医药等）面临技术竞争与出海压力 加速通过资本市场融资 [12]

港股融资市场表现 - 2025年上半年港股股权融资规模达2879.82亿港元，同比大增350.56% [1] - 2025年上半年IPO集资额超1070亿港元，较去年全年增长22%，暂列全球第一 [1] - 2025年再融资规模达1569.85亿港元，超过2023年和2024年之和1206亿港元 [2] 融资规模历史对比 - 2023年和2024年港股IPO融资额分别为463.34亿港元和881.47亿港元，均未超千亿港元 [2] - 2023年和2024年再融资规模分别为661.61亿港元和545.99亿港元，同样未超千亿港元 [2] - 2025年上半年融资规模已超过2022年全年2809.46亿港元 [2] 龙头企业融资贡献 - 宁德时代IPO募资410亿港元，占2025年IPO总额超三成 [3] - 恒瑞医药、海天味业IPO募资超百亿港元，三花智控达93亿港元 [3] - 前10大IPO项目中7家为A股公司，前5家均为A+H公司 [3] - 比亚迪和小米集团再融资合计861亿港元，占再融资总额超五成 [3] - 比亚迪再融资创全球汽车行业近10年最大股权再融资纪录 [4] 行业融资特征 - 技术硬件与设备、资本货物、汽车与汽车零部件为募资规模前三行业 [5] - 制药、生物科技与生命科学，软件与服务，食品饮料与烟草，材料Ⅱ等行业募资超百亿港元 [5] - 科技板块聚焦人工智能、新能源与新材料、机器人及高端制造 [5] - 消费板块涵盖潮玩、新式茶饮、宠物、黄金饰品、化妆品、医美等细分赛道 [5] - 景气行业面临技术竞争及出海压力，加速通过资本市场融资 [6]

港股市场股权融资规模爆发式增长 - 2025年以来港股股权融资规模达2879.82亿港元，同比大增350.56% [2] - IPO规模1235.64亿港元，同比+657.51%，再融资规模1569.85亿港元，同比+393.31% [2] - 上半年IPO集资1070亿港元，超去年全年22%，暂列全球第一 [2] 融资规模历史对比 - 2025年上半年融资规模已超过2023年(1424.39亿港元)和2024年全年(1756.60亿港元) [5] - 配售发行规模1569.85亿港元，超过2023-2024年之和(1207.6亿港元) [6] - 按当前增速，2025年配售规模可能超过2022-2024年三年总和 [6] 龙头企业主导融资市场 - IPO前十大项目中宁德时代募资410亿港元，占IPO总额超30% [8][9] - A+H公司占前十大IPO项目中的7家，包括恒瑞医药、海天味业等 [10] - 再融资前两大项目比亚迪(435.09亿港元)和小米(426亿港元)合计占比超50% [11] 行业分布特征 - 技术硬件与设备(553.45亿港元)、资本货物(545.56亿港元)、汽车与汽车零部件(478.52亿港元)为募资前三行业 [13] - 新能源、人工智能、生物医药、新消费等热门行业融资活跃 [14] - 科技(人工智能/新能源/机器人)与消费(茶饮/宠物/医美)形成双轮驱动格局 [15]

总体库存周期 - 4月Census Bureau口径下美国库存总额同比增速2.19%，前值2.50%；销售总额同比增速3.83%，前值4.38%；BEA口径下库存总额同比3.37%，前值3.43%；销售总额同比3.74%，前值4.04%，库存周期初步向主动去库切换[8] - 美国本应去年底到今年初进入主动去库，关税预期推动“抢进口”透支未来需求，后续关税调整大概率不再引发大规模补库，Q2或向主动去库靠拢[4][8] 行业库存周期 - 4月14个大类行业中有10个处于被动补库，总体库存同比历史分位数39.2%，化学制品（85.7%）、建筑材料（83.2%）等5个行业库存同比历史分位数较高[4][12] 上游行业 - 石油、天然气与消费用燃料23年7月 - 24年5月主动补库，24年6月进入主动去库，截至25年4月处于主动去库[2][12] - 化学制品24年8月 - 25年3月被动补库，25年4月或进入主动去库[2][12] - 建筑材料24年2 - 9月主动补库，24年10月进入被动补库，截至25年4月处于被动补库[2][12] - 金属和采矿24年2月进入被动补库，截至25年4月处于被动补库[2][12] 中游行业 - 纸类与林业产品23年12月 - 25年1月主动补库，25年2月进入被动补库，截至25年4月处于被动补库[2][13] - 电气设备家电及组件24年7 - 11月主动补库，24年12月进入被动补库，截至25年4月处于被动补库[2][13] - 机械制造23年12月 - 25年2月被动去库，25年3 - 4月或进入主动补库[2][13] - 运输24年6月进入被动补库，截至25年4月处于被动补库[3][13] 下游行业 - 汽车与汽车零部件24年4 - 11月被动补库，24年12月进入主动去库，截至25年4月处于主动去库[3][14] - 家庭耐用消费品24年8月或进入被动补库，截至25年4月处于被动补库[3][14] - 纺织品、服装与奢侈品24年7月进入被动补库，截至25年4月处于被动补库[5][14] - 食品、饮料与烟草24年7月进入被动补库，截至25年4月处于被动补库[5][14] - 日常消费品经销与零售24年7月进入被动补库，截至25年4月处于被动补库[5][14] - 技术硬件与设备24年4月进入被动补库，截至25年4月处于被动补库[5][14]

限制性股票激励计划解除限售情况 - 本次解除限售股份数量为6,453,200股，占公司总股本比例0.7998% [1] - 涉及激励对象713人，首次授予的限制性股票第一个解除限售期条件已达成 [1][4] - 解除限售股份占首次授予限制性股票总数的33.3333%，占总股本比例0.7998% [11] 解除限售条件成就说明 - 2023年扣非净利润复合增长率达9.62%，高于6%的考核目标及行业平均水平（-24.97%） [5] - 2023年扣非加权平均净资产收益率8.98%，超过8.9%的考核标准及行业水平（-0.46%） [5] - 2023年新产品销售收入占比31.32%，显著高于21%的考核要求 [5] - 激励对象个人绩效考核分数均达90分以上，满足100%解除限售比例 [8] 股权激励计划执行历程 - 2022年激励计划经董事会、监事会及股东大会审议通过，期间调整授予名单并回购注销离职人员股票 [2][3] - 累计回购注销67.73万股（离职人员24人），涉及2022年激励计划部分限制性股票 [3] - 首次授予股票上市日为2023年6月21日，锁定期24个月后进入首个解除限售期 [4] 高管及核心骨干解除限售详情 - 董事长黄宣泽、总经理胡强高分别可解除限售98,000股 [12] - 其他高管（董事会秘书、副总经理等）可解除限售数量在60,000-94,000股之间 [12] - 705名核心骨干合计可解除限售12,267,600股，占本次解除限售总量的90%以上 [12] 股本结构变动 - 解除限售后有限售条件流通股减少至27,213,518股（占比3.37%），无限售条件流通股增至779,638,234股（占比96.63%） [12] - 总股本保持806,851,752股不变 [12] 中介机构核查意见 - 董事会薪酬与考核委员会、监事会均确认解除限售条件成就且程序合规 [13] - 北京市嘉源律师事务所认定解除限售符合《管理办法》及公司激励计划规定 [13] - 独立财务顾问上海荣正咨询确认本次解除限售无损害股东利益情形 [14]

美股市场动态 - 英伟达股价涨超4%，总市值接近3.8万亿美元，超越微软重夺全球市值第一 [4] - 纳指、标普500指数逼近历史新高 [5] - 苹果首部原创电影登陆院线，转型为"科技+内容"整合者 [6] - Meta、微软因AI业务表现获得市场认可 [7] 科技七姐妹表现 - 英伟达反弹64.38%，总市值37824.88亿美元 [9] - Meta反弹43.97%，总市值18256.28亿美元 [9] - 微软反弹38.50%，总市值36973.19亿美元 [9] - 特斯拉反弹36.06%，总市值10493.23亿美元 [9] - 亚马逊反弹26.97%，总市值23050.22亿美元 [9] - 谷歌反弹19.33%，总市值21059.08亿美元 [9] - 苹果反弹6.84%，总市值30021.01亿美元 [9] 纳斯达克100指数表现 - 近20年涨幅1396.31%，14倍增长 [10] - 同期纳斯达克指数涨幅882.23%，标普500涨幅415.37%，道指涨幅321.32% [10] - 信息技术行业占比52.3%，通讯服务23.1%，可选消费14.0% [14] - 当前市盈率36.63倍 [17] QDII投资额度 - 新批复60家机构总计21.2亿美元QDII额度 [19] - 易方达获批0.5亿美元，累计77.8亿美元 [21] - 华夏基金获批0.4亿美元，累计67.7亿美元 [21] - 华安基金获批0.5亿美元，累计23.6亿美元 [21] 纳斯达克100指数基金 - 宝盈纳斯达克100指数(QDII)A放开100万元申购额度 [23] - 国泰纳斯达克100指数(QDII)规模20.42亿元 [24] - 华安纳斯达克100ETF联接(QDII)A规模43.69亿元 [24] - 大成纳斯达克100ETF联接(QDII)A规模35.59亿元 [24]

报告行业投资评级 - 推荐（首次） [6] 报告的核心观点 - 随着规模定律扩展，并行计算推动集群互联带宽需求，CPO技术因低功耗、高速率优势受重视，长期或成数据中心光电转换模块终局结构，国内供应商多布局产业链上游且全球化产能布局，看好天孚通信、太辰光等公司 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 规模定律下模型参数量高增，并行及功耗需求推高集成 1.1 规模定律下参数量高增，计算并行流增长推集群互联带宽提升 - 模型规模扩展使算力需求增加，推理阶段算力需求指数型增长推动算力集群扩张，并行计算推动集群内互联带宽和通信器件需求提升 [14][17] 1.2 集群大规模、高速率、低功耗需求下，集成式模块或为更优选择 - 集群TCO中电费占比高，降低功耗可优化OPEX；集群规模扩张使通信设备价值量占比上行，CPO技术可提升带宽、功耗和空间效率，降低成本 [20][24][28] 1.3 CPO高性能、低功耗优势推渗透提升，上游器件供应商弹性可观 - CPO技术可形成“技术升级 - 成本下降 - 渗透加速”正向循环，预计到2027年800G和1.6T端口总数中CPO端口将占近30%；介绍了CPO系统组成架构及相关器件 [33][35][42] 1.4 行业头部通信设备厂已有成熟方案，CPO交换机产业化或在即 - 博通推出多款CPO交换机，不断提升交换容量、降低功耗；英伟达发布两款CPO交换机，降低了端口功耗 [52][58][63] 2 行业内重点公司分析 2.1 太辰光：产品成功导入康宁，MPO及光纤柔性板的领先供应商 - 太辰光产品应用广泛，客户包括康宁；营业收入和归母净利润整体增长，光器件产品占比提升；MPO产品领先，shuffle产品和光柔性板产品有优势，FAU产品开展相关工作 [67][70][74] 2.2 光库科技：子公司加华微捷业绩高增，前瞻布局薄膜铌酸锂 - 光库科技产品应用领域广，有多家子公司；营业收入和归母净利润整体增长，光纤激光器和光通讯器件占比近年下降；子公司加华微捷FAU产品布局全面，公司在薄膜铌酸锂材料有积累 [77][80][83] 2.3 天孚通信：英伟达CPO交换机技术合作伙伴，CPO板块多产品布局 - 天孚通信是光器件解决方案和封装制造服务商，产品应用广泛；营业收入和归母净利润高速增长，光有源和无源器件占主导；是英伟达CPO交换机合作伙伴，部分产品小批量生产，泰国产能布局推进 [87][91][95] 2.4 仕佳光子：领先光芯片供应商，间接投资MT插芯供应商福可喜玛 - 仕佳光子聚焦光通信，产品包括多种芯片和连接器；营业收入和归母净利润波动大，光芯片及器件产品占比提升；建立MPO生产基地，间接投资福可喜玛保障MT插芯供给 [98][102][105] 2.5 源杰科技：大功率激光器获千万级订单，推动业绩Q1同比高增 - 源杰科技专注高速半导体芯片，产品应用广泛；营业收入和归母净利润波动大，电信市场类收入占主导；数据中心产品有进展，研发CPO相关产品 [108][111][114] 2.6 光迅科技：前瞻布局CPO光源模块，受益国内云服务商的IDC建设 - 光迅科技是光电器件一站式服务提供商，产品应用广泛；营业收入和归母净利润稳健增长；前瞻布局CPO ELS光源模块 [116][117][120]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][66] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注光学行业二十余年，扎根成像感知和显示投影环节，通过自研及并购拓展业务领域，产品线丰富成长天花板逐步打开，大客户潜望式微棱镜业务及汽车电子 HUD 业务有望带来可观收入弹性并打开成长空间 [1][4][66] 根据相关目录分别进行总结 围绕光学行业多点布局，未来成长曲线清晰 - 报告研究的具体公司围绕大客户需求，通过自研及并购从光学元器件领域拓展至薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子、反光材料等新领域，直接覆盖苹果、华为等品牌厂商 [11] - 报告研究的具体公司产品线丰富，从光学低通滤波器起家，切入手机摄像头领域，后布局反光材料、汽车电子、薄膜光学面板等领域，还与全球领先光波导技术及材料商合作布局 AR/VR 领域 [14] 消费电子：微棱镜打开业绩天花板，薄膜光学面板为收入提供有力支撑 光学器件：新型滤光片改善盈利，微棱镜放量有望打开业绩天花板 - 报告研究的具体公司传统红外截止滤光片市占率稳定，吸收反射复合型滤光片改善产品结构和毛利率，该产品有望从高端向中低端渗透、由主摄像头向辅助摄像头推广 [20][21][22] - 潜望式镜头成为手机摄像头趋势，苹果采用四重反射棱镜并推广，有望带动安卓厂商跟随，报告研究的具体公司 2023 年量产四重反射棱镜，成为潜望镜头微棱镜供应商，未来微棱镜产品有望打开收入天花板 [25][30][39] 薄膜光学面板：进入大客户供应链快速增长，成为重要收入支撑 - 报告研究的具体公司 2019 年布局薄膜光学面板业务，2020 年进入大客户供应链，业务占比提高，已形成三条产品线 [40] - 报告研究的具体公司凭借光学技术和收购优势将光学技术下沉到面板领域，产生差异化竞争优势，未来手机业务深化与大客户合作，非手机业务成新增长点，2025 年非手机业务将在越南落地，未来 3 - 5 年有望为收入增长提供支撑 [46] 半导体光学：生物识别滤光片持续拓展应用，DOE 新品已量产 - 报告研究的具体公司半导体光学板块配套北美大客户，2024 年营收和毛利率增加，随着 3D 手机摄像头渗透率提升和 AR、AI 眼镜带来新需求，新产品落地有望拉动业务增长 [47] - 报告研究的具体公司在窄带滤光片业务突破技术难题，业务起量并拓展应用领域，全球市场份额超 60%，DOE、diffuser 产品已量产并应用 [49][50] 汽车电子：第二成长曲线已初步显现 AR - HUD：市场成长空间可观，公司核心壁垒显著 - 报告研究的具体公司以 AR - HUD 切入汽车产业链，是全球首家在量产车型中配套供应 AR - HUD 的企业，市场份额保持前列，产品获汽车品牌商认可，配套新车型将陆续推向市场 [51][54] - 报告研究的具体公司与大客户合作推进高端 AR - HUD 方案，在光学设计、算法和制造方面有核心竞争力，储备多种技术路径，TFT 方案领先，高端方案逐步起量 [55][56] 车载光学元器件多点布局 - 报告研究的具体公司布局激光雷达视窗片、车载摄像头元器件及迎宾灯滤光片等产品，激光雷达视窗片有技术优势和高市场占有率，有望切入人形机器人领域，迎宾灯滤光片已配套海外品牌，未来有望配套更多车型 [57][58] AR/VR：储备第三成长曲线 - 报告研究的具体公司将 AR/VR 作为未来战略方向，布局显示和投影领域，带动成熟产品向该领域延展 [60] - 报告研究的具体公司高度重视技术投入和储备，布局多条技术路径，在 AR 业务布局三种技术方案，与头部企业合作打通核心工艺，在 VR 领域完成技术开发并建立量产线 [61] - 报告研究的具体公司与多家全球领先厂商合作，2025 年拟收购广东埃科思股权，拓展在 AR/VR 领域布局，向提供一站式光学解决方案迈进 [64][65] 盈利预测与风险提示 - 预计报告研究的具体公司 2025 - 2027 年收入分别为 73/86/101 亿元，对应归母净利润 12/15/18 亿元 [4][66] - 给出同行业可比公司 2025 年相关财务数据对比 [67]