研报核心观点总结 宏观策略与资产配置 - 财政部与中国人民银行联合工作组召开会议，强调财政与货币政策协同发力以推动经济回升向好[3] - 9月首周A股三大指数微幅调整，上证综指、深证成指和中证100指数回落超过1%，但创业板上涨2.35%[3] - 南向资金净流入超过300亿元，央行上周净回笼资金12047亿元，DR007维持在1.5%以下[3] - 美元指数收于97.74，周环比下行0.11%，人民币报7.13，周度贬值0.06%[3] - 预计四季度将落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应[3] 医药行业 - 全球减重市场规模快速增长，2020年超26亿人受超重/肥胖影响，预计2035年将超过40亿人[5] - 诺和诺德司美格鲁肽占据市场主导地位，礼来替尔泊肽销售额快速增长[5] - 口服减重药物研发进展：诺和诺德口服司美格鲁肽（Wegovy 25mg）上市申请已被FDA受理[5] - 口服GLP-1药物面临平台期和安全性问题，数据不及预期可能催生国产分子BD机会[5] - 建议关注礼来结构的联邦制药、信达生物、歌礼制药，以及辉瑞结构的恒瑞医药、华东医药、信立泰[5] 能源开采行业 - 美国页岩油公司Q2延续Q1的资本开支及产量指引下调趋势[6] - 页岩油公司现金流下降，但仍维持较高的股息和股票回购计划[8] - 预计美国页岩油产量增长困难，若WTI维持在60美元/桶，产量可能略有下降，低于60美元/桶则可能出现明显下降[8] - 2025Q2页岩油气公司盈亏平衡成本为54.5美元/boe[8] - OPEC+继续增产可能加剧四季度过剩程度，显性库存增幅可能达200万桶/天[9] 化工行业 - 中国新型储能规模跃居世界第一，截至2024年底装机规模7376万千瓦/1.68亿千瓦时，占全球总装机比例超过40%[11] - 截至2025年6月底，新型储能装机规模达到9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29%[11] - 百草枯价格上涨6.7%，现货供应偏紧，海外市场需求旺盛[11] - 环氧氯丙烷价格上涨5.5%，企业出货无压力，库存维持低位[11] - 基础化工板块跑赢沪深300指数1.43个百分点，涨幅居于所有板块第8位[64] 零售行业 - 重庆百货25H1营收80亿元同比下降10%，归母净利润7.74亿元同比增长8.7%[12] - 毛利率同比提升1.78个百分点，归母净利率同比提升1.70个百分点[12] - H1调改27家门店，累计调改32家门店，调改后实现客流增量53万人次，增长15%[12] - POS销售增长14.7%，POS净毛利增长23.4%[12] - 预计25-27年归母净利润为13.8/14.7/15.4亿元，对应PE为9/9/8倍[17] 公用事业 - 南网储能25H1营收33亿元同比增长13.38%，归母净利润8.32亿元同比增加32.93%[18] - 抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，在建10座总装机容量1200万千瓦[49] - 新型储能投产装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时，上半年新建3座电化学储能电站投产[18] - 调峰水电发电量43.5亿千瓦时，同比增加23.3%[51] - 预计2025-2027年归母净利润13.5/15.3/19.1亿元，对应PE27.9/24.6/19.7倍[51] 交通运输 - 密尔克卫25H1归母净利润增长13%，体现强劲增长韧性[20] - 公司计划通过新造船、租赁和购置存量船舶方式扩大运力[20] - 预计2025-27年归母净利润分别为6.6、8.1、9.3亿元[20] - 给予目标PE为16倍，对应目标价为81.49元[20] 有色金属 - 洛阳钼业25H1营收947.73亿元同比下降7.83%，归母净利润86.71亿元同比增长60.07%[52] - 产铜35.36万吨同比增长12.68%，产钴6.11万吨同比增长13.05%[52] - 成功收购厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿），计划2029年前投产，初步计划年产约11.5吨金[52] - 预计25-27年归母净利润至167/190/211亿元，对应PE16/14/13倍[54] 传媒娱乐 - 中国儒意25H1营收22.06亿元同比增长19.93%，净利润12.28亿元扭亏为盈[36] - 内容制作业务收入5.70亿元同比提升1085%，游戏业务收入12.10亿元同比增长40%[36] - 参与出品的《唐探1900》票房超36亿元，《熊出没重启未来》票房8.21亿元[37] - 预计2025-2026年收入分别为48.4/58.9亿元，净利润分别为16.4/20.3亿元[40] 建筑与工程 - 东华科技25H1营收47.84亿元同比增长9.29%，归母净利润2.40亿元同比增长14.64%[31] - 新签合同金额77.81亿元，同比增长23.78%[33] - 累计已签约为完工513.39亿元，同比增长28.73%[33] - 预计2025-2027年归母净利润为4.87、5.65、6.51亿，对应PE为15、13、11.3倍[31] 家用轻工 - 罗莱生活25H1营收22亿元同比增长4%，归母净利润1.85亿元同比增长17%[45] - 国内家纺业务营收18亿元同比增长6%，归母净利润2.12亿元同比增长18%[45] - 美国家具业务营收4亿元同比下降8%，归母净利润-0.29亿元同比下降32%[45] - 预计25-27年归母净利润4.9、5.5、6.1亿元，PE为14x、13x以及12x[47]

公司智能化转型历程 - 2004年建厂初期依靠几十台老式缝纫机手工生产 [1] - 2009年将单工序生产模式调整为4条流水线 [2] - 2018年建成数字化车间 超90%智能设备通过MES系统联动 [2] - 累计投入2000多万元推进智能化改造 [2] 生产效率提升成果 - 新电脑绣花机速度从每分钟900转提升至1200转 [1] - 整体生产效率提高30%-40% [1] - 数字化车间使生产效率提高15% [2] - 产品差错率从3%降至0.3% [2] 产品与技术优势 - 拥有四台"绳绣+毛巾绣+平绣"三合一高速电脑绣花机 [1] - 产品误差严格控制在毫米级以内 [1] - 融合鲁绣技艺与国际设计风格 [1] - 形成智能窗帘、艺术床品、文化靠垫、功能家居等系列产品矩阵 [2] 市场表现与订单情况 - 产品远销欧美、日韩、中东等全球数十个国家和地区 [2] - 在法兰克福国际展览会单日斩获智能窗帘意向订单1.2万套 [2] - 为英国大型商超供应床上三件套产品 [1] 未来发展规划 - 计划打造国内领先的自动化生产线 [3] - 依托"鲁绣之乡"文化底蕴结合数字化技术 [3] - 继续研发功能性新产品 [3] - 运用MES生产管理系统深化数字化转型 [3]

**水星家纺电话会议纪要关键要点总结** **一 公司财务表现** * 2025年上半年营收12.9亿元 同比增长6.4% 归母净利润1.4亿元 同比下降3.4%[2][6] * 毛利率提升2个百分点至43.9% 但销售费用率增加3.8个百分点导致净利润率下降0.7个百分点至7.3%[2][6] * 线上收入同比增长16% 二季度增速达23% 线下收入则下降5%[2][6] * 2018-2024年营收复合增长率达9.5% 电商收入复合增长率达17.3%[2][7] **二 核心竞争优势与市场策略** * 核心优势为大单品战略和强势线上渠道 2018-2024年收入复合增长率7.5% 高于主要同行[3] * 品牌定位中高端 以高性价比著称 在三四线城市具有优势 同时积极拓展一二线城市直营店以提升品牌调性[2][8] * 线上渠道表现优异 同类产品价格略低于竞争对手但销量显著领先 例如大豆纤维被销量20万件远超同行[18] * 通过拓展京东 唯品会等TOB模式电商平台提高市场覆盖面[8] **三 产品与行业发展** * 家纺行业总市场规模约2500亿元 其中床上用品约1500亿元 未来五年预计复合增长率为2.6%[14] * 被芯产品遵循从棉花被到羽绒被的升级路线 线上购买比例逐渐增加[16] * 公司推出深睡枕 人体工学枕 雪糕被等大单品 2025年上半年人体工学枕销售27万个 GMV5000万元 雪糕被销售31万条 GMV7000万元[5] * 产品结构升级推动毛利率从2021年的38%提升至2024年的48%[7] **四 股东回报与估值** * 分红比率稳步提升至60%以上 2022-2024年股息率分别为5.3% 6.3%和5.5%[12] * 估值水平在10-12倍之间波动 目前市盈率约为11.5倍[2][13] * 2024年因大单品策略打开新市场空间 估值曾从11倍抬升至14倍 股价上涨超30%[13] **五 风险与挑战** * 销售费用率上升对归母净利润产生拖累 净利润中枢从2019年的9%-10%下降至近年来的8%-9%[11] * 受电商 白牌 低价平台冲击以及经济 房地产行业增长中枢下移等因素影响[13] **六 同业对比与行业趋势** * 亚朵深睡枕2024年GMV达13亿元 同比增长240% 其成功源于面料升级 结构创新和酒店渠道体验[5][22] * 消费者在购买中高端家纺产品时更倾向选择头部品牌[19] * 家纺行业具有科技属性和产品结构升级故事 头部公司通过科技大单品带动增长[24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1营收10.9亿元，同比下滑16.6%；归母净利润1.1亿元，同比下滑51.3% [2][4] - 2025Q2营收5.6亿元，同比下滑15.3%；归母净利润0.5亿元，同比下滑47.7% [2][4] - 归母净利率同比下降6.9个百分点至9.7% [10] - 经营活动现金流净额同比大幅增长211%至2.9亿元 [10] 渠道表现分析 - 直营渠道营收同比下降9%，加盟渠道营收同比下降43%，团购渠道营收同比下降14%，电商渠道营收同比下降5% [10] - 直营渠道毛利率下降1.7个百分点，加盟渠道毛利率下降3.9个百分点，电商渠道毛利率上升2.9个百分点 [10] - 销售费用率同比上升7.3个百分点至36.1%，主要因平台扣点费用增加及促销活动模式调整导致商场代垫费用增加 [10] 运营效率指标 - 存货周转天数同比增加39天至271天 [10] - 应收账款周转天数同比增加24天至68天 [10] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元、4.3亿元、4.8亿元 [10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16倍、14倍、13倍 [10] - 2024年分红比率达96%，未来高分红政策预计延续 [10] 行业与公司竞争力 - 家纺行业格局出清仍在推进 [10] - 公司产品和品牌仍保持强竞争力 [10] - 后续稳健经营风格下预计收入及业绩仍有望恢复正常增长 [10]

股价表现与交易数据 - 9月4日盘中股价上涨2.03%至17.05元/股，成交额835.03万元，换手率0.19%，总市值44.78亿元 [1] - 主力资金净流入101.34万元，特大单买入106.81万元（占比12.79%），大单买入53.01万元（占比6.35%） [1] - 年内股价累计上涨11.34%，但近期呈下跌趋势（5日跌2.40%，20日跌6.32%，60日跌11.95%） [1] 资金流向与股东结构 - 股东户数7591户，较上期减少4.58%，人均流通股33995股，较上期增加4.80% [2] - 十大流通股东中，中欧养老混合A（001955）持股861.33万股，较上期增持99.14万股 [3] 财务业绩与业务构成 - 2025年1-6月营业收入19.21亿元，同比增长6.40%，归母净利润1.41亿元，同比减少3.38% [2] - 主营业务收入构成：被子48.38%、套件34.78%、其他产品9.17%、枕芯7.53%、其他补充0.15% [1] 分红记录与行业属性 - A股上市后累计派现14.22亿元，近三年累计派现6.54亿元 [3] - 公司属于纺织服饰-服装家纺-家纺行业，概念板块涵盖小盘股和高派息属性 [2]

股价表现与交易数据 - 9月4日盘中股价下跌2.01%至8.27元/股 总市值68.98亿元 成交额1315.29万元 换手率0.19% [1] - 主力资金净流出57.57万元 特大单卖出100.34万元占比7.63% 大单买入119.17万元占比9.06% [1] - 年内股价累计上涨11.76% 近5/20/60日分别下跌2.01%、3.05%和7.91% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入21.81亿元 同比增长3.60% 归母净利润1.85亿元 同比增长16.97% [2] - A股上市后累计派现51.81亿元 近三年累计派现15.04亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数2.32万户 较上期减少3.95% 人均流通股35,663股 较上期增加4.12% [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东 持股2339.57万股 较上期增持1376.03万股 [3] 公司基本情况 - 主营业务为家用纺织品、酒店纺织品、鞋帽生产销售 被芯类(32.16%)和标准套件类(30.03%)为主要收入来源 [2] - 所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-家纺 概念板块涵盖新零售、抗菌面料、电子商务等 [2]

消费者权益保护成效 - 自2017年9月以来全省消保委组织共受理投诉163万余件 挽回消费者经济损失16.6亿元 [1] 品牌建设与品质提升 - 东海县推行"一物一码"电子诚信标签 通过扫码可查看商户营业执照、产品质量认证、核心生产工艺及消费者评价 [2] - 省市场监管局推进"品质江苏"建设 覆盖4个产业集群、3个重点生产性服务业领域、2个城市 [2] - 开展消费品工业"三品"专项行动 11个品牌入选首批中国消费名品 数量居全国首位 [2] - 市场监管部门引导企业增加优质产品供给 倡导绿色消费和品质消费新风尚 [3] 消费环境优化措施 - 苏州市十全街设立消费维权服务工作站 实现投诉当日受理、两个工作日内处置 2024年受理投诉286件同比减少8.9% 调解成功率63% 满意率86% [4] - 省市场监管局发布《关于在全省开展放心消费集聚区培育工作的通知》 推动落实线下实体店无理由退货、先行赔付等制度 [4][5] - 推行食品生产经营主体"互联网+AI监管"和长三角地区异地异店无理由退换货机制 [5] 消费纠纷解决机制创新 - 全省开展"一键和解 维权放心"承诺活动 为经营者与消费者架设线上沟通桥梁 [6][7] - 常州市新北区要求赛事期间投诉30分钟内联系消费者 2小时内完成初步处置 实现当天投诉"动态清零" [7] - 南京市秦淮区发展在线消费纠纷解决企业92家 线上处理纠纷7000余起 对赛事相关纠纷实行快速响应机制 [8]

公司回购情况 [1] - 截至2025年9月2日累计回购股份数量达8,418,455股，占公司总股本比例1.0043% [1] - 最高成交价7.41元/股，最低成交价7.25元/股 [1] - 成交总金额为人民币6162.81万元（不含交易费用） [1]

投资评级 - 报告对富安娜(002327)维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025H1业绩承压 收入同比下降16.56%至10.91亿元 归母净利润同比下降51.31%至1.06亿元 主要受加盟渠道去库存影响 [2] - 2025Q2收入同比下降15.3%至5.55亿元 归母净利润同比下降47.7%至0.50亿元 自第一季度以来持续承压 [2] - 中长期看好公司高股息和利润稳健特性 预计团购和商超渠道将成为新增长点 [6] 财务表现分析 - 2025H1毛利率同比下降1.4个百分点至53.6% 其中直营毛利率下降1.75个百分点至66.29% 加盟毛利率下降3.89个百分点至49.34% 电商毛利率提升2.89个百分点至49.34% [4] - 归母净利率同比下降6.9个百分点至9.7% 主要由于销售费用率提升7.3个百分点 财务费用率提升0.3个百分点 投资收益下降0.3个百分点 [4] - 经营性现金流同比增长210.80%至2.90亿元 主要由于应收账款较年初减少 [2] 渠道表现 - 分渠道收入全面下滑 线上/直营/加盟收入分别为5.01/2.81/1.86亿元 同比下降5.01%/9.10%/43.34% [3] - 直营门店486家净增1家 加盟门店928家净减少59家 同比减少12% [3] - 直营店效58万元同比下降7% 加盟单店出货20万元同比下降37% [3] - 线上渠道中天猫/京东/唯品会交易金额分别为1.32/2.33/0.77亿元 同比变化+4.3%/-7.7%/-17.2% [3] 区域表现 - 华南地区作为大本营收入下降17.82% 华北地区降幅最大达28.32% [3] - 华东/华中/西南/西北/东北地区分别下降11.06%/2.49%/20.20%/15.92%/13.91% [3] 营运资金状况 - 存货7.64亿元同比减少6.61% 存货周转天数271天同比增加39天 [5] - 应收账款2.75亿元同比增长10.94% 周转天数68天同比增加24天 [5] - 应付账款1.57亿元同比增长12.48% 周转天数75天同比增加8天 [5] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年收入预测至25.98/27.31/28.51亿元 [6] - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.80/4.37/4.84亿元 [6] - 对应下调每股收益预测至0.45/0.52/0.58元 [6] - 当前股价7.25元对应2025-2027年市盈率分别为16/14/13倍 [6][8] 增长前景 - 公司持续深化商超渠道合作 山姆贡献较大增量 未来永辉、胖东来也有望提供增量 [6] - 预计2025年第三季度在低基数基础上有所改善 但第四季度仍有压力 [6]

公司股份回购进展 - 截至2025年8月31日通过集中竞价累计回购股份566万股 占总股本0.6758% [1] - 回购成交价格区间为7.26元/股至7.41元/股 成交总金额4156万元 [1] - 回购方案符合相关法律法规要求及公司既定计划 [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1至6月营业收入100%来源于家纺行业 [1] - 当前公司市值为61亿元 [1]