报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周PE跌价估值压缩不明显，单体小幅反弹，存供增需减预期，Q4或逐步步入供增需减格局，价格承压 [6] - 原料端原油偏弱震荡，乙烯东北亚反弹10$，PE成本端支撑一般，下游刚需支撑较强，但市场供需格局仍不乐观 [8] - 基差修复明显，盘面反弹后基差跟不动，月差低位再度走弱，仓单随基差走强高位去化 [8] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 供应方面，总有效产能增速16%，国产量增速18%，PE总开工84.5%/+1.8%，11月部分计划外检修，12月检修规模下滑，后期供应端压力将逐步上升，进口增加或集中在25年底26年初 [6] - 需求方面，农膜开工开始回落，包装膜市场节日拉动有限，PE包装膜开工-0.2%，PE管材开工-0.2%，PE中空开工-1% [7] - 策略上，单边震荡偏弱，反弹空配，01合约上方压力6900、7000，下方支撑6750；跨期和跨品种暂不推荐 [8] 聚乙烯价差利润 - 盘面下跌，华东、华南基差偏强，华北逐步修复，仓单小幅注销，月差低位震荡 [18] - PE外盘价格中国到岸价跌5 - 10$，美国止跌企稳，欧洲LD修复，东南亚高压比价较高，进口窗口打开，非标同比分位中性，LD进口利润处年内较高水平 [25][32] - HD膜排产相对低，货源紧，非标价差偏高，11月吸引部分石化转产，中下旬或兑现供应压力，LD近期环比走弱 [35] - 上游原油低位震荡，石脑油横盘，乙烯跌后反弹，煤价表现偏强，PE整体利润压缩，单体环节估值压缩最为明显，MTO、外采乙烯等工艺利润小幅回落 [40][46] 聚乙烯供需 - 新增产能方面，2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%，2605合约前产能投放有限 [50] - 存量开工处中性位置，检修量同比暂持平，标品LL产能集中投放，排产处中性位置，12月检修较11月下滑，供应存增加预期 [51][54] - 后续检修规模存回落预期，Q4月度检修量暂不及去年同期 [56] - 国产增量较大，进口同比低位，10月部分船期周转不畅，11月伊朗货源进口或有回升，年底12月至明年1月海外石化检修减少，供应增加，美国清库压力缓解，后续报盘或减少，岁末年初进口量或仍高 [59] - 供应逐步回升，上游主动去库，低价部分下游有接单，标品非标厂库延续去化，中游及下游消化前期库存为主 [67][70] - 农膜开工维持高位，周内转弱，包装开工同比持平，下跌行情下原料备货积极性有限，行业利润高位，订单同比略低，管材Q4需求略有改善，原料库存同比略低，总体下游有边际下滑迹象 [72][79][86][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周聚丙烯观点为短期反弹，中期趋势仍偏弱，目前供应端偏高对市场压制较大，需求端年内高峰期已过，成本端压力、供应端偏高、下游低利润弱需求因素将是2026年上半年的主导因素，PP低利润限制市场下跌空间，短期市场偏强但趋势压力大，估值中性偏弱，单边震荡偏弱，上方压力6600 - 6650，下方支撑6200 - 6250，跨期和跨品种暂不推荐 [6] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 供应方面，本周国内聚丙烯产量80.68万吨，较上周减少0.15万吨，跌幅0.19%，较去年同期增加13.28万吨，涨幅19.7%，因部分装置恢复开工和部分装置停车检修，产量数据小幅下滑，本期聚丙烯平均产能利用率78.14%，环比下降0.14%，中石化产能利用率79.65%，环比下降1.59%，下周预计聚丙烯平均产能利用率上升至78.9%附近 [6] - 需求方面，本周国内聚丙烯下游行业平均开工上涨0.26个百分点至53.83%，各细分领域走势不均，包装行业订单萎缩，PP无纺布和PP管材行业开工率走高 [6] - 核心数据显示，聚丙烯现货价格6320元/吨，环比上期下降0.94%，同比去年下降16.07%，基差 - 89，月差 - 44，开工率78.15%，环比下降0.18%，同比上升4.45%，聚烯烃库存56万吨，环比下降5.11%，同比上升10.17% [7] - 基差与月差方面，PP近期基差走强，月差走强 [8] 聚丙烯供需 - 价差方面，聚丙烯粉粒料价差反弹，共聚拉丝价差走弱 [12] - 产能利用率方面，本期聚丙烯平均产能利用率78.14%，环比下降0.14%，中石化产能利用率79.65%，环比下降1.59% [18] - 检修情况方面，2025年PP装置当前有多套装置停车检修，后期中化泉州二线等有检修计划，检修装置陆续复产，11月检修偏低，压制反弹空间 [20] - 新增产能方面，2025年新增产能470.5万吨，产能增幅10.5% [21] - 库存方面，中国聚丙烯商业库存总量81.21万吨，较上期下降6.08万吨，环比下降6.96%，检修增多使供应面压力减缓，生产企业库存和贸易商库存均下降 [26] - 成本方面，原油价格下跌，油制成本下滑 [27] - 利润方面，油制厂家利润和PDH制利润下降，按照资讯公司测算，油制PP利润 - 621元/吨，煤制PP利润 - 531元/吨，MTO装置利润 - 984元/吨，PDH装置利润 - 1252元/吨 [33][34] - 下游方面，BOPP开工稳定、订单天数上升、成品库存高位，利润略有回升但仍处于历年低位，因自身产能过剩；胶带母卷开工稳定，订单天数下滑；塑编开工持平，订单天数下滑；无纺布开工上升，成品库存中性偏高；CPP开工下滑，订单天数下降 [35][43][46][50][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP下游开工率环比上涨但处于历年同期偏低水平，企业开工率中性偏低，标品拉丝生产比例下降，11月石化去库放缓，库存处于近年同期中性偏高水平；成本端原油价格低位震荡，供应新增产能且检修装置略有减少，下游进入旺季尾声，订单跟进持续性有限，市场缺乏大规模集中采购，虽有政策给予大宗商品一定提振，但塑料供需格局整体未改，预计近期PP上行空间有限[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PP下游开工率环比上涨0.26个百分点至53.83%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率环比下降0.14个百分点至44.1%，塑编订单环比持平略低于去年同期[1][4] - 11月28日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在83%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至28%左右[1][4] - 11月石化去库放缓，目前石化库存处于近年同期中性偏高水平，周五石化早库环比持平于65万吨，较去年同期高7万吨[1][4] - 成本端原油价格低位震荡，供应新增40万吨/年产能的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置略有减少，下游进入旺季尾声，订单跟进持续性有限，市场缺乏大规模集中采购，贸易商普遍让利以刺激成交，政策给予大宗商品一定提振，但塑料供需格局整体未改，预计近期PP上行空间有限[1] 期现行情 期货方面 - PP2601合约减仓震荡上行，最低价6302元/吨，最高价6413元/吨，最终收盘于6409元/吨，在20日均线下方，涨幅1.91%，持仓量减少50595手至506658手[2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数上涨，拉丝报6150 - 6480元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端11月28日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在83%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至28%左右[4] - 需求方面截至11月28日当周，PP下游开工率环比上涨0.26个百分点至53.83%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率环比下降0.14个百分点至44.1%，塑编订单环比持平略低于去年同期[4] - 周五石化早库环比持平于65万吨，较去年同期高7万吨，11月石化去库放缓，目前石化库存处于近年同期中性偏高水平[4] 原料端 - 布伦特原油02合约上涨至63美元/桶，中国CFR丙烯价格环比持平于735美元/吨[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP下游开工率处于历年同期偏低水平，企业开工率中性偏低，石化库存处于近年同期中性偏高水平，成本端原油价格下跌，新增产能投产且检修装置减少，下游进入旺季尾声，订单跟进持续性有限，市场缺乏大规模集中采购，预计PP偏弱震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PP下游开工率环比涨0.29个百分点至53.57%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率持平于44.24%，塑编订单环比略减，略低于去年同期[1][4] - 11月27日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在83%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例维持在31%左右[1][4] - 11月石化去库放缓，目前石化库存处于近年同期中性偏高水平，周四石化早库环比减0.5万吨至65万吨，较去年同期高4.5万吨[1][4] - 成本端原油价格下跌，供应上新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置略有减少，下游进入旺季尾声，市场缺乏大规模集中采购，预计PP偏弱震荡[1] 期现行情 期货方面 - PP2601合约减仓震荡运行，最低价6261元/吨，最高价6314元/吨，收盘于6295元/吨，在20日均线下方，跌幅0.03%，持仓量减29319手至557253手[2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数稳定，拉丝报6150 - 6480元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端11月27日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在83%左右，处于中性偏低水平[4] - 需求端截至11月21日当周，PP下游开工率环比涨0.29个百分点至53.57%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率持平于44.24%，塑编订单环比略减，略低于去年同期[1][4] - 周四石化早库环比减0.5万吨至65万吨，较去年同期高4.5万吨，11月石化去库放缓，目前石化库存处于近年同期中性偏高水平[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP下游开工率处于历年同期偏低水平，企业开工率中性偏低，石化去库放缓且库存处于近年同期中性偏高水平，成本端原油价格下跌，供应增加且下游进入旺季尾声，需求跟进有限，预计PP偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PP下游开工率环比上涨0.29个百分点至53.57%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率持平于44.24%，塑编订单环比略减且略低于去年同期 [1] - 11月26日大港石化单线等检修装置重启，PP企业开工率涨至83%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例维持在31%左右 [1][4] - 11月石化去库放缓，目前石化库存处于近年同期中性偏高水平 [1][4] - 成本端原油价格下跌，供应上新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置略有减少，下游进入旺季尾声，市场缺乏大规模集中采购，贸易商让利促成交 [1] 期现行情 期货方面 - PP2601合约减仓震荡下行，最低价6258元/吨，最高价6332元/吨，收盘于6265元/吨，在20日均线下方，跌幅1.42%，持仓量减少19187手至586572手 [2] 现货方面 - PP各地区现货价格部分下跌，拉丝报6150 - 6480元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端11月26日大港石化单线等检修装置重启，PP企业开工率涨至83%左右，处于中性偏低水平 [4] - 需求方面截至11月21日当周，PP下游开工率环比上涨0.29个百分点至53.57%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率持平于44.24%，塑编订单环比略减且略低于去年同期 [4] - 周三石化早库环比减少3万吨至65.5万吨，较去年同期高5万吨，11月石化去库放缓，目前石化库存处于近年同期中性偏高水平 [4] - 原料端布伦特原油01合约下跌至63美元/桶下方，中国CFR丙烯价格环比上涨5美元/吨至735美元/吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE供应端装置检修量回升但量级不高，新增产能放量，需求转入淡季，去库压力大，成本端油制成本支撑转弱 [2] - PP供需弱现实持续，检修增多部分缓解供应压力但对过剩格局提振有限，需求端进入淡季，成本端油制成本支撑转弱、PDH成本支撑增强 [2] - 策略上LLDPE谨慎逢高做空套保、PP中性，L01 - 05和PP01 - 05逢高反套，跨品种无策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 价格与基差：L主力合约收盘价6762元/吨（-31），PP主力合约收盘价6317元/吨（-55），LL华北现货6800元/吨（+0），LL华东现货6900元/吨（+0），PP华东现货6360元/吨（-20），LL华北基差38元/吨（+31），LL华东基差138元/吨（+31），PP华东基差43元/吨（+35） [1] - 上游供应：PE开工率82.7%（-0.4%），PP开工率78.3%（-1.3%） [1] - 生产利润：PE油制生产利润296.4元/吨（-54.1），PP油制生产利润 - 463.6元/吨（-54.1），PDH制PP生产利润 - 414.4元/吨（-21.4） [1] - 进出口：LL进口利润 - 11.1元/吨（+10.3），PP进口利润 - 231.8元/吨（-10.1），PP出口利润2.8美元/吨（+1.2） [1] - 下游需求：PE下游农膜开工率49.9%（-0.1%），PE下游包装膜开工率50.9%（+0.5%），PP下游塑编开工率44.2%（+0.0%），PP下游BOPP膜开工率62.6%（+0.0%） [1] 市场分析 - PE供应端检修量回升但量级不高，新增产能放量，需求端下游开工回落，成本端油制成本支撑转弱 [2] - PP供需弱现实持续，检修增多部分缓解供应压力，需求端下游开工预期走弱，成本端油制成本支撑转弱、PDH成本支撑增强 [2] 策略 - 单边：LLDPE谨慎逢高做空套保，PP中性 [3] - 跨期：L01 - 05逢高反套，PP01 - 05逢高反套 [3] - 跨品种：无 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP下游开工率处于历年同期偏低水平，企业开工率中性偏低，石化去库放缓，库存处于近年同期中性偏高水平，成本端原油价格下跌，供应增加，下游进入旺季尾声，订单跟进有限，市场缺乏大规模集中采购，PP产业反内卷政策未落地，预计PP偏弱震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PP下游开工率环比上涨0.29个百分点至53.57%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率持平于44.24%，塑编订单环比略有减少，略低于去年同期[1] - 11月25日上海赛科单线等检修装置重启开车，PP企业开工率上涨至82%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例上涨至31%左右[1] - 石化去库放缓，目前石化库存处于近年同期中性偏高水平[1] - 成本端原油价格下跌，供应上新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置略有减少，下游进入旺季尾声，订单跟进有限，市场缺乏大规模集中采购，贸易商普遍让利以刺激成交，PP产业反内卷政策未落地[1] 期现行情 - 期货方面，PP2601合约增仓震荡下行，最低价6313元/吨，最高价6378元/吨，最终收盘于6317元/吨，在20日均线下方，跌幅0.77%，持仓量增加581手至605759手[2] - 现货方面，PP各地区现货价格部分下跌，拉丝报6180 - 6480元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端，11月25日上海赛科单线等检修装置重启开车，PP企业开工率上涨至82%左右，处于中性偏低水平[4] - 需求方面，截至11月21日当周，PP下游开工率环比上涨0.29个百分点至53.57%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率持平于44.24%，塑编订单环比略有减少，略低于去年同期[4] - 周二石化早库环比减少2.5万吨至68.5万吨，较去年同期高了8万吨，石化去库放缓，目前石化库存处于近年同期中性偏高水平[4] 原料端 - 布伦特原油01合约下跌至63美元/桶，中国CFR丙烯价格环比持平于730美元/吨[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃市场需求季节性转弱，短期上行驱动有限，LLDPE谨慎逢高做空套保，PP中性[1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6793元/吨（+23），PP主力合约收盘价为6372元/吨（+15），LL华北现货为6800元/吨（+0），LL华东现货为6900元/吨（+0），PP华东现货为6380元/吨（-20），LL华北基差为7元/吨（-23），LL华东基差为107元/吨（-23），PP华东基差为8元/吨（-35）[1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为82.7%（-0.4%），PP开工率为78.3%（-1.3%）；PE油制生产利润为350.5元/吨（+9.1），PP油制生产利润为 -389.5元/吨（+9.1），PDH制PP生产利润为 -393.0元/吨（-53.6）[1] 三、聚烯烃非标价差 未提及 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为 -21.4元/吨（-54.6），PP进口利润为 -221.6元/吨（-54.4），PP出口利润为1.6美元/吨（+6.8）[1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为49.9%（-0.1%），PE下游包装膜开工率为50.9%（+0.5%），PP下游塑编开工率为44.2%（+0.0%），PP下游BOPP膜开工率为62.6%（+0.0%）[1] 六、聚烯烃库存 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚乙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降 [3] - 合约为12601，处于产能投放期，新增装置陆续落地且存量负荷高，Q4进口有望放量，供应压力大；需求进入旺季尾声，难以消化高产量，供需过剩下聚乙烯价格中枢或持续下移 [3] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 塑料标品现货价格受盘面指引下跌，基差走强为主，华东基差走强60至180元/吨左右，华北基差持平在 -20元/吨左右，华南基差走弱10至190元/吨左右 [20] - 塑料非标品基差走势与标品类似 [21] - 盘面价差方面，15月差小幅保持在 -60左右，处于历年低位；聚烯烃价差方面，L - PP01份差向上爬升至430元/吨以上，PP - 701价差高位，L - PP价差处于较高水平；甲醇价格持续下行，MI0利润环比改善 [28] 国内生产端利润与供应 - 成本曲线取利润最差和最优工艺作为价格下边际锚，油制产能占比67.22%，取华东地区油制成本7192元/吨；煤制产能占比18.82%，取内蒙地区煤制成本5523元/吨；轻烃制产能占比12.96%，缺少明确成本计算公式；MTO制产能占比1%，边际影响有限 [54][55][56] - 生产利润方面，本周油价震荡后周中后下跌，布油重新跌至82美元/桶以下，油制端利润处于近年来较好水平；东北亚乙烯价格疲软，外采乙烯制利润修复；动力煤价格持续上行，CTO利润恶化仍维持高位，内陆MTO利润承压恶化 [57][58] - 国产产量本周为67.08万吨，环比 -0.35万吨，开工率82.71%，环比 -0.43%，检修损失量9.95万吨，环比 +1.05万吨，新增万华化学等装置检修且未重启，供应减少 [10][80] - 2025年已投产能合计393万吨，产能增速10.49%，计划投放产能合计563万吨，预计产能增速14.91% [78][79] 美金价与进口利润 - 外盘美金价方面，西北欧价格处于高位，美国价格下跌，中国市场美金价涨跌互现，东南亚价格小跌，南亚价格稳定 [96] - 内外盘价差方面，CFR中国与外围价差回升，LD和部分HD进口窗口打开，外商库存压力减弱，报盘行为后续或减少 [97][107] 下游开工及利润 - 下游进入旺季尾声，棚膜需求收缩，地膜开工高位回落，中小型企业多停工/降负，农膜需求见顶，膜企采购积极性不高 [122] - 包装膜开工环比 +0.3%，终端刚需尚存，食品及日化包装稳定，工业包装较弱；管材开工 +0.3%，中空开工 +0.3%，拉丝开工 -1%，注塑开工 -0.1% [10][122] 库存 - 本周生产企业库存减少2.59万吨至50.33万吨，其中两油库存去化2.5万吨，煤制库存去化0.09万吨，社会库存环比减少1.42万吨至48.59万吨 [11][150] - 上游检修增加且积极去库，叠加下游刚需消耗，上游和社会库存均下降 [11][150] 持仓、成交与仓单情况 - 塑料01、05、09合约持仓量分别为577,012、571,625、600,000 [165] - 塑料01、05、09合约成交量分别为900,022、800,000、1,119,745 [170][171][172] - L注册仓单2025 - 11 - 21为13,100 [174][175]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LLDPE期货盘面承压，华北LL基差逐步修复至平水左右，仓单减少，成交价格小跌，下游刚需补库+中游补空交货，中东、美国报盘有变化且船期延误预计26年Q1到港多 [1] - 原料端原油价格震荡，单体环节利润压缩，PE盘面低位震荡，下游刚需支撑强但中下游持货意愿转弱，厂库累积基差走强，供应端近期矛盾不大，中期关注高产能与需求转弱的供需压力 [2] - LLDPE趋势强度为0，呈中性态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - L2601期货昨日收盘价6770，日涨跌-0.95%，昨日成交344017，持仓变动-3991 [1] - 01合约基差昨日价差为0，前日为-35；01 - 05合约价差昨日为-61，前日为-48 [1] - 重要现货价格方面，华北昨日6770元/吨（前日6800），华东昨日6910元/吨（前日6940），华南昨日7050元/吨（前日7050） [1] 现货消息 - 期货盘面承压，华北LL基差修复，仓单减少，成交价格小跌，下游刚需补库+中游补空交货，中东11月美金报盘下跌，美国报盘量级减少价格小跌，船期延误预计26年Q1到港多 [1] 市场状况分析 - 原料端原油震荡，单体利润压缩，PE盘面低位震荡，下游刚需支撑强但中下游持货意愿转弱，厂库累积基差走强，供应端近期矛盾不大，中期关注高产能与需求转弱的供需压力 [2] 趋势强度 - LLDPE趋势强度为0，处于中性状态 [3]