公司重大进展 - 老板电器食神大模型正式通过国家大模型备案，成功实现安全备案、算法备案及大模型备案三项关键资质的“备案大满贯” [1] - 该成果标志着公司在合规性、安全性与技术先进性上获得国家层面的全面认可 [1] - 食神大模型是厨电行业唯一实现“备案全满贯”的大模型 [1] 备案体系与技术实力 - 安全备案和算法备案是AI产品上线运营的基本要求，而大模型备案是国家对系统完备性与创新力的更高层级认定，审核标准更严格 [1] - 三项备案构建了完整的资质体系，彰显了公司在技术研发上的硬实力 [1] 未来应用与行业影响 - 依托完备的资质体系与领先的技术能力，食神大模型将在智能厨电、个性化营养膳食等领域持续释放价值 [1] - 该大模型为厨电行业树立了高标准发展的典范，将为提升民众生活品质、推动产业升级贡献可靠力量 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [11] 核心观点 - 家电板块龙头在面临内销国补退坡、外销关税挑战的形势下，整体表现出较强的盈利韧性 [2] - 家电板块持仓已环比显著回落至相对低位，估值亦处于合理偏低水平 [2] - 建议把握业绩趋势性高增长龙头成长机会和确定性稳定在龙头的价值回归机会 [2] 整体行业表现 - 2025年前三季度家电行业营收实现中高个位数增长（+7.52%），Q1/Q2/Q3分别增长+13.97%/+5.46%/+3.59%，呈现逐季放缓趋势 [4][21] - 2025年前三季度行业归母净利润同比近双位数增长，Q3同比增长4.22%，盈利能力延续提升 [4] - 2025Q3家电行业毛利率为24.75%，同比-0.54个百分点，但毛销差同比+0.64个百分点至16.35% [31] - 2025Q3行业归母净利润率为8.30%，同比+0.05个百分点 [37] - 2025年前三季度家电行业累计实现经营性现金流净额1526.13亿元，同比增长31.23% [45] 白电行业 - 2025年前三季度白电行业营收同比+9.06%，Q3同比+5.29% [5][24] - 2025Q3白电行业归母净利润同比+3.50%，盈利能力保持相对平稳 [5][70] - 2025Q3白电行业毛利率为26.14%，同比+0.56个百分点，预计因国内价格竞争舒缓 [65] - 2025年前三季度白电行业归母净利润率为9.60%，同比+0.31个百分点 [73] 黑电行业 - 2025年前三季度黑电板块收入同比+3.09%，Q3同比-2.64% [6][24] - 2025Q3黑电行业归母净利润同比+37.26%至14.51亿元，归母净利率达2.99%，同比+0.87个百分点 [6][89] - 长期来看行业结构性升级趋势确定，毛利率有望提升 [6] 厨电与后周期行业 - 2025Q3厨电行业营收同比-4.09%，主要受地产景气度下探影响 [7][100] - 2025Q3厨电板块归母净利润同比-12.73%，归母净利润率同比-1.38个百分点 [7][42] - 行业需求趋于存量，业绩阶段承压 [7] 小家电行业 - 2025Q3小家电板块营收同比+5.92%，其中清洁板块营收同比+30.70% [8][24] - 2025Q3小家电板块业绩同比+16.52%，归母净利润率同比+0.60个百分点 [8][42] - 板块毛利率整体同比提升，企业表现分化 [8] 上游零部件行业 - 2025年前三季度上游零部件行业收入同比+8.13%，Q3同比+3.31% [9][24] - 2025Q3上游零部件行业归母净利润同比+30.29%，归母净利润率同比增加1.66个百分点 [9][42] - 盈利能力大幅提升，主要受益于订单或业务结构优化 [9] 投资建议 - 把握趋势性增长机会，重点推荐安克创新、石头科技、九号公司等新兴家电企业 [10] - 关注稳定性龙头价值回归机会，重点推荐美的集团、海尔智家、格力电器等白电龙头 [10]

行业活动与公司荣誉 - 浙江省燃气具和厨具厨电行业协会于11月5日至7日在湖州成功举办第五届第三次会员大会暨2025厨具产业创新发展论坛 [1] - 大会旨在探讨行业工作成果、新技术应用及未来发展方向，共谋转型升级高质量发展新路径 [1] - 浙江美大在大会上荣获两项2025燃气具和厨具厨电行业"高质量发展典型案例" [1] - 获奖案例分别为《集成灶产品全嵌安装技术的突破与应用》与《集成灶智能工厂的转型升级实践》 [1] 技术创新与产品突破 - 公司聚焦用户痛点，通过模块化设计、精准尺寸控制与嵌入式接口标准化，实现集成灶与各类橱柜的无缝对接 [2] - 全嵌安装技术的创新突破提升了安装效率，推动了厨电产品从功能导向向空间融合美学的升级 [2] - 该技术为厨电安装提供了标准化范本 [2] 智能制造与生产升级 - 公司构建了深度融合工业4.0理念的智能制造基地，该基地是浙江省智能制造示范基地 [2] - 智慧工厂系统引入物联网、大数据与人工智能等关键技术，实现生产全流程精准管控与质量追溯可视化 [2] - 智能化转型大幅提升了产能与品控水准，重塑了行业制造新范式 [2] 公司战略与行业影响 - 作为集成灶行业的开创者与引领者，公司始终以用户需求为导向，以科技创新为引擎 [2] - "高质量发展"理念贯穿于公司产品研发、生产制造与用户服务的每一个环节 [3] - 公司获奖体现了行业对其技术研发实力与智能制造水平的高度认可 [1] - 公司举措标志着其在推动厨电产业向"高质量、智能化、绿色化"转型升级中迈出坚实一步，具有重要示范意义 [1] - 公司未来将继续创新引领、强化智造根基，为消费者提供更智能、更美观、更绿色的厨房解决方案 [4]

公司核心业务与行业地位 - 公司是集成灶行业的开创者和领军企业 于2003年成功研制出世界首台下排油烟系统集成灶 [1] - 公司于2012年在深交所上市 成为集成灶行业首家A股上市企业 [1] - 公司专注于以集成灶为核心的集成智能厨电产品 集成灶产品占其营业收入比重超过90% [1] - 公司正围绕“科技创造智慧生活”的核心战略 向智能厨电和智慧家居领域深化拓展 致力于打造全场景智慧厨房 [1] 战略投资布局 - 公司参股海宁高质创拓股权投资合伙企业 主要从事股权投资、创业投资等业务 [1] - 公司于2021年8月认缴出资1.5亿元 占该合伙企业总认缴出资额的21.43% [2] - 该基金已投资泛半导体、机器人、新型储能、新材料、新消费等领域 [1] - 这一投资是公司推进产业价值链拓展的重要战略步骤 旨在通过投资符合公司战略发展方向的项目完善业务布局 [2] 投资领域的政策与市场前景 - 基金投资的泛半导体、机器人、新型储能等领域是当前国家和地方政策重点支持的新兴产业方向 [2] - 国务院文件明确提出鼓励拓展机器人涵盖全空间的应用场景以及无人体系应用场景 [2] - 政策推动清洁能源在多个领域开放应用 打造清洁能源全产业链协同发展应用场景 [3] - 储能电池需求预计2028年将提升至1384.00GWh 2024-2028年复合增长率为39.07% [3] - 公司的战略投资与浙江省政府关于“培育壮大新兴产业、布局未来产业”的政策导向高度契合 [3] 战略意义与影响 - 公司通过参股基金精准布局前沿领域 体现了把握产业变革趋势的前瞻眼光 [3] - 这种产投结合的模式使公司战略布局与浙江省“千项万亿”工程形成同频共振 为在新兴技术赛道培育长远发展动力提供支撑 [3] - 通过与合作方设立基金 公司能够推进产业价值链拓展 使业务经营和资本运营达到良性互补 提升综合竞争力 [4] - 公司在复杂市场环境中展现战略定力 通过前瞻布局有望打开新的成长空间 实现从单一厨电制造商向多元科技投资者的转型 [4]

核心观点 - 2025年第三季度家电行业在内外销承压背景下展现出经营韧性，47家上市公司合计营收3663亿元，同比增长3.6%，归母净利润301亿元，同比增长4.4%，归母净利率提升0.1个百分点 [1][13][14] - 行业整体盈利能力小幅改善，毛销差（毛利率-销售费用率）同比提升0.2个百分点，归母净利率同比提升0.1个百分点，预计主要得益于内销价格竞争缓和 [1][14] - 子板块分化明显，白电和小家电增长韧性最强，营收分别增长5.0%和6.3%；厨电和黑电收入同比下滑，但黑电盈利显著改善 [1][2][28][29] - 展望第四季度，内销因高基数或承压，外销随海外需求恢复有望回归稳健增长，龙头公司预计延续稳健增长，盈利端有望保持稳中略升趋势 [13][73] 家电行业整体表现 - 2025年前三季度家电上市公司累计营收11599亿元，同比增长7.6%，累计归母净利润960亿元，同比增长9.1% [22][24] - 第三季度毛利率同比微降0.5个百分点至25.0%，但毛销差同比提升0.2个百分点，显示费用管控效果显现 [1][14] - 行业营收增速放缓主要受国家补贴政策效果退坡及外销高基数影响，但整体仍实现韧性增长 [1][13] 白电板块分析 - 白电板块第三季度营收2687亿元，同比增长5.0%，归母净利润255亿元，同比增长3.4%，表现最为稳健 [1][29][30] - 板块毛利率同比下滑1.0个百分点至26.2%，但毛销差同比改善0.2个百分点，归母净利率微降0.1个百分点至9.5% [1][30][31] - 美的集团和海尔智家等龙头公司表现亮眼，第三季度营收分别增长9.9%和9.5%，通过产品创新和全球产能布局实现优于行业的增长 [32][33] 厨电板块分析 - 厨电板块第三季度营收59.6亿元，同比下降4.8%，归母净利润5.0亿元，同比下降17.1%，归母净利率下滑1.2个百分点至8.4% [1][37] - 板块持续受地产低迷拖累，传统厨电龙头老板电器营收保持1.4%的微增，但集成灶企业如火星人收入大幅下滑35.8% [37][40][44] 黑电板块分析 - 黑电板块第三季度营收472.9亿元，同比下降3.6%，但归母净利润同比大幅增长41.9%至14.0亿元，归母净利率提升1.0个百分点至3.0% [2][45] - 收入下滑主要受国内补贴效果减弱及北美关税影响，盈利改善部分得益于四川长虹等公司的公允价值变动收益 [45] - 海信视像表现稳健，第三季度营收增长2.7%，净利润增长20.2%，凭借国内外均衡布局实现稳健增长 [52][53] 小家电板块分析 - 小家电板块第三季度营收306.2亿元，同比增长6.3%，增速领先其他板块；归母净利润20.6亿元，同比增长10.2% [2][29][54] - 板块归母净利率同比提升0.2个百分点至6.7%，结束了连续5个季度的同比下降，预计因行业竞争缓和及低基数效应 [2][54] - 石头科技和科沃斯等新兴品类公司增长强劲，第三季度营收分别大幅增长60.7%和29.3% [59][60] 照明及零部件板块分析 - 照明及零部件板块第三季度营收137.3亿元，同比基本持平（微增0.1%），归母净利润同比下降11.6%至6.3亿元 [2][65] - 板块归母净利率同比下降0.6个百分点至4.6%，受下游家电需求疲软及北美关税影响 [2][65] - 部分公司通过向车用照明等新领域拓展实现收入稳健增长，如海立股份和盾安环境盈利有所改善 [72][74] 重点数据跟踪 - 2025年10月家电板块相对收益为+0.70% [3][77] - 同期原材料价格中，LME三个月铜价环比上涨5.7%至10915美元/吨，铝价环比上涨7.6%至2880美元/吨，冷轧板价格环比上涨0.8%至3760元/吨 [3][78] - 海运价格在10月再度回落，美西、美东和欧洲航线集运指数月环比分别下降6.33%、4.76%和5.57% [3][91] 核心投资组合建议 - 报告推荐白电龙头美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电，看好其增长韧性及高股息回报 [3][73][76] - 小家电板块推荐石头科技、小熊电器和新宝股份，黑电板块推荐海信视像 [3][73][76] - 厨电板块推荐估值处于底部、股息率可观的老板电器；照明及零部件板块推荐大元泵业和佛山照明 [73][75][76]

核心观点 - 2025年第三季度家电行业在内外销承压背景下展现出经营韧性，行业整体营收同比增长3.6%至3663亿元，归母净利润同比增长4.4%至301亿元，净利率提升0.1个百分点[1][13][14] - 白电与小家电板块增长韧性最为充足，白电板块营收同比增长5.0%至2687亿元，小家电板块营收同比增长6.3%至306.2亿元，净利率止跌回升[1][2][28][29] - 行业竞争环境缓和与产品结构升级推动盈利能力改善，第三季度家电行业毛销差（毛利率-销售费用率）同比提升0.2个百分点，净利率环比第二季度明显好转[1][13][14] - 展望第四季度，内销因高基数或承压，外销随海外需求恢复有望回归稳健增长，龙头公司凭借全球产能布局与降本增效有望延续稳健增长[13][73] 行业整体表现 - 2025年前三季度家电行业累计营收达11599亿元，同比增长7.6%，累计归母净利润为960亿元，同比增长9.1%，利润率提升0.1个百分点[22][24] - 第三季度营收增速放缓主要受国补效果退坡及外销高基数影响，但行业整体仍实现韧性增长，白电与小家电成为增长主要驱动力[1][13][28] - 盈利指标改善显著，第三季度毛利率虽同比下降0.5个百分点至25.0%，但毛销差提升0.2个百分点，显示费用管控与竞争缓和效果[1][14] 子版块分析 白电板块 - 白电板块营收2687亿元，同比增长5.0%，归母净利润255亿元，同比增长3.4%，净利率微降0.1个百分点至9.5%[1][30][31] - 龙头公司表现突出，美的集团第三季度营收1123.8亿元，同比增长9.9%，海尔智家营收775.6亿元，同比增长9.5%，均显著高于行业增速[33] - 竞争环境改善推动毛销差提升0.2个百分点，但汇兑损益等因素对净利率产生小幅负面影响[1][31] 厨电板块 - 厨电板块营收59.6亿元，同比下降4.8%，归母净利润5.0亿元，同比下降17.1%，净利率下降1.2个百分点至8.4%[1][37][44] - 传统厨电企业表现相对稳健，老板电器第三季度营收27.0亿元，同比增长1.4%，而集成灶企业受地产拖累明显，火星人营收同比下降35.8%[40][44] - 地产持续承压导致零售需求下降，尤其新兴厨电品类收入与盈利承压明显[1][37] 黑电板块 - 黑电板块营收472.9亿元，同比下降3.6%，但归母净利润同比增长41.9%至14.0亿元，净利率提升1.0个百分点至3.0%[2][45][53] - 海信视像营收156.0亿元，同比增长2.7%，净利润同比增长20.2%，表现稳健；四川长虹因公允价值变动收益净利润大幅增长690.8%[45][53] - 国补效果减弱与北美关税影响导致收入增速转弱，但低基数与一次性因素推动利润修复[2][45] 小家电板块 - 小家电板块营收306.2亿元，同比增长6.3%，归母净利润20.6亿元，同比增长10.2%，净利率提升0.2个百分点至6.7%，结束连续5个季度同比下降[2][54][64] - 新兴品类增长强劲，石头科技营收41.6亿元，同比增长60.7%，科沃斯营收42.0亿元，同比增长29.3%，主要受益于扫地机与洗地机需求放量[54][60] - 行业竞争好转与低基数推动盈利修复，但外销关税与产能转移对部分企业净利率产生压力[2][54] 照明及零部件板块 - 照明及零部件板块营收137.3亿元，同比基本持平（+0.1%），归母净利润6.3亿元，同比下降11.6%，净利率下降0.6个百分点至4.6%[3][65][74] - 下游家电需求下行与北美关税影响盈利表现，但部分企业通过拓展新业务（如车用照明）实现收入稳健增长[3][65][72] 市场数据与外部环境 - 2025年10月家电板块相对收益为+0.70%，主要原材料LME铜、铝价格月度环比分别上涨5.7%与7.6%，冷轧板价格环比上涨0.8%[3][77][78] - 集运指数显示外销物流成本下降，美西、美东、欧洲线10月环比分别下降6.33%、4.76%与5.57%，有助于缓解外销压力[3][91] - 内销市场方面，奥维云网数据显示2025年前三季度家电零售额同比增长5.2%，但第三季度零售规模1988亿元，同比下降3.1%[14][98] 投资建议与重点公司 - 白电板块推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电，关注其高股息、全球化布局与盈利韧性[3][73][76] - 小家电板块推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份，受益于新兴品类放量与盈利修复[3][73][76] - 黑电板块推荐海信视像，基于其Mini LED技术领先与全球渠道优化；厨电板块建议关注老板电器，估值处于历史底部且股息率可观[3][73][76]

核心人事变动 - 公司总裁兼非独立董事赖育文因个人原因辞职，不再担任公司及下属子公司任何职务 [2] - 相关工作进行有序交接，辞职不会对公司正常生产经营造成影响 [3] - 赖育文于9月17日高票当选非独立董事，同意股份数占比96.08% [5][6] 职业经理人背景与公司治理 - 赖育文为公司史上首位职业经理人，2022年从美的集团空降，拥有近10年美的任职经历 [9][10] - 其加入被视为公司开启职业化治理之路及优化企业治理结构的重要一步 [7][11] 公司近期经营业绩 - 2025年前三季度行业环境严峻，厨电行业遭遇地产遇冷和以旧换新补贴门槛升高的双向挤压，行业整体陷入增长瓶颈 [14] - 公司实现逆势增长，营业总收入55.24亿元，同比增长5.54%，归母净利润4.79亿元，同比增长5.57% [15] - 业绩增长主要得益于海外市场，前三季度出口收入增长超过26%，出口收入占比超过40% [15]

行业背景转变 - 厨电行业从增量时代进入存量时代，竞争焦点从规模增长转向体验与模式升级以提升生活品质 [1] - 消费者需求升级，主导的理性消费思潮使关注点从产品参数功能转向体验、设计、审美与情绪价值 [1] - 衡量企业成功的标尺从增长数据转变为品牌溢价、科技创新和长期价值 [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入达41.58亿元，归母净利润达3.56亿元 [2] - 整体毛利率同比上升2.79个百分点，达到43.29%，在行业中处于较高水平 [2] - 经营现金流维持近3亿元的净流入，存货基本稳定，无库存积压风险，显示财务稳健 [6] 公司战略与经营模式 - 公司战略从规模型企业向品牌型企业跃迁，以长期主义重塑增长逻辑 [2] - 经营模式不依赖价格战，而依赖品牌信任和产品价值，在行业收缩期保持充裕现金流与健康库存 [6] - 资源倾斜至品牌价值提升，通过技术创新、消费者链接及品牌结构性调整完成内在重构 [6] 研发投入与产品创新 - 2025年前三季度研发费用约为1.7亿元，截至2025年上半年累计专利数量达4690项 [8] - 产品创新呈现井喷之势，如白科技、三好厨房、美肌浴热水器等，重新定义厨电及厨房 [10] - 产品结构升级方向为隐嵌化、智能化、系统化，隐嵌系列融入建筑美学与空间哲学，改变厨房功能属性 [10] 品牌营销与价值重塑 - 营销完成从渠道曝光到内容表达的升级，通过“华帝之夜”音乐盛典、国潮节等活动向年轻人传递“厨房社交”等概念 [12] - 营销逻辑从追求增长的工业逻辑转变为追求价值共鸣的文化逻辑 [12] - 公司从家电制造品牌向生活方式品牌转变，思考增长意义，通过孤独症守护计划、节能减排等项目诠释企业责任感，提升品牌温度与公众认同度 [12] 行业环境与公司选择 - 伴随房地产深度调整，相关产业进入阵痛期，有企业向海外谋增长或进行低价竞争 [13] - 公司选择了一条难走但通向光明的路，区别于行业其他参与者 [13]

行业竞争逻辑转变 - 厨电行业正从“规模扩张”转向“用户价值”深耕，价格战红利见底，政策依赖路径难以为继 [1] - 行业竞争逻辑正从“价格竞争”迈向“价值竞争” [1] 公司财务表现 - 公司前三季度实现营业收入41.58亿元，归母净利润3.56亿元 [1] - 前三季度整体毛利率达43.29%，同比上升2.79个百分点，第三季度单季毛利率维持在42.79%的高位 [1] - 盈利质量逆势提升，凸显经营韧性，业绩波动处于行业可控区间 [3] 产品战略与技术创新 - 毛利率提升源于持续推进产品高端化、智能化、年轻化战略，将产品从“厨房工具”升级为“品质生活载体” [6] - 热水器领域美肌浴系列搭载“高透活肌科技”，将水分子团簇转化为1-2纳米的小分子团簇水，助力公司在4000元以上高端市场实现关键突破 [6] - 烟灶品类全隐零嵌烟机实现美学升级，并以第五代冲浪蒸水洗技术实现99.2%的洗净率 [8] - 洗碗机品类B7Pro搭载第四代V-wash喷淋技术，获1级洗净覆盖率认证，除菌率高达99.9999% [8] - 套系化布局覆盖全线品类，形成“单品突破+套系联动”策略，持续推升高端产品占比 [8] - 截至2025年上半年，公司累计获得专利4690项，其中发明专利835项，前三季度研发投入约1.7亿元 [10] 渠道策略与运营 - 构建“线下体验+线上引流+新零售渗透”全域网络以支撑高毛利结构 [11] - 线下渠道通过“千店联动”计划，2025年上半年新建新零售门店超1000家、大店超100家，形成覆盖核心城市与下沉市场的终端网络 [11] - 新零售层面推出小区推广车、社区专项群等模式，并与美团、高德合作探索新业态 [11] - 线上渠道布局抖音等内容生态，通过数字人IP、短剧等年轻化内容精准匹配Z世代客群，形成“内容种草+直播转化+线下核销”的闭环模式 [11]

公司荣誉与设计成就 - 公司凭借"Magic Cooking Center 2.0"与"Artist – Light Kitchen Series Sideboards"两款产品荣获2025年德国红点设计大奖两项Best of the Best至尊奖 [1] - 这是公司连续第三年登顶该国际顶级奖项，成为厨房电器行业中罕见的"三连冠""双冠王" [1] - 获奖产品从美学、功能性、创新性及社会价值等多维度征服国际评审团，标志着公司正加速从"制造产品"迈向"定义范式"的新阶段 [1] 产品创新与设计理念 - "Magic Cooking Center 2.0"以"隐藏美学"为核心，通过隐藏式可升降设计释放操作空间并营造视觉纯粹感 [5] - 该产品搭载智能烹饪与自洁系统，通过内置摄像头与AI技术自动识别食材并推荐烹饪方案 [5] - "Artist – Light Kitchen Series Sideboards"以"融合"为设计原点，通过模块化框架使厨电优雅融入家居环境，成为艺术化构件 [6] - 设计思维的成功应用基于对"厨房家庭中心化"趋势的精准把握，推动厨房升华为家庭互动枢纽与情感焦点 [6] 市场趋势与行业布局 - 公司前瞻性布局顺应年轻一代对高品质家居美学、健康、清洁与可持续生活方式的追求 [3] - 通过隐藏式结构、环保材料、智能烹饪等创新，公司产品将厨房从封闭功能区转变为开放、融合的家庭生活中心 [3] - 公司将"智能、融合、绿色、艺术"等行业趋势关键词转化为用户可感知的生活价值，重新定义了厨房在当代生活中的角色 [3] - 公司推动厨电产品从孤立功能性器具升级为"融入空间的家具、懂你所需的智能伙伴、滋养情感的生活道场"三位一体的生活载体 [3]