业务布局 - 重点布局刻蚀设备与薄膜沉积设备两大品类 [1] - 在晶圆切割、研磨、抛光、键合等高精度加工环节提供成套工艺设备解决方案 [1] - 显示面板客户覆盖维信诺、京东方、天马等国内头部OLED面板厂商 [1] - 拓展下一代光伏设备 前瞻布局HJT、钙钛矿叠层整体解决方案 [1] 技术突破 - 半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术创新实现关键突破 [1] - 技术设备已进入多家头部晶圆厂和存储厂商并进入量产阶段 [1] 客户合作 - 与长电科技、通富微电、华天科技、盛合晶微、甬矽电子等国内头部封装企业建立紧密合作 [1] - 始终以行业顶尖水平为标准 致力成为泛半导体领域细分行业标杆 [1]

业务布局 - 公司在泛半导体领域聚焦湿电子化学品等关键材料布局 [1] - 公司正横向延伸至电子级氢氧化钾、硫酸等高纯化学品 [1] - 公司致力于构建完整高纯化学品产品体系以覆盖泛半导体领域基础清洗与蚀刻需求 [1] 技术进展 - 公司已通过研发攻克显示领域某核心材料 [1] - 电子级双氧水产品关键金属杂质含量控制稳定 [1] - 相关全体系认证正在落实中 [1] 产业化进程 - 公司正推进中试产线搭建及客户端验证导入 [1] - 电子级双氧水可满足显示面板、成熟制程半导体等领域严苛要求 [1] - 公司将持续优化生产工艺 [1]

投资评级 - 增持（首次）[5][8] 核心观点 - 珂玛科技是中国第一家拥有自主知识产权、从高精密陶瓷部件设计制造到清洗维护的综合性解决方案提供商，主营业务包括先进陶瓷材料零部件、泛半导体设备表面处理服务和金属结构零部件[7] - 公司基于多年技术积累，重点突破陶瓷加热器、静电卡盘等"卡脖子"产品，致力于解决国内半导体设备厂商和晶圆厂商的供应链自主可控问题[7][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.23亿元、5.69亿元、7.47亿元，同比增长36.16%、34.45%、31.23%，对应PE分别为63倍、47倍、35倍[6][8] 公司业务与产品 - 先进陶瓷材料零部件：以氧化铝、氧化锆、氮化铝等6种材料为基础，产品高度定制化，应用于半导体、新能源、汽车制造等领域；2024年营收7.68亿元（同比+95%），毛利率63.19%[7][22][32] - 表面处理服务：包括精密清洗、阳极氧化和熔射服务，聚焦显示面板领域；2024年营收0.82亿元，毛利率14.77%[7][23][32] - 金属结构零部件：用于显示面板生产设备，2024年营收0.03亿元，毛利率50.07%[25][32] 市场空间与行业地位 - 2026年中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模预计达125亿元，占全球比例提升至24%[7][62] - 2021年中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷采购规模中，珂玛科技占比约14%；本土供应商供应规模中占比约72%[74] - 陶瓷加热器市场由日本碍子等日企主导（占95%），静电卡盘由美日企业主导（Applied Materials、Lam Research、Shinko合计占85.48%）[67][69] 技术突破与研发进展 - 陶瓷加热器：已开发40款产品，覆盖150mm-300mm晶圆尺寸，累计出货超1,000支；客户包括北方华创、中微公司、拓荆科技等[74] - 静电卡盘：8英寸和12英寸型号已实现量产，12寸多区加热静电卡盘完成产品开发[74] - 表面处理技术：已形成14nm制程设备零部件表面处理技术储备，OLED设备零部件处理技术实现量产[7][86] 财务表现与预测 - 2024年营收8.57亿元（同比+78.45%），归母净利润3.11亿元（同比+279.88%）[6][28] - 2025H1营收5.2亿元（同比+35.34%），归母净利润1.72亿元（同比+23.52%）[28] - 预计2025-2027年营收分别为11.31亿元、14.76亿元、19.20亿元，增速31.92%、30.53%、30.04%[6][90] 客户与产能布局 - 核心客户包括A公司、北方华创、京东方、TCL华星光电等；2024年前五大客户收入占比69.65%[27][46] - 募投项目用于扩产先进陶瓷材料及泛半导体零部件产能，投资总额10.87亿元[27] 行业增长驱动 - 半导体设备性能提升带动泛半导体先进结构陶瓷需求，2022-2026年中国市场规模CAGR预计14%[62] - 表面处理服务市场持续扩容，2022-2026年CAGR预计14%；半导体领域占比57%，显示面板占比43%[80][82]

项目投资协议 - 维信诺与昆山唯信签署投资合作协议 共同投资建设昆山全球新型显示产业创新中心项目 投资总额50亿元人民币 [1] - 项目公司苏州国显创新科技有限公司注册资本20亿元 维信诺及指定主体出资10.02亿元持股50.1% 昆山唯信及指定主体出资9.98亿元持股49.9% [1] - 项目开展新型显示及泛半导体产品服务和技术创新成果转化 涵盖研发、生产和销售等环节 [1] 技术发展方向 - 项目定位国内领先高配柔性AMOLED技术开发平台 开展前沿显示技术开发和泛半导体成果转化 [2] - 技术开发涵盖材料与装备国产化验证、底层关键技术研发 XR及X-ray产品交付 钙钛矿和玻璃载板等泛半导体业务 [2] - AMOLED技术正向中大尺寸和XR微显示领域渗透 显示工艺技术可在泛半导体领域拓展复用 [2] 战略意义 - 合作推动AMOLED在消费电子、车载显示、虚拟现实和医疗探测等场景加速渗透 [2] - 项目促进新型显示产业链与泛半导体技术研究成果孵化 培育未来增长点 [2] - 项目基于2025年4月与昆山开发区管委会签署的合作协议 推动新一代电子信息产业集群转型 [3] 资金运作 - 公司联合工银资本和新兴基金设立8.18亿元股权投资基金 通过债转股投资昆山国显光电有限公司 [3] - 维信诺作为有限合伙人出资2.04亿元 占比24.94% 有助于降低资产负债率并实现资产增值 [3]

基金合作 - 中联投控股与阿吉兰全球签署3亿美元股权投资基金合作协议 [1] - 基金重点投资全球人工智能、新能源与泛半导体等前沿科技领域优质项目 [1] 战略背景 - 双方拜访沙特工业城和技术区管理局（MODON）首席执行官 探讨沙特2030愿景下的产业合作机遇 [3] - MODON作为沙特经济多元化战略核心执行机构 通过36个以上工业城构建石化、先进制造、生物医药等战略产业生态系统 [3] 合作方实力 - 阿吉兰国际集团是沙特最大公司之一 在10多个国家开展贸易、房地产、工业、石化、医疗、技术、人工智能等多领域业务 [3] - 合作标志中联投基金管理能力获中东大型企业认可 是公司国际化战略重要里程碑 [3] 区域布局 - 此次会面为中联投后续在沙特和中东地区的产业合作与投资布局奠定良好基础 [3] - 双方就中国产业与沙特本地升级的结合路径交换意见 [3]

东方电热业务进展 - 硅碳负极材料设备制造周期为3至4个月 安装调试周期为2个月 预计明年有望放量增长[1] - 预镀镍材料订单每月稳定在2000吨左右 主要供应某国际电池企业[1] - 2026年国际电池企业计划大幅增加采购量 国内头部电池企业亦有望实现采购突破[1] 罗博特科资本运作 - 筹划发行H股股票并在香港联交所上市 推进清洁能源与泛半导体双轮驱动战略[2] - 应对国内外业务快速发展需求 加速产能提升与全球服务能力建设[2] - 境外发行计划细节尚未确定 正与中介机构推进具体工作[2] ST帕瓦监管风险 - 公司及董事张宝因涉嫌信息披露违法违规于2025年9月5日被证监会立案调查[3] - 目前日常经营秩序正常 立案事项未对生产经营产生重大影响[3] - 公司将积极配合证监会工作并履行信息披露义务[3]

公司战略与业务布局 - 公司筹划发行H股股票并在香港联交所上市 以推进"清洁能源+泛半导体"双轮驱动发展战略[1] - 公司主业聚焦新兴产业领域 为光伏电池片行业提供高效电池核心装备及智能化整厂解决方案[1] - 在泛半导体领域通过收购ficonTEC提供光子元器件的微组装及测试设备产品 客户包括Intel Cisco Broadcom NVIDIA等行业龙头企业[2] 海外市场拓展 - 公司积极拓展海外清洁能源业务 包括增长强劲的印度市场 计划推出竞争性高效电池配套核心装备及整体解决方案[2] - 公司正积极整合ficonTEC以持续拓展光电子业务板块[2] - 赴港上市目的包括加速产能提升 全球服务能力提升和夯实全球化战略发展[1] 资本市场表现 - 公司股价处于2019年上市以来历史性高位 截至9月5日总市值超400亿元 8月底股价刷新历史最高纪录达293.88元/股[2] - 2025年上半年A+H上市项目占香港总集资额逾七成 推动香港跃升为全球IPO集资排行榜之首[3] - 44家A+H上市申请公司中43家为市值逾100亿元的大型A股企业 香港主板上市申请宗数达逾200宗历史高位[3] 行业背景与趋势 - 香港作为连接东西方桥梁作用更为重要 A+H及高科技公司上市驱动市场显著增长[3] - 2025年上半年完成7宗A+H上市案例 创下历史新高[3] - 毕马威预期香港IPO市场强劲势头将持续至2025年下半年[3]

公司业务动态 - 全资子公司ficonTEC与瑞士某头部公司C的子公司签署单笔金额946.5万欧元（折合人民币约7867.02万元）的全自动硅光子封装整线订单 [1] - 该合同金额占公司2024年度经审计营业收入比例超过7.11% 属于重大单笔合同 [1] - 合同履行有助于提升公司在光电子封测设备前沿领域的技术水平并巩固领先优势 [1] 战略布局与业务结构 - 公司以"清洁能源+泛半导体"双轮驱动为核心战略 构建研发设计装配测试销售服务一体化产品体系 [1] - 2025年上半年成功收购全球光电子及半导体自动化封装测试领域领先设备制造商ficonTEC 深化该领域业务布局 [2] - 截至报告披露日 公司在手订单金额约8.84亿元 主要为光电子及半导体行业业务订单 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.49亿元 较上年同期下降65.53% [2] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损3333.02万元 较上年同期下降161.47% [2] - 业绩下滑主要受光伏行业周期性影响及整体需求萎缩导致 [2] 研发投入与创新能力 - 2025年上半年研发投入4517万元 同比微降0.07% 降幅小于营业收入降幅 [2] - 研发费用率从2024年上半年的6.27%提升至2025年上半年的18.17% 提高11.9个百分点 [2] - 截至2025年6月30日 公司及子公司共获得授权专利证书488项（发明专利44项 实用新型专利434项 外观设计专利10项）和80项软件著作权 [3]

投资评级 - 强推（维持） 目标价28.4元 当前价22.78元[1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收24.44亿元（同比-3.73%） 归母净利润3.34亿元（同比+35.29%） 扣非归母净利润3.38亿元（同比+35.47%）[1] - Q2单季营收11.42亿元（同比-13.78% 环比-12.22%） 归母净利润0.92亿元（同比-21.71% 环比-61.85%）[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.09/9.91/11.49亿元 同比增速45.3%/22.5%/16.0%[3][7] - 当前市盈率对应2025-2027年分别为16/13/11倍[3][7] 分板块业务分析 - 食品添加剂板块：2025H1营收11.75亿元（同比-12.12%） 毛利率45.20%（同比+18.10个百分点）[7] - 基础化工板块：2025H1营收10.55亿元（同比+11.31%） 毛利率3.56%（同比-6.82个百分点）[7] - 三氯蔗糖均价24.98万元/吨（同比+112.62% 环比+39.58%） 安赛蜜均价3.74万元/吨（同比-0.66% 环比+2.46%）[7] - 出口量承压：三氯蔗糖出口7680.54吨（同比-10.84%） 安赛蜜出口8308.72吨（同比-12.59%）[7] 成长性布局 - 泛半导体业务：年产8万吨电子级双氧水项目已试生产 年产7.1万吨湿电子化学品项目完成备案[7] - 合成生物业务：高效甜菊糖苷合成菌株研发突破 酶改制甜菊糖苷实现1200吨/年产能（成本显著降低）[7] - 新产品产业化：圆柚酮、瓦伦西亚橘烯等产品已成功推向市场[7] 盈利驱动因素 - 甜味剂行业集体挺价推动毛利率提升 三氯蔗糖报价从18万元/吨回升至18.5万元/吨[7] - 三季度传统年单签订旺季 行业停产去库存预计提升价格和销量兑现度[7] - 预测2025-2027年毛利率持续改善：25.1%/26.4%/27.9%[7]

财务业绩 - 上半年营收56,048.29万元，同比增长59.93% [3] - 归属于上市公司股东的净利润-2,351.33万元，同比下降132.66% [3] - 涂布应用类产品毛利率37.65%，同比大幅下滑 [3] - 境外收入1,787.81万元，同比增长146.51% [3] - 研发费用同比增长超80% [3] 业务进展 - 锂电产业链回暖，新签订单同比增加 [2][3] - 能源系统类业务实现扭亏，毛利率改善 [3] - 钙钛矿中试平台（1.2*0.6m）正式启用，GW级钙钛矿涂布系统完成交付 [6] - 面板显示设备下游验证顺利 [6] - 蓝方技术微型直线电缸少量订单出货，电动夹爪对外送样 [7] 技术发展 - 固态/干法设备订单陆续发货，包括干法多辊成膜系统、陶瓷双螺杆纤维化设备、固态电池前段整线等 [4] - 陶瓷双螺杆设备、超薄湿法涂层、活性物质和电解质双层共涂等技术具有创新优势 [5] - 干湿法双线布局策略积累丰富实验数据和技术储备 [4] 市场与挑战 - 市场竞争加剧导致产品单价降低 [3] - 产能利用率波动导致单位生产成本阶段性畸高 [3] - 钙钛矿产业推进节奏放缓，但行业对新技术投入有望加大 [6]