投资评级 - 对稳健医疗维持"买入"评级 [1][2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，收入符合预期，利润超预期，消费板块回暖且医疗板块增长稳健 [1][4] - 短期来看，消费板块在新品投放和品牌宣传加大的驱动下，第四季度收入增速有望环比继续提升，弹性单品增长势能强劲，医疗板块在业务理顺后贡献稳健增长 [2][11] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为10.0亿元、12.0亿元、14.1亿元，对应市盈率分别为24倍、20倍、17倍 [2][11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营收为26.0亿元，同比增长27.7%；归母净利润为2.4亿元，同比增长42.1%；扣非净利润为2.2亿元，同比增长50.8% [4] 收入分析 - **消费板块**：2025年前三季度收入同比增长19%（上半年同比增速为20%），在基数走高背景下，第三季度收入增速仍实现环比提速，主要因舆情事件影响逐渐消退及新代言人拉动 [11] - **消费板块分品类**：2025年前三季度卫生巾/棉柔巾/成人服饰收入增速分别为64%/16%/17%（上半年收入增速分别为68%/20%/19%），第三季度卫生巾品类保持高速增长，呈现强单品势能 [11] - **消费板块分渠道**：电商渠道前三季度增速为23.5%（上半年收入增速为24%），环比维持高增速 [11] - **医疗板块**：2025年前三季度营收同比增长44%（上半年收入同比增速为46%），第三季度增速略有放缓 [11] - **医疗板块核心单品**：手术室耗材、高端敷料、健康个护品类营收分别同比增长185.3%、26.2%及24.6%，延续较优增长 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为48.3%，同比提升1.3个百分点，环比提升0.1个百分点，毛利率同环比均延续改善，主要受高毛利率产品（卫生巾和成人服饰）占比提升及折扣率稳定驱动 [11] - 第三季度销售费用率同比下降1.8个百分点，预计主要因规模效应、公关费用投放减少及内部精细化运营等因素拉动 [11] - 第三季度管理及财务费用率同比小幅提升，预计主要因并购GRI导致费用增加 [11] 财务预测摘要 - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为112.21亿元、127.81亿元、145.21亿元 [16] - 预计公司2025年至2027年归属于母公司所有者的净利润分别为10.02亿元、12.00亿元、14.05亿元 [16] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为1.72元、2.06元、2.41元 [16]

美国政府停摆对IPO市场的影响 - 旷日持久的美国政府停摆正扼杀希望在年底前上市公司的希望 因美国证券交易委员会备案审查停滞 公司无法采取变通办法[1] - 9月或10月申请IPO的公司 例如Andersen Group、Medline和Wealthfront 几乎错失了在11月27日感恩节前上市的机会[1] - 政府停摆已持续近两个月 公司难以利用SEC的补救措施 即确定发行条款并启动20天的自动生效倒计时以赶在假期前上市交易[1] IPO市场执行情况与公司表现 - 尽管SEC采取措施旨在方便企业在政府停摆期间上市 但企业根据市场需求调整发行条款的能力仍有限 IPO的折扣率相对较高[1] - 市场考验了上市公司的决心 旅游软件公司Navan自10月30日上市以来股价已暴跌多达36%[1] - 生物科技公司MapLight Therapeutics股价一直徘徊在IPO价格附近 电动飞机公司Beta Technologies上市首日开盘即下跌[1] 自动生效路径的适用性与挑战 - 自动生效路径仅对确信SEC已基本完成其IPO申请审查的公司有意义 公司需确保注册声明完整准确且不存在重大虚假陈述或遗漏[2] - 若美国政府停摆无限期持续 任何打算采用自动生效方式的公司其上市时间都将推迟至感恩节之后 而该周通常不是进行IPO的好时机[2] - 12月的前几周成为最后选择 但银行家通常不建议在此时间段操作 因投资者在临近年底时往往不愿进行大幅波动的投资[2] 未来IPO时间表与SEC审查积压 - 那些在2025年较早时候就开始筹备上市流程的公司仍有可能在今年上市 但还在等待SEC实质性反馈的公司更有可能等到明年[2] - 一旦SEC重新开放 将会出现很长的排队等候情况 且SEC可能无法像往常那样迅速回复 因监管机构需要处理大量积压的文件[2][3]

股份回购方案背景 - 公司于2025年1月20日召开董事会审议通过股份回购方案 [2] - 回购资金来源于自有资金及股票回购专项贷款 用于股权激励或员工持股计划 [2] - 回购价格上限为11.00元/股 资金总额区间为不低于5000万元且不超过10000万元 实施期限为自董事会审议通过之日起12个月内 [2] 股份回购实施进展 - 截至2025年10月31日 公司已累计回购股份530.62万股 占当前总股本比例0.8379% [1][3] - 回购股份最高成交价为10.05元/股 最低成交价为8.33元/股 均未超过11元/股的价格上限 [3] - 累计支付总金额达5061.86万元 已超过本次回购方案设定的5000万元最低资金总额 [1][3] 后续计划与信息披露 - 公司表示截至目前回购实施情况与既定方案不存在差异 [4] - 后续将根据市场情况在剩余回购期限内继续推进回购计划 [4] - 公司将按照相关规则及时履行信息披露义务 [4]

公司基本信息 - 公司名称为合肥纯尔慧康技术有限公司 [1] - 公司法定代表人为侯玲丽 [1] - 公司注册资本为1万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司一般项目包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 公司一般项目包括日用杂品制造与销售、化妆品零售与批发 [1] - 公司一般项目包括日用化工专用设备制造、卫生用品和一次性使用医疗用品销售、电子产品销售 [1] - 公司许可项目为化妆品生产，需经相关部门批准后方可开展 [1]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告 财务报告未经审计[3][5] 财务数据与报告 - 第三季度财务会计报告未经审计[3][5] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据[3] - 公司存在非经常性损益项目 但不存在其他符合非经常性损益定义的损益项目具体情况[3] - 公司不存在将列举的非经常性损益项目界定为经常性损益项目的情形[3] - 主要会计数据和财务指标发生变动的情况及原因不适用披露[4] 公司治理与股东信息 - 董事会、监事会及董监高保证季度报告真实、准确、完整[2] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整[2] - 前10名股东持股情况中股东崔金海、程宏持有的有限售条件股份均为高管锁定股[4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份[4] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化[4] - 公司无优先股股东总数及前10名优先股股东持股情况需披露[4] 其他重要事项与报表 - 本季度无其他重要事项需披露[4] - 公司提供了合并资产负债表、合并利润表及合并现金流量表[5] - 公司2025年起无需首次执行新会计准则调整首次执行当年年初财务报表相关项目[5]

公司股权变动 - 公司控股股东浙江振德控股有限公司及其全资子公司许昌振德园林绿化工程有限公司通过协议转让合计13,322,560股无限售条件流通股，占公司总股本5.00% [5] - 股份转让价格为人民币26.74元/股，转让总价款共计人民币356,245,254.40元 [5] - 其中浙江振德转让1,548,620股（占总股本0.58%），许昌园林转让11,773,940股（占总股本4.42%），股份过户登记手续已完成 [5] 投资者交流活动 - 公司计划于2025年11月13日上午10:00-11:00通过网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [9] - 投资者可在2025年11月6日至11月12日16:00前通过上证路演中心网站进行提问预征集 [12] - 业绩说明会参会人员包括公司董事长兼总经理、财务负责人和董事会秘书等 [10]

公募基金抱团持股现象 - 公募基金出现同一公司旗下多只基金集中持有某家上市公司股票的"抱团"式打法，这体现了机构对特定行业或股票的高度共识，并共享研究资源 [1] - 抱团行为需警惕利用资金优势破坏公平交易秩序的风险 [1][7] ST华通（002602）持仓与表现 - ST华通成为公募基金重仓股，截至三季度末进入282只基金的前十大重仓股榜单，较二季度增持5096.89万股 [2] - 汇添富基金旗下40只基金重仓ST华通，博时基金和易方达基金旗下分别有28只和27只基金重仓 [2] - 基金半年报显示ST华通被300多只基金持有，合计持股48125.95万股，持有市值53.32亿元 [2] - 自2024年下半年以来，ST华通股价上涨超400%，今年以来上涨超250%，截至10月29日市值达1353亿元 [2] - 2024年底仅有40只基金持有ST华通，持仓市值1.32亿元，2025年一季度仅24只基金重仓 [3] ST松发（待补充代码）持仓情况 - ST松发被11只公募基金重仓，其中9只为博时基金旗下产品，涉及多位基金经理管理的基金 [3] - 瑞银和高盛国际在三季度分别持有ST松发237.32万股和173.02万股，3只社保基金组合持仓数量不变 [3] 宇瞳光学（300790）持仓情况 - 宇瞳光学被27只公募基金重仓，其中12只为博时基金旗下产品，多位基金经理在三季度重仓该股 [5] - 博时价值增长持有超200万股，博时均衡优选混合和博时消费创新混合持有超百万股，其余产品持仓低于50万股 [5] 英科医疗（300677）持仓情况 - 英科医疗被97只公募基金重仓，其中国泰基金旗下17只产品重仓，多只产品在三季度新增其为前十大重仓股或进一步增持 [5] 有色金属板块抱团持股 - 铜陵有色（000630）被127只基金增持31788.68万股，富国基金旗下12只基金重仓，光大保德信基金和景顺长城基金旗下分别有9只和8只基金重仓 [6] - 江西铜业（600362）新进广发基金多只产品的前十大重仓股，广发策略优选混合和广发聚瑞混合分别持有471.23万股和316.77万股 [6] - 锡业股份（000960）被51只基金重仓，其中大成基金旗下13只产品重仓，包括韩创管理的7只产品和孙丹管理的6只产品 [6]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司累计实现营业收入79.0亿元，同比增长30.1% [1] - 医疗板块收入38.3亿元，同比增长44.4% [1] - 消费板块收入40.1亿元，同比增长19.1% [1] - 两大板块收入规模在三季度末均突破38亿元 [1] - 公司整体毛利率与盈利能力稳步提升 [1][8] 医疗板块表现与战略 - 医疗板块海外销售占比达57%，同比增长81.7% [2] - 东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20% [2] - 跨境电商子品牌销售稳居平台品类第一，前三季度增速超45% [2] - 核心品类高速增长：手术室耗材收入11.5亿元（+185.3%），高端敷料收入7.2亿元（+26.2%），健康个护收入3.6亿元（+24.6%） [16] - 未来三年战略聚焦高端敷料、手术耗材，并加大健康个护与医美品类投入 [16] - 海外发展遵循“全球供应链本地化，本地供应链全球化”战略 [5] 消费板块表现与战略 - 消费板块电商渠道同比增长23.5%，抖音等兴趣电商增速接近80%，商超渠道同比增长53.4% [2] - 全棉时代三大核心品类同步高增：卫生巾单季度收入同比增长56%，棉柔巾环比提速，成人服饰同比增长13% [3] - 卫生巾品类前三季度整体同比增长63.9%，线上渠道占比约60% [12] - 婴童服饰第三季度实现个位数增长，预计第四季度增速提升 [13] - 未来重点发展成人服饰六大场景体系、卫生巾“五超体感科技”升级、棉柔巾自柔软产品升级 [4] 渠道策略与运营优化 - 抖音渠道侧重优质内容与高增长品类拓展（如母婴、贴身衣物） [10] - 商超渠道前三季度增长53.4%，计划拓展山姆等新渠道并推进品类延伸 [10] - 线下门店重整策略强调高质量开店与现有门店优化，不盲目追求数量 [11] - 公司通过产品领先与卓越运营战略实现利润率提升 [8] - GRI并购后供应链已恢复，整合进度包括组织架构调整与数字化改造 [6] 未来展望与规划 - 公司对完成全年业绩目标与股权激励计划充满信心 [16] - 医疗出海业务明年将进入高速发展阶段 [5] - 已完成医疗与消费板块未来三年战略规划，将稳步推进 [18] - 自主品牌出海将以临床推广为重点，聚焦东南亚与中东市场 [14] - 跨境电商将丰富高端敷料、健康个护等品类，推动线上线下融合 [15]

涉及的行业或公司 * 稳健医疗及其旗下消费品品牌“全棉时代”和医疗业务[1] * 涉及的行业包括消费品零售（如卫生巾、棉柔巾、服饰）和医疗耗材（如高端敷料、手术耗材）[2][3][4] 核心观点和论据 消费品业务（全棉时代）表现强劲 * 第三季度消费品业务增速高于第二季度[3] * 战略品类高度增长：卫生巾同比增长55.9%，受益于棉纱卫生巾、奈斯公主系列等新品[3]；棉柔巾增速提升，受益于9月官宣孙颖莎为全球品牌代言人[3]；成人服饰同比增长13%，以贴身衣物、家居服和内裤为主[3] * 线上渠道发力：电商渠道增长25%，抖音平台增速达42%[5] * 未来重点品类展望：成人服饰（通过全球旗舰店和六大场景展示、郭晶晶大秀推动）[6]；奈斯公主系列卫生巾（以五超体感科技为核心迭代）[6]；棉柔巾（进行柔软升级和持续迭代）[6] 医疗业务海外市场增长显著 * 第三季度海外自有品牌在东南亚与中东地区增长24%，跨境电商增长45%[7] * 高端敷料（AWC）表现突出，子品牌迪莫拉和Nice Try的硅胶泡沫敷料在亚马逊排名第一，水胶体敷料排名第二[7] * 未来规划方向：海外渠道融合整合[8]；线上线下融合（OEM/OBM与亚马逊结合）[8]；全球供应链布局（全球供应链本地化、本地供应链全球化）[8] GIA并购整合进展与影响 * 去年9月并购GIA，上半年因关税影响供应链中断约3个月，利润较低[9] * 第三季度供应链全面恢复，7至10月订单显示业绩好转[9] * 前三季度GIA累计营业收入9亿多元，盈利2000多万元，但合并报表后归母净利润微亏几百万元[9] * 整合措施：调整组织架构和管理层，成立跨部门工作小组，计划托管欧洲和亚太地区销售，通过智能制造提升效率[9] 渠道策略与表现 * 抖音渠道：通过优质品牌短视频和自播间内容吸引流量，母婴人群及贴身衣物（如成人内裤、儿童内裤）增长迅速[10] * 商超渠道：前三季度维持50%以上增速，未来将拓展山姆会员店等KA渠道[11] * 线下门店：每年计划开设50-70家高质量新店，并对现有老店进行升级改造，预计两年内完成[11] * 卫生巾品类渠道占比：线上占比60%，线下占比40%，线上同比增速略高，抖音业绩占比约10%[19] 财务表现与利润率提升 * 第三季度利润率提升得益于供应链恢复、成本控制及各业务板块协同效应[12] * 前三季度公司毛利率在仪表和消费板块均上升约2.5至3个百分点，动因包括产品结构调整、产品研发和差异化、卓越运营管理[13] * 第三季度医疗业务收入增长47.2%，其中高端敷料增速26%，手术耗材增速15%，健康客户增速25%，感染防护业务稳定增长15%[16] * 公司追求13%至18%的股权激励目标增长[4][20] 未来战略规划与展望 * 已完成未来三年战略规划，重点发展高端敷料、手术包和健康客户（含医美方向），跨境电商及海外自由品牌是未来发展方向[4][17] * 全球供应链布局将借助GIA并购进行整合[18] * 棉柔巾新品规划：对现有爆品持续迭代升级，并围绕不同人群（男性、女性、小朋友、婴儿、儿童）和多种使用场景（居家、外出、便携、四季）开发纯新品[21] * 医疗业务自主品牌出海：通过临床和学术推广拓展东南亚和中东市场，提前布局证件注册，布局海外生产制造供应资源[22] * 跨境电商：计划丰富产品品类，加强终端消费者洞察，加大营销投入，融合线上线下渠道特别是在美洲市场[22][23] * 公司对四季度及明年业绩充满信心，将全力冲刺全年目标[5][24] 其他重要内容 * 婴童服饰受出生人口数量影响，2025年新生儿数量少于2024年，第三季度婴童产品同比有个位数增长，预计第四季度出生人口数量会高于前几个季度，产品准备充分[19] * 双十一活动稳步推进，增速符合预期，打法和预期与往年相比没有显著变化[15]

财务业绩摘要 - 前三季度营业收入78.97亿元，同比增长30.10% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润7.32亿元，同比增长32.36% [1] - 前三季度扣除非经常性损益后的净利润6.79亿元，同比增长43.93% [1] - 第三季度营业收入26.0亿元，同比增长27.7% [1] - 第三季度归母净利润2.4亿元，同比增长42.1% [1] - 第三季度扣非归母净利润2.18亿元，同比增长50.8% [1] 医疗板块表现 - 医疗板块前三季度营业收入38.3亿元，同比增长44.4% [1] - 高价值高毛利产品占比显著提升 [1] - 海外市场销售占比和自主品牌销售占比持续提高 [1] 核心品类发展 - 手术室耗材营业收入11.5亿元，同比增长185.3% [2] - 高端敷料营业收入7.2亿元，同比增长26.2% [2] - 健康个护品类营业收入3.6亿元，同比增长24.6% [2] 销售渠道拓展 - 国外销售渠道营业收入21.8亿元，同比增长81.7% [2] - 东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20% [2] - 国外销售占医疗板块比重上升至57% [2] - C端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）同比增速为25.8% [2] - 跨境主要子品牌在亚马逊电商品类前三季度累计同比增长超45% [2] 战略与竞争优势 - 公司持续优化产品结构 [1] - 积极深化高端敷料研发以积累竞争优势 [1] - 在国内外双轨拓展手术室耗材市场 [1] - 培育以家用伤口护理、清洁消毒、医美护理为代表的健康个护品类成为增长新引擎 [1] - 供应链国际化发展推动海外市场拓展 [1]