报告行业投资评级 - 看好母婴消费行业 [2] 报告的核心观点 - 国家育儿补贴方案发布，每孩每年补贴3600元，发至婴幼儿年满3周岁，合计最高可领1.08万元，部分地方省市已提前探索补贴方案，预计后续更多地方政府出台补贴 [3] - 促进生育政策改善母婴消费预期，精细化育儿助力板块逆势增长，整体母婴板块18 - 24年CAGR超15%，国货崛起，在各细分行业市占率大幅提升且逐步登顶，促进政策与24年出生人数增长助力板块重回高点 [3] 各板块及公司推荐 备孕、辅助生殖及产检阶段 - 辅助生殖关注锦欣生殖、丽珠集团；产前早筛关注华大基因；婴幼儿药品关注华特达因、长春高新、安科生物 [3] 喂养阶段 - 食饮推荐乳制品板块的中国飞鹤、伊利股份；家电推荐母婴小家电小熊电器；产后月子护理建议关注圣贝拉 [3] 孩子成长阶段 纺服零售 - 童装家纺推荐森马服饰、嘉曼服饰、安踏、361度、罗莱生活、水星家纺、诺邦股份；婴童用品连锁推荐孩子王，建议关注爱婴室 [3] 轻工板块 - 玩具推荐布鲁可；文具推荐晨光股份 [3] 美妆板块 - 推荐润本股份、上美股份 [3] 公司估值及评级 |行业|公司简称|股价(元）|总股本（亿股）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（25E/26E/27E）|PE（25E/26E/27E）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美容护理|上美股份|74.9|4.0|298.0|10.6/13.6/16.5|26/20/16|买入| |美容护理|润本股份|35.9|4.0|145.2|3.9/4.7/5.5|37/31/26|买入| |母婴零售|孩子王|13.4|12.6|169.0|4.0/6.0/8.0|42/28/21|增持| |母婴零售|爱婴室|20.2|1.4|28.0|1.3/1.6/1.9|21/18/15|未覆盖| |纺织服装|森马服饰|5.3|26.9|143.9|12.5/14.4/16.6|11/10/9|增持| |纺织服装|嘉曼服饰|21.6|1.3|28.0|2.2/2.5/-|13/11/-|买入| |纺织服装|安踏体育|91.2|28.1|2,560.2|134.1/147.0/160.1|17/16/15|买入| |纺织服装|361度|5.8|20.7|119.9|13.0/14.5/15.8|8/8/7|买入| |纺织服装|罗莱生活|8.7|8.3|72.7|5.2/6.0/6.6|14/12/10|买入| |纺织服装|水星家纺|18.1|2.6|47.6|4.0/4.3/4.7|12/11/10|买入| |纺织服装|诺邦股份|19.5|1.8|34.5|1.3/1.6/1.9|27/22/18|买入| |食品饮料|中国飞鹤|4.7|90.7|425.3|38.6/40.2/41.9|10/10/9|增持| |食品饮料|伊利股份|27.7|63.3|1,754.0|113.8/121.4/128.2|15/14/14|买入| |轻工零售|布鲁可|127.3|2.5|317.3|10.9/15.9/19.6|26/18/15|买入| |轻工零售|豪悦护理|41.4|2.2|89.1|4.9/5.6/6.5|18/16/14|买入| |轻工零售|晨光股份|31.1|9.2|286.1|16.0/17.4/19.0|18/16/15|买入| |家电|小熊电器|49.5|1.6|77.8|3.6/4.2/4.7|22/19/17|增持| |医药|锦欣生殖|3.4|27.6|92.7|3.6/4.2/5.0|23/20/17|未覆盖| |医药|丽珠集团|42.1|9.0|362.5|22.6/25.0/27.8|16/14/13|未覆盖| |医药|华大基因|52.0|4.2|217.7|0.3/0.8/1.0|790/288/215|未覆盖| |医药|华特达因|33.1|2.3|77.6|5.5/6.0/6.6|14/13/12|未覆盖| |医药|长春高新|104.2|4.1|425.0|56.6/62.4/-|8/7/-|买入| |医药|安科生物|9.4|16.7|157.9|9.5/11.3/12.1|17/14/13|未覆盖| [4]

产品展示与创新 - 公司在2025宝可梦杭州大师赛上展示了16款宝可梦系列产品，包括经典版第一弹《冒险的序章》和第二弹《开拓的新遇》[1][2] - 产品采用"S款 + L款"双规格设计，S款注重场景搭配和互动体验，L款采用特调PVC软胶加热压预组装工艺，还原宝可梦经典造型[5] - 公司已拥有500余项专利，支撑起包括星辰版、星光版、群星版等在内的多元产品矩阵[5] 用户体验与互动 - 公司为全龄段玩家提供多元产品体验，产品高还原度和可互动性唤醒了宝可梦玩家的记忆[2][4] - 在现场举办了宝可梦系列产品的BFC速拼赛，吸引了大量玩家参与，现场氛围热烈[1][10] - BFC创作展品分为"改造区"和"摄影区"，为粉丝打造沉浸式体验，深受喜爱[6] 全球化战略与社区建设 - 公司构建了独特的BFC社区，通过线上创作赛、线下速拼赛和全球作品展组成的赛事体系，为全球玩家提供展示和交流平台[5] - 第3届BFC创作赛已覆盖亚洲、非洲、大洋洲、澳洲、美洲等多个国家和地区，标志着赛事从中国走向全球[5] - 来自全球的BFC创作者呈现了多样的宝可梦世界，延展了IP内容的表达形式，吸引了大量玩家驻足[8] 未来发展方向 - 公司将继续深化与宝可梦等全球知名IP的合作，为全球玩家带来丰富多元的拼搭角色类产品[12] - 通过产品、BFC作品和速拼赛，公司全方位诠释了"全人群、全价位、全球化"的三全战略[12]

资产出售计划 - 公司拟通过京东资产交易平台公开拍卖全资子公司邦宝益智持有的土地使用权及地上附着物 标的资产包括3 91万平方米工业用地和6 01万平方米工业厂房 评估价值1.18亿元 较账面价值增值12.28% [1] - 起拍价定为评估价的70%即8236.04万元 保证金1800万元 计划在2025年8月15日前完成拍卖 [1] - 交易目的为盘活资产 提高资产使用效益 聚焦主业发展 [2] 财务表现 - 2024年营业收入2.77亿元 同比下滑83.24% 净利润亏损11.62亿元创近年新高 [2] - 2025年一季度营业收入6027万元 净利润亏损9948万元 预计上半年亏损1.5-1.8亿元 [2] - 亏损主因光伏产业链价格持续下滑 硅料和硅片均价大幅下降 且制造费用中电费、坩埚等耗材成本同比上升 [2] 子公司经营 - 标的资产涉及子公司邦宝益智 主营玩具业务包括科普系列、编程机器人等 注册资本8000万元 总资产3.39亿元 [2] - 该子公司2024年营业收入3555万元 营业利润亏损9398万元 [2] 资金与监管问题 - 募集资金账户累计被司法划扣2.28亿元 其中近期因民间借贷纠纷被划扣9746.59万元 [3] - 收到江西证监局行政监管措施决定书 涉及重大会计差错、违规使用募集资金、非经营性资金占用及年报披露错误等违规行为 [3] - 因涉嫌定期报告财务数据虚假披露被中国证监会立案调查 [3] 其他风险事项 - 公司存在银行账户及募集资金专户资金被冻结、控股股东部分股权遭司法冻结等情况 [2][3]

基金经理风格转变 - 刘格菘管理的广发行业严选基金二季度前四大重仓股全部为港股公司，包括小米集团、泡泡玛特、港交所与腾讯控股，并配置3%仓位在香港创新药行业 [3] - 焦巍管理的银华富利精选基金港股仓位从3月末的15%猛增至6月末的47%，将32个百分点的A股仓位转移至港股，重仓老铺黄金、泡泡玛特、毛戈平等新经济消费股 [3][4] - 皮劲松管理的创金合信全球医药生物QDII港股仓位增至58%，A股仓位24%，美股仓位从39%压缩至3%，持仓从AI医疗转向港股创新药龙头 [5] 行业认知变化 - 中国创新药行业技术突破引发基金经理偏好变化，杨桢霄管理的易方达全球医药QDII在二季度将美股仓位从18%清仓至0%，变为纯中国医药基金 [7] - 中国玩偶拉布布全球走红和小米电动车海外出圈，推动基金经理减持白酒股转向小米与泡泡玛特等新消费科技股 [7] - 华南基金经理认为对中国技术力量和能力圈的认知刷新将影响2025年股票市场选择，显著提升资金做多信心 [8] 时代变革驱动投资逻辑 - 广发基金李耀柱指出中国消费叙事变化带来文化出海机会，创新药海外授权获认可，自动驾驶行业将迎来硬件软件升级 [9] - 南方基金史博认为港股配置价值源于国际资本对中国创新能力重估，DeepSeek等技术推动外资修正对中国企业认知，配置比例从1.1%低位持续回升 [9]

公司股价表现 - 公司股票开盘即跌停 截至发稿时报4 69元 跌幅5 06% [1] - 当前股价4 69元低于本次增发价格15 58元/股 [2] 证监会立案调查 - 公司于2025年7月25日收到证监会《立案告知书》 因涉嫌年报等定期报告财务数据虚假披露被立案 [1] 2024年定向增发情况 - 2024年2月29日完成定向增发 募集资金总额14 18亿元 扣除发行费用后净额14 02亿元 [1] - 发行数量91 007 017股 发行价15 58元/股 保荐机构为国金证券 [2] - 募集资金用途：收购豪安能源100%股权 10 000吨/年智能化硅提纯循环利用项目 补充流动资金 [1] 2021年非公开发行情况 - 2021年4月26日完成非公开发行 募集资金总额3 37亿元 扣除费用后净额3 23亿元 [2] - 发行数量46 251 707股 发行价7 29元/股 保荐机构同为国金证券 [2] 累计融资规模 - 两次发行累计募集资金总额达17 55亿元 [4]

中国IP玩具市场前景分析 - 中国IP玩具市场在供需两端均存在强劲驱动因素 潜在增长空间显著高于北美和日本等发达市场[1] - 需求端驱动力主要来自消费者对IP情感价值的认可 以及便捷媒体渠道带来的用户群体扩大效应[1] - 供应端驱动力体现为IP内容多样化趋势 有助于拓展更广泛的客户群体[1] - 产品设计优化与品类扩张被视作IP变现的重要载体[1]

行业规模与增长 - 日本扭蛋玩具市场规模在2022财年达到610亿日元（约31.07亿元人民币），同比增长35.6% [43] - 疫情期间非接触式自助交易盛行，推动行业第五波热潮 [43] - 每月约有300个全新扭蛋系列上市，生产商注重快速商业化流程 [34] 产品创新与设计 - 产品设计聚焦成人情感需求，例如陌生人证件照扭蛋（300日元/约15元人民币）和通缉令合成照片扭蛋 [1][7] - 推出"面试官扭蛋"用于招聘场景，求职者可通过二维码查看面试官信息并有机会免除初试 [13] - "杯缘子小姐"系列总销量超5000万，半年内销量突破300万，带动杯缘系扭蛋潮流 [65] - 清酒盲盒扭蛋（50毫升装）需验证成人年龄，结合酿酒厂音频解说提升体验 [52] 定价策略与消费群体 - 产品定价集中在200-500日元（约10-25元人民币），显著低于中国市场价格 [46] - 目标用户为成年人群，其中240-360个月龄（20-30岁）用户为核心消费群体 [48] - 女性消费者成为增长驱动力量，厂商进行适女化改造如白色主调店面设计和女性职场主题产品 [57] 渠道分布与运营模式 - 扭蛋机广泛分布于机场、车站、便利店及神社等场景，成为基础设施级存在 [39] - 采用低运营成本模式（极低人力与电力成本），可实现任意地点铺设 [41] - 部分场景定制化产品如电车站发车铃声扭蛋和猎人主题餐厅子弹壳扭蛋 [39] 文化现象与社会洞察 - 产品反映社畜文化，例如"被女性踩在脚下的大叔垫"扭蛋满足精神宣泄需求 [69] - 设计筛选标准基于员工即时反馈，"能让员工笑出来的方案即可通过" [34] - 扭蛋机被赋予"治愈"功能，部分店铺设计为诊所风格并由穿白大褂人员运营 [50]

基金经理风格转变 - 刘格菘管理的广发行业严选基金前四大重仓股全部转向港股，包括小米集团、泡泡玛特、港交所和腾讯控股，并配置3%仓位于港股创新药行业 [2] - 焦巍管理的银华富利精选基金港股仓位从15%猛增至47%，核心持仓转向老铺黄金、泡泡玛特、毛戈平等新经济消费股 [2] - 皮劲松管理的创金合信全球医药生物QDII港股仓位增至58%，美股仓位从39%压缩至3%，持仓从AI医疗转向港股创新药龙头 [3] 行业认知与选股偏好变化 - 中国创新药行业技术突破引发重大对外授权，医药基金经理转向港股与A股创新药，杨桢霄管理的易方达全球医药QDII清仓美股 [4] - 中国新消费品牌如LABUBU玩偶和小米电动车全球走红，推动公募基金减持白酒股，增持小米与泡泡玛特 [4] - 国际资本对中国创新能力价值重估，主动型外资对中资股配置比例从历史低位1.1%持续回升 [6] 时代变革下的投资机会 - 中国消费叙事变化带来文化出海机会，创新药海外授权获国际认可，自动驾驶技术具备成本优势 [6] - 港股市场因中国创新能力重估展现配置价值，外资认知从"低成本内卷"转向"应用创新+效率优势" [6] - 基金经理投研升级反映中国股票吸引力提升，新经济赛道成为布局重点 [1][6]

东鹏饮料业绩分析 - 2025年H1营收107.4亿元，同比增长36.4%，净利润23.7亿元，同比增长37% [2] - 电解质饮料"补水啦"收入占比达13.91%，收入14.9亿元，同比增长2倍，销量增长2.3倍 [2] - "补水啦"采用低定价策略（4.5元/瓶），通过扫码领红包和推出380ml/900ml多规格产品刺激销量 [2] - 广东大区营收占比23.7%（25.5亿元），华北大区增速最快超70%，线上渠道占比仅2.7% [3] - 公司规划13大生产基地，已投产9座，天津/昆明/中山/海南基地在建以扩大区域供应 [3] 星巴克战略调整 - 在广州/深圳/广西/海南推出免费自习室，提供电源/温水/共享读书区，不设消费门槛 [4][5] - 2021年曾在上海开设共享空间概念店，含收费会议室（50-180元/小时）瞄准商务需求 [5] - 2024财年客单价降8%，订单量降6%，营收降1.4%；2025Q1同店销售额连续4季度下滑 [6] - 被传多家投资机构对收购中国业务感兴趣，包括高瓴资本/凯雷投资/信宸资本等 [6] LVMH业绩下滑 - 2025H1营收398.1亿欧元（同比降4%），经营利润90亿欧元（降15%），净利润57亿欧元（降22%） [7] - 时装皮具部门有机收入降7%至191.2亿欧元，利润率降4.1个百分点至34.7% [7] - 亚太市场有机收入降9%（中国Q2降6%），日本市场降15%（Q2暴跌28%） [7][8] - 日本市场下滑因去年同期日元贬值刺激消费（2024Q2日本销售额曾增57%） [8] - 过去12个月股价跌30%，市值蒸发近1000亿欧元 [9] 泡泡玛特增长迅猛 - LABUBU月销量近1000万只，产能逐月翻倍仍供不应求 [10] - 2025H1营收预增超200%（不低于137亿元），净利润预增超350%（超41亿元） [10] - 海外销售增速超预期，2025年海外销售或超国内，北美市场将超越东南亚 [11] 幸运咖营销活动 - 总部旗舰店推出"天天幸运咖"主题活动，含投豆入杯/套牛游戏/心愿墙等互动 [13] - 举办"幸运音乐会"并抽奖王俊凯签名海报，发放明星周边礼包 [14] 胖东来业务拓展 - 计划开发奶粉及奶制品，聚焦民生食品供应和食品安全 [16] - 自有品牌销售额从2022年7500万元飙升至2024年20亿元 [17] 其他行业动态 - 好丽友低糖派配方减糖80%，增加30%可可成分，因山姆会员投诉被下架 [19] - OATLY考虑剥离大中华区业务，该区域年收入约1亿美元对整体贡献有限 [20] - HOKA母公司Deckers集团2026Q1收入增17%至9.65亿美元，HOKA品牌销售增19.8% [21] - 特斯拉在好莱坞开设超级充电餐厅，含80个充电桩/电影屏，由Optimus机器人服务 [23]

外贸企业应对关税挑战的策略 - 宁波家电生产企业将出口重心从美国转向东南亚和南美洲 美国市场占比从20%降至4% 同时积极开拓非洲市场 [3][5] - 公司通过高研发投入(1亿元人民币 占收入20%以上)和产品创新(每年30-40款新产品)稳住外贸市场 商用饮水机在欧洲成为爆款 [7] - 民营企业是宁波外贸主力 1-6月出口4036.2亿元 占全市出口总量的82.3% 有出口实绩企业超2.4万家 [9] 外贸行业整体表现 - 浙江上半年外贸进出口2.73万亿元 同比增长6.6% 出口2.07万亿元增长9.1% 机电产品出口2859.9亿元占一半以上 [14] - 对欧盟、东盟出口增长 非洲、拉丁美洲等新兴市场增幅明显 广东外贸进出口4.55万亿元创历史新高 同比增长4% [14] - 货代行业业务繁忙 宁波某公司日处理8000份单据对应1.2-1.3万标准箱 机电产品比重上升 自主品牌出口增多 [11][12] 企业转型与品牌建设 - 东莞玩具公司通过全链条绿色制造体系应对客户压价 日韩欧洲订单占比升至40% 美国降至30% 同时开拓中东市场 [16][18] - 公司内销占比从10%跃升至30% 从代工转向自主品牌 两年创立四个品牌 茶山镇玩具企业达1490家 从业人员超10万 [18][19] - 茶山玩具公司推出AI毛绒玩具"智小宝" 自主品牌销售额占比达30% 实现从100%代工到品牌运营的转型 [18] 外贸发展新趋势 - 外贸企业通过产品创新、市场多元化、贸易新通道建设实现逆势增长 机电产品和高附加值产品成为出口主力 [12][14][21] - 新兴市场开拓成效显著 非洲、拉美等地区成为增长亮点 同时注重内销市场拓展 平衡国际国内市场风险 [14][18]