大会概况与影响力 - 2025世界动力电池大会将于11月12日至13日在四川宜宾举行，预计约800位全球产业链专家、学者、企业家等参会 [2] - 大会是行业智力资源的“外显窗口”，将分享政策、技术、趋势，其影响力将以宜宾为圆心扩散，影响企业决策、政策法规及全球双碳叙事 [4][5] - 回顾前三届大会，2022年签约48个项目总金额962亿元，2023年签约64个项目总金额1063亿元，2024年签约137个项目总金额952.5亿元 [5][6][7] 宜宾动力电池产业发展成果 - 宜宾动力电池产业已形成完整生态，投产及在建产能达300GWh，已签约项目近120个，协议投资额近2200亿元 [9] - 产业规模迅速扩大，规上企业达57户，产值从2020年不足20亿元跃升至2024年的1058亿元 [9] - 目前建成产能180GWh，2024年产量128.3GWh，同比增长33%，贡献全国16%以上、全球10%的份额 [13][20][21] - 2025年上半年，宜宾动力电池产业增加值同比增长15.6% [20] 政府驱动与营商环境 - 宜宾市政府提供全方位“保姆式服务”，确保大会顺利举办并高效推动项目落地，形成完整的招引和服务链条 [9] - 通过龙头企業宁德时代（规划产能295GWh）的带动，成功吸引120余家产业链配套企业聚集 [12] - 政府推动“基金招商”从1.0升级至2.0时代，并积极创造应用场景，如新能源汽车电动化率居全省第2，90%公交车、80%网约车、70%出租车为新能源车 [16] 产业生态拓展与多元化布局 - 产业生态从动力电池延伸至晶硅光伏和新型储能，2024年光伏产业产值达288亿元，新型储能已完成关键环节布局 [15] - 应用场景广泛拓展，“电动宜宾”建设包括133座充电站、10座重卡换电站、2829个充电接口，充电总量突破1.6亿度 [16][17] - “电化长江”倡议落地，实现电动船舶在大宗货运、绿色文旅等四大场景的全域覆盖 [19] 创新研发与未来规划 - 宜宾围绕产业链部署创新链，组建10亿元创新创业股权投资基金，并依托院士工作站等平台推动技术攻关 [22] - 国内首条硫化物全固态电池试制线即将投用，聚焦固态电池电解质、硅碳负极等前沿领域 [22] - 宜宾市目标到2030年，动力电池年产量达400GWh，全产业链产值达3000亿元，并拓展至低空经济、具身智能等新场景 [25] - 到2027年，宜宾“4+4+4”现代化产业体系整体营收目标为1.2万亿元 [26] 行业宏观背景与中国地位 - 中国动力电池出货量从2020年的80GWh飙升至2024年的531GWh，全球占比从53%提升至67% [20] - 行业机构预计2025年中国动力电池出货量有望超过1000GWh [20] - 国家“十五五”规划强调新质生产力、创新驱动和绿色转型，为动力电池等新兴产业提供战略支持 [25]

大会概况 - 2025世界动力电池大会将于11月12日至13日在四川宜宾举办，主题为“新视野·新生态·新机遇” [1] - 大会议程包括1场开幕大会、1场全体大会、6场专题会议及多场展览展示活动 [1] - 专题会议聚焦前瞻技术、新型储能、回收利用等六大关键领域，展览展示涵盖低空经济、具身智能等前沿应用场景 [1] 四川动力电池产业现状 - 2024年1至9月，四川省动力电池产量达168.1GWh，同比增长49.2%，全年产量有望突破200GWh [2] - 四川省已聚集动力电池上下游企业超200家，装机量全国前十企业中有5家在川落地 [2] - 产业形成从锂矿开发、上游材料到电池组件、回收利用的全产业链体系 [2] 产业发展成果与目标 - 通过连续承办世界动力电池大会，四川省累计发布新技术新产品600余项，签约重大项目200余个，总投资近3000亿元 [2] - 宜宾市已累计引进动力电池上下游配套项目120余个，协议投资超2000亿元，规划产能300GWh，目前已建成180GWh [3] - 宜宾市目标到2030年实现动力电池年总产量400GWh，全产业链产值达3000亿元 [3] 未来发展规划 - 四川省将加快宁德时代、中创新航等研发中心建设，并依托院士工作站等平台攻坚固态电池技术 [3] - 规划强化检验检测、设计研发与产业金融等“左右岸”支撑能力，并开展零碳工业园区试点 [3] - 发展路径包括精准绘制产业链图谱，引导企业规范发展，并拓宽动力电池应用场景 [3]

产业规模与市场地位 - 动力电池产量从2020年的83.4GWh大幅增长至2024年的超过1000GWh [1] - 全球动力电池装车量前十企业中，中国企业占据六席，合计市场份额超过60% [1] - 2024年前三季度累计装车量达493.9GWh，同比增长42.5% [1] - 2024年前三季度动力电池出口量约130GWh，同比增长32.7% [3] 技术创新与产品性能 - 量产动力电池单体能量密度已超过300Wh/kg [3] - 半固态电池技术逐步实现装车应用 [3] - 全固态电池等前沿技术的研发与产业化进程正在加快推进 [3] 产业链与全球布局 - 已构建完备的产业链体系，向全球供应约70%的电池材料和超过60%的动力电池 [3] - 通过投资建厂、建立研发中心等方式，积极布局欧洲、东南亚、非洲等海外市场 [3] - 锂电池成为展现中国制造高端化、智能化、绿色化的名片 [3] 应用领域拓展 - 应用从汽车领域不断深入至低空飞行器（如eVTOL）、内河船舶、重型工程机械、智能农用机械等多个领域 [3] - 推动动力电池从交通能源产品向支撑社会多领域清洁能源转变 [3]

行业整体规模与全球地位 - 动力电池产量从2020年的83.4GWh增长至2024年的超过1000GWh，增长超过十倍 [1] - 行业向全球供应约70%的电池材料和超60%的动力电池 [1] - 全球动力电池装车量排名前十的企业中，中国企业占据六席，合计市场份额超过60% [1] - 2024年前三季度累计装车量达493.9GWh，同比增长42.5% [1] 技术创新与产品性能 - 量产动力电池单体能量密度超过300Wh/kg [2] - 半固态电池逐步实现装车应用，全固态电池等前沿技术研发与产业化进程加快 [2] - 四川省在全固态电池领域技术取得重大突破，建成锂电关键材料及电池系统应用等省级中试研发平台 [3] 出口与全球市场布局 - 2024年前三季度动力电池出口量达约130GWh，同比增长32.7% [2] - 通过投资建厂、建立研发中心等方式，积极布局欧洲、东南亚、非洲等海外市场 [2] 四川省及宜宾市产业地位 - 2024年1-9月四川省动力电池产量达168.1GWh，同比增长49.2%，全年有望突破200GWh，占全国五分之一 [3] - 宜宾市动力电池产量占全国16%以上、全球10%，即全球每10块动力电池有1块产自宜宾 [3] - 2024年前三季度宜宾市动力电池产量增长46% [3] - 宜宾市累计引进动力电池及上下游配套项目120余个，协议投资超2000亿元，规划产能300GWh，已建成180GWh [3] 经济贡献与产业生态 - 2023年及2024年宜宾动力电池产值均超千亿元，成为当地继白酒之后的第二个千亿级产业，推动全市经济总量突破4000亿元 [4] - 四川省聚集动力电池上下游企业超200家，装机量全国前十企业中有5家在川有产业布局，形成从锂矿开发到回收利用的全产业链体系 [3] - 宜宾市构建了基础原材料—电池电芯—新能源整车—电池回收循环利用的绿色闭环全产业链生态 [3] 行业盛会与发展推动 - 经国务院批准，2025世界动力电池大会将于11月12日至13日在四川省宜宾市举办 [4] - 四川连续举办三届世界动力电池大会，累计发布新技术新产品新应用600余项，签约重大项目200余个，总投资近3000亿元 [4]

四川省动力电池产业表现 - 2024年1月至9月四川省动力电池产量达168.1吉瓦时，同比增长49.2%，全年产量有望突破200吉瓦时 [1] - 四川省已聚集动力电池上下游企业超过200家，中国装机量排名前十的企业中有5家在四川有产业布局 [1] - 四川省已形成从锂矿开发、上游材料到电池组件、回收利用的完整全产业链体系 [1] 技术创新与研发进展 - 四川省在全固态电池领域技术取得重大突破，并建成锂电关键材料及电池系统应用等省级中试研发平台 [1] - 未来将加快宁德时代、中创新航等研发中心建设，加强固态电池研发攻关、技术验证和装车测试 [2] - 前三届世界动力电池大会已发布新技术新产品新应用600余项，签约重大项目200余个，总投资近3000亿元 [2] 产业发展战略与方向 - 动力电池行业正朝着高能量密度、高安全、低成本的方向迭代演进 [1] - 四川将从技术标准、产业链协同、创新应用等方面发力，打造具有全球竞争力的动力电池产业生态圈 [1] - 未来将全面提升检验检测、设计研发与产业金融协同效能，拓宽应用场景，开展零碳工业园区试点和绿色工厂建设 [2]

文章核心观点 - 国内动力电池市场形成宁德时代和比亚迪双寡头格局，合计市场份额稳定在70%左右，二线电池厂商生存空间逼仄，被迫出海寻求发展机会 [9][12] - 海外市场尤其是欧洲，提供更高的利润空间和较低的市场集中度，成为二线电池厂商的重要战略方向，但宁德时代等头部企业同样加速海外布局，可能将国内激烈竞争态势复制到海外 [17][20][32] - 二线电池厂商出海面临成本高企、建设周期长等挑战，且其毛利率长期被压制在20%以下，在全球市场竞争中需在成本与市场缝隙中寻找生存空间 [33][34] 国内动力电池市场格局 - 国内市场呈现"宁德时代+比亚迪+其他"格局，双寡头市场份额稳定在70%，二线厂商在剩余30%空间内激烈竞争 [9][12] - 宁德时代通过品牌化战略（如"CATL Inside"标识）绑定高端车型，强化市场话语权，车企在高端车型上倾向于独家采用宁德时代电池，低端车型引入二线厂商作为二供 [14][15] - 2019年至今国内动力电池装车量增长超过8倍，但二线厂商格局未发生显著变化，实现装车配套的电池公司数量从30家以上增至2024年上半年的49家，市场竞争加剧 [9][28] 二线电池厂商出海动因 - 海外市场电池价格显著高于国内，欧洲市场均价为139美元/kWh，中国为94美元/kWh，60度电池包价差达2700美元，利润空间更大 [20] - 海外市场集中度较低，呈现中日韩企业混战态势，尚无绝对优势企业，且欧洲纯电车渗透率约15%，潜在市场空间可观 [23][25] - 欧洲本土电池企业（如Northvolt）发展不及预期，为亚洲电池企业留下市场空白，同时磷酸铁锂电池需求增长，而韩系厂商相关产能不足 [31] 主要企业海外布局 - 宁德时代在德国、匈牙利、西班牙等地规划产能超164GWh，其中匈牙利工厂规划100GWh，2025年投产 [18] - 远景动力在法国杜埃工厂首期年产能10GWh，已为雷诺R5供货，并在日本、英国、西班牙等地规划产能 [5][19] - 二线厂商如国轩高科、亿纬锂能、中创新航等均在欧美、东南亚多地规划产能，规模从5GWh至40GWh不等 [18][19] 出海挑战与风险 - 海外建厂成本高昂，单GWh投资约为国内3倍，德国单GWh投资可达8亿元人民币，且建设周期长达3-4年（国内为1-2年） [33] - 宁德时代全球装机量已超越LG成为第一，差距仅10GWh，其凭借产能和成本优势可能在海外市场发起价格战，挤压二线厂商生存空间 [32] - 二线电池厂商毛利率自2022年后被压制在20%以下，海外本地化生产可能进一步牺牲利润率 [33][34]

欣旺达固态电池技术发布 - 公司发布能量密度达400Wh/kg的“欣·碧霄”聚合物固态电芯，电芯容量20Ah，循环寿命1200次，并通过200摄氏度热箱实验 [1][2] - 该固态电芯采用多项创新技术：超致密固态化电极将极片孔隙率降至5%（常规为25%），正极离子传导提升3个数量级；纳米化高熵负极比容量达2700mAh/g，为石墨负极7.2倍，首效96%；采用超薄聚合物复合电解质膜和超弹界面涂层 [2] - 公司预计于2025年底建成0.2GWh聚合物固态电芯中试产线 [1][2] - 公司第四季度已成功试制能量密度达520Wh/kg的锂金属电池，采用轻质三维复合负极和微胶囊缓释层等创新材料 [1][3] 欣旺达技术研发战略与历史 - 公司固态电池研发始于2015年，2025年产品发布进程明显提速，此前于2020年开发完成半固态电池，2025年一季度发布欣·云霄1.0航空动力电池，二季度发布欣·云霄2.0软固态电池 [3] - 公司固态电池战略为多线程阶梯式战略，体系包括半固态、软固态、聚合物固态、硫化物固态和锂金属超级电池体系 [3] - 公司提出“电池+”战略升维，以电池技术为核心提供全栈服务，产品覆盖消费类电池、乘用车、商用车、储能及航空船舶领域 [4] 新能源行业发展趋势 - 行业判断汽车电动化持续推进，物流电动化是下一波浪潮，电动重卡渗透率从2023年的3.74%大幅提升至2025年9月的28.93% [5] - 新能源汽车整车续航均值持续提升，2023至2025年间C级车续航从594公里提升至695公里，B级车从572公里提升至607公里，A级车从481公里提升至505公里 [5] - 公共充电桩建设加速，三年间复合年均增长率达35% [5] - 纯电车在中国汽车总保有量中占比预计从2024年末的9%提升至2030年的25%以上，并在2035年突破50% [6] 行业宏观前景与供应链 - 全球能源转型趋势、中国新能源产业优势及产业链奋斗精神是当前时代的核心常量 [4] - 全球供应链正在重构，主要经济体要求供应链实现自主可控 [3] - 产业链正处于上下游协同创新、对内发展生态、对外巩固优势的关键阶段 [4]

台积电 (TSM) - 上调2025财年收入同比增长指引至30%[2]，25Q3总收入达9899.2亿新台币（331亿美元），同比增长30.3%[6] - 未来5年AI相关收入（GPU/ASIC/AI服务器CPU）复合年增长率（CAGR）将超过45%[7] - 25Q3毛利率为59.5%，同比增长1.7个百分点，预计2025/2026财年毛利率分别达58.5%/59.5%[7] - 先进制程（7纳米及以下）贡献本季度收入的74%，其中3nm/5nm制程分别占23%/37%[7] - 目标价上调20%至360美元，维持买入评级，基于DCF估值法（WACC 9.0%，长期增长率3.0%）[9] 宁德时代 (3750) - 2026年Q3营业收入1041.86亿元人民币，同比增长12.90%，归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%[14] - Q3毛利率维持在28%左右，同比提升1.2个百分点，受益于高毛利储能业务占比提升及技术降本[15] - 公司货币资金及交易性金融资产合计超3600亿元人民币，在建工程达373亿元，合同负债407亿元[16] - 目标价上调37%至623港元，基于2026年30倍PE估值，较现价有16%上涨空间，维持买入评级[18] 互联网行业 - 即时零售行业竞争趋稳，美团10月第二周市场份额达68%，较8月提升3个百分点[25] - 京东周度DAU增速达35%，为订单增长提供重要支撑；阿里饿了么市场份额降至22%[25] - 阿里云在迪拜启用第二座数据中心，全球布局扩展至29个地域、92个可用区[26]

项目投资与产能扩张 - 国轩高科在江苏南京六合区奠基新型锂离子电池智造基地项目，总投资40亿元，规划产能20GWh，建设周期不超过24个月[2] - 公司在南京六合区已累计投资超百亿元，总产能提升至近50GWh，成为其全球产能最大的基地[4][6] - 公司近期同步推进多个扩产项目，包括芜湖20GWh基地、合肥小动力电池项目等，涉及总产能规划已超100GWh[10][11] - 截至2025年上半年，公司有效产能约为130GWh，计划在2025年底提升至近150GWh，2026年总体产能目标为200GWh[14] 产能建设时间线与里程碑 - 2015年公司首次落户南京六合，投资15亿元建设年产2GWh动力电池产线，实现当年签约、当年投产、当年见效[7] - 2021年6月大众入股后，公司启动总投资100亿元、规划产能20GWh的智能制造基地，首条7GWh生产线于2022年5月投产[8] - 2023年12月全球供应链基地开工建设，2024年9月投产，带动上下游产业链集聚[8] - 南京国轩去年产值已突破150亿元，助力六合区向打造600亿元规模的新能源产业集群目标加速迈进[8] 经营业绩与市场表现 - 2025年上半年公司出货量约40GWh，同比增长超48%，营业收入达193.94亿元，同比增长15.48%，净利润3.67亿元，同比增长35.22%[12][14] - 2025年1-9月国内动力电池装机量为26.27GWh，同比增长84.7%，市场份额为5.3%，9月单月市场份额达5.8%[12] - 公司目标2025年全年出货量达到100GWh，有望实现同比近60%的大幅增长[15] 客户结构与市场拓展 - 公司产品广泛应用于乘用车、商用车等新能源汽车领域，主要供货长安、长城、零跑、吉利等车企[6] - 2025年上半年B级及以上车型配套占比提升至15%，国内商用车装机份额提升至7.4%[12] - 公司正式向大众汽车配套动力电池，随着与众07车型上市，有望带动装机量快速增长[13] - 海外市场拓展显著，截至2025年9月海外订单覆盖12个国家，海外收入占比超60%[13] 行业需求与增长动力 - 2025年动储行业需求爆发，前三季度国内动力电池装机量同比增长39%[11] - 2025年上半年全球储能锂电池出货量达315.8GWh，同比增长98%[11] - 公司为沙特ACWA Power的摩洛哥光储项目提供1.2GWh储能解决方案，并在日本市场签署超7GWh合作订单[13][14]

核心观点 - 宁德时代2025年第三季度业绩表现强劲，净利润同比增长41%至185亿元，扣非净利润同比增长35%至164亿元 [1][2] - 公司A股与H股出现显著溢价，H股较A股溢价高达34%，远超其他A+H股公司，其成因与特定时期的宏观流动性及后续海内外投资者定价逻辑差异密切相关 [3][4][5][17] - 基于公司在全球市场份额的潜在提升、碾压式的盈利能力以及行业景气度回暖，海外机构看好其基本面，并给出了较高的远期市值预期 [18][20][24] 财务业绩 - 2025年第三季度，公司净利润为185亿元，同比增长41% [2] - 2025年第三季度，公司扣除非经常性损益的净利润为164亿元，同比增长35% [2] - 公司毛利率持续回暖，第三季度已回到25.8%的水平 [20] - 公司净利率从约15%的低点回升至19%以上 [20] A+H股溢价现象 - 截至2025年10月21日，全市场161家A+H股公司中，仅4家公司的H股相对A股溢价，宁德时代是其中之一 [4] - 宁德时代H股较A股溢价34%，巅峰时期超过40%，溢价幅度显著高于第二名恒瑞医药的11% [4] - 公司H股于2025年5月20日上市，发行价较A股仅折价6.8%，上市首日即实现7.0%溢价 [5] 溢价成因：宏观流动性冲击 - 2025年5月初，港币升值触及7.75的强方兑换保证，香港金管局为维持汇率稳定被动投放港币 [7][8] - 5月2日至5日，香港金管局累计投放1294.02亿港元流动性，其中5月5日单日投放605亿港元，创历史最高纪录 [9] - 大量流动性投放导致1月期Hibor利率从4月初的4.07%骤降至5月底的0.58%，单月跌幅达350个基点 [10] - 市场流动性极度充裕，资金追逐刚上市的优质龙头资产，推动了宁德时代H股价格 [11] - 同期上市的恒瑞医药也出现H股溢价，印证了特定流动性环境下对优质龙头的配置需求 [12] 溢价后续演变与定价逻辑分歧 - 8月中旬起，1月期Hibor自低位抬升，至报告期已回到3.5%以上，港币流动性回归常态 [14] - 流动性回归后，多数公司H/A股溢价缩窄，宁德时代的溢价一度收窄至1.2倍的水平 [15] - 9月底，宁德时代H股价格快速拉升，致使其H/A溢价再度走扩 [15] - A股电池板块在8-9月的上涨主要基于固态电池主题和储能需求放量下的投机性炒作，二线厂商如亿纬锂能表现强于宁德时代 [15] - 港股海外投资者对主题投机偏好较低，更多基于基本面定价，9月中旬后多家外资投行上调宁德时代评级，推动了H股上涨 [17] 基本面与增长动力 - 公司全球市占率长期维持在38%左右，结构上呈现国内份额下降、欧洲份额提升的趋势 [18] - 国内份额下滑原因包括：高端车型销量相对低迷、产能利用率超90%后主动进行市场结构优化 [19] - 未来动力电池领域，第四季度国内高端车密集上市，且公司通过换电等技术向低价位车型渗透，国内市占率有望恢复 [19] - 储能领域，AI基建加速推动欧洲、中东等新兴市场大储需求，公司587Ah大电芯因性能优异更受青睐 [19] - 公司产能扩张始于2024年下半年，早于二线厂商，2026年产能排产预计已超过1TWh，释放确定性高 [19] 盈利能力与技术优势 - 公司盈利能力显著优于二线竞争对手，优势来自技术创新和规模效应，而非提价 [20][22] - 公司在电池技术上持续领先对手1至2年，并按照每2年能量密度提升20%的规律推进 [23] - 技术领先优势通过材料升级、结构优化等方式稳定单位毛利率，并在固态电池、钠电池等前沿技术深入布局 [24] - 长期高市占率形成的规模效应保证了单位净利的稳定和总利润的扩大 [24] 未来市值展望 - 预计公司2026年出货量约850-900GWh，对应确认收入800-850GWh [24] - 按0.11元/Wh的单位利润测算，2026年对应净利润为880亿至935亿元 [24] - 在行业估值倍数有望提升至25倍PE的预期下，对应2026年理论市值约为2.2万亿至2.4万亿元人民币，换算后约2.4万亿至2.6万亿港元 [24] - 对比当前A股约1.7万亿人民币和港股约2.4万亿港元的市值，公司未来仍有上涨空间，但港股的相对吸引力已不高 [25]