报告行业投资评级 - 全面看好电池板块 强推电池板块（首推宁德时代 其次亿纬锂能、欣旺达、中创新航、派能科技等）[2] 核心观点 - 龙头恒强 二线改善 电池板块结束三年通缩 旺季来临储能电芯涨价落地超预期 头部满产 二三线产能利用率提升明显 26年龙头指引大超市场预期 预期差明显 电池一线盈利持续向好、二线盈利拐点[2] 经营对比：龙头全方位领先 二线底部改善明显 利润占比与贡献 - 25Q2电池板块占新能源汽车产业链利润比重达42%（同比+7pct 环比+4pct） 其中宁德时代贡献电池板块利润近90% 实际利润预计占比近100%[5] - 25H1宁德时代归母净利润305亿元 同比+33% 毛利率25% 归母净利率17%[29][32] 出货量与市场份额 - 25H1全球动力电池出货：宁德时代191GWh（同比+37.8%） 份额38%保持第一 二线厂商亿纬锂能14GWh（+65.9%） 国轩高科18GWh（+84.5%） 中创新航22GWh（+22.5%）[10] - 25H1全球储能出货：宁德时代67.5GWh（+61%） 份额近30% 二线厂商亿纬锂能27.2GWh（+57%） 中创新航21.5GWh（+169%） 比亚迪28GWh（+229%）[19] - 国产厂商出货增速高于海外 部分二三线厂商出货高增：欣旺达动储出货16GWh（+93%） 瑞浦兰钧32GWh（+100%） 中创新航45GWh（+80%）[8] 盈利水平 - 动力电池盈利：宁德时代单wh毛利0.15元 二线企业动力毛利率提升至15-20% 单wh毛利0.07-0.1元[16] - 储能电池盈利：宁德时代毛利率26% 单wh毛利0.13元 二线厂商储能毛利率基本12% 单wh毛利0.03-0.04元[21] - 25Q2单wh净利：宁德时代0.09元 亿纬锂能0.02元 国轩高科和中创新航0.01元 欣旺达亏损0.05元[23] 财务指标 - 研发投入：宁德时代研发费用率6% 高于二线2pct[2] - 现金流：宁德时代经营净现金流587亿元（同比+31%） 自由现金流385亿元（+25%） 二线厂商自由现金流存在压力但较24年改善[39][40] - 折旧与计提：宁德时代采用5年加速折旧 折旧率10% 年新增预计负债约100亿元 25H1达801亿元[36][37] 需求展望：储能需求持续性超预期 价格企稳回升 需求预测 - 25年全球动储需求预计1877GWh（同比+35%） 26年预计2309GWh（+23%） 后续依靠海外电动化提速和储能高增 预计维持15-20%复合增长[2][58] - 25年全球储能电池需求上修至521GWh（同比+60%） 26年预计上修至36%增长[2][50] - 25年全球电动车销量预计2061万辆（+21%） 26年预计2400万辆（+16%）[45] 供需格局 - 25年行业产能利用率提升至72% 26年维持72% 但一二线公司产能利用率80-90%[2] - 储能供需紧平衡：25年全球储能产能利用率86% 头部公司达85-90%[65] - 扩产有序且集中海外：电池厂商2024-2026年有效产能由2168GWh提升至3213GWh 三年复合增速约22%[59] 价格趋势 - 储能价格底部已企稳并开始回升 动力价格预计保持平稳[2] - 25H1储能电芯均价0.3元/wh已企稳 宁德时代单价0.59元/wh远高于同业[21] 产业趋势：技术创新持续迭代 龙头引领 出海与产能布局 - 为满足本土化配套 宁德时代、亿纬锂能等厂商加速欧洲和东南亚产能布局 配套海外客户 价格和盈利较国内市场具备溢价 预计26-27年海外产能密集投放[2] 技术演进 - 储能电芯大电芯化 同时重视稳定性、循环寿命等性能 龙头电芯稳定性强 同等情况irr可高6-8pct[2] - 动力继续CTP 并提升快充、低温等性能[2] - 厂商全面布局固态新技术 龙头引领 二线追随 预计27年小批量、30年大规模量产[2]

公司战略 - 电池出海是必然选择 东南亚是重要的出海市场 [1] - 公司倡议共建绿色'一带一路'市场 助力共建'一带一路'国家绿色能源转型 [1] - 全球化是公司的长期战略方向 当前五年规划主要聚焦全球化推广 [1] 海外市场布局 - 将在产品、市场、制造、资本四个方面进行国际化开发 [1] - 在亚太、欧洲、美洲三大海外市场齐头并进 [1] - 东南亚是公司出海的第一步 期待在东南亚市场有所斩获 [1] 技术发展 - 5月刚发布半固态电池及全固态电池 [1] - 预计2027年第一季度实现量产投产 [1] - 应用场景包括乘用车、商用车、工程机械及eVTOL飞行器 [1]

行业趋势 - 磷酸铁锂性能突破带动快充、超充技术革新，应用向eVTOL、新能源重卡、换电、机器人等领域纵深 [2] - 储能电池、系统容量持续提升，国内储能市场开启新一代电池导入，新一轮储能出海到来 [2] - 新能源商用车和eVTOL作为电动化技术重要应用领域在2025年迎来显著突破和商业化加速 [17] - 新能源重卡规模化落地进入爆发期，2025年一季度销量超3万辆同比增长超175%，短倒场景渗透率近40%，部分场景超70% [17] 公司产品与技术 - 瑞浦兰钧发布岁星324Ah Pro版商用车电池，实现680kWh超大电量配置，能量密度提升至198Wh/kg，循环寿命超10000次 [3][18] - 问顶®392Ah电芯实现415Wh/L能量密度、12000次循环寿命、大于95%能量效率，通过GB44240-2024浅刺测试确保不起火不爆炸 [9][11] - 587Ah储能电芯能量密度达430Wh/L，循环寿命10000次，5年零衰减，能量效率96.5% [11] - Powtrix™ 6.26MWh储能系统配备392Ah电芯，体积能量密度415Wh/L，可高度兼容现有生产线 [13] - 针对eVTOL开发问顶®50Ah三元锂电池，310Wh/kg能量密度，780Wh/L体积能量密度，5C放电容量保持率88.31%，循环寿命超1000次 [19][21] 市场表现与订单 - 问顶®电池月出货量突破2GWh [6] - 斩获韩国晓星重工业2.5GWh储能订单 [5][28] - SNEC展会上与晶科储能、德业储能、平高集团等8家企业签订392Ah等储能电芯超20GWh [5] - 与印尼Bakrie & Brothers集团合作，2025年内交付超3000辆电动公交车和卡车动力电池 [31] 国际化布局 - 美国子公司在加利福尼亚州尔湾开业，扩展海外客户合作 [27] - 与韩国晓星重工业签署战略合作备忘录，供应2.5GWh储能产品 [28] - 在印尼投建制造基地，生产符合本地化率要求的动力电池系统产品 [33] - 中企LFP储能技术路线在安全性方面领先日韩企业，海外客户频繁与中国电池企业合作 [30]

业绩表现 - 2024年营收约178亿元，同比增长29% [2] - 亏损约13.5亿元，较去年同期收窄约三成 [2] - 毛利率从2.5%提升至4.1% [2] - 全年销售43.71GWh锂电池产品（动力+储能），同比增长124.4% [3] - 截至2024年底形成74GWh产能 [3] 业务结构 - 动力电池业务营收73亿元，大涨71.4%，毛利率由负转正 [7] - 储能电池业务营收72.59亿元，同比增长3.9% [6] - 其他业务营收31.52亿元，同比增长28.3% [6] - 动力电池毛利率2.5%，储能电池毛利率5.4% [5] 产品与技术 - 磷酸铁锂电池能量密度提升至180-200Wh/kg [10] - 三元电池能量密度达240-300Wh/kg，进入客户验证阶段 [10] - 完成第二代半固态电芯开发，能量密度达310Wh/kg [11] - 研发磷酸锰铁锂电池，能量密度210-240Wh/kg，循环寿命3000次 [12] - 推出564Ah储能专用电芯，匹配6MWh储能系统 [12] 客户与合作 - 与上汽荣威、MG、极氪、沃尔沃等乘用车客户保持合作 [13] - 新增雷诺、Stellantis、吉利银河等车企项目定点，新增车型超20款 [13] - 开拓商用车客户群体，包括三一、徐工、宇通等 [13] - 与Powin签署12GWh储能电芯合作框架协议 [16] - 与JUNGWOO Group签约，采购不低于5GWh储能系统产品和2GWh储能电芯 [17] 国际化布局 - 在德国、美国、东南亚设立子公司 [17] - 参与南半球最大电池储能项目（850MW/1680MWh） [17] - 宣布在印尼建设首个海外生产基地，一期产能8GWh [18] - 战略规划覆盖东南亚、欧洲及南美洲，扩大韩国、欧美销售网络 [18] 行业竞争 - 中创新航营收277亿元，净利润近6亿元 [7] - 正力新能扭亏为盈，可能带来潜在竞争压力 [7]