核心观点 - 宁德时代2025年第三季度业绩表现强劲，净利润同比增长41%至185亿元，扣非净利润同比增长35%至164亿元 [1][2] - 公司A股与H股出现显著溢价，H股较A股溢价高达34%，远超其他A+H股公司，其成因与特定时期的宏观流动性及后续海内外投资者定价逻辑差异密切相关 [3][4][5][17] - 基于公司在全球市场份额的潜在提升、碾压式的盈利能力以及行业景气度回暖，海外机构看好其基本面，并给出了较高的远期市值预期 [18][20][24] 财务业绩 - 2025年第三季度，公司净利润为185亿元，同比增长41% [2] - 2025年第三季度，公司扣除非经常性损益的净利润为164亿元，同比增长35% [2] - 公司毛利率持续回暖，第三季度已回到25.8%的水平 [20] - 公司净利率从约15%的低点回升至19%以上 [20] A+H股溢价现象 - 截至2025年10月21日，全市场161家A+H股公司中，仅4家公司的H股相对A股溢价，宁德时代是其中之一 [4] - 宁德时代H股较A股溢价34%，巅峰时期超过40%，溢价幅度显著高于第二名恒瑞医药的11% [4] - 公司H股于2025年5月20日上市，发行价较A股仅折价6.8%，上市首日即实现7.0%溢价 [5] 溢价成因：宏观流动性冲击 - 2025年5月初，港币升值触及7.75的强方兑换保证，香港金管局为维持汇率稳定被动投放港币 [7][8] - 5月2日至5日，香港金管局累计投放1294.02亿港元流动性，其中5月5日单日投放605亿港元，创历史最高纪录 [9] - 大量流动性投放导致1月期Hibor利率从4月初的4.07%骤降至5月底的0.58%，单月跌幅达350个基点 [10] - 市场流动性极度充裕，资金追逐刚上市的优质龙头资产，推动了宁德时代H股价格 [11] - 同期上市的恒瑞医药也出现H股溢价，印证了特定流动性环境下对优质龙头的配置需求 [12] 溢价后续演变与定价逻辑分歧 - 8月中旬起，1月期Hibor自低位抬升，至报告期已回到3.5%以上，港币流动性回归常态 [14] - 流动性回归后，多数公司H/A股溢价缩窄，宁德时代的溢价一度收窄至1.2倍的水平 [15] - 9月底，宁德时代H股价格快速拉升，致使其H/A溢价再度走扩 [15] - A股电池板块在8-9月的上涨主要基于固态电池主题和储能需求放量下的投机性炒作，二线厂商如亿纬锂能表现强于宁德时代 [15] - 港股海外投资者对主题投机偏好较低，更多基于基本面定价，9月中旬后多家外资投行上调宁德时代评级，推动了H股上涨 [17] 基本面与增长动力 - 公司全球市占率长期维持在38%左右，结构上呈现国内份额下降、欧洲份额提升的趋势 [18] - 国内份额下滑原因包括：高端车型销量相对低迷、产能利用率超90%后主动进行市场结构优化 [19] - 未来动力电池领域，第四季度国内高端车密集上市，且公司通过换电等技术向低价位车型渗透，国内市占率有望恢复 [19] - 储能领域，AI基建加速推动欧洲、中东等新兴市场大储需求，公司587Ah大电芯因性能优异更受青睐 [19] - 公司产能扩张始于2024年下半年，早于二线厂商，2026年产能排产预计已超过1TWh，释放确定性高 [19] 盈利能力与技术优势 - 公司盈利能力显著优于二线竞争对手，优势来自技术创新和规模效应，而非提价 [20][22] - 公司在电池技术上持续领先对手1至2年，并按照每2年能量密度提升20%的规律推进 [23] - 技术领先优势通过材料升级、结构优化等方式稳定单位毛利率，并在固态电池、钠电池等前沿技术深入布局 [24] - 长期高市占率形成的规模效应保证了单位净利的稳定和总利润的扩大 [24] 未来市值展望 - 预计公司2026年出货量约850-900GWh，对应确认收入800-850GWh [24] - 按0.11元/Wh的单位利润测算，2026年对应净利润为880亿至935亿元 [24] - 在行业估值倍数有望提升至25倍PE的预期下，对应2026年理论市值约为2.2万亿至2.4万亿元人民币，换算后约2.4万亿至2.6万亿港元 [24] - 对比当前A股约1.7万亿人民币和港股约2.4万亿港元的市值，公司未来仍有上涨空间，但港股的相对吸引力已不高 [25]