报告行业投资评级 - 耐克、苏泊尔、美的集团等多家公司评级为Outperform（优于大市），露露柠檬评级为Neutral（中性） [1] 报告的核心观点 - 本周黄金珠宝板块景气度延续，奢侈品板块中黄金珠宝表现最佳，各板块周表现为奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，仅化妆品和零食板块表现逊于MSCI China，宠物、化妆品和零食板块负增长 [4][9][14] - 大多板块估值仍低于过去5年平均，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，仅化妆品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [6][11][18] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，对应涨跌幅分别为6.9%、5.3%、2.5%、1.9%、1.1%、-0.1%、-2.2%和-2.3%；月涨跌幅奢侈品>博彩>美国酒店>运动服饰>宠物>信用卡>化妆品>零食，对应涨跌幅分别为17.3%、15.3%、10.3%、6.0%、5.4%、4.9%、0.6%和-3.1%；年初至今涨跌幅奢侈品>宠物>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，对应涨跌幅分别为86.2%、57.0%、43.5%、37.6%、14.7%、-2.5%、-5.5%和-11.9% [9] 各板块涨跌幅原因剖析 - 奢侈品板块中黄金珠宝领涨，因金价上周大幅上行后相对稳定，且头部公司品牌重塑和产品升级带动店效上升 [5][10][17] - 博彩板块表现好，5月博彩毛收入212亿澳门元，同比增长5%，环比增长12.3%，恢复至19年同期的81.7%，金沙中国和银河娱乐分别上涨4.2%和6.4% [5][10][17] - 海外运动品牌、美国酒店和信用卡跟随美股小幅上涨 [5][10][17] - 运动服饰板块中，国产运动品牌安踏体育和特步国际股价上行，晶苑国际涨4.2% [5][10][17] - 化妆品板块下行，巨子生物重组胶原蛋白之争拉低整体表现，仅毛戈平表现较好 [5][10][17] - 零食板块中卫龙美味下跌10.2%，因5月增速环比4月收窄，产品和渠道调整 [5][10][17] 可选消费子板块估值分析 - 截至5月30日，运动服饰板块2025年预期PE为15.4倍，相当于过去5年平均预测PE的76%，EV/EBITDA为10.2；奢侈品板块2025年预期PE为21.7倍，相当于过去5年平均预测PE的61%，EV/EBITDA为11.5；博彩板块2025年预期PE为14.8倍，相当于过去5年平均预测PE的24%，EV/EBITDA为12.0；化妆品板块2025年预期PE为35.6倍，相当于过去5年平均预测PE的88%，EV/EBITDA为24.2；宠物板块2025年预期PE为48.4倍，相当于过去5年平均预测PE的49%，EV/EBITDA为27.4；零食板块2025年预期PE为24.3倍，相当于过去5年平均预测PE的37%，EV/EBITDA为14.9；美国酒店板块2025年预期PE为28.7倍，相当于过去5年平均预测PE的18%，EV/EBITDA为21.1；信用卡板块2025年预期PE为32.0倍，相当于过去5年平均预测PE的61%，EV/EBITDA为19.5 [6][11][18]

核心观点 - 成都市发布《2025年成都市提振消费专项行动实施方案》，旨在加快打造国际消费中心城市，通过六大方面26条重点任务推动消费增长 [1] - 2025年目标包括社会消费品零售总额增长5%，服务消费零售额占比超50%，打造100个以上特色消费场景，举办120场以上大型文体活动，通过以旧换新拉动消费400亿元 [1] - 方案涵盖升级大宗消费、扩大服务消费、培育新型消费、创新消费场景、促进增收减负、优化消费环境等多个维度 [1][2][3] 大宗消费升级 - 消费品以旧换新政策将拓宽补贴范围，开展二手商品流通试点，规范流通秩序 [1] - 汽车消费领域计划新增限上二手车经销企业10家，实现二手车零售额增长30% [1] - 住房消费方面2025年计划供应商品住房12万套，推进395个老旧小区、63个城中村改造，扩大公积金使用范围 [1] 服务消费扩大 - 推动文化创意、旅游、体育等多领域发展，打造天府国际动漫城等文创载体，培育"谷子经济" [2] - 推动大熊猫基地创建5A景区，发展"跟着演展赛剧"游成都模式，全年举办大型演唱会、音乐节120场以上，展会活动1000场以上 [2] - 生活服务领域推进家政服务品牌化，规范发展宠物经济，推广宠物友好场所 [2] - 针对"一老一小"计划增设800台电梯、更新1000台老旧电梯，新增3830个老年教育学位，推动社区普惠托育发展 [2] 新型消费培育 - 培育首发经济，2025年落地800家首店、100场高能级首发活动，打造50个首发地标，培育110个新消费品牌 [3] - 发展低空消费，丰富低空旅游、无人机表演等场景，支持建设航空运动基地和起降设施 [3] - 平台经济方面发展即时零售、无人车配送等模式，2025年网络零售额目标增长5%以上 [3] 消费场景创新 - 提质场景载体、举办高品质活动、促进入境消费升级、推进便民生活圈建设 [3] - 促进增收减负方面稳定就业、促进增收、加大生育养育保障、强化教育医疗养老保障 [3] - 优化消费环境方面保障休息休假权益、营造良好消费氛围与放心消费环境、优化营商环境、完善城乡消费设施 [3]

宠物+文旅新赛道发展 - "宠物友好"理念推动"带着'毛孩子'去旅行"成为时尚新潮流，催生"宠物+文旅"新赛道 [1] - 宠物友好服务成为文旅经济新增长点，江苏多地通过宠物主题嘉年华、乡村旅游、示范城区等举措推动产业融合 [1] - 行业正探索从主题嘉年华到全产业链开发的多元化模式，"宠物+文旅"模式将持续释放潜力 [3] 常州宠物嘉年华案例 - 常州首届宠物嘉年华集合144家企业和商户，两天吸引客流超2.8万人次 [1] - 活动包含宠物时装秀、运动会、肖像画展等创新场景，带动宠物相关及文旅消费超570万元 [1] - 发布常州首批宠物友好场景及4条携程主题线路，4-6月全市推出近30项萌宠主题活动 [1] 无锡惠山国际它博汇案例 - 无锡惠山国际它博汇结合国际赛事、潮流市集、萌宠派对与花海，吸引超10万名游客 [2] 宿迁宠物友好示范城区 - 宿迁市宿豫区获"中国宠物友好示范城区"称号，"欢迎宠物"成为城市名片 [3] 行业趋势与规模 - 养宠人群增加推动宠物经济快速发展，需求多元化导致市场竞争加剧 [3] - 行业规模持续扩大，"宠物+文旅"模式有望成为拉动经济增长的重要引擎 [3]

收购交易 - 天元宠物拟以发行股份及支付现金方式收购淘通科技89.71%股权 交易价格约6.88亿元 [1] - 结合去年12月以7700万元收购淘通科技10%股权 交易完成后淘通科技将成为全资子公司 [1] - 这是公司上半年第二次收购 2月曾收购宠物行业B2B供应链平台"它品"以强化线下渠道 [2] 标的公司情况 - 淘通科技是食品领域知名电商服务商 合作品牌包括玛氏箭牌、亿滋、百事、雀巢等 覆盖淘宝天猫、京东、抖音、小红书等平台 [2] - 2024年销售额达20亿元 2023-2024年营业收入分别为16.09亿元、20.14亿元 归母净利润分别为6251.85万元、6906.13万元 [2] - 交易对方承诺2025-2027年净利润分别不低于7000万元、7500万元和8000万元 三年累计考核利润达2.25亿元 [2] 收购方战略与业绩 - 天元宠物主营宠物家居用品、服饰、玩具等 长期以海外代工为主 客户包括沃尔玛、亚马逊 [3] - 2023年起销售市场转向境内 境内收入占比从45%提升至52% 但电商渗透率低于行业平均水平 [3] - 2022-2024年营业收入分别为18.87亿元、20.37亿元、27.64亿元 净利润分别为1.29亿元、7655.95万元、4596.05万元 呈现增收不增利态势 [3] 并购协同效应 - 并购将丰富公司产品类型 注入盈利能力较强的电商销售业务 [2] - 淘通科技成熟的线上运营模式可弥补公司国内线上渠道短板 改善资产质量并提升盈利能力 [2]

港股市场 - 5月28日恒生指数全日下跌123点或0.5%，收报23,258点，恒生科指下跌0.2%，收报5,174点，大市成交金额减至1,808多亿港元，港股通净流入35.8亿港元，5月以来日均成交金额较年初均值约降17.5%[1] - 港股宠物相关股份朝云集团月初至今上涨26%，跑赢恒生指数，2024年宠物板块收入1.3亿元，占比7%；小米一季度业绩略超预期，手机交付量升30%，电动车净亏损收窄至5亿，周三微涨0.3%；恒生医疗保健指数昨日跌0.7%，信达生物上涨1.1%[2] - 新能源及公用事业港股个别发展，光伏及电力设备板块下跌，燃气股微升，中广核矿业一度升9.7%，全日升1.7%，短中期核电港股受特朗普宣布及铀价反弹利好[3] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量202万平方米，同比升0.2%，环比升9.8%；100大中城市成交土地规划建筑面积1,287万平方米，同比跌35.8%，环比跌47.5%[4][7] - 十大城市商品房存销比为85.3，低于去年同期的93.7及前周的90.5；一线城市存销比为52.3，低于去年同期的74.0及前周的55.1；二线城市存销比达142.9，高于去年同期的115.7但低于前周的153.0[6] - 上周内房港股普遍落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌2.0%，落后大市3.1个百分点[9] 策略建议 - 港股建议保持“防守反击”思路，关注高股息防御板块、受惠政策支持和电商“618”节庆提振的消费板块、自主可控突围及技术突破方向[11] - 美股关注防御型且宏观敏感度较低的必选消费及公用事业，金融、可选消费、增长型科技股或Mag 7可待回调逢低买入[12] 汇率市场 - 美元指数下挫至99关左右，离岸人民币升至7.16左右近六个月高位，人民币汇率大概率在当前中枢双向波动[14]

全球经济与关税影响 - 花旗预计全球经济增长将从2024年的2.8%放缓至2025年的2.3%，关税抑制效应或在下半年全面显现 [1] - 高盛认为关税引发的通胀不会持续太久，通胀最严重时期可能在8月后结束，美联储有望年底前降息 [1] 日本国债市场动态 - 盛宝银行指出美国财政部需关注日本国债市场风险，日本财务省正被迫加快行动应对严峻债务状况 [1] - 三菱日联认为日元贬值可能仍有空间，但美元疲软和美联储降息前景可能重新吸引日元买盘 [2] - 美国银行预计日本央行将继续缩减购债规模，2026年3月前每季度减少4000亿日元，之后进一步缩减至3000亿日元 [3] - 道富环球认为日本国债市场挑战是"技术性"而非"结构性"，90%国债由国内持有，供需失衡可通过调整发行解决 [4] 中国航空业 - 中金预计2025-2028年中国民航客运供给年均增速3.1%，油价下跌将显著改善航空公司成本 [4] 数据中心与发动机产业 - 中金指出数据中心用柴油发电机组及大缸径发动机迎量价齐升机遇，国产替代趋势明显 [5] 消费与食品饮料行业 - 华泰证券看好消费复苏主线，建议关注大市值龙头、新消费龙头及成本下行利润确定的企业 [6] 宠物行业 - 华西证券预计2030年中国宠物行业规模达4787亿元，2024-2030年CAGR为6.9%，宠物医疗增速最快 [7] 能源与材料投资 - 中信证券建议布局人形机器人、核聚变、氢能等主题，看好军工、核电及AI服务器PCB等新材料需求 [8] - 中信证券建议按黄金、战略金属、钢铁等次序配置，聚焦"避险"和"供给扰动"主线 [9] 中国股市展望 - 中信证券预计2025年四季度起A股和港股将迎指数牛市，建议提升港股配置并聚焦核心资产 [10] 宏观经济展望 - 中信证券预计2025年中国经济呈现"生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性"特点，全年GDP有望增长5% [11][12]

宠物经济板块行情回顾 - 4月8日以来宠物经济板块指数大涨近40%，自去年9月底部至今翻倍，中宠股份、路斯股份飙涨逾200%，乖宝生物大涨逾110% [1] - 5月21日开始板块调整，天元宠物、路斯股份大跌逾20%，中宠股份下跌10% [3] - 板块此前跟随大消费市场调整四年之久，累计跌幅高达六成，属于被错杀对象 [4] 业绩表现与盈利能力 - 2020-2024年乖宝宠物、中宠股份营收年复合增速为27%、18.9%，归母净利润年复合增速为54%、30.7% [4] - 2025年一季度乖宝生物营收、利润同比大增超34%，中宠股份分别增长25%、62% [4] - 乖宝宠物毛利率高达41.6%，领先中宠股份、佩蒂股份的32%、28.6%，净利率13.8%排名第一 [6][7] - 天元宠物净利率仅2.5%，过去两年净利润连续负增长40%以上 [9] 行业增长驱动因素 - 2024年中国城镇宠物消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，2012-2024年复合增长率20% [11] - 2024年中国宠物数量1.24亿只，同比增长2.1%，其中宠物猫7153万只增长2.5%，宠物犬5258万只增长1.6% [13] - 2017-2024年单只宠物年均消费金额复合增速6.74%，2024年宠物狗单只消费2961元增长3%，宠物猫2020元增长8% [16] - 国产替代趋势明显，玛氏、雀巢市占率从16.5%、5.9%下滑至11.2%、3.2%，乖宝等国产品牌从2%上升至6% [14] 公司战略与竞争优势 - 乖宝生物代工业务比例降至32%，自主品牌占比提升，产品站稳中高端市场 [6] - 乖宝销售费用率17.8%，2024年达20%以上，为行业最高，处于品牌投入期 [7][8] - 乖宝推出"麦富迪"、"弗列加特"、"汪臻醇"等品牌覆盖不同价格带，2020-2023年食品单价年复合增速6.5% [16] - 国产头部企业通过性价比策略和线上渠道优势抢占市场，2024年天猫双十一猫狗食品TOP10中本土品牌占六席 [15] 估值与未来展望 - 截至5月29日乖宝宠物、中宠股份PE-TTM为63倍、44倍，2025年PE为54倍、42倍 [18] - 行业呈现"量价齐升"态势，未来有望持续增长，但需警惕部分企业估值泡沫 [17][18] - 优质核心宠物食品企业经过短期调整后仍有望趋势性走强，7月后关税问题明朗或带动板块行情 [19]

宠物经济概念股表现 - 天元宠物（301335）低开低走跌近10% [1] - 美农生物（301156）低开低走跌近10% [1] - 源飞宠物（001222）跌幅靠前 [1] - 大千生态（603955）跌幅靠前 [1] - 回盛生物（300871）跌幅靠前 [1] - 路斯股份跌幅靠前 [1] 资金动向 - 暗盘资金正在流入相关宠物经济概念股 [1]

宠物经济板块市场表现 - A股宠物经济板块整体走弱，多只个股出现显著下跌 [1] - 美农生物、天元宠物跌幅超过7%，领跌板块 [1] - 源飞宠物下跌近4%，一致魔芋、哈三联等跟随下跌 [1] 个股表现 - 美农生物股价跌幅超过7%，表现最弱 [1] - 天元宠物同步下跌超过7%，跌幅与美农生物相当 [1] - 源飞宠物跌幅相对较小，但仍达到近4% [1] - 一致魔芋、哈三联等其他相关个股也呈现下跌趋势 [1]

报告核心观点 - 农林牧渔行业猪价走弱、肉鸡受禽流感影响、宠物出口下滑、农产品价格有变动，建议关注低成本高成长龙头及相关优质企业 [2][5] - 北交所固态电池与氢燃料电池降本趋势持续，关注相关产业企业 [2][16] - 晶苑国际补库驱动短期业绩改善，多品类布局增厚长期业绩，首次覆盖给予“买入”评级 [2][22] 农林牧渔行业 生猪 - 本周猪价降至 14.31 元/kg，出栏均重略降至 129.38kg，15Kg 仔猪报价维持 627 元/头左右，短期猪价或震荡偏弱，中长期供给偏多猪价弱势确定 [2][6] - 4 月官方全国能繁母猪存栏量 4038 万头，同比增长 1.3%，环比持平，第三方机构涌益 4 月数据显示能繁存栏环比+0.4%，同比增 5.21% [6] - 建议关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧等 [7] 肉鸡 - 种苗价格回暖，上周巴西爆发禽流感暂停出口中国，或助推国内鸡肉价格回暖 [2][8] - 产业链话语权向种源端集中，关注益生股份、圣农发展 [8] 饲料 - 鱼价上涨、饲料跌价，24 年水产养殖盈利改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏 [9] - 推荐海大集团 [11] 宠物 - 4 月狗食或猫食饲料及罐头销售额剔除春节因素后 22 个月来首次下滑，对美出口大幅下滑，非美地区出口放缓 [12] - 关注乖宝、中宠、瑞普生物、佩蒂股份 [2][13] 农产品 - 国际谷物价格上扬、国内橡胶走弱，25 年玉米供需平衡表改善价格或震荡向上，天然橡胶短期基本面偏空 [14] - 农业板块配置价值上升，目前或处上涨第二阶段早期 [14] 北交所科技成长产业 电池技术 - 液态锂电池有能量密度上限等不足，发展固态电池和氢燃料电池是关键路径 [16] - 固态电池产业化有进展，成本中期和远期有下降趋势；氢燃料电池乘用车发展慢，成本 2030 年或降至约 33 万元 [17] 企业情况 - 北交所有 11 家固态电池产业链企业、13 家氢能产业链企业 [2][17] 市场表现 - 2025 年 5 月 19 日至 23 日，北交所科技成长股股价涨跌幅中值-5.38%，北证 50 等指数有不同周度涨跌幅 [18] 行业数据 - 电子设备等多个产业市盈率 TTM 中值和市值中值有变化 [19] 企业公告 - 海泰新能拟在印尼建设项目，成都瑞奇智造获实用新型专利证书 [20] 新消费（晶苑国际） 公司业务 - 公司以毛衣代工起家，2016 年切入运动及户外服饰代工，2024 年运动及户外服饰代工营收占比 22.5% [23] 业绩情况 - 2024 年公司营收/毛利分别为 24.7 亿美元/4.9 亿美元，同比分别+13.42%/+16.38% [23] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别 2.42 亿美元/2.89 亿美元/3.38 亿美元，同比分别增长 20.84%/19.11%/17.23%，首次覆盖给予“买入”评级 [25]