市场情绪与波动率 - A股情绪指数高位下降，港股情绪指数抬升 [1] - 上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降 [1] - 基于港股情绪指数的择时策略仓位为做多恒生指数 [1] - 黄金、白银、铜和原油的VIX抬升 [1] 机构行业关注度变化 - 当前机构关注基础化工、国防军工、汽车、纺织服装、非银行金融和传媒行业 [1] - 通信行业的机构关注度从高位下降 [1] - 最近一周石油石化、煤炭、钢铁、轻工制造和非银行金融行业的机构关注度在提升 [1] 行业拥挤度与未来展望 - 当前较多行业处于触发流动性及成份股一致性等拥挤指标阈值的状态 [1] - 2025年11月看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机的相对收益 [1] - 中长期依然看多黄金 [1]

当前机构关注行业 - 机构当前关注基础化工、国防军工、汽车、纺织服装、非银行金融和传媒行业 [1] - 通信行业的机构关注度从高位下降 [1] 近期机构关注度变化 - 最近一周“石油石化”、“煤炭”、“钢铁”、“轻工制造”和“非银行金融”行业的机构关注度在提升 [1] 行业拥挤度状态 - 当前较多行业处于触发拥挤指标阈值的状态，涉及流动性和成分股一致性 [1] 2025年11月行业展望 - 2025年11月看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机行业的相对收益 [1] 大宗商品观点 - 黄金、白银、铜和原油的VIX抬升 [1] - 中长期依然看多黄金 [1]

核心观点 - 报告提出“牛市两段论”：2025年的科技结构牛是“牛市1.0”阶段，预计在2026年春季达到阶段性高点；2026年下半年可能启动“牛市2.0”的全面牛市行情 [3][6] - 支撑牛市的核心逻辑包括：居民资产配置向权益迁移刚起步、A股赚钱效应累积质变、2026年企业盈利有望显著改善、中游制造业供给出清以及中国全球影响力提升 [3][4][10][13] - 2026年行业节奏展望为：春季前科技成长仍有机会，过渡阶段高股息防御占优，“牛市2.0”阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”的局面 [3][13] 全球竞争与市场背景 - 全球竞争加剧是不可避免的时代背景，“十五五”规划强调外循环从“跟跑”转向“领跑”，直面话语权竞争 [2][4] - A股市场应拥抱“竞争思维”，竞争事件虽会冲击风险偏好，但市场已开始转向定价竞争的成败得失 [2][4] - 大国相对力量变化的长期周期若产生乐观预期，可能驱动牛市级别超越历史 [3][4] 牛市持续性的论证（流动性角度） - 中国居民资产配置向权益迁移尚处于起步期，2025年7-9月刚出现底部反弹，未来增配空间巨大 [3][5] - A股赚钱效应正在发生质变：2020-21年新发产品净值在2025年9月12日已回到1.0以上，短期净赎回可能是最后一波，后续公募管理规模有望重新扩张 [5] - 居民风险偏好提升是渐进的，路径为从理财到保险，再到固收+，最后到主动权益 [5] 牛市1.0阶段（科技结构牛） - “牛市1.0”以AI产业趋势为主导，但可能在2026年春季达到高峰，当前A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似2014年初的创业板、2018年初的食品饮料和2021年初的新能源 [3][6][8] - 该阶段可能经历季度级别的“高位震荡”和“怀疑牛市级别”的调整，而非产业趋势的终结 [6][8][9] - 潜在调整触发因素可能包括2026年美国科技巨头资本开支增速在高基数下回落 [9] - 在全面牛阶段之前，估值提升主要以景气驱动为主，难以单纯基于低利率进行估值重估 [9] 牛市2.0阶段（全面牛） - “牛市2.0”可能是全面牛市，预计在2026年下半年启动，催化剂是2026年中期“政策底”的可能验证 [3][10] - 2026年中游制造业供给出清趋势明确，产能形成增速（2-3%）将低于需求增速中枢（5%左右），这将提升自下而上选股的胜率 [10] - “政策底、市场底、经济底”依次出现的框架有效性将回归 [10] - 需求改善的来源包括：2026年下半年国内“政策底”强化是大概率事件，以及美欧日共振刺激格局下的外需Alpha机会 [11] 盈利预测 - 2026年盈利预测可能出现两个“五年以来第一次”：全A两非（剔除金融石油石化）盈利能力有效反弹，以及全A两非归母净利润实现两位数增长 [13] - 对2025-2026年全A两非归母净利润同比增速预测分别为7%（低基数贡献）和14%（盈利能力改善） [13] - 2025年第四季度至2026年第四季度的预测增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8% [13] 2026年行业风格与结构线索 - 2026年三大结构投资线索包括：复苏交易（周期Alpha，如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）、制造业影响力提升（化工、工程机械） [3][14] - “牛市2.0”阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”的风格，顺周期板块受“政策底”催化引领指数突破，但科技产业趋势和制造业全球影响力提升仍是牛市主线 [13]

A股市场阶段判断 - 当前A股市场处于牛市1.0阶段的高位区域，科技板块长期性价比不足，顺周期行情仍有逻辑断点，牛市2.0行情启动条件尚不完备 [1] - 2026年春季可能成为阶段性高点，届时市场将面临三大挑战，但大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点 [1][4][6] - 牛市分两段演绎，2025年的科技结构牛是牛市1.0阶段，随着时间推移，全面牛市演绎的条件会越来越充分 [4][6] 科技板块分析 - 当前A股AI产业链类似2013年底的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源，处于产业趋势大波段没结束但长期低性价比区域状态 [2] - 后续走势通常分为季度级别的高位震荡阶段和调整阶段，高位震荡阶段挣估值钱难度增加，调整阶段通常由产业趋势中级别扰动触发 [2] - 科技成长长期性价比不足但短期性价比较高，短期机会主要来自小波段反弹，应关注有新催化或产业空间大的方向，如储能和存储 [7] - 两波产业趋势行情之间通常有3-4季度的空窗期，科技产业趋势需等待新一轮发酵 [3] 顺周期行情分析 - 近期顺周期行情有弹性的核心逻辑是短期有涨价催化加上2026年中有PPI由负转正预期，但现阶段市场对PPI环比改善的节奏仍有较大分歧 [3] - PPI同比由负转正交易更偏向2026年春季前的抢跑行情，后续验证期到来时行情阻力增加，顺周期行情短期也临近分化阶段 [3] - 顺周期长期仍处于低估值区域但短期性价比不足，投资需向有Alpha逻辑的方向收缩，重点关注供需格局有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，以及高股息重估受益的煤炭和港股石油龙头 [7] 市场挑战与未来展望 - 2026年春季A股市场可能面临三大挑战：科技长期低性价比区域可能触发调整、需求侧关键验证期到来、牛市2.0接力条件不成熟 [4] - 牛市2.0接力条件需看需求侧的政策底和供给侧的反内卷效果持续性，关键窗口可能都在2026年中之后 [3] - A股至少还有三部分中期收益有待实现：基本面周期性改善的收益、居民资产配置向权益迁移带来的估值重估收益、中国全球影响力提升确认带来的景气加估值重估共振收益 [6] - 随着供给出清，2026年中A股政策底、市场底、经济底依次出现框架的有效性回归，2026年国内加码宽松的时刻可能是牛市2.0行情启动的时刻 [6] 投资策略建议 - 在高位震荡区间，建议顺周期和科技都要聚焦Alpha机会，基于短期性价比把握小波段节奏 [7] - 2026年景气展望向上加性价比较高的方向可能在2026年春季前抢跑，重点关注创新药和国防军工 [7] - 在结构牛阶段，估值提升以景气驱动为主，要等到全面牛阶段，市场基于边际资金成本定价，才能基于低利率打开估值重估空间 [7]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“强于大市”[3] 核心观点 - 十一月份建议关注四大方向：“十五五”规划建议提及相关子行业、低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司[1][3][10] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的优秀龙头企业、下游快速发展新兴领域公司（半导体材料/OLED材料/新能源材料等）、景气度有望维持高位或持续提升的子行业（氟化工/农化/炼化/染料/涤纶长丝/轮胎等）[3][10] - 11月金股为华鲁恒升与雅克科技[3][5] 行业动态与价格表现 - 本周（11.10-11.16）跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，30个品种价格下跌，28个品种价格稳定；月均价环比上涨品种占比31%，下跌占比56%，持平占比13%[3][8][29] - 周均价涨幅前五品种：贲亭酸甲酯(31.25%)、硫酸(浙江巨化98%)(26.70%)、NYMEX天然气(17.61%)、硝酸(华东地区)(16.19%)、硫磺(CFR中国现货价)(14.80%)[3][29][33] - 周均价跌幅前五品种：纯吡啶(华东)(-3.98%)、二氯甲烷(华东)(-3.56%)、尿素(波罗的海小粒装)(-3.43%)、醋酸乙烯(华东)(-3.23%)、蛋氨酸(-2.03%)[3][29][33] - 子行业表现方面，SW氨纶(7.69%)、SW氟化工(7.35%)、SW氮肥(6.43%)、SW纯碱(5.84%)、SW涤纶(5.15%)涨幅居前[33] 重点商品价格分析 - **国际油价**：WTI原油期货收于60.09美元/桶，周涨幅0.57%；布伦特原油期货收于64.39美元/桶，周涨幅1.19%；俄罗斯黑海港口遇袭致石油出口中断规模约220万桶/日（占全球供应2%）[3][30] - **NYMEX天然气**：期货收于4.57美元/mmbtu，周涨幅5.79%；美国天然气库存总量39,600亿立方英尺，较前一周增加450亿立方英尺，较去年同期减少60亿立方英尺（同比跌0.2%）[3][30] - **六氟磷酸锂**：11月15日市场均价13.5万元/吨，周涨幅13.45%，月涨幅87.50%，年初至今涨幅116.00%；供应紧张、库存低位、需求端动力与储能双增长支撑价格上涨[3][31] - **蛋氨酸**：11月15日市场均价19.55元/公斤，周跌幅1.76%，月跌幅7.78%；供过于求且2026年有新增产能，价格跌势难止[3][32] - **碳酸锂**：11月14日电池级参考价85,700元/吨，较11月1日上涨6.86%[8] 行业估值数据 - 截至11月14日，SW基础化工市盈率(TTM)25.60倍，处于历史76.49%分位数；市净率2.35倍，处于历史61.83%分位数[3][10] - SW石油石化市盈率(TTM)13.24倍，处于历史37.90%分位数；市净率1.28倍，处于历史38.12%分位数[3][10] 重点公司分析（11月金股） 华鲁恒升 - 2025年上半年营收157.64亿元，同比下降7.14%；归母净利润15.69亿元，同比减少29.47%；第二季度归母净利润8.62亿元，环比增长21.95%[11] - 销售毛利率18.01%，同比下降3.19个百分点；期间费用率4.25%，同比上升0.75个百分点[12] - 新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块销量分别为140.38/28.11/288.40/74.04万吨，肥料销量同比增24.93%[13] - 荆州基地净利润5.41亿元；年产20万吨BDO、5万吨NMP装置进入试生产阶段；拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目[13] - 2025年半年度拟现金分红5.30亿元，占归母净利润33.76%；股份回购金额0.97亿元（计划总额2-3亿元）[14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.77亿元、43.82亿元、46.40亿元[15] 雅克科技 - 2025年上半年营收42.93亿元，同比增长31.82%；归母净利润5.23亿元，同比增长0.63%；中期分红每10股派现3.2元[17] - 毛利率31.82%，同比下降2.34个百分点；净利率13.29%，同比下降3.00个百分点；汇兑损失1,884.48万元（去年同期为收益3,804.97万元）[18] - 电子材料板块营收25.73亿元，同比增长15.37%；半导体化学材料与光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98%[19] - 前驱体材料收入同比增长超30%；LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34%[19][21] - 电子特气营收1.96亿元；硅微粉营收1.28亿元，同比增长10.76%[20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元[22] 行业公告摘要 - 玲珑轮胎为塞尔维亚子公司提供5,398,662欧元担保[24] - 国泰集团收购北京矿冶爆锚技术工程100%股权，交易价格11,010万元[24] - 佛塑科技参与设立电池级硫化锂中试平台项目，公司出资500万元（持股5%）[25] - 杭氧股份出资2亿元参与设立创业投资基金，占总认缴额20%[26] - 新疆天业投资2,550万元设立煤化工项目合资公司（持股51%）[27] - 莱特光电拟发行可转债募资不超过7.66亿元，用于新材料基地建设等项目[27]

个股换手率概况 - 本周共有74只个股换手率超过100% [1] - 中能电气周换手率最高，为234.68% [1] - 清水源周换手率为203.67% [1] - 海陆重工周换手率为201.29% [1] 高换手率个股行业分布 - 高换手率个股主要集中在电力设备行业 [1] - 基础化工行业个股数量居多 [1] - 医药生物行业个股数量居多 [1] 高换手率个股市场表现 - 海科新源在本周换手率超过100%的个股中涨幅居前 [1] - 安泰集团在本周换手率超过100%的个股中涨幅居前 [1] - 富祥药业在本周换手率超过100%的个股中涨幅居前 [1]

新能源概念股市场表现 - 新能源概念股延续强势表现，电力设备行业个股持续大涨，总市值超千亿元的龙头企业思源电气在近30个交易日内13次创下历史新高 [1] - 锂电产业链爆发，超10只相关股票股价刷新历史纪录 [1] - 本周共有83只个股股价创历史新高，其中电力设备行业有17只，基础化工和电子行业各有11只 [3] - 从上市板块看，主板股票有48只创新高，科创板14只，创业板18只，北交所3只 [3] - 近30个交易日内股价创新高次数较多的个股包括香农芯创和电投能源（各15次），中信金属（14次），思源电气、云铝股份等（各13次） [5] 创新高个股集中的概念板块 - 创新高个股集中于新能源概念股，主要涉及六氟碳酸锂、VC添加剂、锂矿、电网设备和储能五个方向 [3] - 本周成交额居前的个股包括特变电工（572.19亿元）、香农芯创（526.49亿元）、江波龙（353.49亿元）等 [5] 政策利好驱动因素 - 国家能源局发布指导意见，统筹推进新能源大规模开发和高水平消纳，储能成为关键领域 [3] - 储能行业持续拉动锂电池行业发展，三季度中国储能锂电池出货量达165GWh，同比大增65% [3] - 2025年储能锂电池实现跨越式发展，前三季度出货量已超2024年全年总量的30% [3] 行业供需与价格形势 - 锂电池行业供给过剩问题缓解，部分产品出现供给紧张，储能与动力电池需求超预期 [4] - 全球储能电池需求在2025年激增，头部电池厂商排产环比连续增长，对2026年出货指引同步上调 [4] - 锂电材料结构性供应紧张，碳酸锂库销比降至低位，六氟磷酸锂、磷酸铁锂等环节供需矛盾突出 [4] - 六氟磷酸锂部分市场报价高达15万元/吨，主流成交价较10月中旬已翻倍 [4] - 电解液添加剂VC主流价格从6月初的4.87万元/吨反弹77%至11月12日的8.6万元/吨，FEC从5月底的3.3万元/吨反弹64%至5.4万元/吨 [4]

核心观点 - 当前A股市场处于"牛市1.0"阶段的高位区域，科技结构牛行情长期性价比不足，再向上突破阻力增加[4] 顺周期行情尚处于"抢跑"阶段，中期逻辑仍有断点，牛市2.0行情启动的条件尚不完备[4] 建议先做好高位震荡市，基于短期性价比把握小波段节奏[4] - 中期维持牛市两段论判断：2025年的科技结构牛是牛市1.0阶段，2026年春季可能是阶段性高点[6] 但大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点[7] 随着时间推移，全面牛市演绎的条件会越来越充分[7] - 高位震荡区间，投资需聚焦Alpha机会：顺周期板块需向有Alpha逻辑的方向收缩，科技成长板块关注小波段反弹机会[7][8] 市场阶段判断 - 当前处于"牛市1.0"行情的高位区域，科技结构牛行情长期性价比不足，再向上突破阻力增加[4] 顺周期行情还是"抢跑"阶段，中期逻辑仍有断点[4] - A股AI产业链处于"产业趋势大波段没结束+中小波段有波折+长期低性价比区域"状态，类似2013年底的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源[4] - 参考历史经验，后续走势通常分为两个阶段：高位震荡阶段（季度级别）和调整阶段（季度级别）[4][5] - 高位震荡阶段：挣估值钱难度增加，新增产业催化/业绩高增延续也不易向上突破[4] 产业趋势行情演绎到低性价比区域不会马上出现调整[4] - 调整阶段通常由产业趋势中级别扰动触发（不是产业趋势的终结），调整到牛熊分界是合理幅度[5] 中期展望与挑战 - 2026年春季A股市场可能面临三个挑战：科技长期低性价比区域，产业中级别扰动可能触发调整；2026年春季需求侧关键验证期到来；"牛市2.0"接力条件还不成熟[6] - "牛市2.0"接力条件：需求侧看"政策底"，供给侧看反内卷效果持续性，关键窗口可能都在2026年中之后[6] 科技产业趋势需等待新一轮发酵，两波产业趋势行情之间通常有3-4季度的空窗期[6] - A股至少还有三部分中期收益有待实现：基本面周期性改善的收益；居民资产配置向权益迁移带来的估值重估收益；中国全球影响力提升带来的景气+估值重估共振收益[7] - 随着供给出清，2026年中A股"政策底、市场底、经济底"依次出现框架的有效性回归[7] 2026年国内加码宽松的时刻可能就是牛市2.0行情启动的时刻[7] 行业配置建议 - 顺周期板块短期性价比已偏低，投资需向有Alpha逻辑的方向收缩[4][7] 周期Alpha重点关注：供需格局有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，高股息重估受益的煤炭和港股石油龙头[7] - 科技成长短期机会主要来自于小波段反弹，更关注有新催化/产业空间大的方向，重点关注储能和存储[8] - 2026年景气展望向上+性价比较高的方向可能在2026年春季前抢跑，重点关注创新药和国防军工[8] - 近期顺周期行情有弹性的核心逻辑：短期有涨价催化+2026年中有PPI由负转正预期[5] 但PPI同比由负转正交易更偏向2026年春季前的"抢跑"行情[5] 市场情绪与资金面 - 结构牛阶段估值提升以景气驱动为主，要等到全面牛阶段才能基于低利率打开估值重估空间[5] - 前期机构投资者有调仓减仓、风格切换动作，市场总体和科技成长短期调整空间有限[4][6] - 量化情绪指标显示各行业赚钱效应分化明显：石油石化、钢铁、交通运输、银行、建筑材料等行业赚钱效应继续扩散，而公用事业、煤炭、电力设备、机械设备等行业出现全面收缩[14]

市场整体表现 - 本周共有83只个股股价创历史新高 较上周的94只减少 [1] - 从上市板块看 主板股票有48只 科创板股票有14只 创业板股票有18只 北交所股票有3只 [1] - 新能源概念股继续走强 电力设备行业个股持续大涨 [1] 领涨行业与概念分布 - 电力设备 基础化工 电子行业创新高个股较为集中 分别有17只 11只 11只 [1] - 个股集中的概念板块主要涉及5个方向 六氟碳酸锂 VC添加剂 锂矿 电网设备和储能 [1] - 锂电产业链爆发 超10只股票创历史新高 [1] 重点公司表现 - 总市值超千亿元龙头思源电气股价近30个交易日13次创历史新高 [1] - 总市值超千亿元的个股有6只 农业银行和工商银行总市值分别为29748.56亿元和29403.52亿元 [5] - 特变电工 香农芯创 江波龙本周成交额居前 分别为572.19亿元 526.49亿元 353.49亿元 [3] - 香农芯创 电投能源近30个交易日15次创新高 中信金属14次创新高 [4] - 华盛锂电 海科新源 孚日股份本周涨幅居前 分别上涨79.61% 71.38% 61.23% [6] 行业驱动因素 - 政策利好推动行业发展 国家能源局发布指导意见统筹推进新能源开发与消纳 储能成为关键领域 [2] - 三季度中国储能锂电池出货量165GWh 同比大增65% 2025年前三季度出货量超2024年全年总量30% [2] - 锂电池行业供给过剩问题缓解 部分产品出现供给紧张 储能与动力电池需求超预期 [2] - 锂电材料结构性供应紧张 碳酸锂库销比降至低位 六氟磷酸锂 磷酸铁锂等环节供需矛盾突出 [2] 关键产品价格变动 - 六氟磷酸锂部分市场报价高达15万元/吨 主流成交价较10月中旬已翻倍 [3] - 电解液添加剂VC主流价格从6月初4.87万元/吨反弹77%至11月12日的8.6万元/吨 [3] - 电解液添加剂FEC价格从5月底3.3万元/吨反弹64%至11月12日的5.4万元/吨 [3]

市场整体表现 - 本周共有83只个股股价创历史新高，较上周的94只减少[1] - 从上市板块看，主板股票有48只、科创板股票有14只、创业板股票有18只、北交所股票有3只[1] - 从近30个交易日看，香农芯创、电投能源15次创新高，中信金属14次创新高，思源电气等5只股票13次创新高[4] - 总市值超千亿元的个股有6只，农业银行、工商银行、宝丰能源、江波龙、特变电工居前，市值分别为29748.56亿元、29403.52亿元、1421.21亿元、1220.01亿元、1195.49亿元[5] - 本周涨幅居前的个股为华盛锂电、海科新源、孚日股份、线上线下、粤桂股份，分别上涨79.61%、71.38%、61.23%、46.55%、36.45%[6] 行业与概念板块分析 - 电力设备、基础化工、电子行业创新高个股集中，分别有17只、11只、11只[1] - 新能源概念股走强，主要涉及六氟碳酸锂、VC添加剂、锂矿、电网设备和储能五个方向[1] - 储能作为锂电池重要下游行业，三季度中国储能锂电池出货量165GWh，同比大增65%[2] - 2025年储能锂电池跨越式发展，前三季度出货量超2024年全年总量30%[2] 锂电池产业链动态 - 政策利好推动新能源大规模开发和高水平消纳，储能成为关键领域[2] - 锂电池行业供给过剩问题缓解，部分产品出现供给紧张[2] - 储能与动力电池需求超预期，全球储能电池需求2025年激增，头部电池厂商排产环比连续增长[2] - 锂电材料结构性供应紧张，碳酸锂库销比降至低位，六氟磷酸锂、磷酸铁锂等环节供需矛盾突出[2] 关键产品价格走势 - 六氟磷酸锂部分市场报价高达15万元/吨，主流成交价较10月中旬已翻倍[3] - 电解液添加剂VC主流价格从6月初4.87万元/吨反弹77%，达到11月12日的8.6万元/吨[3] - 电解液添加剂FEC从5月底3.3万元/吨反弹64%，达到11月12日的5.4万元/吨[3] 个股成交活跃度 - 特变电工、香农芯创、江波龙、德明利、阿特斯本周成交额居前，分别为572.19亿元、526.49亿元、353.49亿元、273.33亿元、252.02亿元[3]