公司中标信息 - 联想（北京）信息技术有限公司成功中标中国建设银行海光芯片服务器采购项目，中标金额超11亿元 [1] - 与新华三信息技术有限公司、浪潮电子信息产业股份有限公司一同入围，共有5家企业参与投标 [1] - 联想凭借技术优势、产品性能及完善解决方案在竞标中脱颖而出 [1] 公司财务表现 - 联想基础设施方案事业群（ISG）2024/2025年第四季度营收同比增长63%，连续第二个季度实现盈利 [1] - ISG在中国市场单季营收同比翻番，在高频交易、能源、医疗等行业形成示范效应 [1] 产品技术特点 - 海光芯片采用X86架构，通过与AMD合作获得完整技术授权，兼容Windows/Linux系统和传统软件生态 [2] - 联想基于海光芯片的服务器具备高性能、高可靠性、高扩展性，可与金融信息系统无缝对接 [2] 行业影响与市场拓展 - 此次中标是联想在金融行业服务器市场的重要突破，有助于拓展市场份额并深化与金融机构合作 [2] - 联想有望凭借技术积累和市场经验，在国产芯片服务器市场中发挥重要作用，推动行业发展与创新 [2]

交易概述 - 海光信息拟通过换股方式吸收合并中科曙光，并募集配套资金，交易涉及两家市值分别超3000亿人民币和900亿人民币的公司 [1] - 该交易是《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单上市公司吸收合并案例，具有示范意义 [1] - 交易符合国资委做强做优做大国有企业的改革思路 [1] 财务协同 - 中科曙光持有海光信息27.96%股份（6.5亿股），2024年双方关联交易金额达27亿元，接近中科曙光Q1总营收 [2] - 采用"A股换股+募集配套资金"模式，类似AMD并购赛灵思的纯股票置换方案，可保留现金资源并优化流动性 [2] - 合并后需关注未来2-3年财务指标动态平衡及协同效应兑现能力 [2] 业务协同 - 海光信息拥有基于AMD授权的x86架构芯片技术，中科曙光擅长液冷数据中心、超算系统集成及行业解决方案 [3] - 合并将形成"芯片设计-服务器整机制造-算力服务"全链条布局，加速国产芯片在政务、金融等关键领域应用 [3] - 技术互补可减少对国际x86生态依赖，提升自主可控能力，例如海光芯片可直接适配曙光服务器系统 [3] 战略意义 - 契合国家"数字中国"战略，应对美国技术封锁（中科曙光曾被列入实体清单） [5] - 国产服务器市场国产化率需从15%提升至50%，为合并后企业提供广阔空间 [5] - 推动中国半导体产业从"单点突破"转向"系统作战"，重塑全球算力竞争格局 [5] 行业对标 - 英伟达NVLink Fusion战略通过开放生态整合异构芯片，与"海光+曙光"的垂直整合模式类似 [6][8] - NVLink系统优化CPU/GPU互联性能，强调数据交互、传输带宽等系统级指标，海光与曙光的整合也需注重此类协同 [6] - 云服务商AWS、微软等正试图建立新互联标准以对抗英伟达生态 [7] 市场挑战 - 服务器行业上游受英特尔、AMD、英伟达垄断，下游客户（如BAT、运营商）议价能力强 [9] - 海光信息在互联网企业市场份额较低，需通过高性价比打开纯商业市场 [9] - 需摆脱对政府补贴依赖，构建"硬件销售-数据积累-产品升级"的正向循环（如智慧城市解决方案） [10]

报告核心观点 - 5月26日A股呈现“大盘跌，小盘涨”行情，海外不确定性弱化和科技板块利好推动小盘行情企稳修复；债市在信息真空期现券窄幅波动；科技板块或具备左侧博弈价值，若出现政策&产业利好，科技行情将显著走强 [1][8] 各类资产表现复盘 股市 - 大盘板块整体偏弱，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.05%、0.57%、0.68%；科技概念分化，科创50上涨0.17%，恒生科技下跌1.70%；小微盘表现相对较优，中证1000、万得微盘股指分别上涨0.65%、1.18% [1] - 万得全A上涨0.14%，全天成交额1.03万亿元，较上周五缩量1487亿元；小微盘风格表现亮眼，中证2000和万得微盘股指数分别上涨0.84%和1.26%，大盘蓝筹延续弱势，上证50和沪深300分别下跌0.46%和0.57% [5] - 港股走势偏弱，恒生指数下跌1.35%，恒生科技指数下跌1.70%；南向资金全天净流出15.1亿港元，连续两个交易日小幅撤出；AH股溢价指数上升0.8%至132.93，但整体仍处低位 [7] 债市 - 10年国债活跃券收益率上行0.1bp至1.69%，30年国债活跃券收益率下行0.5bp至1.91%；10年国债期货主力合约持平，报108.86元，30年国债期货主力合约上涨0.13%，报119.76元 [1] - 利率债成交清淡，10年、30年国债活跃券交易笔数在800笔左右，10年国开活跃券成交不足1600笔，较此前活跃期明显下降 [4] 商品市场 - 特朗普宣布对欧盟50%关税延期至7月9日，市场风险偏好回升，纽约金下跌0.96%、伦敦金下跌0.76% [2] - 国内商品中，贵金属表现相对较优，沪金上涨0.29%，沪银上涨0.49%；工业金属价格分化，沪铜上涨0.57%、沪铝下跌0.05%，黑色系普遍下跌，铁矿石、热轧卷板、焦煤、螺纹钢分别下跌2.21%、2.03%、1.96%、1.67%，沥青上涨0.06%；后地产链的玻璃价格上涨1.19% [2] 资金面情况 - 5月26日税期截止日，央行净投放2470亿元，资金面相对均衡；非银资金隔夜利率开于1.60%，尾盘收至1.50%；非银7天资金利率开于1.70%，其后下行至1.68%并持续至尾盘 [3] - 加权来看，隔夜利率回落至1.5%水平，R001、DR001分别下行6、5bp，分别至1.55%、1.51%；7天资金利率受跨月影响持续抬升，R007、DR007均上行7bp，分别至1.70%、1.65% [3] 市场分析与展望 债市 - 当前债市核心矛盾在于偏弱的配置力量和偏强的政府债供给，5月最后一周起政府债密集供给或暂告一段落，6月政府债冲击大概率放缓，债市供需错配压力将明显缓释，驱动收益率下行 [4] - 央行投放力度提升，跨月流动性有望维持平稳，若R007可从1.70%稳中有降，债市或演绎小幅抢跑行情；可适当考虑左侧小仓位埋伏久期，10年期国债、农发、口行，30年国债均具相对性价比 [4] 权益市场 - 外部压力缓和叠加产业催化，小微盘风格企稳反弹；一方面外部环境边际改善，特朗普推迟对欧盟加征关税，另一方面国内科技产业有重要进展，海光信息与中科曙光重组 [5] - 题材方面，核电、科技和消费显著走强；核电板块受国家能源局支持前沿技术研发及特朗普放宽核能监管催化，万得核电指数上涨4.55%；科技方面，万得光刻工厂指数上涨3.79%，万得AIGC指数上涨2.20%，PEEK材料指数上涨2.80%；消费题材反弹明显，万得谷子经济指数上涨3.02% [6][7] - 科技板块自3月底以来持续调整，科创50已回调至2月科技行情启动前位置，当前AI&机器人产业有实质性进展，科技板块存在被低估可能；TMT板块拥挤度回落至2016年以来的12.2%分位数，若出现政策&产业利好，科技行情将显著走强，当前科技板块具备一定左侧博弈价值 [8]

并购交易背景 - 海光信息通过子公司反向收购母公司曙光信息 引发行业关注 两家公司均源于中国科学院计算技术研究所 曙光曾是海光最大股东和孵化方[2] - 交易特点为半导体公司收购下游整机公司 打破传统半导体并购模式 体现核心芯片公司主导产业链整合的趋势[3] - 2024年海光营收91.6亿元(市值3100亿) 曙光营收131.48亿元(市值902亿) 营收规模差异使交易出人意料[3] 并购动因与协同效应 - 海光2024年营收同比增长52.04% 曙光同比下降8.4% 发展势头差异促成交易[6] - 海光专注高端CPU和AI加速器DCU 曙光强项在服务器及存储系统 合并后技术互补性显著[6] - 曙光拥有数据中心互联芯片技术 与海光CPU/DCU整合可提升系统级计算能力[6][7] - 行业观点认为AI芯片竞争已从单卡算力转向集群能力 并购有助于海光构建全栈计算系统[7] 业务整合路径 - 海光4号CPU转国内生产后急需销售支持 曙光销售团队可强化芯片推广[9] - 合并后可能采取两种路径：1)专注芯片与板卡设计 开放生态类似华为 2)垂直整合从芯片做到整机[10] - 若选择垂直整合可能引发"既做运动员又做裁判"争议 影响与其他OEM合作[10] - 更可能方案是放弃曙光通用服务器业务 聚焦板卡设计以提升海光CPU市占率[10] 市场竞争影响 - 2024年中国加速计算服务器市场前三名为浪潮、宁畅、华为 合计占比55% 曙光份额未进前三[13] - 合并对整体服务器市场影响有限 但可能冲击信创服务器领域[12] - 若采取开放生态策略 将与华为鲲鹏路线直接竞争 加剧x86与Arm架构CPU的市场争夺[14] - 海光x86架构与华为Arm架构在信创市场存在长期路线之争[14]

公司合并重组 - 海光信息拟通过换股方式吸收合并中科曙光 这是重组新规后的首单案例 两家公司股票自5月26日起停牌不超过10个交易日 [1] - 海光信息是算力芯片重要厂商 中科曙光是服务器龙头企业 双方主营业务在产业链上下游紧密关联 合并旨在抢抓信息技术产业发展机遇 [1] - 中科曙光是海光信息第一大股东 持股比例约28% 合并前已有紧密股权和业务联系 [1] 基金持仓情况 - 嘉实积极配置一年持有混合基金持有中科曙光426621股(占11.58%)和海光信息189689股(占10.96%) 合计持仓比例22.54% [3] - 嘉实信息产业股票发起式基金持有海光信息797565股(占9.76%)和中科曙光1645292股(占9.45%) 合计持仓比例19.21% [4][5] - 若两家公司股价均上涨20% 两只基金持仓市值或合计增加约5252.91万元 [6] 市场影响 - 合并重组事件通常引发股价波动 可能为持有相关股票的基金带来套利机会 [2] - 若市场认为合并方案对中科曙光股东有利 其股价可能短期上涨 带动基金净值提升 [5] - 2025年一季报显示 有2702.87万股基金机构持有海光信息 华夏基金、易方达基金、嘉实基金旗下多只产品持有 [9] 行业动态 - 此次合并是5月16日修订的《上市公司重大资产重组管理办法》后的首单 政策明确支持头部企业整合产业链 [1] - 半导体行业周期性强 合并后整合效果存在不确定性 基金经理可能提前减持以控制风险 [10]

重组方案 - 海光信息拟通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，同时发行A股股票募集配套资金 [1][2] - 本次重组是《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首个上市公司之间的吸收合并交易计划 [2] - 重组需提交双方董事会、股东大会审议并经监管机构批准，预计停牌时间不超过10个交易日 [2] 战略意义 - 合并将构建"芯片＋整机＋算力服务"的全链条能力，形成端到端打通的优势 [1][5] - 整合资金、人才和创新资源有望突破高端芯片，打造国产芯片第一品牌 [1] - 服务器与芯片的协同效应可带来规模优势，提升成本竞争力 [5] 公司关联 - 中科曙光目前是海光信息第一大股东，2018年通过竞拍获得股权并承诺15年内不减持 [3] - 中科曙光曾出具承诺函不谋求海光信息控制权 [3] - 两家公司存在人员交叉，包括董事、高管等关键职位 [4] 市场数据 - 中科曙光停牌前市值905.72亿元（股价61.9元），海光信息市值3164.12亿元（股价136.13元） [1] - 合并后新实体将覆盖芯片设计、服务器制造和算力服务全产业链 [5]

合并事件概述 - 中科曙光与海光信息筹划通过换股方式吸收合并 海光信息将向中科曙光全体A股股东发行股票换股吸收合并中科曙光 同时募集配套资金 停牌不超过10个交易日 [1][2][3] - 两家公司均属中科院计算技术研究所旗下 曙光控股海光信息 实际控制人为同一主体 合并涉及科创板与主板重组 样本意义重大 [1][5][6] 合并动因与战略意义 - 产业协同：合并将整合海光信息的CPU/DCU芯片设计（如海光二号、深算一号）与中科曙光的服务器、云计算硬件 形成"芯片－硬件－软件"全产业链闭环 提升高性能计算、AI及云计算领域竞争力 [5][6] - 政策契合：符合国家"强链补链延链"战略 推动国产化替代与信息技术自主可控 可能获得政策支持 合并正值《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》最后一年 国企改革内在驱动力强化 [1][5][6] 行业背景与趋势 - 近期重组案例频发：国泰君安与海通证券、中国船舶与中国重工等大型企业合并 证监会5月16日修订《上市公司重大资产重组管理办法》 政策窗口期推动资产整合 [1][6] - 国产算力生态发展：华创证券指出合并可实现国产算力从"单点突破"到"生态闭环" 技术深度适配或提升整机毛利率 建议关注海光系、华为系及自主技术派三大主线 [6][7] 公司关联与架构 - 股权关系：中科曙光通过北京中科算源资产管理有限公司控股海光信息 两者均为中科院计算所核心资产 合并后体量扩大 研发与市场能力有望增强 [1][5] - 流程进展：已签署《吸收合并意向协议》 需双方董事会、股东会审议及监管批准 正式交易文件尚未落地 [3][6]

河南企业参展情况 - 36家河南企业参加第四届中国—中东欧国家博览会，展示"河南制造"的生机与活力 [1] - 参展产品包括全降解植物纤维食品包装、消费包装、工业包装等环保产品 [2] - 南阳蓝海森源医药科技有限公司展示与河南中医药大学联合开发的艾草精油 [2] - 现场展出洛阳紫砂、鹿邑化妆刷、封丘毛笔等精致产品 [2] 参展企业亮点 - 向日葵环保科技产品远销日本、中东、欧美等10多个国家和地区 [2] - 宇通客车展示智联自动驾驶巴士模型，吸引外国游客关注 [3] - 超聚变数字技术有限公司展示用于图像和算法训练的服务器 [3] - 超聚变已在全球部署10个研发中心与6个供应中心，服务100多个国家和地区 [3] 产业合作与贸易数据 - 河南对中东欧国家2022-2024年累计进出口金额达653.6亿元 [4] - 河南具备完备产业体系，中东欧国家在传统工业领域优势明显 [4] - 双方在绿色化、数字化转型方面存在互补发展机会 [4] 企业国际化发展 - 宇通客车、超聚变等河南企业积极开拓国际市场 [3] - 河南企业在中东欧国家开展项目合作 [3] - 企业展现出在复杂国际贸易环境中的发展韧性与智慧 [3]

财务数据和关键指标变化 - 财年集团收入同比增长超21%，达690亿美元，为历史第二高；非香港财务报告准则下净利润同比增长36% [4][16] - 第四季度全球收入同比增长23%，非香港财务报告准则下净收入同比增长25%至2.78亿美元 [13][31] - 基本每股收益达0.113美元，董事会宣布末期股息为每股0.305港元，加上中期股息，财年总股息为每股0.39港元 [21] - 运营现金流保持强劲，达11亿美元，现金余额达47亿美元；第四季度财务成本同比降低20% [21] - 库存天数同比增加5天，现金转换周期年末增至2天 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 智能设备集团（IDG） - 全年收入同比两位数增长，运营利润率处于历史较高区间；第四季度运营利润率达历史上限 [8][23] - PC市场份额扩大至24%，领先第二名3.6个百分点；游戏PC全球排名第一，在四个全球市场领先 [9][23] - AI PC首年超量目标，最近季度中国区AIPC占笔记本出货量16%，第四季度Windows AIPC出货量全球第一 [9][24] - 智能手机收入创收购摩托罗拉以来新高，同比增长27%，全球排名升至第四；高端机型需求强劲，非硬件互联网服务收入增长 [9][24] - 平板电脑销量同比增长15% [9] 基础设施解决方案集团（ISG） - 全年收入创历史新高，达150亿美元，同比增长63%；下半年连续两个季度盈利 [27] - 云服务提供商（CSP）业务规模达100亿美元且实现盈利，企业中小企业（ESMB）业务同比增长20% [10][27] - AI服务器业务高速增长，海王星液冷服务器收入同比增长68% [11][29] 解决方案与服务集团（SSG） - 连续四年创收入和利润纪录，全年收入同比增长13%至85亿美元，运营利润达18亿美元，同比增长15%；第四季度运营利润率达22.7% [29] - 支持服务预订加速增长，解决方案和其他服务业务收入占比升至近60% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有销售地区均实现两位数同比增长，业务布局更加均衡 [5] - 智能手机在亚太和EMEA市场增长强劲，与拉美和北美市场形成更平衡的全球发展态势 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过卓越运营和持续创新投资提升市场竞争力，构建端到端集成全球运营模式和ODM Plus模式 [5][6] - IDG计划加速智能手机增长，发展AIPC驱动新需求周期，开发专有IP提升性能 [37] - ISG执行CSP + ESMB战略，简化产品组合，加强市场推广能力和运营韧性，扩大渠道伙伴和客户群体 [11][37] - SSG强化混合AI优势框架，优先发展高附加值支持服务，通过生态系统和合作伙伴支持客户数字化转型 [12][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管地缘政治和行业环境充满挑战，但公司过去财年业绩出色，各业务健康强劲，在个人AI和企业AI领域取得重大进展 [3][4] - 公司有信心应对不确定性，把握AI时代机遇，通过创新和运营优势提升市场竞争力 [5] - 各业务将继续执行既定战略，推动增长和盈利，在AI领域保持领先地位 [37][38] 其他重要信息 - 1月与PIF Allot战略合作伙伴关系取得进展，获股东支持和监管批准，发行20亿美元零息可转换债券和2.1亿美元认股权证 [20] - 1月宣布收购Infinidat，拓展ISG产品组合 [20] - 公司在企业治理和可持续发展方面获全球认可，入选CDP企业A名单，恒生企业可持续发展指数评级为AA，MSCI ESG评级为AAA，EcoVadis评为碳管理领导者 [33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: AI PC和AI智能手机的成熟度及驱动AI PC需求的应用 - 公司认为AIPC和AI智能手机仍处于发展初期，预计2025 - 2026年有更多创新；AI软件栈逐步完善，ISV生态系统伙伴新功能陆续发布；AI PC和AI设备将带动生态系统需求，公司已构建SmartConnect IP [42][44][46] - AI代理商业机会体现在两方面，一是规模效应下提供增值服务实现盈利，二是AIPC将推动PC需求增长 [47][48] 问题2: 认股权证的财务费用 - 认股权证公允价值调整对本季度影响约1.18亿美元，导致运营收入降低；零息可转换债券会计处理产生2200万美元利息费用，影响香港财务报告准则下净收入；建议关注非香港财务报告准则下净利润 [49][50][51] 问题3: ISG企业业务的产品开发、渠道建设和订单情况 - ISG企业基础设施业务达到或超过内部目标，财年收入创纪录，第四季度同比增长63%；独特的ODM Plus模式使公司在服务企业客户时具有规模、成本和技术优势；企业业务增长得益于新兴AI解决方案、简化产品体验和扩大市场推广能力 [54][55] 问题4: 应对美国关税的制造布局及产能转移速度 - 公司具有灵活性和韧性，能在几周内完成产能转移；公司构建了端到端集成模式和ODM Plus模式，采用“中国 +”模式，在中国以外10多个国家建立制造设施；公司不担心关税本身，而是不确定性和快速变化；20%关税突然实施对业绩有5000 - 6000万美元影响，但公司仍实现25%的运营利润增长 [56][59][61] 问题5: 中东业务的突破及ISG、IDG订单情况 - IDG在中东PC市场排名第一，手机业务将以沙特阿拉伯为起点，制定战略和产品组合，实现快速增长 [63][64] - ISG虽未宣布具体客户交易，但对与Allot的战略合作伙伴关系及该地区企业和AI基础设施投资增长充满信心 [67] 问题6: AI服务器销售占比、对毛利率和运营利润率的影响及传统服务器前景 - 公司未单独披露AI基础设施和解决方案收入，但对训练服务提供商和企业AI解决方案的进展有信心；海王星液冷解决方案可作为AI基础设施增长的参考，第四季度同比增长近250%；公司作为唯一能提供端到端直接液冷解决方案的OEM，将在企业和超大规模市场占据优势 [69][70][71] 问题7: 3月运营费用增加是一次性还是结构性影响 - 运营费用包括认股权证衍生金融负债公允价值损失，认股权证为期三年，该工具重估将持续存在；员工福利等其他运营费用增长低于收入增长；建议分析师关注非香港财务报告准则下净利润 [72][73][75] 问题8: ISG盈利的可持续性及长期运营利润率预期 - ISG业务高速增长得益于CSP业务的ODM Plus模式，具有规模、全球韧性和技术优势；企业和中小企业业务可利用该模式提升成本结构和盈利能力；未来将通过精简产品组合、加强市场推广能力和提高运营韧性等措施提高盈利能力 [76][77][78] 问题9: 摩托罗拉智能手机业务保持增长势头的策略 - 过去一年智能手机业务表现强劲，季度增长17%，全年增长27%，高端产品线增长显著；未来将继续专注高端市场，拓展地理区域，扩大高端产品占比；在北美折叠机预付费市场排名第一，在亚洲日本市场排名第三 [80][81][82] 问题10: 关税导致的需求提前拉动情况及对下半年PC市场的影响 - 未看到客户因关税产生显著需求提前拉动；公司在北美准备库存以降低风险和增加灵活性；当前全球需求和订单表现良好，下半年需求受经济环境、GDP增长和消费者及企业信心影响；预计全年PC市场有个位数增长，与IDC等分析师观点一致 [83][84][86] 问题11: SSG的增长轨迹、利润率前景及捕捉AI服务市场机会的定位 - SSG上一财年表现出色，连续16个季度实现两位数增长，收入和利润率创新高；市场上AI应用普及和混合AI需求增长趋势明显，公司的混合AI优势与市场需求契合，有多个旗舰项目成功案例；未来有信心继续实现高于市场的增长，保持良好利润率，成为公司增长和盈利的驱动力 [87][88][89]

财务表现 - 2024/25财年全年收入达4985亿元人民币，同比增长21.5%，创历史第二高位 [1] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [1] - 集团全年净利润（非香港财务报告准则）同比增长超过30% [2] - 个人电脑以外业务占比达47%，多元化增长引擎表现强劲 [2] - 全球所有大区营收均实现双位数增长 [2] 主营业务表现 - 个人电脑领域巩固市场领导地位，扩大与第二名的差距，并保持行业领先盈利能力 [3] - 智能手机业务营收创并购摩托罗拉移动业务以来历史新高，亚太区和欧洲-中东-非洲区增长显著 [3] - 平板电脑业务实现双位数销量增长 [3] - ISG（基础设施方案业务集团）下半财年扭亏为盈，营收创纪录，AI服务器业务高速增长 [3] - SSG（方案服务业务集团）营收双位数增长，运营利润率达21%，AI驱动解决方案贡献增长动能 [4] 技术创新与战略 - 领跑全球AI PC市场，推出折叠屏、卷轴屏、2D/3D融合屏等创新产品 [3] - 推出个人超级智能体"天禧"和企业超级智能体"乐享"，奠定AI解决方案领导地位 [5] - 海神液冷解决方案为AI服务器业务提供技术支持 [3] 运营与全球化能力 - 构建"全球资源，本地交付"运营模式，覆盖11个市场的30多个制造基地 [4][5] - ODM+模式提升运营灵活性，优于竞争对手的调整速度 [5] 行业环境与展望 - 应对关税政策和地缘政治不确定性，依托卓越运营和持续创新保持竞争力 [1][4] - 审慎管控支出，但历史证明公司擅长驾驭不确定性 [5]