期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 周度观点及策略 周度观点 华联期货PTA周报 供需偏稳 原油强势带动反弹 20250622 黄桂仁 交易咨询号：Z0014527 从业资格号：F3032275 0769-22112875 审核：陈小国 交易咨询号：Z0021111 供应：上周PTA周均产能利用率81.55%，环比降低1.7个百分点，同比增加5.47个百分点，处在同期高位。周内嘉兴 石化重启，东北大厂停车检修及逸盛新材料降符负荷。供应总体维持高位。 需求：上周聚酯行业周产量156.06万吨，环比增加0.58%，同比增加11.58%。截至6月19日江浙地区化纤织造综合 开工率54.16%，环比降低0.39个百分点，同比降低5.9个百分点。终端逐步进入传统淡季，需求端预期悲观。 库存：上周PTA行业库存量约350.57万吨，环比降低0.55%。PTA工厂库存4.15天，环比增加0.12天，同比增加0.01 天。成品长丝短纤去库瓶片累库。 观点：总体供需持稳，成本方面原油受地缘影响维持强势，TA估值驱动明显上升。技术面震荡偏强。 策略：操作方面建议激进型投资者维持轻仓持多，2509合约支撑参考48 ...

核心观点 - 桐昆股份投资61.44亿元在新疆建设年产能500万吨的露天煤矿项目，以延伸上游产业链并保障原料供应 [1] - 项目预计年产值18亿元，税后利润4.42亿元，可解决500人直接就业并带动4000人间接就业 [2] - 公司计划投资10亿元对现有乙二醇项目进行煤制技术改造，预计年用煤140万吨，提升原料自给率 [1] 项目投资 - 新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目总投资61.44亿元 [1] - 项目年产能500万吨（常规350万吨+储备150万吨） [1] - 项目用地面积29.8988平方公里 [1] - 资金来源为自筹与银行贷款结合 [1] 战略布局 - 项目旨在完善聚酯化纤主业原料供应，保障新疆生产装置燃料稳定 [1] - 2025年新疆热电联产项目预计消耗燃料煤50万吨 [1] - 通过煤制乙二醇技术改造切入新领域，打破天然气原料单一限制 [1] - 实现煤炭资源就地转化，提升聚酯化纤原料自给保障度 [1] 公司背景 - 公司前身为1981年成立的桐乡县化学纤维厂，2011年上市 [2] - 主营业务为民用涤纶长丝研发、生产和销售 [2] - 总资产超千亿元，员工近4万人 [2] - 已实现从石油/天然气到化纤产品的全产业链布局 [2] 行业动态 - 涤纶长丝上游原料以石油化工产品为主，下游包括纱线、面料等 [2] - 2023年6月新任董事长上任后开始大规模投资上游市场 [2]

公司概况 - 东南网架主营业务为建筑钢结构和化纤制造，建筑业务占总收入69.78%，化纤业务占27.79% [10] - 公司是空间钢结构领域龙头企业，拥有建筑工程施工总承包壹级等多项资质，参与建设众多标志性工程 [20] - 2024年营业收入112.42亿元，同比下降13.49%，净利润1.93亿元 [10][23] 业务运营 建筑业务 - 2024年建筑业务收入78.45亿元，毛利率12.93%，其中工程总承包收入34.68亿元，钢结构分包收入43.77亿元 [10][12] - 截至2025年3月末在手合同金额107.14亿元，其中工程总承包57.76亿元，钢结构分包49.17亿元 [13] - 主要原材料为钢材，2024年采购钢板34.85万吨，焊管1.46万吨，无缝管0.52万吨，H型钢2.60万吨 [16] 化纤业务 - 2024年化纤业务收入31.24亿元，毛利率1.62%，产品包括POY、FDY、DTY和聚酯切片 [17][19] - 2024年末年产能48.89万吨，产量47.09万吨，销量46.50万吨 [19] - 主要原材料PTA和MEG，2024年采购PTA40.47万吨，MEG15.44万吨 [20] 财务状况 - 2024年末总资产196.36亿元，负债130.68亿元，资产负债率66.62% [25] - 2024年末刚性债务68.76亿元，其中短期46.18亿元，长期22.58亿元 [25] - 2024年经营性现金流净额10.88亿元，投资性现金流净额-1.06亿元，筹资性现金流净额-0.55亿元 [29] 行业分析 建筑钢结构行业 - 2023年钢结构产量1.12亿吨，2014-2023年均增速11.6%，2024年产量承压 [8] - 装配式钢结构相比传统工艺工期缩短3个月，用工减少30-50%，自重减轻40% [8] - 政策目标到2035年钢结构建筑占新建建筑面积比例达40%，用钢量2亿吨以上 [8] 化纤行业 - 2024年化纤产量7475万吨，同比增长8.8%，其中涤纶长丝增长约10% [9] - 行业集中度提升，头部企业向上游扩张，中小型企业逐步退出 [9] - 2025年预计新增产能较少，供需格局优化但价格受成本端压力可能下滑 [10] 募集资金使用 - 东南转债发行规模20亿元，募集资金15亿元用于项目建设，5亿元补充流动资金 [4] - 截至2025年4月末已使用募集资金14.94亿元，专户余额4777.25万元 [6] - 主要投资项目包括杭州国际博览中心二期和萧山西电子科技产业园EPC项目 [4]

氨纶业务 - 氨纶板块上半年略有好转但仍亏损，烟台基本不亏，宁夏未开满仍亏损 [2] - 宁夏开工率约百分之七八十，设计品种结构有问题，纺丝头数量低，吨丝投资密度高，导致折旧和能耗高 [3] - 行业产能排第五，短期不扩产，目标是现金流转正，重点解决宁夏亏损问题 [4] - 氨纶行业供大于求，价格在底部，短期无改善迹象，出口比例不超过百分之十 [4][6] - 宁夏扭亏需提升产品品质，做高附加值特色产品；降本可提升工程技术效率，但影响不大 [5] - 氨纶销售模式有直销和经销，未来将用特色产品开拓终端市场 [5] 芳纶业务 - 芳纶产品量增长，间位芳纶价格稳定，收入和利润增长；对位芳纶价格降幅大，利润下降；芳纶纸和芳纶深加工业务表现良好 [2] - 对位芳纶未来毛利率不一定下降，随着产能负荷提升、新领域开发和海外市场拓展，盈利情况或改观 [6] - 芳纶国内产能可覆盖需求，需扩大出口，间位出口比例约百分之三十，对位约百分之十几 [8] - 对位芳纶扩大出口难度大，品质有差距，高端产品如防弹领域本地化程度高 [9] - 芳纶价格方面，对位难再下降，间位基本稳定，工业过滤提过两次价 [8] - 今年芳纶产量销量两位数增长，间位业绩上升，对位可能下降，综合业绩年底确定 [8] 新业务 - 芳纶涂覆大线在调试，对市场有信心，成本是关键，今年看大线交付能力和标志性客户，利润贡献难，能盈亏平衡较好 [9][10] - 电新主要做芳纶涂覆，销售与星源有合资公司 [9] - 绿色印染看好数码打印，设备升级、打印速度提高、墨水价格下降，目前在铺市场、找定位，有大单子在做 [10] - 智能纤维体量小，有发光鞋、海外品牌缝纫线等产品 [10] 未来战略布局 - 安防与信息事业群有新想法，包括抓芳纶销售、为大企业做综合性服务、推广安全屋等 [10][11] - 围绕阻燃和绝缘，在低空飞行器上推广芳纶复合材料 [11] - 手机散热膜在做中试线，疏水材料在实验室阶段 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伊朗与以色列冲突升级预计原油继续上涨，化工整体将跟随；聚酯下游负荷在降负预期下维持在91.3%，实际产量创新高，近期促销助于去库；PTA后续将去库，主流工厂提高基差销售影响大，现货趋紧，聚酯快速去库、库存大幅升值，受原油上涨影响市场采购意愿增强；东北PX工厂和浙江重整装置检修延期 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - PTA现货价格维持5190元，MEG内盘价格从4529元涨至4585元；PTA收盘价从4914元涨至4988元，MEG收盘价从4471元涨至4539元 [2] - 1.4D直纺涤短从6835元涨至6890元，短纤基差从54降至25，7 - 9价差从120涨至172，涤短现金流从240元涨至246元 [2] - 1.4D仿大化价格维持5850元，1.4D直纺与仿大化价差从985元涨至1040元 [2] - 华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片价格均上涨82元，外盘水瓶片价格维持815元，瓶片现货加工费从177元涨至241元 [2] - T32S纯涤纱价格维持10650元，T32S纯涤纱加工费从3815元降至3760元，涤棉纱65/35 45S价格维持16300元，棉花328价格从14730元降至14690元，涤棉纱利润从1200元降至1179元 [2] - 原生三维中空（有硅）、原生低熔点短纤价格维持不变，中空短纤6 - 15D现金流从125元降至107元 [2] 市场情况 - 短纤方面，涤纶短纤涨126至6794元，生产企业价格偏强，贸易商价格上涨，下游追高谨慎，成交一般，不同地区价格有差异 [2] - 瓶片方面，聚酯瓶片江浙市场主流商谈在6200 - 6330元/吨，均价涨50元/吨，原料及期货偏暖，供应端报价上调，下游需求谨慎，交投清淡，价格重心上涨 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷（周）从88.90%升至91.30%，涤纶短纤产销从57.00%降至54.00%，涤纱开机率（周）维持67.00%，再生棉型负荷指数（周）维持50.40% [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 芳烃橡胶各品种情况不同PTA近端开工回升库存累积基差偏强加工费走弱后续或累库可关注逢高做缩加工费机会MEG近端开工回升港口库存累积基差走弱油制效益压缩后续过渡至平衡偏累阶段可关注伊朗进口变化涤纶短纤近端开工平稳库存去化下游效益走弱预计加工费偏弱维持可关注是否有减产出台天然橡胶和20号胶全国显性库存持稳可观望苯乙烯价格有变化各产品利润有波动 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 价格方面6月13 - 19日石脑油从74.2涨至78.9PX CFR从621涨至643PTA内盘现从854涨至904等 [2] - 价差和利润方面石脑油裂解价差、PTA加工差、PX加工差、聚酯毛利等有不同变化 [2] - 负荷方面PTA平衡负荷、PTA负荷维持在一定水平 [2] - 库存方面仓单 + 有效预报数量有变化 [2] - 基差和产销方面TA基差、产销数据有变化 [2] - 装置方面福海创450万吨、恒力220万吨检修 [2] - 周度观点近端TA开工延续回升且新装置稳定提负聚酯开工小幅下行库存累积基差偏强维持现货加工费有所走弱后续瓶片矛盾或拖累聚酯负荷进一步下行TA进入累库阶段关注逢高做缩加工费机会 [2] MEG - 价格方面6月13 - 19日东北亚乙烯从790涨至830MEG外盘价格从518涨至534等 [3] - 利润方面MEG煤制利润维持在414MEG内盘现金流（乙烯）从 - 515变为 - 526 [3] - 负荷方面MEG总负荷、煤制MEG负荷、非煤制负荷维持在66.6、68.4、60 [3] - 库存方面MEG港口库存维持在61.6 [3] - 装置方面陕西榆能40万吨重启 [3] - 周度观点近端检修逐步回归开工回升明显到港稳定下港口库存小幅累积下游备货水平回落基差走弱油制效益压缩后续过渡至平衡偏累阶段月间受仓单压制明显库存低位但绝对效益不低偏震荡看待关注伊朗进口变化 [3] 涤纶短纤 - 价格方面6月13 - 19日1.4D棉型从6665涨至6890等 [3] - 负荷方面原生短纤负荷维持在92再生棉型负荷维持在49涤纱开机维持在67 [3] - 利润方面短纤利润从 - 109变为 - 100纯涤纱利润从 - 15变为 - 140 [3] - 现货信息现货价格6797附近市场基差对07 - 30附近 [3] - 本周观点近端装置运行平稳开工维持在92.1%产销环比改善库存环比去化需求端涤纱端开工下行原料备货提升而成品库存环比累积效益环比走弱后续短纤自身供应下行有限且瓶片减产带动聚酯开工下行下效益有修复下游无明显改善预计加工费偏弱维持关注行业是否有进一步减产出台 [3] 天然橡胶和20号胶 - 价格方面6月13 - 19日美金泰标现货从1685涨至1715等 [3] - 价差和利润方面混合 - RU主力、美金泰标 - NR主力等价差有变化泰标加工利润维持在15 [3] - 仓单方面上期所RU仓单从193070变为192950 [3] - 周度变化各品种价格有不同程度上涨 [3] - 今日观点主要矛盾是全国显性库存持稳无季节性去化泰国杯胶价格反弹降雨影响割胶策略为观望 [3] 苯乙烯 - 价格方面6月13 - 19日乙烯（CFR东北亚）从790涨至820等 [3] - 利润方面苯乙烯国产利润从150变为55EPS国产利润从 - 370变为 - 563等 [3] - 价差方面亚洲价差、纯苯 - 石脑油价差等有变化 [3]

公司投资布局 - 全资孙公司独山能源拟出资7008.8万元受让金联港务36%股权，交易完成后金联港务将成为参股公司 [2] - 金联港务2024年和2025年前3个月分别实现营业收入354.56万元、230.83万元，净利润亏损2638.73万元、426.37万元 [4] - 截至2025年3月末金联港务资产总额1.93亿元，负债总额1.5亿元，净资产4359.62万元 [5] - 本次收购旨在提升原材料供应链自主保障能力，后续将进行设施升级改造以优化物流效率 [3][7] 产业链一体化进展 - 公司已形成"PTA—聚酯—纺丝—加弹"产业链一体化经营格局，涤纶长丝产能805万吨（市占率超12%），涤纶短纤120万吨（国内产量第一） [8] - 独山能源项目生产的PTA产品大部分自供给涤纶长丝生产基地，当前PTA实际总产能已达770万吨 [8] - PTA三期项目2024年底进入试生产，预计2025年底四期投产后PTA总产能将突破1000万吨 [8] 财务表现 - 2024年实现营业收入670.91亿元（同比+9.15%），净利润11亿元（同比+1.32%），扣非净利润9.64亿元（同比+7.05%） [9] - 2025年一季度营业收入145.57亿元（同比+0.73%），净利润3.06亿元（同比+11.35%），扣非净利润2.6亿元（同比+13.13%） [9] 股东动态 - 控股股东新凤鸣控股集团2024年4月抛出2-3亿元增持计划，工行提供不超过2.7亿元增持贷款 [9] - 4月增持314.57万股（金额3219.02万元），4月22日至5月28日期间再次增持1%股份，与一致行动人合计持股59.02% [9]

品牌价值与排名 - 恒力品牌以1652.86亿元的品牌价值位列2025年《中国500最具价值品牌》第55位，较去年上升3位 [1] - 这是恒力品牌连续第八年登榜，并被官方认定为2025年度最佳表现品牌 [1] - 2025年中国品牌500强入选门槛为42.91亿元，前500名品牌平均价值达840.53亿元，较2004年增长1600.45% [2] - 江苏省有38个品牌入选，数量位列全国第五 [2] 公司发展历程与战略 - 恒力集团已深耕实业31年，秉持"要做就做最好"的企业信条 [1] - 公司以"建世界一流企业，创国际知名品牌"为目标 [1] - 构建了"从一滴油到一匹布"的全产业链布局 [1] - 形成以"恒力"为核心主品牌，多领域协同发展的品牌矩阵 [1] 创新能力与专利成果 - 恒力集团专利授权总数突破2000件大关 [1] - 创新领域覆盖纺织、化纤、新材料、石化、炼化、化工、高端装备制造等关键领域 [1] - 采用"全产业链+自主研发"双轮驱动模式 [1] - 持续开展技术攻关与智能化改造，培育出系列行业标杆品牌 [1] 未来发展方向 - 将以绿色化、智能化、数字化为发展引擎 [2] - 继续深耕实体经济，向世界一流品牌行列迈进 [2] - 面对新一轮科技革命与产业变革，持续为品牌注入发展动能 [2]

收购交易概况 - 新凤鸣全资孙公司独山能源拟以7008万元收购金联港务36%股权 [1][2] - 金联港务2024年净利润亏损2638.73万元，2025年一季度亏损426.37万元（未经审计） [1][2] - 截至2024年底，金联港务净资产约4786万元 [2] 收购目的与战略意义 - 收购旨在提升独山能源原材料供应链自主保障能力，优化PTA业务原材料运输效率 [1] - 计划通过专业化升级改造扩大码头吞吐量，强化产业链协同优势 [1] - 交易使用自有资金，不影响公司日常运营及募集资金使用 [2] 标的公司经营与评估细节 - 金联港务为港口经营企业，主要资产为海域使用权及码头设备（占总资产90%） [4] - 评估基准日（2024年8月31日）采用资产基础法估值1.2亿元，收益法估值0.7亿元 [4] - 选择资产基础法因标的处于试运营期（2023年5月投入），收益波动大且市场竞争激烈 [4] - 交易对价7008万元较评估值4364万元（36%股权）溢价60% [5] 财务影响与风险 - 预计对2025年及未来年度业绩影响较小 [3] - 标的公司经营受市场需求及周边5个码头竞争压力影响，存在不确定性 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伊朗与以色列冲突升级预计原油继续上涨,化工整体跟随;聚酯下游负荷在降负预期下维持91.3%水平,实际产量创新高,近期促销助于去库;PTA后续将去库,主流工厂提高基差销售影响大,现货紧张,聚酯快速去库、库存大幅升值,受原油上涨影响市场采购意愿增强;东北PX工厂和浙江重整装置检修延期 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - PTA现货价格从5020涨至5190,MEG内盘价格从4446涨至4529,PTA收盘价从4782涨至4914,MEG收盘价从4400涨至4471,1.4D直纺涤短从6710涨至6832,短纤基差从83降至54,7 - 9价差从152降至120,涤短现金流从240涨至246,1.4D仿大化价格不变 [2] - 华东水瓶片从6059涨至6132,热灌装聚酯瓶片从6059涨至6132,碳酸级聚酯瓶片从6159涨至6232,外盘水瓶片从800涨至815,瓶片现货加工费从277降至177,T32S纯涤纱价格从10600涨至10650,T32S纯涤纱加工费从3890降至3815,泽棉纱65/35 45S从16500降至16300,棉花328价格从14690涨至14730,涤棉纱利润从1498降至1200 [2] - 原生三维中空(有硅)从7150涨至7280,中空短纤6 - 15D现金流从168降至125,原生低熔点短纤从7355涨至7585 [2] 市场情况 - 短纤市场生产企业减产减供,报价上调,贸易商跟随,下游刚需采买、谨慎观望,成交有限;1.56dtex*38mm半光本白(1.4D)涤纶短纤华东、华北、福建市场价格有区间波动 [2] - 瓶片市场江浙主流商谈在6150 - 6280元/吨,均价涨120元/吨,原料及期货偏强,供应端报盘上调,下游需求谨慎跟进,交投氛围淡,价格重心上涨 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷从88.90%升至91.30%,涤纶短纤产销从56.00%升至57.00%,涤纱开机率维持67.00%,再生棉型负荷指数维持50.40% [3]