报告行业投资评级 - 同步大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年4月食品饮料指数微跌但跑赢市场，1 - 4月累计上涨0.5%跑赢沪深300约2.9个百分点，子行业表现分化，零食、乳品和软饮料是上涨主线 [4][6][7] - 食饮板块估值环比抬升，但处于十年间较低水平，4月30日估值22.18倍，环比升高11.35% [4][13] - 4月食饮个股表现改善，上涨个股增多，零食、乳品、复调和软饮领衔上涨 [4][18] - 2025年以来食品饮料制造业投资延续高增长，高于社会投资增长水平，3月食品制造业固投累计同比增18%，酒、饮料和茶制造业增8.2% [4][21] - 2025年1 - 3月部分民生消费品产量延续收缩，鲜冷肉产量由减转增，食用植物油温和增长；进口方面部分产品数量减少，干鲜果及坚果增长但增幅收窄，乳制品进口显著增长 [4][24][29] - 原奶、PET等价格延续跌势，易拉罐、面粉等价格延续上涨或反弹 [4][33] - 2025年5月推荐关注白酒、软饮料等板块投资机会，股票投资组合包括今世缘、山西汾酒等 [4][44][46] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料板块市场表现 - 2025年4月食品饮料指数区间涨跌幅-0.23%，跑赢沪深300指数（-3%），主力资金净流出10.14亿元，小单资金净流入93.73亿元，市场波动大 [6] - 4月零食、软饮料、乳品、其它酒涨幅较大，分别为32.45%、12.67%、6.26%、5.45%，白酒和肉制品分别下跌2.39%和3.48% [6] - 2025年1 - 4月食品饮料指数累计上涨0.5%，跑赢沪深300约2.9个百分点，子行业表现分化，零食、软饮料、熟食涨幅较好，调味品和预加工行业较弱 [7] - 2025年4月31个一级行业中26个下跌，5个上涨，上涨行业多为内向型，出口导向型行业跌幅居前 [9] 食品饮料板块估值 - 截至2025年4月30日，食品饮料板块估值22.18倍，环比3月升高11.35%，处于十年间较低水平，在31个一级行业中低于16个行业，高于14个行业 [13] 食品饮料板块的个股表现 - 2025年4月食饮上涨个股67个，下跌个股60个，零食、乳品、复调和软饮领衔上涨 [18] - 零食受益渠道变革，乳品产业链上游供需优化，复调增长水平高，软饮料竞争格局优化 [18] - 零食板块万辰集团等、乳品板块贝因美等、复调板块安记食品等、软饮料板块东鹏饮料等涨幅较大 [18] 行业产出和要素价格 投资 - 2024年1 - 12月食品制造业固投累计同比增22.9%，酒、饮料和茶制造业增18%，投资增速持续提振 [21] - 2025年截至3月，食品制造业固投累计同比增18%，酒、饮料和茶制造业增8.2%，高于社会固投同比增速4.2% [21] 国内产出及进口数量 - 国内产出方面，2025年1 - 3月葡萄酒、啤酒等产量延续收缩，鲜冷肉产量由减转增，食用植物油温和增长 [24][25] - 进口数量方面，2025年1 - 3月玉米、小麦等进口数量减少，干鲜果及坚果增长但增幅收窄，3月以来大豆进口由增转减，乳制品进口显著增长，啤酒进口连续三月高增长，葡萄酒进口由增转降 [29][30][31] 要素价格 - 上游价格方面，原奶、PET等价格延续跌势，易拉罐、面粉等价格延续上涨或反弹 [33] 河南省企业动态 河南省上市公司经营业绩 - 2024年仲景食品和莲花控股营收和净利润同比增长，双汇发展等营收和净利润同比下降 [37] - 2024年仲景食品、双汇发展和莲花控股毛利率上升，三全食品和千味央厨毛利率下降 [37] - 莲花控股业绩增长突出，收入和净利润高增长因主营产品收入增长和毛利率提升 [37] - 仲景食品维持收入增速，净利润微增因调味配料毛利率提升 [37] - 预制食品行业面临下游餐厅景气度低和利润空间小的困难 [37] 河南省上市公司二级市场表现 - 2025年以来好想你和莲花控股市场表现较好，股价分别上涨35.51%和13.33% [40] - 莲花控股表现好源于主业业绩和算力服务预期，好想你因参与零食量贩项目表现良好 [40] 投资策略及风险提示 投资策略 - 食饮行业内部新兴市场发展快，体现居民消费升级趋势 [43] - 2025年5月推荐关注白酒、软饮料等板块投资机会，白酒消费升级与降级并存，休闲食品行业市场和渠道情况相对健康 [44][45] 股票组合 - 2025年5月股票投资组合包括今世缘、山西汾酒、宝立食品、劲仔食品、仙乐健康和东鹏饮料 [46]

核心观点 - 可口可乐经典"分享瓶"营销活动在2025年夏季重磅回归 聚焦Z世代对真实社交互动的需求 通过瓶身设计的社交人设标签促进线下社交破冰 [1][4][7] - 活动通过精选"I人"、"E人"、"喜剧人"等热门社交词语 将本土社交文化融入产品包装 使瓶身成为年轻人建立真实联结的社交工具 [4][7][10] - 营销覆盖在途、佐餐、居家聚会等多场景 并联动线上线下合作伙伴 激发年轻消费者在不同场景中的真实互动 [10][11] 营销策略 - 基于全球数据机构WP Engine报告显示 超半数Z世代拥有纯线上好友 凯度咨询数据表明72%Z世代渴望建立真实人际关系 公司据此设计社交导向的瓶身语言 [4] - 瓶身设计采用Z世代熟悉的社交人设标签 如"显眼包"、"社牛"等 通过自由组合创造趣味对话场景 形成年轻人特有的社交语言 [10] - 全球创意副总裁表示 活动旨在突破虚拟点赞 促进线下真实互动 助力年轻消费者深化友谊联结 [7] 产品创新历史 - 自2013年"昵称瓶"起 公司连续推出"歌词瓶"、"密语瓶"等创新包装 始终契合年轻群体社交偏好变化 [11] - "分享瓶"历经12年迭代 已从营销活动升级为社交文化载体 如国际赛事期间推出的"金牌点赞瓶"成为赛事社交互动工具 [11] - 公司通过持续创新已打造30个10亿美元品牌 本次"分享瓶"回归再次体现其以创新回应市场需求的能力 [11] 场景覆盖 - 夏季活动将覆盖在途、佐餐、旅游等全消费场景 提供跨场景社交助力 [10] - 联动吃喝玩乐领域合作伙伴 通过线上线下组合玩法强化消费者参与度 [10] - 典型案例包括烧烤场景中"饭搭子"与"肉食动物"人设组合促成的社交破冰 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市维持评级，上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - Q2重点关注大众品弹性，白酒预计表现平稳，在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒板块观点 - 本周白酒板块涨幅2.34%，强于食品饮料整体及沪深300，或因Q1季报落地业绩压力峰已过 [2][13] - 各酒企25年目标理性务实，行业整体目标中枢预计降至个位数，有助于供需再平衡 [13] - 五一期间宴席场景积极，婚宴动销同比增长，推动库存去化，缓解渠道资金压力 [2][13] - 当前申万白酒指数PE - TTM为19.97X，处于近10年14.12%的合理偏低水位，关注消费刺激政策带来的估值修复机会，淡季核心高端酒批价或为板块趋势催化剂 [2][13] 啤酒板块观点 - 本周啤酒板块涨幅0.47%，青岛啤酒拟收购即墨黄酒，百威中国Q1量价利有压力 [3][14] - 气温升高，促消费政策落地后，25年餐饮、夜场需求好转有望带动啤酒销量和升级速度修复，推荐燕京啤酒，关注青岛啤酒、珠江啤酒 [14] 大众品板块观点 - 本周保健品烘焙食品板块涨幅居前，看好潜在顺周期下“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会 [4][16] - 软饮料板块本周涨幅0.07%，五一出行景气和统一一季报利润高增带动行情，旺季来临关注康师傅、统一、农夫山泉、东鹏饮料 [17] - 休闲食品板块本周涨幅 - 0.07%，零食板块回调是前期涨幅多后的正常波动，短期看好25Q2低基数下弹性，中长期关注渠道增量，建议关注西麦食品等多家公司 [18] - 调味品板块本周涨幅1.73%，25年部分企业有望享受成本红利，关注二季度动销和库存去化，建议关注安琪酵母等公司 [19] - 餐饮供应链板块本周预加工食品烘焙食品涨幅为2.49%/4.25%，五一餐饮数据稳健复苏，促消费政策落地有望带动行业需求回暖，建议关注立高食品等公司 [20] - 乳制品板块本周涨幅 - 0.34%，生鲜乳价格回落，25年下半年奶价或现拐点，行业有望迎景气周期 [20] - 保健品板块本周涨幅5.09%，百龙创园因业绩和关税因素上涨，长期看好中游代工企业，建议关注仙乐健康等公司 [21] 板块投资建议 - 港股食饮建议关注统一、青啤H、华润啤酒等公司 [5][22] - 白酒板块推荐强α主线的山西汾酒等和顺周期β主线的泸州老窖等公司 [5][22][23] - 大众品重点推荐零食休闲食品板块，关注“休闲食品”“乳制品”“出海”“餐供”条线相关公司 [5][23] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 5月2日 - 5月9日，食品饮料板块涨幅1.76%，沪深300指数涨幅2.00%，保健品、烘焙食品等板块有不同涨幅，零食板块跌幅1.85% [1][24] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为ST加加等，涨跌幅后五个股分别为安记食品等；白酒涨跌幅前五个股分别为迎驾贡酒等，涨跌幅后五个股分别为山西汾酒等 [26] 板块估值情况 - 截至2025年5月9日，食品饮料板块动态市盈率为22.3倍，位于一级行业第20位，其他酒类、零食等板块有不同估值，保健品估值涨跌幅最大，调味发酵品最小 [31] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据展示 [39][40][44] 重点白酒价格数据跟踪 - 5月9日，25年茅台（原散）批价分别为2170元/2080元，较上周变动 + 20元/+0元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为860元，较上周变动0元 [53] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 展示啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额，葡萄酒月度产量及同比增速等数据 [66][68][70] 重点乳业数据跟踪 - 展示主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速等数据 [71][75] 调味品数据跟踪 - 未提及具体数据内容，仅列有相关标题 [76] 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年5月9日，卤制品门店中绝味食品等有不同门店数，休闲食品门店中赵一鸣等来伊份等有不同门店数 [78] 软饮料数据跟踪 - 展示软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据 [86][87] 重要公司公告 - 青岛啤酒拟6.65亿元受让即墨黄酒100%股权 [15][89] - 有友食品董事会秘书空缺期间，由崔海彬代行职责 [89] - 天润乳业收到736.27万元政府补助 [89] - 西部牧业4月自产生鲜乳3024.95吨，环比 - 1.14%，同比0.47% [89] 重要行业动态 - 李子园日处理1000吨生乳深加工项目5月7日在银川开工，预计2025年12月建成投产 [91] - 盐津铺子联合三养食品5月8日推出火爆魔芋新品，售价21元20包 [91] - 百威集团25年一季度营业利润同比增长7.9%，全球销量下降2.2%，中国市场销量下降9.2% [91] - 果子熟了无糖茶近一年销量突破4亿瓶，市场份额居第四且连续4季度增长 [91]

植物蛋白饮料行业 - 2024年行业呈现分化趋势，养元饮品净利润增长但营收略降，维维股份利润翻倍，承德露露双增，欢乐家双降 [2] - 传统植物饮料受场景限制明显，面临新兴品类竞争与同质化挑战，但健康属性产品和新型植物奶需求上升 [2] - 国际市场提供新机遇，企业需通过差异化创新满足年轻消费者需求 [2] 调味品行业 - 中国调味品行业从计划经济时代"出口创汇"到改革开放后技术升级，逐步成为全球行业规则制定者 [3] - 海天味业、李锦记、珠江桥牌等企业代表行业，珠江桥牌通过高新技术实现"智造"转型 [3] - 行业从对标国际到定义全球标准，借助文化输出和技术革新重塑格局 [4] 社区超市 - 社区超市成为热门话题，奥乐奇、盒马NB、生鲜传奇等品牌加速扩张 [5] - 行业聚焦中产阶级，强化生鲜标品化、自有品牌建设及全渠道运营 [5] - 核心竞争力在于"品控"与"效率"，需深耕供应链和数字化工具应用 [5] 健康饮品 - 中式养生水市场规模从2018年0.1亿元增至2023年4.5亿元，预计2028年破百亿 [19] - 盒马推出的无花果亚麻籽轻养水月销量增长130%，双叶双瓜水增长70% [6] - 90%消费者重点关注食品配料和健康信息，健康食品逐渐替代传统零食 [6] 方便食品 - 新方便食品市场从"高端突围"转向"平价回归"，2024年平价产品占比近50% [7] - 未来机会在于口味多元化、市场下沉策略调整及品牌心智建设 [7] - 市场走向成熟，"平价化"成趋势，品牌需通过创新与资源精准布局实现突破 [7] 烘焙市场 - 适老化烘焙产品成为市场热点，柔软口感的面包/吐司深受老年人喜爱 [9] - 日本经验显示健康化和适老化是关键方向，如"超熟"面包、减糖减盐产品 [9] - 国内药食同源类烘焙产品潜力巨大，如黄芪养生包 [9] 休闲食品 - 中国休闲食品市场规模预计2025年达9720亿元，炒货坚果类占比最高（17.3%） [10] - 政策支持健康即食食品发展，电商与直播带货成新增长点 [10] - 头部品牌如三只松鼠、良品铺子通过品质化战略提升份额 [10] 软饮料 - 2023年中国软饮料行业CR5为42.6%，人均消费量仍低于发达国家 [11] - 行业正经历健康化升级，无糖茶饮和气泡水成新趋势 [11] - 预计2025年CR5将超45%，建议关注龙头公司 [11] 饮料市场 - 东鹏补水啦销售额猛增261.5%，茶饮料成新增长点，农夫山泉茶饮收入增长32.3% [12] - 包装水市场收缩，农夫山泉和怡宝销售额下滑 [12] - 大瓶装饮料市场持续增长，1L装份额提升8个百分点 [20] 卤味行业 - 2024年卤味行业头部企业业绩下滑，营收和净利润普遍下降 [13] - 市场饱和、竞争加剧及消费者偏好变化影响显著 [13] - 企业正通过优化门店、推出低价产品、加强品牌建设等方式应对 [13] 预制菜 - 预制菜产业在2024年出现阶段性降温，多家头部企业业绩下滑或增速放缓 [14] - B端承压，C端对高端化需求提升，资本热度下降 [14] - 地方特色和高端产品受青睐，新零售成新增长点 [14] 无糖茶饮 - 无糖茶成饮料行业热点，农夫山泉占比超70% [17] - 一线市场趋于饱和，但低线城市渗透率提升带来新增长点 [17] - 消费者偏好真0糖产品，茉莉花茶为主流，小众茶种及复合口味逐渐兴起 [17] 企业动态 - 茉酸奶发布中国现制酸奶行业首个团体标准，启用添加B420菌种的有机牧场酸奶 [22] - 元气森林推出气泡酒"浪"，酒精度9度，主打男性消费者及聚会场景 [23] - 山楂树下推出"山楂草本植物饮"新品，年销售额已突破30亿元 [24] - 均瑶健康一季度益生菌板块收入大涨139%，海外市场增长77.43% [28] - 养元饮品跨界投资半导体、房地产、AI等领域，但主营业务仍高度依赖核桃乳产品 [29] - 鸣鸣很忙已拥有14394家门店，2024年营收393亿元，净利润9亿元 [31] - 正官庄与超极饮联手推出0糖功能饮料"嗷嗷饮"，主打红参精华、牛磺酸等健康成分 [32] - 香飘飘2024年营收32.87亿元，同比下降9%，即饮业务增长8% [33] - 东鹏果之茶3月销售额达7000万元，有望冲击10亿元规模 [34] - 雀巢一季度营收增长2.3%，糖果和咖啡业务表现亮眼 [35] - 元气森林冰茶单月销量破亿，超80%用户偏好减糖产品 [38] - 三只松鼠2024年营收106.22亿元，同比增长49.3%，净利润4.08亿元 [39] - 重庆啤酒Q1营收43.55亿元，加快布局饮料赛道推出橙味汽水 [40]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 白酒板块主动降速减压，提高分红率加强投资回报，整体营收业绩环比放缓，短期需求承压；大众品板块表现分化，应关注新渠道/新品类机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块：主动降速减压，提高分红率加强投资回报 - 2024年白酒板块营业总收入4405.15亿元，同比+6.89%，归母净利润1667.78亿元，同比+7.50%；25Q1营业总收入1529.33亿元，同比+1.82%，归母净利润633.40亿元，同比+2.33% [15] - 2024年白酒公司普遍提高分红率，茅台、五粮液等11家酒企分红率同比有不同程度提升；2025年茅台、五粮液等11家酒企预期股息率分别为3.63%、4.66%等 [18] 高端酒：营收利润符合预期，25年目标稳健增长 - 2024年茅/五/泸营收增速分别为15.66%/7.09%/3.19%，归母净利润增速15.38%/5.44%/1.71%；25Q1营收增速分别为10.67%/6.05%/1.78%，归母净利润增速11.56%/5.80%/0.41% [19] - 茅台25年营收目标增长9%左右；五粮液25年营业总收入目标预计5%左右；泸州老窖25年经营目标为营业收入稳中求进 [19] - 25Q1茅/五/泸毛利率分别为92.11%/77.74%/86.51%，同比-0.62/-0.68/-1.86pcts；销售费用率分别为2.91%/6.52%/8.20%，同比+0.45/-1.02/+0.36pcts；归母净利率52.19%/40.23%/49.11%，同比+0.42/-0.09/-0.67pcts [21] 次高端酒：报表压力持续释放，汾酒/水井相对平稳，舍得/酒鬼持续下滑 - 2024年汾酒/水井/舍得/酒鬼营收增速分别为12.79%/5.32%/-24.35%/-49.70%，归母净利润增速17.29%/5.69%/-80.48%/-97.72%；25Q1营收增速分别为7.72%/2.74%/-25.14%/-30.34%，归母净利润增速6.15%/2.15%/-37.10%/-56.78% [23] - 25Q1汾酒/水井/舍得/酒鬼毛利率分别为78.80%/81.97%/69.36%/70.71%，同比+1.34/+1.50/-4.79/-0.37pcts；销售费用率分别为9.23%/27.50%/19.36%/27.74%，同比+1.76/-7.56/+3.03/-27.29pcts；归母净利率40.23%/19.84%/21.96/9.22%，同比-0.60/-0.12/-4.18/-5.64pcts [25] 苏皖白酒：古井/今世缘增长韧性较足，迎驾降速调整，洋河加速下滑 - 2024年洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖营收增速分别为-12.83%/14.31%/16.41%/9.28%/0.89%，归母净利润增速-33.37%/8.80%/20.22%/13.18%/-3.83%；25Q1营收增速分别为-31.92%/9.17%/10.38%/-11.93%/2.42%，归母净利润增速-39.93%/7.27%/12.78%/-9.25%/3.59% [28] - 25Q1洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖毛利率分别为75.59%/73.63%/79.68%/76.49%/76.21%，同比-0.44/-0.60/-0.67/+1.40/-0.28pcts；销售费用率分别为12.38%/13.29%/26.60%/7.72%/12.45%，同比+3.86/-0.87/-0.57/+0.99/+0.39pcts；归母净利率32.87%/32.24%/25.47%/40.47%/33.72%，同比-4.39/-0.57/+0.54/+1.20/+0.38pcts [29] 大众品：板块表现分化，关注新渠道/新品类机会 软饮料：东鹏延续高增长，露露/康师傅/统一具备经营韧性 - 2024年东鹏饮料等8家企业营收同比有不同程度变化，归母净利润同比也有不同表现；25Q1东鹏饮料等7家企业营收和归母净利润同比同样有不同变化 [33][34] - 25Q1东鹏饮料等6家企业毛利率同比有不同增减，归母净利率同比也有不同变化，销售费用率同比也各有不同 [35] 乳制品：伊利营收企稳/盈利表现超预期，新乳业利润率提升持续兑现 - 2024年伊利股份/新乳业营收同比-8.24%/-2.93%，归母净利润同比-18.94%/24.80%；25Q1营收同比+1.35%/+0.42%，归母净利润同比-17.71%/+48.46% [38] - 25Q1伊利/新乳业毛利率分别为37.82%/29.50%，同比+1.80/+0.12pcts；销售费用率分别为16.92%/17.01%，同比-1.52/-0.07pcts；归母净利率14.76%/5.08%，同比-3.42/+1.64pcts [39] 啤酒：行业需求有所回暖，全年成本改善确定性强 - 2024年华润啤酒等6家企业营收和归母净利润同比有不同变化；25Q1青岛啤酒等4家企业营收和归母净利润同比增长 [42][43] - 25Q1青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒销量同比+3.53%/+1.93%/+2.80%，均价同比-0.59%/-0.46%/3.78%，吨成本同比-2.59%/-1.45%/-5.48% [43] 速冻食品：底部承压，龙头企业彰显经营韧性 - 2024年安井食品等3家企业营收和归母净利润同比有不同变化；25Q1安井等3家企业营收和归母净利润同比也有不同变化 [46] - 2024年安井食品等3家企业净利率变动-0.68/-2.54/-2.45pcts，25Q1变动-0.82/-2.91/-0.79pcts [47] 休闲零食：渠道变革与品类品牌共振，利润弹性有望释放 - 2024年盐津铺子等5家企业营收和归母净利润同比增长；单Q4盐津铺子等5家企业营收和归母净利润同比也有不同表现 [52] - 2024年盐津铺子等5家企业净利率变动-0.4/-1.14/+1.9/+0.75/+3.44pcts，2025Q1变动-1.6/-5.11/-2.36/-2.05/+2.16pcts [53] 宠物食品：行业高景气延续，关税影响业绩分化 - 2024年乖宝宠物等3家企业营收同比分别增长21.22%/19.15%/17.56%，2025年一季度增速扩大至34.82%/25.41%/-14.4% [55] - 2024年乖宝/中宠/佩蒂归母净利润分别同比+45.68%/+68.89%/+1742.81%，毛利率分别同比+5.43%/1.88%/10.09%，净利率分别同比+2.02/+1.54/+12.34个百分点；2025Q1归母净利润分别同比+37.82%/+62.13%/-46.71%，毛利率分别同比+0.42%/4.03%/4.26%，净利率分别同比+0.26/+1.89/-3.82个百分点 [56] 烘焙食品：冷冻烘焙市场复苏，原料海外出口增长亮眼 - 2024年立高食品等3家企业营收和归母净利润同比有不同变化；25Q1立高食品等3家企业营收和归母净利润同比也有不同变化 [60] - 2024年立高食品/安琪酵母毛利率分别+0.08/-0.67pcts，净利率分别+4.85/-0.76pcts；2025Q1毛利率分别-2.6/+1.31pcts，净利率分别-0.09/+0.72pcts [61] 连锁业态：茶饮业态增速亮眼，传统卤味亟待革新 - 2024年蜜雪业绩保持快速增长，全球门店总数达46479家；传统卤味受行业周期影响，处于战略调整期 [9] 调味品：需求仍承压，海天表现稳健 - 行业整体需求承压，海天核心品类酱油稳健增长，其他品类维持高增速，利润略超预期；中炬高新一季度销售承压，25年将推进多项计划提升品牌曝光 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 白酒板块营收业绩环比放缓，短期需求承压，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025Q1 增速放缓，且 2024 年白酒公司普遍提高分红率 [5][15] - 大众品板块表现分化，各细分行业呈现不同发展态势，如软饮料中东鹏延续高增长，速冻食品龙头企业彰显经营韧性等 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块：主动降速减压，提高分红率加强投资回报 - 2024 年白酒板块营收和归母净利润同比增长，2025Q1 增速放缓，整体营收业绩环比继续放缓，短期需求承压 [5][15] - 2024 年白酒公司普遍提高分红率，2025 年各酒企预期股息率有所不同 [5][18] 高端酒：营收利润符合预期，25 年目标稳健增长 - 2024 年茅/五/泸营收和归母净利润有不同增速，2025Q1 茅台收入利润略超预期，五粮液和泸州老窖符合预期，且 25 年各有营收目标 [19] - 2025Q1 茅/五/泸毛利率普遍承压，净利率基本维稳，现金流和合同负债有不同变化 [21][23] 次高端酒：报表压力持续释放，汾酒/水井相对平稳，舍得/酒鬼持续下滑 - 2024 年汾酒/水井/舍得/酒鬼营收和归母净利润增速不同，2025Q1 汾酒、水井经营韧性强，舍得、酒鬼下滑尚未改善 [23][24] - 2025Q1 汾酒毛利率稳健提升，水井销售费用率大幅下降，舍得/酒鬼净利率继续下滑，现金流和合同负债有不同变动 [25][27] 苏皖白酒：古井/今世缘增长韧性较足，迎驾降速调整，洋河加速下滑 - 2024 年洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖营收和归母净利润增速不同，2025Q1 古井、今世缘业绩达成相对稳健，迎驾降速释放风险、洋河继续下滑 [28] - 2025Q1 洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖毛利率和销售费用率有不同变化，现金流和合同负债有不同变动 [29][30] 大众品：板块表现分化，关注新渠道/新品类机会 软饮料：东鹏延续高增长，露露/康师傅/统一具备经营韧性 - 2024 年和 2025Q1 东鹏饮料等企业营收和归母净利润有不同增速，东鹏延续高增长，承德露露核心大单品稳健增长，康师傅、统一经营稳健 [33][34] - 2025Q1 东鹏饮料等企业毛利率、归母净利率和销售费用率有不同变化 [35] 乳制品：伊利营收企稳/盈利表现超预期，新乳业利润率提升持续兑现 - 2024 年和 2025Q1 伊利股份/新乳业营收和归母净利润有不同增速，伊利液体乳下滑显著缩小、奶粉较好增长带动收入回正，新乳业高端系列和低温品类持续增长 [38] - 2025Q1 伊利/新乳业毛利率、销售费用率和归母净利率有不同变化，伊利利润同比增长，新乳业净利率提升 [39] 啤酒：行业需求有所回暖，全年成本改善确定性强 - 2024 年各啤酒企业营收和归母净利润有不同增速，2025Q1 青岛啤酒等企业销量、均价、吨成本有不同变化，市场消费回暖，成本改善确定性强 [42][43] 速冻食品：底部承压，龙头企业彰显经营韧性 - 2024 年和 2025 年一季度安井食品等企业营收和归母净利润有不同增速，行业整体增速放缓，竞争未趋缓，龙头企业彰显经营韧性 [46] - 2024 年和 2025Q1 各企业净利率有不同变动，2025 年行业在产品和渠道端寻求新突破点 [47][48] 休闲零食：渠道变革与品类品牌共振，利润弹性有望释放 - 2024 年和单 Q4 盐津铺子等企业营收和归母净利润有不同增速，各公司在渠道、产品上战略规划不同 [52] - 2024 年和 2025Q1 各企业净利率有不同变动，部分原料成本上涨带来毛利压力，供应链型企业利润率下滑趋势环比逐渐企稳 [53] 宠物食品：行业高景气延续，关税影响业绩分化 - 2024 年宠物食品行业头部企业营收同比增长，2025 年一季度乖宝和中宠增速扩大，佩蒂受海外订单波动拖累 [7][55] - 2024 年和 2025Q1 乖宝/中宠/佩蒂归母净利润、毛利率和净利率有不同变化，毛利率提升驱动盈利弹性 [56] 烘焙食品：冷冻烘焙市场复苏，原料海外出口增长亮眼 - 2024 年和 2025Q1 立高食品/安琪酵母/桃李面包营收和归母净利润有不同增速，立高食品商超渠道恢复，安琪酵母海外业务贡献扩大 [60] - 2024 年和 2025Q1 立高食品/安琪酵母毛利率和净利率有不同变化，立高食品净利率维持平稳，安琪酵母利润弹性逐步释放 [61][62] 连锁业态：茶饮业态增速亮眼，传统卤味亟待革新 - 新消费茶饮业态依托供应链维持快速开店，蜜雪 2024 年业绩保持快速增长，全球门店总数达 46479 家；传统卤味企业面临需求疲软与成本压力，处于战略调整期 [9] 调味品：需求仍承压，海天表现稳健 - 行业整体需求仍承压，海天核心品类酱油保持稳健增长，其他品类维持高增速，渠道补库叠加成本红利，利润略超预期；中炬高新一季度销售承压，2025 年将推进多项计划助力公司走出调整 [9]

白酒行业 - 2024年白酒板块营业总收入4419.42亿元，同比增长7.66%，归母净利润1668.48亿元，同比增长7.60% [1] - 2025Q1白酒板块营业总收入和归母净利润分别增长1.76%、2.27%，增速较2024年明显放缓 [1] - 24Q1-Q4及25Q1收入增速分别为14.92%、11.07%、1.28%、1.43%、1.76%，归母净利润增速分别为15.85%、12.03%、2.28%、-3.10%、2.27% [6] - 行业进入深度调整期，供需矛盾突出，商务送礼需求疲软，宴席消费档次下滑 [1] - 龙头企业凭借品牌渠道优势持续提升市场份额，增长韧性较强 [1] - 酒企积极优化产品结构，稳定大单品价格，加大非标和系列酒销售力度 [7] - 当前板块估值处于低位，龙头企业有估值修复空间 [12] 啤酒行业 - 25Q1啤酒板块销售费用26.73亿元，销售费用率同比+1.4%，管理费用10.42亿元，同比+0.4% [19] - 25Q1毛利率43.4%，同比+1.2%，环比+1.2%；净利率15.35%，同比+0.74%，环比+2.88% [19] - 毛利净利明显改善，销售费用率仅小幅增长，或已进入右侧区域 [19] 乳制品行业 - 2024年乳制品行业总收入2925亿元，同比下降7.7%；毛利1036.9亿元，同比下降3.0%；归母净利润129.2亿元，同比下降38.5% [21] - 销售费用617.7亿元，同比下降4.0%；管理费用134.2亿元，同比下降9.1% [21] - 毛利率35.5%，同比+1.7pcts；归母净利率4.4%，同比-2.1pcts [21] - 销售费用率21.1%，同比+0.8pcts；管理费用率4.6%，同比-0.1pcts [21] - 下游需求疲软导致盈利承压，但龙头市占率进一步巩固 [21] 休闲零食 - 魔芋品类快速增长，魔芋爽和素毛肚产品持续热销 [24] - 量贩零食业态转型升级，折扣店数量增长，头部品牌优化货盘和店型 [24] - 具备供应链优势的零食公司能受益于新折扣超市业态 [24] 其他行业 - 预加工食品：24年B端餐饮需求疲软，25年速冻食品B端有望受益餐饮恢复，C端预制菜景气度有望延续 [17] - 调味品：餐饮需求较弱，春节备货周期前置导致业绩季度波动 [22] - 软饮料：功能饮料持续扩容，无糖茶和功能饮料维持高景气 [26] - 黄酒：头部企业优势扩大，引导行业高端化发展 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 零食量贩行业发展形成双足鼎立格局，未来门店数量有望达7 - 8万家，龙头有望提升市占率，中长期多业态并存，零食量贩在下沉市场有优势 [2][4] - 各食品饮料细分板块有不同发展态势和投资建议，白酒行业景气度下行趋缓仍具配置意义 [47][48][49] 根据相关目录分别进行总结 周专题：如何看待零食量贩行业的变化与机遇？ 1.1 鸣鸣很忙：万店零食量贩龙头，上市募资强化供应链 - 鸣鸣很忙是中国规模最大休闲食品饮料零售商，2024年GMV达555亿元，市占率1.5%，营收393.4亿元，同比+282.2%，门店14394家 [1][11] - 旗下有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两品牌，主要在三线及以下城市运营，二线城市门店占比逐年提升 [1][11] - 股权结构集中，实控人投票权62%，管理层为原班底，募资用于完善供应链和提高产品开发能力等 [12][14][17] 1.2 零食量贩行业复盘：从区域走向全国，双足鼎立格局逐步成型 - 2024年中国休闲食品饮料零售市场规模达37380亿元，同比+4.1%，预计2029年达49477亿元，2025 - 2029E CAGR达5.7% [18] - 行业发展分三阶段：2010 - 2019年商业模式摸索，规模限于单区域；2020 - 2022年供应链升级，全国加速扩张；2023年至今竞争加剧，品牌加速整合，形成鸣鸣很忙和万辰集团双足鼎立格局 [2][21][24] 1.3 零食量贩VS传统零售业态有何差异？ - 零食量贩具备低毛利、低费率特征，22 - 24年鸣鸣很忙和万辰集团毛利率7 - 10%，销售和管理费用率低，净利率有望提升 [26][29] - 零食量贩周转效率高，对上游无明显账期，存货、应收、应付账款周转天数低于传统零售业态 [36] 1.4 如何看待后续发展机遇和空间？ - 看好行业门店数量达7 - 8万家，龙头有望提升市占率，中长期多业态并存，零食量贩在下沉市场有优势 [41][44] 1.5 板块观点更新 - 大众品中软饮料进入旺季，推荐东鹏饮料、农夫山泉；休闲零食景气度高，推荐盐津铺子、卫龙美味；调味品餐饮需求承压，推荐海天味业、安琪酵母 [47][48] - 白酒行业景气度下行趋缓，仍具配置意义，推荐贵州茅台、五粮液等 [49][50] 行情回顾 - 本周（5.6 - 5.9）食品饮料（申万）指数收于18020点（+1.76%），沪深300等指数有不同涨幅 [51] - 周度申万一级行业涨跌幅前三为国防军工、通信、电力设备，食品饮料子板块涨跌幅前三为保健品、烘焙食品、预加工食品 [52][54] 食品饮料行业数据更新 - 白酒：2025年3月全国白酒产量37.80万千升，同比 - 0.80%，5月10日飞天茅台等批价有变动 [62] - 乳制品：2025年5月2日生鲜乳主产区平均价3.08元/公斤，同比 - 9.7%，1 - 3月累计进口奶粉27.0万吨，同比+2.4% [66] - 啤酒：2025年3月啤酒产量312.80万千升，同比+1.9%，1 - 3月累计进口啤酒数量7.44万千升，同比+23.6% [67] 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 - 吕梁一季度规模以上工业增加值同比增长6.7%，白酒下降2.2%；江苏一季度白酒、啤酒产量同比下降 [73] - 今世缘淡雅系列增长，消费有降档降频现象；青岛啤酒6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权 [73] - 多家上市公司近期有股东大会等重要事项 [74][75]

食品行业创新动态 - 安慕希与绿箭联名推出清新薄荷味酸奶，采用无蔗糖配方，每瓶含7.1克蛋白质，规格230g，参考售价10.9元，活动持续至5月31日 [4] - 好望水"照顾系列"上新桑葚水，原料为黑桑葚与黑枸杞，每瓶添加量≥150mg，无蔗糖和赤藓糖醇，规格500ml，参考价5.9元 [5] - 永璞推出冰薄荷黑巧咖啡液，选用100%阿拉比卡咖啡豆，添加≥0.25%薄荷提取液，0糖0脂，咖啡因≥200mg/kg，规格175g/盒，参考价39.9元 [7][8] - 好时与ADT合作推出防盗巧克力棒，嵌入低功耗蓝牙追踪器，可通过手机App设定安全范围，限量版在巴西市场推出 [10] - 三全食品推出茉莉龙井粽和玫瑰红茶粽，原料分别为杭州龙井茶/云南茉莉和祁门红茶/重瓣玫瑰，单枚50g，4袋组合参考价49.9元 [11][12] - 可可满分上新三款饮品：双柚铁观音、橙漫小苍兰、芭乐柠檬青茶，均0添加香精/代糖/防腐剂，茶多酚含量200-400mg/kg，果汁含量8-16%，规格300ml/瓶，参考价44.9元/9瓶 [13][14] - 九阳豆浆推出麒麟西瓜和霸气榴莲豆乳茶，冷热双泡固体饮料，每袋热量87kcal，0反式脂肪酸/蔗糖/防腐剂，规格140g/盒，参考价39.9元 [17] - 卫龙与五芳斋联名推出辣条风味肉粽和魔芋爽粽，端午礼盒含3枚辣条粽+3枚魔芋粽+4包大面筋+10包魔芋爽，净含量846克 [18] - 卡夫亨氏在美国推出Lunchables PB&J三明治，冷藏即食型花生酱果酱三明治，有草莓和葡萄两种口味，参考价2.49美元/份 [20] - Stella Rosa推出西瓜辣椒风味葡萄酒，采用95%白莫斯卡托葡萄与5%布拉凯多葡萄混合酿制，酒精度5%，参考价11.99美元 [21]

公司业绩与市场地位 - 2024年营收超过1600亿人民币，稳居全球饮料行业前三，是农夫山泉的4倍，娃哈哈的2倍 [1] - 山崎威士忌以"东方风味"征服全球烈酒市场，2018年单瓶山崎50年在香港拍卖会以233.7万港元成交，刷新日威拍卖纪录 [1] - 三得利乌龙茶在中国无糖茶市场成为仅次于东方树叶的第二大品牌，成功击败伊藤园 [2] 产品本土化战略 - 通过"降酸增甜"策略改良葡萄酒配方，1907年推出更适合日本人口感的"赤玉波特酒"，市场占有率迅速超过60% [13][22] - 采用本土原料和生产方式将葡萄酒价格降至进口产品的三分之一（0.8~1日元/瓶 vs 3~5日元/瓶） [21] - 威士忌领域通过水源选择（京都山崎软水）、缩短熟成周期（8~12年）、使用水楢木等本土化创新，打造独特东方风味 [41] 市场拓展策略 - 绑定居酒屋场景推广葡萄酒，联合30家店铺推出"红酒+烤鸡皮套餐"，单店月销量暴增500% [15] - 1946年推出低价威士忌品牌Torys，定价300日元（同级清酒的60%），采用连续式蒸馏技术和廉价谷物降低40%成本 [58][60] - 2009年推出罐装预调威士忌Highball，价格压至150日元/罐（低于啤酒180-250日元），适配便利店等新渠道 [102][103] 品牌高端化路径 - 1989年推出"日威三剑客"（山崎/响/白州），强调水源稀缺性（天王山系水）、工艺独特性（水楢木桶）和东方设计美学 [126][128][129] - 通过拍卖会（1.2万日元成交价）和抽签购买方式制造稀缺性，二级市场溢价率达300% [135][136] - 2024年日威三剑客占据日本高端威士忌市场71%份额，产品价格带跃升至数万日元级 [137] 品类复兴案例 - Highball复兴计划使经营店铺从1.5万家增至6万家，带动角瓶威士忌销量从8万箱增至80万箱 [114] - 2008-2022年威士忌消费量从7000万升提升至1.9亿升，年复合增长率6%，年轻群体知名度从30%升至80% [114][115] - 通过"筷子大作战计划"将威士忌渗透至70%居酒屋，1971年销量增长12倍，餐饮渠道贡献率达60% [71][74]