中美关税谈判结果 - 中美双方达成协议，美国对中国征收30%关税，另外24%暂缓90天执行；中国对美国征收10%关税，另外24%暂缓90天执行 [1] - 这一结果使双方关税水平回到4月2日"解放日"当天的状态，取消了之后互加的50%、41%等高税率 [1][2] - 特朗普第一任期对中国还有约20%的加权平均关税，使得美国对华综合关税税率仍维持在50%左右的高水平 [5] 关税政策影响分析 - 美国关税收入在2024财年预计为650亿美元，仅占联邦财政总收入4.1万亿美元的1.5%，对弥补8000多亿财政赤字作用有限 [9] - 制造业回流方面，拜登政府通过产业补贴推动制造业建造开支增长，但2024年年中至2025年3月再次停滞 [11][12] - 10-15%的关税难以弥补美国与海外在消费电子、新能源等制造业上的成本差距，对促进制造业回流效果有限 [14] 美国经济政策展望 - 美国计划通过产业链调整实现"供应安全"，重点关注医药、半导体、钢铁等5-6个战略行业 [15][16] - 特朗普后续可能推出减税和产业政策，但面临财政资金不足和长债融资困难的问题 [17][19] - 10年期国债收益率维持在4.37%高位，海外主权资金购买美债意愿下降，可能迫使美联储通过QE压低长债收益率 [19] 资本市场影响 - 短期来看，中美谈判结果优于市场预期，将提振市场情绪 [8][28] - 但长期需关注美国制造业回流政策效果、财政可持续性和融资难度等结构性挑战 [23][27] - 建议投资者采取跨市场、跨资产的多元化投资策略，而非单一配置美股 [27][36] 投资组合表现 - Alpha Dolphin虚拟组合上周收益0.3%，跑赢恒生科技(-1.2%)和标普500(-0.5%) [30] - 组合自2022年3月测试以来绝对收益达80%，超额收益80%，资产净值从1亿美金增至1.84亿美金 [32] - 当前组合轻仓应对不确定性，重点配置黄金(22%)、美债(10%)和美元现金(35%) [36][38]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 通信行业2024年业绩延续正向增长，2025年第一季度归母净利润持续增长，细分板块表现各异，后续部分板块在手订单效益有望释放推动业绩回升，算力相关及5G - A/6G建设成增长新支柱，2025年处于技术与政策叠加期，建议关注相关企业机遇 [2][68] 根据相关目录分别进行总结 行情及机构持仓回顾 - 通信板块行情走势：2024年及2025年第一季度SW通信板块走势总体向上，申万通信行业区间涨幅27.31%，在申万一级行业中排第四，剔除ST标的后三位数涨幅个股达58个，分布在多个细分领域 [11] - 通信板块行情机构持仓情况：2025Q1公募基金对通信行业持仓比重2.76%，环比降1.19个百分点，同比降2.90个百分点；2024年基金持仓个股分布在光器件及模块等领域，2025Q1前十大个股分布在光器件及模块等领域 [15][18] - 通信板块行业数据：2025年一季度电信业务收入4469亿元，同比增0.7%，业务总量同比增7.7%；移动电话去话通话时长降5.9%，移动互联网流量增14.8%；截至2025年3月末，固定宽带接入用户总数6.78亿户，5G移动电话用户10.68亿户；2024年三大运营商资本开支下降，2025年预计继续下滑 [21][22][26][31] 行业业绩稳中有进，盈利能力提升 - 业绩延续正向增长：2024年通信行业营业收入26584.67亿元，同比升3.93%；归母净利润2153.35亿元，同比升4.96%；扣非后归母净利润1916.50亿元，同比升5.65%；毛利率27.00%，净利率8.59% [34] - 费用支出有效管控：2024年期间费用3249.34亿元，同比增1.41%，费用率12.22%，较上年降0.30个百分点；2025年第一季度期间费用率11.79%，较上年降0.45个百分点 [38][45] - Q1归母净利润持续增长：2025年第一季度营业收入6677.05亿元，同比增3.13%；归母净利润535.34亿元，同比升7.00%；毛利率26.65%，净利率8.56% [43][45] 光器件及模块业绩快速增长，物联网与光纤光缆复苏上行 - 各子板块2024业绩情况：营业收入同比增速光器件及模块（+62.01%）领先，卫星通信（-15.35%）垫底；归母净利润同比增速光器件及模块（+128.11%）领先，卫星通信（-89.46%）垫底；扣非后归母净利润同比增速光器件及模块（+138.82%）领先，卫星通信（-275.06%）垫底 [48][51][52] - 各子板块2025Q1业绩情况：营业收入同比增速光器件及模块（+55.99%）领先，通信工程与服务（-7.61%）垫底；归母净利润同比增速光器件及模块（+117.45%）领先，卫星通信（-19.98%）垫底；营业利润同比增速光器件及模块（+122.30%）领先，卫星通信（-26.85%）垫底 [58][59][63] 投资建议 - 关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇，通信行业后续部分板块业绩有望回升，算力相关及5G - A/6G建设成增长新支柱 [68]

森林航空灭火保障工作机制 - 泰安市出台《泰安市森林航空灭火保障工作机制》，从空域保障、净空管理、地空通信、气象预报、航油运输、医疗、消防等九个方面明确保障内容，细化责任分工 [1] - 工作机制要求属地政府成立应急管理部门牵头的森林航空灭火保障协调小组，成员包括公安、交通运输、卫健、林业、气象、消防及泰安航空护林站 [1] - 工作机制提出建立省、市、县三级通信及音视频联络通道，必要时协调当地移动、联通等单位加强指挥部通信信号保障 [2] 泰安市森林防火背景 - 泰安是山东省森林防火重点市，现有林地面积276.22万亩，其中泰山林场、徂徕山林场分别为山东省第一、第二大国有林场 [1] - 泰山作为世界自然和文化双遗产，是全国森林防火的重中之重，社会关注度高、影响面大 [1] 森林航空灭火实施要求 - 选定足够数量且布局合理的野外临时起降点，满足不同类型救援直升机的起降和停放需求 [2] - 申请调用直升机时需提供火场、取水点、临时起降点经纬度坐标，并对周边空域进行临时管控，确保无无人机、放风筝等活动 [2] - 气象部门需在主起降场开展现场气象实况监测，提供不同频次气象监测与预报预警信息 [2] 森林航空灭火特点 - 森林航空灭火具有响应速度快、救援范围广、机动能力强等优势 [2] - 森林航空灭火是一项专业技术性强、任务重、风险高的应急救灾任务 [2] 责任落实与监督 - 泰安要求各级各部门单位坚决服从指挥，认真履行保障责任，确保森林航空灭火任务万无一失 [2] - 因责任落实不到位或工作疏忽造成严重后果的，将严肃追究相关人员责任 [2]

5G-A网络部署进展 - 5G-A网络已广泛覆盖热门商圈、主干道路、大型场馆、地铁、游轮、三甲医院、热门景点等场景 [1] - 中国移动2024年公布首批100个5G-A商用城市名单，计划年内扩展至全国超300个城市 [5] - 中国电信2024年在121个城市部署约7万站5G-A基站，RedCap覆盖超200城 [5] - 中国联通在300个城市部署载波聚合，150个城市升级RedCap技术 [5] 5G-A技术特性与性能 - 5G-A下行速率峰值达10Gbps（万兆级），较5G的1Gbps提升10倍 [1] - 5G-A实现纳秒级时延、亚米级定位精度及海量设备接入能力 [2] - 通信感知一体化技术支撑无人机4K高清视频流与多光谱数据实时回传 [3] - 5G-A可支撑全视角8K分辨率VR渲染，视觉延迟降低50%以上 [2] 行业应用场景落地 - VR娱乐项目《星际奇航》利用5G-A实现8K超高清画面与零卡顿交互 [2] - 智能驾驶领域通过5G-A厘米级定位实现自动泊车和高速公路全场景自动驾驶 [2] - 无人机行业借助5G-A通感一体化技术提升智慧城市管理和立体交通巡检效率 [3] - 中兴通讯展示5G-A与机器人融合应用，包括太空卫星维修和人机交互场景 [3] 运营商投资与政策支持 - 中国移动2024年计划投资近百亿元进行5G-A基站智能化改造 [6] - 中国电信2025年启动5G-A体验活动，首批覆盖北京、上海等7省市 [6] - 中国联通发布"5G-A创新行动计划"，2025年39城主城区实现全面商用 [6] - 山东省计划2025年底建成27万个5G基站，重点区域实现5G-A连续覆盖 [6] 产业生态与未来展望 - 5G-A有望催生千亿元级物联网生态普惠化落地 [2] - 河南省"5G-A低空智联创新方案"获GSMA全球移动大奖 [7] - 赛迪顾问预测"十五五"期间中国5G-A用户将达13亿户，占全球超50% [7] - 2025年行业将推进无源物联、通感一体技术突破并启动6G预研 [7]

5G-A技术发展现状 - 5G-A已进入商用阶段并在北京、上海等地区部分区域显示为"5G-A"标识，但用户体感网速变化不明显[1][2][5] - 5G-A是5G向6G过渡的必经阶段，基于R18版本协议，具备高速度、高上传、低时延特性[6][7] - 中国联通已在300个城市部署载波聚合，150个城市升级RedCap技术，计划2025年在39个重点城市主城区全面启动5G-A业务[8] 运营商布局策略 - 运营商未采取全面覆盖策略，而是聚焦重点城市、口碑场景和热点区域按需部署[7][8] - 5G-A主要作为5G补充，在火车站、体育场、地铁等人口密集区域做深覆盖[7][8] - 运营商投资趋于保守，因4G投资回收未完成且5G未显著提升个人用户ARPU值[9][11] 个人用户应用场景 - 高上传特性吸引商务客群、直播从业者和游戏玩家三类用户[8] - 网红打卡地、热门景区、演唱会等场景适合局域5G-A深度覆盖[8] - 当前5G应用丰富度不足导致用户流量增长停滞，需开发高速率网络游戏等新应用[11] 工业端应用成果 - 5G-A在物联网、车联网、工业互联网等场景实现端云协同、车云实时计算等技术应用[12] - 湖北联通5G-A通感一体化技术实现电厂无人机监测和人员巡检定位，提升工业效率[12] - 海澜之家5G专网使质检合格率从95%提升至97%，年人工成本降低超300万元[12]

展览规模 - 第三十四届哈洽会展览总面积达68.3万平方米，设1个主会场和6个分会场，分会场数量及总面积均为历届之最 [1] - 共有38个国家和地区、23个省区市的1500余家企业参展，泰王国、蒙古国担任双主宾国，山东省为主宾省 [2] - 国际及港澳台消费展区首次移至室外展厅，面积创历届新高 [2] 展商层次 - 中国航发、中国石油、华为等近20家国内知名企业独立设展，展览规模较上届增长25% [2] - 联合飞机、惠达科技等超100家科技创新企业参展，数量同比增加10%，其中国家高新技术企业、专精特新"小巨人"企业占比显著 [2] - 展品超5000种，新技术新产品（如无人驾驶、商用卫星）展示率达15%，新业态产品（低空经济、直播经济等）占展览总规模17% [2] 配套活动 - 框架内举办近100项活动，包括俄罗斯食品文化节、中俄地方文化艺术季演出及"首发首秀首展"促消费活动 [3] - 抖音、快手等平台头部主播开展龙江好物推介，全省同步推出"以旧换新"消费券系列活动 [3] - 省侨联组织海内外侨商考察投资，省商务厅牵头千亿元以上项目集中签约 [3] 采购对接 - 邀请超3000位专业采购商参会，俄罗斯及东北亚国家、国内华东地区采购商占比超50% [3] - 食品包装、家居建材、文旅消费行业采购商预注册人数领先 [3] - 升级线上"贸易配对"系统，同期举办50余场线下招商引资活动 [3] 保障机制 - 39家中省直部门参与筹办，设立法律咨询、知识产权等综合服务台，实施票证分时预售及打假维权措施 [4] - 加强哈尔滨市餐饮、交通等配套监管，南航提供客票"折上折"，机场设交易团便捷通道 [4] - 运用大数据实时分析会展中心人流车流峰值 [4]

5G-A技术概述 - 5G-A是5G-Advanced的简称，常被称为5.5G，是5G网络的进阶增强版，借助毫米波频段、载波聚合等技术实现网速质的飞跃 [2] - 理论峰值速率达到10Gbps，比普通5G快5倍以上，连接速率和时延等网络能力相比5G初期实现9倍提升 [2] - 数据下载最高速率从5G初期的千兆提升到万兆，上传最高速率从百兆提升到千兆 [2] 5G-A技术优势 - 采用三载波聚合技术，数据传输更加顺畅快捷，室外速率可达4G以上，室内达到3G以上 [3] - 延迟从毫秒级压缩至亚毫秒级，对自动驾驶、远程手术等高时延要求场景意义重大 [3] - 支持扩展现实、裸眼3D等创新业务需要的大带宽、低时延和高可能性 [2] 5G-A网络部署 - 山东省计划2024-2027年建成5G基站30万个，5G-A基站开通超过5万个，实现济南、青岛等重点城市核心城区规模覆盖 [4] - 济南核心城区已基本实现连续覆盖，已开通2700个基站站点，预计年底前章丘、长清、莱芜及主城区实现全覆盖 [4] - 济南入选全国十个通感技术重点试点城市，低空经济领域的5G-A应用蓬勃发展 [5] 5G-A终端支持 - iPhone15、16系列及大部分安卓手机支持5G-A，需在5G-A覆盖区域且卡号套餐支持才能显示标识 [4] - 网络会根据环境和用户需求自动分配带宽，不会额外收费 [4] 5G-A应用场景 - 支持XR(扩展现实)、全息通信、云游戏等沉浸式应用普及，推动车联网实现毫秒级路况反馈 [6] - 应急通信、远程医疗等公共服务响应速度将大幅提升 [6] - 支持高精度定位、微型传感类连接，能大幅降低物联网成本，定位精度从米级提升至厘米级 [6] - 5G AI可根据不同用户需求提供相应速率保障，优先为特定用户分配网络资源 [5]

分红规模与覆盖面 - 超3600家A股公司披露年报分红预案或进入实施阶段，占上市公司总数近七成 [1] - 拟派现总额累计超过1.6万亿元 [1] - 工商银行、中国移动、建设银行位列现金分红总额前三甲，分别达586.64亿元、535.78亿港元（约499.4亿元）、515.02亿元 [1] - 中国石油、中国神华、贵州茅台等公司拟分红金额均超百亿元 [1] 高送转与利润分配 - 比亚迪推出"10送8转12派39.74元"方案，派现总额约120.77亿元 [1] - 多家公司采用现金分红结合转增股本或送红股的利润分配"组合拳" [1] 行业趋势与政策影响 - 政策引导下A股公司现金分红规模与覆盖面实现双提升 [2] - 分红常态化趋势显现，"高送转"回归市场 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续低利率环境下险资增配股票是大势所趋，政策推动长期资金入市，险资需在偿付能力、投资收益和资产负债匹配间平衡 [13][19][26] - 1Q25权益市场震荡，险资持仓有变化，重点增持交通运输等行业，减仓公用事业等行业，新进银行、通信等行业 [8][60][73] - 不同类型险资有不同偏好，推荐中国财险，关注新华保险和中国太保底部弹性 [98][106] 根据相关目录分别进行总结 持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋 - 低利率使险资再配置收益率受考验，2025年4月末模拟新钱配置收益率年化2.93%，存量资产净投资收益率年化3.66% [13][15] - 险企应以负债为驱动，在偿付能力、投资收益和资产负债匹配间平衡，偿二代调整股票投资风险因子，降低险企“追涨杀跌”动能 [19][20][23] - 2025年多项政策推动中长期资金入市，拉长考核周期，预计每年新增保费30%投资A股，权益配置上限预计增加近5000亿，两批长期股票投资试点落地 [26][30][40] "中泰非银保险重仓流通股"体系介绍 - 根据Wind险资重仓流通股数据，剔除部分标的后形成分析样本集，自建资金来源分类，分析财务和估值指标 [52] - 组合Wind代码为W1428999213874，2025年年初至5月6日，组合绝对回报0.37%，相对回报3.59% [53][56] 1Q25保险资金重仓流通股跟踪 - 1Q25权益市场港股领涨，A股红利平淡，题材股活跃，主要权益类指数中恒生指数涨幅15.3%居首 [60][62] - 1Q25末，险资出现在633只A股前十大流通股东名单，频次939次，合计持股592亿股，持股市值5527亿元，平均环比增速分别为5.7%、5.8%、4.1%和3.6% [8][63] - 1Q25末，险资持有申万一级行业总市值前五为银行、交通运输、公用事业、通信和电力设备；个股数前五为电子、医药生物、电力设备、机械设备和交通运输 [67][71] - 1Q25险资重点增持交通运输等13个行业，太保人寿和平安人寿增持京沪高铁和大秦铁路；重点减仓公用事业等16个行业，太平人寿减持中国核电，中国人寿减持中国电信 [73][78] - 1Q25险资在银行等13个行业持仓市值增长，兴业银行和招商银行涨幅带动持仓市值增长；在公用事业等18个行业持仓市值减少，长江电力等公司受影响 [82][88] - 1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信等30个行业，太平人寿和中国人寿新进中国移动，中信银行和中国神华新进股东来自中国人寿 [93] 不同类型资金偏好 - 人身险公司传统险业务偏好低PB、高股息、大市值蓝筹股 [99] - 分红/万能账户集中持仓标的股息率低于传统险，周期性更强，新准则下传统账户风险偏好或下降，分红账户成权益资产配置风险偏好关键 [100][102] - 寿险公司直接投资A股标的中银行股接近半壁江山，与银保业务协同有关 [103] - 财险公司除中国财险持股的兴业银行和华夏银行外，其余A股标的具高PE和低股息率的成长属性 [104] 投资建议 - 推荐中国财险，目标股息率4%，关注新华保险和中国太保底部弹性 [106]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 行业景气度向上但短期承压，收入及业绩持续稳步增长，基本面向好 [6] - 各细分板块有不同发展趋势和投资机会，如运营商平稳增长、设备商业绩有望恢复等 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业景气度持续向上，短期有所承压 - 截至5月5日，2025年以来通信行业（申万）下跌7.78%，在一级行业中排第25，跑输沪深300指数4.56个百分点，跑赢创业板指数0.75个百分点，短期承压系贸易摩擦和AI算力方向不确定性等因素所致 [11] - 通信行业（申万）估值PE - TTM为29.48，处于历史估值中枢靠下位置 [15] - 通信行业A股总市值为39795.71亿元，占全行业市值4.27%，处于近十年高位 [18] - 2025年至今通信板块涨幅前十五有鸿泉物联等，跌幅前十五有退市卓朗等 [21] 2024年年报总结：行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著 - 行业收入及业绩持续增长，2024年营业收入30251.21亿元，同比增长5.55%；归母净利润2282.04亿元，同比增长5.75%。剔除三大运营商和中兴通讯后，营收9499.05亿元，同比增长11.46%；归母净利润393.64亿元，同比增长9.08% [28] - 盈利能力较2023年有所回暖，2024年年度毛利率28.76%，与2023年基本相当；净利率0.94%，较2023年显著回暖 [39] - 经营类费用占比小幅下滑，研发费率整体平稳，2024年销售费率6.42%、管理费率5.30%，较2023年下滑；研发费率4.78%，略有下滑；财务费用率 - 0.03%，小幅提升 [40] 2025年一季报总结：一季度业绩表现亮眼，提速明显 - 一季度通信行业业绩环比改善显著，2025年一季度营业收入7683.29亿元，同比增长7.15%，环比下滑2.30%；归母净利润566.44亿元，同比增长7.77%，环比增长61.68%。修正后营收和归母净利润同比增速更高 [46] - 算术平均值计算下季度毛利率/净利率环比显著回暖，2025年一季度毛利率28.02%，与2024年一季度基本持平，较四季度大幅增长；净利率 - 1.55%，较2024年一季度略有回暖，较四季度降幅大幅收窄 [56] - 销售及管理费用率季度下行趋势明显，研发费用率有波动，2025年一季度销售费用率6.26%、管理费用率4.88%，较去年同期和2024年四季度下滑；研发费用率3.59%，有下滑；财务费用率 - 0.08%，有变化 [59] 把握主线，挖掘细分板块投资机会 - 运营商：保持平稳增长趋势，高股息贡献稳定收益。近年营收及利润逐年增长，季度有季节性波动但整体向上；毛利率和净利率平稳高位；传统基础业务平稳，产业互联网业务快速发展；资本开支收缩，算力投资增长；分红比例持续提升 [63][65][69] - 设备商：稳定的盈利能力拉动业绩保持增长。近几个季度收入和业绩承压，后续在AI算力网络建设和出海机遇下，业绩有望恢复增长，盈利能力保持平稳 [87][89] - 光模块光器件光芯片：核心受益AI算力建设需求。板块表现多点开花，收入及业绩持续改善，2025Q1收入同比增长53%，归母净利润同比增长93%，后续AI算力需求释放和新技术落地利好产业链 [90] - 军工/卫星通信：空天地一体组网建设加速，军工 + 卫星催化下行业有望长期向好。2024年以来业绩承压，2025年一季度降幅收窄，“十四五”收官订单有望释放，组网进程加快利好相关标的 [95] - 光纤光缆：全球光纤光缆需求有望实现复苏。2024年需求承压，国内企业有韧性，季度数据有修复趋势，2025年一季度收入和业绩增速提升，全球光缆需求预计2025年复苏，海缆需求释放利好部分企业 [106] - AIDC&IDC：算力底座有望迎来新发展。2024年和2025年一季度营收及归母净利润有变化，行业订单释放或递延，但签约价格低，供需格局有望改善，算力资源向头部企业集中，相关企业有望受益 [113] - 物联网模组：全球物联网需求增长叠加端侧AI + 机器人新需求，智能模组成长潜力充足。2024年和2025年一季度营收及归母净利润增速高，传统市场有望保持增速，新需求成增长新主线 [120] - 控制器：基本盘保持快速增长，新应用场景带来更多成长动力。2024年和2025年一季度营收及归母净利润增速可观，基本盘业务增长，新应用场景拓展业务边界 [131] 投资建议 - 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通 [139] - 光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子 [139] - 军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技 [139] - 设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络 [139] - 光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技 [139] - AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据 [139] - 物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能 [139] - 控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰 [139] - 算力芯片：重点推荐盛科通信 [139] - 射频器件：建议关注灿勤科技 [139]