报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕男装主业多年基本盘稳固，未来有望在线上及直营渠道营收占比提升驱动下实现营收及利润双升，且有望在夯实现有海外市场基础上进一步扩大海外市场覆盖范围，并通过入股方式切入运动零售及京东奥莱渠道，业绩增长新驱动较多，持续看好公司在男装赛道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性以及硬折扣渠道的布局，维持“买入”评级[7] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价8.30元，总市值398.63亿元，流通市值398.63亿元，总股本48.03亿股，资产负债率44.92%，每股净资产3.74元[3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|21,528|15.98|2,952|36.96|0.61|18.39|13.50| |2024|20,957|-2.65|2,159|-26.88|0.45|12.69|18.47| |2025E|23,353|11.43|2,624|21.57|0.55|14.88|15.19| |2026E|25,373|8.65|2,890|10.12|0.60|15.77|13.79| |2027E|26,909|6.06|3,172|9.75|0.66|16.62|12.57|[6] 财务分析 资产负债表 |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|其他应收款（百万元）|存货（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产总计（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|在建工程（百万元）|无形资产（百万元）|长期待摊费用（百万元）|其他非流动资产（百万元）|非流动资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据及账款（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|其他非流动负债（百万元）|非流动负债合计（百万元）|负债合计（百万元）|股本（百万元）|资本公积（百万元）|留存收益（百万元）|归属母公司权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益合计（百万元）|负债和股东权益合计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|6,794|1,249|238|538|11,987|1,647|22,453|0|4,566|3|648|397|5,364|10,978|33,431|0|11,259|3,997|15,256|691|197|888|16,144|1,478|3,570|11,963|17,011|276|17,287|33,431| |2025E|9,659|1,322|408|546|10,216|1,534|23,684|17|4,470|40|676|338|5,433|10,974|34,658|0|10,746|5,016|15,762|691|197|888|16,650|1,478|3,570|12,589|17,637|371|18,008|34,658| |2026E|11,115|1,436|443|593|10,016|1,640|25,244|32|4,234|35|721|302|5,495|10,820|36,064|0|10,900|5,442|16,343|691|197|888|17,231|1,478|3,570|13,278|18,326|507|18,833|36,064| |2027E|12,488|1,523|470|629|10,948|1,721|27,779|48|3,861|30|745|267|5,545|10,495|38,275|0|11,878|5,734|17,613|691|197|888|18,501|1,478|3,570|14,034|19,082|692|19,774|38,275|[8] 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|资产减值损失（百万元）|信用减值损失（百万元）|其他经营损益（百万元）|投资收益（百万元）|公允价值变动损益（百万元）|资产处置收益（百万元）|其他收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收入（百万元）|营业外支出（百万元）|其他非经营损益（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|20,957|11,628|116|4,841|1,036|288|-175|-569|-38|0|124|34|-20|26|2,780|19|12|0|2,787|598|2,189|30|2,159|0.45| |2025E|23,353|12,947|163|4,822|1,121|304|5|-586|-23|0|103|0|-6|27|3,506|57|20|0|3,543|824|2,719|95|2,624|0.55| |2026E|25,373|14,061|178|5,176|1,193|325|-3|-637|-25|0|103|0|-6|27|3,906|57|20|0|3,943|917|3,026|136|2,890|0.60| |2027E|26,909|14,800|188|5,436|1,238|342|-8|-675|-26|0|103|0|-6|27|4,336|57|20|0|4,373|1,017|3,356|185|3,172|0.66|[8] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润（百万元）|折旧与摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其他经营现金流（百万元）|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2,189|1,596|-175|-124|-1,887|718|2,317|-2,496|-4,847|-5,023| |2025E|2,596|1,271|5|-103|2,140|167|6,075|-1,206|-2,003|2,865| |2026E|2,902|1,480|-3|-103|477|167|4,920|-1,266|-2,198|1,456| |2027E|3,232|1,720|-8|-103|108|167|5,116|-1,336|-2,407|1,373|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收增长率%）|成长能力（营业利润增长率%）|成长能力（归母净利润增长率%）|成长能力（经营现金流增长率%）|盈利能力（毛利率%）|盈利能力（净利率%）|盈利能力（ROE%）|盈利能力（ROA%）|盈利能力（ROIC%）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|估值倍数（股息率%）|估值倍数（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|-2.65|-22.99|-26.88|-55.70|44.52|10.45|12.69|6.46|31.84|18.47|1.90|2.34|2.77|7| |2025E|11.43|26.10|21.57|162.18|44.56|11.64|14.88|7.57|21.71|15.19|1.71|2.26|5.01|7| |2026E|8.65|11.39|10.12|-19.02|44.58|11.93|15.77|8.01|28.50|13.79|1.57|2.18|5.52|6| |2027E|6.06|11.01|9.75|4.00|45.00|12.47|16.62|8.29|32.94|12.57|1.48|2.09|6.06|5|[8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长1.4%，医美内生外延持续推进；考虑市场竞争激烈，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为2.84/3.20/3.64亿元，对应EPS为0.64/0.72/0.82元，当前股价对应PE为24.8/22.0/19.3倍；公司前期收购孵化医美机构利润有望逐步回暖，估值合理，维持“买入”评级[4] 公司经营情况 营收与利润 - 2024年实现营收56.91亿元（同比 - 0.2%）、归母净利润2.57亿元（+1.4%），扣非归母净利润2.18亿元（+11.3%）；2025Q1营收13.99亿元（ - 7.8%）、归母净利润0.95亿元（+5.1%）[4] 业务板块 - 医美业务：2024年实现营收27.84亿元（+3.5%）、毛利率54.4%（+1.3pct）；手术/非手术类项目分别实现营收4.01亿元（ - 12.4%）/23.83亿元（+6.7%）；米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收12.65/4.71/3.69/2.11/1.95亿元，同比+0.9%/+12.0%/+8.4%/ - 3.0%/ - 2.8%，毛利率均超50%[5] - 女装业务：2024年营收19.25亿元（ - 3.0%）、毛利率63.5%（+3.3pct），持续发力电商，线上占比提升至39.9%（+2.7pct）[5] - 婴童业务：2024年营收9.21亿元（ - 5.5%）、毛利率61.8%（+1.1pct），童装品牌“阿卡邦”销售占51.5%[5] 盈利与费用 - 2024年综合毛利率为58.8%（+1.4pct），手术/非手术类毛利率分别为47.1%/55.6%；销售/管理/财务/研发费用率分别 - 0.7pct/+0.8pct/持平/持平[5] 公司业务拓展 医美业务 - 外延方面，2024年郑州集美、北京丽都和湖南雅美纳入合并报表，截至2024年拥有41家医疗美容机构；内生方面，9月投资参股朗曦姿颜布局医美上游器械研发生产，晶肤医美推出“晶肤美瑟”拓展“双美”模式布局[6] 女装&婴童业务 - 完善全渠道销售网络，女装板块有望持续增长；婴童板块优化运营效率，国内外市占率提升可期[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,705|5,691|6,112|6,480|6,816| |YOY(%)|37.9| - 0.2|7.4|6.0|5.2| |归母净利润(百万元)|254|257|284|320|364| |YOY(%)|1087.3|1.4|10.4|12.7|13.8| |毛利率(%)|57.3|58.8|58.8|58.8|58.9| |净利率(%)|5.1|5.2|5.3|5.6|6.1| |ROE(%)|6.9|8.7|8.7|9.1|9.6| |EPS(摊薄/元)|0.57|0.58|0.64|0.72|0.82| |P/E(倍)|27.7|27.3|24.8|22.0|19.3| |P/B(倍)|2.0|2.5|2.3|2.1|2.0|[7] 财务预测摘要 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2063|2123|2810|2841|3483| |现金|439|556|987|1089|1494| |应收票据及应收账款|220|172|249|197|272| |其他应收款|111|70|124|82|135| |预付账款|30|46|36|51|40| |存货|1113|1151|1286|1294|1412| |其他流动资产|150|129|129|129|129| |非流动资产|6300|5849|5813|5758|5688| |长期投资|913|922|927|932|937| |固定资产|714|701|703|695|680| |无形资产|398|392|375|359|347| |其他非流动资产|4275|3834|3808|3772|3723| |资产总计|8363|7971|8623|8599|9170| |流动负债|2866|3238|3646|3403|3728| |短期借款|684|1314|1314|1314|1314| |应付票据及应付账款|293|250|335|284|365| |其他流动负债|1889|1674|1997|1805|2049| |非流动负债|1262|1340|1259|1178|1096| |长期借款|165|406|325|243|162| |其他非流动负债|1097|934|934|934|934| |负债合计|4128|4578|4904|4581|4825| |少数股东权益|679|607|647|693|745| |股本|442|442|442|442|442| |资本公积|2001|1202|1202|1202|1202| |留存收益|1131|1189|1435|1707|1990| |归属母公司股东权益|3555|2787|3071|3325|3600| |负债和股东权益|8363|7971|8623|8599|9170|[9] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5705|5691|6112|6480|6816| |营业成本|2437|2342|2521|2668|2799| |营业税金及附加|28|24|31|32|34| |营业费用|2322|2301|2463|2598|2720| |管理费用|464|508|538|557|566| |研发费用|96|109|117|124|130| |财务费用|94|92|98|104|110| |资产减值损失|19|23|20|20|20| |其他收益|19|25|15|15|15| |公允价值变动收益| - 8| - 3| - 3| - 3| - 3| |投资净收益|55|27|30|30|30| |资产处置收益|1|1|1|1|1| |营业利润|352|392|411|461|524| |营业外收入|1|6|5|5|5| |营业外支出|12|15|15|15|15| |利润总额|341|383|401|451|514| |所得税|51|87|76|86|98| |净利润|291|295|325|366|416| |少数股东损益|37|38|41|46|52| |归属母公司净利润|254|257|284|320|364| |EBITDA|520|639|620|673|739|[9] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|880|567|622|432|761| |净利润|291|295|325|366|416| |折旧摊销|139|166|148|161|175| |财务费用|94|92|98|104|110| |投资损失| - 55| - 27| - 30| - 30| - 30| |营运资金变动|242| - 119|76| - 174|86| |其他经营现金流|168|160|5|5|5| |投资活动现金流| - 392| - 417| - 84| - 78| - 76| |资本支出|131|154|107|101|99| |长期投资| - 243| - 396| - 5| - 5| - 5| |其他投资现金流|18|133|28|28|28| |筹资活动现金流| - 499| - 67| - 107| - 252| - 279| |短期借款| - 165|630|0|0|0| |长期借款| - 257|241| - 81| - 81| - 81| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|212| - 799|0|0|0| |其他筹资现金流| - 287| - 138| - 26| - 171| - 198| |现金净增加额| - 10|62|431|102|406|[9] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|37.9| - 0.2|7.4|6.0|5.2| |营业利润(%)|492.4|11.4|4.8|12.4|13.5| |归属于母公司净利润(%)|1087.3|1.4|10.4|12.7|13.8| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|57.3|58.8|58.8|58.8|58.9| |净利率(%)|5.1|5.2|5.3|5.6|6.1| |ROE(%)|6.9|8.7|8.7|9.1|9.6| |ROIC(%)|7.1|7.9|7.8|8.2|8.7| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|49.4|57.4|56.9|53.3|52.6| |净负债比率(%)|14.0|37.0|21.9|15.7|3.3| |流动比率|0.7|0.7|0.8|0.8|0.9| |速动比率|0.3|0.3|0.4|0.4|0.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转率|27.7|29.1|29.1|29.1|29.1| |应付账款周转率|9.0|8.6|8.6|8.6|8.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.57|0.58|0.64|0.72|0.82| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.99|1.28|1.41|0.98|1.72| |每股净资产(最新摊薄)|8.03|6.30|6.94|7.51|8.14| |估值比率| | | | | | |P/E|27.7|27.3|24.8|22.0|19.3| |P/B|2.0|2.5|2.3|2.1|2.0| |EV/EBITDA|15.8|13.9|13.6|12.4|10.7|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年富安娜营收下滑0.6%至30.1亿元，归母净利润下滑5.2%至5.4亿元，整体表现稳健符合预期；2025年预计公司业绩持平左右，2025 - 2027年业绩预计为5.49/5.86/6.23亿元，现价对应2025年PE为12倍 [1][4] 各渠道情况总结 直营渠道 - 2024年营收同比增长1.78%至7.4亿元，毛利率同比下降2.28pcts至67.86%，年末直营门店485家，净开1家；2025年或实施全国性品牌形象换新计划，布局核心城市高端消费市场打造标杆门店 [2] 加盟渠道 - 2024年营收同比增长1.40%至8.4亿元，毛利率同比降低0.64pcts至55.57%，加盟门店987家，净关23家，低效门店出清提升渠道质量 [2] 电商渠道 - 2024年营收同比下降7.4%至11.2亿元，毛利率同比提升2.27pcts至50.26%，以盈利质量为导向，构建“精细化运营 + 柔性供应链 + 全域营销”核心竞争力 [3] 营运状况总结 - 2024年末存货金额同比增长8.9%至7.6亿元，应收账款金额同比增长41.2%至5.5亿元，经营性现金流净额同比下降52.2%至3.7亿元；2025Q1经营活动现金流净额同比大幅增长148%至1.82亿元 [3] 财务数据总结 主要财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,030|3,011|3,019|3,168|3,303| |增长率yoy（%）|-1.6|-0.6|0.3|4.9|4.3| |归母净利润（百万元）|572|542|549|586|623| |增长率yoy（%）|7.0|-5.2|1.2|6.8|6.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.68|0.65|0.65|0.70|0.74| |净资产收益率（%）|14.8|13.9|14.0|14.7|15.2| |P/E（倍）|11.6|12.2|12.1|11.3|10.6| |P/B（倍）|1.7|1.7|1.7|1.7|1.6| [5] 财务报表及比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度资产、负债、收入、成本等项目情况；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [10] 其他情况总结 - 2024Q4营收同比+1.75%至11.24亿元，归母净利润同比+10.28%至2.49亿元，扣非后归母净利润同比+13.02%至2.43亿元；2025Q1营收同比 - 17.8%至5.36亿元，归母净利润同比 - 54.12%至0.56亿元，扣非后归母净利润同比 - 53.43%至0.49亿元，2025Q1利润率下降或与电商营销费用支出增加及消费环境波动投入产出比下降有关 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1海澜之家盈利超预期，全年维持高分红率；主品牌Q3触底后降幅逐季收窄，直营占比提升；其他品牌斯搏兹及京东奥莱并表，打造新增长点；主品牌提供稳健基本盘，团购定制扩大体量，新业态拓展有望贡献业绩增量，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年实现收入209.6亿元（同比-2.7%），归母净利润21.59亿元（同比-26.9%），扣非后归母净利润20.15亿元（同比-25.6%），净利率下降因费用杠杆及新业务并表；25Q1实现收入61.9亿元（同比+0.2%），归母净利润9.35亿元（同比+5.5%），扣非后归母净利润9.26亿元（同比+5.5%），高基数上业绩增速转正 [1] - 24年公司拟现金分红19.69亿元，分红率91.22%，对应股息率5.2% [1] 主品牌情况 - 24年主品牌收入152.7亿元（同比-7.2%），毛利率同比提升1.3pp至46.5%，源于直营及电商占比提升；24Q1至Q3逐季度走弱，24Q4、25Q1同比降幅逐渐收窄 [2] - 24年直营店净开216家至1468家，加盟店净关359家至4365家，年末直营店数占比达25.2%（同比+4.2pp），持续进驻核心商圈购物中心、优化门店结构；海外市场加快开店，期末门店101家，拓宽中亚、中东等市场，24年海外收入3.55亿元（同比+30.75%） [2] - 24年团购定制收入22.2亿元（同比-2.5%），相对平稳；25Q1在高基数上取得17.6%的增速 [2] 其他品牌情况 - 其他品牌24年收入26.7亿元（同比+32.4%），25Q1收入7.4亿元（同比+100.2%），主要因斯搏兹及京海奥莱并表增厚；毛利率自24Q3起明显下滑，受并表影响 [3] - 24年4月公司增持斯搏兹11%股权至51%，并于24/4/30并表，4/30 - 12/31期间，斯搏兹实现收入9.94亿元、净利润6705万元（按51%股权，当年贡献归母净利润3419万元） [3] - 斯搏兹独家代理阿迪达斯FCC系列在中国大陆的零售业务，截至24年末已开门店433家；公司与京东联手开设京东奥莱折扣店，24年9月开出首店，25年以来加快开店，截至目前已达12家 [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年实现收入223/248/266亿元，同比增长6.5%/11.1%/7.4%，归母净利润24.1/26.6/29.1亿元，同比增长11.7%/10.4%/9.2%，PE 16/14/13倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,957|22,316|24,796|26,621| |(+/-) (%)|-2.7%|6.5%|11.1%|7.4%| |归母净利润（百万元）|2,159|2,411|2,661|2,908| |(+/-) (%)|-26.9%|11.7%|10.4%|9.2%| |每股收益(元)|0.45|0.50|0.55|0.61| |P/E|17.51|15.68|14.20|13.00|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，但股利支付率高分红有吸引力；2025Q1收入持平、归母净利润增长且业绩超预期 [1][2] - 分品牌看主品牌盈利质量平稳，京东奥莱和斯搏兹业务推进带来新增长曲线；分渠道看线下门店结构调整、电商规模扩张，直营优于加盟 [3][4] - 现金流及存货管理基本正常，期待全年利润同比快速增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司收入209.6亿元同比-3%，归母净利润21.6亿元同比-27%，扣非归母净利润20.1亿元同比-26%，少数股东损益0.30亿元，品牌管理子公司全年利润约1亿元 [1] - 2024年毛利率44.5%持平，销售/管理/财务费用率分别为23.1%/4.9%/-0.8%，净利率10.4%同比-3.1pct；单Q4收入57.0亿元同比-4%，归母净利润2.5亿元同比-50%，扣非归母净利润2.7亿元同比-45% [1] - 2024年拟分配现金股利19.69亿元，股利支付率约91%，以2025年4月29日收盘价算股息率约5.2% [1] - 2025Q1收入61.9亿元同比持平，归母净利润9.4亿元同比+5%，扣非归母净利润9.3亿元同比+6% [2] - 2025Q1毛利率46.6%同比-0.1pct，销售/管理/财务费用率分别为20.3%/4.8%/-0.4%，净利率15.1%同比+0.8pct [2] 分品牌情况 - 主品牌2024年收入152.7亿元同比-7%，2024Q4/2025Q1分别同比-13%/-10%，毛利率46.5%同比+1.3pct [3] - 团购定制系列2024年收入22.2亿元同比-3%，2024Q4/2025Q1分别同比+29%/+18%，毛利率40.3%同比-6.5pct [3] - 其他品牌2024年收入26.7亿元同比+32%，2024Q4/2025Q1分别同比+67%/+100%，毛利率48.2%同比-2.0pct；上海海澜持有斯搏兹51%股权、京海奥莱65%股权，京东奥莱线下有望拓店，FCC项目次新店效率爬坡、新门店持续拓展 [3] 分渠道情况 - 线下2024年收入157.4亿元同比-10%，2024Q4/2025Q1分别同比-5%/-4%；线上2024年收入44.2亿元同比+36%，2024Q4/2025Q1分别同比+17%/+20% [4] - 直营2024年收入47.8亿元同比+5%，2024Q4/2025Q1分别同比+8%/+13%；加盟及其他2024年收入131.6亿元同比-6%，2024Q4/2025Q1分别同比-9%/-7%；2024年末主品牌直营/加盟店数较年初分别+216/-359家至1468/4365家 [4] 现金流及存货情况 - 2024年末/2025Q1末存货分别同比+28.4%/+28.9%至119.9/106.0亿元，存货周转天数同比分别+47.1/+67.8天至330.1/307.7天，期内计提资产减值损失分别5.7/1.3亿元 [5] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别23.2/15.9亿元，约为同期归母净利润的1.1/1.7倍 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为25.3/28.4/31.9亿元，对应2025年PE为15倍，维持“买入”评级 [5] 财务报表和主要财务比率 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，如营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等指标的数值及变化情况 [12]

服装家纺板块市场表现 - 服装家纺板块盘初走高，多只个股表现强势 [1] - 探路者（300005）、安正时尚（603839）、莱绅通灵（603900）涨停 [1] - 海澜之家（600398）、萃华珠宝（002731）、新华锦（600735）涨幅居前 [1]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 户外市场竞争加剧，公司对传统产品议价能力降低致毛利率下滑，规模扩大使期间费用上升，净利润降低，但看好公司后续积极精准开拓新客户及海外布局，不过短期毛利或承压 [1][4] - 调整25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为1.4、1.8、2.2亿元（25 - 26年前值为3.1、3.6亿元），EPS为2.1、2.6、3.2元（25 - 26年前值为4.7、5.4元） [4] 各部分总结 财务数据 - 25Q1营收2.4亿，同比+9%；归母净利润0.3亿，同比 - 27%；扣非归母净利润0.3亿，同比 - 36% [1] - 24Q4营收2.0亿，同比+12%；归母净利润0.3亿，同比+28%；扣非归母净利润0.3亿，同比+4% [1] - 24A营收8亿，同比 - 2%；归母净利润1.4亿，同比 - 37%；扣非归母净利润1.3亿，同比 - 41% [1] - 公司拟每10股派发现金红利6.0元（含税），合计派发现金红利0.4亿元，派息率47% [1] 产品与客户 - 24年帐篷营收3.6亿，同比 - 22%，毛利率29%，同比 - 6pct；销量同比 - 10%，单价同比 - 13% [2] - 睡袋营收1.2亿，同比 - 2%，毛利率30%，同比 - 3pct；销量同比 - 2%，单价同比持平 [2] - 服装营收2.6亿元，同比+42%，毛利率22%，同比 - 4pct；销量同比57%，单价同比 - 10% [2] - 前五大客户销售额3亿元，占比年度销售总额40%，同比 - 37% [2] - 秉持“老客户新项目深度开发、新客户新项目精准开拓”战略，延伸原有帐篷客户合作至配套产品领域，完成订单批量生产及交付 [2] 市场情况 - 国外营收7.4亿，同比 - 9%，毛利率29%，同比 - 5pct；国内营收0.9亿，同比+150%，毛利率4%，同比 - 2% [2] 国际市场拓展与生产基地 - 与澳大利亚、北美洲新品牌客户达成合作，部分产品已通过验证进入量产阶段 [3] - 2016年开始布局海外生产基地，在越南广治省、广南省以及缅甸仰光省规划建设三大生产基地，越南PEAK公司启用帐篷智能吊挂系统，提升生产效率与质量管控时效 [3] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E营业收入分别为845.60、830.63、914.53、1037.99、1173.96百万元，增长率分别为 - 25.03%、 - 1.77%、10.10%、13.50%、13.10% [9][11][12] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为227.82、143.77、139.10、176.23、215.69百万元，增长率分别为 - 4.85%、 - 36.89%、 - 3.25%、26.69%、22.39% [9][11][12] - 2023 - 2027E EPS分别为0.45、0.32、2.05、2.60、3.18元/股 [9][11][12] - 2023 - 2027E毛利率分别为32.50%、26.02%、26.10%、27.30%、28.00% [11][12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为18.36%、16.37%、12.80%、16.74%、13.36% [11][12]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2024年一季报的-0 0068元提升至2025年一季报的0 0000元 同比增长100 [1] - 每股净资产从2024年一季报的0 05元大幅增长至2025年一季报的0 25元 同比增幅达400 [1] - 每股公积金从2024年一季报的1 56元微增至2025年一季报的1 61元 同比增长3 21 [1] - 每股未分配利润从2024年一季报的-2 55元改善至2025年一季报的-2 40元 同比增长5 88 [1] - 营业收入从2024年一季报的0 71亿元下降至2025年一季报的0 62亿元 同比减少12 68 [1] - 净利润从2024年一季报的-0 04亿元收窄至2025年一季报的-0 02亿元 同比改善50 [1] - 净资产收益率从2024年一季报的-6 12提升至2025年一季报的-1 84 同比改善69 93 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有27015 94万股 占流通股比43 35 较上期增加1045 68万股 [1] - 湖州鸿煜企业管理合伙企业(有限合伙)持有14817 99万股 占总股本23 77 持股数量未变 [2] - 和和和(浙江)生物科技有限公司持有4888 82万股 占总股本7 84 持股数量未变 [2] - 王乐晓持股数量增加438 00万股至1076 37万股 占总股本1 73 [2] - 西藏润富空气处理工程技术有限公司持股数量增加5 00万股至1001 71万股 占总股本1 61 [2] - 金雷新进前十大股东 持有654 65万股 占总股本1 05 [2] - 苏晓红新进前十大股东 持有542 09万股 占总股本0 87 [2] - 朱建平持股数量增加45 00万股至460 00万股 占总股本0 74 [2] - 张娟琴和袁宏退出前十大股东 上期分别持有351 95万股和287 11万股 [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不进行利润分配也不实施资本公积金转增股本 [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-1.3274元改善至2024年的-0.2200元，同比增长83.43% [1] - 每股净资产从2023年的0.05元增至2024年的0.06元，同比增长20% [1] - 每股公积金从2023年的1.56元增至2024年的1.73元，同比增长10.9% [1] - 每股未分配利润从2023年的-2.55元降至2024年的-2.72元，同比减少6.67% [1] - 营业收入从2023年的2.68亿元增至2024年的3.27亿元，同比增长22.01% [1] - 净利润从2023年的-6.56亿元收窄至2024年的-1.16亿元，同比改善82.32% [1] - 净资产收益率从2023年的-219.19%降至2024年的-3510.18%，同比恶化1501.43个百分点 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有25970.26万股，占流通股比例47.19%，较上期减少728.30万股 [2] - 湖州鸿煜企业管理合伙企业(有限合伙)持有14817.99万股，占总股本26.93%，持股不变 [3] - 和和和(浙江)生物科技有限公司新进持股4888.82万股，占总股本8.88% [3] - 西藏润富空气处理工程技术有限公司增持145万股至996.71万股，占总股本1.81% [3] - 陈丽红增持36万股至710.22万股，占总股本1.29% [3] - 王乐晓增持200万股至638.37万股，占总股本1.16% [3] - 香港起步国际集团有限公司退出前十大股东，原持股4888.82万股（占9.07%） [3] - 樊继波退出前十大股东，原持股1260.94万股（占2.34%） [3] - 黄景明退出前十大股东，原持股497.42万股（占0.92%） [3] 分红送配方案情况 - 公司2024年不分配不转增 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比+13%、归母净利润同比-14%，单Q4收入大幅增长；2025Q1收入同比+1%、归母净利润同比-8%，基本面表现持续优于行业 [1][2] - 电商高质量、高速度增长，线下优质门店稳步扩张，未来高线加密、低线下沉共同驱动业务增长 [3] - 主品牌坚持年轻化建设，副品牌K&C孵化及开店推进顺利，为集团长期增长打开第二曲线 [4] - 现金流管理基本正常，存货库龄健康，2025年收入预计快速增长，费用投入或影响短期利润，中长期期待业绩高质量成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司收入40亿元，同比+13%；归母净利润7.8亿元，同比-14%；扣非归母净利润7.4亿元，同比-14%；毛利率同比-1.6pct至77%；销售/管理/财务费用率同比分别+3.2/+1.4/+0.5pct至40.3%/9.3%/-0.3%；净利率同比-6.3pct至19.5% [1] - 2024Q4公司收入10.0亿元，同比+36%；归母净利润0.2亿元，同比-88%；扣非归母净利润盈亏平衡左右 [1] - 2024年公司合计拟分配现金股利2.85亿元，股利支付率约为37%，以2025年4月28日收盘价计算的股息率约为2.9% [1] - 2025Q1公司收入12.9亿元，同比+1%；归母净利润3.3亿元，同比-8%；扣非归母净利润3.2亿元，同比-9%；毛利率同比-0.6pct至75.4%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.8/+0.2/+1.2pct至34.8%/6.3%/0.2%；净利率同比-2.8pct至25.8% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.07/7.97/8.90亿元，对应2025年PE为14倍 [6] - 2024年末/2025Q1末公司存货分别同比+34.3%/+47.2%至9.5/9.5亿元，存货周转天数同比分别-21.6/+70.3天至324.2/270.5天，期内计提资产减值损失分别0.56/0.05亿元 [5] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别7.5/2.9亿元，约为同期归母净利润的1.0/0.9倍 [5] 渠道情况 - 2024年公司电商/直营/加盟/其他渠道销售收入分别2.63/25.68/11.39/0.34亿元，同比分别+35.0%/+7.2%/+24.1%/+19.9%；毛利率分别74.6%/81.0%/69.6%/41.44%，同比分别+4.0/-2.1/-0.7/+20.6pct [3] - 2024年末门店1294家，较年初净增39家，其中直营644家，较年初净增37家；加盟650家，较年初净增2家；估计2025年主品牌及新品牌合计门店有望新增加100家左右 [3] 品牌建设 - 主品牌比音勒芬坚持差异化定位，拓宽价格带，产品系列矩阵融合多种元素，打造爆款SKU；营销上合作国家队、赞助赛事，刻画“大国品牌”形象 [4] - 其他品牌阶梯矩阵逐渐清晰，KENT＆CURWEN品牌2024年尝试开新店，威尼斯发力社群运营 [4] 财务报表和主要财务比率 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [13] - 给出2023A - 2027E主要财务比率，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [13]