公司回购 - 公司于2025年9月3日耗资1043.39万港元回购70万股股份 [1] - 回购价格区间为每股14.87-14.95港元 [1]

公司背景与创始人历程 - 宜品乳业由51岁黑龙江籍创始人牟善波创立 其32岁离职创业并收购濒临关停的国营北安市乳品厂[1][4] - 创始人具备乳制品专业背景 曾任职于圣元乳业并晋升至总经理 经历中国乳业黄金十年[2][4] - 公司通过收编奶贩子改造为专业运输商 并在2008年三聚氰胺事件后存活 随后建立自有牧场和海外基地[5][6][7] 业务定位与产品结构 - 专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品 主要服务乳制品高度易过敏人群[8] - 婴幼儿配方羊奶粉为核心产品 2022-2024年收入占比分别为55.1%/57.4%/58.6% 对应收入7.72亿/9.26亿/10.33亿元[11] - 产品单价定位中高端 每罐700-800克奶粉售价350-450元[8] 产业链与渠道布局 - 实现全产业链覆盖 西班牙工厂为全球最大羊乳清粉生产商之一[10] - 线下渠道占比70%覆盖超6.1万家零售门店 其中母婴门店超7000家 线上直销占比30%[10] - 客户包括区域经销商、电商经销商及OEM品牌商[10] 财务表现 - 2022-2024年营收持续增长 分别为14.02亿/16.14亿/17.62亿元 2025年上半年达8.06亿元[10] - 同期毛利为6.33亿/8.05亿/8.79亿元 毛利率保持在45%-50%区间[10][11] - 净利润呈现波动 2022-2024年分别为2.27亿/1.68亿/1.72亿元 2025上半年为0.57亿元[10] 市场竞争与资本规划 - 以14%市场份额位居中国羊奶粉行业第二[12] - 公司无外部融资 创始人通过员工持股平台控股超57%[12] - 目标两年内收入达30亿元 3-5年冲击30-50亿元目标[12] 行业政策与市场机遇 - 国家育儿补贴制度落地 对3岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴 覆盖2000多万家庭[13] - 中国婴童市场规模2024年达4.2万亿元 预计2025年突破5万亿元 2030年有望达10万亿元[14] - 全球母婴用品市场预计2026年增长至900亿美元 年均复合增长率5.2%[14] 同业资本动态 - 南方乳业拟北交所上市 百菲乳业沪市主板IPO获受理[13] - 母婴赛道IPO活跃 包括圣贝拉月子中心(港股市值40亿港元)/BeBeBus/圣桐特医等企业[14]

行业整体表现 - 消费疲软导致供需失衡、内卷和价格战问题持续 106家企业中70家业绩下滑 其中57家收入下滑 48家净利润下滑 [1] - 企业普遍采取保利润策略 收入下滑企业数量多于净利润下滑企业 [1] 乳制品行业 - 行业整体承压 33家乳企中25家业绩下滑 液奶业务全面溃败 [1][3] - 伊利液奶营收361.26亿元 较2024年减少7.61亿元 较2023年减少62.97亿元 蒙牛液奶营收321.92亿元 较2024年下滑11.22%减少40.48亿元 较2023年减少94亿元 [3][4] - 奶粉业务结构性回暖 伊利奶粉及奶制品营收165.78亿元同比增长14.26% 蒙牛奶粉营收16.756亿元实现小幅提升 [3][5] - 上游养殖企业普遍亏损 现代牧业亏损9.8亿 澳亚集团亏损3.78亿 优然牧业亏损2.47亿 主产区生鲜乳均价3.08元/公斤同比下滑11.7% [6] 调味品行业 - 行业分化明显 海天维持高个位数增长 中炬高新营收净利润双位数下滑 [7] - 渠道变革持续 海天经销商净减少26家 涪陵榨菜经销商净减少186家 [7] - 头部企业加速出海 海天二次赴港上市 天味食品筹划赴港上市 安琪酵母实现国际化布局 [8] 饮品行业 - 行业分化加剧 康师傅饮品营收263.59亿元微降2.6% 净利润提高19.7%至13.35亿元 [9] - 农夫山泉净利润76.22亿元行业第一 茶饮料营收100.89亿元首次半年破百亿 包装饮用水营收94.43亿元同比增长10.7% [2][9] - 东鹏饮料营收107.37亿元同比增长36.37% 净利润23.75亿元同比增长37.22% [10] - 部分企业业绩下滑 华润饮料营收同比下降18.5% 承德露露营收减少15.3% 香飘飘营收下降12.21%且亏损扩大 [10] 休闲食品行业 - 量贩渠道成为增长引擎 万辰集团营收225.83亿元同比增长106.89% 净利润4.72亿元暴增50358.8% 旗下量贩门店达15365家 [11] - 传统渠道承压 良品铺子营收同比下滑27.21% 来伊份创上市最大半年度亏损 [11] - 健康零食增长显著 卫龙蔬菜制品收入21.09亿元占总营收60.5% 推动净利润增长18.5%至7.36亿元 [12] - 原材料成本上涨 洽洽受葵花籽价格影响业绩下滑 三只松鼠坚果毛利率下滑2.64个百分点至23.91% 盐津铺子因魔芋精粉价格上涨毛利率从32.53%降至29.66% [12] 方便食品行业 - 头部企业业绩回弹 双汇发展营收284.14亿元同比增长2.97% 净利润23.23亿元微增1.17% [13] - 锅圈食品表现突出 营收32.4亿元同比增长21.6% 净利润1.9亿元同比增长122.5% 门店达10400家 [14] - 方便面业务分化 康师傅方便面营收134.65亿元下降2.50%但净利润9.51亿元增长11.90% 统一方便面营收53.82亿元增长8.80% [14] - 速冻与预制菜承压 安井食品出现上市以来首次净利润下滑 味知香营收3.43亿元增长4.70%但净利润下滑24.46% [14]

公司概况 - 宜品乳业专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域 主要面向乳制品高度易过敏人群[10] - 公司产业链覆盖上游自有牧场、原料奶采购和核心配料供应 中游配方和生产 下游品牌推广和经销[12] - 产品通过覆盖全国超过6.1万家线下零售门店进行经销 其中超7000家是母婴门店 经销渠道占70% 线上直销占30%[12] - 公司至今没有一轮外部投资 控股股东牟善波持股超57% 员工持股平台持股17.64%[14] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年营业收入分别为14.02亿元、16.14亿元、17.62亿元 2025年前六个月营收8.06亿元[12] - 同期毛利分别为6.33亿元、8.05亿元、8.79亿元、4.10亿元 毛利率保持在45%-51%之间[12][13] - 净利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元、0.57亿元[12] - 婴幼儿配方羊奶粉产品收入占比过半 2022-2024年分别为7.72亿元、9.26亿元、10.33亿元 占比55.1%-58.6%[13] 市场地位 - 在中国羊奶粉市场以2024年零售额计算排名第二 市场份额达14.0%[14] - 在中国婴幼儿配方羊奶粉市场同样位列第二 市场份额达17.6%[17] - 婴幼儿配方奶粉营收占比超过60%[17] - 公司定位低敏羊奶赛道 产品价格在350-450元/罐（700-800克）[10] 行业背景 - 中国婴童市场2024年规模达4.2万亿元 预计2025年突破5万亿元 2030年有望达10万亿元[18] - 全球母婴用品市场预计到2026年将增长至900亿美元 年均复合增长率5.2%[18] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》 对3周岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴 预计覆盖2000多万婴幼儿家庭[17] - 母婴概念股集体高开 多家母婴企业如圣贝拉、BeBeBus、圣桐特医等纷纷递表港交所或申请北交所上市[17][18] 发展战略 - 公司计划两年内收入达到30亿元 3-5年内力争达到30-50亿元收入目标[16] - 通过收购新建约20家子公司 推出宜品、欧仕达、蓓康僖等七大品牌[9] - 在韩国落地生产基地 西班牙工厂是全球最大羊乳清粉生产商之一[9][12] - 打造千亿羊奶产业链 向海外市场尤其东南亚及非洲地区拓展[9][18]

股价表现 - 9月3日西部牧业股价下跌5.16%至11.22元/股[1] - 当日成交额达1.25亿元 换手率为5.11%[1] - 公司总市值23.71亿元[1] 公司基本情况 - 公司位于新疆石河子市开发区 成立于2003年6月18日[1] - 2010年8月20日上市[1] - 主营业务涵盖乳制品加工与销售、饲料生产与销售、分割肉加工与销售、种畜养殖与销售[1] - 收入构成：乳制品占比86.28% 饲料占比8.25% 其他业务占比5.46%[1] 机构持股情况 - 嘉实农业产业股票A(003634)二季度新进十大流通股东[2] - 持有265.19万股 占流通股比例1.25%[2] - 按当日跌幅测算 该基金单日浮亏约161.77万元[2] 基金产品信息 - 嘉实农业产业股票A成立日期2016年12月7日[2] - 最新规模10.34亿元[2] - 今年以来收益9.97% 同类排名3586/4222[2] - 近一年收益23.65% 同类排名3362/3783[2] - 成立以来收益47.89%[2] 基金经理情况 - 基金经理为吴越和朱子君[2] - 吴越累计任职6年156天 管理规模33.21亿元 最佳回报63.07% 最差回报-34.67%[2] - 朱子君累计任职3年65天 管理规模12.34亿元 最佳回报-34.05% 最差回报-35.28%[2]

上市进程与业绩表现 - 公司向港交所递交招股书 正式开启港股主板上市进程 [1] - 2022年至2024年营业收入从14.02亿元增长至17.62亿元 2023年同比增长15.1% 2024年增速放缓至9.2% [1][4] - 2025年上半年营收8.06亿元 同比下滑10.36% 净利润5668.8万元 同比下降42.57% [1][6] 行业地位与竞争格局 - 2024年中国羊奶粉市场规模达192.5亿元 同比增长15.2% 预计2028年突破350亿元 [2] - 公司以14%的市场份额稳居羊奶粉行业第二 婴幼儿配方羊奶粉细分领域市场份额为17.6% 位居行业第二 [2] - 特殊医学用途配方食品领域以4.5%的市场份额位列国产品牌第二 [2] - 婴幼儿奶粉市场前十品牌市场份额合计达85% 行业集中度持续提升 [2] 全产业链与全球化布局 - 在黑龙江北安拥有大型奶牛养殖基地 在山东莱西和即墨建有现代化羊场 [2] - 西班牙加利西亚地区生产基地2024年生产的羊乳清粉约占欧盟总产量的25% [2] - 西班牙工厂保障核心原料稳定供应 具备向欧洲市场出口产品能力 [3] - 2024年海外市场收入3.22亿元人民币 占总收入的18.3% [3] 财务数据与盈利能力 - 2022年至2024年净利润分别为2.27亿元、1.68亿元和1.72亿元 净利润率分别为16.2%、10.4%和9.8% [5] - 净利润下滑主要由于市场推广费用增加和原材料成本上升 [5] - 库存周转天数从2022年的276天增加至2025年上半年的361天 [6] - 2025年上半年业绩波动主要受婴幼儿配方奶粉包装升级影响 导致发货节奏暂时调整 [6] 产品结构与业务发展 - 婴幼儿配方羊奶粉业务收入从2022年7.72亿元增长至2024年10.33亿元 占比从55.1%提升至58.6% [5][7] - 特殊医学用途配方食品业务收入从2022年0.24亿元增至2024年2.19亿元 年复合增长率高达203.3% [7] - 2025年上半年特医食品收入1.30亿元 占总收入比重达16.1% [5][7] - 成人营养品业务2024年实现收入1.13亿元 同比增长16.5% [7] - 目前有15款特医食品处于注册准备阶段 40余款产品在研发中 [7] 股东结构与资金用途 - 牟善波先生直接持股19.16% 通过康旺投资持股38.31% 通过员工持股平台启旺投资持股17.64% 合共持股约75.11% [6] - 其他员工持股平台合计持股约24.89% [6] - IPO募集资金将主要用于研发、产业链升级和智能制造、品牌建设及产品营销、国际扩张、加强数字化基础设施以及一般营运资金 [7]

公司财务表现 - 上半年净利润按年下降16.4% [1] - 上半年收入按年下降6.9% [1] - 核心经营溢利率按年扩张1.5个百分点 [1] 管理层指引 - 2025财年收入预测按年录中至高单位数跌幅 [1] - 2025财年核心经营溢利率预计按年持平 [1] 机构预测调整 - 2025至2027年总收入预测下调7% [1] - 投资评级由"买入"下调至"持有" [1] - 目标价由23.3港元下调至16.8港元 [1] 行业趋势 - 液态奶需求恢复速度逊于预期 [1] - 行业周期转折点尚未出现 [1] - 行业周期转折可能带动中国乳制品龙头重新评级 [1]

险资系证券私募发展现状 - 目前已有7家险资系证券私募获批 试点金额合计2220亿元 [1][5][6] - 新完成登记的恒毅持盈私募基金由平安资管100%持股 首期基金规模300亿元 [4] - 保险资金长期投资改革首批试点于2023年10月获批 规模500亿元 [4] 险资系私募基金持股布局 - 国丰兴华鸿鹄志远二期基金新进成为中国石油A股第6大流通股东 持股2.17亿股 市值18.57亿元 [2] - 该基金同时新进成为中国神华A股第9大流通股东 持股5200万股 市值21.16亿元 [2] - 鸿鹄志远三期1号基金位列中国石化第8大股东 持股3.05亿股 市值超17亿元 [2] - 该基金新进成为大秦铁路第4大股东 持股2.98亿股 市值超19亿元 [2] - 鸿鹄志远一期基金继续持有伊利股份、陕西煤业和中国电信 持股数量保持稳定 [2] 投资策略与政策背景 - 险资系证券私募坚持长期投资和价值投资思路 重点布局能源、基建龙头上市公司 [1] - 2024年1月六部门联合推动中长期资金入市 要求推动第二批保险资金长期股票投资试点 [4] - 基金聚焦符合政策导向和险资配置需要的优质上市公司 发挥保险资金耐心资本优势 [4]

险资系证券私募发展现状 - 险资系证券私募数量已达7家 试点金额合计2220亿元 [1][9] - 平安资管旗下恒毅持盈完成登记 首期基金规模300亿元 [1][7] 持仓布局特征 - 重点布局能源及基建龙头股：中国石油持仓2.17亿股（市值18.57亿元） 中国神华持仓5200万股（市值21.16亿元） [3] - 持续增持上市公司股份：中国石化持仓3.05亿股（市值超17亿元） 大秦铁路持仓2.98亿股（市值超19亿元） [3] - 鸿鹄志远一期基金保持伊利股份、陕西煤业及中国电信持股数量稳定 [4] 试点推进进程 - 保险资金长期投资改革于2023年10月启动首批试点 中国人寿与新华保险各出资250亿元 [7] - 2024年1月推动第二批试点 人保寿险及人保资产获准参与 [7] - 试点机构包含国丰兴华、泰康稳行、太保致远等7家私募管理公司 [8] 投资策略导向 - 坚持长期投资与价值投资理念 聚焦政策导向及险资配置需求 [7] - 通过契约型私募证券投资基金形式运作 发挥保险资金耐心资本优势 [7]

数据来源：中国海关，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国奶粉行业竞争现状及投资决策建议报告》 根据中国海关数据显示：2025年7月中国奶粉进口数量为7万吨，同比下降15%，进口金额为6.69亿美 元，同比增长6.6%。 近一年中国奶粉进口情况统计图 ...