公司背景与创始人历程 - 宜品乳业由51岁黑龙江籍创始人牟善波创立 其32岁离职创业并收购濒临关停的国营北安市乳品厂[1][4] - 创始人具备乳制品专业背景 曾任职于圣元乳业并晋升至总经理 经历中国乳业黄金十年[2][4] - 公司通过收编奶贩子改造为专业运输商 并在2008年三聚氰胺事件后存活 随后建立自有牧场和海外基地[5][6][7] 业务定位与产品结构 - 专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品 主要服务乳制品高度易过敏人群[8] - 婴幼儿配方羊奶粉为核心产品 2022-2024年收入占比分别为55.1%/57.4%/58.6% 对应收入7.72亿/9.26亿/10.33亿元[11] - 产品单价定位中高端 每罐700-800克奶粉售价350-450元[8] 产业链与渠道布局 - 实现全产业链覆盖 西班牙工厂为全球最大羊乳清粉生产商之一[10] - 线下渠道占比70%覆盖超6.1万家零售门店 其中母婴门店超7000家 线上直销占比30%[10] - 客户包括区域经销商、电商经销商及OEM品牌商[10] 财务表现 - 2022-2024年营收持续增长 分别为14.02亿/16.14亿/17.62亿元 2025年上半年达8.06亿元[10] - 同期毛利为6.33亿/8.05亿/8.79亿元 毛利率保持在45%-50%区间[10][11] - 净利润呈现波动 2022-2024年分别为2.27亿/1.68亿/1.72亿元 2025上半年为0.57亿元[10] 市场竞争与资本规划 - 以14%市场份额位居中国羊奶粉行业第二[12] - 公司无外部融资 创始人通过员工持股平台控股超57%[12] - 目标两年内收入达30亿元 3-5年冲击30-50亿元目标[12] 行业政策与市场机遇 - 国家育儿补贴制度落地 对3岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴 覆盖2000多万家庭[13] - 中国婴童市场规模2024年达4.2万亿元 预计2025年突破5万亿元 2030年有望达10万亿元[14] - 全球母婴用品市场预计2026年增长至900亿美元 年均复合增长率5.2%[14] 同业资本动态 - 南方乳业拟北交所上市 百菲乳业沪市主板IPO获受理[13] - 母婴赛道IPO活跃 包括圣贝拉月子中心(港股市值40亿港元)/BeBeBus/圣桐特医等企业[14]

公司概况 - 宜品乳业专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域 主要面向乳制品高度易过敏人群[10] - 公司产业链覆盖上游自有牧场、原料奶采购和核心配料供应 中游配方和生产 下游品牌推广和经销[12] - 产品通过覆盖全国超过6.1万家线下零售门店进行经销 其中超7000家是母婴门店 经销渠道占70% 线上直销占30%[12] - 公司至今没有一轮外部投资 控股股东牟善波持股超57% 员工持股平台持股17.64%[14] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年营业收入分别为14.02亿元、16.14亿元、17.62亿元 2025年前六个月营收8.06亿元[12] - 同期毛利分别为6.33亿元、8.05亿元、8.79亿元、4.10亿元 毛利率保持在45%-51%之间[12][13] - 净利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元、0.57亿元[12] - 婴幼儿配方羊奶粉产品收入占比过半 2022-2024年分别为7.72亿元、9.26亿元、10.33亿元 占比55.1%-58.6%[13] 市场地位 - 在中国羊奶粉市场以2024年零售额计算排名第二 市场份额达14.0%[14] - 在中国婴幼儿配方羊奶粉市场同样位列第二 市场份额达17.6%[17] - 婴幼儿配方奶粉营收占比超过60%[17] - 公司定位低敏羊奶赛道 产品价格在350-450元/罐（700-800克）[10] 行业背景 - 中国婴童市场2024年规模达4.2万亿元 预计2025年突破5万亿元 2030年有望达10万亿元[18] - 全球母婴用品市场预计到2026年将增长至900亿美元 年均复合增长率5.2%[18] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》 对3周岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴 预计覆盖2000多万婴幼儿家庭[17] - 母婴概念股集体高开 多家母婴企业如圣贝拉、BeBeBus、圣桐特医等纷纷递表港交所或申请北交所上市[17][18] 发展战略 - 公司计划两年内收入达到30亿元 3-5年内力争达到30-50亿元收入目标[16] - 通过收购新建约20家子公司 推出宜品、欧仕达、蓓康僖等七大品牌[9] - 在韩国落地生产基地 西班牙工厂是全球最大羊乳清粉生产商之一[9][12] - 打造千亿羊奶产业链 向海外市场尤其东南亚及非洲地区拓展[9][18]

育儿补贴政策 - 国家发布《育儿补贴制度实施方案》对3周岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴 预计覆盖2000多万家庭[1] - 补贴适用于2022年后出生的婴幼儿 申领需提供出生医学证明和户口簿等材料 主要通过线上系统申请[29] - 补贴金额根据出生年月分段计算 最高累计可达10800元（2024年12月出生婴幼儿）[27][28] 母婴概念股市场反应 - 政策公布后母婴概念股集体高开 乳业板块领涨 阳光乳业涨停(9.98%) 骑士乳业涨超5%(5.05%)[1] - 部分个股出现高开低走态势 包括光明乳业、贝因美、爱婴室和孩子王[1] - 市场此前已有政策预期 部分概念股在前期交易日已出现上涨[1] 乳制品行业格局 - 中国乳制品市场2024年零售规模达5216.7亿元 预计2026年将增长至5966.6亿元[14] - 行业呈现全国性与区域性企业并存格局 伊利股份2024年营收1153.93亿元 蒙牛乳业886.75亿元[12] - 区域性乳企包括光明乳业(242.78亿元)、三元股份(106.65亿元)和新乳业(70.12亿元)[12] 南方乳业经营状况 - 公司主要从事乳制品及含乳饮料制造销售 2024年营收18.17亿元 净利润2.02亿元[16] - 超90%收入来自贵州省内 存在销售区域集中风险[11] - 采取经销为主销售模式 经销收入占比超60%[11] - 2022-2024年综合毛利率分别为24.61%、24.44%、28.15% 低于伊利蒙牛但高于行业平均[16][17] 南方乳业资本运作 - 公司实际控制人为贵阳市国资委 通过贵阳农投集团持股51.01%[19] - 上市前进行多次分红 2022-2024年累计分红超2.4亿元[21] - 拟北交所IPO募资9.8亿元 用于奶牛养殖基地建设和营销网络拓展[21]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 爱婴室25Q1稳健增长，期待25年开店加速，公司在双品牌融合和精细化运营上取得阶段性成果，万代深度合作打开IP零售增量空间，维持盈利预测和“买入”评级 [1][5] 各部分总结 财务数据 - 25Q1营收8.59亿，同比增长6.56%，归母净利669万，同比增长6.13%，扣非归母净利256万，同比增长16.4%，基本每股收益0.0483元，同比增长7.57%，毛利率24%，同比降1.1pct，归母净利率0.78%，同比持平，销售费用率19.1%，同比降1.1pct，管理费用率3.1%，同比降0.1pct [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为38.12/42.56/47.98亿元，归母净利润分别为1.34/1.58/1.90亿元，对应PE分别为22/19/15倍 [5] 渠道与品类 - 分渠道看，25Q1门店销售营收6.23亿，同比增长5.6%，毛利率23%，同比升0.13pct；电子商务营收1.79亿，同比增长13.5%，毛利率7.04%，同比降2.92pct [1] - 分品类看，25Q1奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行营收5.3亿/0.82亿/1.26亿/0.45亿/0.20亿，同比分别增长11%/7.6%/-1.6%/-7.7%/16%；毛利率分别为13%/30%/28%/47%/35% [1] 门店情况 - 25Q1新开门店9家，关闭门店12家，25Q1末门店472家，已签约待开业门店25家 [2] 市场环境 - 爱婴室及贝贝熊线下门店近500家，直营门店数居国内母婴连锁前列，在高消费城市占据显著市场份额 [3] - 2024年我国出生人口达954万人，较上年增加52万人，生育支持政策效果渐显，人均可支配收入增长推动消费升级，叠加三孩政策提振人口增速，为母婴市场带来新增量 [3] 业务拓展 - 2024年底江苏首家高达基地开业，公司进军IP零售市场，2025年3月29日万代官方拼装模型店在苏州开业，品类为通贩品拼装模型，IP包含高达、宝可梦、假面骑士等 [4] 门店升级 - Babemax爱婴室在上海花木时光里商圈推出全国首家全新形象门店，升级空间设计、商品陈列和购物体验，以“亲和、便捷与美学融合”为核心，采用开放式布局等，引入低敏、无添加产品，新店将全国推广 [5]