碳酸锂期货价格回调原因 - 碳酸锂期货主力合约4个交易日累计下跌超11% 收报78960元/吨 [1] - 基本面偏弱叠加消息面干扰和资金获利离场导致价格大幅回调 [3] - 宜春银锂宣布复产及7月锂矿进口量环比增长超30%等利空消息集中释放 [4] 市场情绪与资金动向 - 价格上涨核心驱动源于8月初供给扰动 高位价格引发多头资金离场 [3] - 连续四日减仓下行反映资金获利了结态势 [3] - 复产消息打破供应收缩预期 市场看空情绪升温 [4] 供需基本面现状 - 8月碳酸锂市场呈现供需双增紧平衡格局 [5] - 当周碳酸锂总产量1.91万吨 环比减少842吨 锂云母和盐湖端供应减量 [5] - 社会库存环比减少713吨至14.15万吨 但库存水平仍处近一年高位 [5] 供应端潜在变化 - 藏格锂业盐湖项目和宁德时代枧下窝项目均已停产 [5] - 青海江西部分矿山企业面临采矿许可证到期问题 [5] - 未来需重点关注停产项目复产节奏及采矿许可证续期情况 [5] 后市价格展望 - 短期因供需格局宽松价格或承压下行 [6] - 三季度资源端事件扰动预期仍存 宜春矿企9月末递交储量核实报告 [6] - 进入"金九银十"消费旺季需求存在支撑 叠加供给扰动未完全解除 价格或维持高位震荡 [6]

公司业务与财务表现 * 公司2025年上半年归母净利润为负5.31亿元 经营性现金流为3亿元 总营收为83.7亿元[3] * 公司综合毛利率约为11% 其中锂化工板块毛利率为8.36% 锂电池板块毛利率为14.1%[2][3] * 公司投资收益为3.14亿元 公允价值变动损失为2.77亿元 资产减值损失为1.94亿元[2][3] * 公司业务结构为锂化工板块占比56.7% 锂电池板块占比35.5% 其他业务占比7.7%[3] * 公司通过处置部分易处资产改善现金流状况 上半年非流动性资产处置收益共计5亿元 其中易储交付电站带来2.4亿元收益[35][41] 上游资源项目进展 * 马里古拉米纳项目正常运营 计划全年发出30万吨矿石 已发出两船货物 第三船即将发出[2][8][9] * 阿根廷Quechua盐湖项目全年生产指引为3到3.5万吨 上半年已完成一半产量[2][5] * Mariana盐湖项目处于逐步小批量出产阶段 今年预计实现小几千吨产出 当前成本较高[34] * CEO盐湖项目降本效果显著 现金成本从2024年第四季度6800美元/吨降至2025年上半年6000美元/吨[12][13] * PPG项目与阿根廷锂业签署合作协议 计划将产能从5万吨提升至15万吨 赣锋占67%股份[2][15] * 四川省年产能5万吨大型项目及青海省1000吨金属锂项目已启动[5] 锂电池与储能业务 * 公司电池业务计划2025年出货33G瓦时 上半年储能电芯供不应求[4][19] * 电芯价格上涨适用于部分客户 主要受需求旺盛及锂价上涨影响[4][20] * 公司在建新电池产能主要集中在重庆 预计2026年逐步增加产能[4][20] * 公司通过深圳易储和汇储两个平台完成多个共享储能电站交付并网[7] * 公司计划通过易储方式销售约10G瓦时电池 上半年出货量约为2G瓦时[28] 固态电池技术进展 * 子公司锋锂实现软包和圆柱固态电池生产 软包能量密度覆盖320至550瓦时/千克 圆柱能量密度高达330至420瓦时/千克[6] * 软包固态电池循环寿命高达1000圈 已通过车规级认证 与无人机及EVATO企业达成合作[6] * 圆柱形固态电池日产量达到5万支21,700型号 计划2026年初实现量产[6] * 公司推出304安时方形储能固态电池 并计划推出314安时及392安时新型产品[5][7] * 公司在硫化物材料和对应电解质生产方面没有遇到特别大问题 2025年或2026年将在半固态和全固态电池领域进行出货[29] 成本与产能管理 * 马里矿成本不稳定 主要因设备产能利用率仅70% 正在进行技术改造和新增设备[23] * 马里矿目前使用柴油发电 未来计划采用光伏配储能方案以降低能源成本[23] * 镁金项目年产量约为6000吨碳酸锂 云母选矿成本较低[24] * CO项目一期满产3.5万吨 中试线投入后总产能将提升至4万吨[40] * 公司锂盐端库存下降明显 目前库存水平可能只有一周左右[27] 行业环境与市场观点 * 公司预计未来锂价将维持在更高水平 如8万或9万元/吨 以满足170-180万吨需求[29] * 澳矿经营态度谨慎 高成本项目面临经营压力 中资企业参与澳矿投资增多[4][16] * 南美国家要求外资企业与本国国企组建合资公司并确保当地持股比例不低于35% 实施存在难度[30] * 智利 阿根廷和玻利维亚计划成立"里OPEC" 但实际约束力存疑[33] 战略规划与风险应对 * 公司一体化战略初步显效 下游锂电池与储能业务弥补上游资源端冲击[2][8] * 公司优先开采成本最低的资源 并根据市场需求调整固态电池出货量指引[4][29] * 公司债务杠杆率有所上升 但增长速度和斜率已经明显变缓[39] * 公司二期扩展计划尚在内部权衡阶段 包括CO项目二期 古拉米娜项目二期以及PPG一期等方向[38] * 马里近期的暴乱未对生产和运输造成显著影响 公司升级了安保系统并寻求政府和军队支持[8][9]

**行业与公司** * 碳酸锂行业 锂矿行业[1] * 涉及公司包括宁德时代 赞格矿业 天齐锂业 赣锋锂业[5][7][15] **核心观点与论据** **价格走势与预测** * 碳酸锂价格受宏观情绪和政策影响显著 流动性宽松导致资金涌入期货市场 对现货价格产生影响[1][3] * 2025年上半年碳酸锂市场经历预期与现实的博弈 一季度乐观预期落空 宁德时代复产冲击市场 二季度悲观预期压制需求 多晶硅政策引导市场转向[1][5] * 2025年5月下旬至6月中旬 碳酸锂价格在底部横盘震荡 7月份价格有所上涨 超跌回调至65,000元以上 8月中旬重新回到9万元区间[6][8] * 短期内9-10月需求增长和供给侧数据下降预计将推动碳酸锂价格在四季度迎来第二波上涨 但若无强劲因素 价格或维持在8-9万元区间[1][9] * 长期来看 除非主要供应商停产导致供给出清 否则2026年碳酸锂市场可能再次探底 但底部与2025年相近（58,000至60,000元）[1][10] * 未来一两年内碳酸锂平均价格大概率维持在65,000至75,000元区间 极端情况下的价格波动（如涨到90,000元或跌到60,000元）不具备持续性[1][12] * 预计2025年至2026年的价格波动较大 但2026年的价格走势可能更为流畅 并且有望出现一次50%的反弹[14] **供需格局分析** * 未来三年碳酸锂供给增速放缓至年化15% 需求预计年化增长20%[2][13] * 2026年可能出现过剩但幅度低于2025年 2027年或达紧平衡 2028年可能出现缺口[2][13] * 江西地区宁德时代等企业的减产和停产事件导致短期内供给减少 普遍预期至少需要三个月时间才能恢复生产[16] **投资策略与机会** * 锂矿股已见底并呈上升趋势 即使碳酸锂价格回调至6万元 股票也不太可能回到前低 回调30%左右是较好的买入机会 长期持有优质锂矿股胜率较高[1][11] * 2024年碳酸锂相关股票已经见底 主要锂矿股调整幅度超过60% 天齐锂业 赣锋锂业的估值已跌至历史低位 天齐锂业2025年已实现盈利转正[15] * 建议投资者关注两个买入信号：一是当碳酸锂价格加速下跌时 二是当其在底部横盘时 优先考虑购买安全性更高的相关股票 如天齐锂业和赣锋锂业[17] * 在当前状态下 仅凭旺季来临和现有供给减少 就足以支撑一个去库存过程 从而推高价格[17] **其他重要内容** * 7月份重要事件：江西地区宁德时代采矿证将于2025年8月9日到期引发市场关注 赞格矿业公告其察尔汗盐湖因采矿证问题暂停生产 增强了市场信心[7] * 需要从多方参与者的角度分析碳酸锂价格走向 而不仅仅是产业供需[1][3]

公司库存状况 - 锂盐产品库存为一周左右 处于极低水平 [1] - 锂矿石库存保持在相对安全范围内 [1]

硫化物固态电池材料布局 - 公司同时布局硫化锂和硫化物电解质两类关键材料 [1] - 硫化锂产品主含量≥99.9%且D50≤5μm 具备高纯度、低杂质含量和优异一致性 [1] - 产品已通过客户质量认证并向多家下游客户供货 [1] 技术研发进展 - 硫化锂产品满足高导电性固态电解质材料技术要求 [1] - 公司正积极开发更具成本优势的硫化锂制备工艺 [1]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格冲高回落，氢氧化锂价格延续上行，7月中国进口锂辉石总量环比和同比均增长，境内锂矿库存天数高位回落但仍中性偏高 [2] - 盘面冲高后大幅回落或因部分高杠杆资金挤兑式平仓，进口增量对短期平衡影响有限，后续高价能刺激出的边际增量较有限 [3] - 短期去库基本面有望提供底部支撑，回调后下游买盘集中释放，供应端不确定性未解除，建议关注逢低试多及正套机会 [3] 各目录总结 供应扰动尚未完全解除，下游买盘逐步释放 - 上周锂盐价格冲高回落，LC2509和LC2511收盘价环比下降，电池级及工业级碳酸锂现货均价环比上升，氢氧化锂价格延续上行，电工价差环比持平，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比收窄 [11] - 7月中国进口锂辉石总量约合6.41万吨LCE，环比+32%，同比+10%，自澳洲进口量环比+67%，1 - 7月共计进口约36.7万吨LCE，同比+5%，境内锂矿库存天数约4个月 [2][14] 周内行业要闻回顾 - 江特电机旗下宜春银锂将于近日复工复产 [16] - 中国7月碳酸锂进口量同比减少42.67%，智利和阿根廷为主要供应国，进口量均环比减少 [16] - 非洲矿业Zulu锂项目获突破，已转入精炼优化阶段，生产出氧化锂品位达5%以上的可销售锂辉石精矿 [16] - 磷酸铁锂行业闭门会在深圳召开，商讨应对产能过剩解决方案 [17] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价回落 - 锂精矿现货均价回落，锂辉石精矿现货均价（6%，CIF中国）环比-0.6% [12] 锂盐：盘面冲高回落 - 碳酸锂盘面冲高回落，广期所碳酸锂期货近月和主力合约收盘价环比下降，现货均价环比上升 [11][12] - 氢氧化锂价格延续上行，各类型均价环比上升 [11][12] 下游中间品：报价略回升 - 下游中间品报价略回升，磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂等现货均价有不同程度变化 [12] 终端：7月中国新能源车渗透率小幅回升 - 7月中国新能源车渗透率小幅回升，动力电池装机量及同比增速、产销同比增速等数据有相应表现 [44]

行业投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 美联储释放偏鸽信号，全面看多有色金属[1] - 鲍威尔态度转鸽，贵金属突破在即，9月降息预期从75%提升至90%[1] - 工业金属受益于宏观与供给端双重利好，铜铝价格走强[2] - 能源金属中锂供给扰动持续，价格强势反弹，钴价或迎二次上行[3] - 金属硅基本面弱势，短期价格震荡运行[3] 贵金属 - 黄金：降息与再通胀双重利好，金价有望再创新高，COMEX黄金现价3417美元/盎司，周涨1.0%，年涨29.5%[1][24] - 白银：低估贵金属，金银比修复空间大，乐观预计银价涨至70美元/盎司，谨慎假设涨至50美元/盎司，COMEX白银现价38.88美元/盎司，周涨2.3%[1][24] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] 工业金属 - 铜：宏观降息预期与矿端干扰双重利好，全球库存周增0.91万吨，8-9月国内冶炼厂检修涉及产能90万吨，SHFE铜现价78690元/吨，周跌0.5%[2][25] - 铝：国内外宏观情绪共振，电解铝开工产能4402.5万吨，周增1万吨，SHFE铝现价20630元/吨，周跌0.7%[2][25] - 建议关注洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等[2] 能源金属 - 锂：电碳价格上涨1.5%至8.4万元/吨，电氢价格上涨4.4%至8.2万元/吨，碳酸锂产量环减4%至1.9万吨，库存环减713吨至14.15万吨[3][29] - 钴：电解钴价格26.3万元/吨，周跌0.4%，7月钴中间品进口量同比下降72.60%，供给紧张叠加旺季需求，钴价或二次上行[3][106] - 金属硅：社会库存54.3万吨，周减0.2万吨，金属硅553平均成本10028.9元/吨，月跌1.3%，利润-826.73元/吨，月增828.97元/吨[3][146] - 建议关注西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等[3] 市场表现 - 本周申万有色金属指数上涨1.3%，小金属板块涨10.5%，工业金属板块跌1.2%[19] - 涨幅前三：宜安科技+29%、章源钨业+25%、北方稀土+23%[20] - 跌幅前三：豪美新材-10%、海亮股份-6%、鑫科材料-5%[23] 重点公司盈利预测 - 山金国际：2025年EPS预测1.19元，PE 15.33倍[7] - 赤峰黄金：2025年EPS预测1.33元，PE 18.30倍[7] - 洛阳钼业：2025年EPS预测0.68元，PE 16.23倍[7] - 中国宏桥：2025年EPS预测2.50元，PE 9.87倍[7] - 中钨高新：2025年EPS预测0.48元，PE 39.38倍[7]

核心财务表现 - 营业总收入16.14亿元 同比下降37.42% 归母净利润-8.41亿元 同比下降349.88% [1] - 第二季度营业总收入9.28亿元 同比下降32.06% 第二季度归母净利润-6.86亿元 同比下降1486.59% [1] - 毛利率-3.72% 同比减235.27% 净利率-58.69% 同比减525.65% [1] 费用与现金流 - 三费总额3.96亿元 占营收比24.54% 同比增85.32% [1] - 每股经营性现金流0.19元 同比减56.42% 货币资金30.85亿元 同比增23.63% [1] - 财务费用同比增72.58% 主因汇率变动产生汇兑损失 [3] 资产负债结构 - 有息负债88.41亿元 同比增22.19% 有息资产负债率达38.01% [1][5] - 货币资金/流动负债比例为41% 短期借款同比增18.47% [3][5] - 每股净资产11.76元 同比减13.22% [1] 业务运营变动原因 - 营业收入下降37.42% 因锂盐产品销量及销售均价同比下降 [3] - 营业成本下降33.25% 因锂盐产品销量及单位成本同比下降 [3] - 存货同比减14.89% 因计提存货跌价准备增加 [3] 战略项目进展 - 木绒锂矿已于2024年10月取得采矿许可证 生产规模300万吨/年 折碳酸锂当量约7万吨 [6] - 矿山已查明Li2O资源量98.96万吨 平均品位1.62% 为四川品位最高矿山之一 [6] - 开发建设条件在川西地区相对较好 预计生产成本处于较低水平 [6] 机构持仓变动 - 长安鑫禧灵活配置混合A减持至135.29万股 该基金近一年下跌14.08% [5] - 泰信两只基金均出现减仓 华安新能源主题持仓23.11万股不变 [5] - 华安新材料主题股票为新进十大持仓 持有4.28万股 [5] 历史业绩表现 - 公司近10年中位数ROIC为2.52% 2015年最低为-7.45% [4] - 上市以来16份年报中出现5次亏损 净利率去年为-13.84% [4] - 商业模式主要依靠资本开支驱动 需关注资金压力 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为云母提锂龙头，成本优势突出，采选冶一体化扩产持续推进 [3][4] - 特钢业务持续优化产品结构，拓展高附加值市场，毛利保持高位 [3] - 2025年H1业绩符合预期，Q2营收同比增长6.5%，归母净利同比增长9.4% [1] 财务表现 - 2025年H1营收36.9亿元，同比下降17.8%，归母净利4.0亿元，同比下降47.8% [1] - 锂电新能源业务营收8.63亿元，占比23.35%，贡献净利约1.52亿元，单吨净利约1.27万元，毛利率29.76% [2] - 特钢业务营收28.3亿元，占比76.65%，净利润约1.7亿元，毛利率11.5% [3] - 单吨碳酸锂营业成本仅为5万元，同比降本10%以上 [2] - 中期分红每10股派现3.0元，现金分红合计1.59亿元，分红率39.7% [3] 业务分析 - 锂业务：25H1碳酸锂销量1.21万吨，同比下降10.3%，采用"现货销售为主+期现结合"销售模式应对价格波动 [2] - 成本管控：采矿环节优化开采分类，选矿环节改进工艺提收率，冶炼环节优化配方与工艺降辅料，调整能源结构降能耗 [2] - 特钢业务：加大研发力度，拓展核电、新能源汽车、高端装备领域高附加值产品，市占率提升 [3] 项目进展 - 化山瓷石矿900万吨/年采矿证改扩建项目期末进度14% [3] - 矿石胶带运输管廊及矿山配套项目期末进度8% [3] - 锂云母绿色智能提锂技改项目期末进度25% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利为9.4/13.7/18.4亿元，同比增长-10.3%/46.0%/34.5% [4][5] - 对应PE为20/14/10倍 [4][5] - 预计2025-2027年营收为70.96/85.76/95.85亿元，同比增长-12.1%/20.9%/11.8% [5] - 预计毛利率从16.20%提升至24.76%，净利率从13.18%提升至19.17% [8]

公司声明 - 永兴材料在互动平台回应锂云母精矿定价问题 表示价格根据相关规定确定 不存在故意做低价格的情况 [1] 产品定价 - 公司锂云母精矿定价机制遵循相关规定执行 [1]