大盘表现 - 周二大盘表现冷淡 未跟随全球市场上涨趋势[1] - 近十年A股市场长期缺乏独立走强能力 内部缺乏向上推动力[3] - 当前大盘未出现大幅下跌 但市场情绪呈现绝望状态[9] 股指期货持仓 - 中信期货在沪深300股指期货多单减仓1298手 空单减仓1092手 释放偏空信号但预判失误[3][4] - 在中证1000股指期货多单减仓422手 空单减仓49手 偏空信号预判失误[4] - 在上证50股指期货多单减仓805手 空单减仓811手 偏多信号预判正确[4] - 近52个交易日预判准确率53.84%（84正确72失误）[4] 个股表现 - ST柯利达连续7个涨停板 被市场称为"独一档的存在"[5] - 该股表现逆势走强 与弱势大市形成鲜明对比[5] 板块涨跌 - 可控核聚变概念板块大涨 哈焊华通/中洲特材/兰石重装等10余股涨停[7] - 化工板块表现活跃 山东海化/江天化学/中毅达等涨停[7] - 算力板块领跌 首都在线/宏景科技/海兰信大幅下挫[7] - 可燃冰板块走低 海默科技/潜能恒信/新锦动力大幅下跌[7] 机构持仓变动 - 国泰君安多单减仓1319手至9878手 空单减仓1354手至12489手[4] - 东证期货多单减仓456手至4832手 空单减仓326手至6989手[4] - 广发期货多单减仓202手至2412手 空单减仓65手至2346手[4] - 中信期货多单减仓1298手至7326手 空单减仓1092手至8409手[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 卫星化学2024年业绩亮眼，新项目投产叠加价差改善使24Q4业绩创新高，α - 烯烃高端新材料项目有序推进支撑中长期成长，持续加大研发投入提升核心竞争力，积极加大海外布局开拓全球市场，预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.95/101.02/125.92亿元，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入456.48亿元，同比+10.03%；归母净利润60.72亿元，同比+26.77%；加权平均净资产收益率21.87%，同比增加2.18个百分点；销售毛利率23.57%，同比增加3.73个百分点；销售净利率13.28%，同比增加1.75个百分点 [6] - 2024Q4实现营收133.73亿元，同比+41.69%，环比+3.87%；归母净利润23.79亿元，同比+75.09%，环比+45.36%；平均净资产收益率8.19%，同比增加2.62个百分点，环比增加2.14个百分点；销售毛利率27.11%，同比增加4.09个百分点，环比增加3.49个百分点；销售净利率17.76%，同比增加4.62个百分点，环比增加5.06个百分点 [6] 业绩提升原因 - 新项目效益释放，10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇等新项目效益陆续释放 [6] - C2产品价差改善，2024年聚乙烯 - 乙烷/环氧乙烷 - 乙烷/乙二醇 - 乙烷平均价差分别为4893/4134/2505元/吨，同比+10.78%/+21.77%/+46.70%；2024Q4丙烯酸 - 丙烷/聚乙烯 - 乙烷价差分别为2020/4917元/吨，环比+28.26%/+2.33% [6] 项目进展情况 - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产；二阶段预计2026年底建成，2027年初投产 [6] - 项目配套乙烷船均已下单，一阶段6艘VLEC乙烷船预计2026年初交付；二阶段8艘ULEC乙烷运输船已分两批下单建造 [6] 研发投入情况 - 2024年研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，全球专利总数超500件，其中催化剂、新材料专利数超100件 [6] - 多项研发成果达工业转化条件，未来研发中心于2024年5月开工建设 [6] 海外布局情况 - 成立卫星寰球公司拓展海外市场，丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列 [7] - 与全球超160个国家地区客户建立合作关系，产品性能获广泛认可 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.95/101.02/125.92亿元，EPS分别为2.22/3.00/3.74元，现价对应PE为9.55/7.09/5.68倍 [8] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|45,648|55,868|69,715|86,517| |(+/-) (%)|10.03%|22.39%|24.79%|24.10%| |归母净利润（百万元）|6,072|7,495|10,102|12,592| |(+/-) (%)|26.77%|23.43%|34.78%|24.65%| |每股收益(元)|1.80|2.22|3.00|3.74| |P/E|11.79|9.55|7.09|5.68|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目数据进行了预测，涵盖流动资产、现金、交易性金融资产等多项内容 [10] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [10] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金等及P/E、P/B等进行预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14][41] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年业绩同比提升，烯烃板块营收及毛利率增加，受益于聚烯烃产能、产销量同比增加和煤价下行盈利修复；2024Q4营收及利润环比增加，主要因聚烯烃产销量同比增长；受益于煤炭价格下降和内蒙项目逐步投放，看好2025年一季度业绩；内蒙古项目稳步推进，规划新疆煤制烯烃项目，有望进一步打开成长空间 [7][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 展示了宝丰能源主要产品2021Q1 - 2024Q4的季度经营数据，包括产量、销量、营收、均价等 [19] - 呈现了主要产品2023Q1 - 2025Q1（截至2025年3月11日）的市场价格变化情况，包含价格和价差 [20] 主要产品价格价差情况 - 展示煤制聚乙烯、聚丙烯，油制聚乙烯、聚丙烯，原油与煤炭价格对比，焦炭价格价差情况的图表 [23][24][25] 公司财务数据 - 展示2024年营收、归母净利同比上升，净资产收益率、资产负债率、资产周转率、毛利率、净利率、期间费用率、经营活动现金流净额等相关图表 [27][30][32] - 展示2024Q4营收、归母净利润同比变化，季度净资产收益率、资产负债率、资产周转率、毛利率、净利率、期间费用率、经营活动现金流净额、研发费用情况等相关图表 [34][35][40] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为508、536、571亿元，归母净利润分别为124、145、161亿元，对应PE分别10、9、8倍，看好公司成长性，维持“买入”评级 [14][41] 盈利预测表 - 涵盖2024A - 2027E财务指标、每股指标与估值、利润表、资产负债表、现金流量表等数据 [45]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 烯烃修复焦炭承压全年业绩同比向上，烯烃产品量利齐升Q4盈利环比增长，内蒙基地有序推进新疆打开成长空间，烯烃价差持续修复伴随内蒙产能释放公司盈利有望不断提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.51%、5.32%、5.64%，相对涨幅分别为4.47%、 - 0.28%、6.99% [4] 投资要点 - 2024年年报显示营收329.83亿元同比+13.2%，归母净利润63.38亿元同比+12.2%，扣非归母净利润67.80亿元同比+14.0%；Q4营收87.08亿元同比 - 0.3%环比+18.0%，归母净利润18.01亿元同比+2.3%环比+46.2%，扣非归母净利润18.74亿元同比+3.9%环比+34.8% [5] - 产销情况：2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为113.30、117.34、703.97万吨同比+35.0%、+56.7%、+0.9%，销量为113.52、116.49、708.63万吨同比+36.4%、+54.7%、+1.6%；2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为31.58、34.15、176.41万吨环比+27.0%、+32.9%、 - 0.9%，销量为30.97、34.06、177.26万吨环比+23.6%、+35.1%、+0.1% [5] - 价格价差：2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7089、6697、1388元/吨同比+0.1%、 - 0.9%、 - 11.9%，价差为4280、3500、53元/吨同比+21.5%、+18.0%、 - 68.2%；2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7106、6663、1327元/吨环比+1.2%、 - 2.1%、+1.4%，价差为4395、3605、49元/吨环比+5.1%、+1.4%、+45.0% [5] - 期间费用：2024年公司期间费用7.6%同比+2.0pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.7%、2.3%、2.3%同比+0.1pct、持平、+0.8pct、+1.1pct；2024Q4公司期间费用率5.9%环比 - 3.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.6%、0.8%、2.1%环比+0.1pct、 - 0.4pct、 - 3.1pct、 - 0.4pct [5] - 盈利能力：2024年公司销售毛利率33.1%同比+2.7pct，销售净利率19.2%同比 - 0.2pct；2024Q4公司销售毛利率31.4%环比 - 2.7pct，销售净利率20.7%环比+4.0pct [5] - 内蒙300万吨煤制烯烃第一系列100万吨2024年11月投产已达满负荷生产，第二系列100万吨2025年1月投产，第三系列100万吨预计2025年3月投产；宁东四期50万吨/年烯烃项目预计2025年上半年开工建设；新疆400万吨/年烯烃项目审批工作稳步推进 [5] - 上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为143.05、170.22、189.27亿元同比+125.7%、+19.0%、+11.2%，对应EPS分别为1.95、2.32、2.58元 [5][6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |(+/-)YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|17,022|18,927| |(+/-)YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|19.0%|11.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.32|2.58| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|25.0%|22.9%|20.3%|[7] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润等指标预计增长，资产负债率预计下降等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 2024年四季度归母净利润同环比提升，营收增长源于新产能释放与销量增加，费用率优化助力利润提升 [1][9] - 主营产品聚烯烃产销量提升，EVA量价环比提升，多个烯烃项目有进展 [2][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，公司成本相对优势提升 [3][18] - 焦炭需求持续承压，受地产行业和钢铁需求影响 [4][15] - 主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.38亿元（同比+12%）；四季度营收87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为31.4%/20.7%，同比略增，期间费用率5.9%，同环比下降 [1][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X [4][20] 产品情况 - 2024年四季度聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨，产销量同环比提升；聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨，聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降 [2][14] - 2024年四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨，环比+81%/+120%；平均售价8600元/吨，环比+5% [2][14] - 2024年四季度焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨，销量环比持平；不含税平均售价为1327元/吨（同比 - 21%，环比+1%） [4][15] 项目进展 - 内蒙300万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线将于近期投产；宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [2][14] 成本分析 - 2024年主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [3][18] - 2024年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为623元/吨（同比 - 16%，环比 - 5%），2025年煤价持续下跌致油制与煤制烯烃成本差距扩大 [3][18] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|51,456|56,036|61,639| |(+/-%)|2.5%|13.2%|56.0%|8.9%|10.0%| |归母净利润(百万元)|5651|6338|12206|12413|13267| |(+/-%)|-10.3%|12.2%|92.6%|1.7%|6.9%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.66|1.69|1.81| |EBIT Margin|24.4%|25.9%|29.7%|27.4%|26.2%| |净资产收益率（ROE）|14.7%|14.7%|24.4%|21.6%|20.4%| |市盈率（PE）|22.6|20.2|10.5|10.3|9.6| |EV/EBITDA|18.1|16.3|8.7|8.4|7.9| |市净率（PB）|3.32|2.97|2.55|2.22|1.97| [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 2024年四季度归母净利润同环比提升，营收增长源于新产能释放与销量增加，费用率优化助力利润提升 [1][9] - 主营产品聚烯烃产销量提升，EVA量价环比提升，多个烯烃项目有进展 [2][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，公司成本相对优势提升 [3][18] - 焦炭需求持续承压，受地产行业景气度下行和钢铁需求下降影响 [4][15] - 主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.38亿元（同比+12%）；四季度营收87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为31.4%/20.7%，同比略增，期间费用率5.9%，同环比下降 [1][9] 产品情况 - 2024年四季度聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨，产销量同环比提升；聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨，聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降 [2][14] - 2024年四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨，环比+81%/+120%；平均售价8600元/吨，环比+5% [2][14] - 2024年四季度焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨，销量环比持平；不含税平均售价为1327元/吨（同比 - 21%，环比+1%） [4][15] 项目进展 - 内蒙300万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线将于近期投产；宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [2][14] 成本分析 - 2024年主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [3][18] - 2024年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为623元/吨（同比 - 16%，环比 - 5%），2025年煤价持续下跌致油制与煤制烯烃成本差距扩大 [3][18] 盈利预测 - 2025 - 2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X [4][20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 2024年四季度归母净利润同环比提升，营收增长源于新产能释放与销量增加，费用率优化助力利润提升 [1][9] - 主营产品聚烯烃产销量提升，EVA量价环比提升，多个烯烃项目有进展 [2][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，公司成本相对优势提升 [3][18] - 焦炭需求持续承压，受地产行业景气度下行和钢铁需求下降影响 [4][15] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计未来归母净利润增长 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.38亿元（同比+12%）；四季度营收87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为31.4%/20.7%，期间费用率5.9%，同环比下降 [1][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X [4][20] 产品情况 - 2024年四季度聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨，产销量同环比提升；聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨，聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降 [2][14] - 2024年四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨，环比+81%/+120%；平均售价8600元/吨，环比+5% [2][14] - 2024年四季度焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨，销量环比持平；不含税平均售价为1327元/吨（同比 - 21%，环比+1%） [4][15] 项目进展 - 内蒙300万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线将于近期投产；宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [2][14] 成本分析 - 2024年主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [3][18] - 2024年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为623元/吨（同比 - 16%，环比 - 5%），2025年煤价持续下跌致油制与煤制烯烃成本差距扩大 [3][18] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（百万元） | 2023 EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2023 PE | 2024E PE | 2025E PE | PB (MRQ) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600426.SH | 华鲁恒升 | 优于大市 | 21.99 | 46,689.61 | 1.68 | 1.88 | 2.16 | 13.1 | 11.7 | 10.2 | 1.5 | | 601088.SH | 中国神华 | 无评级 | 36.43 | 723,810.18 | 3.00 | 2.98 | 2.99 | 12.1 | 12.2 | 12.2 | 1.7 | | 002648.SZ | 卫星化学 | 优于大市 | 22.11 | 74,480.76 | 1.42 | 1.61 | 2.06 | 15.6 | 13.7 | 10.7 | 2.7 | | 600989.SH | 宝丰能源 | 优于大市 | 17.43 | 127,820.46 | 0.77 | 0.86 | 1.66 | 22.6 | 20.2 | 10.5 | 3.1 | [22] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 29,136 | 32,983 | 51,456 | 56,036 | 61,639 | | (+/-%) | 2.5% | 13.2% | 56.0% | 8.9% | 10.0% | | 归母净利润(百万元) | 5651 | 6338 | 12206 | 12413 | 13267 | | (+/-%) | -10.3% | 12.2% | 92.6% | 1.7% | 6.9% | | 每股收益（元） | 0.77 | 0.86 | 1.66 | 1.69 | 1.81 | | EBIT Margin | 24.4% | 25.9% | 29.7% | 27.4% | 26.2% | | 净资产收益率（ROE） | 14.7% | 14.7% | 24.4% | 21.6% | 20.4% | | 市盈率（PE） | 22.6 | 20.2 | 10.5 | 10.3 | 9.6 | | EV/EBITDA | 18.1 | 16.3 | 8.7 | 8.4 | 7.9 | | 市净率（PB） | 3.32 | 2.97 | 2.55 | 2.22 | 1.97 | [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 单Q4营收和归母净利润环比增长 维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 公司成本受益煤价回落 内蒙烯烃项目贡献产量增量 新疆及宁东四期项目打开成长空间 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为291.36亿、329.83亿、565.08亿、619.87亿、624.16亿元 同比增速分别为2.5%、13.2%、71.3%、9.7%、0.7% [8] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为56.51亿、63.38亿、127.37亿、136.36亿、138.99亿元 同比增速分别为 - 10.3%、12.2%、101.0%、7.1%、1.9% [8] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为30.4%、33.1%、34.1%、34.3%、33.7% 净利率分别为19.4%、19.2%、22.5%、22.0%、22.3% [8] - 2023 - 2027年预计ROE分别为14.7%、14.7%、22.8%、20.0%、17.2% EPS分别为0.77、0.86、1.74、1.86、1.90元 P/E分别为22.6、20.2、10.0、9.4、9.2倍 P/B分别为3.3、3.0、2.3、1.9、1.6倍 [8] 2024年业务情况 聚烯烃业务 - 产销量方面 2024年聚乙烯产/销量113.3/113.5万吨 同比 + 35%/+36.4% 聚丙烯产/销量117.3/116.5万吨 同比 + 56.7%/+54.7% Q4聚乙烯产/销量31.6/31.0万吨 环比 + 27%/+23.6% 聚丙烯产/销量34.2/34.1万吨 环比 + 32.9%/+35.1% [5] - 价格方面 2024年聚乙烯/聚丙烯平均售价为7088.6/6696.5元/吨 同比 + 0.07%/-0.9% Q4聚乙烯/聚丙烯平均售价为7106.4/6663.7元/吨 环比 + 1.2%/-2.1% [5] - 利润方面 2024年气化原料煤平均采购单价为562.6元/吨 同比 - 8.8% 烯烃业务盈利稳定释放 [5] 焦炭业务 - 产销量方面 2024年焦炭产/销量为704/708.6万吨 同比 + 0.9%/+1.6% Q4焦炭产/销量为176.4/177.3万吨 环比 - 0.9%/+0.1% [5] - 价格方面 2024年焦炭平均价格为1387.8元/吨 同比 - 10.5% Q4焦炭平均价格为1326.5元/吨 环比 + 1.4% [5] - 利润端方面 2024年原材料炼焦精煤平均采购单价为1072.8元/吨 同比 - 13.5% 焦炭成本下行对冲价格下跌影响 [5] 项目与分红情况 项目情况 - 内蒙古300万吨烯烃项目第一条产线2024年11月投产 第二条产线2025年1月中旬投产 预计第三条产线2025年3月底投产 新疆400万吨/年烯烃项目审批有序推进 宁东四期50万吨/年烯烃项目将适时开工 [6] - 内蒙项目用煤从内蒙采购 运输成本低 单吨投资额较宁夏项目低约4000元/吨 盈利优势至少522元/吨 新疆项目用煤成本更低 单吨投资额低于宁夏项目 电价低 盈利优势约1000元/吨 [6] 分红情况 - 2024年公司分红比例为47.44% 较2023年提高11.1pct [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 烯烃修复焦炭承压，全年业绩同比向上，烯烃产品量利齐升，Q4盈利环比增长 [5] - 内蒙基地有序推进，新疆打开成长空间，公司业绩有望伴随新产能释放和价差修复持续向上，中长期成长动能充足 [5] - 烯烃价差持续修复，伴随内蒙产能释放，公司盈利有望不断提升，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.51%、5.32%、5.64%，相对涨幅分别为4.47%、 - 0.28%、6.99% [4] 公司业绩 - 2024年营收329.83亿元，同比+13.2%；归母净利润63.38亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润67.80亿元，同比+14.0% [5] - Q4营收87.08亿元，同比 - 0.3%，环比+18.0%；归母净利润18.01亿元，同比+2.3%，环比+46.2%；扣非归母净利润18.74亿元，同比+3.9%，环比+34.8% [5] 产销情况 - 2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为113.30、117.34、703.97万吨，同比+35.0%、+56.7%、+0.9%；销量为113.52、116.49、708.63万吨，同比+36.4%、+54.7%、+1.6% [5] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为31.58、34.15、176.41万吨，环比+27.0%、+32.9%、 - 0.9%；销量为30.97、34.06、177.26万吨，环比+23.6%、+35.1%、+0.1% [5] 价格价差 - 2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7089、6697、1388元/吨，同比+0.1%、 - 0.9%、 - 11.9%；价差为4280、3500、53元/吨，同比+21.5%、+18.0%、 - 68.2% [5] - 2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7106、6663、1327元/吨，环比+1.2%、 - 2.1%、+1.4%；价差为4395、3605、49元/吨，环比+5.1%、+1.4%、+45.0% [5] 期间费用 - 2024年公司期间费用7.6%，同比+2.0pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.7%、2.3%、2.3%，同比+0.1pct、持平、+0.8pct、+1.1pct [5] - 2024Q4公司期间费用率5.9%，环比 - 3.7pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.6%、0.8%、2.1%，环比+0.1pct、 - 0.4pct、 - 3.1pct、 - 0.4pct [5] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率33.1%，同比+2.7pct；销售净利率19.2%，同比 - 0.2pct [5] - 2024Q4公司销售毛利率31.4%，环比 - 2.7pct；销售净利率20.7%，环比+4.0pct [5] 项目进展 - 内蒙300万吨煤制烯烃第一系列100万吨于2024年11月投产，已达满负荷生产状态；第二系列100万吨已于2025年1月投产，第三系列100万吨预计于2025年3月投产 [5] - 宁东四期50万吨/年烯烃项目预计2025年上半年开工建设；新疆400万吨/年烯烃项目审批工作稳步推进 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为143.05、170.22、189.27亿元，同比+125.7%、+19.0%、+11.2%，对应EPS分别为1.95、2.32、2.58元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |(+/-)YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|17,022|18,927| |(+/-)YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|19.0%|11.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.32|2.58| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|25.0%|22.9%|20.3%|[7] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [9] - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表数据及预测 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，产能稳定释放，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，成本端受益于煤价中枢回落，内蒙烯烃项目贡献产量增量，新疆及宁东四期项目打开成长空间，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入329.8亿元，同比+13.2%；归母净利润63.4亿元，同比+12.2%；扣非后归母净利润67.8亿元，同比+14%。单Q4营收87.1亿元，环比+18%；归母净利润18亿元，环比+46.2%；扣非后归母净利润18.7亿元，环比+34.8% [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润127.4/136.4/139亿元，同比+101%/+7.1%/+1.9%；EPS为1.74/1.86/1.90元，对应当前股价PE为10/9.4/9.2倍 [4] 业务分析 聚烯烃业务 - 2024年聚乙烯产/销量113.3/113.5万吨，同比+35%/+36.4%，聚丙烯产/销量117.3/116.5万吨，同比+56.7%/+54.7%；Q4聚乙烯产/销量31.6/31.0万吨，环比+27%/+23.6%，聚丙烯产/销量34.2/34.1万吨，环比+32.9%/+35.1% [5] - 2024年聚乙烯/聚丙烯平均售价为7088.6/6696.5元/吨，同比+0.07%/-0.9%；Q4聚乙烯/聚丙烯平均售价为7106.4/6663.7元/吨，环比+1.2%/-2.1% [5] - 2024年气化原料煤平均采购单价为562.6元/吨，同比-8.8%，烯烃业务盈利稳定释放 [5] 焦炭业务 - 2024年焦炭产/销量为704/708.6万吨，同比+0.9%/+1.6%；Q4焦炭产/销量为176.4/177.3万吨，环比-0.9%/+0.1% [5] - 2024年焦炭平均价格为1387.8元/吨，同比-10.5%；Q4焦炭平均价格为1326.5元/吨，环比+1.4% [5] - 原材料炼焦精煤2024年平均采购单价为1072.8元/吨，同比-13.5%，成本下行对冲价格下跌影响 [5] 项目情况 项目进展 - 内蒙古300万吨烯烃项目第一条产线已于2024年11月投产，第二条产线于2025年1月中旬投产，预计第三条产线于2025年3月底投产 [6] - 新疆400万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设 [6] 成本优势 - 内蒙项目相较于宁夏项目盈利优势至少522元/吨，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约1000元/吨左右 [6] 分红情况 - 2024年公司分红比例为47.44%，较2023年提高11.1pct [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|56,508|61,987|62,416| |YOY(%)|2.5|13.2|71.3|9.7|0.7| |归母净利润(百万元)|5,651|6,338|12,737|13,636|13,899| |YOY(%)|-10.3|12.2|101.0|7.1|1.9| |毛利率(%)|30.4|33.1|34.1|34.3|33.7| |净利率(%)|19.4|19.2|22.5|22.0|22.3| |ROE(%)|14.7|14.7|22.8|20.0|17.2| |EPS(摊薄/元)|0.77|0.86|1.74|1.86|1.90| |PE(倍)|22.6|20.2|10.0|9.4|9.2| |PB(倍)|3.3|3.0|2.3|1.9|1.6| [8]