数字金融发展与监管 - 数字金融从1.0时代迈向2.0时代 区块链和人工智能等技术可能催生金融服务实体经济新范式 [1] - 技术创新可能带来网络安全 市场 消费者权益保护 金融数据开放和金融监管等多重风险与挑战 [1] - 欧美数字金融监管实践显示 中国需加强技术创新应用 数字资产和数字金融生态体系建设的研究探索 [1] 金融监管体系与行业进展 - 报告系统总结2024年中国金融监管领域重大事件 并对2025年发展态势进行预测 [1] - 分报告详细分析2024年中国银行业 证券业 保险业 信托业及外汇领域监管进展 [1] - 专题研究聚焦系统性金融风险 重点分析金融风险演进状况和金融监管重大问题 [2] 研究报告价值与定位 - 报告系统全面反映中国金融监管体系现状 发展和改革历程 [2] - 为金融机构经营决策提供参考 为金融理论工作者提供素材 为金融监管部门制定政策提供依据 [2]

国际收支与经常账户 - 2025年7月经常账户赤字2.54亿美元 较去年同期3.48亿美元下降27% [10] - 2024至2025财年（2024年7月至2025年6月）累计盈余21亿美元 占GDP的0.5% 为14年来首次年度盈余 [10] - 2025年6月单月实现经常账户盈余3.28亿美元 [10] 外国直接投资与资本流动 - 2025年7月外国直接投资2.08亿美元 较去年同期1.95亿美元增长7% [11] - 当月FDI流入3.17亿美元 流出1.09亿美元 [11] - 2024至2025财年FDI总额24.57亿美元 同比增长110% [11] 资本市场与债券发行 - 巴基斯坦计划在中国市场发行10亿美元熊猫债券 分三个阶段实施 [11] - 第一阶段发行2.5亿美元 剩余7.5亿美元将在2025至2028财年间逐步发行 [11] 保险行业发展 - 保险业总资产从2023年2.9万亿卢比增至2024年3.554万亿卢比 [11] - 2024年总保费收入0.677万亿卢比 较2023年0.631万亿卢比增长7% [11] 贸易数据表现 - 2025年7月出口额7627.46亿卢比 同比增长18.76% 环比增长8.79% [12] - 当月进口额1.669万亿卢比 同比增长25.67% 环比增长10.07% [12] 国际合作与人才培训 - 巴基斯坦派遣第二批300名学员赴华参加农业技术培训 [12] - 外长13年来首次访问孟加拉国 双方强调加强南亚区域合作联盟（Saarc）合作 [12]

数字金融发展与监管 - 数字金融从1.0时代迈向2.0时代 区块链和人工智能等技术创新可能催生金融服务实体经济新范式 [1] - 技术创新可能带来网络安全与技术 市场 消费者权益保护 金融数据开放 金融监管等多重风险与挑战 [1] - 中国应注重技术创新应用 数字资产 数字金融生态体系建设等领域研究 进一步完善数字金融发展体系 有效统筹创新与监管 [1] 金融监管体系分析 - 报告系统总结2024年中国金融监管领域重大事件 并对2025年发展态势进行预测 [1] - 分报告具体剖析2024年中国银行业 证券业 保险业 信托业及外汇领域监管进展 [1] - 专题研究以系统性金融风险观察为核心 分析重点领域风险演进状况 涉及金融法治建设 地方债务管理 绿色金融风险监管 公共数据使用 量子计算 加密资产法律规制等问题 [2] 报告定位与价值 - 报告系统全面集中反映中国金融监管体系现状 发展和改革历程 [2] - 为金融机构经营决策提供参考 为金融理论工作者提供素材 为金融监管部门制定政策提供依据 [2]

核心观点 - 英格卡购物中心计划出售中国全部10座荟聚购物中心 首批3座估值160亿元 泰康人寿领投80亿元基金联合多家险资参与接盘 [1][4] - 保险资金持续加码不动产投资 泰康人寿投资性房地产从2020年226.82亿元增长至2024年410.77亿元 增幅81% [2][8] - 险资通过Pre-REITs基金模式投资商业地产 实现风险隔离和资产证券化退出 2022-2024年保险公司在内地商业地产直接投资达93亿美元 [7][11] - 泰康人寿战略调整成效显著 2025年上半年净利润159.98亿元同比增164.56% 同期关闭超400家分支机构降低运营成本 [13][14] 交易详情 - 英格卡拟出售无锡 北京 武汉三座购物中心为首批交易标的 整体估值160亿元 [1] - 交易基金总规模80亿元 泰康人寿认购30亿元 中银三星 中宏 友邦 大都会人寿等险资合计认购30亿元 英格卡认购劣后级20亿元 [4] - 交易计划通过银行融资补充剩余80亿元资金 [4] - 英格卡集团2024财年营收418亿欧元（约3494.23亿元）同比降5.5% 净利润8.06亿欧元（约67.37亿元）同比降46.5% [4] 险资不动产投资模式 - Pre-REITs基金模式可通过优先级/劣后级设计引入银行资金 实现杠杆效应并隔离项目风险 [7] - 基金份额转让或REITs上市比直接处置物业更便捷 可委托第三方专业运营商管理资产 [7] - 险资Pre-REITs基金偏好成熟资产 通过运营优化提升租金收益 持有周期可达10年以上 [7] - 2024年8月泰康人寿参与设立22.34亿元Pre-REITs基金收购北京旧宫万科广场等资产 [5] - 2025年2月万科联合新华保险 大家保险设立16亿元Pre-REITs基金投资厦门保障性租赁住房项目 [7] 行业投资动态 - 2022-2024年保险公司在中国内地商业地产直接投资93亿美元 规模居亚太区首位 [11] - 2025年中国人寿 太平洋人寿等险企公布13笔大额不动产投资 合计新增投资超47亿元 [11] - 大家保险收购上海松江等多座万达广场 阳光人寿接手至少6处万达项目 新华保险收购9座万达广场 [10] - 2025年5月万达打包出售48座万达广场总价500亿元 阳光人寿等险资参与接盘 [10] 公司战略与业绩 - 泰康人寿投资性房地产金额持续增长：2020年226.82亿元 2021年278.53亿元 2022年313.6亿元 2023年363.7亿元 2024年410.77亿元 [8] - 2023年11月泰康保险集团从ESR收购6处物流园总建筑面积35万平米 总代价超20亿元 [8] - 2025年上半年泰康人寿保险业务收入1309.73亿元同比降5.84% 净利润159.98亿元同比增164.56% [13] - 公司净资产收益率14.33% 总资产收益率0.86% 投资收益率1.8% [14] - 2024年至今关闭超400家分支机构 2024年职工现金支出减少5亿元至64亿元 [13] 医养生态布局 - 泰康之家已在全国布局36城44个养老社区项目 服务居民超1.8万人 [16] - 2025年二季度泰康人寿投资41家企业 包括多家置业 养老服务及医疗公司 [16] - 具体投资项目包括：南京泰康之家养老服务公司9.06亿元 广州广泰投资公司17.63亿元 基康湖北医疗不动产公司31.65亿元 [17]

公司基本信息 - 三峡人寿保险股份有限公司成立于2017年12月20日，法定代表人为张君，登记状态为存续，企业类型为股份有限公司(非上市、自然人投资或控股)，行业属于保险业，登记机关为重庆市市场监督管理局，注册地址位于重庆市万州区陈家坝街道南滨 [1][2] - 公司注册资本增至约30.33亿元人民币，此前为约15.37亿元人民币，增幅约97%，参保人数为131人，分支机构参保人数为75人(2024年报)，英文名称为Three Gorges Life Insurance [1][2] - 公司经营范围包括普通型保险(人寿保险和年金保险)、健康保险、意外伤害保险、分红型保险、再保险业务、保险资金运用业务及中国银保监会批准的其他业务 [1][2] 股东及股权结构 - 公司由重庆高速公路投资控股有限公司(国有独资)、新华联控股有限公司(战略融资)、重庆渝富资本运营集团有限公司(国有独资)、重庆高科集团有限公司(国有独资)、江苏华西同诚投资控股集团有限公司(国有控股)及重庆中科建设(集团)有限公司共同持股 [1][3] - 股东认缴出资日期分布在2016年12月至2023年12月期间，实缴出资额显示重庆高速公路投资控股有限公司为15万元、新华联控股有限公司为20万元、重庆渝富资本运营集团有限公司为4687万元、重庆高科集团有限公司为4687万元、江苏华西同诚投资控股集团有限公司为20万元、重庆中科建设(集团)有限公司为5万元 [3] 工商变更记录 - 2025年8月20日公司发生工商变更，变更项目包括章程备案和注册资本变更，注册资本从153747.7万元人民币增至303285.3595万元人民币 [1][2] - 公司统一社会信用代码为91500101MA5YPM4B90，工商注册号为500101010171926，纳税人识别号为91500101MA5YPM4B90，纳税人资质为增值税一般纳税人，营业期限为2017年12月20日至无固定期限 [2]

公司业务动态 - 平安产险江苏分公司独家承保中国首架空客H160直升机首飞 提供总值1亿美元的一揽子保险保障 [2] - 公司凭借专业技能获得该飞机独家承保资格 在总部支持下完成承保工作 [2] - 公司将继续深化与客户业务合作 为通航客户提供更全面保障方案 [2] 行业技术发展 - 空客H160直升机为全球技术最先进机型之一 满足高标准安全运行要求 [2] - 该机型全国巡演第一站首飞成功 标志着H160直升机正式在中国投入运营 [2] - 此次合作助力低空经济高质量发展 推动通航产业升级 [2]

深圳银行业保险业运行情况 - 银行业资产总额13.98万亿元 负债总额13.61万亿元 同比分别增长3.64%和3.70% [2] - 银行业规模稳居全国大中城市第三位 [2] 无人机物流航线突破 - 湖北首条跨市无人机物流航线首飞成功 全程50公里 用时35分钟 [2] - 航线从武汉汉正街飞往孝感汉川华中羽绒服智慧产业园 打破此前33公里纪录 [2] 电影票房表现 - 《浪浪山小妖怪》累计票房突破12.39亿元 进入2025年票房榜前四 [4] 浙江省电力数据 - 1-7月全口径发电量2979.73亿千瓦时 同比增长8.31% [5] - 7月全口径发电量541.03亿千瓦时 同比增长6.51% [5] - 1-7月全社会用电量3960.58亿千瓦时 同比增长5.95% [5] - 7月全社会用电量727.92亿千瓦时 同比增长1.29% [5] 品牌联名争议事件 - 茶颜悦色联名手账本涉嫌抄袭 公司承认存在未经授权挪用 [6][7] - 公司已联系原创作者道歉 计划成立专门调查小组自查自纠 [6][7] 最低工资标准调整 - 北京和湖南发布通知 自2025年9月1日起调整最低工资标准 [8] 人形机器人技术进展 - 宇树科技新品拥有31个关节自由度 以"芭蕾舞者"形象示人 [9] - 产品特点为敏捷和优雅 [9] 企业招聘进展 - 新乡胖东来三胖招聘系统注册信息13.2万人 基础信息投递8.3万人 [10] - 8027人进入文化评估阶段 2988人进入完整信息采集阶段 [10] - 现场面试时间为9月1日至9月30日 [10] 比特币价格预测 - 埃里克·特朗普预测比特币将在2025年突破17.5万美元 [11] 人工智能模型开源 - xAI开源Grok2.5模型 Grok3将在约半年后开源 [12] 人民币汇率展望 - 招商宏观报告称9月或为人民币汇率升值观察窗口 [13] - 若美联储如期降息且央行顺势而为 人民币汇率将升值 [13] 服装品牌国际化进展 - 森马集团旗下品牌已进驻15个国家 门店超100家 [14] - 成功要素包括本土化策略 品质与时尚度 灵活应对市场新机遇 [15] - 面临并购风险和国际文化差异挑战 [15]

一、报告行业投资评级 未提及 二、报告的核心观点 本周权益市场强势上涨，债市波动大，但后半周交易盘情绪维稳，债市抗压能力提升；基金对利率债净卖出主要集中在周一周二，后半周转为小幅净买入；配置盘承接力度减弱，后续关注交易盘赎回压力及情绪改善程度 [9] 三、根据相关目录分别进行总结 1. 整体情绪 - 债市活力指数回落，截至 8 月 22 日，较 8 月 15 日回落 12pcts 至 17%，5D - MA 回落 4pcts 至 23% [1][10] - 活力升温指标有中长期纯债基久期中位数、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超额水平、十年期国开债隐含税率（反向）的滚动两年分位数上升 [1][12] - 活力降温指标有 10Y 国开债活跃券成交额/9 - 10Y 国开债余额、30Y 国债换手率的滚动两年分位数下降 [1][13] 2. 机构行为 2.1 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为大行>保险>其他产品类>理财>境外机构及其他>农村金融机构，净卖出力度排序为基金>城商行＞券商>货基>股份行；超长债净买入力度排序为保险>农商行>城商行>理财>境外机构及其他，净卖出力度排序为基金>大行>股份行>券商>其他产品类 [2][20] - 8 月 18 - 22 日，基金买卖情况波动，农商行后半周加大净卖出力度，保险承接力度有变化 [20][21] - 各类机构主力券种：大行主力 3 - 5Y 利率债；农商行无明显主力品种；保险主力 7 - 10Y 信用债；基金无明显主力品种；理财主力 1 - 3Y 信用债；其他产品类主力 3 - 5Y 利率债、7 - 10Y 其他债 [2][23] 2.2 交易盘 - 截至 8 月 22 日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较 8 月 15 日+0.05 年、+0.08 年至 4.61 年、4.48 年 [39] - 纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别+0.42 年、+0.23 年、+0.03 年至 5.85 年、5.47 年、4.05 年 [3][39] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别+0.33 年、+0.11 年至 6.87 年、4.65 年 [3][39] 2.3 配置盘 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求下降，国债、政金债加权平均全场倍数有变化 [4][52] - 大行 8 月以来对 1 - 3Y 国债净买入力度维持强势，当前全年累计净卖出现券规模低于 22 和 23 年同期 [4][57] - 农商行今年累计现券净买入规模弱于往年，1Y 以内短债净买入力度弱，但 7 - 10Y、10Y 以上现券净买入力度高于往年 [4][68] - 保险今年对现券净买入力度高于往年，主因超长期政府债供给充足，截至 8 月 22 日，累计现券净买入/10Y 以上政府债累计发行规模低于去年 [4][75] - 理财 6 月以来累计现券净买入规模持续抬升，本周二级市场净买入现券久期持平，处于 24 年 2 月 23 日以来高点 [4][77] 3. 资管产品跟踪 - 8 月以来股基规模环比涨幅高于债基，8 月债基、股基规模环比增幅分别为 578 亿元、3390 亿元 [86] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，规模仅 37 亿元 [86] - 本周各类型债基净值大幅下跌，信用债基抗跌性相对强，多数纯利率债基和利率债基近三月回报为负 [5][86]

货币政策总体基调 - 货币政策强调"落实落细" 聚焦结构性政策落地而非降息等总量工具[13] - 提高物价水平合理回升是政策重要考量 CPI和PPI无趋势上行则政策不会收紧[13] - 政策核心是降低银行负债成本 通过买断式逆回购等定向工具而非全面降息[14] - 推动综合融资成本下降 关注政府企业个人部门融资成本变化[14] - 防范资金空转重新提及 公开市场利率下行可能带来企业套利机会[15] - 总量和结构政策并列 结构性货币工具重视程度达到新高度[15] 货币市场与汇率 - DR001利率围绕OMO波动 1-4月因汇率压力高于OMO 当前压力解除后重新贴合[17] - 在香港发行央票规模下降 反映人民币离岸汇率压力大幅减轻[35] 信贷市场结构 - 大中型银行信贷市场份额持续提升 二季度大型银行增量为一季度40% 中小型银行为25%[20] - 大行在定价和规模优势下持续挤出其他主体 导致票据利率一度接近0[21] - 外资银行信贷持续负增长[20] 存款结构变化 - 财政存款新增同比增速从17%提升至24% 因政府债券大量发行[24] - 住户存款增速保持10%以上 可能转化为股市增量资金[25] - 外币存款同比增幅转负 受境内外利差和外资机构信贷失势影响[27] - 非金融企业存款增速从1.4%改善至3.6% 反映现金流好转[27] - 非银存款二季度新增超2.2万亿元 反映存款向理财等产品转换[28] 结构性货币政策 - 科技创新再贷款额度从3000亿元提升至8000亿元 支持科技板块结构性牛市[38] - 回购增持再贷款签订合同3100亿元但实际发放仅900亿元 不足3000亿元额度1/3[36] - 互换便利工具使用减少 因股市赚钱效应减弱引导需求[36] 债券市场 - 政府成为加杠杆主要部门 国债发行78804亿元同比增20637亿元 地方债发行53592亿元同比增19760亿元[54] - 债券回购和同业拆借总量同比下滑 反映债市赚钱效应不足[48] - 交易所债券回购因信用债ETF扩容同比大幅增长[49] 保险资金流向 - 保费增速从连续3年10%以上降至5%附近 预定利率下调使吸引力下降[56] - 保险资金转向股市和固收+产品[56] 行业投资方向 - 央行特别提及文化和芯片板块 对应哪吒现象和自主可控主题[62] - 增量资金进入方向是投资重点 如沪深300等[60] 风险防控 - 删除"支持中小银行风险处置"表述 反映农商行改革基本完成[67]

经济增速放缓 - 8月季度GDP同比增速或回落至4.5%左右，受高基数及出口退坡影响 [1] - 8月出口同比增速或从7月的7.2%放缓至5-6%，对美集装箱船只数量继续下滑 [1] - 汽车与线上家电销售同比大幅下跌，尽管第三批690亿人民币消费品以旧换新国补资金已下达 [1] - 房地产下行带来负财富效应拖累消费信心，基建增速或因天气扰动减弱及政府债券资金拨付小幅回升 [1][24] - 未来几个月财政脉冲减弱，基建回升态势或难以持续 [1][16] 流动性改善与资金流向 - 大摩自由流动性指数自6月起由负转正，显示金融投资流动性改善 [2][11] - 2025年上半年A股市场净流入资金约1.5–1.7万亿人民币，其中三分之二来自保险公司资金配置 [2] - 散户净资金流入规模达4,000–5,000亿人民币 [2] - 7月居民新增存款超季节性下跌，非银金融机构新增存款显著上升，反映居民存款向股市转移 [2][14][19] 政策动向与行业整治 - 反内卷政策拟对石化及炼油行业产能过剩实施全面整顿，可能推动20年以上老旧产能退出或升级 [3] - 国务院全体会议强调加快促消费政策落地，政策具有持续性 [3] - 央行二季度货币政策报告重现“防范资金空转”表述，未提及金融市场流动性工具，显示流动性管理趋向中性 [3] - 央行自6月以来减少流动性净投放力度，因银行间利率回落并趋近政策利率 [3] 股市杠杆与风险 - A股两融余额突破2万亿人民币（约2,900亿美元），占自由流通市值4.8%，低于过去十年4.9%的平均水平及2015年10%的峰值 [4] - 两融占A股日成交量比例快速上升但仍低于2020年峰值，显示杠杆风险可控 [4] 行业数据与指标 - 水泥出货量温和反弹，反映天气对基建干扰减弱 [9] - 政府债券净发行量显示财政脉冲减弱，8月以后或影响基建回升可持续性 [16][17]