投资评级 - 维持"买入"评级 预计未来6个月内股价表现强于市场指数15%以上 [4][6] 核心观点 - 加盟店扩张带动利润稳步增长 2025年上半年归母净利润3.97亿元同比增长11.08% 扣非归母净利润3.36亿元同比增长3.81% [6] - 结构持续优化 中高端酒店数量占比提升至29.3% 房间量占比达42.1% 中高端酒店收入占酒店收入比例60.47% [6] - 标准管理酒店占比提升推动毛利率改善 2025年二季度毛利率40.4% 同比提高2.6个百分点 [6] - 新开店速度加快 2025年上半年新开店664家同比增长17.1% 其中标准管理酒店开店378家同比增长39.5% [6] - 酒店管理业务收入占比提升 占酒店总收入比例同比提升4.1个百分点至33.6% [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入36.61亿元同比下降1.93% 二季度营业收入18.96亿元同比增长0.42% [6] - 2025年二季度归母净利润2.54亿元同比增长7.37% [6] - 预计2025年每股收益0.82元 对应PE 18.50倍 2026年每股收益0.91元 对应PE 16.57倍 [6][8] 经营指标 - 2025年二季度不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 165元同比下降4.1% 平均房价242元同比下降2.0% 出租率68.2%同比下降1.5个百分点 [6] - 全部酒店RevPAR 143元同比下降5.7% 平均房价225元同比下降2.8% 出租率63.9%同比下降2.0个百分点 [6] 战略布局 - 低线城市加速布局 如家品牌迭代4.0版本在下沉市场具有优势 [6] - 中高端酒店持续扩张 2025年上半年新开中高端酒店189家同比增长11.8% [6] 市场数据 - 当前股价15.16元 总市值169.28亿元 总股本11.17亿股 [1] - ROE（TTM）7.23% 12月最高价15.77元 12月最低价10.62元 [1]

品牌发布与定位 - 洲际酒店集团旗下全新精致生活方式酒店品牌Atwell筑格酒店正式亮相大中华区 首家酒店落户上海 [1] - 品牌核心理念为"精致生活方式" 目标客群为热爱生活的体验家 致力于打造高品质居停体验 [1] - 品牌采用开放式新型空间布局 融入灵动色彩点缀 艺术装饰及高品质生活用品 营造艺术感与舒适度并存的旅居氛围 [1] - 品牌主张"品生活美学 集属地灵感" 将格调生活理念融入旅居体验 [1] - 品牌精准定位于追求个性表达与品质生活的年轻消费群体 以差异化产品构建细分市场竞争优势 [12] 产品与服务特色 - 酒店以"家般"自在舒心为基调 通过温馨舒适空间 高品质备品及灵感杂志角等细节营造居家节奏与归属感 [4] - 配备全屋智能操控系统 支持语音控制与一键客服 可调节温度灯光 使用智能家电 配备升降桌满足不同场景需求 [4] - 浴室设有热毛巾架 电视支持智能投屏 提供更顺畅居停体验 [4] - 设有"洗跃"健身洗衣空间 配座位和游戏机等设施 打造兼具洗衣健身功能的社交休闲区 [4][7] - 邀请生活方式集合店"方言"进驻 通过艺术家联名与可持续再生产品 将日常物件转化为美学表达 [5] - B N B餐厅以包子 面条 啤酒英文首字母趣味命名 以半开放街区式就餐空间结合创意菜品与精酿饮品 打造邻里化社交场景 [5] - 上海首店拥有174间客房 配备全屋多功能智能家居系统 部分客房设高吧台休闲区 [6] - 提供设计感备品包括彩色条纹手绘咖啡杯 三顿半高品质咖啡冻干及创意零食 迷你吧设冷冻格提供冰激凌及首轮入住免费礼遇 [6] 市场战略与投资价值 - 品牌以独特生活方式定位 清晰投资模型与集团资源支持 积极拓展精选服务生活方式酒店市场空间 [12] - 兼顾高品质与成本效率 实现"高溢价 低造价"平衡 以更优投资回报吸引业主与合作伙伴 [12] - 依托洲际酒店集团成熟品牌管理体系 标准化运营流程及全球市场网络 提升运营效率与盈利能力 [12] - 借助洲际优悦会1 45亿会员体系带来稳定客源与引流能力 [12] - 未来将加快布局一线 新一线及核心旅游目的地城市 拓展高潜旅居市场 [12] 行业趋势洞察 - 当前消费者对于旅行正从"目的地打卡"向"生活目的地"转变 年轻旅客更注重与城市深度链接 期待寻求真实舒适且富有个性生活场域 [1] - 品牌精准回应消费者对深度体验与个性化生活场域的双重需求 [1]

交通服务创新 - 大兴机场巴士环球影城快线开通运行 采用一站直达和灵活发车运营模式 支持提前订票且同时段预订达6人即可发车[1] - 线路运营时间为每日7时50分从大兴机场发车 最晚21时30分从北京环球度假区返回 全程约55分钟 票价60元/人[1] - 针对购票人数不足6人情况 提供通州班线加免费摆渡车替代方案 旅客可免费换乘亚太花园酒店往返环球影城摆渡车[1] 业务协同拓展 - 机场巴士联合区域内希岸酒店、桔子酒店、汉庭酒店、城际酒店及朗丽兹酒店打造住行一站式服务[1] - 入住合作酒店旅客通过机场快巴小程序预约乘车 同时段达6人购票时可享受酒店门口接站服务[1]

酒店行业业绩与运营 - 香格里拉集团2025年中期综合收入10.56亿美元 较去年同期10.49亿美元上升0.7% [1] - 未计利息税项折旧摊销及非营运项目前盈利2.52亿美元 与去年同期持平 综合盈利利润率23.8% 较去年同期24.1%下跌0.3个百分点 [1] - 公司拥有人应占营运溢利5090万美元 较去年同期5910万美元下跌13.9% 经营现金流6000万美元 与去年同期持平 宣派中期股息每股5港仙 [1] 酒店品牌营销与产品创新 - 北京丽思卡尔顿酒店推出"涅槃凤影"艺术展 发布《凤舞中秋》与《狮王伴月》中秋礼盒 [2] - 三亚保利瑰丽酒店举办八周年庆典活动 推出特色餐饮体验及无边际空中泳池景观 [3][4] - 日本首家大阪华尔道夫酒店启幕 252间客房融合传统日本工艺与现代设计 [6] - 吉隆坡柏悦酒店在默迪卡118大楼75至114层开业 运用传统编织元素与本土艺术策展 [8] 旅游市场趋势与目的地发展 - 泰国 日本 韩国成为中国游客出境热门目的地 安全性成为关键决策因素 [10] - 阿联酋拉斯海马2025年上半年接待65万人次 创历史新高 [12] - 银发旅客偏好超过一周深度游玩 Z世代倾向多地漫游 [10] 邮轮与海洋旅游发展 - 皇家加勒比"海洋星际号"首航 设八个主题社区及40种餐饮选择 [14] - 安缦首艘奢华游艇Amangati全长183米 设47间套房 预计2027年启航 [15][18] - MSC荣耀号推出"行前订"服务 最高68折优惠购买船上产品 [17] - Explora Journeys任命网球运动员辛纳为全球品牌大使 [20] 航空业动态与机队扩张 - 吉祥航空启动无障碍出行实践计划 累计执飞14次宠物包机服务超800组家庭 [22] - 大韩航空采购103架波音飞机 包括20架777-9 25架787-10 50架737-10及8架777-8F货机 计划2030年底前交付 [24]

财务表现 - 综合收入达10.56亿美元 同比增长0.7% [1] - 未计利息税项折旧摊销及非营运项目前盈利为2.52亿美元 与去年同期基本持平 [1] - 综合利润率23.8% 同比下降0.3个百分点 [1] - 公司拥有人应占营运溢利5090万美元 同比减少13.9% [1] - 拥有人应占总溢利5790万美元 同比下降38.7% [1] - 每股盈利1.630美仙 同比降幅38.7% [1] - 经营现金流6000万美元 与去年同期持平 [1] - 公司拥有人应占资产净值52.561亿美元 较2024年底增长1.4% [1] - 每股资产净值1.48美元 同比增幅1.4% [1] 现金流与股东回报 - 中期股息宣派每股5港仙 与去年水平一致 [1] - 现金及银行结余26.69亿美元 [2] - 已承诺但未提取信贷额度7.30亿美元 [2] 债务管理 - 净负债总额同比下降2.24亿美元 [2] - 总利息成本从去年4.45%降至3.98% [2] - 新加坡元债券与人民币熊猫债券创集团历史最低票面利率 [2] - 连续三年保持低于美联储联邦基金利率 [2] 业务发展 - 杭州推出全新品牌Shangri-La Signatures [2] - 上海虹桥香格里拉及盛贸酒店即将启幕 共设600余间客房 [2] - 首个机场物业无缝衔接高铁枢纽与地铁网络 [2] - 毗邻虹桥高科技经济园区及市内主要展览馆 [2] 管理层观点 - 业绩展现韧性 多元资产基础应对市场挑战 [2] - 核心市场团队通过创新实践与运营效率优化推动增长 [2] - 集团对中国市场深化布局 [2] - 债务管理策略及战略性再融资应对不利汇率影响 [2]

财务表现 - 公司中期收益达5716.4万港元 同比增长21.1% [1] - 母公司拥有人应占溢利3563.9万港元 实现同比扭亏为盈 [1] 经营状况 - 公司酒店业务收益显著提升 反映运营效率改善 [1] - 盈利水平逆转 显示成本控制或业务结构调整见效 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入36.61亿元，同比下降1.93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.97亿元，同比增长11.08% [1] 运营指标 - 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为153元，同比下降4.3% [1] - 第一季度RevPAR为141元，同比下降4.6% [1] - 第二季度RevPAR为165元，同比下降4.1% [1] 扩张进展 - 上半年新开店664家，同比增长17.1% [1] - 标准管理酒店新开378家，同比增长39.5% [1] - 标准管理酒店净增175家，同比增长45.8% [1] 储备项目 - 期末储备店达1,750家 [1] - 标准管理酒店储备1,158家，同比增长17.1% [1] - 标准管理酒店占储备店比例66.2%，同比提升14.3个百分点 [1]

公司业绩表现 - 2025年第二季度营收24.69亿元，同比增长37.4%，调整后净利润4.27亿元，同比增长30.2% [1] - 2023年全年营收44.66亿元，同比增长106.2%，净利润9.03亿元，同比增长248.3% [3] - 2024年全年营收72.48亿元，同比增长55.3%，净利润13.06亿元，同比增长44.6% [3] - 加盟管理酒店收入12.99亿元，同比增长26.5%，占总营收52.61% [4] 业务扩张与门店网络 - 在营门店数量从2022年底932家增长至2025年第二季度1824家，两年多实现翻倍 [1] - 加盟酒店占比高达98.7%，高于华住集团92%的加盟比例 [2][3] - 自营租赁酒店数量从2024年第一季度31家减少至2025年第二季度24家 [2] 零售业务发展 - 零售业务收入从2022年2.54亿元增长至2024年21.98亿元，占总营收比重从11.18%提升至30% [7] - 2025年第二季度零售收入9.65亿元，占总营收39.08% [7] - 枕头采购成本一代70元/个、二代180元/个，零售价分别为304元和409元 [8] - 零售业务90%销量由线上渠道贡献 [8] 加盟商运营状况 - 单间房造价约14万元，100间客房前期投入约1500万元 [5] - 回本周期从3年延长至5-8年 [5] - 运营成本较高源于中高端定位要求商务区选址及社区化服务配置 [4] - 依赖携程、美团等中介渠道，佣金费用高 [5] 行业竞争环境 - 2024年中高端酒店新开业1620家，客房数约18万间，创疫情后新高 [10] - 本土中高端酒店品牌数量占比近90% [10] - 2025年第二季度平均可出租客房收入343元（同比下降4.4%），日均房价422元（同比下降4.1%），入住率76.4%（同比下降2个百分点） [10] 成本优化措施 - 对窗帘、装配板等工程物资最高降价11.67% [1] - 奉茶纸杯等高频运营物资实施不同幅度降价 [1] - 成人拖鞋、房卡套等客用品降价10% [11] 管理挑战与风险 - 医院枕套事件导致门店停业整顿，更换4440件布草 [11] - 销售和营销费用2024年同比增长107%，占净收入13.4% [11] - 2025年第二季度销售和营销费用3.93亿元，占净收入15.9% [11] - 缺乏区域保护机制导致客源分流矛盾 [6]

战略合作 - 锦江酒店（中国区）与马来西亚RIYAZ集团签署战略合作协议 成立酒店管理公司RJJ Hotels [1] - 未来五年在马来西亚 印度尼西亚 越南 老挝 柬埔寨 菲律宾六国拓展超180个酒店项目 [1] - RJJ Hotels负责锦江都城 麗枫 锦江之星 暻阁 云居五大品牌在上述国家的开发筹建及运营管理 [1] 品牌发展 - 中国酒店品牌锦江迎来90周年里程碑 加速国际化布局 [1] - 通过本土化合作模式推动品牌出海 由RJJ Hotels与锦江派驻团队共同实施项目落地 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入65.26亿元，同比下降5.31% [1] - 归母净利润3.71亿元，同比下降56.27% [1] - 第二季度营业总收入35.85亿元，同比下降2.74%，归母净利润3.35亿元，同比下降49.12% [1] - 扣非净利润4.09亿元，同比增长5.17% [1] - 毛利率36.28%，同比下降8.97个百分点，净利率6.18%，同比下降57.06% [1] - 每股收益0.35元，同比下降55.7%，每股净资产14.47元，同比下降8.95% [1] - 每股经营性现金流1.24元，同比下降35.11% [1] 资产负债结构 - 货币资金77.36亿元，同比下降27.53% [1] - 应收账款14.09亿元，同比下降6.29% [1] - 有息负债138.79亿元，同比增长1.97% [1] - 三费占营收比27.47%，同比下降12.71% [1] - 有息资产负债率达30.38% [3] - 货币资金/流动负债比例为80.79% [3] - 应收账款/利润比例达154.62% [3] 投资回报与资本效率 - 2024年ROIC为3.88%，资本回报率不强 [3] - 2024年净利率8.14%，产品附加值一般 [3] - 近10年ROIC中位数3.7%，投资回报较弱 [3] - 2022年ROIC最低为0.76% [3] 业务驱动模式 - 公司业绩主要依靠营销驱动 [3] 机构持仓动向 - 富国中证旅游主题ETF持有592.24万股进行减仓 [4] - 华夏蓝筹LOF持有397.23万股进行减仓 [4] - 华夏兴和混合A持有305.37万股进行减仓 [4] - 华安旗下三只基金合计持有840.34万股保持持仓不变 [4] - 前海联合价值优选混合A持有39万股保持持仓不变 [4] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩10.5亿元，每股收益均值0.98元 [3] 基金产品表现 - 主要持仓基金富国中证旅游主题ETF规模29.55亿元，最新净值0.7111，近一年上涨18.5% [4]