交易方案核心信息 - 恩捷股份正在筹划发行股份购买青岛中科华联新材料股份有限公司100%股权，同时拟募集配套资金[2] - 公司已与部分主要交易对方签署了《关于收购青岛中科华联新材料股份有限公司股份之意向协议》[2] - 因事项尚存不确定性，公司股票自2025年12月1日开市起停牌，预计在10个交易日内披露交易方案[2] 收购标的中科华联概况 - 中科华联成立于2011年11月，注册资本为20,573.55万元[3][4] - 公司专注于湿法锂离子电池隔膜整套生产装备的研发、生产和销售，可提供整条自动化生产线解决方案及全方位服务[2] - 公司是国家专精特新“小巨人”企业、山东省“瞪羚企业”、国家高新技术企业，曾为新三板挂牌企业[4] 恩捷股份近期经营状况 - 2025年前三季度公司营业收入为95.43亿元，同比增长27.85%[4] - 2025年前三季度归母净利润为-8632.30万元，同比下降119.46%，尚未实现扭亏为盈[4] - 截至2025年11月28日收盘，公司股价报55.35元/股，总市值为543.66亿元[7]

公司重大资本运作 - 公司拟以发行股份等方式收购青岛中科华联新材料股份有限公司100%股权并募集配套资金 公司股票自12月1日起停牌 [1] - 交易对方初步确定为中科华联全部股东 公司已与部分主要交易对方签署收购意向协议 [3] - 公司预计在不超过10个交易日内（即12月15日前）披露交易方案 否则股票将复牌并终止筹划事项 [3] 收购标的情况 - 标的公司中科华联成立于2011年11月11日 主营业务为湿法PE隔膜、BOPET、PI隔膜、质子交换膜、高强纤维等新材料生产装备的研发、生产和销售 [3] - 标的公司提供整条自动化生产线解决方案 涵盖设备安装、调试、技术培训及售后维护等全方位服务 [3] 公司近期经营与财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入95.43亿元 同比增长27.85% [4] - 公司2025年前三季度归母净利润亏损8632.30万元 同比由盈转亏 [4] - 公司主要产品包括膜类产品（锂电池隔离膜、BOPP薄膜）、包装印刷品（烟标和无菌包装）及包装制品 锂电池隔离膜主要应用于新能源汽车、3C产品及储能领域 [4] 公司战略与业务展望 - 公司表示将继续聚焦锂电池隔离膜业务 通过优化收入结构、加大研发、加强精细化管理和提高产能利用率等措施改善盈利水平 [4] - 公司目前在手订单充沛 产能利用率较高 下游客户需求和订单呈现稳定增长态势 [5] - 在下游储能需求较为旺盛的基础上 公司2025年出货量有望进一步增长 [5] 公司市场数据 - 截至11月28日收盘 公司股价报55.35元/股 市值544亿元 [2]

收购交易公告 - 公司拟以发行股份等方式购买中科华联100%股权并募集配套资金 股票自12月1日起停牌 [2] - 截至11月28日收盘 公司股价为55.35元 市值为544亿元 [2] - 预计在不超过10个交易日内（即12月15日前）披露交易方案 [3] 收购标的概况 - 交易标的为中科华联 成立于2011年11月11日 [3] - 中科华联主营业务为湿法PE隔膜 BOPET PI隔膜 质子交换膜 高强纤维等新材料生产装备的研发 生产和销售 提供整条自动化生产线解决方案 [3] - 已与部分主要交易对方签署收购意向协议 [3] 公司财务与运营状况 - 2025年前三季度实现营业收入95.43亿元 同比增长27.85% [4] - 2025年前三季度归母净利润亏损8632.30万元 同比由盈转亏 [4] - 公司主要产品包括膜类产品（锂电池隔离膜 BOPP薄膜） 包装印刷品和包装制品 [4] - 公司在手订单充沛 产能利用率较高 下游客户需求和订单呈现稳定增长态势 [5] - 在下游储能需求旺盛基础上 2025年出货量有望进一步增长 [5] 公司战略举措 - 公司继续聚焦锂电池隔离膜业务 通过多项举措改善盈利水平 [4] - 举措包括优化收入结构提供高附加值产品 加大研发深化技术布局 加强精细化管理降本增效 提高产能利用率降低单位成本 [4]

收购交易公告 - 公司计划通过发行股份等方式收购中科华联100%股权并募集配套资金[1] - 交易尚处于筹划阶段已与部分主要交易对方签署意向协议公司股票自12月1日起停牌预计不超过10个交易日内披露交易方案[1] - 标的公司中科华联成立于2011年注册资本约2.06亿元主营业务为湿法PE隔膜、BOPET、PI隔膜等新材料生产装备的研发、生产和销售提供整条自动化生产线解决方案[1] 公司业务与财务概况 - 公司主要产品包括膜类产品（锂电池隔离膜、BOPP薄膜）、包装印刷品（烟标和无菌包装）和包装制品（特种纸、全息防伪电化铝等）[2] - 湿法锂离子电池隔膜生产规模全球领先具有全球最大生产及供应能力市场份额居全球之首锂电池隔离膜应用于新能源汽车、3C产品和储能领域[2] - 主要客户包括宁德时代、比亚迪、LGES等国内外主流锂电池企业以及伊利、蒙牛等乳品饮料企业[2] - 今年前三季度营业收入95.43亿元同比增长27.85%归母净利润-8632.3万元同比下降119.46%扣非净利润-8436.52万元同比下降120.24%[2] 行业前景与机构观点 - 机构认为公司作为全球锂电隔膜龙头业绩有望从2026年开始反转海外客户订单起量将贡献盈利增量固态新品有望拓展增量空间[3] - 行业供给端新增产能低于去年扩产难度大且驱动不足需求端总需求维持增长供需关系有望逐步平衡[3] - 行业集中度预计进一步提升因中小企业缺乏扩产信心和能力未来增量主要来源于头部企业[3]

今日聚焦并购活动 - 恩捷股份筹划发行股份购买青岛中科华联新材料股份有限公司100%股权并募集配套资金 股票自2025年12月1日起停牌 预计不超过10个交易日披露交易方案 [2] - 阿特斯拟与控股股东Canadian Solar Inc新设两家合资公司以调整美国光伏和储能业务 合资公司股权结构为CSIQ持有75.1% CSI持有24.9% 同时重组美国制造工厂股权 [3] - 嘉戎技术拟通过发行股份及支付现金方式购买杭州蓝然100%股份 标的公司核心业务为电渗析技术研发与应用 整合后将具备"压力驱动+电驱动"膜法组合工艺综合解决能力 募集配套资金总额不超过10亿元 股票自2025年12月1日起复牌 [3] 股权与控制权变动 - ST天瑞控股股东及实际控制人刘召贵正在筹划控制权变更事宜 可能导致控股股东及实际控制人发生变更 股票自2025年12月1日起停牌 预计停牌时间不超过2个交易日 [4] 股东减持 - 中微公司股东上海创业投资有限公司计划减持不超过626.15万股 即不超过公司总股本的1% 减持原因为自身经营管理需要 [5] 经营进展与项目投产 - 中国神华控股子公司国能广投北海发电有限公司二期扩建项目3号机组通过168小时试运行并移交商业运营 该机组为100万千瓦超超临界燃煤发电机组 4号机组计划于2025年12月投运 [6] - 华阳股份参与投资的年产200吨高性能碳纤维项目于2025年11月30日建成投产 产品为T1000级碳纤维 可应用于航空航天及新能源等领域 [10] 重大合同与付款 - 百利天恒全资子公司收到百时美施贵宝支付的2.5亿美元里程碑付款 后续有资格获得最高可达2.5亿美元的近期付款及最高71亿美元的开发注册销售里程碑付款 [7] - 奥瑞德拟签订总金额约6.35亿元的算力采购协议 用于为下游客户提供算力综合服务 [9] - 晶科能源全资子公司火灾事故累计收到保险公司预付赔款2.2亿元 对公司2025年业绩产生一定积极影响 [15] 跨境收购与融资 - 江西铜业已向伦敦上市公司SolGold Plc提交非约束性现金要约 拟以每股26便士收购其全部股份 目前公司持有目标公司12.19%股份 收购事宜尚处非正式要约阶段且已被目标公司董事会拒绝 [8][9] - 赣锋锂业全资子公司赣锋国际拟向中非发展基金发行总额1亿美元的可交换票据 可转换为其子公司Mali Lithium B.V.的优先股 [11] 研发与临床进展 - 迈威生物创新药9MW1911在中重度COPD患者IIa期临床研究中表现出良好安全性 IIb期推荐剂量下急性加重年化发生率较安慰剂组降低超30% 重度急性加重年化发生率降低超40% [10] 再融资与境外上市 - 翔楼新材向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理 [14][15] - 东鹏饮料收到中国证监会境外发行上市备案通知书 拟发行不超过66,446,000股H股并在香港联交所主板上市 [16] 股价异动澄清 - 通宇通讯与榕基软件均发布股价异动公告 声明公司经营情况正常 不存在应披露而未披露的重大事项 [12][13] 公司治理相关 - 达梦数据公告其董事兼总经理皮宇先生已被解除留置措施 [15]

行业整体表现 - 2025年1-9月锂电隔膜行业整体发展趋势有所好转，超五成上市公司营收同比呈现正增长[3] - 行业净利润总体呈增长趋势，与2024年同期全体上市公司净利润同比下滑的情况不同，2025年1-9月超半数公司净利润同比由负转正[6] - 行业毛利率有所上升，超半数上市公司毛利率同比微增，约半数上市公司净利率同比有所增长[8] 主要上市公司营收情况 - 恩捷股份2025年1-9月营收95.43亿元，同比增长27.85%，为上市公司中最快增速[3][4] - 中材科技营收217.00亿元，同比增长29.09%[4][25] - 星源材质营收29.58亿元，同比增长13.53%[4][13] - 璞泰来营收108.30亿元，同比增长10.06%[4][28] - 沧州明珠营收20.78亿元，同比增长5.90%[4][20] - 恒力石化营收1575.00亿元，同比下降11.46%[4][32] - 美联新材营收12.47亿元，同比下降1.69%[4][34] - 东风股份营收70.11亿元，同比下降12.13%[4][38] - 长阳科技营收8.09亿元，同比下降19.38%[4][41] 主要上市公司盈利情况 - 中材科技净利润14.80亿元，同比增长143.24%，增速显著[7][25] - 璞泰来净利润17.00亿元，同比增长37.25%[7][28] - 东风股份净利润1.02亿元，同比增长188.57%[7][38] - 沧州明珠净利润1.40亿元，同比增长0.99%[7][20] - 恒力石化净利润50.23亿元，同比下降1.61%[7][32] - 星源材质净利润1.14亿元，同比下降67.25%[7][13] - 美联新材净利润-0.37亿元，同比下降201.86%[7][34] - 恩捷股份净利润-0.86亿元，同比下降119.46%[7][16] - 长阳科技净利润-0.05亿元，同比下降128.82%[7][41] 盈利能力指标分析 - 璞泰来毛利率32.45%为行业最高，净利率17.29%亦为行业最高[8][9][29] - 中材科技毛利率19.68%，同比上升1.87个百分点，净利率8.02%，同比上升3.5个百分点[9][25] - 恩捷股份毛利率15.90%，同比下滑5.06个百分点，净利率-1.19%，同比下滑7.19个百分点[8][9][16] - 星源材质毛利率22.58%，同比下滑7.64个百分点，净利率4.75%，同比下滑8.71个百分点[8][9][13] - 长阳科技毛利率30.58%，同比上升6.66个百分点，但净利率为-0.66%[9][41] 单季度业绩表现 - 恩捷股份Q3单季度营收37.8亿元，同比增长40.98%，净利润0.07亿元，同比下滑95.55%[16] - 中材科技Q3单季度营收83.7亿元，同比增长33.47%，净利润4.81亿元，同比增长234.84%[25] - 璞泰来Q3单季度营收37.4亿元，同比增长6.66%，净利润6.45亿元，同比增长69.3%[28] - 恒力石化Q3单季度净利润19.73亿元，同比增长81.47%[32] - 长阳科技Q3单季度净利润0.04亿元，同比增长119.79%[41]

行业与公司 * 涉及的行业为锂电隔膜行业，是锂电材料的关键环节 [1] * 涉及的公司包括头部供应商恩捷股份、星源材质、中材科技，以及璞泰来、新纶材质、佛塑科技、兰科图、晶粒等 [6][8][11][13][14] 核心观点与论据：价格与周期 * 隔膜行业正迎来新一轮涨价，大部分客户已落实每平方米0.1元的涨幅，预计12月将进行新一轮谈判，已涨价客户可能面临第二轮涨价且新价格立即生效 [2] * 隔膜价格在经历四轮降价后，自8月反内卷会议后快速反转，上涨约10%，结束了过去三年的通缩周期 [5] * 隔膜扩产周期较长，预计从2026年下半年开始可能出现紧缺，价格上行周期可能持续到2027年 [1][2] * 锂电板块库存周期于2024年一季度触底回升，隔膜环节目前处于被动去库阶段（收入同比增长但库存水平下降），对应复苏期，若存货拐点向上则进入主动补库，标志行业进入繁荣期 [3][4] * 若明年均价上涨0.05元，恩捷股份明年利润预计增长10~20亿元，后年超过30亿元 [19] 核心观点与论据：供需与技术 * 隔膜行业稼动率有所回升，头部公司如星源材质、恩捷股份等稼动率已接近100%满产 [1][6] * 干法隔膜增速放缓至18%，湿法隔膜受益于储能需求增速达30%，大电芯趋势及安全性要求提升带动超薄涂布湿法隔膜需求增加 [1][7] * 5微米湿法隔膜因高能量密度和安全性受关注，价格约为1.3元（含税），比普通产品高30%，宁德时代推动其应用，占比从去年15%提升至今年30% [14] * 头部供应商扩产保守，每年新增产能约10亿平米，有效新增产能预计2027年或更晚投放，是涨价持续性的重要原因，若投资回报率不能恢复至合理水平（如5年以上），难以支撑新扩产计划 [1][8] * 固态电解质复合膜不会短期内完全替代液态电池，预计2030-2035年间液态电池仍占70%市场份额，传统隔膜市场仍保持高增长 [15][16] 核心观点与论据：竞争格局与海外市场 * 行业集中度高，前三家企业占据60%市场份额，其中恩捷股份占30%，星源材质和中材科技分别占14%和11% [6] * 龙头公司通过高端化策略实现溢价，出口业务毛利远高于国内业务，新一轮资本开支主要集中在海外市场，仅少数企业具备国际竞争力 [9][10] * 国内隔膜厂商积极布局海外市场，例如恩捷股份计划在美国、欧洲、马来西亚建设产能，新纶材质在瑞典和德国规划产能 [13] * 行业内正在进行整合，二三线隔膜厂在变卖产线或寻求头部公司收购 [11] 其他重要内容 * 设备供应方面，头部公司仍垄断优质进口设备，国产设备在新技术方面有所进展 [12] * 当前行业盈利水平较低，大部分公司处于盈亏平衡线附近，但涨价弹性显著 [11][17] * 若均价上涨至每平方米0.3元，恩捷股份利润弹性有望达到50亿元，当前估值仅为10倍，价格上涨能快速消化估值弹性 [18] * 过去两年隔膜环节表现不佳与其周期偏长有关，两年前定制的产能在过剩阶段被动投放，但目前企业已停止投产，未来缺口难以迅速弥补 [21][22]

全球资产流动性分析 - 近期全球多种资产出现显著回撤，本质为流动性收缩 [1] - 美国政府停摆造成1500-1800亿美元流动性缺口，因放慢了向市场回吐资金的节奏 [1] - 9月最后一周至10月最后一周，美国TGA账户余额增加1529亿美元 [1] - 美国联邦政府停摆有望在短期内得到解决，两党或于本周三至周四就财政问题达成协议 [1] 大类资产配置观点 - 美股估值不贵，标普500合理估值中枢为6900-6950，目前没有明显估值负担 [2] - 美联储降息逻辑高确定性演绎，港股回撤空间受限，短期利空组合带来布局良机 [2] - 流动性修复后，半导体（存储芯片）和材料（有色金属）等强势行业将面临更大机会 [2] 锂电隔膜行业供需分析 - 湿法隔膜领域TOP2企业产能利用率已达饱和，处于满负荷运行状态 [3] - 头部企业产能出货弹性预计仅为15%，与下游储能及动力电池强劲需求严重错配 [3] - 尾部企业因持续亏损、经营压力大，有效供给释放将十分有限 [3] - 至2026年，行业TOP3企业产能利用率将攀升至95%以上 [3] - 未来半年，TOP5企业产能利用率将维持在90%以上高位 [3] 行业竞争格局与定价趋势 - 2025年8月，8家隔膜企业达成价格自律、科学释放产能、暂停扩产等"反内卷"共识 [3] - 受益于"反内卷"会议，9月份部分产品涨价已成功落地执行 [3] - 行业正开启2026年度供应及价格谈判，上游供给持续紧张 [4] - 头部企业可能改变定价策略，采取"随行就市"动态定价模式，为盈利能力打开想象空间 [4]

公司盈利状况 - 2025年第三季度扣非净利润亏损2770.47万元，较去年同期下降130.84% [2][4] - 2025年前三季度扣非净利润仅为1586.01万元，同比下降94.06% [4] - 2025年第三季度净利率低至1.8%，前三季度净利率为4.75%，同比下降8.71个百分点 [2][5] - 2025年前三季度归母净利润为1.14亿元，同比下降67.25% [5] - 2025年前三季度毛利率为22.58%，同比下降7.64个百分点 [5] 盈利承压原因 - 财务费用激增是净利率下降主因，2025年前三季度财务费用为1.49亿元，同比增长177.88% [6] - 资产减值损失大幅增加，2025年前三季度为2913.13万元，同比增长14294.69% [6] - 2025年第三季度湿法隔膜单平毛利低至0.16元，环比下降0.06元 [6] - 截至2025年三季度末存货达7.1亿元，较年初增长36.96% [6] 行业环境 - 2025年上半年锂电隔膜行业整体处于盈亏平衡线之下，仅不到两成企业能实现盈利 [2][4] - 2025年第一季度行业产能利用率一度低至53% [4] - 隔膜价格因产能释放和价格战一路下行 [3][4] - 2025年前三季度国内隔膜材料出货量为220亿平米，同比增长43% [7] 公司运营与战略 - 公司营收保持增长，2025年前三季度实现营收29.58亿元，同比增长13.53% [7] - 公司加速全球产能扩张，规划2027年产能达到160亿平米 [8] - 2025年第三季度公司隔膜出货量超12亿平米，环比增长5%，同比增长约6% [7] - 公司战略重心在于拓宽海外优质客户，海外市场毛利率显著高于国内 [9] 产能扩张与未来展望 - 公司正同步推进佛山、马来西亚及瑞典工厂建设 [9] - 佛山4条湿法产线预计2026年贡献1-2亿平米增量，马来西亚工厂可贡献6-8亿平米增量 [9] - 预计公司2026年出货量将增长20%以上，达到58-60亿平米 [9] - 海外市场盈利优势明显，2024年公司海外毛利率为49.38%，远高于国内的26.5% [9]

沧州明珠控制权变更 - 公司控股股东及实际控制人拟发生变更 广州轻工将通过直接持股和表决权委托获得19.58%股份表决权 成为新控股股东 [4][7] - 交易分两部分 广州轻工以每股4.263元价格受让东塑集团持有的1.665亿股股份（占总股本10.00%） 并获得剩余1.596亿股股份（占9.58%）对应表决权的委托 东塑集团套现约7.1亿元 [6] - 广州轻工实控人为广州市人民政府国有资产监督管理委员会 此次易主意味着公司即将由广州国资接手 [8] 公司业务与市场地位 - 公司主营PE管道产品、BOPA薄膜产品以及锂离子电池隔膜产品 是国内少数几家同时掌握干法、湿法、涂覆隔膜关键工艺技术的隔膜生产企业 [10][11] - 公司是国内第一家开发高速同步湿法隔膜产品的企业 自2018年以来连续7年位列锂电隔膜出货量TOP10 今年1-9月国内锂电隔膜出货总量超216亿平米 公司位居第9 [11] - 公司上半年营业收入为13.19亿元 同比增长6.88% 但归母净利润为8280.67万元 同比下降6.15% 面临增收不增利的业绩压力 [11] 行业背景与前景 - 今年以来 以宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等为代表的头部电池企业开启了动储产能扩建 比亚迪、中创新航等是公司主要客户 [14] - 隔膜端需求旺盛 恩捷股份、星源材质等企业已陆续斩获海内外市场长单 当前头部隔膜企业产能已接近饱和 供需紧张态势持续加剧 [15][16] - 动储电池产销两旺带动锂电隔膜等产品价格上提 部分湿法隔膜、铁锂正极已开始谈价 明年长协订单有望跟涨 公司有望受益于价格上涨修复盈利能力 [16][17] 历史股权转让尝试 - 公司此前曾寻求易主 2023年12月首次披露易主计划 拟转让1.84亿股股份 预计交易金额约5亿元 [12] - 2024年7月 公司与沧州交控集团签署框架协议 明确11%股份转让及7.77%表决权委托方案 但于2025年4月因未能就交易方案达成共识而终止 [12]