全球市场波动 - 日韩股市早盘高开后双双跳水，日经指数由涨近1%转为跌超0.5% [1][2] - 新加坡、马来西亚、越南、菲律宾等亚太股市全线走弱 [1] - A50期指快速跳水，跌幅一度超1%，拖累A股与港股市场情绪 [1][2] - A股早盘创业板指一度跌超2%，沪指一度跌近30点，沪深京三市下跌个股一度超3600只 [2] - 港股近期持续处于弱势状态 [2] 市场波动原因分析 - 日本央行行长强烈暗示可能在12月加息，计划将政策利率提升至0.75%并阐述未来加息路径 [1][2] - 日本央行警告政策调整过晚可能引发高通胀风险，鹰派信号引发市场波动 [1][2] - 短期日元和日本国债收益率快速上行，10年期日本国债收益率突破1.96% [1][2] - 日本6个月期国债继续暴跌，多个期限国债走势较弱 [1] - 日本国债市场流动性恶化，20年期国债拍卖投标倍数为2012年以来历史低位 [3] - 彭博“国债市场流动性压力指数”已超过2023年第一季度尖峰水平，接近2008年峰值 [3] - 中国11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高 [1][2] - 11月CPI同比涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动，核心CPI同比上涨1.2% [2] - 分析认为强劲的CPI数据可能给政策预期带来扰动 [1] 历史经验与影响评估 - 广发证券分析近五次日本央行收紧货币政策时市场反应，日元基本呈现“提前反应、落地平稳”特征 [3] - 在政策落地前1个月，日元因市场一致预期推动而升值，政策落地后震荡走平 [3] - 日股短期通常小幅回调，源于国内流动性边际收紧及对经济增长动能放缓的担忧 [3] - 美股标普500指数中位表现为短期盘整，未出现明显趋势性涨跌 [3] - 10年期美债利率几乎未受日本央行紧缩操作明显影响，长端利率整体延续原有走势 [3] - 预计本次日本央行加息对流动性冲击程度偏弱 [3] - 分析认为当前全球地缘处于相对平静期，此前冲击中释放的流动性可能处于相对收缩阶段 [3] - 近期虚拟货币大幅杀跌及日元加息预期加强，在心理层面对流动性冲击可能有所加重 [3]

全球资产流动性分析 - 近期全球多种资产出现显著回撤，本质为流动性收缩 [1] - 美国政府停摆造成1500-1800亿美元流动性缺口，因放慢了向市场回吐资金的节奏 [1] - 9月最后一周至10月最后一周，美国TGA账户余额增加1529亿美元 [1] - 美国联邦政府停摆有望在短期内得到解决，两党或于本周三至周四就财政问题达成协议 [1] 大类资产配置观点 - 美股估值不贵，标普500合理估值中枢为6900-6950，目前没有明显估值负担 [2] - 美联储降息逻辑高确定性演绎，港股回撤空间受限，短期利空组合带来布局良机 [2] - 流动性修复后，半导体（存储芯片）和材料（有色金属）等强势行业将面临更大机会 [2] 锂电隔膜行业供需分析 - 湿法隔膜领域TOP2企业产能利用率已达饱和，处于满负荷运行状态 [3] - 头部企业产能出货弹性预计仅为15%，与下游储能及动力电池强劲需求严重错配 [3] - 尾部企业因持续亏损、经营压力大，有效供给释放将十分有限 [3] - 至2026年，行业TOP3企业产能利用率将攀升至95%以上 [3] - 未来半年，TOP5企业产能利用率将维持在90%以上高位 [3] 行业竞争格局与定价趋势 - 2025年8月，8家隔膜企业达成价格自律、科学释放产能、暂停扩产等"反内卷"共识 [3] - 受益于"反内卷"会议，9月份部分产品涨价已成功落地执行 [3] - 行业正开启2026年度供应及价格谈判，上游供给持续紧张 [4] - 头部企业可能改变定价策略，采取"随行就市"动态定价模式，为盈利能力打开想象空间 [4]

全球市场核心逻辑 - 近期多种资产出现显著回撤，包括标普500和纳斯达克100期货跌破MA20、日韩核心宽基指数显著回撤、黄金回落至4000以下、加密货币跌破年线，同时美债收益率稳中有降，表明当前市场核心逻辑是流动性收缩而非避险 [1] - 流动性收缩的根源在于美国联邦政府停摆，导致政府支出下降但收入不变，从而从经济中吸收资金 [2] 美国政府停摆的流动性影响 - 美国联邦政府停摆会减少年化850亿美元收入，降低年化1.93万亿美元支出，最终造成私人部门年化1.85万亿美元资金缺口，每周吸收355亿美元流动性 [2] - 美国政府停摆5周将令市场承受约1800亿美元流动性缺口，美国TGA账户余额在9月最后一周至10月最后一周增加1529亿美元 [2] - 美国本土投行预计联邦政府将在两周内恢复运作，共和党参议员对两党就财政问题于本周三至周四达成协议“非常有信心” [3] 美股投资观点 - 美股因存量/流量比率指标脱离历史经验水平而面临质疑，但这忽略了流动性的长期加速投放 [4] - 基于基本面固有收益模型显示，标普500合理估值中枢为6900-6950，目前美股没有明显估值负担，本次回撤是布局良机 [4] 港股投资观点 - 10月初见高后，港股处于估值消化阶段，但美联储降息的核心逻辑在高确定性演绎过程中，令港股回撤空间受限 [5] - 近期9月美国M2加速增长强化信心，流动性中期利好、短期利空的组合有望给投资者带来港股的布局良机 [5] 行业配置建议 - 强势行业在流动性危机前面临较大止盈盘压力，也将在流动性修复后面临更大机会 [6] - 推荐半导体行业，存储芯片处在较大级别顺周期叙事中，流动性危机有助释放技术性超买压力，创造稀缺追涨窗口 [6] - 推荐材料行业，以有色金属为主，黄金受益于稳定Beta和强Alpha过程，工业金属持续受益于需求高景气 [6]

行业投资评级 - 港股：优于大市（维持）[7] 核心观点 - 全球多资产下跌的本质是流动性收缩，而非避险情绪驱动[1] - 流动性收缩的根源在于美国联邦政府停摆，造成私人部门年化1.85万亿美元的资金缺口[2] - 美股当前估值合理，市场回撤是布局良机[4] - 港股高确定性降息逻辑未完全演绎，流动性收缩加速其估值消化进程[5] - 建议关注流动性逆境与基本面顺境相结合的行业，如半导体和材料[6] 市场表现分析 - 近期多种资产出现显著回撤：标普500和纳斯达克100期货跌破MA20，日韩核心宽基指数回撤，黄金回落至4000以下，加密货币跌破年线[1] - 美债收益率相对稳中有降，印证市场核心逻辑为流动性收缩[1] 流动性分析 - 美国联邦政府停摆造成年化1.85万亿美元的流动性缺口，相当于每周吸收355亿美元流动性[2] - 美国政府停摆5周将令市场承受约1800亿美元的流动性缺口[2] - 9月最后一周至10月最后一周，美国TGA账户余额增加1529亿美元[2] - 停摆期间，联邦政府年化支出降低1.93万亿美元，但收入仅减少850亿美元[2][16] 政策前景预测 - 美国本土投行预计联邦政府将在两周内恢复运作[3] - 共和党参议员对两党就财政问题于本周三至周四达成协议“非常有信心”[3] 资产配置建议 - 美股：标普500合理估值中枢为6900-6950，目前没有明显估值负担，回撤是布局良机[4] - 港股：美联储降息的核心逻辑高确定性演绎，9月美国M2加速增长强化中期流动性利好，短期流动性利空带来布局机会[5] - 中观行业：推荐半导体（存储芯片处在较大级别顺周期叙事中）和材料（有色金属，黄金受益于稳定Beta和强Alpha，工业金属受益于需求高景气）[6]

助贷新规核心影响 - 年化利率24%红线成为行业分水岭，监管要求明确综合融资成本[1] - 头部助贷机构已关闭向年化利率24%以上高息平台导流的入口[1][5] - 行业估值修复需待监管边界清晰之后[1] 银行合作白名单披露情况 - 股份制银行、城商行、农商行及外资行已陆续披露合作机构白名单，国有大行及部分地方中小银行暂未公开[2] - 已披露的白名单合作机构高度集中在蚂蚁、京东、字节跳动等头部平台[2] - 外资银行集体加码中国消费贷市场，富邦华一银行、韩亚银行（中国）等6家外资行密集披露合作名单[3] - 部分中小银行暂未披露白名单是一种审慎策略，意在观察首例监管处罚的落地情况[3] 助贷机构业务调整与策略分化 - 头部平台对存量业务进行系统性合规排查，并预设多种应对方案[4] - 2025年第二季度，部分资金方已收缩高定价贷款投放，导致流动性收紧[4] - 头部平台因有效信贷需求不足及贷款风险上行压力，选择谨慎的放款策略，一季度、二季度放款量环比基本持平或收缩[5] - 第二梯队平台放款策略更加激进，希望抓住新规落地前的窗口期增加业务体量[5] 中腰部助贷机构面临的挑战 - 与其合作的多家银行正全面调整年化利率24%至36%的产品线，部分已暂停放款，资金成本较去年同期上浮约3个百分点，峰值时触及5个百分点[6] - 部分机构尝试引入信托资金以缓解压力，但信托资金更倾向与头部平台合作且对24%以上资产持审慎态度[6] - 部分机构向24%以下市场转型，导致优质客户获客成本被推高至1000元以上[7] - 部分高息助贷机构通过设立多个“马甲”平台，以3000~5000元小额借款、一个月超短周期瞄准高风险客户[7] 监管动态与未来关注点 - 监管层通过调研问卷、征求意见等方式进一步厘清助贷业务边界，业内关注的“24%+权益”模式走向尚未明朗[1][8] - 监管部门7月向多家消费金融公司下发调查问卷，重点了解“24%+权益”模式运作情况[8] - 7月底北京市金融监管局征求意见稿首次提出“严禁通过会员权益、增值权益等方式变相提高综合融资成本”[8] - 8月部分助贷机构接到针对互联网贷款息费的行业调研通知，要求填写历史数据[8] - 机构普遍关注“24%+X”模式中的业务空间，权益类、公证类等服务能否落地及合规边界将直接影响业务布局[9]