来源：中国能源网 华龙证券近日发布有色金属行业点评报告：12月26日，美铜上涨4.96%，沪铜上涨3.33%至10.138万元/ 吨，突破10万元大关，续创历史新高。美联储12月初议息会议对2026年经济也表示乐观，上调了9月份 经济增速预测，预计2026年GDP实际增速2.1%-2.5%；据2025年亚洲铜业周预测，2026年中国铜需求仍 将保持韧性。 12月26日，主要金属价格持续上扬，金、银、铜等大涨。COMEX铜涨4.96%至5.8515美元/磅，沪铜上 涨3.33%至10.138万元/吨。 以下为研究报告摘要： 评级与投资建议：美国经济表现较好、预期乐观，国内2026年铜需求有韧性，铜的供需错配正在从预期 转向现实，市场交易热度高、做多意愿强烈。但随着美铜大涨、沪铜突破10万元大关续创历史新高，应 注意铜价短期波动的风险。维持行业"推荐"评级。建议关注工业金属龙头紫金矿业（601899.SH）、洛 阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、云南铜业（000878.SZ）、 江西铜业（600362.SH）、金诚信（603979.SH）等。 事件： 风 ...

2025年铜市场回顾与2026年展望 - 2025年沪铜期货价格强势震荡上行，年末历史性地站上每吨10万元关口 [1] - 2026年中国宏观政策定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，将通过流动性、产业政策与需求结构的变化与铜市基本面共振 [1] - 海外宏观经济环境呈现“稳定但脆弱”格局，主要经济体政策转向、地缘冲突与保护主义共同推高了不确定性 [2] 宏观环境分析 - 中国适度宽松的货币政策从金融条件上形成支撑，更加积极的财政政策通过扩大支出、发行特别国债等方式重点投向“十五五”重大工程及城市更新等领域，直接稳定并提振传统基建与新能源领域的用铜需求 [1] - 美联储政策重心转向，并于2025年9月开启降息周期，流动性趋向宽松的预期令美元指数承压，从金融属性上支撑铜价 [2] - 美国“美国优先”政策引发的贸易保护措施将持续扰动全球成本与供应链，俄乌冲突使能源及原材料供应链的扰动风险常态化，持续向市场注入地缘局势风险溢价 [2] 铜矿供给分析 - 全球铜矿供给面临资源禀赋的硬约束，截至2023年全球拥有约8.2亿吨储量和19.2亿吨资源量，但自2015年以来新探明资源量极低，大型铜矿从勘探到投产平均周期超过10年，预计2025年后产能增长将持续受限 [3] - 全球铜矿平均品位已从2001年的0.68%持续下滑至2023年的0.45%，品位下降导致开采成本曲线系统性抬升 [3] - 2025年全球铜矿生产遭遇一系列意外中断，包括智利全国停电、印尼Grasberg铜矿严重泥石流事故等，严重冲击当期产量 [3] - 秘鲁政局动荡、刚果（金）上调出口关税等地缘与政策风险增加了矿企运营成本与长期投资风险，抑制供给潜力释放 [3] 冶炼环节与行业变革 - 铜精矿加工费（TC/RC）断崖式下跌并持续深陷负值，以智利矿商Antofagasta与中国冶炼厂锁定2026年长单Benchmark于0美元/吨为标志，行业步入“零加工费时代” [4] - 2025年1—11月国内电解铜产量为1225.5万吨，同比增长11.76%，主要受长单保护（2025年年度长单Benchmark为21.25美元/吨）、副产品收益以及增加“冷料”使用比例等缓冲机制支撑 [4] - 行业正被迫进行供给侧改革，发展逻辑从规模扩张转向保障资源安全与寻求合理利润 [5] - 政策层面明确限制产能无序扩张，要求新建项目须配套自有矿山资源 [5] - 中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）已达成共识，计划自2026年起减产至少10%，以缓解原料紧张局面、提振加工费 [5] 进口格局变化 - 2025年1—11月中国累计进口电解铜309.48万吨，同比减少8.12% [6] - 下半年以来中国电解铜进口同比增速转负且降幅扩大，11月单月进口量为27.11万吨，环比下降3.9%，同比大幅下降24.67% [6] - 刚果（金）已超越智利成为中国最大的电解铜供应国，驱动力在于性价比更高的“非注册”品牌铜进口量激增，揭示下游企业正调整采购策略以应对原料紧缺与高昂成本 [6] 下游需求分析 - 电力领域投资重心正经历从“重装机”到“重消纳与输送”的转变，2025年1—11月份全国主要发电企业电源工程完成投资8500亿元，同比下降2% [7] - 电网投资持续加码，2025年1—11月国家电网完成固定资产投资超5604亿元，同比增长5.9%，创历史新高，其年度投资预计将首次突破6500亿元 [7] - 投资结构向特高压、配网智能化及数字化转型倾斜，进入“十五五”时期，电网总投资预计将维持在每年6000亿～7000亿元的高位 [7] - 2025年1—11月国内汽车产销同比分别增长11.9%和11.4%，其中新能源汽车产销同比增速均超过31%，其新车销量占比在11月已达到53.2% [7] - 新能源汽车的单车用铜量显著高于传统燃油车，成为驱动铜边际需求增长的核心引擎 [7] 长期趋势与战略定位 - 铜作为全球能源转型与AI算力基建不可或缺的“新石油”，其战略资源地位已成为市场共识 [8] - 这一定位的跃升为其价格提供了坚实的需求“锚”，并赋予了其超越传统周期的估值弹性和上行想象空间，使其长期价格趋势与全球科技及能源革命的进程深度绑定 [8]

| 权益类证券大宗交易 (协议交易) | | | | | | | | 团 下载 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 交易日期 | 证券代码 | 证券简称 | 成交价格 | 成交量 | 成交金额 | 买方营业部 | 卖方营业部 | | | | | | (元) | (万股/万份) | (万元) | | | | | 2025-12-29 | 000737 | 北方铜业 | 14.60 | 26.00 | | 379.60 招商证券股份有限 | 中国银河证券股份 | | | | | | | | | 公司北京景辉街址 | 有限公司北京中关 | | 12月29日，北方铜业大宗交易成交26万股，成交额379.6万元，占当日总成交额的0.2%，成交价14.6 元，较市场收盘价15.2元折价3.95%。 ...

政策动向与行业影响 - 国家发改委发文强化氧化铝与铜冶炼产业管理及优化布局 并鼓励大型骨干企业实施兼并重组 [1] - 新政策可能限制新增规划氧化铝产能 产能整合将有利于行业龙头如中国铝业和中国宏桥 [1] 氧化铝市场供需与前景 - 氧化铝价格因供给增加而持续受压 目前建成产能达1.1亿吨 利用率84% [1] - 中国氧化铝需求基本已达上限 [1] - 渠道中大量已批准产能仍可能在2026年对氧化铝价格构成压力 [1] 铜市场供需与前景 - 更低的年度铜精矿加工费/提炼费价格和长期合同精矿量可能意味着2026年精炼铜产量削减 [1] - 上述因素结合需求仍较为稳固 应支撑铜价在高位波动 [1] 潜在受益公司 - 氧化铝行业产能整合有利于中国铝业和中国宏桥 [1] - 铜价高位波动有利于紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源以及江西铜业 [1]

国家发改委政策对有色金属行业的影响 - 国家发改委发布文章，强调强化氧化铝与铜冶炼产业的管理及优化布局，并鼓励氧化铝及铜冶炼大型骨干企业实施兼并重组 [1] 氧化铝行业现状与政策影响 - 氧化铝价格因供给增加而持续受压，目前建成产能达1.1亿吨，利用率84% [1] - 中国氧化铝需求基本已达上限 [1] - 新政策可能限制新增规划氧化铝产能 [1] - 产能整合将有利于行业龙头如中国铝业(02600)和中国宏桥(01378) [1] - 渠道中大量已批准产能仍可能在2026年对氧化铝价格构成压力 [1] 铜行业现状与前景 - 更低的年度铜精矿加工费/提炼费价格和长期合同精矿量可能意味着2026年精炼铜产量削减 [1] - 铜需求仍较为稳固，应支撑铜价在高位波动 [1] - 铜价高位波动有利于紫金矿业(02899)、洛阳钼业(03993)、五矿资源(01208)以及江西铜业(00358) [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数午后持续走低，均由涨转跌，呈现高开低走的单边回落行情 [1] - 截止收盘，恒生指数跌0.71%，26000点得而复失，国企指数跌0.26%，恒生科技指数跌0.3%，盘初曾大涨至2.2% [1] 科技与互联网行业 - 权重科技股午后普遍走低拖累大市下行 [1] - 阿里巴巴跌近2%，小米跌1.6%，快手、腾讯、京东皆下跌 [1] 博彩行业 - 濠赌股跌幅较大，大摩称明年牌照费升至每月收益3.5% [1] - 美高梅中国大跌超17%，表现最差 [1] 贵金属与矿业 - 金银价格大肆回落，现货钯金重挫12% [1] - 黄金股全线下跌，紫金黄金国际、山东黄金等多股跌超5% [1] 其他表现低迷的行业 - 中资券商股、影视娱乐股、家电股、半导体股、保险股、内房股多数表现低迷 [1] 表现活跃的行业与公司 - 财政部明年继续安排资金支持消费品以旧换新，汽车股表现活跃 [1] - 蔚来、小鹏、比亚迪涨幅靠前 [1] - 铜价持续创新高，铜业股成唯一强势的有色金属股，江西铜业股份收涨6.5% [1] - 内银股多数上涨，农行、招行、建行、中行等权重皆有涨幅 [1]

格隆汇12月29日｜据英国金融时报，由于美国关税、供应中断以及对全球短缺的担忧，铜价在年底出现 疯狂上涨，这种金属在12月份飙升至每吨12000美元以上的历史新高，2025年上涨超过三分之一，是自 2009年以来的最大年度涨幅，分析师预计，在2030年前，这种工业金属的需求将超过矿山供应，明年价 格将保持高位。商品经纪公司StoneX的高级金属需求分析师Natalie Scott-Gray表示，铜价上涨是今年多 种因素"完美风暴"的结果，包括贸易紧张局势的缓解、俄乌和平协议的谈判以及美国进口关税的影响。 金融服务集团Marex的策略师Alastair Munro表示，许多市场参与者"正在讨论从2026年开始的结构性铜 短缺"。今年，由于有关可能征收关税的传言四起，伦敦基准铜价和美国Comex铜价之间出现了前所未 有的价差。令市场意外的是，最终的关税豁免了此前大量流入美国的阴极铜。但分析师表示，Comex期 货价格仍高于LME的价格，反映出市场担心美国政府明年可能还会加征关税。Benchmark Mineral Intelligence的铜分析师Albert Mackenzie表示，市场正在对"一系列看涨情绪和 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年海外特朗普任职引发贸易冲突、美联储降息，国内产能优化、十五五规划重视新能源，宏观上支撑铜价；供给上铜矿事故多、加工费低、产能负荷降低，但产量仍处高位，库存结构失衡；需求上新兴产业和传统行业共同推动铜消费增长，预计2026年沪铜延续上涨逻辑，呈阶段性震荡回调整体偏强趋势[5] 各部分内容总结 沪铜行情走势 - 一月价格下跌后下游采购，淡季去库，供应端预期偏紧；美国关税政策影响下库存转移，供应扰动加剧，价格有反弹、震荡反复等情况；美联储降息预期强化支撑有色行情；发改委强调对铜冶炼等产业强化管理、优化布局；CSPT决定降低2026年矿铜产能负荷[7] 宏观经济环境 美国经济数据 - 11月美国CPI同比2.7%低于预期和9月数据，核心CPI同比2.6%也低于预期和9月数据；三季度GDP环比折年率+4.3%超预期，GDP同比+2.3%，市场对Q4与2026年预期偏强，消费支出与AI投资需求贡献大，房地产等传统行业低迷[10][13] 美联储降息路径 - 2024年美联储加息周期结束后多次降息，2025年9月、10月、12月分别降息25bp，年内共75bp，10月宣布12月起停止缩表，12月降息预期升温，多家投行预计2026年累计降息50 - 75个基点，目前货币政策不确定性高，本次降息对铜价驱动强；鲍威尔2026年5月任期结束，后续降息路径待明确，特朗普言论使美联储独立性存疑[17][20] 国内政策环境 - 2025年9月工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》；12月发改委发表文章强调对氧化铝、铜冶炼等产业强化管理、优化布局；此前工信部等发布《铜产业高质量发展实施方案（2025 - 2027年）》，目标提升产业链供应链韧性，增加铜原料保障能力；十五五规划将新能源产业列为战略性新兴支柱产业，基本金属有望在2026年表现亮眼[22][23][24] 中美关税政策 - 特朗普重新任职后贸易冲突2.0开启，美国多次对中国及全球加征关税，中国进行反制，沪铜盘面价格受影响；后续有多次谈判和关税措施调整；美国对铜制品加征关税，导致铜库存转移和价格波动[25][28][29] 供给紧张预期催生动能 ICSG全球铜供需平衡表 - 2025年1 - 10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，较上年同期大幅缩减；IEA报告预计到2035年全球铜需求翻倍，供给或短缺30%；2024年全球精炼铜产能、铜矿产能和需求端均环比增长[35] 全球铜矿 - 全球铜矿分布较分散，主产国包括智利、秘鲁等，智利产量占比23%居首，全球前20大铜矿中智利占8家，但矿产资源多由国际矿业巨头控制；2025年三季度全球二十大矿企铜产量环比减少4.1%，同比减少6.5%，2026年相对增量偏低，约1 - 2%，前期停产矿山复产不确定，矿山品味下降也是干扰因素[43][50] 铜矿端重大事故 - 2025年印尼格拉斯伯格铜矿事故预计使2025年产量减少约52.5万吨，预计2026年二季度重启，2027年完全恢复；智利埃尔特尼恩特铜矿塌陷，部分区域已复工；刚果Kakula铜矿矿震致产量目标下调28%[54][56] 国内铜精矿进口 - 2025年11月中国进口铜精矿及其矿砂252.6万吨，同比增加12.5%，环比增加3.1%；1 - 11月累计进口2761.4万吨，同比增加8.0%；预计全年进口3026万实物吨，同比增加7.43%；我国铜精矿主要来自智利、秘鲁及蒙古等国，智利进口占比31%左右[62] 铜冶炼 - 2025年铜冶炼厂加工费大幅下挫，2月起跌至0值以下，5月在-42美元/吨及-4美分/磅附近波动，靠副产品和长协订单修复利润；12月中国铜冶炼厂与安托法加斯塔敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅，CSPT决定2026年降低矿铜产能负荷10%以上，不设2026年一季度现货铜精矿加工费参考数字；2024 - 2025年新增精铜产能77万吨，粗铜产能36万吨，2026年新增精铜产能127.5万吨，粗铜产能122万吨[66][70][74] 废铜供给 - 770号文增加废铜制杆企业生产压力，导致全国废铜产量减少；1 - 10月中国再生铜原料进口量达189.56万实物吨，同比增长1.97%，受中美贸易冲突影响，3月以来从美国进口废铜减少，进口替代需求来自日本、泰国及韩国等地区[79] 精炼铜产量 - 2025年全球铜矿扰动多、加工费低，但精炼铜产量维持历年同期最高位，因冶炼厂有副产品和长协订单支持；1 - 11月SMM中国电解铜产量累计为1225.45万吨，增幅为11.76%，预计12月产量环比增加6.57万吨，增幅5.96%，同比增幅6.69%，1 - 12月累计产量增加136.27万吨，累计同比增幅11.30%[86] 进出口 - 6月以来中美贸易关税使COMEX - LME价差走扩，国内贸易商套利出口增加，三季度沪铜价格上涨，冶炼厂出口窗口打开，11月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口14.30万吨，环比增加116.83%，同比增加1128.09%，1 - 11月累计出口69.85万吨，同比增加58.46%；铜价上涨进口比价恶化，下游采购谨慎，进口动力削弱，部分货源流向高价市场，11月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口27.06万吨，环比减少3.91%，同比减少25.10%，1 - 11月累计进口310.31万吨，同比减少8.27%[90][91] 新兴产业驱动终端需求增长 铜消费趋势 - 2024年全球电解铜消费量为2733万吨，中国精炼铜总消费量1595万吨，占全球消费量的58.4%；铜需求增量除传统行业外，AI、新能源汽车、光伏风电等新兴产业成增长点，十五五规划推动铜需求进一步提升[98] 房地产市场 - 2025年1 - 11月全国房地产开发投资、销售面积、销售额等数据下降，但降速收窄，年内政策刺激，"十五五"时期要推动房地产高质量发展，竣工端用铜数量或企稳[104] 家电需求 - 2025年1 - 10月冰箱冰柜、家用空调、洗衣机产量同比减少；上半年贸易冲突使家电出口需求前置，下半年偏低，后续海外建厂和铝替代或影响出口用铜；国内家电产销受国补刺激增加，2026年国补政策预计继续，但铜价上涨可能使下游采购减少或替换[111] 电力投资与光伏风电 - "十五五"时期全社会电力消费预计年均增长4.6% - 5.4%，2030年用电量有望达13 - 13.5万亿千瓦时；2025年国家电网固定资产投资超6500亿元，2026年预计6500 - 7200亿元，同比增速4.6% - 10.8%，"十五五"期间电网投资预计稳定增长；2024年我国发电装机容量增长，太阳能发电装机容量增幅最大[115][116] 新能源汽车 - 2025年1 - 11月新能源汽车产销同比分别增长31.4%和31.2%，新车销量占比47.5%；2026年起新能源汽车购置税减半征收，虽部分需求前置，但预计2026年需求总量依然增长，用铜量稳中上升[124] AI数据中心 - AI发展使发电和用电需求大增，铜成为关键材料，数据中心对铜的需求指数级抬升；预计2026 - 2028年传统数据中心和AI数据中心用铜增量合计分别为59.4万吨、78.6万吨、81.9万吨[126][127] 全球铜库存结构失衡 全球各主要交易所铜库存 - 截至2025年12月24日，LME铜库存报15.70万吨，同比减少42.42%，COMEX铜库存报48.89万短吨，同比大幅增长403.63%；美国关税政策引发贸易商套利，导致LME库存去化、COMEX库存累库，全球铜供应结构失衡[133] 国内铜库存 - 截至2025年12月26日，阴极铜库存为11.17万吨，同比偏高50.6%；我国铜库存先扬后抑，年底翘尾，四季度因价格上涨下游抵制，库存小幅累库，预计2026年受供应偏紧和需求支撑将去化[136]

目前国内铜精矿现货加工费仍然偏弱运行，矿紧局面难以改变。伴随着铜价的走强，下游采购需求不 高，现货贴水持续扩大，社会库存不断累积。 对于铜价走势，光大期货表示，上周美联储降息和购债呵护下，宏观维系偏暖氛围，宽松叙事结构下铜 保持偏强走势，最终在圣诞节前后LME缺席下，沪铜主力突破10万元/吨，为后市拓开想象空间。基本 面方面，低库存与需求韧性仍构成下方支撑，但价格高位或抑制部分实货买盘，且临近年关，下游需求 或进入淡季叙事，市场或进入累库阶段。 （文华综合） 沪铜周五夜盘攀高，午前偏强运行，期价突破十万关口，但午后市场情绪降温，铜价随之回落，收盘涨 幅收窄至0.76%。市场乐观情绪消退，沪铜追随贵金属走势出现回落，国内社会库存继续累积。 此前由于美联储降息和重启扩表，美元流动性宽松，美指低位运行，叠加贵金属大涨带动，期铜走势明 显受振。但伴随着内外交易所不断提示风险，贵金属高位波动加剧，市场乐观情绪也有所降温，铜价走 势受到影响。 ...

江西铜业股份(0358.HK)盘中一度涨超12%至41.98港元，创历史新高，半日收涨近10%报40.92港元。 本文源自：金融界AI电报 ...