报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年海外特朗普任职引发贸易冲突、美联储降息，国内产能优化、十五五规划重视新能源，宏观上支撑铜价；供给上铜矿事故多、加工费低、产能负荷降低，但产量仍处高位，库存结构失衡；需求上新兴产业和传统行业共同推动铜消费增长，预计2026年沪铜延续上涨逻辑，呈阶段性震荡回调整体偏强趋势[5] 各部分内容总结 沪铜行情走势 - 一月价格下跌后下游采购，淡季去库，供应端预期偏紧；美国关税政策影响下库存转移，供应扰动加剧，价格有反弹、震荡反复等情况；美联储降息预期强化支撑有色行情；发改委强调对铜冶炼等产业强化管理、优化布局；CSPT决定降低2026年矿铜产能负荷[7] 宏观经济环境 美国经济数据 - 11月美国CPI同比2.7%低于预期和9月数据，核心CPI同比2.6%也低于预期和9月数据；三季度GDP环比折年率+4.3%超预期，GDP同比+2.3%，市场对Q4与2026年预期偏强，消费支出与AI投资需求贡献大，房地产等传统行业低迷[10][13] 美联储降息路径 - 2024年美联储加息周期结束后多次降息，2025年9月、10月、12月分别降息25bp，年内共75bp，10月宣布12月起停止缩表，12月降息预期升温，多家投行预计2026年累计降息50 - 75个基点，目前货币政策不确定性高，本次降息对铜价驱动强；鲍威尔2026年5月任期结束，后续降息路径待明确，特朗普言论使美联储独立性存疑[17][20] 国内政策环境 - 2025年9月工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》；12月发改委发表文章强调对氧化铝、铜冶炼等产业强化管理、优化布局；此前工信部等发布《铜产业高质量发展实施方案（2025 - 2027年）》，目标提升产业链供应链韧性，增加铜原料保障能力；十五五规划将新能源产业列为战略性新兴支柱产业，基本金属有望在2026年表现亮眼[22][23][24] 中美关税政策 - 特朗普重新任职后贸易冲突2.0开启，美国多次对中国及全球加征关税，中国进行反制，沪铜盘面价格受影响；后续有多次谈判和关税措施调整；美国对铜制品加征关税，导致铜库存转移和价格波动[25][28][29] 供给紧张预期催生动能 ICSG全球铜供需平衡表 - 2025年1 - 10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，较上年同期大幅缩减；IEA报告预计到2035年全球铜需求翻倍，供给或短缺30%；2024年全球精炼铜产能、铜矿产能和需求端均环比增长[35] 全球铜矿 - 全球铜矿分布较分散，主产国包括智利、秘鲁等，智利产量占比23%居首，全球前20大铜矿中智利占8家，但矿产资源多由国际矿业巨头控制；2025年三季度全球二十大矿企铜产量环比减少4.1%，同比减少6.5%，2026年相对增量偏低，约1 - 2%，前期停产矿山复产不确定，矿山品味下降也是干扰因素[43][50] 铜矿端重大事故 - 2025年印尼格拉斯伯格铜矿事故预计使2025年产量减少约52.5万吨，预计2026年二季度重启，2027年完全恢复；智利埃尔特尼恩特铜矿塌陷，部分区域已复工；刚果Kakula铜矿矿震致产量目标下调28%[54][56] 国内铜精矿进口 - 2025年11月中国进口铜精矿及其矿砂252.6万吨，同比增加12.5%，环比增加3.1%；1 - 11月累计进口2761.4万吨，同比增加8.0%；预计全年进口3026万实物吨，同比增加7.43%；我国铜精矿主要来自智利、秘鲁及蒙古等国，智利进口占比31%左右[62] 铜冶炼 - 2025年铜冶炼厂加工费大幅下挫，2月起跌至0值以下，5月在-42美元/吨及-4美分/磅附近波动，靠副产品和长协订单修复利润；12月中国铜冶炼厂与安托法加斯塔敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅，CSPT决定2026年降低矿铜产能负荷10%以上，不设2026年一季度现货铜精矿加工费参考数字；2024 - 2025年新增精铜产能77万吨，粗铜产能36万吨，2026年新增精铜产能127.5万吨，粗铜产能122万吨[66][70][74] 废铜供给 - 770号文增加废铜制杆企业生产压力，导致全国废铜产量减少；1 - 10月中国再生铜原料进口量达189.56万实物吨，同比增长1.97%，受中美贸易冲突影响，3月以来从美国进口废铜减少，进口替代需求来自日本、泰国及韩国等地区[79] 精炼铜产量 - 2025年全球铜矿扰动多、加工费低，但精炼铜产量维持历年同期最高位，因冶炼厂有副产品和长协订单支持；1 - 11月SMM中国电解铜产量累计为1225.45万吨，增幅为11.76%，预计12月产量环比增加6.57万吨，增幅5.96%，同比增幅6.69%，1 - 12月累计产量增加136.27万吨，累计同比增幅11.30%[86] 进出口 - 6月以来中美贸易关税使COMEX - LME价差走扩，国内贸易商套利出口增加，三季度沪铜价格上涨，冶炼厂出口窗口打开，11月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口14.30万吨，环比增加116.83%，同比增加1128.09%，1 - 11月累计出口69.85万吨，同比增加58.46%；铜价上涨进口比价恶化，下游采购谨慎，进口动力削弱，部分货源流向高价市场，11月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口27.06万吨，环比减少3.91%，同比减少25.10%，1 - 11月累计进口310.31万吨，同比减少8.27%[90][91] 新兴产业驱动终端需求增长 铜消费趋势 - 2024年全球电解铜消费量为2733万吨，中国精炼铜总消费量1595万吨，占全球消费量的58.4%；铜需求增量除传统行业外，AI、新能源汽车、光伏风电等新兴产业成增长点，十五五规划推动铜需求进一步提升[98] 房地产市场 - 2025年1 - 11月全国房地产开发投资、销售面积、销售额等数据下降，但降速收窄，年内政策刺激，"十五五"时期要推动房地产高质量发展，竣工端用铜数量或企稳[104] 家电需求 - 2025年1 - 10月冰箱冰柜、家用空调、洗衣机产量同比减少；上半年贸易冲突使家电出口需求前置，下半年偏低，后续海外建厂和铝替代或影响出口用铜；国内家电产销受国补刺激增加，2026年国补政策预计继续，但铜价上涨可能使下游采购减少或替换[111] 电力投资与光伏风电 - "十五五"时期全社会电力消费预计年均增长4.6% - 5.4%，2030年用电量有望达13 - 13.5万亿千瓦时；2025年国家电网固定资产投资超6500亿元，2026年预计6500 - 7200亿元，同比增速4.6% - 10.8%，"十五五"期间电网投资预计稳定增长；2024年我国发电装机容量增长，太阳能发电装机容量增幅最大[115][116] 新能源汽车 - 2025年1 - 11月新能源汽车产销同比分别增长31.4%和31.2%，新车销量占比47.5%；2026年起新能源汽车购置税减半征收，虽部分需求前置，但预计2026年需求总量依然增长，用铜量稳中上升[124] AI数据中心 - AI发展使发电和用电需求大增，铜成为关键材料，数据中心对铜的需求指数级抬升；预计2026 - 2028年传统数据中心和AI数据中心用铜增量合计分别为59.4万吨、78.6万吨、81.9万吨[126][127] 全球铜库存结构失衡 全球各主要交易所铜库存 - 截至2025年12月24日，LME铜库存报15.70万吨，同比减少42.42%，COMEX铜库存报48.89万短吨，同比大幅增长403.63%；美国关税政策引发贸易商套利，导致LME库存去化、COMEX库存累库，全球铜供应结构失衡[133] 国内铜库存 - 截至2025年12月26日，阴极铜库存为11.17万吨，同比偏高50.6%；我国铜库存先扬后抑，年底翘尾，四季度因价格上涨下游抵制，库存小幅累库，预计2026年受供应偏紧和需求支撑将去化[136]