经济增长 - 2025年上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，二季度同比增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点[1] - 6月基于生产法测算的月度GDP同比增速约为5.2%，较5月回升0.1个百分点，高于全年目标值[2][11] 生产端 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，较5月加快1.0个百分点，高技术产业增加值同比高于整体[20] - 6月服务业生产指数同比增速为6.0%，较5月回落0.2个百分点[24] 需求端 - 6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，较5月回落1.6个百分点[1][12] - 1 - 6月全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，6月当月同比为0.5%，较5月回落2.4个百分点[1][28] - 6月进出口总额38527亿元，同比增长5.2%，出口23394亿元，增长7.2%，进口15134亿元，增长2.3%[1] 就业与通胀 - 6月全国城镇调查失业率为5.0%，持平上月和上年同月[1][16] - 6月CPI同比+0.1%，自2025年1月以来首次转正，PPI环比-0.4%，同比-3.6%，降幅扩大[48][55] 产需背离原因 - 企业“抢出口”应对不确定性，政府留政策空间应对下半年挑战[12][13]

美国对泰国关税影响 - 若美国对泰国产品征收36%关税 将导致2025年下半年泰国出口总值大幅萎缩 [1] - 36%关税税率高于大多数泰国竞争对手 将使变压器 打印机 空调 鱼虾制品等商品在美国市场竞争力下降 [1] - 美国正对半导体 铜 药品及木制品等商品展开调查 若加征关税将进一步加大泰国出口压力 [1] 泰国经济增长预测 - 综合关税等多项风险因素 2025年泰国经济增长率极有可能低于1.4% [1][2] - 高关税可能导致泰国出口收缩 拖累外商直接投资 并加剧民间投资萎缩 [2] - 泰国经济面临入境游客数量低于预期的风险 对经济增长构成下行压力 [2] 关税政策细节 - 美国新关税税率自8月1日起生效 但最终税率仍有协商空间 取决于贸易与非贸易条件 [1] - 美国对威胁国家安全商品的调查预计2025年底至2026年初完成 涉及商品占泰国出口总值较大比重 [1]

宏观经济表现 - 5月国民经济顶住压力平稳运行，稳中有进，为实现全年经济目标奠定基础 [1] - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61% [1] - 制造业采购经理指数为49.5%，比上月上升0.5% [1] - 全国服务业生产指数同比增长6.2%，比上月加快0.2% [1] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1% [1] 消费表现 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点，环比增长0.93%，创2024年以来新高 [1] - "五一"小长假国内旅游出游人次同比增长6.4% [1] - 5月餐饮收入同比增长5.9%，比上月加快0.7个百分点 [1] - 消费超预期主要受多重利好政策带动，叠加"6.18"网购促销活动及假期拉动 [1] 进出口表现 - 5月货物进出口总额38098亿元，同比增长2.7% [2] - 出口22767亿元，增长6.3% [2] - 1—5月出口增长7.2% [2] - 进口72767亿元，下降3.8% [2] - 对美出口受影响但总体增速按人民币计价仍增长6.3% [2] 投资表现 - 1—5月全国固定资产投资同比增长3.7%，低于1—4月的4.0% [2] - 第一产业投资同比增长8.4% [2] - 第二产业投资增长11.4% [2] - 第三产业投资下降0.4%，基建投资增速环比回落 [2] 房地产市场 - 5月各线城市二手房价环比降幅扩大，一线城市环比降幅扩大至0.7% [3] - 二、三线城市二手房价环比降幅均扩大至0.5% [3] - 一线、二线城市新房房价环比由持平转为下降 [3] - 5月房地产投资、销售、竣工面积当月同比进一步回落 [3] 政策动向 - 国务院部署构建房地产发展新模式，推进"好房子"建设 [3] - 广州市全面取消楼市限购、限售、限价，降低贷款首付比例和利率 [3] - 各地应创新服务供给，刺激文旅、餐饮、零售、交通等消费 [3]

经济增长与动能转换 - 5月中国经济延续稳健增长，GDP同比增速约5.0%，持平全年目标，增长动能从出口与投资转向消费[2][12] - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，比上月回落0.3个百分点；社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点；固定资产投资191947亿元，同比增长3.7%，比上月回落0.3个百分点；进出口总额38098亿元，同比增长2.7%，其中出口22767亿元，增长6.3%，进口15331亿元，下降2.1%[1] 就业与生产 - 5月城镇调查失业率为5.0%，较上月回落0.1个百分点，就业出现改善[1][17] - 5月工业小幅走弱，服务业走强，服务业生产指数当月同比增速为6.2%，较4月回升0.2个百分点[19][27] 需求端表现 - 5月投资景气继续放缓，固定资产投资当月同比为2.9%，较4月回落0.7个百分点[31] - 5月消费同比明显上升，社会消费品零售总额当月同比为6.4%，较4月上升1.3个百分点[41] - 5月出口同比回落但仍处偏高水平，出口当月同比为6.3%，较4月回落3.0个百分点；进口当月同比为 -2.1%，较4月回落2.9个百分点[47] 通胀情况 - 5月CPI同比维持稳定，核心CPI延续温和上涨，PPI同比降幅继续扩大[50][63] - 预计6月CPI同比回升至零，PPI同比回落至 -3.4%[50][72] 消费趋势与风险 - 2025年下半年消费对经济增长拉动作用或持续增强[3][16] - 风险提示为政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性[3][76]

5月经济数据表现 - 5月工业增加值同比实际增长5.8%，高于预期，较4月回落0.3个百分点，1 - 5月累计值较去年全年高0.5个百分点[2][6] - 5月社会消费品零售总额同比名义增长6.4%，高于预期，较4月回升1.3个百分点，1 - 5月累计值较去年全年高1.5个百分点[6] - 1 - 5月固定资产投资累计同比增速为3.7%，低于预期，较1 - 4月回落0.3个百分点，但较去年高0.5个百分点[2][6] 固定资产投资细分 - 1 - 5月制造业累计同比增速为8.5%，较1 - 4月回落0.3个百分点，较去年低0.7个百分点[2][10] - 不含电力的基建投资累计同比增速为5.6%，较1 - 4月回落0.2个百分点，较去年高1.2个百分点[2][10] - 房地产投资累计同比增速为 - 10.7%，较1 - 4月回落0.4个百分点，较去年低0.1个百分点[2][10] 贸易数据 - 5月出口同比增长4.8%，较4月回落3.3个百分点，累计值比去年高0.2个百分点；进口增长 - 3.4%，较4月回落3.2个百分点，累计值较去年低12.3个百分点[11] - 5月贸易顺差1032亿美元，较4月回升，1 - 5月贸易顺差为4719亿美元，比去年同期高1357亿美元，同比增速高达40%[11] 经济发展特点与问题 - 高科技产业生产和投资增速高于工业和制造业平均增速，推动经济高质量发展[4][17] - 受房地产周期向下影响，经济实际增速低于潜在增速，GDP缺口为负，物价指数低位徘徊[4][24] - 5月城镇调查失业率为5.0%，低于预期，较4月回落0.1个百分点，但年青人失业率高，消费者信心不足[4][31]

宏观：出口反弹，内需分化 - 消费呈现冷热不均态势，汽车销售表现较强 [1] - 基建投资加速发力，地产销售边际改善但土地市场低迷 [1] - 进出口加速反弹，海外需求韧性犹存，关税缓和期港口数据和出口运价快速回升，或因前期积压库存集中出货和抢出口 [1] - 生产呈现行业分化趋势，光伏生产指数回升，钢铁、石化等行业开工率回落 [1] - 煤炭库存高位回落，钢材加速去库 [1] - 物价表现一般，CPI和PPI相关高频指标大多下行 [1] - 美元指数大幅回落，人民币持续升值 [1] 海外策略：贸易摩擦缓和期资产价格如何走 - 2018-19年中美贸易摩擦共经历四次缓和窗口期，缓和期持续时间长短不一，前三次谈判后均因美国单方面撕毁协议而中断 [3] - 2018年5月缓和期持续仅10天，AH股持续下跌，美股重拾升势，中美国债利率均下行，人民币汇率稳定，美元指数小幅上行 [4] - 2018年12月缓和期持续超4个月，AH股短暂反弹后再度探底，标普500最大涨幅25 9%，中债低位震荡，美债下行，人民币略升值，美元震荡 [4] - 2019年6月缓和期持续约1个月，AH股高开高走后横盘震荡，中美债市震荡，人民币波动不大，美元指数上行 [4] - 2019年10月缓和期中美股市先上涨后分化，协议达成后均上行，中美债市反应平淡，人民币升值，美元指数震荡走弱 [4] - 资产价格中长期走势仍取决于基本面，市场对谈判负面信号反应更敏感，股市和汇率对贸易摩擦敏感度更高，债市影响不明显 [5][6] 产业：氚，核聚变的"铀燃料" - 全球核能复兴浪潮下，建议重视A股核聚变板块，尤其是涉氚环节 [8] - 氚是核聚变的稀缺燃料，需通过中子轰击锂生成，中子倍增剂铍小球和氚工厂是产氚过程中必不可缺的两大环节 [8] - 氘可从海水中提取，氚需在聚变堆中自我生成并通过氚工厂回收提纯再循环 [8]

中美经贸会谈影响 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后机构投资策略和调仓方向出现新变化 企业抢融资出海建厂导致机构提高对企业质地要求并降低估值要求 [1] - 关税利好消息下中国资产有望迎来较大回升机会 机构关注和积极做多A股和港股等中国资产 [1][6] - 直接受益于关税下调的进出口相关行业迎来估值修复机会 机构重点关注科技 内需消费和红利三大方向 [1] 市场表现 - 5月12日美股三大指数大涨 道指涨超1100点 纳指暴涨逾4% 科技股巨头表现强劲 亚马逊涨超8% 苹果和特斯拉涨超6% 英伟达涨逾5% [2] - 同日纳斯达克金龙中国指数劲升超5% 港股恒生指数大涨2.98% 恒生科技指数暴涨5.16% 汽车 家电 软件服务 可选消费 半导体 机械等板块受提振 [2] - 5月13日A股上证指数报3374.87点涨0.17% 港口航运 中韩自贸区 光伏设备等直接受益板块涨幅居前 中船系 军工装备 太赫兹板块跌幅居前 [3] - 5月13日港股恒生指数收跌1.87%报23108.27点结束8日连涨 恒生科技指数跌3.26% 恒生中国企业指数跌2.02% 全日大市成交额2198亿港元较前日回落 [3] - 南向资金5月12日净卖出185.28亿港元 5月13日净买入22.62亿港元 显示"杀涨追跌"的反向操作 [4][7] 机构策略调整 - 机构投资者调仓出现分化 部分空头回补及加仓 有机构利用市场乐观情绪反弹减持 等待组合性价比提高后再买入 [7] - 机构调整投资策略更看重企业质量而非估值 因企业正抢融资出海建厂 [8] - 也有机构持仓维持不变静观其变 以内需为主持仓结构对关税政策基本脱敏 认为港股下跌股票价格吸引力不大未加仓 [8] 投资机会方向 - 中国资产系统性风险溢价有望显著下降 提升全球资产配置吸引力 机构可能提高对中国股票和债券市场配置比重 [9] - 直接受益于关税下调的进出口相关行业迎来估值修复 科技板块获市场情绪改善和供应链风险降低双重利好 消费类股票受益于市场信心回暖带来的估值提升 [9] - 传统避险资产如黄金美债配置价值相对减弱 机构可能降低避险资产仓位增配成长性权益类资产特别是贸易环境改善利好板块 [9] - 出口依赖度较高行业经营环境短期明显改善 电子板块 IT服务 软件开发等计算机板块 自动化设备 通用设备 专用设备等机械设备板块 家电 纺织制造等出海业务收入占比较高板块有望回暖 [10] - 机构更关注"全球供需再平衡" 配置政策受益明确和科技自主可控领域板块 包括内需消费 高股息银行 半导体 AI等 减少对传统周期行业依赖 [10] - 低利率环境下高股息资产如银行能源成为防御性选择 科技股超跌反弹逻辑受青睐 [10] - 中美经贸会谈结果显著提升投资者风险偏好 若美对华关税税率保持调降后水平中国出口压力将显著下降 宏观基本面预期得到修复 此前受关税冲击较大的出口链集中于中游制造领域有望获得修复 [11]

中美贸易战对欧洲企业的影响 - 特朗普发起的中美贸易战导致大量美国商品因高额关税被挤出中国市场 欧洲企业已开始感受到积极影响或预计未来获益 [1] - 19%的受访欧洲企业因贸易战从中外客户获得更多业务 36%的受访企业虽未感受到但预计未来会有积极影响 [1] - 欧洲企业有望从美国企业手中夺取更多市场份额 尤其是与来自美国的进口产品竞争 [1] - 欧洲企业认为如果美国进口商品逐渐消失 中国需要寻找非美供应商 这可能带来潜在利益 [1] 外资企业在中国市场的地位与战略 - 外资全资或合资企业的进出口额占中国货物贸易总额30%以上 许多企业使用进口投入品在中国生产供本地销售或出口的商品 [2] - 欧洲企业推进中国业务"本地化"战略 增加本地采购以减少对进口依赖并降低地缘政治风险 [2] - 尽管贸易战损害企业信心 但中国仍是需要驻足的地方 因在价格和质量上具有竞争力 [2] - 欧洲企业认为中国能够化危机为机遇 证明其是稳定且可预测的投资目的地 [2] 中国企业全球化论坛 - "2025中国企业出海高峰论坛"将于6月28-29日在深圳举行 主题为"更开放的世界 更共赢的机遇" [3] - 论坛聚焦新兴市场出海攻略 汇聚30余国经贸代表 超50家行业领军企业及百余位政策制定者 [3] - 论坛将探讨政策研判 产业实战与区域合作 为中国企业全球化提供系统性解决方案与资源对接平台 [3]

生产端 - 焦炉、高炉开工率环比分别提升1.86%、0.77%，PX开工率持平，PTA、全胎钢、半胎钢开工率环比分别下降2.52%、2.97%、0.33%[7] - 开工率整体表现好于去年同期，轮胎开工率近期有所回落[11][14] 消费端 - 申影票房收入当周值环比减少2000万元，乘用车日均销量（厂家零售、批发）环比分别减少4001辆、5425.55辆[7] - 票房弱于去年同期，乘用车销量有所走弱[19] 地产基建 - 30大中城市商品房成交面积环比增加18.21万平方米，样本中大城市二手房成交面积环比增加16350.21平方米，100大中城市成交土地占地面积环比减少21.37万平方米，成交土地溢价率环比提升3.27%[7] - 石油沥青装置开工率、螺纹钢主要钢厂开工率环比分别提升2%、0.35%，水泥价格指数环比下降0.5，3月挖掘机销量环比增加7877台[7] - 近期地产热度小幅改善，基建高频数据有所回暖[25][28] 进出口 - 上海出口集装箱运价综合指数环比下降22.74，中国出口集装箱运价综合指数、波罗的海干散货指数环比分别提升11.46、132[8] - 国内运价和国际运价表现走稳[34] 物价通胀 - 农产品批发价格200指数、猪肉平均批发价、蔬菜平均批发价环比分别下降0.69、0.04元/公斤、0.1元/公斤，水果平均批发价环比提升0.08元/公斤[8] - 南华工业品指数、RJ/CRB商品价格指数环比分别提升17.07、2.08[8] - CPI食品价格表现整体仍然较弱，PPI近期国内外商品价格有所反弹[39][42] 交通运输 - 北京、广州、深圳地铁客运量环比分别减少5.02、42.87、25.86万人次，上海地铁客运量环比增加28.71万人次，国内执行航班数量环比减少92.29架次，中国公路物流运价指数环比提升0.61[8] - 一线城市地铁客运量季节性回升，航班货运表现好于往年同期[47][50]