成文时间：2025年09月25日星期四 期货研究院 有色金属日度策略 Metal Futures Daily Strategy 有色贵金属与新能源团队 | 作者： | 杨莉娜 | | --- | --- | | 从业资格证号： | F0230456 | | 投资咨询证号： | Z0002618 | | 联系方式： | 010-68573781 | | 作者： | 胡彬 | | 从业资格证号： | F0289497 | | 投资咨询证号： | Z0011019 | | 联系方式： | 010-68576697 | | 作者： | 梁海宽 | | 从业资格证号： | F3064313 | | 投资咨询证号： | Z0015305 | | 联系方式： | 010-68518650 | 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 铜： 美国矿业巨头Freeport McMoRan其印尼子公司Grasberg矿山发 生泥石流事故，已造成两名工人死亡，另有五名工人下落不明。目 前这座全球第二大的铜矿因事故已暂停生产，公司已启动不可抗力 条款。Freeport预计，该铜矿最早要 ...

项目投资概况 - 公司拟投资设立合资公司并建设光伏储能电站项目 开展微电网业务 项目投资总额约为14.10亿元[1] - 公司投资不超过11.28亿元 GW公司投资不超过2.82亿元[1] 项目具体内容 - 项目选址于刚果(金)卡莫阿一卡库拉铜矿区域 该铜矿是南部非洲三大核心矿业项目之一 也是非洲已探明的最大高品位铜矿资源项目[1] - 项目拟新建光伏厂区建筑工程 储能区域建筑工程 四栋建筑包括配电楼 中方员工生活楼 当地员工生活楼 生活消防泵房[1] - 拟新增200MW光伏组件设备以及其他设备10,034台(套/个)[1] 项目战略意义 - 项目主要为满足刚果(金)卡莫阿一卡库拉铜矿区域的电力供应需求 推动该矿业能源电力系统建设[1] - 搭配储能解决电力短缺困境 结合公司海外业务拓展的长期战略规划[1] - 投资设立合资公司并主导建设KAMOA光伏储能电站项目是公司海外能源业务的重要切入点[1]

论坛概况 - 第四届五矿产业金融论坛于9月25日在上海举行 聚焦金融深度赋能矿业全产业链升级再造 汇聚学术界 产业界 金融界多位专家学者[1] - 五矿证券同期举办以矿业资本的价值跃迁为主题的分论坛 吸引产业 高校 科研机构 投资界近百名专家参与[1] 公司战略与业务模式 - 五矿资本推进产业金融 科技金融 绿色金融转型 构建产业金融综合服务能力[1] - 公司立足中国五矿主责主业 建立以服务产业为特色的产业金融综合服务平台 在金属矿业全产业链形成市场竞争优势[1] - 五矿证券构建投研+投行+投资+战略客户的综合产融服务模式 围绕金属矿业产业链向上下游拓展延伸 提供特色化综合产融服务方案[3] - 公司通过论坛搭建矿业产业界 顶尖金融机构 知名研究机构三方互融平台 聚集资源合力推动矿业资本价值跃迁[3] 行业发展趋势 - 矿业资本正从传统粗放式规模化扩张转向资源价值驱动 金融工具赋能 技术创新支撑和绿色发展导向的综合性升级[2] - 未来矿业资本将加速流向未知领域的精准发现而非已知矿脉延伸 金融创新思维与AI颠覆性技术深度融合推动变革[2] - 大宗商品价格持续高位背景下 中国矿企应在战略前瞻 运营优化和资本效率三方面发力把握资源并购浪潮[2]

公司动态 - 中旗新材全资子公司中旗矿业取得广西罗城县拉马拉荧矿区脉石苏矿采矿权证 [1] - 采矿权证由河池市自然资源局颁发 权利期限为2025年9月22日至2041年9月22日 [1] - 矿区面积为4.9574平方公里 开采主矿种为脉石英 [1] 资源布局 - 公司通过子公司获得脉石英矿资源 矿区位于广西罗城县拉马拉荧矿区 [1] - 采矿权证明确开采主矿种为脉石英 资源获取有助于保障原材料供应 [1]

恒指短期继续视乎科技相关股表现，不过始终本月累升不少，相信要再作突破不，预期恒指将于10天线 (26,477点)附近争持，下方则以20天线(26,032点)为支持。 来源：耀才证券 美股三大指数下跌，道指跌0.38%，标普500指数及纳指均跌逾0.5%。反映中概股表现之金龙指数上升 0.42%，连升第二个交易日。 至于中港股方面，A股上日个别发展，上综指微跌不足1点，收报3,853点，深成指则维持强势，上升 0.67%至13,445点，再创年内新高，两市成交持续活跃，约2.37万亿元人民币。港股表现则相对反复， 恒指轻微高开17点后曾反复上升121点至26,640点日内高位，不过午后走势转弱，恒指亦曾回落至26,400 点附近，最终收报26,484点，下跌33点或0.13%，科指则续有好表现，升0.89%，收报6,379点，全日成 交约3,150亿元。成份股中以紫金矿业(02899.HK)表现最佳，升幅超过5.1%，另京东(09618.HK)及小米 (01810.HK)分别上升3.5%及4.5%。下跌成份股则以海尔置家表现最差，跌近4.8%，联想(00992.HK)亦跌 3.6%。本地银行表现亦差，外电有消息 ...

中金主要观点如下： 自由港发布Grasberg运营状况更新公告，大幅下调四季度与来年铜矿产量预期 9月24日，自由港发布了Grasberg运营状况的更新公告。公司下调4Q25 的产量指引至"可忽略的水平"(原 先预估四季度铜产量为20.2万吨)，同时下调35%的26年全年铜产量指引，即26.95万吨。分矿区来看， 公司预计未受到影响的Big Gossan与Deep MLZ矿区将在2025年四季度中旬复产(两矿区约占Grasberg 30%的产量)，而事故所在的GBC矿区(约占70%产量)将自26年上半年陆续复产，其中PB2与PB3将在 1H26复产，PB1S将在2H26复产，而PB1C则需要到27 年复产。公司预计Grasberg整体将自27年起恢复 至事故发生前的产出水平。 干扰事件或消解来年纸面供应压力，25-26年铜平衡表或将转为短缺 根据中金近期的路演反馈，市场对2026年铜精矿的纸面供应压力显露出一定的担忧。中金预计2026年的 增量仍将主要来自于已投产大型项目的爬产或扩建，包括Oyu Tolgoi地下矿、Quebrada Blanca爬产、 Malmyzh爬产、以及Almalyk Yoshlik矿 ...

BNP Paribas Exane将麦克莫兰铜金的目标价从52美元上调至56美元，维持"跑赢大市"评级。(格隆汇) ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国二季度GDP上修，国内各行业反内卷持续推进，不同商品市场表现各异，需关注美国通胀数据及各商品基本面变化 [2][3] 各品种情况总结 宏观 - 海外方面，美国二季度GDP终值年化增速上修至3.8%，PCE物价指数维持2.6%，上周首申人数大幅回落至21.8万人，特朗普称将对部分商品加征关税，美元指数反弹，美债利率上行，美股走低，金价高位震荡，油价走平，铜价回落，关注今晚美国8月PCE及9月密歇根调研软数据 [2] - 国内方面，各行业反内卷持续推进，A股窄幅震荡偏暖，债市依旧难改弱势，预计股市延续高位震荡，债市整体保持观望 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格再度收涨，COMEX黄金期货小幅上涨0.33%报3780.5美元/盎司，国际银价突破45美元，再创十四年来的新高，COMEX白银期货涨2.89%报45.47美元/盎司 [4] - 美联储官员释放复杂政策信号，金价高位震荡，银价受铜价大涨带动继续上攻，强劲数据增加美联储未来降息路径不确定性，市场对10月降息预期降温，关注今晚PCE数据 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力大幅上行，伦铜昨夜10300美金转入调整，国内近月转向升水结构，电解铜现货市场成交不活跃，下游畏高补库意愿下降 [6] - 美联储鹰鸽两派内部分歧扩大，解雇库克风波暂缓提振美元指数反弹，对铜价上行构成阻力；基本面来看，精矿供应趋近，国内精铜产量预期下滑，社会库存偏低运行，预计铜价短期将维持震荡上行走势 [7] 铝 - 周四沪铝主力收20765元/吨，涨0.39%，LME收2664美元/吨，涨9.5%，现货SMM均价20770元/吨，涨90元/吨，平水，南储现货均价20710元/吨，涨90元/吨，贴水60元/吨 [8] - 美国第二季经济增速上修，初请失业金人数减少，限制美联储降息预期，关注今晚美国通胀数据；基本面节前备货提振阶段性消费，铝社会库存加速去库，铝价预计保持企稳震荡走势 [9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收2942元/吨，涨0.166%，现货氧化铝全国均价3026元/吨，跌6元/吨，升水132元/吨，澳洲氧化铝F0B价格322美元/吨，持平，理论进口窗口开启 [10] - 十一节前下游电解铝厂备货需求增加，期价抵达氧化铝行业加权平均成本附近，市场空头情绪稍有收敛，氧化铝期价暂时收到支撑，但预计仍保持偏空运行 [10] 锌 - 周四沪锌主力ZN2511合约日内减仓上涨，夜间横盘震荡，伦锌冲高回落，现货市场成交一般，截止至本周四，社会库存为15.04万吨，较周一减少0.66万吨 [11] - 美国GDP增速超预期叠加首申失业金人数下降，市场对10月降息预期降温，美元收涨；受下游低位点价提货及广东地区台风影响入库双重作用下，周度去库明显，给与锌价支撑，但消费旺季不显著，国庆期间供需错配存累库预期，锌价缺乏上涨驱动，短期延续低位盘整 [11] 铅 - 周四沪铅主力PB2511合约日内窄幅震荡，夜间维持震荡走势，伦铅小幅收涨，现货市场流通货源增多，部分持货商报价贴水扩大，下游企业维持按需采购 [12] - 原再炼厂复产节奏较缓慢及下游国庆长假前备货需求增加，社会库存回落显著，降至近四个月新低，对铅价构成支撑，但下游备货基本完成，供应恢复而需求回落，铅价高位震荡后存调整风险 [13] 锡 - 周四沪锡主力SN2511合约日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦锡震荡，现货市场需求表现疲软，下游对高价原料采买谨慎，市场零星成交 [14] - 市场继续消化铜价上涨带来的乐观情绪，且锡产业链原料供应改善程度不足，LME库存水平保持低位，给到锡价较强支撑，但利好基本兑现在当前价格中，进一步上涨需求更多刺激，短期锡价保持高位震荡，继续关注震荡区间上沿压力 [14] 碳酸锂 - 周四碳酸锂价格震荡偏强运行，现货价格小幅走弱，原材料价格小幅上探，西藏矿业旗下扎布耶盐湖正式投产，设计锂盐产能合计约12000吨 [15] - 盐厂开工高位，锂矿需求增量显著，下游进入季节性旺季，但下游材料厂采购谨慎，现货表现平平，盘面对9.30扰动风险较为谨慎，短期博弈热度有限，锂价震荡 [15] 镍 - 周四镍价冲高后回落运行，SMM1镍报价124050元/吨，金川镍报125200元/吨，电积镍报122950元/吨，SMM库存合计4.14万吨，较上期+429吨 [16] - 美国二季度经济数据表现亮眼，对镍价有所提振，博罗依台风或对菲律宾镍矿活动有所扰动，下游铁厂亏损尤在，对高矿价抵触较强，上下游或陷入僵持，硫酸镍支撑较强，纯镍市场交投冷清，短期关注台风扰动强度，镍价震荡运行 [16][17][18] 纯碱玻璃 - 周四纯碱主力合约震荡偏强运行，玻璃主力合约震荡偏强运行，产业上，纯碱产量、出货量增加，产销率环比大幅提升，企业库存减少，玻璃在产日熔量持平，光伏玻璃企业库存小幅增加，浮法玻璃企业库存减少，六部门发布产能限制通知 [19] - 内卷治理政策初步在玻璃行业落地，玻璃产能或遭遇增量瓶颈，叠加当下终端消费较热，市场多头情绪浓郁，纯碱供需环比改善，下游节前高强度备货，企业库存显著去化，后续关注节后补库强度，价格或在政策驱动下仍有探涨可能 [20] 螺卷 - 周四钢材期货震荡走势，现货市场成交10.8万吨，本周五大钢材品种供应864.93万吨，周环比增9.47万吨，总库存1510.61万吨，周环比降9.13万吨，表观消费量为874.06万吨，环比增2.8% [21] - 钢联公布的产业数据良好，五大材产量表需双增，库存下降，但现货市场贸易成交偏弱运行，终端偏弱格局不改，预计期价震荡走势 [21] 铁矿 - 周四铁矿石期货震荡，港口现货成交111万吨，部分焦企提涨焦炭价格，本周唐山主流样本钢厂平均盈利44元/吨，周环比减少25元/吨 [22] - 供应端平稳运行，本周海外发运量环比回落，到港回升，港口库存环比回升，需求端钢厂铁水产量维持在240万吨以上，双节前下游补库预期支撑，当前铁矿石价格偏强震荡，但需警惕期价高位调整风险，因补库需求将逐步减弱，同时终端需求偏弱现实压制 [23]

Perpetua Resources计划开采这种金属但不进行提炼，这促使该公司努力寻找合作伙伴来完成这一必要步 骤。 该公司表示，正在与嘉能可、托克、Clarios和Sunshine Silver就建立精炼合作关系进行谈判，并计划在 未来几周内寻求相关提议，预计年底做出决定。 这家公司的最大股东是亿万富翁约翰·保尔森，上周该公司获得了美国政府的许可，可以在爱达荷州博 伊西以北约 138 英里(222 公里)处开始建设其锑金矿。这座矿山将成为美国最大的锑矿供应地。锑是一 种关键矿物，可用于制造子弹、太阳能电池板及其他产品。目前美国国内没有锑矿资源。 Perpetua Resources的矿区估计拥有 1.48 亿磅的锑储量和 600 万盎司的金储量。该项目遭到了爱达荷州 内兹珀斯部落的法律反对，该部落担心这座矿山可能会影响该州的鲑鱼种群。 Perpetua Resources(PPTA.US)周四表示，该公司正在与嘉能可、托克等公司商谈合作，在美国建立一座 锑精炼厂，这是其为增加西方锑供应所做努力的一部分。 Perpetua Resources首席执行官Jon Cherry表示："我们对在美国扩大国内矿物加工能 ...

有色金属板块表现 - 2025年以来A股有色金属板块指数大涨超60% 涨幅仅次于科技板块 板块内10家公司股价翻倍 50多家涨幅超60% [1] - 板块经历三年多调整后迎来反弹 最大跌幅曾近腰斩 [1] 价格上涨驱动因素 - 国际金价从2600美元飙升至3800美元 涨幅超四成 因新兴市场央行增持黄金及美元信用担忧 [3] - 欧洲锑报价涨5倍 国内涨2倍 因中国实施出口管制及对美出口禁令 [5] - 钴价从16万元/吨涨至29万元/吨 因刚果（金）三次延期出口禁令逆转供应过剩局面 [5] - 铜铝锌等工业金属及镍钴锂等能源金属价格均有上涨 [5] 企业业绩表现 - 紫金矿业和赤峰黄金2025年上半年归母净利润同比增55% 山东黄金净利润翻倍 [4] - 中国宏桥、中国铝业、天山铝业2024年归母净利润同比增95%、85%、102% 云铝股份增12% [16] 估值修复与金融属性 - 行情启动前板块PB估值仅2倍出头 处于十年低位 迎来估值修复 [5] - 铜具金融属性 美联储2025年9月降息25基点 预测年内再降两次 流动性支撑铜价 [11] 铜市场供需分析 - 伦敦铜价2025年上涨13% 逼近历史新高 [8] - 供给端全球铜企资本开支谨慎 智利铜矿品位从2005年1%降至2023年0.64% 2025年Q2半数主要铜企产量同比下滑 [9] - 需求端中国前7月电网投资超3300亿元 同比增12.5% 新能源并网及特高压建设拉动需求 [9][10] - 新能源汽车、光伏、风电等产业将成需求核心动力 预计2050年能源转型行业占铜需求23%（现为7%） [10] 铝市场供需分析 - 中国电解铝产量超4300万吨 逼近4500万吨产能天花板 [16] - 需求结构巨变：房地产用铝占比从40%降至24% 电子电气（含光伏）从8%升至26% 光伏1GW装机消耗1.6万吨铝 [16] - 预计2025-2027年电解铝供需平衡为18.4万吨、-8.5万吨、-35.5万吨 将现供不应求 [16] 重点公司分析 - 洛阳钼业股价翻倍 PB为3.73倍 PE为16倍 过去四年归母净利润复合增速超50% [12][13] - 博威合金进入苹果产业链供货iPhone 17 Pro 受益新能源汽车及AI服务器需求 [13] - 中国宏桥净利率16.7%为四大铝企最高 因全产业链布局及几内亚资源成本优势 中国铝业净利率不足10%受氧化铝业务拖累 [17]