公司概况 * 天孚通信 光通信器件制造商 专注于有源和无源光器件的研发、生产和销售 产品应用于数据中心和光通信网络等领域[2] * 公司业务模式 无源器件制造和有源代工两大业务 中端客户质量稳定性高 产品一致性好 获得重要客户认可[12] 财务表现 * 2025年上半年营业收入24.56亿元 同比增长57.8% 归母净利润8.99亿元 同比增长37%[4] * 第二季度营业收入15.11亿元 环比增长59.98% 归母净利润5.62亿元 环比增长66%[4] * 上半年毛利率50.8% 净利率36.62% 加权平均净资产收益率20.13% 同比增长1.3%[4] * 研发费用1.26亿元 同比增长12% 费用率5.11%[4] * 期间费用率2.3% 其中销售费用率0.47% 管理费用率2.86% 财务费用率-1.02%[4] * 有源器件收入占比64% 较去年提升11个百分点 无源器件占比35%[4][5] * 外销占比78% 内销占比22%[5] 业务运营 * 有源业务收入同比增长超过90% 主要受益于数据中心需求拉动和1.6T光模块逐步量产[2][7] * 无源产品毛利从2023年不到60%提升至2024年68% 今年上半年回落至63%[6] * 有源产品毛利从去年46%下降至43% 因1.6T产品处于起量爬坡阶段 产能利用未完全打满[6] * 存货周转率3.38次 同比提升 应收账款周转率保持在2.5次稳定水平[4] * 资产负债率16.95% 流动比率4.44 保持稳定[4] 产品与技术 * 1.6T产品市场占比显著提升 是上半年主要增长来源[8] * 配合客户进行3.2T等各种产品研发[3][17] * CPU领域拓展新产品 包括ERS外置激光器等[3][13] * 器件速率越高 对精度要求越高 工艺发生根本性变化 小型器件需达到纳米或微米级别[30] * 无源器件价值量增加速度和幅度通常不如有源器件 取决于客户设计方案变化[36] 产能与布局 * 在苏州、江西和泰国三地布局 为不同客户提供不同类型产品[9] * 泰国产能 第一栋厂房已小量生产 第二栋厂房基础设施完成 处于样品可靠性测试阶段[21] * 今年泰国产能不会产生太多贡献 最快第四季度或明年第一季度开始贡献[21] * 泰国部分既有有源也有无源生产 无源去年因贸易战应客户需求已开始 但数量不大[21] 客户与市场 * 新客户导入 多个客户在不同阶段合作 包括样品、小批量生产和量产[8] * AI在各个领域深度应用 未来几年800G和1.6T光引擎将成为行业主要需求产品[16] * 公司没有光模块业务 仅代工光引擎[19] 供应链管理 * 为确保1.6T核心器件如激光器物料供应 采取引入二供等措施保障供应链安全与连续性[2][14] * 客户所有产品都不可能是独供 都会有二供 涉及供电安全和供应链连续性[15] * 战略备货等措施有效控制存货[2] 研发与创新 * CPO项目处于小批量验证阶段 订单小批量 技术难度和应用工艺复杂 需持续改进提高性价比[10] * 拥有16条产品线 涉及玻璃、塑料、不锈钢、陶瓷等基础原材料 设计多种解决方案[27] * 投入8%到10%研发资金 与不同客户合作开发新技术解决方案[27] 风险与挑战 * 1.6T产品较新 供应链对相关材料不熟悉 交付存在压力 可能影响第三季度交付进度和利润[11] * 行业自2023年需求增加以来 供给端不断增长 市场供给量相对过去增加[35] * 国内客户对价格要求较高 目标价较低 公司管理严格 工艺要求精细 设备多为进口 整体成本较高[35] 未来展望 * 随着产能提升和供应链稳定 下半年有望恢复正常状态[11] * 未来人员扩张将根据三个月内客户需求动态调整 如果明年行业预估800G需求增加 可能进一步扩展产能[28] * 专注于现有技术方向 预计未来三至五年内技术趋势、市场需求及AI应用将带来增长机会[25]

核心财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入24.56亿元 同比增长57.84% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达8.99亿元 同比增长37.46% [1] - 拟以总股本7.77亿股为基数 每10股派发现金红利5元 合计派发3.89亿元 [1] 业务运营数据 - 光通信元器件产量达2.1亿个 同比增加5817万个 增幅38.38% [2] - 产品销量1.27亿个 同比增加1734万个 增幅15.80% [2] - 光无源器件实现营业收入8.63亿元 同比增长23.79% 毛利率达63.57% [2] - 光有源器件营业收入15.66亿元 同比增长90.95% 毛利率43.36% [2] 行业需求背景 - 全球人工智能行业加速发展 数据中心建设持续推进 [2] - 2027年全球人工智能市场规模预计突破11万亿美元 中国贡献占比39%-45% [3] - 2025年数据中心光器件全球市场收入预计超160亿美元 同比增长60%以上 [3] 研发与技术布局 - 研发投入1.26亿元 同比增长11.97% [4] - 重点推进五大核心项目：多通道高功率激光器开发 单波200G光发射器件开发 CPO场景多通道光纤耦合阵列开发 基于硅光子技术的800G光收发模块开发 1.6T硅光收发模块高功率光引擎开发 [4] - 构建"双总部 双生产基地 多地研发中心"的全球化产业布局 [4] 战略发展方向 - 以新加坡总部为海外运营核心 美国销售子公司为市场前端 泰国生产基地为产能支点 [4] - 泰国生产基地厂房已全面交付使用 后续将逐步释放产能 [4] - 加快泰国基地产能爬坡与成本优化 深化硅光与CPO相关技术研发 拓展激光雷达与生物光子学新领域 [5][6]

公司股价表现 - 天孚通信股价昨日涨5.25%报收129.35元/股 总市值达1006亿元突破千亿元大关 [1] - 自4月9日起4个半月内股价翻约3倍 成为苏州第三家千亿市值A股上市公司（另两家为沪电股份1115亿元、东山精密1047亿元） [1] 业绩增长表现 - 2020-2024年营收从8.73亿元增至32.51亿元 年复合增长率38.91% [2] - 同期净利润从2.84亿元增至13.43亿元 年复合增长率47.5% [2] - 2024年一季度营收9.45亿元（同比增29.11%） 归母净利润3.38亿元（同比增21.07%） [2] 股价驱动因素 - 全球数据中心与算力网络建设加速推动高速光器件需求激增 公司作为英伟达等头部客户核心供应商深度受益行业红利 [2] - 泰国生产基地二期项目完成装修交付 预计近期完成设备调试与样品制作并交付客户验证 [2] - 股价突破长期压力位引发趋势资金跟风 叠加市场对AI算力主线追捧形成短期情绪溢价 [2] 公司业务定位 - 成立于2005年7月 为光器件整体解决方案提供商与光电先进封装制造服务商 专注高速光器件研发生产销售 [1] - 主要产品包括光纤及光缆 致力于提供高品质光通信解决方案 [3] - 2024年为深交所创业板上市十周年 [1] 行业与市场影响 - 全球算力需求持续释放与公司产能逐步落地推动市场对未来发展预期提升 [3] - 跻身千亿市值为A股"苏州板块"注入新活力 成为国内光器件行业发展标杆 [3]

公司业绩表现 - 第四财季调整后每股收益2.65美元 略高于分析师预期的2.64美元 [1] - 第四财季营收9.097亿美元 超出8.831亿美元的市场共识预期 [1] 股价市场反应 - 美股周二早盘股价下跌9.82% [1] - 股价下跌发生在业绩超预期的背景下 [1]

市场表现 - A股三大指数8月19日午后小幅上涨 稀土、光模块CPO、创新药、白酒等概念板块领涨 [1] - 科创创业50ETF（159783）小幅上涨 持仓股中天孚通信一度涨超10% 新易盛、中际旭创、汇川技术涨幅居前 [1] 行业配置 - 通信板块二季度基金配置比例环比提升 行业整体处于超配状态 资金回流光模块趋势明显 [1] - 基金持仓集中在运营商和光模块 光模块、光器件重新成为机构关注重点 新易盛、中际旭创、天孚通信持仓比例环比上升 [1] 后市展望 - 短期市场在流动性驱动下有望维持强势 但指数高位运行时可能经历波动放大阶段 [2] - 行业配置建议关注科技方向低位的消费电子、智驾、国产算力、AI软件 以及新消费、反内卷品种和商业航天等主题投资 [2] - 中期市场趋势向上具备确定性 政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑未变 FOMO资金将逐步入场 居民资产搬家是趋势力量 外资和险资有望加大流入 [2] 指数信息 - 科创创业50ETF（159783）跟踪中证科创创业50指数 该指数从创业板和科创板选取50只市值最大、科技属性纯正的龙头公司 集合两板优势 包含高科技属性科创板标的和成长性盈利性好的创业板标的 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收8 28亿元 同比+62 49% 归母净利润1 73亿元 同比+118 02% [2] - Q2单季度实现营收4 58亿元 同比+59 80% 归母净利润0 94亿元 同比+96 77% [2] - 光器件产品收入8 12亿元 同比增长64% 其中北美光器件收入6 1亿元 同比+69% [3] - 光器件收入环比2H24下降1 6% 北美光器件收入环比下降4 7% [3] 行业与客户情况 - 下游大客户康宁光通信企业网络业务收入达14 74亿美元 同比+92% 环比2H24增长44% [3] - AI组网架构升级和数据中心传输速率提升推动MPO行业量价齐升 [3] - 公司通过康宁进入英伟达CPO供应链 新增配套保偏MPO Shuffle box等产品 [4] - 2025年底与2026年英伟达Spectrum系列CPO交换机发布将成为重要催化 [4] 产能与盈利能力 - 越南生产基地1Q25投产 但1H25产能同比仅提升6 4% 产能利用率达100% [3] - 越南产能爬坡有望带来规模效应 MT插芯自供有望提升毛利率 [4] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为20 11/28 11/38 50亿元 [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为4 30/6 23/8 51亿元 [5] 市场评价 - 公司股票现价对应PE为71 96/49 66/36 35倍 [5] - 最近90天内共有9家机构给出评级 买入评级7家 增持评级2家 [7] - 过去90天内机构目标均价为115 66 [7]

市场表现 - 算力硬件股持续走强，光模块龙头新易盛单日涨幅超8%，市值突破1800亿元，成交额达120亿元居A股榜首 [1] - 联特科技、太辰光涨幅超5%，中际旭创、天孚通信等涨幅均超2.5%，创业板人工智能ETF（159363）单日上涨3.12%，成交额4.11亿元创历史次高 [1] - 自4月低点以来，创业板人工智能指数累计涨幅超50%，显著跑赢中证人工智能（22.95%）和科创AI（16.14%）等同类指数 [3][4] 行业驱动因素 - 海外AI需求旺盛带动算力硬件板块业绩超预期，市场对2025-2026年板块利润、收入及利润率预期上修 [5] - 国盛证券认为A股算力产业链是稀缺成长板块，AI商业化落地可能复制云计算黄金十年趋势，光模块等龙头估值或向成长股切换 [5] - 中信建投指出大模型竞争推动算力投资高增，推荐北美算力链标的、1.6T光模块及CPO产业链等四大方向 [6] 投资标的聚焦 - 创业板人工智能ETF（159363）超六成仓位布局算力基础设施，三成兼顾AI应用，覆盖光模块龙头、IDC算力租赁等热门赛道 [6] - 指数成份股中光模块企业表现突出，如新易盛、中际旭创等，同时涵盖算力硬件和AI应用领域 [1][6] 历史数据参考 - 创业板人工智能指数2020-2024年年度涨幅分别为20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%、38.44%，基日为2018年12月28日 [4][7]

通信行业2025Q2业绩预期 - 通信公司业绩总体较Q1改善但呈现分化态势 [1] - 北美AI需求爆发推动光模块龙头业绩快速增长 [1] - 光器件及二线光模块业绩有望加速增长 [1] 细分领域表现 - 国内算力需求改善带动光模块和交换机龙头表现良好 [1] - AIDC板块因重资产特性业绩预计25H2改善 [1] - 国内传统通信设备业绩总体承压 [1] 其他相关产业 - 运营商业绩稳健且增速预期较Q1提升 [1] - 深海建设拉动光缆海缆产业进入向上通道 [1] - 物联网模组景气度延续业绩有望环比增长 [1] 重点推荐方向 - 推荐关注光模块、AIDC、运营商、物联网等细分龙头 [1]

黄金消费洞察 - 2024年全球黄金消费同比增长1.4%，亚太地区需求增长突出，反映新兴市场财富积累及资产配置意识提升 [1] - 黄金避险属性受广泛认同，央行增持和个人投资同步加码推高投资需求，战略配置意义上升 [1] - 全球黄金储采比达19.4年，矿产资源充足，2024年矿产金产量3,661吨（年增2%），供给对价格影响温和 [1] - 金价上涨空间存在，但需关注美联储政策、地缘风险及工业用金需求不确定性 [1] 光器件行业 - 光器件是5G、数据中心、AI等领域的基础元件，涵盖有源（激光器、光探测器）和无源器件（波分复用器） [2] - 硅光子、CPO技术推动产业升级，光器件从"电子辅助"向"光电一体化"跃迁，核心价值转向算力基础设施 [3] - 数据中心扩容、5G/6G、自动驾驶等需求拉动光模块迭代，国内企业通过技术突破和并购推进自主替代 [3] - 海外巨头主导高端市场，但本土企业（如中际旭创、光迅科技）在中低端市场形成规模效应 [3] 液态奶行业 - 2024年中国液态奶产量同比下降2.8%，人均消费量41.5公斤，传统液态奶增长面临瓶颈 [3] - 头部乳企（伊利、蒙牛、光明）营收普遍下降8%-10%，行业转向结构优化阶段 [3] - 乳企通过膜过滤、酶处理等工艺向奶酪、蛋白粉等多形态扩展，开拓餐饮+代餐+医养场景 [3] 大众消费品行业 - 2024年行业营收同比下降2.47%，归母净利润降4.09%，呈现"缓复苏+深分化"特征 [4] - 2024Q4起收入边际改善（营收+1.04%），头部啤酒品牌（青岛啤酒、重庆啤酒）因品牌+成本优势领跑 [4] - 推荐关注调味品（海天味业、千禾味业）及保健品（安琪酵母、仙乐健康）企业 [4] 电机行业 - 电机技术向高性能、高集成度定制化方案演进，无框力矩电机和空心杯电机因轻量化、响应速度优势崛起 [4] - 拓邦股份、昊志机电等企业迭代第四代无框电机、10mm级空心杯电机，适配人形机器人关节需求 [4]

业绩增长与战略布局 - 公司2024年营业收入达3.31亿元，同比增长50.22%，归母净利润1794.14万元，同比增长15.28%，扣非归母净利润936万元，实现扭亏为盈 [4] - 2025年第一季度营业收入6546万元，同比增长14.75%，归母净利润828万元，同比增长29.94%，扣非归母净利润663万元，同比大增123.36% [4] - 新型材料收入达2406.45万元，同比增长15.60%，显示业务多元化成效 [4] 产业链一体化加速 - 总投资5亿元的"长盈通新型材料产业园项目"一期主体结构封顶，涵盖光纤涂覆树脂、热控材料等研发生产线，预计2025年底投产 [1][3] - 项目建成后光纤涂覆树脂等产能达1200吨/年，热控材料及组件产能达3000万片/年，与现有光纤环业务形成协同 [3] - 产业园定位为技术战略支点，助力公司向价值链上游拓展 [3] 外延并购拓展业务边界 - 拟以1.58亿元收购生一升光电100%股权（现金支付1738万元+股份支付1.41亿元），标的公司主营无源光器件产品，应用于数据中心和电信传输领域 [5][6] - 收购旨在延伸光纤陀螺光子芯片器件制造能力，拓展民用市场，并强化特种光纤在光通信领域的应用 [6] - 交易后预计与生一升光电在光纤陀螺和光通信领域形成协同效应，提升整体盈利能力 [6] 核心技术与行业地位 - 公司为国家级专精特新"小巨人"企业，A股"光纤环第一股"，以光纤陀螺核心器件为核心形成"5+1同心圆"产业战略 [2] - 战略布局包括特种光纤、新型材料、机电设备、光电系统和计量检测服务，实现产业协同发展 [2] - 通过产业园建设和并购持续优化产业链，巩固光电材料领域领先地位 [1][3][6]