上周总结 - 中美贸易战缓和推动美股反弹，标普500指数升1.5%，纳指100升2.0%，罗素2000升3.2%[11] - 何立峰将访英并与美方举行经贸磋商机制首次会议，但谈判变数或提升[11] 市场隐忧 - 美元指数回落，全球流动性呈去美元化倾向，资金回流非美元市场[16] 美国宏观 - 消费者信心有所改善，但超三成消费者选择储蓄，对劳动市场看法谨慎[20] - 通胀数据胜预期，但短期通胀压力仍在，5月一年期通胀预期微升至6.6%[25] - 就业数据参差，4月职缺总数上升，5月私营部门新增职位低，失业率微升至4.244%[30][35] - 5月制造业和服务业PMI均恶化，制造业受外部需求与成本夹击，服务业需求萎缩、通胀压力加剧[41] - 企业盈利增长预期下调，4 - 5月标普500每股盈利预测下调约4.0%[46] 本周重点 - 关注物价通胀数据，如5月核心CPI、PPI环比和同比增幅等[48] - 美国经济稳定但生产、投资及消费意愿放缓，通胀率或因关税效应再度走高[48]

就业市场整体情况 - 5月美国新增非农就业13.9万人，较4月放缓但超预期（12.6万），3、4月新增就业分别下修6.5万和3.0万至12万和14.7万，连续三月平均新增13.5万人[3][4] - 5月劳动力参与率为62.4%，较4月回落0.2个百分点，失业率由4.187%升至4.244%，为2021年10月以来新高且连续4个月走高[4] 行业就业表现 - 5月商品生产新增就业转负至 -0.5万人，制造业新增就业回落1.3万人至 -0.8万人，政府新增就业转负为 -0.1万[7] - 5月服务业新增就业由4月的13.2万人回升至14.5万人，休闲和酒店业等新增就业回升，专业和商业服务新增就业回落至 -1.8万人[7] 薪资与失业类型 - 5月劳动力平均时薪同比3.9%基本持平4月，好于预期3.7%，环比增速回升0.2个百分点至0.4%，超预期0.3%，平均每周工作时长维持34.3小时[8] - 5月主动离职型失业占比由4月的11.8%回落至9.8%，非暂时性失业和重新进入者占比上升[13] 市场影响与美联储政策 - 5月新增非农数据呈温和降温趋势，支持美国经济软着陆逻辑，打消衰退担忧，非农公布后美股走高，10年期美债利率上行，美元走强[14] - 就业市场稳定、通胀风险不明晰，美联储短期内难以降息，市场关注点或切换到下周通胀数据，关税影响短期不显现[3][14]

美国5月就业市场表现 - 5月新增非农就业13.9万人，高于预期的12.6万人，失业率持平于4.2%，前两月数据共下修9.5万人，但修正后4月新增14.7万人仍略高于市场预期13.8万人，显示就业市场短期韧性 [1][6] - 过去3个月平均月新增非农就业13.5万人，私人部门新增就业14万人（预期12万人），3个月均值13.3万人 [7] 行业结构性特征 - 医疗保健（+7.8万人）和休闲酒店业（+4.8万人）贡献总新增就业的90%，反映服务消费是主要支撑 [1][7] - 制造业（-0.8万人）、零售贸易（-0.6万人）、专业商业服务（-1.8万人）和政府就业（联邦减少0.1万人）构成拖累，其中DOGE裁员导致联邦政府就业减少2.2万人 [7][8] - 贸易和交通运输业新增0.4万人，可能对应行业趁贸易平静期加快库存回补 [1] 薪资与劳动力市场指标 - 时薪同比增3.9%（预期3.7%），环比增0.4%（预期0.3%），工资总额指数同比5%（前值5.3%），仍高于24年月均4.8%，显示薪资粘性支撑消费 [2][8][10] - 失业率微升0.05pct至4.24%，永久失业比例不变，初请失业金人数回升但符合季节性 [2][8] - 劳动参与率降至62.4%（预期62.6%），16-24岁人群参与率降幅显著（56.3%→55.5%） [13] 潜在放缓信号 - 就业扩散指数从56降至54.2，制造业扩散指数41.7为2024年8月以来最低 [3][11] - 全职就业人口比例降至49.3%（前值49.6%），总就业人口比例59.7%为疫情以来最低 [3][12] - 就业转非劳动力人口激增至541万人（前值444万人），主因联邦行政休假和延期离职计划 [3][12] 移民政策影响 - 外国出生人口劳动参与率从66.5%降至65.9%，与终止委内瑞拉TPS政策相关，约27万在岗员工将在未来6-12个月内逐步退出劳动力市场，每月减少2-5万个岗位 [4][14][15] 市场反应与政策预期 - Fed Watch显示9月降息概率51.8%（前值54.3%），6-7月大概率不降息，10年期美债收益率反弹11bp至4.5% [5][17] - 三大股指当日上涨（道指+1.05%，纳指+1.2%），反映市场消化就业韧性及特朗普与马斯克关系未恶化 [5][17]

美国总统对美联储政策的评论 - 美国总统特朗普批评美联储主席鲍威尔，称欧洲已降息10次而美国一次未降，敦促降息"一个百分点" [1] 美国5月就业市场表现 - 5月非农就业人数增加13.9万，高于预期的12.5万但低于4月修正后的14.7万 [3] - 医疗保健行业贡献近一半就业增长（6.2万），休闲和酒店业增加4.8万，社会援助增加1.6万 [6] - 政府部门减少2.2万个岗位，与联邦裁员政策相关 [6] 薪资与市场反应 - 平均时薪环比增长0.4%（预期0.3%），同比增长3.9%（预期3.7%） [6] - 美股三大指数涨幅超1%，标普500突破6000点，国债收益率上涨至少10个基点，现货黄金下跌1%至3319.14美元/盎司 [6] 就业数据争议与私营部门表现 - 私营部门5月新增就业仅3.7万（预期11.5万），创2023年初以来最低，远低于4月的6万 [6] 美联储政策展望 - 利率期货显示年内三次及以上降息概率从36%降至25%，一次或零次概率从25%升至34% [9] - 美联储更关注失业率而非就业增长，认为失业率稳定则无需担忧就业放缓 [9] - 5月CPI数据与美联储6月会议将成为降息预期关键依据 [10]

医疗保健行业就业增长 - 医疗保健行业5月份就业增加6 2万名员工 [1] - 该数字高于去年同期4 4万名的月平均增幅 [1] 休闲和酒店行业就业增长 - 休闲和酒店业5月份增加4 8万个工作岗位 [1] - 该数字远高于前一年平均每月2万个的水平 [1]

非农就业数据预期 - 5月非农就业人数预计增加12.6万，低于4月的17.7万和三个月平均水平15.5万，失业率预计维持在4.2% [2] - 薪资增长同比预计回落至3.7%（前值3.8%），环比增长0.3%（前值0.2%），继续支撑消费者支出 [3] - 分析师预期范围广泛（7.5-19万），反映企业囤积劳动力现象 [4] 劳动力市场先行指标 - ADP就业报告显示5月仅新增3.7万职位，远低于预期的11万，为2023年3月以来最低 [7] - 初请失业金人数从21.6万升至22.6万，持续申请失业金人数从183.3万升至191.9万 [7] - ISM制造业就业指数连续第四个月低于50收缩区间 [7] 行业与外部因素影响 - 休闲和酒店业预计减少近4万个岗位，异常天气可能抑制建筑和休闲行业招聘 [8] - 移民减少导致劳动力增长放缓，预计2025年更少就业增长即可维持失业率稳定 [9] - 关税影响从"顺风"转为"逆风"，相关行业（运输/仓储、零售等）前期增加的20万岗位增长势头消退 [11] 政策与市场反应 - 政府就业预计净增1万（联邦减少1万，州/地方增加2万），联邦裁员影响尚未完全体现 [12] - 移民限制滞后效应显现，近期移民劳动参与率从65%升至67%，但调查可能遗漏无证移民 [13] - 市场对非农数据敏感：低于10万将触发"衰退警戒"，标普500或跌2-3%；高于17万则可能推动标普500上涨0.5-2.5% [14][15][16][17][18]

美国5月就业市场表现 - 5月美国私营企业仅创造37000个新工作岗位 大幅低于预期且为两年多来最小增幅 贸易政策导致企业招聘犹豫 [1] - 新增就业岗位主要来自服务业 休闲和酒店业贡献突出 制造业和自然资源/采矿业岗位减少 [1] - 建筑业就业人数增加0.6万人(4月+1.6万) 制造业减少0.3万人(4月+0.4万) 贸易/运输/公用事业减少0.4万人(4月+2.1万) [1] - 金融服务业就业人数增加2万人(与4月持平) 专业/商业服务减少1.7万人(4月-0.2万) [1] 行业薪资增速变化 - 建筑业薪资增速年率中值4.6%(4月4.7%) 制造业持平于4.6% 贸易/运输/公用事业4.2%(4月4.3%) [2] - 金融服务业薪资增速年率中值5.2%(4月5.1%) 专业/商业服务4.2%(4月4.3%) [2] 劳动力市场趋势分析 - ADP首席经济学家指出企业招聘动能减弱 但5月薪酬增长保持稳定 [2] - 雇主减少招聘反映经济不确定性增加 劳动力市场可能正在走弱 [3]

美国私营部门就业增长放缓 - 美国5月私营部门仅新增3.7万个就业岗位 创2023年3月以来最小增幅 远低于市场预测的11万个和4月向下修正后的6万个 [1] - 商品生产行业净减少2000个就业岗位 其中自然资源和采矿业减少5000个 制造业减少3000个 建筑业增加6000个部分抵消损失 [3] - 服务业中休闲和酒店业增加3.8万个 金融活动增加2万个 但专业/商业服务业减少1.7万个 教育和医疗服务业减少1.3万个 贸易运输和公用事业减少4000个 [3] 企业规模与工资增长情况 - 员工少于50人的公司减少1.3万个岗位 500人以上公司减少3000个 中型公司增加4.9万个岗位 [3] - 留任员工年薪增长率为4.5% 跳槽员工年薪增长率为7% 与4月相比变化不大但仍处于"强劲"水平 [3] 行业专家观点 - ADP首席经济学家表示"今年开局强劲后招聘势头正在减弱" [3] - Indeed经济学家认为"市场陷入僵局 招聘有限 离职率低 持续降温可能使市场变得冰冷" [5] 其他经济指标 - 劳工统计局报告4月职位空缺增幅超预期 但Indeed和全国独立企业联合会调查显示职位空缺和招聘意向水平较低 [4] - 美联储官员对经济持乐观态度 但担忧特朗普关税政策对通胀和就业的潜在影响 [5]

新冠疫情后美国劳动力市场持续保持韧性 - 疫情后美国经济快速恢复并重回增长轨道，通胀飙升、劳动力市场过热是本轮经济上行期的最大特点 [2] - 美联储2022年初开始激进加息，两年间通胀显著消退但劳动力市场持续展现强大韧性 [2] - 2022年3月至2025年3月，美国月度新增非农就业均值23.04万人，显著高于疫情前两年17.80万人的均值 [3] - 2025年3月失业率为4.2%，虽高于2023年4月3.4%的极低值，但远低于5.68%的历史均值 [3] 菲利普斯曲线与贝弗里奇曲线的异常变化 - 2022年3月至2024年9月，美国通胀率由7.0%降至2.1%，但失业率仅由3.6%升至4.1%，菲利普斯曲线明显"垂直化" [4] - 同期职位空缺率由7.4%降至4.4%，但失业率仅由3.6%升至4.1%，贝弗里奇曲线明显"陡峭化" [5] - 这两项指标异常表明通胀回落和职位空缺减少均未导致失业率显著上升，凸显劳动力市场韧性 [4][5] 劳动力市场韧性的需求端驱动因素 - 拜登政府"投资美国"三大法案总支出1.2万亿美元，截至2024年末私营部门已宣布投资额突破1万亿美元 [7] - 制造业就业保持增势并稳定在高于疫情前水平，建筑业就业线性增长中非住宅建筑岗位占比超60% [7] - 家庭部门"超额储蓄"达2.1万亿美元，2020-2024年以700-850亿美元/月速度释放，支撑消费韧性 [11] - 2024年美国家庭财富净值创历史新高，金融资产及房地产同比稳定增值，形成"消费→就业→薪资"正反馈循环 [12] - 2022-2024年休闲和酒店业、教育健康服务业、专业商业服务业新增就业占私营部门新增总量的71.39% [13] 劳动力市场韧性的供给端驱动因素 - 2020-2022年疫情导致美国超额死亡997万人，提前退休240万人，2024年劳动力参与率62.5%仍低于疫情前63.3% [14] - 拜登任期内移民净增800万人（其中500万为非法移民），非法移民年均收入38758美元显著低于本土53766美元 [15] - 廉价非法移民填补蓝领职位空缺，缓解薪资上行压力，促进菲利普斯曲线垂直化和贝弗里奇曲线陡峭化 [16] 中性利率与政策限制性评估 - 美联储2024年将中性利率估计值从0.5%逐步上调至1.0%，此前低估中性利率导致高估政策利率限制性 [18] - 企业技术创新、劳动力配置优化和创业热潮提升劳动生产率，推动中性利率水平上升 [18] 短期与中长期展望 - 短期内招聘率从2022年3月4.4%降至2025年1月3.4%，但裁员率维持1.0%低位，职位空缺/失业比从1.03:1回升至1.07:1 [20] - 2025年2月净移民折年数70万人较2024年12月170万人大幅减少，但劳动力市场仍将保持供需平衡 [20] - 特朗普政府关税政策、联邦裁员与减税、"去监管"等政策组合将带来中长期不确定性 [22]

就业市场数据 - 美国私营部门新增就业人数仅为6.2万人，是自2024年7月以来的最小增幅，大幅低于11.5万人的预期，较3月下修后14.7万的增幅有所放缓 [1] - 工资增长出现放缓，留在现有岗位的员工薪资同比上涨4.5%，较3月下降0.1个百分点，跳槽者薪资上涨至6.9%，上升0.2个百分点 [3] - 休闲和酒店业增幅最大，新增2.7万个就业岗位，其他增长行业包括贸易、运输和公用事业（2.1万）、金融活动（2万）和建筑业（1.6万） [3] - 教育和健康服务业减少了2.3万个岗位，信息服务业减少了8000个岗位 [3] 经济环境与政策影响 - 特朗普关税政策对企业招聘计划和更广泛经济状况影响的不确定性加剧 [3] - ADP首席经济学家表示雇主正试图在政策和消费者不确定性与多数积极的经济数据之间取得平衡，招聘决定难度增加 [3] 市场反应与预期 - 数据公布后，现货黄金短线拉升，并一度重回3290美元 [1] - ADP数据是劳工部非农就业报告的先行指标，经济学家预计非农就业报告将显示就业增长13.5万人，失业率维持在4.2%不变 [3]