投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点 - 2025H1实现营收20.99亿元（同比+10.14%），归母净利润4.74亿元（+14.85%），扣非归母净利润4.42亿元（+12.28%）[3] - 2025Q2营收10.78亿元（+8.17%），归母净利润2.58亿元（+15.68%），扣非归母净利润2.39亿元（+12.20%）[3] - 2025H1毛利率为81.33%（+5.29pct），净利率为22.67%（+0.99pct）[3] - 销售费用率为47.37%（+2.52pct），管理费用率为5.08%（+0.69pct），研发费用率为3.00%（+0.53pct）[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.31/9.55/10.69亿元，EPS为1.47/1.68/1.89元，当前股价对应PE为15.8/13.8/12.3倍[3] 外延并购与第二增长曲线 - 完成对银谷制药90%股权的收购，推动外用制剂领域布局[4] - 银谷制药纳入合并报表后实现营业收入0.99亿元，净利润0.13亿元[4] 研发与品牌提升 - 银谷制药1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症获批，拓宽治疗领域[5] - 加快仿制药商业化进程，强化循证医学证据和学术领域工作[5] 财务数据摘要 - 2025E营业收入预计为41.14亿元（+17.5%），2026E为45.83亿元（+11.4%），2027E为50.79亿元（+10.8%）[7] - 2025E归母净利润预计为8.31亿元（+15.0%），2026E为9.55亿元（+14.9%），2027E为10.69亿元（+12.0%）[7] - 2025E毛利率为75.8%，净利率为20.2%，ROE为24.5%[7] - 2025E经营活动现金流预计为13.74亿元，投资活动现金流为-0.99亿元[9] 估值指标 - 当前股价23.17元，总市值131.40亿元[1] - 2025E P/E为15.8倍，2026E为13.8倍，2027E为12.3倍[7] - 2025E P/B为3.9倍，2026E为3.3倍，2027E为2.9倍[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 创新药研发持续推进，重点产品管线更新梳理，收购中新医药获得三靶点减肥药等四款创新产品 [1] - 化药生物药多领域布局：心脑血管领域SIPI-2011片（II期临床）、注射用AAPB（I期临床），神经领域氟诺哌齐（阿尔茨海默症），生物药平台覆盖自免/肿瘤等 [2] - 三靶点减肥药ZX2021（GLP-1/GIP/GCG）处于II期临床，双靶点降糖药ZX2010完成I期临床 [8] - 2024年归母净利润3.9亿元（同比-15.6%），研发费用达6.38亿元 [2][4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：4.00亿元（+2%）、4.62亿元（+15.7%）、5.30亿元（+14.6%） [2] - 对应PE估值：28X/24X/21X [2] - 2025年营收预计41.2亿元（+5.7%），2026-2027年增速10.8%/11.2% [4] - 毛利率稳定在72%-74%区间，净利率提升至10.4%（2027E） [9] 产品管线进展 - 生物药四大技术平台：抗体/溶瘤病毒/重组蛋白/融合蛋白 [2] - CD38单抗KYS202002A（骨髓瘤/红斑狼疮）和TNF-α/IL-17A双靶点融合蛋白KYS202004A（银屑病）均开展中美双报 [2] - 全球首创CCR8多肽抑制剂KYS2301凝胶（特应性皮炎） [2] - 神经生长因子滴眼液/注射液（ZX1305）均处于II期临床 [8] 资本运作 - 2024年以2.7亿元收购中新医药100%股权，获得6个临床批件 [1] - 技术平台具备分子设计能力，覆盖细胞因子/融合蛋白/单抗类药物开发 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价对应2025-2027年PE为21 3/16 8/13 3倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1营收15 99亿元（同比+11 99%） 归母净利润3 74亿元（+26 16%） 扣非净利润3 72亿元（+27 24%） [4] - 2025Q2单季营收7 75亿元（+2 60%） 归母净利润1 92亿元（+25 20%） [4] - 毛利率提升至63 01%（+0 39pct） 净利率达23 71%（+2 71pct） 销售费用率下降2 95pct至31 23% [4] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润6 67/8 45/10 67亿元 EPS 0 95/1 20/1 52元/股 [4] 产品线分析 - 乌灵系列营收8 97亿元（+7 23%） 毛利率86 66%（-0 11pct） [5] - 百令系列营收1 13亿元（+38 51%） 毛利率提升2 58pct至63 95% [5] - 中药配方颗粒营收0 74亿元（+56 60%） 毛利率62 56%（+2 99pct） [5] - 其他业务营收1 62亿元（+134 48%） [5] 研发与战略布局 - 乌灵胶囊改良型新药完成AD动物药效学研究 灵泽片推进临床扩大应用 灵香片开展Ⅱ期临床试验 [6] - 与浙江大学共建智赋食药联合研发中心 开发AI驱动的食药同源大模型 赋能乌灵菌发酵液深度研发 [6] 市场表现 - 当前股价20 28元 总市值142 24亿元 近3个月换手率215 48% [1] - 2025年股价区间11 53-21 07元 相对沪深300指数超额收益显著 [1][3] 财务预测 - 预计2025年营收32 46亿元（+25 9%） 2027年达44 72亿元（CAGR 17 3%） [7] - 2025年ROE提升至22 4% 2027年净利率预计达23 8% [7][9] - 经营性现金流2025E为9 29亿元 2027E增至13 01亿元 [9]

凯因科技/生物制品 - 2025年上半年公司营业收入5.66亿元（同比-5.05%），归母净利润0.47亿元（同比+11.75%），扣非归母净利润0.46亿元（同比+3.93%）[3] - 2025年Q2公司毛利率84.53%（同比-0.72pct），销售费用率48.11%（同比-6.16pct），净利润率10.64%（同比+2.66pct）[4] - 2025年上半年研发投入7141万元（同比+1.22%），占营业收入12.61%，培集成干扰素α-2注射液已完成六个专业审评，KW-040项目已提交临床试验注册申请[5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润1.67亿元/2.01亿元/2.58亿元，对应PE为36.57X/30.39X/23.68X[5] 鼎阳科技/通用设备 - 2025H1实现营业收入2.79亿元（同比+24.61%），归母净利润0.77亿元（同比+31.54%）[6] - 高端产品营收同比增长71.92%，营收占比提升至30%，销售单价5万以上产品销售额同比增长69.61%[7] - 2025H1整体毛利率60.06%（同比-1.94pct），净利率27.57%（同比+1.45pct）[8] - 预计2025-2027年归母净利润1.46亿元/1.91亿元/2.57亿元，对应PE分别为44/34/25倍[8] 百亚股份/个护用品 - 2025H1实现营业收入17.64亿元（同比+15.12%），归母净利润1.88亿元（同比+4.64%）[9] - 自由点产品实现营业收入16.87亿元（同比+20.5%），卫生巾产品毛利率55.06%（同比-2.31pct）[10] - 线下渠道营业收入11.33亿元（同比+39.82%），核心区域以外省份收入4.30亿元（同比+124.15%）[11] - 预计2025-2027年归母净利润3.50亿元/4.42亿元/5.31亿元，对应PE估值为36/29/24x[12] 达仁堂/中药Ⅱ - 2025H1实现营业收入26.51亿元（同比-33.15%），归母净利润19.28亿元（同比+193.08%）[13] - 速效救心丸销售额11.28亿元（同比+5.45%），清咽滴丸销售额2.89亿元（同比+52.28%）[14] - 2025上半年完成4745家医院终端开发，速效救心丸入选高血压合并糖尿病患者管理专家共识[15] - 预计2025-2027年归母净利润21.69亿元/10.12亿元/12.71亿元，对应当前股价PE为16/34/27倍[16] 汽车行业 - 2025年7月乘用车批发销量228.7万辆（同比+14.7%），新能源汽车销量126.2万辆（同比+27.4%）[19] - 新款问界M7将于9月上市，车身尺寸增大，轴距增长210mm，提供增程和纯电版本[18] - 推荐关注自主高端化车企（理想汽车、吉利汽车等）、高阶智驾相关标的（小鹏汽车、德赛西威等）[20] 北特科技/汽车零部件 - 2025H1实现营业收入11.13亿元（同比+15%），归母净利润0.55亿元（同比+45%）[22] - 持续推进江苏昆山工厂和泰国生产基地建设，人形机器人丝杠业务或成第二增长极[24] - 预计2025-2027年归母净利润1.12亿元/1.43亿元/1.73亿元，同比增速为57%/27%/21%[25] 吉利汽车/乘用车 - 2025H1实现营收1502.8亿元（同比+26.5%），核心归母净利润66.6亿元（同比+101.7%）[26] - 上调全年销量目标至300万辆，银河A7上市一天大定突破1万台，计划推出多款新品[28] - 预计2025-2027年归母净利润169亿元/173亿元/193亿元，同比增速为2%/3%/11%[30] 晶丰明源/半导体 - 2025H1实现营业收入7.31亿元（同比-0.44%），归母净利润1576.20万元（同比扭亏）[32] - 电机控制驱动芯片营收1.92亿元（同比+24.3%），高性能计算电源芯片营收0.35亿元（同比+419.81%）[33] - 预计2025-2027年归母净利润1.00亿元/2.11亿元/3.27亿元，同比扭亏/+111%/+55%[37] 中国宏桥/工业金属 - 2025H1实现收入810.4亿元（同比+10.1%），归母净利润123.6亿元（同比+35%）[39] - 铝合金产品单位毛利4505元/吨（同比+5.3%），氧化铝单位毛利933元/吨（同比+24.8%）[40] - 计划回购不低于30亿港元，预计2025-2027年归母净利润252.1亿元/275.2亿元/300.2亿元[42] 农林牧渔行业 - 2025年7月祖代雏鸡更新9.42万套，1-7月累计54.37万套，进口占比33%[44] - 瑞普生物获国内首个经济动物用mRNA疫苗临床批件，生物股份获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床批件[47] - 推荐宠物食品板块（乖宝宠物、中宠股份等），维持行业"推荐"评级[51]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价14.57元，对应2025-2027年PE为17.5/14.5/12.1倍 [4] 核心观点 - 2025H1营收33.51亿元（同比-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%），扣非净利润1.51亿元（-5.57%） [4] - 毛利率39.85%（-1.25pct），净利率7.46%（+0.88pct），销售费用率24.14%（-3.32pct） [4] - 下调2025-2027年盈利预测，归母净利润调整为6.30/7.59/9.12亿元（原预测7.45/9.09/11.12亿元） [4] 经营业绩与财务表现 - 2025H1经营活动现金流-14.52亿元，主要因营运资金变动影响 [10] - 2025E营收预计80.94亿元（-3.7%），2026E回升至89.10亿元（+10.1%） [8] - 2025E毛利率43.5%，2027E提升至45.9%；ROE从2025E的10.1%增至2027E的12.0% [8][10] 渠道改革进展 - 零售药店加速整合，销售模式从分散控销转向集约化商道体系，强化渠道管控与品牌建设 [6] - 改革面临新旧模式切换阻滞，但公司坚定推进体系重构以夯实长期发展基础 [6] 集采与产品布局 - 三七血塞通全剂型产品中标全国中成药集采，20余省份已公布执行时间但进度不及预期 [5] - 预计2025H2集采放量加速，湖北、江西两省自4月30日起率先执行中选结果 [5] 估值与市场表现 - 总市值110.29亿元，近3个月换手率101.99%，一年股价区间11.92-18.64元 [2] - 2025E EPS 0.83元，P/B 1.9倍；2027E EPS 1.21元，P/B降至1.6倍 [8][10]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心财务数据 - 当前股价：16.18元，一年最高最低分别为17.77元/13.35元 [1] - 总市值：241.72亿元，流通市值241.72亿元 [1] - 2025H1营收42.88亿元（同比-1.91%），归母净利润7.75亿元（+16.97%），扣非归母净利润6.40亿元（-12.87%）[4] - 2025H1毛利率67.37%（-0.08pct），净利率18.42%（+3.48pct）[4] - 销售费用率35.56%（+1.95pct），研发费用率8.00%（-0.47pct）[4] - 2025-2027年归母净利润预测为11.83/13.06/14.55亿元，EPS为0.79/0.87/0.97元/股，对应PE分别为20.4/18.5/16.6倍 [4] 业务板块表现 - 医药工业板块营收38.79亿元（-0.45%），医药商业板块营收3.86亿元（-14.88%）[5] - 心血管及代谢营收21.10亿元（-2.98%），神经/精神营收7.67亿元（+0.56%），消化营收5.21亿元（+8.58%）[5] 研发进展 - 心血管及代谢领域在研项目26项（创新药10项），青术颗粒III期、芪参益气滴丸II期完成受试者出组 [6] - 神经/精神领域在研管线16项（创新药7项），1.1类创新药JS1-1-01中美双报获批临床，普佑克急性缺血性脑卒中适应症完成CDE审评会 [6] - 消化领域在研管线13项（创新药6项），B1344注射液进入临床Ib期，PD-L1/VEGF双抗IIa/IIb期临床顺利入组 [6] 财务预测 - 2025E营收88.27亿元（+3.9%），2026E营收93.81亿元（+6.3%）[8] - 2025E归母净利润11.83亿元（+23.8%），2026E归母净利润13.06亿元（+10.4%）[8] - 2025E毛利率67.0%，净利率13.4%，ROE 9.3% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 创新药进入收获期：已有2个创新药项目获批上市，多个项目处于临床试验阶段，聚焦代谢性疾病、呼吸系统疾病等领域 [1] - 主业利空出尽：复方血栓通系列产品集采降价影响消化完成，2025H1归母净利润预计1.7-2.1亿元（同比+94%-140%），形成"以量补价"盈利韧性 [2] - 创新管线亮点： - RAY1225注射液（GLP1/GIP双靶点）：国内肥胖症III期入组完成，24周体重降幅达15.05%，海外II期获FDA批准 [7] - 昂拉地韦片（流感RNA聚合酶抑制剂）：全球首款PB2蛋白抑制剂，III期头对头奥司他韦表现突出，2025年5月获批上市 [7] - ZSP1601片（MASH创新药）：IIb期试验推进中，Ib/IIa显示抗纤维化潜力 [7] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润：3.51亿元（+217.4%）、4.35亿元（+23.8%）、5.13亿元（+17.9%），对应PE 47.7X/38.6X/32.7X [2][8] - 营业收入：2025E 28.1亿元（+13.9%），2026E 33.5亿元（+19.2%）[3][8] - 毛利率：稳定在56%-57%区间，净利率从2024年-12.1%回升至2027年13.2% [8] 产品与市场 - 核心品种：复方血栓通（集采放量）、脑栓通胶囊（独家品种）[2] - 流感市场空间：全球规模2023年达687.38亿元，昂拉地韦片具备差异化竞争优势 [7] - 研发投入：2025E研发费用1.26亿元，占营收4.5% [8]

投资评级 - 报告对600535 SH天士力维持"买入"评级，原评级亦为"买入" [1] - 板块评级为"强于大市"，市场价格为人民币16 54元 [1] 股价表现与市值 - 截至2025年8月4日，公司总市值为24 709 93百万人民币，流通股1 493 95百万股 [2] - 股价表现：绝对涨幅今年至今18 1%，1个月3 8%，3个月8 7%，12个月17 5% [2] - 3个月日均交易额为220 75百万人民币 [2] 核心研发进展 - P134细胞注射液获国家药监局批准开展复发胶质母细胞瘤临床试验，全球范围内尚无同类产品获批上市 [4] - P134为靶向CD44和/或CD133的自体CAR-T产品，通过特异性识别GBM肿瘤抗原激活T细胞杀伤作用 [9] - 全球GBM治疗市场规模2023年达75 22亿元，预计2029年增至139 68亿元 [9] 财务预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测调整为10 78/11 63/13 79亿元（原2025-2026预测为11 35/12 73亿元） [6] - 对应EPS分别为0 72/0 78/0 92元，当前PE为22 9/21 3/17 9倍 [6] - 2025-2027年主营收入预测为9 087/9 724/10 483百万人民币，增长率6 9%/7 0%/7 8% [8] 研发管线布局 - 公司拥有98款在研产品管线，含33款1类创新药，27款处于临床试验阶段（22款处于临床II/III期） [9] - 采用"四位一体"研发模式推进管线，研发费用2025E预计达1 136百万人民币（占收入12 5%） [10] 行业与市场空间 - 中国脑胶质瘤年发病率6 4/10万人，WHO 4级GBM占原发恶性中枢系统肿瘤50 1% [9] - 现有手术/化疗手段预后较差，P134有望填补复发GBM治疗空白 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 众生药业是集药品研发、生产和销售为一体的中国医药工业百强企业，建立了“中药为基，创新引领，聚焦特色”的发展战略，子公司众生睿创布局多领域创新管线，产品集群梯队日益丰富，核心竞争力不断提升 [4] - 看好公司未来中药板块稳健增长，创新药管线大力推进带来的潜在成长性，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.08/3.45/3.92 亿元，EPS 为 0.36/0.41/0.46 元，当前股价对应 PE 为 43.9/39.2/34.6 倍 [4] 各部分总结 众生药业：夯实中药根基，创新引领发展 - 股权结构稳定，张玉冲女士与张玉立女士为一致行动人，各持有公司 10.88%股份，张玉冲女士为实际控制人，旗下子公司职能分工明确 [17] - 2024 年推出员工持股计划，以 6.68 元/股授予不超 46 人 494 万股，解除限售条件含营业收入和创新药研发进展指标，有助于提升公司核心竞争力 [19] - 2018 - 2024 年营业收入由 23.62 亿元增长至 24.67 亿元，归母净利润下滑；2024 年营收下滑因复方血栓通系列制剂集采降价，利润端因计提资产减值损失 [22] - 2018 - 2024 年中成药营收占比超 50%，化学药占比 30%以上且渐升；2024 年中成药营收 13.18 亿元，化学药营收 9.00 亿元 [24] - 2018 - 2024 年综合毛利率下降，2025Q1 略有回升，2022 - 2024 年期间费用率有效控制，未来费用率有望下降，利润率有望回升 [30] 中药基本盘稳中向好，创新药研发点燃增长新动能 - 公司形成以“创新药为发展龙头、中成药为业务基石、化学仿制药为有益支撑”的可持续发展业务体系，产品管线丰富，覆盖多领域，有望协同提升业绩 [31] 中药：核心品种集采落地，未来有望持续稳健发展 - 复方血栓通系列制剂集采风险基本出清，2020 - 2024 年核心大品种复方血栓通胶囊销售额自 8.02 亿元降至 7.12 亿元，未来销售额有望稳增 [36] - 脑栓通胶囊 2004 年上市，2020 - 2024 年销售额由 2.11 亿元增至 2.49 亿元，2023 年同比提升约 13.3%，临床研究充足，联用打开增长空间 [42] - 众生丸系列中丸剂为独家剂型，2024 年众生系列药品销售额约 0.8 亿元，独家丸剂销售占比 2020 - 2024 年均高于 90%，未来在零售市场有望稳健增长 [47] 化药：多元布局，协同中药扩大眼科用药矩阵 - 公司取得多项化学仿制药批文，丰富多领域产品管线，眼科化药多品类布局与复方血栓通系列中药协同，增厚眼科领域竞争壁垒 [48] - 我国眼科药物治疗市场规模 2019 - 2023 年由 202.82 亿元增至 268.02 亿元，CAGR 为 7.22%，眼科抗炎制剂是第一大亚类，滴眼剂为主要剂型 [49] - 公司多款眼科药品进入 2023 年公立医疗机构终端眼科用药前 20，临床证据充足，联合用药疗效显著 [53][56] 创新药：聚焦多类适应症，创新引领长期发展 - 来瑞特韦片 2023 年 3 月附条件批准上市，纳入 2023 年国家医保目录乙类，多部指南将其纳入新冠用药推荐，对老年患者等特殊人群更安全有效 [62][63] - 昂拉地韦片 III 期临床顶线数据优于安慰剂组，研究成果发表在柳叶刀子刊 - 呼吸医学，对耐药病毒株有强效抑制作用，颗粒剂即将进入 III 期临床试验 [66] - 2024 年流感用药市场规模超 70 亿元，奥司他韦为主要用药，昂拉地韦相比奥司他韦临床结果优秀，症状缓解时间更短 [67][69][70] 盈利预测与投资建议 - 基于关键假设预计公司各板块收入增速保持稳健，考虑公司当前估值涵盖创新药管线，PE 估值高于可比公司平均估值具备一定合理性 [27][28]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025年6月9日方盛制药自主研发的1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒获批上市 其主要成分为黄芪、当归等 基于“升陷汤”加减配方 能补气养血、散风止痛 用于频发性紧张型头痛属气血两虚证 看好其市场前景和销售潜力 有望赋能心脑血管板块业绩持续增长 维持2025 - 2027年盈利预测 预计归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元 EPS为0.70/0.86/1.04元 当前股价对应PE为15.6/12.7/10.5倍 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 方盛制药当前股价10.95元 一年最高最低为13.58/8.47元 总市值和流通市值均为48.08亿元 总股本和流通股本均为4.39亿股 近3个月换手率222.76% [1] 行业情况 - 头痛分原发性和继发性 原发性中偏头痛和紧张型头痛约占90% 紧张型头痛全球患病率11% - 45% 是我国最常见的原发性头痛 占45.30% 发作频率增加常合并精神心理障碍 加重疾病负担 目前医师对其认识不足 诊断和治疗不规范 针对原发性头痛尤其是紧张型头痛且疗效好、市场表现突出的中药新药缺乏 [5] - 西医针对反复发作性紧张型头痛急性期治疗依赖非甾体抗炎药 长期使用有不良反应 中药长时间服用有助于减少发作次数和疼痛程度 毒副反应少 患者易接受 [6] 财务情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,629|1,777|2,032|2,299|2,617| |YOY(%)|-9.1|9.1|14.3|13.1|13.9| |归母净利润(百万元)|187|255|308|378|457| |YOY(%)|-34.6|36.6|20.5|22.8|21.0| |毛利率(%)|68.1|71.8|71.6|72.1|72.6| |净利率(%)|11.5|14.4|15.1|16.4|17.5| |ROE(%)|11.3|14.4|15.5|16.6|17.3| |EPS(摊薄/元)|0.43|0.58|0.70|0.86|1.04| |P/E(倍)|25.7|18.8|15.6|12.7|10.5| |P/B(倍)|3.3|3.0|2.6|2.3|1.9|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2023A - 2027E的预测数据 包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项资产 以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项收支 还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10]