订阅服务定价策略 - 订阅服务费用持续上涨 从早期38元/年升至2021年59元/年 目前达到69元/年 三年套餐从129元涨至159元 [4][5] - 90天未续费将永久丧失部分功能 包括定位 远程控制 投屏导航 电池监控等核心智能化功能 [4] - 中控升级需用户自费 2G退网导致用户需支付299元升级4G中控 升级期间仍需支付服务费 [7] 智能化竞争格局 - 行业智能化功能趋同 小牛 九号 雅迪 台铃等品牌均提供类似智能服务 年费分别为69元 66元 59元 42元 [11] - 技术门槛降低 毫米波雷达 ABS 多传感器融合等汽车级技术已成为行业标配 [14][15] - 九号公司凭借性价比快速崛起 2022年与小牛销量相近 2023年销量达小牛2倍多 [17] 产品定位与市场表现 - 公司高端化定位面临挑战 平均单车售价从2019年4928元降至2024年3203元 [17] - 2024年中国市场整车销量75.9万辆 同比增长26.3% 但未能扭转亏损局面 [17] - 2024年第一季度全球销量20.3万辆 同比增长57.4% 营收6.82亿元 同比增长35% [21] 研发投入对比 - 2024年研发投入1.3亿元 主要用于电池管理系统和智能互联功能升级 [18] - 六年累计研发投入7.64亿元 远低于九号公司单年8.26亿元的研发投入 [18] - 九号公司2024年研发费用同比增长34.13% [18] 战略发展方向 - 加速海外市场扩张 与雅迪 爱玛 九号等品牌在亚马逊 eBay等国际平台竞争 [19] - 布局电摩市场 面临雅迪（一季度29.03万辆） 绿源（12.63万辆） 宗申（10.96万辆）等传统厂商竞争 [19] - 依托国补政策实现短期增长 NXT系列单日销售额突破1亿元 销量超1万台 [21]

产品发布 - 公司在云南大理洱海畔发布火眼机甲·封神Ultra&Pro两款新品 旨在通过硬核机甲美学设计和卓越性能内核提升用户出行体验 [1] - 封神Pro在智能化、安全、电池和外观实用功能四大维度实现显著进阶 搭载7英寸TFT全屏仪表、蓝极鲸钠电池、智能坐垫锁及底盘护甲等核心配置 定位中高端市场配置标杆 [5] - 封神Ultra配备峰值功率3700W强磁电机、车规级双通道ABS、12寸赛车级半热熔轮胎及七彩智能氛围灯等高端配置 实现性能、安全、美学和体验四大层面进化 定位为万元以下"地面王者" [6] 产品测试与定位 - 公司通过从极寒雪域到火星荒漠等真实骑行环境测试产品 将实验室搬到各种道路环境中 以验证产品对中国路况的适应性 [3] - 新产品系列全面覆盖都市通勤、性能驾驭和极致探索等多元化使用需求 强调"正宗长续航"的产品定位 [8] 营销活动 - 公司在广州、洛阳、苏州、长沙和杭州五座核心城市标志性地段为全球代言人王一博点亮生日应援大屏 投放城市由全网粉丝投票选出 [9] - 在大理发布会现场设置产品专项展区和代言人互动区域 吸引粉丝及小红书、抖音平台达人到场打卡 [11] - 线上发布会直播间吸引数十万粉丝观看 评论区出现"已经心动"等积极用户反馈 [13] 品牌活动 - 公司勇闯第4季长江溯源骑行队从上海出发已完成4435.4公里骑行 大理站发布会成为旅程重要里程碑 [13]

行业政策与市场趋势 - 电动自行车新国标将于9月1日正式实施 通过重量限制倒逼技术升级并严控非法改装与超标电池 [2] - 新国标驱动锂电池替代铅酸电池 因锂电池能量密度优势显著 48V30Ah锂电池可实现100公里以上续航 为同等重量铅酸电池近两倍 [4] - 国内锂电两轮电动车销量2023年一季度同比激增58% 创多年最高增幅 [4] - 超3亿辆存量两轮车存在锂电替换需求 行业进入政策与消费升级共同驱动的产业变革周期 [1][10] 技术升级与产品创新 - 锂电池技术从"能用"转向"好用" 满足多元化细分场景需求 包括极致性能、100km+真实续航、-20℃至50℃宽温域适应及高安全快充等 [5] - 头部电池企业通过超国标安全测试树立技术标杆 例如新能安锂电池通过2米跌落(超国标100%)、5吨挤压(超国标66.6%)和14cm钢针针刺测试 [9] - 电池企业与整车厂商深度协同开发 例如小牛、九号等品牌与新能安合作实现电池与整车技术整合 [6][9] 竞争格局与企业动态 - 宁德时代通过子公司新能安率先布局中高端两轮锂电市场 为小牛NXT Ultra2025、九号旗舰车型及五羊-本田E-VO等产品提供锂电池 [4] - 比亚迪等锂电巨头跨界进入两轮车市场 填补劣质锂电退场释放的千万级市场空间 [4] - 国产电动两轮车加速出海 具备全球市场经验的企业如新能安为品牌扫清技术门槛 [9] 用户需求与产业转型 - 核心用户群体为18-35岁年轻人群 需求从基础代步裂变为性能体验、长续航、极端环境适应及企业级高效补能等场景 [5] - 行业竞争核心从产品供应转向场景理解力、技术协同力与生态构建力的多维较量 [10] - 头部品牌2025年产品战略转向用户场景驱动 新势力企业通过智能化与设计感抢占用户心智 [6]

行业与公司概述 - **行业**：电动自行车、电动摩托车（电模）、新能源汽车行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - **公司**：九号公司、小牛电动、春风、比亚迪、集合、无极、奔达、科技等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 核心观点与论据 电动自行车与电模市场 - **国补政策变化**：国补从每日抢购改为每周五抢购，导致商家参与度下降，部分商家因补贴未结算退出[1][9] - **销量变化**：九号公司7月销量1.5万台，同比增长50%，小牛电动销量8000台，与上月持平[23][24] - **产品结构调整**：九号公司从电动自行车转向电模，电动自行车板块可能被放弃[2][4] - **库存与备货**：九号库存约2万台，预计支撑到8月底，商家为应对新国标切换积极备货[27][35] - **价格与利润**：九号开学季活动优惠500元，工厂承担全部优惠，经销商利润下降10%-20%[25][26] 新能源汽车市场 - **比亚迪销量与订单**：7月订单下滑，海豹06旅行版交付10多台，海豚交付120台，海狮05交付30多台[38][39] - **补贴影响**：国补取消导致客户观望，重庆报废补贴每月1500个名额，7月10日用尽[41] - **库存与利润**：比亚迪库存300多台，比上月减少100台，单车毛利降至2000-4000元[43][45] - **新产品与政策**：比亚迪支架兜底政策提升消费者信心，但销量未明显上升[46][47] 摩托车市场 - **春风销量**：7月销量下滑20%-25%，新品750SRS未到店，150踏板预计拉动销量[13][22] - **库存与利润**：春风库存90台，库存周期超2个月，600排量以上车型利润12%-14%[15][18] - **无极与奔达**：无极销量下滑至40台，奔达销量同比增长[19][20] 其他重要内容 市场动态与趋势 - **新国标切换**：9月1日后旧国标车停止生产，商家备货赌涨价，预计市场无淡季[10][30] - **区域差异**：上海电模销售受限，电子为主；其他城市电模为主[31][37] - **线上渠道**：九号线上活动力度大，优惠500元，线上成交占比低[24][25][34] 经销商反馈 - **九号经销商**：国补政策变化导致参与度下降，库存压力大，利润下滑[1][25][26] - **比亚迪经销商**：国补取消影响订单，库存减少，利润下降[39][43][45] - **春风经销商**：天气炎热影响客流量，库存周期长，新品未到店[12][15][22] 产品与竞争 - **九号热销车型**：F90、F90M、N系、NX Pro、NX大师[24] - **小牛热销车型**：N系、F系列、SXT[24] - **春风重点车型**：450SR、675SR、700MT[14][17] - **比亚迪重点车型**：海豹06、海豚、海狮05、宋Plus[38][44] 政策与补贴 - **国补变化**：从每日抢购改为每周五抢购，商家参与度下降[1][9] - **地方补贴**：上海换购政策放宽，非本地车牌可参与，换购量增加[29] - **报废补贴**：重庆每月1500个名额，7月10日用尽[41] 数据与百分比变化 - **九号销量**：7月1.5万台，同比增长50%[23] - **小牛销量**：7月8000台，与上月持平[23] - **春风销量**：7月下滑20%-25%[12] - **比亚迪订单**：7月下滑，海豚交付120台，海狮05交付30多台[38] - **经销商利润**：九号利润下降10%-20%，比亚迪单车毛利2000-4000元[25][45]

核心观点 - 国金证券给予爱玛科技买入评级 目标价格56.64元 [2] 评级理由 - 三电技术加智能化推动产品平均售价提升 [2] - 产品与渠道优化使成长逻辑清晰 [2] - 出海业务成为第二增长曲线 [2] - 电动三轮车业务打开新成长空间 [2] 财务数据 - 爱玛科技最新股价35.65元 [2] - 目标价较现价有约58.9%上行空间 [2]

产品与渠道优化 - 三电技术持续迭代，自研凸极电机和蔚蓝控制器电控系统构建"性能+场景化"综合动力解决方案 [2] - 智能化功能在主推车型适配，中高端车型搭载更多智能化功能，智能化渗透率快速提升 [2] - 优化用户画像，增加男性向产品线，扩大消费群体覆盖范围 [2] - 门店总数超3万家，下沉市场稳固，逐步淘汰低效门店，提升渠道质量 [2] - 一、二线城市门店升级，推动单品旗舰策略 [2] 行业格局与销量表现 - 2H伴随新国标实施、新品发布以及以旧换新政策等，行业景气度提升 [2] - 头部企业通过产品力提升(三电、智能化、电摩品类)和供应链管理带来的成本优势加速份额抢夺 [2] - 25H1电动两轮车内销3232万台，同比+29.5%，爱玛内销+39.2% [2] 第二增长曲线 - 电动三轮车24年营收19.5亿元，同比+36%，毛利率22.4%，销量55万台(同比+29%)，预测25-27年营收分别为27/40/50亿元，同比+40%/+45%/+25% [3] - 品牌出海：东南亚(印尼等)线下门店超百家，针对载客/货运需求推出大功率车型；欧美通过Ebike切入绿色出行赛道 [3] 激励计划与可转债 - 限制性股票激励计划目标：业绩25、26、27年营收或者净利增长不少于15%、32.25%、52.09%，复合年化同比增速均为15% [3] - 23年公开发行20亿元可转债，初始转股价格为61.29元/股，目前转股价格为38.32元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润分别为24.6/29.2/33.2亿元，同比+23.8%/+18.8%/+17.1% [4] - 采用相对估值法，给予公司2025年20倍P/E，对应目标价56.64元 [4] - 该股最近90天内共有7家机构给出买入评级，过去90天内机构目标均价为54.68 [7]

核心观点 - 公司通过将ESG与年轻化战略融入商业模式 将低碳出行转化为Z世代追随的潮流生活方式 打造以年轻化为表 可持续为里的增长引擎 [1] 产品战略转型 - 产品竞争逻辑从技术指标转向情感认同 产品线被赋予人格化标签 冠能系列定位为征服远方的硬核伙伴 通过极限挑战赛验证长续航性能（电池耐用保三年）满足探索与可靠性需求 [3] - 摩登系列定位女性时尚搭子 具备高颜值与10重安全守护（一专二护三防四稳）解决湿滑路段打滑 红绿灯启停等痛点 并与三丽鸥家族联名强化萌趣审美 [5] - 产品深度融入年轻群体及女性用户生活场景与情感诉求 使电动车成为表达自我 满足情绪的伙伴 加速年轻圈层渗透 [7] ESG实践与量化成果 - 全球用户累计骑行里程达3685亿公里（相当于绕地球赤道920万圈）累计减少碳排放639亿公斤（相当于环保种树31亿棵 覆盖26万个标准足球场） [8] - 冠能系列累计用户超2000万 摩登系列上市数月用户突破百万 全球总销量超1亿台 智行APP访问量近19亿次 智能控车功能使用超1亿次 [9] - ESG实践形成系统性解决方案 涵盖绿色产品创新 低碳转型与绿色供应链共建 将用户选择融入可持续发展图景 [8][11] 行业启示与竞争策略 - 行业竞争需超越参数比拼 深度洞察年轻用户多元化场景（通勤便捷 社交个性 亲子安全 自我表达）解决细分痛点并赋予情感价值 [13] - 品牌需构建开放平台 使用户从消费者跃升为参与者与传播者 用户共创模式（骑行故事 真实体验 自发分享）感染力远胜传统广告 [13] - 破卷之道在于将绿色价值与情绪价值融入品牌基因 推动中国制造从效率优势向价值优势跃迁 [14] - 量化绿色价值（如减排量 植树量）驱动Z世代价值观认同 科技实力与绿色责任融合构成可持续吸引力深层驱动力 [15]

赴港二次上市计划 - 公司考虑赴港二次上市 募资规模或达10亿美元 [1] - 2025年第一季度净利润暴跌69.87% 营业收入下滑25.45% [1] - 非洲市场基本盘承压 竞争加剧导致业绩下滑 [1] 非洲市场竞争格局 - 公司曾占据非洲智能手机市场超40%份额 主打双卡三待、深肤色美颜相机等本地化功能 [3] - 2024年非洲智能手机出货量74.7百万部 公司以51%市场份额居首 但小米份额从9%增至11% realme年增长率达89% [4][5] - 2025年Q1非洲智能手机出货量1940万部 公司份额47%但出货量同比下滑5% 小米出货量同比增长32%至260万部 [6] 新业务拓展尝试 - 公司成立出行事业部 推出"Revoo"品牌两轮电动车 已在非洲和巴基斯坦市场试水 [7][9] - 电动车业务需重资产投入 面临供应链搭建和雅迪等先行者的竞争压力 [9][10] - 公司销售费用和研发费用持续上涨 电动车业务可能进一步增加成本负担 [10] 印度市场战略转向 - 印度2025年Q2智能手机出货量3900万台 同比增长7% vivo以21%份额领先 公司尚未进入主流品牌行列 [11][12] - 公司在巴基斯坦和孟加拉市场占有率分别超40%和29% 具备南亚地区运营经验 [14] - 印度市场格局未固化 但公司面临高通等企业的专利诉讼风险 [14] 行业竞争态势 - 非洲移动互联网渗透率提升至54% 日人均使用时长4小时 小米凭借互联网营销策略抢占年轻用户 [3][4][6] - 印度市场政策风险突出 小米曾因外汇问题被罚48亿元 vivo接替成为市场份额第一 [13] - 公司需应对从功能机到智能机的消费升级趋势 以及互联网品牌带来的降维打击 [6][14]

新国标核心内容 - 电动自行车最高设计车速不得超过25km/h，并引入"超速断电"机制，车速超限时电机自动停止动力输出[2] - 生产端禁止预留控制器、限速器等改装接口，杜绝非法破解提速[2] - 新国标要求限速器不可修改功能，控制器需防篡改，电池和限流装置不留后门[8] 两轮电动车发展历程 - 1995年首辆两轮电动车诞生，1999年首版国标规定车速≤20km/h、车重≤40kg[3] - 2001年"禁摩令"推动需求爆发，产量从2000年不足5万辆跃升至2003年近千万辆[3] - 2004-2013年产量从676万辆增长至3610万辆，年复合增长率超20%[4] 行业现状与问题 - 2019年国标执行不严，门店可轻松将限速从25km/h提升至40-50km/h甚至100km/h[6] - 速度提升导致事故风险增加，时速每增1%致命事故风险上升4%[7] - 2019年数据显示每小时1名电动自行车骑行者死于交通事故，5人受伤[7] 厂商应对措施 - 雅迪、九号等品牌7月起下架非合规电动自行车，线下清库存旧款[9] - 新国标车型生产成本增加，入门级铅酸电池车型预计涨价20%-25%[14][15] - 电池生产成本因智能温控等要求增加30%，60V20Ah电池出厂价涨280元[15] 政策配套与市场影响 - 上海、浙江、四川等地提供置换补贴，最高达新车售价40%或1200元[10] - 经营性车辆强制安装北斗定位，成本增加100-200元[11][16] - 2024年1-4月全国电动自行车以旧换新置换量超470万辆，月均环比增长285%[17] 外卖行业特殊需求 - 全国外卖骑手超1000万人，2024年两轮电动车销量约4950万台[12] - 外卖骑手日均行驶120km，充电2-3次，换车频率2年，远高于普通用户[12] - 新国标与外卖需求存在错位，可能引发整车质量超标或电池篡改问题[13] 技术标准对比 - 新国标要求塑料占比≤5.5%，铅酸车质量上限从55kg放宽至63kg[15] - 新增防篡改芯片、胎压监测等配置，整车生产成本增加120-300元[16] - 经营性车辆需配备北斗定位和动态监测，非机动车定位功能首次明确[11][15]

行业智能化升级趋势 - 两轮电动车行业智能化已成为标配，头部品牌如台铃、九号、雅迪、小牛等纷纷推出搭载无人驾驶技术、蓝牙解锁、语音唤醒、导航投屏、辅助驾驶等功能的车型 [1] - 台铃展示的无人智驾电动车已能自主应对复杂路况、完成自动倒库等操作，市场上量产车型的智能化功能已屡见不鲜 [1] - 行业竞争从"有没有智能"转向"智能够不够强"，九号推出的Ninebot SIGHT系统搭载三颗摄像头，实现高清行车记录、前向碰撞预警等高级功能 [5] 产品价格变化 - 智能化导致车辆价格大幅上涨，主流智能车型价格比普通电动车高出约30% [1] - 价格门槛显著抬高，曾经3000元能购买性能在线的电动车，现在只能算"性价比款" [2] - 小牛电动车价格区间从2399元到32980元不等，价格差异主要体现在智能化配置上 [4] - 6000元左右车型具备车机投屏导航等基础智能功能，近万元车型则搭载汽车级毫米波雷达等高级安全配置 [4] 消费者体验变化 - 消费者面临价格与功能落差，换车预算从3500元被动提升至6500元 [7] - 智能功能如手机解锁、APP定位等带来便利，但蓝牙连车机、外放听歌等功能使用率低 [8] - 智能化从购车溢价转变为持续支出，软件维护、系统升级续费成为隐性成本 [6][8] 行业竞争格局 - 智能化成为厂商获取溢价的核心手段，九号和小牛凭借智能化标签实现更高定价 [11] - 2024年九号两轮车平均出厂价约2774元/辆，小牛超3200元/辆，雅迪仅为1347元/辆 [11] - 智能化带来毛利率差异，2024年九号电动两轮车业务毛利率为21.1%，雅迪为15.2% [12] - 传统品牌和新势力纷纷布局高端产品线，推动智能化驱动的高端化竞赛 [14] 市场前景 - 2025年4月底国内电动两轮车保有量已超4.2亿辆，市场趋于饱和 [11] - 2024年中国两轮电动车销量约5900万辆，同比增长7.5% [14] - 行业4-5年换新周期叠加超高保有量，未来将迎来大规模车辆更新潮 [14] - 缺乏智能化配置的车型可能在换新潮中逐渐失势，被智能车型替代 [14]