核心业绩表现 - 25Q2收入68亿元 同比增长21% 归母净利润6.1亿元 同比增长31% 业绩符合一致预期 [1] - Q2单车销额同比增长21% 销量同比增长17% 均价同比增长3% [2] - Q2单台毛利389元 同比增长12% 单车净利润184元 同比增长12% [2] 季度经营对比 - Q1/Q2销量同比增速分别为19%/17% 均价同比增速分别为5%/3% [2] - Q1单台毛利415元 同比增长15% 单车净利润205元 同比增长5% [2] - 不考虑激励费用的Q2单车利润增速与Q1类似 [2] 渠道与政策优势 - 公司门店符合国补申领要求的比例超过70% 在行业集中度提升过程中持续受益 [3] - 各地国补申领规则存在差异 部分地区对门店资质要求较高 [3] 下半年展望 - Q3经销商因囤老国标车导致渠道库存比常态增加1个月 旺季动销表现强劲 [4] - 公司新国标储备超过10款车型 预计9月上市 单车成本预估增加50-100元以上 [4] - Q4平均售价预计维持高位 新国标在低线级城市对销量影响可能有限 [4][5] 长期行业趋势 - 2025年后行业销量有望达到7000万台 同比增长10-15% [4] - 行业增长将切换到高端化与智能化驱动阶段 [4] - 电自落地新国标后可能利好电摩 公司20%收入来自电摩业务 [4] 财务预测调整 - 预计25年营收274亿元 同比增长27% 26年营收307亿元 同比增长12% [5] - 预计25年归母净利润26亿元 同比增长32% 26年净利润32亿元 同比增长22% [5] - 当前估值对应12倍及9.8倍市盈率 [5]