报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济形势和市场动态，为投资者提供参考 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期降0.4个百分点，较去年同期升0.2个百分点 [1] - 10月制造业PMI为49%，较上期降0.8个百分点，较去年同期降1.1个百分点 [1] - 10月非制造业PMI商务活动为50.1%，较上期升0.1个百分点，较去年同期降0.1个百分点 [1] - 9月社会融资规模增量当月值35296亿元，较去年同期增9636亿元 [1] - 9月M0同比11.5%，M1同比7.2%，M2同比8.4% [1] - 9月金融机构人民币贷款当月新增12900亿元，较去年同期降3000亿元 [1] - 10月CPI当月同比0.2%，PPI当月同比 -2.1% [1] - 9月固定资产投资累计同比 -0.5%，社会消费品零售总额累计同比4.5% [1] - 10月出口总值当月同比 -1.1%，进口总值当月同比1% [1] 商品投资参考 综合 - 2025年第三季度货币政策适度宽松，金融总量合理增长，社会融资成本低，信贷结构优化 [2] - 10月全国期货市场成交量6.03亿手，成交额61.22万亿元，同比分别降13.26%和增4.54% [3] - 11月12日国内40个商品品种基差为正，28个为负 [3] - 美联储官员对货币政策有分歧，柯林斯认为短期降息门槛高，米兰呼吁降息，博斯蒂克倾向维持利率不变 [3] 金属 - 11月12日国内品牌金饰价格上涨，部分超1310元/克 [4] - 国际贵金属期货收涨，因美国政府停摆、美联储分歧和地缘政治风险推动投资者转向避险资产 [4] - 渣打银行预计2025年四季度黄金均价4000美元/盎司，2026年一季度金价有上行风险 [4] - 11月12日全球最大黄金ETF持仓量增0.03% [4] - 11月11日锌、锡库存增加，铅、镍、铝、铜库存减少，铝合金和钴库存持稳 [5] 煤焦钢矿 - 西芒杜铁矿项目投产，总投资超200亿美元，储量44亿吨，品位65%以上，产能1.2亿吨/年 [6] 能源化工 - 美油主力合约收跌，因OPEC下调需求预估、美国API库存增加、雪佛龙预计2026年油价有下行压力 [8] - 多晶硅收储平台传言被辟谣，光伏行业推进“反内卷” [8] - 国家能源局发布意见提升新能源多品种互补开发水平，2030年集成融合成重要发展方式 [9] - EIA预计2025年布伦特原油价68.76美元/桶，2026年54.92美元/桶；2025年WTI原油价65.15美元/桶，2026年51.26美元/桶 [9] - 美国11月天然气日均产量预计1200亿立方英尺，石油日均产量1386万桶 [10] - 国际能源署报告称全球能源可及性和气候应对未达标，2050年石油与天然气需求或增长 [10][11] - 雪佛龙称液化天然气市场将供过于求 [12] 农产品 - 中粮与巴西签近2000万吨农产品大单，金额超100亿美元 [13] - 美国将公布关税消息，或减免咖啡、香蕉关税，讨论“关税红利”退税计划 [13] - 白宫经济顾问称食品价格涨幅近零 [14] - 马来西亚2025年棕榈油原油产量预计增3.4%至2000万吨 [14] - 巴西10月咖啡出口量降20% [15] 财经新闻汇编 公开市场 - 11月12日央行开展1955亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，单日净投放1300亿元 [16] 要闻资讯 - 习近平会见西班牙国王，双方将加强合作，见证签署10份合作文件 [18] - 何立峰表示中美应推动经贸关系稳定发展 [18] - 央行行长称完善中央银行制度是“十五五”金融发展战略举措 [18] - 证监会副主席称将深化资本市场改革，提升稳定性 [19] - 2024年全国政府采购规模33750.43亿元 [19] - 截至今年7月末熊猫债累计发行量达万亿元 [19] - 今年美国投资级债券发行规模超去年，全球债券发行规模创新高 [20] - 俄罗斯将发行人民币计价主权债券 [20] - 美国财长表示维持美债拍卖规模，考虑增加长期债券发行 [20] - 泛海控股未偿债务341.59亿元，部分股份司法拍卖成交；多家公司有债券赎回等事件 [21] - 惠誉等对多家公司进行信用评级调整 [21] 债市综述 - 中国债市走暖，利率债收益率多数下行，国债期货主力合约齐升，银行间资金面改善 [22] - 万科债走势分化，“22万科06”涨超8%，“22万科02”跌超4% [22][23] - 11月12日货币市场利率多数下行 [24] - Shibor短端品种集体下行，银行间回购定盘利率和银银间回购定盘利率全线下跌 [24] - 农发行和财政部金融债、国债中标收益率及相关倍数公布 [25] - 欧债收益率多数下跌，美债收益率涨跌不一 [26] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘涨35个基点，中间价涨33个基点 [27] - 美元指数跌0.01%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元涨99个基点 [27] 研报精粹 - 中信证券称转债市场有风险但有机遇，建议优先考虑指数与量化策略 [28] - 华泰固收称摊余成本法债基开放期，部分债券受益 [28] - 华泰固收解读货币政策报告，认为年底增长有支撑，宽货币加码空间有限 [28] - 兴证固收称银行二永债收益率上行、信用利差收窄，部分地区成交热度高 [29] - 中信建投建议利率债投资以票息策略为主，辅以杠杆和长端波动操作 [29] 今日提示 - 11月13日273只债券上市，162只债券发行，96只债券缴款，205只债券还本付息 [30] 股票市场要闻 - 上交所国际投资者大会开幕，证监会将深化改革，提升资本市场稳定性 [31] - 境外投资者持有A股市值从2020年底超3万亿元增至超3.5万亿元，外国机构投资者增持中国股票 [32] - 上交所将优化制度，引导资本投向，支持并购重组 [32][33] - A股走势震荡，光伏产业链下挫，银行、保险板块走强，农行市值破3万亿元 [33] - 香港恒生指数涨0.85%，医药、地产股涨幅居前，光伏板块走低 [33] - 近期上证指数震荡，券商批量调整A股评级，多家券商看好2026年A股 [33][34] - 今年新发基金1371只，创近三年新高，股票型基金发行量创纪录，债券型基金发行数量创近十年新低 [34]

文章核心观点 - 2025年双十一期间，周六福在黄金消费市场结构性调整的背景下实现了逆市高质量增长，其业绩表现凸显了品牌强大的综合实力 [1] - 公司的增长逻辑源于产品矩阵的差异化布局、线上渠道的精细化运营以及“以消费者为中心”的系统性能力建设，这为行业提供了高质量增长的范本 [4][7] 行业整体背景 - 2025年前三季度中国黄金消费量682.730吨，同比下降7.95%，呈现结构性分化局面 [2] - 黄金首饰消费270.036吨，同比大幅下降32.50%，而金条及金币等投资类产品消费352.116吨，同比增长24.55%，反映出消费者更倾向于将黄金作为资产配置工具 [2] - 2025年三季度中国金饰需求84吨，同比下降18% [3] 公司业绩表现 - 双十一活动期间，周六福电商子公司（不含唯品会、京东自营渠道）总出货额达2.87亿元，同比增长35.28% [1] - 双十一期间实现22.05%的综合毛利率，同比提升约10个百分点 [3] - 2025年1月至10月，电商业务收入同比增长32%，净利润同比增长71%，净利率超过8% [3] - 自10月23日以来，公司股价累计上涨超过28% [1] 产品矩阵策略 - 形成以主品牌“周六福”为核心，“CHAOJIN潮金”与“FENS”为补充的品牌生态，覆盖大众、潮流、高端不同消费群体 [4] - 主品牌聚焦大众主流黄金首饰市场，通过经典款式的创新和工艺升级巩固优势 [4] - “CHAOJIN潮金”紧扣Z世代消费潮流，推出结合国潮元素的轻量化金饰品 [4] - “FENS”品牌瞄准高端市场，以18K金镶嵌与钻石首饰满足品质消费需求 [4] - 推出“共创合伙人计划”，与省级代理商成立品牌合资运作主体，加速子品牌市场拓展 [4] 渠道运营策略 - 线上黄金首饰消费渗透率持续提升，双十一天猫“黄金天降券”活动推动消费者向线上转移 [5] - 公司在主流平台布局官方旗舰店，通过直播间专属优惠、叠加券等策略提升转化效率 [6] - 依托完善的线上客服与售后体系，解决消费者对黄金产品的信任问题 [6]

行业核心动态 - 国际金价持续飙升，现货黄金突破4060美元/盎司，日内涨幅达1.47%，国内多个品牌金饰克价破1300元 [1][2] - 黄金珠宝零售业正经历“主动瘦身”，头部品牌通过关闭低效加盟店、加码自营与体验型门店，实现门店结构的“优胜劣汰”，行业从“规模扩张”向“效益导向”转变 [1][2] - 面对金价高企、消费疲软及传统加盟模式失灵，头部企业向线上化、品牌化和高端化方向多点布局，行业进入以效率与品牌体验为核心的新竞争周期 [1][3] 门店结构调整 - 几大黄金珠宝品牌2025年已累计关店近2000家，关停门店主要集中在加盟体系，三、四线城市尤其明显 [1][2] - 周大福截至2025年9月30日门店数量为5663家，九个月内净减少1022家，平均每天关店近4家 [2] - 周大生截至9月底门店共4675家，同比净减560家，较年初净减少333家，其加盟店减少380家至4275家，但自营门店净增47家至400家 [2][3] - 周六福上半年净关闭272家门店至3857家，加盟店减少280家，自营门店新增6家，周生生上半年国内主品牌关店62家至709家 [2][3] 加盟模式挑战与业务表现 - 加盟模式因金价持续上涨、成本增加、消费理性化导致利润压缩，从昔日扩张引擎变为企业的“隐形包袱”和“业绩掣肘” [4][6] - 周大生2025年前三季度营收67.72亿元，同比下滑37.35%，其中加盟业务营收同比大降56.34%，而自营线下业务仅微降0.86%，电商业务逆势增长17.68% [5] - 周大福截至2025年9月30日的三个月内，加盟店对内地零售额贡献从70.9%降至67.5%，电商零售值大涨28.1% [5] - 周六福上半年营收31.5亿元，同比增长5.2%，但加盟模式收入下降17%，营收占比从49%降至39%，首次被线上渠道反超，电商收入同比增长34%，占比达52% [5] 企业战略转型方向 - 周大生宣布与无忧传媒集团等设立合资企业，计划构建以品牌矩阵为核心的店播体系，推动“直播引流+门店转化”模式 [7] - 老凤祥加快主题店布局强化年轻化与场景体验，并设立“老凤祥奢品销售有限公司”正式进军奢侈品赛道，试图通过品牌溢价对冲成本压力 [7] - 周六福推出全新“联营合伙制”和“合资店”模式，与加盟商共同投资、联合运营，让加盟商从“渠道代理”变成“命运共同体” [7] - 业内专家指出，行业核心趋势是从大众化走向高端化，未来的主战场是品牌力与设计力，企业必须在品牌理念、供应链管理、门店体验上同步升级 [8]

政策实施与行业响应 - 黄金税收新政《财政部 税务总局关于黄金有关税收政策的公告》将于2025年11月1日起正式实施 执行至2027年12月31日 [1] - 上海黄金饰品行业协会在政策出台后第一时间与主要会员企业沟通 了解政策执行中遇到的问题及对上海黄金消费市场的潜在影响 [1] - 协会在收集汇总行业信息与企业反馈后 已将相关情况上报至政府部门 [1] 后续行动与行业协作 - 协会将持续跟踪政策执行动态 继续收集企业在执行新政过程中遇到的各类问题 [3] - 协会计划适时组织政策经验交流会 以促进信息共享 [3] - 协会呼吁各会员企业及时反馈相关意见或建议 共同推动上海黄金珠宝行业平稳适应政策调整 [3]

黄金珠宝行业动态 - 国际金价持续飙升，11月10日现货黄金突破4060美元/盎司，日内涨幅达1.47% [3] - 主要黄金珠宝品牌门店数量显著减少，据不完全统计，几大品牌今年已累计关店近2000家 [3] - 周大福在中国内地门店从2024年底的6685家减少至2025年9月30日的5663家，九个月内净减少1022家，平均每天关店近4家 [6] - 周大生截至9月底共有4675家门店，同比净减少560家，较年初净减少333家 [6] - 周六福上半年净关闭272家门店，截至6月底剩3857家；周生生上半年国内各类品牌门店净减少74家，主品牌关店62家至709家 [6] - 行业转向聚焦单店盈利能力和“坪效”，各品牌策略包括优化零售网络、关闭低效门店、强化自营体系及线上业务 [6] - 专家观点指出，行业核心趋势是从大众化走向高端化，未来竞争关键在于品牌力与设计力，而非渠道或流量 [7] - 实现高端化需要企业在品牌理念、供应链管理、门店体验上同步升级，并对加盟体系进行重构 [7] 巴西COP30气候大会与临时迁都 - 为配合COP30大会，巴西总统卢拉签署法案，决定在11月11日至21日期间将巴西首都由巴西利亚临时迁至贝伦 [13] - 贝伦是巴西北部帕拉州首府，面积约1059平方公里，人口约130万，被称为“亚马孙雨林门户” [13][15] - 临时迁都旨在凸显亚马孙地区在全球环境议程中的重要性，并强调巴西应对气候变化的承诺 [16] - 选择贝伦作为举办地是为了让世界更了解亚马孙，其目标并非将雨林设为“禁区”，而是让当地居民能依靠森林谋生，将生物多样性财富转化为商品 [16]

黄金价格走势 - 国际金价突破每盎司4200美元，国内饰品金价站上1200元/克，创1979年以来最强劲涨势 [1][5] - 金价飙升直接拉高消费门槛，一条30克金链价格从2024年2万元涨至2025年超3万元 [6] 黄金消费市场分化 - 2025年前三季度黄金首饰消费量270.036吨，同比下降32.50% [3] - 同期金条及金币消费量达352.116吨，同比增长24.55% [3] - 2025年上半年黄金首饰消费量同比下滑26%，投资金条、金币销量同比增长23.69% [1] 消费行为变化 - 消费者更倾向于购买小克重饰品或直接购买投资金条 [6] - 轻克重、附加值高的首饰产品仍保持较强市场吸引力 [3] - 价格与收入形成"剪刀差"，2025年上半年居民人均可支配收入增速仅5.4%，抑制普通消费者购买意愿 [6] 行业定价模式变革 - 传统按克计价模式式微，头部品牌转向"一口价"策略 [8] - 周大福定价产品零售值占比由去年同期15.8%上升至19.8% [13] - 老铺黄金采用"一口价 定期调价"策略，2025年10月进行年内第三次调价 [8] 税收政策影响 - 对黄金交易按投资性和非投资性用途实施差异化税收管理 [10] - 非投资性黄金零售商进项税额扣除率从13%降至6%，增加企业税负 [10] - 预计黄金零售企业将通过提价进行税负转嫁，消费者购买成本进一步上升 [10] 企业战略转型 - 产品设计加强创新，向国潮、古法等方向靠拢 [12] - 企业深挖品牌文化内涵，把握国潮新品增长点 [13] - 行业加速从"卖材料"向"卖设计 服务"转型 [19] 高端品牌表现 - 老铺黄金2025年上半年销售业绩同比激增249%，净利润增长291% [15] - 其超过八成门店开设在一、二线城市高端购物中心，单店月均销售额超3000万元 [15] - 老铺黄金消费者与国际奢侈品牌客群重合度高达77.3% [15] 行业前景展望 - 金饰消费下半年或继续面临消费者信心低迷和金价高企压力 [17] - 黄金投资需求下半年或保持强劲，地缘政治与经济风险催生避险需求 [17] - 未来产业竞争将围绕资源开发效率、消费场景创新及金融市场深化展开 [19]

公司电商销售业绩 - 双十一期间电商子公司（不含唯品会、京东自营）总出货金额为2.87亿元人民币，同比增长35.28%（不含金条口径）[1] - 双十一期间综合毛利率达22.05%，同比提高近10个百分点[1] - 2025年1至10月电商业务收入同比增长32%，净利润同比增长71%，同期净利率超过8%[1] 公司产品与市场表现 - 天猫平台双十一期间，公司5D硬金吊坠女款位列品牌黄金销量榜首，黄金桃花手链、足金小金珠等轻量化产品热销[1] - 唯品会平台双十一开幕1小时，公司黄金品类销量同比增长68%[1] - 公司线上旗舰店95后客群占比持续提升，与西安博物院、颐和园等机构的国潮IP联名系列屡屡售罄[2] - 公司IP联名产品精准对接年轻消费需求，线上专供款占比超60%，是推动线上收入持续高增的关键动力[2] 公司资本市场表现 - 自10月20日双十一预售启动至11月11日，公司股价从41.88港元反复走高至52.55港元，期间累计涨幅超25%[2] - 公司股价表现远超同期恒生指数及港股消费ETF的微幅增长[2] 行业背景与公司战略 - 国际金价突破4145美元/盎司，增量资金持续涌入黄金市场[1] - 公司成功将黄金从传统投资品转向时尚配饰，精准把握Z世代的悦己消费需求[2] - 公司在全球黄金配置热度持续和国内消费市场年轻活力迸发的双重驱动下，凭借线上渠道深度运营与产品创新兑现成长潜力[2]

黄金价格表现 - 11月11日现货黄金价格突破4130美元/盎司，纽约期金价格突破4140美元/盎司 [1] - 2025年以来金价涨幅已超53%，为1979年以来最大年度涨幅 [12] - 10月20日现货黄金突破4380美元/盎司高点，10月21日盘中跌幅一度达6.3%，创2013年4月以来最大单日跌幅，10月27日跌破4000美元/盎司 [12] - 11月10日现货黄金突破4100美元/盎司，为10月27日以来首次，日内大涨2.88% [12] 国内金饰市场行情 - 11月11日国内品牌金饰克价超过1300元，周大福、周生生、周大生、潮宏基、谢瑞麟足金饰品价格为1308元/克，老凤祥、老庙黄金足金饰品价格为1310元/克 [1] - 10月31日国内金饰克价一夜涨回1200元 [12] - 双11期间各大金饰品牌推出克减促销活动，个别品牌最高每克直降100元，但实际销量未达预期 [1][3] 黄金消费结构变化 - 大克重金饰因价格上涨导致销量下滑明显，消费者更青睐小克重一口价饰品 [1][5] - 今年前三季度黄金首饰消费270.036吨，同比下降32.50% [8] - 轻克重、附加值高的首饰产品保持较强市场吸引力，销售情况较好 [8] - 金条置换金饰业务火爆，多家品牌推出零折旧费置换活动 [9] 黄金投资交易动态 - 投资类金条交易火爆，部分商家产品已售罄，黄金回收量较去年同期增长30%-40% [11] - 多家银行宣布调整积存金购买门槛，中信银行将定期积存计划最低定投金额从1000元调整为1500元 [13] - 建设银行修订个人黄金积存业务规则，中国银行、平安银行、兴业银行等均上调了积存金产品起投门槛 [13]

港股新消费板块市场表现 - 港股新消费概念股持续活跃，港股消费ETF（513230）盘中上涨近1.5% [1] - 持仓股中蜜雪集团领涨超5%，思摩尔国际、申洲国际、美的集团、巨子生物、农夫山泉等均涨超3% [1] - 板块整体情绪较强 [1] 政策支持背景 - 财政部报告提出2025年财政政策更加积极，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [1] - 后续重点工作包括用好用足积极财政政策，继续实施提振消费专项行动 [1] - 将对重点领域个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力 [1] 新消费行业投资观点 - 新兴消费品发展反映新世代年轻人新兴消费观念，解读新消费叙事是抓住公司成长关键 [2] - 黄金珠宝领域建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金 [2] - 潮玩领域建议关注具备IP创造及成功运营经验的公司，如泡泡玛特 [2] - 现制茶饮领域建议关注品牌力强且业务覆盖广的头部品牌，如蜜雪集团、古茗 [2] 港股消费ETF概况 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头与新消费 [2] - 成分股囊括港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头 [2] - 同时包含腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，科技与消费属性突出 [2]

黄金税收新政影响 - 财政部与国家税务总局发布黄金有关税收政策公告 市场迅速发生连锁反应 [1] - 政策对企业的影响尚在研究和观察中 企业密切观察下游客户的采购调整动态 [2] 深圳水贝市场价格变化 - 政策落地后深圳水贝市场经历短暂定价混乱 金饰大盘价在国内金价基础之上有所上浮 [1] - 11月11日水贝市场金饰大盘价为每克1099元 当天国内金价大盘价约为每克966元 报价已包含税费 [2] - 水贝各大交易中心报价趋同 特力珠宝大厦和水贝壹号等商户报价在每克1097元至1098元左右 [2] - 品牌金饰克价在1302元左右 与水贝市场的价格差距逐渐缩小 [4] 市场需求与成交情况 - 自11月3日金价跳涨后 许多客户转为观望 成交额明显下降 [2] - 若终端销售持续降温 下游商家拿货量将减少 成本压力与需求萎缩的影响将向产业链上游传导 [2] 银行渠道黄金销售 - 银行是消费者购买金条和投资黄金的重要渠道 可通过手机银行等自助渠道购买实物金条 [3] - 某股份行11月11日10克规格经典款投资金条价格为9670.2元 折合每克967.02元 略高于上海黄金交易所金价 [3] - 当天下午多款10克重规格金条售罄 更大克重规格金条仍有售 [3] 行业长期发展趋势 - 水贝市场乃至整个黄金产业链需提高产品附加值 通过创意设计和工艺提升寻求破局 公司会加大相关投入 [4] - 税收政策调整将对中国金饰行业产生显著影响 加剧珠宝商在高金价环境中吸引年轻消费者等已有挑战 [5] - 税收上调将拉大黄金首饰购入价与回购价之间的差距 可能抑制黄金首饰的回收积极性 [5] - 黄金珠宝零售业的整合进程或将加速 [5]