分拆境外金矿赴港上市 - 公司拟分拆控股子公司紫金黄金国际至香港联交所主板上市，并计划将下属八座境外黄金矿山资产重组整合至该子公司旗下 [1] - 拟分拆资产包括位于南美、中亚、非洲和大洋洲的八座世界级大型黄金矿山，合计资源量1799.79吨，储量696.83吨，2024年产量46.22吨 [2] - 分拆完成后公司仍将维持对紫金黄金国际的控制权，股权结构不变 [1] - 分拆资产占公司全球黄金权益储量的40%，是公司黄金业务的核心资产 [2] - 分拆目的包括拓宽国际投资者渠道、降低境外运营风险、提升融资灵活性及推动黄金资产价值重估 [2] 公司产能规划 - 2025年矿产金产能计划扩张至85吨，增幅达16% [1] - 2028年目标矿产金产能上调至100-110吨 [1] - 2025年矿产铜产量规划同比增加7.5%至115万吨 [5] - 2025年一季度矿山产金产量同比增加13.45%，矿山产铜同比增加9.49% [5] 财务表现 - 2025年一季度实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55% [1][4] - 2025年一季度归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%，创单季度历史新高 [1][4] - 2025年一季度经营现金流净额125.3亿元，同比增长53.33% [1][5] - 2024年全年营收突破3000亿元，归母净利润320.5亿元，同比增长超五成 [4] - 2025年计划分红不低于74亿元，股息率或超9% [5] 业务结构 - 2024年实现矿产铜107万吨，同比增长6%，近五年复合增长率24% [4] - 2024年矿产铜产量占中国总量的65% [4] - 2024年矿产金73吨，矿产锌(铅)45万吨，矿产银436吨 [4] - 铜业务销售收入占2024年营业收入的27.98%，毛利占比45.03% [4] 资产负债情况 - 截至2025年一季度末资产负债率为58%，较行业平均水平低10个百分点 [5]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利建议暂缓，期权建议为short put @ 74,000元/吨 [6][7] 报告的核心观点 - 上周起国内库存在铜价及月差偏高、下游采购谨慎情况下有所累高，保税区库存清关增加，本周部分交割货源流出，升贴水难维持高位，下游新增订单有限，预计库存仍小幅累高 [6] - 宏观因素变化快，市场已消化美国与多国达成贸易协议因素，预计铜价以震荡为主，运行区间在75,000元/吨 - 79,500元/吨 [6][7] 相关目录总结 期货行情 - 2025年5月22日，沪铜主力合约开于78010元/吨，收于77920元/吨，较前一交易日收盘跌0.23%；夜盘开于77730元/吨，收于77820元/吨，较昨日午后收盘降0.12% [1] 现货情况 - 5月22日，SMM 1电解铜现货对当月2506合约报升水110 - 160元/吨，均价升水135元/吨，较上一交易日跌140元/吨；价格为77970 - 78200元/吨 [2] - 早盘沪铜从77760元/吨涨至78060元/吨，后在78000元/吨附近波动，隔月BACK月差收敛至250元/吨附近 [2] - 盘初持货商下调报价，主流平水铜升水140元/吨附近，后其他货源下调引发甩货，不同货源成交升水不同，日内低价成交好 [2] - 周五低价货源基本被采购，仓单去化明显，但仓库库存未如期去化，预计升水重心难大幅回升 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 特朗普税改法案在众议院微弱优势通过，送交参议院审议；美国参议院通过终止加州禁售燃油车法案，送交特朗普签署 [3] - 美联储理事沃勒称关税下降，预计2025年下半年降息 [3] - 伊朗誓言对以色列愚蠢行为作“毁灭性回应”，以对伊核设施攻击视为美介入，有能力但无意制造核武 [3] 国内 - 央行周五开展5000亿元1年期MLF操作 [3] 矿端 - 5月22日消息，NGEx Minerals在阿根廷圣胡安省Lunahuasi铜金项目有新发现，证实高品位高硫化物矿化层下有大型铜金斑岩系统 [4] - 5月21日消息，加拿大Solaris Resources与美国Royal Gold达成2亿美元融资协议推进厄瓜多尔Warintza铜金项目 [4] 冶炼及进口 - 2025年3月，全球精炼铜产量251.35万吨，消费量249.3万吨，供应过剩2.05万吨；1 - 3月，产量728.32万吨，消费量701.25万吨，供应过剩27.08万吨 [5] - 3月全球铜精矿产量153.92万吨，1 - 3月产量452.17万吨 [5] 消费 - 上周铜价窄幅震荡，临近月底下游消费提振有限，部分加工企业抢出口，市场需求较平稳，下游企业维持逢低刚需采购 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减1925吨至166525吨，SHFE仓单较前一交易日减9464吨至31754吨 [5] - 5月19日国内市场电解铜现货库存13.99万吨，较前一周增0.07万吨 [5] 价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 05 - 23）|昨日（2025 - 05 - 22）|上周（2025 - 05 - 16）|一个月（2025 - 04 - 23）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水) - SMM：1铜 升水铜|135 - 150|275 - 315|20 - 30|180 - 190| |现货(升贴水) - 平水铜|125|240|0|170| |现货(升贴水) - 湿法铜|65|160|-60|120| |现货(升贴水) - 洋山溢价|108|110|115|103| |现货(升贴水) - LME（0 - 3）|14|3|15|-28| |库存 - LME|166525|168825|184650|212700| |库存 - SHFE|108142|/|80705|/| |库存 - COMEX|156964|155693|151536|114119| |仓单 - SHFE仓单|31754|41218|60535|46693| |仓单 - LME注销仓单 占比|39.09%|38.92%|41.84%|41.31%| |套利 - CU08 - CU06 连三 - 近月|-790|-730|-1240|-590| |套利 - CU07 - CU06 主力 - 近月|0|0|-500|-210| |套利 - CU07/AL07|3.86|3.87|3.86|3.91| |套利 - CU07/ZN07|3.47|3.46|3.45|3.46| |进口盈利|-453|-446|-261|-11| |沪伦比（主力）|8.23|/|8.12|8.19| [29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜日内 77000 - 78700 区间波动，中期 66000 - 90000 区间波动，采用震荡操作思路；蛋白粕豆粕 2509 在[2900, 2975]区间波动，中期豆粕远强近弱，多豆油 2509 - 空棕榈油 2509 继续持有；石油沥青日内偏强震荡，参考策略为逢低多单 [1][4][8] 各品种分析总结 铜 - **供给**：智利铜矿巨头与冶炼厂年中谈判或从 0 加工费开始；艾芬豪矿铜资源总量较 2023 年 11 月增长 89%；中国 2025 年 4 月精炼铜产量同比增 9%，1 - 4 月累计同比增 5.6%，4 月铜矿砂及其精矿进口量同比增长 25.62%；5 月虽有冶炼厂检修，但复产量多于检修影响量，港口铜精矿库存多，未见大幅减产 [2] - **需求**：国际机构预计二季度 50 万吨铜流入美国，瑞银预计 3 - 5 月额外 25 - 30 万吨运往美国；5 月 20 日电解铜现货成交量环比减 2.63% [3] - **库存**：5 月 21 日，LME 铜库存减 1925 吨至 168825 吨，上期所铜仓单减 4520 吨至 41218 吨 [3] - **后市展望**：美国下调关税令宏观氛围回暖、进口需求前置提振铜价，但需关注需求淡季影响 [3] 蛋白粕 - **国际大豆**：南美大豆产量定型，焦点转向北美；巴西南里奥格兰德州大豆减产幅度确定；截至 5 月 18 日当周，美国大豆种植率 66%、出苗率 34%均高于五年均值；Anec 预计 5 月出口 1452 万吨；国内豆粕油厂库存不足 10 万吨，近月豆粕有下跌压力；5 月 USDA 月报未下调美国大豆新作面积，预估期末库存 2.95 亿蒲，小幅低于预期 [5] - **菜籽**：豆菜粕价差大致震荡，中期看加本土库存和菜籽贸易政策；5 月 USDA 预计 2025/2026 年度全球油菜籽产量调增 446 万吨，加产量估 1950 万吨；截至 5 月 12 日当周，加拿大部分地区油菜籽种植率提升；“反倾销调查”无进展 [6] - **后市展望**：豆粕 2507 - 2601 价差行情大半已走出，考虑继续持有多豆油 2509 - 空棕榈油 2509 至修复到 0 线 [6] 石油沥青 - **供应**：本周地方炼厂生产沥青亏损，国内沥青厂开工率 30.8%，周度涨 3.6 个百分点；截至 5 月 20 日，周度产量 52.9 万吨，周度下滑 5.5 万吨；5 月预计生产 232.6 万吨，环比增 3.15% [8] - **需求**：南方降雨多需求弱，山东、华北降雨少需求稳中改善，东北、西北道路项目启动利于需求释放；防水卷材企业需求稳步释放，5 月 16 日开工率周度增 0.3 个百分点 [9] - **库存**：5 月 20 日，国内沥青厂库存 54.5 万吨，周度下滑 1.7 万吨，同比下滑 26.4 万吨；社会库存 50.8 万吨，周度下滑 1.7 万吨，连续四周下滑 [9] - **成本**：两场谈判进展不佳，贸易紧张局势缓解，国际油价暂时受支撑但上升空间不大；美国对委内瑞拉石油及天然气征二级关税，原料成本有支撑 [9] - **后市展望**：沥青刚性需求释放，成本支撑下裂解价差上行；远期供应增加，需求关注“小阳春”持续性，原油远期价格回落会抑制沥青期价上行 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜震荡偏强，主力合约重回牛熊线上方，受美元走弱和中国刺激措施支撑，但内外现货市场转宽松对铜价支撑弱化，不过中期供应端支撑作用在加强，短期回调是买入机会，建议逢低布局多单 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力合约重回牛熊线上方，受美元走弱和中国出台刺激措施支撑，但国内期现价差受进口货源及仓单流出冲击，现货升水坍塌，盘面近月价差降低，现货进口亏损扩大，海外库存LME降COMEX增，总库存约32万吨，短期内外现货市场转宽松，对铜价支撑弱化 [7] - 市场传闻年中冶炼厂加工费谈判，下半年长单TC预计进一步下降，矿端紧张预计下半年影响炼厂生产，中期供应端支撑作用加强，建议逢低布局多单 [7] 行业要闻 - 中亚金属公司将以1.85亿澳元收购New World Resources，纳入美国亚利桑那州Antler铜矿项目，该项目是高品位火山成因块状硫化物铜矿床，预计12年矿山寿命，第2 - 11年平均每年可支付铜当量产量约3万吨 [10] - 加拿大艾芬豪矿业位于刚果民主共和国卡莫阿 - 卡库拉铜矿的卡库拉地下矿山因地震活动暂停采矿作业，目前西段已宣布安全，即将恢复作业，东段检查继续 [10][11] - 全球铜矿巨头安托法加斯塔启动与中国和日本冶炼厂年中谈判，因铜精矿供应紧张，中国冶炼厂或要求2025年下半年“零美元”加工费，较2024年基准价暴跌100%，2025年中国冶炼产能预计达1278万吨，较去年增长8%，较2021年增长25% [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 5月20日1年期和5年期以上LPR均下调10基点，存款利率也下调，有望促进住房消费需求释放，对股市意义重大[7] - 贵金属有长期配置价值，近期反弹，受俄乌谈判、美国信用评级下调和中国黄金进口增加等因素影响[8][9] - 期指行情受政策宽松和低利率环境驱动上行，但基本面偏混沌，预计整体偏多头[10][11] - 工业硅基本面弱势，供增需弱，建议逢高布空[12] 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 5月20日LPR下调10基点，符合市场预期，存款利率也下调，贷款利率下行，或促进住房消费，对股市意义更大[7] 所长首推 - 贵金属：有长期配置价值，因俄乌谈判、美国信用评级下调和中国黄金进口增加等因素反弹[8][9] - 期指：行情受政策宽松和低利率环境驱动上行，基本面偏混沌，预计整体偏多头[10][11] - 工业硅：基本面弱势，供增需弱，建议逢高布空[12] 各品种分析 - **黄金白银**：夜盘大幅反弹，黄金趋势强度1，白银趋势强度1[20][22] - **铜**：库存持续减少，支撑价格，趋势强度1[24][26] - **铝氧化铝**：铝震荡偏强，氧化铝区间整理，趋势强度均为0[27][29] - **锌**：区间调整，趋势强度0[30][31] - **铅**：区间震荡，趋势强度0[33] - **锡**：窄幅震荡，趋势强度 -1[36][38] - **镍不锈钢**：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值；不锈钢成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动，趋势强度均为0[39][44] - **碳酸锂**：弱势震荡，关注矿端成交情况，趋势强度 -1[45][47] - **工业硅多晶硅**：工业硅基本面弱势格局，逢高布空；多晶硅仓单环比增加，关注市场情绪变动，工业硅趋势强度 -1，多晶硅趋势强度0[48][50] - **铁矿石**：短期利多兑现，上涨驱动放缓，趋势强度 -1[51][52] - **螺纹钢热轧卷板**：均低位震荡，趋势强度均为0[54][57] - **硅铁锰硅**：硅铁黑色板块共振，偏弱震荡；锰硅澳矿恢复发运，偏弱震荡，趋势强度均为0[59][63] - **焦炭焦煤**：均底部震荡，趋势强度均为0[64][67] - **动力煤**：煤矿库存增加，震荡偏弱，趋势强度0[68][70] - **原木**：弱势震荡，趋势强度 -1[71][75] - **橡胶**：宽幅震荡，趋势强度0[77][79] - **合成橡胶**：丁二烯回调，震荡承压，趋势强度0[82][84] - **沥青**：区间震荡，观望为上，趋势强度0[86][95] - **LLDPE**：短期震荡，后期仍有压力，趋势强度0[97][100] - **PP**：价格小跌，成交一般，趋势强度0[101][102] - **烧碱**：反弹难持续，趋势强度 -1[104][108] - **纸浆**：震荡运行，趋势强度0[109][110] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度0[114][115] - **甲醇**：震荡承压，趋势强度0[117][121] - **尿素**：高位震荡，趋势强度0[122][125] - **苯乙烯**：短期震荡，趋势强度 -1[126] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度0[128][130] - **LPG**：短期支撑走强，关注内盘反弹，趋势强度0[132][138] - **PVC**：后期仍有压力，趋势强度 -1[142][145] - **燃料油低硫燃料油**：燃料油日盘小幅上涨，短期转入调整走势；低硫燃料油夜盘继续转弱，外盘高低硫价差小幅回弹，趋势强度均为0[146] - **集运指数（欧线）**：高位震荡，6 - 8反套减仓止盈，10 - 12反套持有，趋势强度0[148][159] - **短纤瓶片**：均短期震荡，成本支撑偏弱，趋势强度均为0[161][162] - **胶版印刷纸**：震荡偏弱，趋势强度 -1[164][165] - **棕榈油豆油**：棕榈油印尼洪水炒作存疑，马来库存压力仍大；豆油豆系驱动偏弱，区间震荡为主，趋势强度均为 -1[167][175] - **豆粕豆一**：豆粕远月基差成交放量，盘面震荡；豆一盘面略偏强震荡，趋势强度均为0[176][178] - **玉米**：震荡运行，趋势强度0[179][182] - **白糖**：震荡偏弱，趋势强度 -1[183][185] - **棉花**：跟随市场情绪波动，趋势强度0[187][190] - **鸡蛋**：等待老鸡淘汰驱动，趋势强度0[191] - **生猪**：情绪偏弱，阶段性去库，趋势强度0[193][195] - **花生**：偏强震荡，趋势强度0[197][200]

商 品 研 究 2025 年 05 月 19 日 铜：缺乏驱动，价格震荡 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 78,140 | 0.35% | 77670 | -0.60% | | | 伦铜3M电子盘 | 9,440 | -1.67% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜主力合约 | 72,311 | -37,865 | 180,490 | -6,084 | | | 伦铜3M电子盘 | 7,610 | 1,376 | 294,000 | -171 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 63,247 | 2,712 | - | - | | | 伦铜 | 179,375 | -5,275 | 40.08% | -1 ...

云南铜业资产重组计划 - 公司正在筹划发行股份购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份并募集配套资金 证券自5月13日起停牌 [1][5] - 预计在10个交易日内（2025年5月27日前）披露交易方案 需符合重大资产重组信息披露准则 [3] - 交易标的凉山矿业成立于2001年 主营铜矿采矿选矿及冶炼 日采选规模近2万吨 拥有中国西南最大露天铜矿拉拉矿区 [4][6] 凉山矿业股权与经营 - 当前股权结构为云铜集团40%、凉山州工业投资40%、云南铜业20% 注册资本1.5亿元 [4] - 经营范围涵盖铜镍钴钼等精矿生产销售、冶炼及技术服务 硫酸等化工产品生产需许可证 [4][6] - 成立8年内从1500吨/日产能扩张至2万吨/日 控股参股10余家企业 [6] 云南铜业财务与业务 - 2024年营收1780.12亿元（+21.11%） 净利润12.65亿元（-19.90%） 扣非净利润下滑22.55% [8][9] - 2024年经营活动现金流骤降97.76%至1.45亿元 加权平均ROE下降2.86个百分点至8.84% [9] - 2025年一季度营收377.54亿元（+19.71%） 净利润5.60亿元（+23.97%） 但扣非净利润下降22.38% [10] - 主要产品包括"铁峰"牌阴极铜（LME注册）、金银锭（上期所注册）及硫酸等 综合回收稀贵金属 [8] 上市公司背景 - 实控人为中铝集团 1998年深交所上市 注册资本19.61亿元 中国铜业核心平台 [7] - 总资产2024年末435.57亿元（+10.61%） 2025年一季度末增至492.56亿元 [9][10] - 前身为1958年云南冶炼厂 业务覆盖有色金属全产业链 含进出口及境外期货（需许可） [7]

所长 早读 国泰君安期货 2025-05-14 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 2025-05-14 所长 早读 今 日 发 现 美国 4 月通胀数据平稳，或是通胀风暴前的平静 观点分享： 5 月 13 日周二，美国劳工统计局公布 4 月 CPI 数据，CPI 同比增长 2.3%，预期 2.4%， 前值 2.4%；CPI 环比增长 0.2%，预期 0.3%，前值-0.4%；核心 CPI 同比增长 2.8%，为自 2021 年春季通胀爆发以来的最低速度；预期 2.8%，前值 2.8%；核心 CPI 环比上涨 0.2%， 预期 0.3% ，前值 0.1%。所谓的"超级核心 CPI"（服务业除住房外）同比跌至 3.01%，为 2021 年 12 月以来的最低水平。众所周知，4 月以来，特朗普开始了过山车般的关税政策， 然而通胀数据依然保持稳定，一种合理的解释是：大部分市场主体以观望和消化库存为首要 策略，而不是因关税而调整价格。但库存总有耗尽的时候，价格该调整还是得调整，4 月的 平静大概率如台风登录前一日的风和日丽，只是大风大雨到来的前奏。尽管特朗普已经在社 交媒体上表达"美联储必须 ...

合作背景与协议内容 - 智利国家铜业公司（Codelco）与力拓宣布新合作协议 旨在加速智利阿塔卡马地区Nuevo Cobre周边矿区的潜在开发 [1] - Nuevo Cobre是力拓集团(57.74%)和Codelco(42.26%)的合资企业 成立于2023年 位于Potrerillos冶炼厂东南10公里处 [1] - 协议规定双方将成立联合委员会 各提供同等资金 进行为期12个月的初步概念研究 并有可能延长 [1] 矿区潜力与协同效应 - 圣安东尼奥（San Antonio）是Codelco旗下矿业公司 毗邻Nuevo Cobre 两地地质潜力和接近性为建立采矿区提供机会 [1] - 合作将评估机遇 发现协同效应并降低风险 旨在实现矿产资源有效开发 [1][2] - 联合努力将寻求最大限度提高该地区价值 探索与基础设施相关的协同效应和机遇 [2] 公司战略与行业意义 - 力拓首席执行官表示 这是与Codelco合作推进新铜矿及周边地区工作的又一重要里程碑 [2] - 智利在提供世界能源转型所需的铜和其他关键矿产方面发挥关键作用 [2] - 合作将利用双方互补的专业知识和能力 以惠及阿塔卡马地区的方式推动勘探和开发 [2] 研究范围与社会责任 - 研究将侧重于发展路径 同时考虑最高社会环境标准 当地社区利益及阿塔卡马地区发展 [2] - 合作被视为可持续采矿的根本支柱 是应对日益苛刻项目挑战的最佳方式 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜上涨，中美会谈取得实质性进展推动市场乐观情绪，关税对双方经济冲击担忧下降，利多风险资产 [7] - 05 合约交割临近，现货市场转为贴水报价，若贴水扩大或带动交割情绪上升，预计本次交割能顺利完成 [7] - 5 月国内产量继续增加而需求放缓，预计盘面高 BACK 结构难持续，可做空月间价差 [7] - 短期宏观好转或带动市场做多情绪回暖，单边策略以逢低买入为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜上涨因中美会谈取得实质性进展，市场乐观情绪提升，关税担忧下降利多风险资产 [7] - 05 合约交割临近，05 - 06 back 维持在 300 + ，现货贴水报价，贴水扩大或带动交割情绪，5 月有累库预期且日内库存累库 0.3 万吨，预计交割顺利完成 [7] - 5 月国内产量增加需求放缓，盘面高 BACK 结构难持续，可做空月间价差；短期宏观好转带动做多情绪回暖，单边策略逢低买入 [7] 行业要闻 - 澳大利亚矿业公司力拓与日本住友金属矿业集团达成最终合资协议，开发西澳大利亚 Winu 铜和黄金项目，住友将支付高达 4.304 亿美元获 30% 股权，交易预计 2025 年完成 [10] - Group Eleven Resources 在 Ballywire 矿点勘探发现爱尔兰 60 多年来品位最高银矿矿段，含银量高达 1880 克/吨，含铜量 10.45%，表明存在铜银供给系统 [10] - 上周伦铜库存降至 191,775 吨刷新十个月最低位，沪铜库存周度减少 9.63% 至 80,705 吨降至近四个月新低，国际铜库存增加 531 吨至 13,767 吨，纽铜库存累积至 160,250 吨刷逾六年新高 [11]