报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周新股板块二级做多意愿降温，市场分歧加剧致休整压力加大，但政策托底预期强，新股情绪和定价指标处于历史低位，开启新一轮活跃周期概率高，质变或只是时间问题 [1][2][12] - 短期分歧和共识重建中资金风险偏好有限，震荡难免，建议谨慎求证、灵活应变，提前布局优质标的 [1][2][12] - 关注休整充分、性价比高的近端新股，以及机器人、算力AI等新质生产力主题产业链 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 新股观点 - 上周新股次新板块调整，沪深新股平均涨幅-1.5%，正收益占比27.8%，较此前交易周下降 [1][5][12] - 政策托底预期强，4月中以来大盘活跃集中于消费领域，新股次新板块活跃度有限，剪刀差形成 [2][12] - 新股情绪和定价指标处于历史低位，等待共识达成后开启新一轮活跃周期概率高 [2][12] - 建议关注休整充分、性价比高的近端新股，以及机器人、算力AI等新质生产力主题产业链 [2][12] 上周新股表现 新股发行表现 - 上周2只主板新股网上申购，平均发行市盈率13.4X，古麒绒材发行市盈率14.7X，中签率0.0272% [4][22] - 上周2只新股网下询价，优优绿能发行市盈率15.4X，中策橡胶发行市盈率12.2X [22] 新股上市表现 - 上周2只沪深新股上市，首日平均涨幅137.4%，较此前交易周小幅提升，但仍处于相对低迷区域；小市值太力科技首日涨幅优于威高血净 [4][26] - 上周即期新股平均跌幅16.2%，市场风险偏好未显著抬升、细分行业未获正向催化，需警惕波动风险 [4][27] - 2024年至今，115只沪深新股上市，上周平均涨幅-1.5%，27.8%的新股上涨；27只北证新股上市，上周平均涨幅-4.0%，14.8%的新股上涨 [5][28] - 涨幅居前集中于固态电池、新消费、军工等主题产业链新股次新标的；跌幅居前集中于首日定价充分的新近上市即期新股和机器人等主题产业链新股次新标的 [6][29] 本周即将申购/询价/上市新股 - 暂无新股公告上市，2只主板新股完成申购待上市，以2024年归母净利润计算平均发行市盈率12.6X，需警惕上市短暂交易日波动风险 [7][34] - 3只新股将开启申购，1只科创板、1只创业板、1只北证，建议积极关注 [7][34] - 2只新股将开启询价，影石创新是全球领先相机品牌商，海阳科技是尼龙6系列新材料主要供应商，建议定价合理前提下关注 [7][34] 建议关注沪深新股一览 近端新股 - 筛选具备稀缺性的新兴行业细分小龙头、估值性价比突出的个股，本期调入天有为 [39][41] - 建议关注苏州天脉、托普云农、兴福电子等新股 [40][41] 次新股 - 优选市场关注度尚可、上市以来涨幅未被明显透支的次新个股 [40] - 中期建议关注纳睿雷达、骏鼎达、安邦护卫、麦加芯彩等个股投资机会 [40]

核心观点 - 小微盘占优行情特征或将延续，主要依据包括资本市场无系统性风险、A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕等 [6] - LPR迎来年内首降，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，六大行同步调降存款利率5-25bp [3] - 特朗普政策不确定性仍是大类资产配置主线，黄金仍是最具确定性资产，美股胜率偏低 [5] - 港股短期或缺少上攻催化剂，情绪修复至去年10月高点但缺乏基本面支撑 [7] - 存款利率下移为债券等资产端利率下行腾挪空间，短端利率债配置价值突出 [22] 焦点锐评 - 5月20日LPR下调10个基点至1年期3%、5年期3.5%，为去年10月以来首次下调 [3] - 六大行同步下调人民币存款利率5-25bp，整存整取1年/2年/3年/5年期利率分别降至0.95%/1.05%/1.25%/1.3% [3] - 北京、上海跟随下调房贷利率10个基点，本轮降息对银行息差改善幅度预计有限 [3] 权益市场 - 特朗普政策不确定性下，美债或维持4%-5%区间震荡，黄金确定性最高，美股胜率偏低 [5] - 小微盘占优行情延续的判断依据：A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕、新质生产力发展 [6] - 港股情绪修复至高位但缺乏催化剂，南向资金流入放缓，外资持续流出 [7] - 万得全A周涨2.47%，上证指数周涨1.47%，深证成指周跌0.46%，创业板指周涨4.83% [9][10] - 恒生指数周涨1.10%，恒生科技周涨7.10%，标普500周跌2.61%，纳斯达克周跌2.47% [10] 行业研究 - 航天航空板块景气向好，中国军贸占比仅5.8%但技术优势凸显，国际军贸中飞机导弹占比达60% [13] - 美股核能板块暴涨或映射国内核电板块，核电在能源转型中具清洁安全高效优势 [14] - 医药生物周涨1.78%、有色金属周涨1.26%、汽车周涨1.24%涨幅居前，计算机周跌3.02%、机械周跌2.48%、通信周跌2.31%跌幅居前 [15][16][18][19] - 医药生物PE历史分位30.82%偏低估，有色金属12.47%低估，汽车61.90%偏高估，国防军工74.39%偏高估 [16][18][19] 宏观与固收 - 存款利率调降对资金出表扰动有限，债市通常提前抢跑预期但实际影响有限 [21] - 存款利率下移为债券利率下行腾挪空间，短端利率补降可能延续 [22] - 黄金配置应避免短期预测，适当比例可分散风险，但今年已积累较大涨幅或延续高波动 [23] 资产配置 - 建议从反弹幅度较大的科技成长板块切换至大金融、中字头、红利板块以平滑净值曲线 [25] - 推荐关注沪深300红利低波动ETF和国企红利指数增强基金 [25]

核心观点 - 看好消费电子板块修复机会，泳池清洁机器人市场未来可期，部分轻纺和建筑建材公司有发展潜力 [3][5] 消费电子行业 关税政策 - 中美日内瓦经贸会谈后美国调整对华商品关税，暂缓24%部分关税90天，取消91%额外加征关税，驱动中国苹果产业链厂商出货量预期提升 [46] 3D打印 - 华工科技子公司拟与立铠精密成立合资公司突破3D增材SLM制造技术，设备供应商与3C制造商协同，民用消费品成布局重点，产业链上游国产化取得进展 [44] 果链 - iPhone16系列价格分层，苹果首款折叠屏iPhone采用大折叠形式，立讯精密在供应链中地位重要 [44] 面板 - 电视面板供需博弈加剧，产能利用率或下降，价格趋于稳定；显示器面板维持上涨行情，涨幅或收窄；笔记本面板市场平稳，价格稳定 [45] 建议关注标的 - 涵盖消费电子零组件&组装、材料、连接器及线束、被动元件、自动化设备、品牌消费电子、折叠屏产业链、汽车电子、自动驾驶等领域众多公司 [47] 家电行业 泳池清洁机器人市场 - 全球泳池数量持续增长，预计2026年达3692万个，机器人需求量大，渗透率将达28%，市场规模或达31亿美元 [39][40] 行业竞争格局 - 格局集中缺乏创新，中国品牌近年突破式增长，2023年国产品牌在美亚平台TOP10中占5席，份额达31% [41] 潜在变革因素 - 产品同质化，解决传感器匮乏和智能化低痛点或颠覆格局，国内厂商如科沃斯等有望入局 [42] 推荐标的 - 包括大家电、小家电、黑电、其他家电、厨大电等领域公司 [43] 轻纺行业 戎美股份 - 25Q1营收1.5亿元同比-17%，归母净利润0.2亿元同比-22%；24年营收7亿元同比-10%，归母净利润1亿元同比+26%，销售费用下降，优选原料打造爆款，调整盈利预测维持“买入”评级 [11][32] 麒盛科技 - 25Q1营收7.9亿元同比+4%，归母净利润0.4亿元同比微降1%；24年营收30亿同比-5%，归母净利1.6亿同比-24%，拓展国内外客户，越南工厂投产，调整盈利预测维持“增持”评级 [13][35] 建筑建材行业 西大门 - 25年Q1营收1.9亿同比+13%，归母净利润0.23亿同比-1%；24年营收8.2亿元同比+28%，归母净利润1.2亿元同比+34%，遮阳成品驱动增长，加强营销，股权激励，调整盈利预测维持“买入”评级 [15][23] 东南网架 - 25Q1收入24.37亿同比-18.94%，归母净利润0.47亿同比-47.44%；24年营收112.42亿同比-13.49%，归母净利润1.90亿同比-42.17%，工程总承包业务增速快，现金流良好，光伏业务拓展，预计25 - 27年归母净利润调整，给予“增持”评级 [19][28] 评级调整 - 伟测科技、药师帮、联邦制药、来凯医药 - B、法拉电子等公司评级有调整 [21] 近期重点报告 - 涉及戎美股份、东南网架、药师帮、阿里巴巴 - W等众多公司报告 [48]

截至收盘，上证指数报收3380.19点，下跌0.22%；深证成指收于10219.62点，下跌0.72%；创业板指下 跌0.96%；科创50指数下跌0.48%。 不含当日上市新股，今日可交易A股中，上涨个股有887只，占比16.47%，下跌个股有4451只，平盘个 股48只。其中，收盘股价涨停的有51只，跌停股有18只。 证券时报·数据宝统计显示，涨停个股中，主板有45只，创业板5只，科创板1只。以所属行业来看，上 榜个股居前的行业有医药生物、国防军工、轻工制造行业，上榜个股分别有7只、6只、5只。 涨停股中，*ST宝实、ST金鸿等11只股为ST股。连续涨停天数看，滨海能源、*ST节能、棕榈股份、 *ST双成、ST岭南、*ST赛隆、浪莎股份、*ST苏吴、*ST岩石、宜宾纸业、三生国健等已连收4个涨停 板，连续涨停板数量最多。从收盘涨停板封单量来看，棕榈股份最受资金追捧，收盘涨停板封单有 4500.39万股，其次是中超控股、浪莎股份等，涨停板封单分别有3074.67万股、2408.74万股。以封单金 额计算，慧博云通、浪莎股份、昆仑万维等涨停板封单资金较多，分别有10.26亿元、5.96亿元、3.14亿 元。（数 ...

创业板融资余额变动 - 5月20日创业板两融余额合计3434.68亿元，较上一交易日增加12.67亿元，其中融资余额3424.89亿元，环比增加12.56亿元，融券余额9.79亿元，环比增加1097.88万元 [1] - 融资余额增长的创业板股有500只，42股增幅超10%，增幅最大的是乖宝宠物（45.28%），其次为一品红（42.98%）和C泽润（32.85%） [1][3] - 融资余额增幅10%以上的个股当日平均上涨3.52%，一品红涨停，华立科技、可靠股份、新诺威涨幅居前（15.04%、12.14%、10.33%） [1] 资金流向 - 融资余额增幅居前个股中，5月20日主力资金净流入30只，华立科技、可靠股份、新诺威净流入居前（1.43亿元、1.15亿元、1.08亿元） [2] - 主力资金净流出12只，江天化学、乖宝宠物、泰禾股份净流出较多（5613.94万元、3888.75万元、3710.42万元） [2] 融资余额增幅居前个股 - 乖宝宠物融资余额1.43亿元，环比增45.28%，收盘价112.45元，农林牧渔行业 [3] - 一品红融资余额2.28亿元，环比增42.98%，收盘价47.53元，医药生物行业 [3] - C泽润融资余额3666.39万元，环比增32.85%，收盘价57.70元，电力设备行业 [3] 融资余额降幅情况 - 融资余额环比下降的创业板股有432只，38只降幅超5%，华业香料降幅最大（-20.35%），戎美股份、腾亚精工紧随其后（-15.72%、-14.16%） [4] - 敷尔佳融资余额1.21亿元，环比降14.08%，收盘价35.60元，美容护理行业 [4] - 中航成飞融资余额18.29亿元，环比降7.28%，收盘价80.29元，国防军工行业 [5]

| 代码 | 最新融资余额（亿元） | 较上一日增减（亿元） | 环比增幅（%） | | --- | --- | --- | --- | | 基础化工 | 767.86 | 4.17 | 0.55 | | 银行 | 530.16 | 3.29 | 0.62 | | 非银金融 | 1558.37 | 3.15 | 0.20 | | 医药生物 | 1225.41 | 3.03 | 0.25 | | 食品饮料 | 483.40 | 2.34 | 0.49 | | 建筑装饰 | 327.58 | 1.45 | 0.44 | | 石油石化 | 251.76 | 1.30 | 0.52 | | 纺织服饰 | 66.13 | 0.75 | 1.15 | | 美容护理 | 56.35 | 0.53 | 0.94 | | 轻工制造 | 121.74 | 0.51 | 0.42 | | 机械设备 | 934.85 | 0.34 | 0.04 | | 煤炭 | 159.12 | 0.22 | 0.14 | | 综合 | 29.29 | 0.20 | 0.69 | | 环保 | 143.07 | 0.18 | 0.13 | | 建筑 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周大消费板块表现分化，各板块有不同涨跌幅及领涨领跌个股 [4] - 中美关税谈判超预期，建议把握轻工出口链估值修复与业绩兑现机会 [4] - 618大促提前，平台玩法简化，国产品牌发力，建议关注国产美妆及婴童护理品牌 [4] 各目录总结 市场周度回顾 - 申万一级行业周度涨跌幅中，美容护理、非银金融等行业有不同表现 [9][10] - 消费二级子行业周度涨跌幅中，互联网电商、化妆品等子行业表现各异 [11][12] - 消费各行业周度涨幅前五个股中，食品饮料、家电等行业有具体个股及涨跌幅 [14] - 消费各行业周度跌幅前五个股中，食品饮料、家电等行业有具体个股及涨跌幅 [15] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 中方扩大免签国家范围，自2025年6月1日至2026年5月31日对五国持普通护照人员实行免签 [16] - 外国人“入境游”升温，深圳机场口岸出入境外籍旅客同比增长 [17] - 李子园计划聚焦奶粉及乳制品领域，部分产品处于渠道布局阶段 [17] - 工信部批准1128项行业标准，含10项家电行业标准 [17] - 赛百味中国去年销售额同比增超三成，今年将加速开店 [17] - 东方妍美向港交所递交招股书，专注再生医学医疗器械及特医食品 [17] - 美的集团与喜德瑞集团签署多项战略协议 [17] - 2025年五一促销期彩电市场增长，销量和销额同比上升 [18] - 金价大幅回调，国内多家黄金珠宝品牌首饰金价变动 [18] 公司公告 - ST张家界及子公司被起诉破产债权确认纠纷，涉案金额3.86亿元 [18] - 长白山向特定对象发行股票申请获审核通过，拟募资2.36亿元 [18] - 曲江文旅控股股东部分股份被司法冻结、轮候冻结和司法标记 [18] - 澳柯玛拟在印尼设立全资子公司并新建工厂 [18] - 曲江文旅控股股东所持部分公司股份拟被拍卖 [18]

纪要涉及的行业和公司 行业：非银金融、消费、制造、科技、TMT、锂电池、光伏设备、电商、纺织服饰、乳制品与调味品、航运、军工、机器人、汽车、金融、酒类、食品饮料、国防军工、机械设备、核电、煤炭、新能源、半导体元件、工程机械、电池、化妆品、中游材料、中游组件逆变器、电池片、跨境电商、餐饮、PVC 玻璃等 公司：兴全、易方达、阿里 纪要提到的核心观点和论据 - **市场走势**：上周市场缺乏明确主线，本周预计维持震荡，多空因素并存。多头因素有资金面和现货端情绪较好、关税缓和降低无序脱钩风险、出口修复带动盈利预期上修；空头因素有股指期货基差走扩反映偏空情绪、政策对冲力度减弱、社融数据偏弱以及传统日历效应影响[1][4][5] - **板块配置**：维持泛科技、内需和红利策略，有三点边际变化。一是公募新规利好权重股，最终选定基准以大盘中盘风格为主，大金融行业占比不低；二是科技板块投资支出逻辑有瑕疵，但产业事件密集催化短期交易机会；三是哑铃型配置策略在波动率下行环境下表现优异，建议关注上证 50[1][6] - **港股走势**：受关税缓和及人民币升值预期影响，港股吸引力有望提升，人民币升值利于南向资金流入，偏好港股资产配置[1][7] - **公募基金考核新规影响**：从公司层面看，新规下大部分基金经理若不满足考核要求公司压力大；投资经理相对淡定，应对策略有换策略和换基准；监管角度未来可能将业绩基准换成全收益指数，市场最终可能走向指数化。还建议关注主动运作的指数增强产品，如兴全沪深 300 增强和易方达沪深 300 精选增强[8] - **公募基金主动权益监管选择**：一是坚守行业和风格，将基准换成行业或风格指数；二是以宽基作为基准指数，需面对更大竞争，最终靠业绩说话[9] - **市场资金面**：上周市场整体资金面环比基本持平，融资资金净流入但 ETF 北向交易活跃度低，成交平均额中枢小幅回落，交投情绪下滑。外资主动配置型净流出 A 股和港股，被动配置型净流入，关注其动向对市场风格的影响。内部资金热度小幅回暖，融资余额回升，杠杆资金把握主题性机会，ETF 大幅净流出[10][11] - **行业 ETF 资金流向**：主要净流出消费板块，制造和科技板块小幅净流出。产业资本持续发力，大股东增持和企业回购数量走高，有望成为市场新的托底力量[12] - **港股和美股资金面**：上周港股小幅卖出，南向资金单周流出规模达近两年来最高值；美股继续净卖出[13] - **四月份 A 股景气数据**：全行业景气数据环比下行，内需消费板块底部修复，制造板块景气改善放缓，TMT 板块整体景气韧性强[2][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5 月 14 日市场主要交易逻辑集中在公募欠配预期，但实际公募调仓并不明显[3] - 周四社融数据偏弱，但 618 预售高频消费数据良好，推动当天市场表现[3] - 阿里财报低于预期导致金融和酒类行业回调，科技端事件催化机器人、汽车等行业强势表现[3] - 截至四月底，亚洲区域配置型外资对 A 股仓位回升，全球配置型外资仓位回落至去年 9 月份水平[10] - 上周前四个交易日融资资金净流入约 43 亿元，规模有所缩减，国防军工、机械设备、非银金融板块净流入居前，汽车、计算机、食品饮料板块净流出居前[10][11] - 上周 ETF 净流出约 250 亿元，宽基与行业各占一半，宽基 TFE 主要净流出沪深 300、中证 500 等指数[11] - 今年 3 月新能源车销量和动力电池装机量环比回升，5 月电池排产数据继续改善，中游材料价格环比修复[15] - 今年 3 月光伏装机量有所改善，中游组件逆变器、电池片出口额环比修复，但整体 capex 削减力度不够[15] - 今年 3 月电商零售额及跨境电商出口数据环比明显修复，临近 618 促销力度不弱[15] - 今年 3 月纺织服饰国内零售同比增速持续修复，五一黄金周及 618 促销活动刺激短期需求上行[15] - 今年 3 月乳制品产量同比降幅收窄，4 月份牛奶零售额降幅低于生鲜乳平均价反映利润率可能改善，餐饮收入同比增速回升，PVC 玻璃价格环比回落带来成本端压力减轻[15]

报告公司投资评级 - 报告对欣贺股份的投资评级为中性（下调）[2] 报告的核心观点 - 欣贺股份2024年业绩短期承压，2025Q1逐步恢复，虽短期零售环境弱复苏，但经营根基稳固，多渠道有望持续增长，不过考虑当前情况下调盈利预测及评级至“中性”[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为14.05亿、14.75亿、15.7亿、16.9亿元，同比增长率分别为 - 20.1%、4.9%、6.4%、7.7% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为 - 6700万、1.27亿、1.35亿、1.46亿元，同比增长率分别为 - 167.3%、 - 、6.6%、7.7% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为 - 0.16、0.3、0.32、0.34元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为67.0%、67.3%、67.4%、67.5% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为 - 2.5%、4.6%、4.6%、4.8% [6] - 2024 - 2027E市盈率分别为 - 47、25、23、22 [6] 公司业绩情况 - 2024年公司收入同比下滑20.1%至14.1亿元，归母净利润同比下滑167.3%至亏损6738万元；2025Q1收入为3.5亿元，同比下滑4.7%，归母净利润619万元，同比增长9.8% [7] 分渠道情况 - 2024年直营收入同比下滑19.7%至9.4亿元，占比67%，毛利率同比下滑1.3pct至74.8%，自营门店同比净减少51家至356家 [7] - 2024年加盟收入同比下滑50.5%至5080万元，占比4%，毛利率同比下滑19.0pct至39.5%，经销门店净减少17家至60家 [7] - 2024年电商收入同比下滑16.2%至3.8亿元，占比27%，毛利率同比下滑2.6pct至52.8% [7] 盈利能力与库存情况 - 2024年毛利率同比下滑2.4pct至67.0%，2025Q1回升至69.5%，同比略增0.5pct [7] - 2024年销售费用率同比增长8.4pct至54.4%，2025Q1为48.8%，同比下滑1.3pct [7] - 2024年管理费用（含研发）率同比下滑1.3pct至11.0%，2025Q1为8.5%，同比下滑0.9pct [7] - 2024年净利率同比下滑10.5pct至 - 4.8%，2025Q1为1.8%，同比提升0.2pct [7] - 2024年公司存货同比下滑14.7%至6.6亿元，2025Q1继续降低至5.9亿元 [7] - 2024年经营性现金流净额同比下滑66.4%至1亿元，2025Q1为5674万元，同比增长275.4% [7] 投资者回报与股东权益维护 - 2024年6月24日，公司实施2023年年度权益分派，向股东每10股派发现金红利2.30元（含税），共计派发现金股利9656万元，占2023年归母净利润的96.4% [7] - 2024年公司董事长孙柏豪累计增持公司股份1224万股，合计增持金额7036万元 [7] 盈利预测调整与评级依据 - 下调2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.3/1.4/1.5亿元（原2025年为3.3亿元），对应PE分别为25/23/22倍 [7] - 参考可比公司2025年平均估值24倍，给予公司2025年24倍PE，市值下滑空间在5%以内，下调至“中性”评级 [7] 可比服装公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 股价(2025/5/16) | 总股本(亿股) | 市值(亿元) | 归母净利润（亿元）25E | 归母净利润（亿元）26E | 归母净利润（亿元）27E | PE 25E | PE 26E | PE 27E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603877.SH | 太平鸟 | 15.94 | 4.7 | 75.5 | 3.7 | 4.5 | 4.7 | 21 | 17 | 16 | | 301088.SZ | 戎美股份 | 14.02 | 2.3 | 32.0 | 1.2 | 1.4 | 1.6 | 27 | 23 | 20 | | 平均 | | | | | | | | 24 | 17 | 16 | | 003016.SZ | 欣贺股份 | 7.34 | 4.3 | 31.5 | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 25 | 23 | 22 | [15] 财务摘要 | 项目（百万元，百万股） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 1759 | 1405 | 1475 | 1569 | 1690 | | 营业成本 | 538 | 463 | 482 | 512 | 550 | | 税金及附加 | 24 | 20 | 21 | 22 | 24 | | 主营业务利润 | 1197 | 922 | 972 | 1035 | 1116 | | 销售费用 | 809 | 764 | 695 | 739 | 796 | | 管理费用 | 137 | 92 | 56 | 60 | 64 | | 研发费用 | 78 | 62 | 47 | 50 | 54 | | 财务费用 | - 18 | - 12 | 10 | 13 | 16 | | 经营性利润 | 191 | 16 | 164 | 173 | 186 | | 信用减值损失 | 6 | - 7 | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | - 82 | - 111 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益及其他 | 13 | 6 | 6 | 6 | 6 | | 营业利润 | 134 | - 87 | 171 | 181 | 193 | | 营业外净收入 | 3 | - 1 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 137 | - 88 | 171 | 181 | 193 | | 所得税 | 37 | - 20 | 44 | 45 | 47 | | 净利润 | 100 | - 67 | 127 | 135 | 146 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 100 | - 67 | 127 | 135 | 146 | [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布24年报与25年一季报，24年利润触底改善，25Q1仍在恢复但利润端短期承压；线上店铺运营稳健，私域用户粘性较强；盈利能力上升，经营性现金流充足；公司深耕线上女装市场，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月16日收盘价14.02元，一年内最高/最低17.17/10.05元，市净率1.2，股息率3.40%，流通A股市值26.34亿元，上证指数3367.46，深证成指10179.60 [1] - 2025年3月31日每股净资产11.35元，资产负债率2.20%，总股本2.28亿股，流通A股1.88亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|689|149|688|722|774| |同比增长率（%）|-10.2|-17.2|-0.2|5.0|7.1| |归母净利润（百万元）|107|20|119|137|160| |同比增长率（%）|26.0|-22.3|11.6|15.0|16.7| |每股收益（元/股）|0.47|0.09|0.52|0.60|0.70| |毛利率（%）|42.4|47.6|45.6|45.8|46.2| |ROE（%）|4.2|0.8|4.5|4.9|5.5| |市盈率|30|/|27|23|20| [5] 公司业绩情况 - 24年公司实现收入6.9亿元，同比下滑10.2%，归母净利润1.1亿元，同比增长26.0%；25Q1单季度公司实现收入1.5亿元，同比下降17.2%，归母净利润0.2亿元，同比下降22.3% [6] 线上店铺运营情况 - 24年主力店铺戎美五金冠女装店铺占收入比重99.9%，粉丝超677万，用户好评率超99.9%；24年店铺访客数1.8亿人次，同比下降31.6%，下单买家数260.0万人次，同比下降10.2%，人均消费频次提升3%至2.1次，下单总金额同比仅下降1.2%至26.0亿元 [6] 盈利能力与现金流情况 - 24年毛利率同比上升3.2pct至42.4%，25Q1同比继续提升4pct至47.6%；24年销售费用率同比下降3.8pct至10.9%，25Q1为12.3%；24年管理费用率（含研发）提升0.9pct至9.6%，25Q1为10.7%；24年净利率上升4.4pct至15.5%，25Q1回落至13.5% [6] - 24年末存货3.6亿元，同比下降8.9%，经营性现金流量净额同比增长1416.3%至1.0亿元，账面上货币资金5.7亿元，比23年底净增加4.2亿元 [6] 估值与评级情况 - 预计25 - 27年净利润分别为1.2/1.4/1.6亿元（原25年为2.7亿），对应PE为29/25/21倍；给予公司25年1.8倍PEG，目标市值34亿元，仍有6%的上涨空间，维持“增持”评级 [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价|总股本|市值|归母净利润（亿元）|PE|CAGR|PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |2025/5/16|亿股|亿元|25E|26E|27E|25E|26E|27E|(25 - 27E)|(25E)| |603877.SH|太平鸟|15.94|4.7|75.5|3.7|4.5|4.7|21|17|16|13%|1.3| |603587.SH|地素时尚|12.19|4.8|58.1|3.2|3.4|3.7|18|17|16|7%|2.3| | | | | | | | | |19|17|16|10%|1.8| |301088.SZ|戎美股份|14.02|2.3|32.0|1.2|1.4|1.6|27|23|20|16%|1.5| [12]