纪要涉及的公司 李子园 纪要提到的核心观点和论据 - **新品策略** - 推出维生素水作为第二增长曲线，目标销售额 1 亿，含两款维生素 B 饮料和一款维生素 C 饮料，采用极简配方、六个“零”添加概念，3 月糖酒会展示，4、5 月渠道洽谈及上架，6 月电商预计销量达千万级别 [2][4] - 维生素水规格有 500 毫升和即将推出的 250 毫升，设立部门针对集团消费等场景推广，临时电销渠道逐步覆盖 [3][6] - 今年功能性饮料初步目标大几千万至 1 亿销售额，未来希望做成三五个亿甚至十亿大单品，今年重点打造渠道和品牌影响力 [11] - **组织架构** - 公司进行组织架构调整，二代接班，李总儿子接任总经理，董事会引入两位年轻董事，业务团队年轻化 [7] - 小李总推动新品开发、电商团队建设、品牌升级，如与华与华合作、签约成毅代言、引进电商运营团队、推出维生素水等 [7] - **成本结构** - 成本控制集中在生产成本和开源节流，原材料成本中大包粉占比 35%-40%，得益于成本控制，今年毛利率提升，整体盈利水平预计超营收增长幅度 [8] - 去年新增产能多，今年新增产能少，制造费用折旧影响不大 [8] - **品牌和渠道** - 渠道方面关注现代类渠道，加强电商队伍建设；品牌方面贴近年轻人，通过代言人、新品牌官宣吸引年轻消费者，新产品开发集中在健康营养领域 [9] - 零食量贩渠道发展迅速，去年切入，今年目标销售额超 1 亿，增长约 20%-30%，未来将成主要增长渠道，促进新产品开发 [14] - 电商渠道增长快，一季度增长 40%-50%，4、5 月销量 1000 万左右，6 月预计再提升，今年加强团队建设，扩大技术人员队伍 [2][16] - 餐饮渠道早餐和小餐饮原本在华东有优势，已扩展至华中、西南，约占公司总份额 25%，表现稳定 [19] - **盈利预期** - 维生素水产品毛利率不低于含乳饮料，含乳饮料占比超 95%，为推新品提供资源支持 [13] - 电商渠道目前未盈利，今年重点提升体量，通过规模效应提高利润，带动线下销售 [18] - 今年维生素水暂无利润诉求，主要目标是形成市场氛围 [2][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司持续优化李子园饮料产品以满足不同渠道需求，重点仍在新品 [12] - 代言人费用控制有效，新代言人丁禹兮费用相对节省，按月摊销 [15] - 去年电商增长依赖团队建设，货架电商增长有限，主动直播和兴趣电商带来显著增长 [18] - 营养素水通过极简 60 配方概念实现差异化，重视价格体系维护，给经销商利润空间有优势 [21][22]

娃哈哈纯净水代工风波 - 娃哈哈因纯净水代工引发舆论争议 委托今麦郎等企业生产纯净水 其中今麦郎2024年5月至2025年5月代工12亿瓶 占其总产能10% [5][6] - 代工产品与今麦郎自有品牌存在价格差 娃哈哈终端售价1 5-3元/瓶 今麦郎蓝标水仅1元/瓶 引发消费者质疑 [5] - 娃哈哈解释代工原因为2023年水产品需求激增导致产能紧张 同时进行自有设备改造与新建工厂 [2][5] 代工模式与委托主体争议 - 代工委托主体涉及宏胜饮料旗下公司 如杭州宏诚食品饮料有限公司 而非娃哈哈集团直接授权 引发签约合法性争议 [7] - 宏胜系公司通过代工协议可能获得利润分成 被指存在利益输送嫌疑 [7] - 代工合作方包括今麦郎 宏全国际 珠海中富等企业 但部分批次产品未通过出厂检测 已于2025年4月终止合作 [5][6] 产能调整与工厂关停 - 2024年初以来娃哈哈关停18家分厂生产线 涉及深圳 重庆 天津 陕西等地 均非宏胜系控股企业 [2][8][9] - 衢州工厂等被关停企业效益良好 员工超百人 拥有3条生产线 但股东结构含非宏胜系资本 [9][10][11] - 娃哈哈称关停工厂系优化产销布局 部分已进入清算程序 但未解释与代工扩张的逻辑矛盾 [12] 宏胜系扩张与内部改革 - 宏胜系公司逆势扩张纯净水产能 在广州 贵阳 成都等地布局18条高速水线 [12] - 销售体系向宏胜倾斜 西藏 青海等14个区域经销商转签至宏胜系销售公司 娃哈哈主力销售公司股权已由宏胜全资控股 [15] - 研发与管理部门重组 娃哈哈机电研究院解散 研究中心总监离职 供应 生产等核心部门人员被宏胜系替换 [16] 宗馥莉改革战略 - 宗馥莉接任300天内推动娃哈哈深度改革 试图复制宏胜饮料管理模式 强化对集团控制 [14][16] - 改革涉及生产 销售 研发全链条 被公司称为"短期阵痛" 但面临利益平衡挑战 [14][16] - 战略调整方向显示宏胜系逐步接管娃哈哈核心资源 可能重塑商业版图 [15][16]

市场整体资金流向 - 沪深两市主力资金净流出91.89亿元，创业板净流出42.49亿元，沪深300成份股净流出17.85亿元 [2] - 申万一级行业共20个上涨，美容护理行业涨幅居首达3.86%，纺织服饰、综合行业均涨超2%，银行、农林牧渔、医药生物、有色金属和社会服务等行业涨幅均超1% [2] - 11个下跌行业中，家用电器行业跌2.1%居首，钢铁行业跌幅超1%，煤炭、建筑材料、环保、房地产等行业跌幅居前 [2] 行业资金流向 - 10个行业获主力资金净流入，交通运输行业净流入居首达7.06亿元，有色金属、纺织服饰、煤炭行业净流入均超3亿元 [2] - 21个行业主力资金净流出，计算机行业净流出24.15亿元居首，电子、汽车和国防军工行业净流出均超10亿元，机械设备、电力设备、基础化工、建筑装饰等行业净流出金额居前 [2] 个股资金流向 - 30股主力资金净流入超1亿元，其中5股净流入超2亿元 [3] - 传媒股掌趣科技主力资金净流入5.44亿元居首，创2023年12月6日以来新高，连续3日累计净流入7.27亿元 [3] - 远程办公龙头股二六三涨停，主力资金净流入3.05亿元，创2024年12月3日以来新高 [4] - 山东矿机、新金路、德邦股份和千红制药等涨停股获主力资金净流入金额居前 [5] - 近40股主力资金净流出超1亿元，其中14股净流出超2亿元 [6] - 海格通信主力资金净流出9.29亿元居首，五粮液净流出4.81亿元居次席 [7] - 光启技术跌停，主力资金净流出4.15亿元，四机构专用席位净卖出4.19亿元 [8] 尾盘资金动向 - 尾盘两市主力资金净流出8.1亿元，创业板尾盘净流出4.46亿元，沪深300成份股尾盘净流入1.09亿元 [9] - 19股尾盘主力资金净流入超2000万元，其中8股净流入超3000万元 [10] - 雪人股份尾盘净流入1.37亿元居首，北陆药业、孩子王、德邦股份尾盘净流入均超3000万元 [10] - 22股尾盘主力资金净流出超3000万元，其中12股净流出超4000万元 [10] - 恒宝股份、云内动力尾盘净流出金额均超亿元，前者涨停后者跌停 [11] ETF资金流向 - 食品饮料ETF(515170)近五日跌0.34%，市盈率20.98倍，主力资金净流出446.3万元 [13] - 游戏ETF(159869)近五日涨2.02%，市盈率53.42倍，份额增加2400万份，主力资金净流入3294万元 [13] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨1.35%，主力资金净流入717万元 [13] - 云计算50ETF(516630)近五日跌0.84%，市盈率91.52倍，份额增加200万份，主力资金净流入5.8万元 [14]

股价表现 - 均瑶健康股价在6月3日上演"地天板"反转，早盘跌停后收盘前涨停 [1] - 上周5个交易日中连续4个交易日涨停，上周五冲高9.56%后收盘下跌5.48% [1] - 今日涨停后股价较年初5.5元低点上涨超过76% [3] 业务转型 - 2023年公司转型益生菌赛道并将其作为第二主业 [2] - 2024年益生菌业务约占公司总收入的50% [2] 财务表现 - 2024年总营业收入14.6亿元，同比减少10.8% [2] - 2024年归母净利润-0.3亿元，同比减少150.6% [2] - 2025年一季度总收入4亿元，同比回升1.4% [2] - 2025年一季度归母净利润0.11亿元，同比减少58.3% [2] 市场交易 - 公司为全流通股，今日换手率很高 [2] - 全天交易量分布显示股价走势由交易推动而非事件驱动 [2] - 多位高管自5月28日起多次减持，股数从1万股到15万股不等 [3]

股价走势分析 - 公司股价于6月3日上演地天板反转 早盘跌停收盘前涨停[1] - 上周连续4个交易日涨停后 周五冲高至10.2元（上涨9.56%）但未能封板 最终收跌5.48%[1] - 今日涨停后股价较年初5.5元低点上涨超76%[3] 交易特征分析 - 换手率极高 全天交易量集中在股价走势关键节点 显示交易推动型特征[3] - 多位高管自5月28日起减持 单次减持规模1万至15万股不等[3] 业务转型进展 - 2023年转型益生菌赛道并列为第二主业 2024年该业务占比达50%左右[3] - 2024年总营收14.6亿元（同比减少10.8%） 归母净亏损0.3亿元（同比降150.6%）[3] - 2025年一季度营收4亿元（同比微增1.4%） 净利润0.11亿元（同比降58.3%）[3] 市场观点 - 分析人士认为股价走势已脱离基本面驱动[1] - 公司多次公告称生产经营正常 市场环境无重大变化[3]

市场表现分析 - A股整体表现分化，当天上涨个股1075只，下跌个股3938只，上涨比例20.89%，下跌比例76.54% [3] - 当天A股算术平均涨幅为-1.24%，涨幅中位数为-1.34%，显示市场整体承压 [3] - 可转债市场相对抗跌，当天平均下跌0.31%，表现优于正股平均下跌1.12% [7] - 中证2000指数当天跌幅最大达1.75%，微盘股指数下跌1.11%，小盘股表现较弱 [3] - 今年以来中证2000指数累计上涨8.31%，微盘股指数上涨28.81%，小盘风格显著占优 [3] 行业与个股表现 - 农林牧渔行业当天涨幅1.20%领涨，银行和医药生物分别上涨0.64%和0.37% [4] - 汽车行业下跌1.91%表现最差，综合和电子行业分别下跌1.87%和1.85% [4] - 116只个股创一年新高，包括民生银行、东鹏饮料、杭州银行等金融消费股 [6] - 23只个股创历史新高，包括东鹏饮料、百利天恒、新诺威等消费医药股 [6] - 19只个股跌停，融发核电、江苏新能等新能源板块占比较高 [6] 可转债市场特征 - 可转债价格分层表现差异明显，110元以下转债平均上涨0.05%，170元以上转债下跌0.13% [7] - 转股溢价率呈现倒挂现象，110元以下转债溢价率高达104.68%，170元以上仅25.28% [7] - 主仓持有的20只可转债平均下跌0.24%，对应正股下跌0.97%，防御性突出 [7] - 可转债等权指数今年以来上涨5.05%，当月上涨1.48%，表现稳定 [3] 投资策略分析 - 基于沪深300指数5年区间仓位控制策略，最大回撤从46.70%降至21.42%，夏普比率从0.105提升至0.174 [9] - 采用PE百分位仓位控制策略累计收益率达116.44%，年化收益率5.93%，显著优于指数本身63.54%的收益 [10] - PE策略平均仓位68.71%，预留现金可通过货币基金增厚收益 [10] - 策略有效性存在适用边界，持续上涨或下跌市场可能失效 [10] 资金流向与轮动 - 当天进行可转债调仓操作，卖出万讯、聚合等6只转债，买入新乳、强力等6只新标的 [8] - 账户当日实际下跌0.07%，本周收益率0.40%，本月收益率1.91%，均略超等权指数 [8] - 市场呈现震荡格局，涨跌幅度有限，仓位控制成为获取超额收益的关键考量 [8]

广告费和业务宣传费税前扣除政策 - 一般企业广告费和业务宣传费支出不超过当年销售(营业)收入15%的部分准予扣除 超过部分可结转以后年度扣除 [1] - 化妆品制造或销售、医药制造和饮料制造(不含酒类)企业扣除比例提高至30% 执行期限为2021年1月1日至2025年12月31日 [1] - 烟草企业广告费和业务宣传费支出一律不得税前扣除 [2] 销售收入计算基数 - 扣除限额计算基数包含销售(营业)收入和视同销售收入两部分 [2] - 销售(营业)收入涵盖商品销售、劳务服务等主营业务收入 [2] - 视同销售收入包括非货币性资产交换、捐赠、职工福利等非直接销售行为 [2] 关联企业分摊处理 - 签订分摊协议的关联企业可将广告费支出在协议方之间转移扣除 [4] - 接收方在计算自身扣除限额时可不计入分摊来的广告费支出 [4]

公司管理层变更 - 宗馥莉接任浙江娃哈哈实业股份有限公司法定代表人、董事长职务，宗庆后卸任相关职位 [3] - 多位高级管理人员发生变更 [3] - 宗馥莉目前在210家企业任职，担任40家企业法定代表人，多为娃哈哈集团旗下或上下游公司 [3] 公司业绩表现 - 2024年宗馥莉接掌娃哈哈首年实现营收728亿元，追平十年前的业绩巅峰 [5] - 2023年娃哈哈业绩约为500亿元，较2022年512亿元和2021年519亿元轻微下滑 [5] - 农夫山泉、康师傅饮品2023年营业额分别为426亿元、509亿元 [5] 公司挑战与争议 - 员工维权、代工风波、渠道反噬等问题将娃哈哈推上舆论风口浪尖 [5] 创始人财富与继承 - 宗馥莉以810亿元财富成为中国女首富 [3] - 宗庆后于2024年2月25日因病逝世，享年79岁 [3]

经营范围含许可项目：酒类经营；食品销售（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活 动，具体经营项目以审批结果为准）供应链管理服务；文具用品批发；办公用品销售；服装服饰批发； 日用品销售；皮革制品销售；针纺织品销售；食品销售（仅销售预包装食品）；包装材料及制品销售； 保健食品（预包装）销售；个人卫生用品销售；卫生用品和一次性使用医疗用品销售；软件销售；市场 营销策划；劳动保护用品销售；日用百货销售；化妆品批发；会议及展览服务；广告设计、代理；国内 贸易代理；企业管理咨询；健康咨询服务（不含诊疗服务）；组织文化艺术交流活动；货物进出口；技 术进出口；商务代理代办服务；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广（除 依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动） 企业名称瑞圣隆（徐州）供应链有限公司法定代表人徐刚注册资本200万人民币国标行业制造业>酒、 饮料和精制茶制造业>饮料制造地址江苏省徐州市睢宁县王集镇轻工业产业园综合办公楼7-112室企业类 型有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）营业期限2025-5-30至无固定期限登记机关睢宁县 行政审批局 天眼查App显示，近 ...

公司管理层变更 - 宗庆后卸任浙江娃哈哈实业股份有限公司法定代表人、董事长、总经理职务，由宗馥莉接任法定代表人及董事长职务 [1] - 2025年5月28日公司高级管理人员备案显示，原董事蒋丽洁、潘家杰等退出，新增洪蝉婢、许思敏等6名董事及3名监事 [2] - 公司注册资本为9179.1755万元，成立于1993年2月，2025年5月28日完成最新核准变更 [4] 经营业绩表现 - 2024年公司营收达728亿元，追平2013年782.79亿元的历史峰值，较2023年500亿元增长45.6% [2][3][5] - 2023年业绩同比下滑2.3%（512亿元→500亿元），2015-2020年长期徘徊在460亿元区间，2021年重回500亿以上 [5] - 2024年针对经销商发放近亿元奖励，销售人员收入增长30% [3] 行业竞争格局 - 2023年包装饮用水零售额排名：农夫山泉507亿元（第一）、怡宝396亿元（第二）、百岁山132亿元（第四）、娃哈哈120亿元（第五） [5] - 2024年业绩增长使公司有望反超百岁山成为行业第三 [5] - 主要竞品农夫山泉、康师傅饮品2023年营收分别为426亿元和509亿元 [5] 产品结构分析 - 产品矩阵覆盖包装饮用水、蛋白饮料等六大类，但核心收入仍依赖纯净水、AD钙奶、营养快线和八宝粥四大传统单品 [6] - 公司注册经营范围包括食品零售、物业管理等多元化业务，持有卷烟、餐饮等特许经营资质 [4] 企业基础信息 - 公司类型为非上市股份有限公司，参保人数35人（2023年），注册地址位于杭州市钱塘区 [4] - 曾用名"杭州娃哈美食城股份有限公司"，1993年成立时注册资本与实缴资本均为9179.1755万元 [4]