投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入779.83亿元，同比减少14.19%，归母净利润76.38亿元，同比减少31.18% [1] - 2025年第二季度营业收入378.21亿元，同比减少20.46%，归母净利润28.34亿元，同比减少54.55% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为160亿元、180亿元、193亿元，对应PE为12.9X、11.5X、10.8X [4] 产销情况 - 2025年上半年煤炭产量8740万吨，同比增长1.2%，销量12599万吨，同比增长0.92% [8] - 自产煤销量8087万吨，同比增长1.4% [8] - 2025年第二季度煤炭产量4346万吨，环比下降1.1%，自产煤销量4132万吨，同比下降10.2%，环比增长4.5% [8] 价格与成本 - 2025年上半年煤炭平均售价439.67元/吨，同比下降133.37元/吨（降幅23.81%） [8] - 外购煤售价473.35元/吨，同比下降167.97元/吨（降幅26.19%），自产煤售价420.41元/吨，同比下降117.92元/吨（降幅21.90%） [8] - 原选煤单位完全成本280元/吨，同比下降1.39元/吨（降幅0.49%），材料费增长18.91%，维护及修理费增长38.79%，薪酬下降3.45%，相关税费下降13.50%，其他支出下降15.55% [8] 煤电业务 - 2025年上半年总发电量177.69亿千瓦时，同比下降11.82%，总售电量166.19亿千瓦时，同比下降11.38% [8] - 2025年第二季度总发电量90亿千瓦时，环比增长3.4%，售电量85亿千瓦时，环比增长4.0% [8] - 电力售价407.64元/兆瓦时，同比增加0.79元/兆瓦时（增幅0.19%），发电完全成本342.59元/兆瓦时，同比增加0.02元/兆瓦时（增幅0.01%） [8] 发展战略 - 推动煤矿生产能力核增，跟进榆神三期、四期矿区规划审批，加快小壕兔一号和西部勘探区井田批复进度 [8] - 2025年上半年核增袁大滩煤矿200万吨产能，实现1000万吨产能核准 [8] - 益阳电厂三期提前2个月投运，节约投资近10亿元，度电煤耗较行业平均值低15%，彬长CFB机组累计发电量首破10亿千瓦时 [8] 分红回报 - 中期分红方案为每10股派发现金股利0.39元（含税），现金分红金额3.82亿元，占当期归母净利润的5% [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入1449.56亿元，同比下降21.3%，2026年增长5.1%至1522.78亿元，2027年增长3.4%至1574.45亿元 [9] - 预计2025年归母净利润160.17亿元，同比下降28.4%，2026年增长12.5%至180.16亿元，2027年增长7.0%至192.79亿元 [9] - 预计2025年EPS为1.65元/股，2026年1.86元/股，2027年1.99元/股 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 2025H1成本管控较佳 未来优质项目逐步投产将增厚公司业绩 [2] - 公司长协定价为主 煤炭业务经营有望稳健向好 [11] - 煤炭、煤化工、火电板块仍有产能增量 未来成长空间可期 [11] 财务表现 - 2025H1实现营业收入206.12亿元 同比-45% [6] - 2025H1归母净利润10.32亿元 同比-65% [6] - 2025Q2实现营业收入100.5亿元 环比-5% [6] - 2025Q2归母净利润3.4亿元 环比-51% [6] - 加权平均净资产收益率2.4% 同比减少4.9pct [6] 煤炭业务表现 - 2025H1生产商品煤891万吨 同比-14% [7] - 2025H1对外销售商品煤648万吨 同比-19% [7] - 商品煤单位价格835元/吨 同比-25% [7] - 吨煤成本469元/吨 同比-13% [7] - 吨煤毛利366元/吨 同比-36% [7] - 2025Q2商品煤产量460万吨 环比+7% [7] - 2025Q2对外销售商品煤350万吨 环比+18% [7] - 2025Q2商品煤单位价格748元/吨 环比-20% [7] - 2025Q2吨煤成本426元/吨 环比-18% [7] - 2025Q2吨煤毛利322元/吨 环比-23% [7] - 2025Q2煤炭业务毛利11.3亿元 环比-9% [7] 煤化工业务表现 - 2025H1焦炭产量171万吨 同比+1% [8] - 2025H1焦炭销量168万吨 同比-1% [8] - 焦炭单位价格1418元/吨 同比-33% [8] - 2025H1甲醇产量31万吨 同比+91% [8] - 2025H1甲醇销量12万吨 同比-2% [8] - 甲醇单位价格2133元/吨 同比-2% [8] - 2025H1乙醇产量23万吨 同比+203% [8] - 2025H1乙醇销量22万吨 同比+246% [8] - 乙醇单位售价4896元/吨 同比-9% [8] - 2025Q2焦炭产量97万吨 环比+30% [8] - 2025Q2焦炭销量98万吨 环比+40% [8] - 2025Q2焦炭单位价格1361元/吨 环比-9% [8] - 2025Q2甲醇产量19万吨 环比+58% [9] - 2025Q2甲醇销量7万吨 环比+68% [9] - 2025Q2甲醇单位价格2070元/吨 环比-7% [9] - 2025Q2乙醇产量13万吨 环比+39% [9] - 2025Q2乙醇销量13万吨 环比+41% [9] - 2025Q2乙醇单位售价4979元/吨 环比+4% [9] 盈利预测 - 预计2025年营业收入627.35亿元 同比-5% [10][11] - 预计2026年营业收入671.93亿元 同比+7% [10][11] - 预计2027年营业收入699.69亿元 同比+4% [10][11] - 预计2025年归母净利润29.75亿元 同比-39% [10][11] - 预计2026年归母净利润36.73亿元 同比+23% [10][11] - 预计2027年归母净利润40.76亿元 同比+11% [10][11] - 预计2025年EPS 1.10元 [10][11] - 预计2026年EPS 1.36元 [10][11] - 预计2027年EPS 1.51元 [10][11] - 当前股价对应2025年PE 11.45倍 [10][11] - 当前股价对应2026年PE 9.28倍 [10][11] - 当前股价对应2027年PE 8.36倍 [10][11] 产能扩张计划 - 陶忽图煤矿预计2026H1建成投产 [11] - 信湖煤矿2024年底已进行系统性恢复工作 [11] - 2×660MW超超临界燃煤发电机组项目力争年底前实现双机双投 [11]

核心财务表现 - 1H25营业收入206.12亿元，同比下滑44.64%，归母净利润10.32亿元，同比下滑64.85% [1] - 2Q25收入100.83亿元，归母净利润3.4亿元，同比下滑74.73%，环比下滑50.8%，业绩低于预期主因6月焦煤价格跌幅超预期 [1] 煤炭业务表现 - 上半年商品煤产量891万吨同比降14%，销量648万吨同比降19%，主因矿井地质条件影响 [1] - 2Q商品煤产量460万吨同比降10%环比增7%，销量350万吨同比降13%环比增18% [1] - 2Q吨煤均价748元/吨，同比降364元环比降190元，价格大幅下跌系业绩不及预期核心因素 [1] - 2Q吨成本426元/吨，同比降111元环比降94元，成本控制持续优化 [1] - 2Q吨煤毛利322元/吨，同比降253元环比降96元 [1] 煤化工业务表现 - 焦炭业务：上半年产量171万吨销量168万吨，2Q产量97万吨销量98万吨，2Q均价2020元/吨同比增4%环比增35%，盈利环比明显减亏 [1] - 甲醇业务：上半年产量31万吨销量12万吨，2Q产量19万吨销量7万吨，2Q均价2070元/吨同比降6%环比降7% [1] - 乙醇业务：上半年产量23万吨销量22万吨，2Q产量13万吨销量13万吨，2Q均价4979元/吨同比降8%环比增4% [1] 财务与资本结构 - 1H25经营现金流21亿元，资本开支30亿元，资产负债率约48% [1] 行业价格与需求展望 - 焦煤价格自6月底部反弹，8月现货熔断机制触发上调130元，当前主焦煤长协价1460元/吨，主因反内卷情绪催化及下游钢厂补库 [2] - 三季度焦煤价格企稳反弹，预计业绩环比修复，四季度价格取决于铁水需求表现 [2] 产量与产能规划 - 全年产销量预计低于1900万吨（含内销），同比减少超100万吨，主因信湖矿复产节奏低于预期 [2] - 2026年信湖矿复产爬坡及陶忽图项目投产，全年产销量有望升至2400万吨以上 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年盈利预测37.7%至20.9亿元，2026年下调29.2%至24.8亿元 [3] - 对应2025年PE 16.3倍，2026年PE 13.7倍，维持目标价15元对应2025年PE 19.5倍，隐含19%上行空间 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于煤价反转预期 预计2025-2027年归母净利润分别为13.32/15.21/16.33亿元 对应PE为15/13/12倍 [3][4][5] 业绩表现 - 25H1营业收入96.60亿元（同比-31.3%） 归母净利润6.55亿元（同比-49.3%） 扣非归母净利润6.82亿元（同比-50.6%） [1] - 25Q2营业收入51.58亿元（同比-33.0% 环比+14.6%） 归母净利润4.00亿元（同比-43.5% 环比+56.9%） 扣非归母净利润4.13亿元（同比-46.8% 环比+53.5%） [1] - 25Q2四费环比增加0.69亿元 费率环比下降0.1个百分点 其中销售/管理/研发/财务费率分别环比+0.1/-1.5/+1.2/+0.1个百分点 [1] 煤炭产销与成本 - 25H1原煤产量1782.12万吨（同比+15.9%） 商品煤销量1788.35万吨（同比-14.1%） 其中自产煤销量1034.56万吨（同比-13.2%） [2] - 25H1吨煤售价519.9元/吨（同比-21.3%） 自产煤售价556.3元/吨（同比-18.9%） 自产煤吨煤成本353.7元/吨（同比-18.8%） [2] - 25H1煤炭业务毛利率32.0%（同比-2.1pct） 自产煤业务毛利率50.6%（同比-4.7pct） [2] - 25Q2自产煤销量593.01万吨（同比-8.1% 环比+34.3%） 自产煤售价528.0元/吨（同比-25.2% 环比-11.2%） 自产煤吨煤成本277.8元/吨（同比-9.1% 环比+2.4%） [2] - 25Q2煤炭业务毛利率30.1%（同比-4.9pct 环比-4.0pct） 自产煤业务毛利率47.4%（同比-9.3pct 环比-7.0pct） [2] 贸易煤业务 - 25H1贸易煤销量753.79万吨（同比-15.4%） 吨煤毛利8.4元/吨（同比-54.6%） 贸易煤毛利率1.8%（同比-1.2pct） [3] - 25Q2贸易煤销量432.51万吨（同比-14.9% 环比+34.6%） 吨煤毛利5.4元/吨（同比-55.6% 环比-56.0%） 贸易煤毛利率1.3%（同比-0.8pct 环比-1.1pct） [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入258.21亿元（同比-12.7%） 2026-2027年分别增长至275.44/290.80亿元（同比+6.7%/+5.6%） [4][9] - 预计2025年归母净利润13.32亿元（同比-41.3%） 2026-2027年分别增长至15.21/16.33亿元（同比+14.2%/+7.4%） [3][4][9] - 预计2025年每股收益0.67元 2026-2027年分别为0.77/0.82元 [3][4][9] - 预计毛利率从2024年32.31%降至2025年26.95% 2026-2027年稳定在27.61% [9] - 预计净资产收益率从2024年13.76%降至2025年8.01% 2026-2027年回升至8.77%/9.04% [9]

投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 核心观点 - 公司资源禀赋优势突出 拥有17座矿井 其中在产16座 在建1座 煤炭资源储量65.30亿吨 并通过竞买新增煤炭资源储量9.53亿吨 铝土矿5561.23万吨 镓矿3431.28吨 [2] - 半年度实施分红回馈股东 拟每10股派现0.36元 共计分配利润2.04亿元 [2] - 电力业务毛利率改善显著 25H1电力业务毛利率同比提升7.66个百分点 [1] 财务表现 - 2025H1营业收入180.53亿元 同比减少16.3% 归母净利润10.14亿元 同比减少48.44% [1] - 25Q2营业收入90.28亿元 同比减少18.06% 归母净利润3.33亿元 同比减少67.26% [1] - 煤炭业务收入103.9亿元 同比减少13.48% 成本54.5亿元 同比微降0.82% [1] - 电力业务收入31.5亿元 同比减少5.24% 成本28.8亿元 同比减少12.6% [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20亿元 25亿元 28亿元 [2] - 对应PE估值分别为20.2倍 16.2倍 14.4倍 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.36元 0.44元 0.50元 [7] 财务指标 - 2024年营业收入452.90亿元 同比减少18.4% 归母净利润31.08亿元 同比减少54.1% [7] - 预计2025年营业收入414.73亿元 同比减少8.4% 2026年起恢复增长 [7] - 净资产收益率从2024年8.6%预计逐步提升至2027年6.9% [7] - 毛利率从2024年31.4%预计调整至2025年26.4% 后逐步回升 [8] 资本结构 - 总股本56.77亿股 自由流通股占比81.74% [3] - 总市值408.18亿元 以2025年8月27日收盘价7.19元计算 [3] - 资产负债率从2024年57.4%预计逐步改善至2027年48.4% [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入59.65亿元同比下降19.2% 归母净利润8.76亿元同比下降39.0% [1] - 25Q2营业收入35.41亿元环比增长46.1%但同比下降4.8% 归母净利润3.64亿元同环比分别下降44.5%和29.0% [1] - 煤炭产销环比明显恢复 但吨煤售价下滑拖累业绩表现 [1][2][3] - 启动设计产能1000万吨/年的潘家窑探矿权资产注入 资源量18.26亿吨 可采储量9.47亿吨 [4] - 公司净现金达121.31亿元 净现金/市值比54.7% 资产负债率26.24%较2024年末下降2.65个百分点 [3] 业绩表现 - 25H1原煤产量1721.91万吨同比增长1.7% 商品煤销量1329.49万吨同比下降8.0% [2] - 吨煤售价421.74元/吨同比下降14.8% [2] - 塔山矿吨煤净利120.46元/吨同比下降27.4% 色连矿吨煤净利-11.81元/吨较上年同期转亏 [2] - 参股同忻矿权益净利润0.04亿元同比下降98.5% [2] - 25Q2原煤产量935.65万吨同环比分别增长10.4%和19.0% 商品煤销量803.32万吨同环比分别增长7.1%和52.7% [3] - 25Q2吨煤售价418.89元/吨同环比分别下降13.0%和1.7% [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.89/22.09/24.87亿元 [4] - 对应EPS分别为1.01/1.32/1.49元 [4] - 对应PE分别为13/10/9倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入132.75/146.35/154.19亿元 [6] - 预计毛利率40.33%/45.12%/47.18% 净利润率12.73%/15.10%/16.13% [12] 资产注入进展 - 潘家窑矿井田面积90.1357平方公里 晋能控股集团2021年8月以47.53亿元取得探矿权 [4] - 该矿井2023年9月和2024年12月分别开启环评和地质勘探招标 前期工作基本完成具备建设条件 [4]

公司财务动态 - 公司对外担保余额为4.98亿元 占最近一期经审计净资产比例8.79% [1] - 本次担保对象为塔河矿业 担保事项通过公告形式披露 [1] 行业技术进展 - 世界首例基因编辑猪肺成功移植人体 标志着异种器官移植技术取得重大突破 [1] - 该技术目前处于临床实验阶段 距离实际临床应用仍存在一定距离 [1]

公司公告 - 山西焦煤第九届第十四次董事会会议于2025年8月27日以通讯方式召开 [1] - 会议审议了《2025年半年度报告全文及摘要》等文件 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入88.23亿元，同比减少17.2% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.61亿元，同比减少25.14% [1] - 基本每股收益0.23元，同比减少23.33% [1]

投资评级 - 维持买入评级 当前股价11.48元 对应2025-2027年PE分别为9.8/8.8/8.6倍 [2][5] 核心观点 - 煤价下跌导致业绩承压 2025H1营业收入744.4亿元同比-19.9% 归母净利润77.1亿元同比-21.3% [5] - 公司具备高分红潜力 资产负债率降至45% 中期每股派现0.166元 按当前股价计算股息率1.38% [7] - 产业链协同成长性突出 煤矿智能化建设持续推进 新增产能项目有序建设 [7] 财务表现 - 2025H1煤炭业务收入605.7亿元同比-22.1% 毛利143.5亿元同比-27.7% 主因自产煤吨煤售价470元/吨同比-19.5% [6] - 煤炭产销量保持增长 2025H1原煤产量6734万吨同比+1.3% 销量6711万吨同比+1.4% [6] - 煤化工业务收入93.6亿元同比-13.6% 原料煤价格下降使成本同比-7.9% 部分对冲产品价格下行压力 [6] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至163.7/181.3/186.2亿元 同比增速-15.3%/+10.8%/+2.7% [5] - 预计2025-2027年EPS为1.23/1.37/1.40元 营业收入预测1556.7/1592.2/1627.6亿元 [5][8] 产能建设进展 - 里必煤矿（400万吨/年）预计2026年底试运转 苇子沟煤矿建设推进中 两矿核定产能合计640万吨 [7] - 乌审旗2x660MW煤电一体化项目高标准开工 陕西榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目土建基本完工 [7] - 新能源项目加速布局 平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设 一期100MW及二期160MW项目已并网发电 [7]