核心观点 - 2025年前三季度建筑装饰行业营收与利润同比下滑，但利润降幅有所收窄，受益于资金环境改善，四季度行业盈利与景气度有望回暖 [1] - 行业内部板块分化显著，钢结构等部分子板块在营收或利润端实现逆势增长 [2] - 建筑央企在营收和订单方面发挥主导支撑作用，且当前估值处于低位，具备较高安全边际 [3] - 投资主线围绕“红利”和“建筑+”，关注高股息、低估值的稳定型公司以及向新业态转型的成长型公司 [4] 财务表现 - 2025Q1-3建筑装饰板块实现营收5.85万亿元，同比下降5.51%，归母净利润1239亿元，同比下降10.06% [1] - 板块毛利率为9.91%，净利率为2.61%，同比分别下降0.09和0.14个百分点，摊薄ROE为4.57%，同比下降0.78个百分点 [1] - 期间费用率升至5.96%，其中财务费用率同比上升0.07个百分点 [1] - 资产及信用减值损失合计336亿元，同比下降6.6%，其中资产减值降幅达21.8% [1] - 经营活动现金净流出4207亿元，同比少流出803亿元，收现比与付现比分别提升3.82和3.30个百分点 [1] 子板块分化 - 除钢结构外，其余子板块营收均有下滑，精工钢构凭借海外订单带动营收同比提升20.85% [2] - 装修装饰、园林工程与化学工程归母净利润实现正增长，同比增幅分别为51.67%、46.53%和3.07% [2] - 除建筑央企外，其余子板块毛利率普遍提升，园林、化学工程与钢结构期间费用控制良好 [2] - 化学工程信用减值冲回显著，对整体利润形成支撑 [2] 建筑央企表现 - 九大建筑央企营收和归母净利润分别占申万建筑板块的83.45%和83.99% [3] - 剔除央企后，板块营收降幅扩大至-12.37%，但归母净利润降幅收窄至-5.48% [3] - 中国化学、电建、能建营收保持增长，央企2025Q1-3新签合同总额约10.5万亿元，同比增长约1.31% [3] - 铁建、中铁、电建等海外订单增速均超20%，央企龙头2025年PE约5倍、PB不足0.5倍 [3] 行业环境与投资主线 - 多地重大项目集中开工，截至9月底新增专项债3.66万亿元，并有5000亿元新工具补充资本金，行业资金环境改善 [1] - “十五五”规划纲要发布，投资机会围绕重大工程 [4] - 红利主线关注高分红、低估值个股，重点推荐江河集团、四川路桥 [4] - “建筑+”主线关注向新能源、智能制造、数字化建设、运维等新业态转型的企业 [4]

移民数量变化 - 美国净移民人数大幅下滑至约51.5万人，较2024年的200万人锐减近七成[1] - 移民数量下滑主要源于无证移民数量减少以及“略高的”移民流出率[3] - 今年美国驱逐出境人数约达28.5万人，加剧了移民人口的收缩[3] 劳动力市场影响 - 移民数量锐减将直接缩小可用劳动力规模，并可能因消费者数量减少而间接降低市场总体需求[3] - 劳动年龄人口减少可能成为持续趋势，导致未来几年劳动力增长显著放缓甚至转为负增长[1][3] - 若无移民持续补充，美国劳动年龄人口早在2012年就可能已开始萎缩[3] 行业影响 - 劳动力短缺问题在低技能和特定专业领域进一步凸显，例如服务行业、农业、建筑、医疗护理等行业[4] - 劳动力供给不足可能导致企业用工成本上升，部分企业或被迫缩减生产规模，影响服务质量与行业发展速度[4] 通胀与政策影响 - 移民数量下降可能有助于降低核心服务通胀，因劳动力供给紧张局面缓解或能抑制薪资过快上涨[4] - 劳动力市场的稳定对美国经济平衡增长与通胀至关重要，移民政策调整与劳动力市场需求的平衡成为重要课题[4]

| 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | મટા | 恒生指数 | 25999.78 | 169.13 | 0.65% | | HSTECH 恒生科技 | | 5646.28c | 39.38 | 0.70% | | HSBIO | 恒生生物科技 | 15693.12c | 80.54 | 0.52% | | HSCEI | 恒生中国企业指数 | 9203.07 c | 52.03 | 0.57% | | HSCI | 恒生综合指数 | 3995.86c | 25.49 | 0.64% | | TVDEIM | 74.600 | 2.19% | | --- | --- | --- | | 0981.HK | | | | 比亚迪电子 | 33.580 | 2.19% | | 0285.HK | | | | 地平线机器人-W | 7.630 | 1.87% | | 9660.HK | | | | 同程旅行 | 21.720 | 1.78% | | 0780.HK | | | | 京东健康 | 68.200 | 1.64% | | 6 ...

市场指数表现 - 恒生指数收报25999.78点，上涨169.13点，涨幅0.65% [1] - 恒生科技指数收报5646.28点，上涨39.38点，涨幅0.70% [1] - 恒生生物科技指数收报15693.12点，上涨80.54点，涨幅0.52% [1] - 恒生中国企业指数收报9203.07点，上涨52.03点，涨幅0.57% [1] - 恒生综合指数收报3995.86点，上涨25.49点，涨幅0.64% [1] 行业板块表现 - 半导体板块走强 [1] - 国防军工、银行、有色金属等板块涨幅居前 [1] - 石油石化、建筑等少数板块下跌 [1] 个股表现：涨幅居前 - 百度集团股价114.800港元，上涨3.24% [2] - 华虹半导体股价83.000港元，上涨3.17% [2] - ASMPT股价77.250港元，上涨2.93% [2] - 快手股价65.100港元，上涨2.52% [2] - 联想集团股价9.870港元，上涨2.49% [2] - 中芯国际股价上涨 [2] - 比亚迪电子股价33.580港元，上涨2.19% [3] - 地平线机器人股价7.630港元，上涨1.87% [3] - 同程旅行股价21.720港元，上涨1.78% [3] - 京东健康股价68.200港元，上涨1.64% [3] - 美的集团股价87.700港元，上涨1.56% [3] 个股表现：跌幅居前 - 金山软件股价下跌超过2% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过1% [1]

公司业绩预告 - 公司预计截至2025年9月30日止六个月的纯利约为570万港元 [1] - 该预计纯利较去年同期的约3140万港元大幅减少 [1] 业务表现分析 - 公司的电子商务业务持续增长 [1] - 公司的建造业务取得亏损 [1] - 集团整体溢利大幅下降 [1] 业绩下滑原因 - 中国香港建筑市场环境疲弱，导致公司承接的私人及公共项目减少，收益下降 [1] - 与去年同期相比，劳工成本增加，降低了公司承接的建造项目的溢利率 [1]

公司财务表现 - 截至2025年9月30日止六个月的预计纯利约为570万港元，较去年同期的约3140万港元大幅减少 [1] - 集团整体溢利大幅下降，主要由于建造业务取得亏损，尽管电子商务业务持续增长 [1] 建造业务表现 - 鉴于中国香港建筑市场环境疲弱，公司承接的私人及公共项目减少，导致收益下降 [1] - 与去年同期相比，劳工成本增加，降低了公司承接的建造项目溢利率 [1]

公司业绩预告 - 公司预计截至2025年9月30日止六个月的未经审核纯利约为570万港元 [1] - 该预计纯利较去年同期的约3140万港元大幅减少 [1] 业绩变动原因 - 公司整体溢利大幅下降，主要由于建造业务录得亏损，尽管电子商务业务持续增长 [1] - 建造业务亏损原因之一：香港建筑市场环境疲弱，公司承接的私人及公共项目减少，导致收益下降 [1] - 建造业务亏损原因之二：与去年同期相比，劳工成本增加，降低了公司承接的建造项目的溢利率 [1]

宏观经济表现 - “十四五”期间预计地区生产总值年均增长超6%，2024年前三季度增长10.9%、增速位列全市第二 [1] - 累计固定资产投资超过9600亿元，连续5年保持千亿元以上规模，建安投资总量连续6年全市第一 [2] - 未来将继续保持每年千亿级投资规模，重点投向产业升级、文商旅体、城市更新等领域 [3] 产业发展与结构 - 全区规上单位达到2800家，较2020年增长52%，企业主体规模跃居全市第三 [4] - 以先进制造为代表的规上工业总产值突破千亿元，较2020年增长70%，2024年前三季度同比增长81%、增速全市第一 [4] - 汽车制造、集成电路、生物医药等产业发展势头强劲，现代金融、文化旅游跃升为支柱产业 [4] - 金融业增加值、税收占比稳定保持在10%左右，文体娱乐业增加值较2020年增长10.5倍 [4] - 2024年前三季度批发零售业和社会消费品零售额增速排名均为全市第一，累计落地首店154家，商业面积达到107万平方米 [4] 基础设施建设与城市发展 - 城市副中心站综合交通枢纽将于2024年具备投运条件，枢纽周边推出总建筑规模22万平方米的商品住宅项目 [2] - 广渠路东延、东六环入地改造等重大基础设施工程接续建成 [2] - 通州轨道交通线路达到7条，是除中心城区外线路最多的区，未来随着平谷线、M101线开通运营，交通便利性将进一步提升 [8] - 北京艺术中心、北京城市图书馆、北京大运河博物馆等重点项目建成投用 [2] 商业与消费市场 - 环球影城年接待游客突破千万人次，“湾里”商业娱乐综合体将于2024年底开业，北京海昌海洋公园、顶点公园加快建设 [2] - 形成万象汇、运河西岸、月亮河市集、运河大集等一批有特色、聚人气的消费新场景 [4] 公共服务与民生改善 - “十四五”期间通州区新增学位6万余个，医疗机构床位数较2020年增长50% [2] - 陆续引入6家市级优质教育资源，累计达到20家，2024年义务教育均衡发展指数为102.8，全市第一 [7] - 居民人均可支配收入较2020年增长27.1%，高于全市4.1个百分点 [7] - 建成投用三级以上公立医院7家，首儿所通州院区预计2027年投用，“十四五”期间各类保障性住房项目惠及群众超45万人 [7] 绿色发展与环境治理 - 全面推进实施国家绿色发展示范区建设的141项任务，PM2.5累计浓度较2020年同期改善24% [5] - 完成公共建筑节能绿色化改造170.5万平方米，实施超低能耗建筑67.3万平方米，行政办公区、城市绿心实现百分百绿电供应 [5] - 建成8个万亩生态公园、600公里绿道，成功创建全市首个平原地区国家森林城市 [5] - 海绵城市达标面积占比达48.2%，碳排放强度下降20%左右 [6] 区域协同发展 - 区域协同推动更大范围共建共享，3600多项政务服务事项实现“跨省通办” [2] - 全面建成潮白河森林生态景观带，62公里的北运河京冀段全线通航 [9] - 京唐城际铁路正式运营，厂通路全线通车，白庙南、白庙北检查站完成升级改造提升通勤效率 [9] - 北京潞河中学三河校区等优质教育分支机构建成，北三县养老机构累计接纳服务京籍老人超6000人 [9]

合同签署 - 公司间接非全资附属公司德能金玉米与巨能建筑订立热电厂建筑合同，总合同金额为人民币7000万元 [1] - 建筑服务包括建造热电厂相关构筑物及设施，具体涵盖安装双锅炉系统、高效汽轮发电机组及配套设施 [1] 项目背景与目的 - 热电项目构思源于2023年11月山东省发布的《山东省"十四五"电力发展规划》 [1] - 项目旨在为集团临近的现有及新增玉米淀粉生产设施提供稳定的蒸汽供应 [1] - 启动项目着力于满足日益增长的能源需求，并减少对外部供应商的依赖 [1] 项目进展与意义 - 德能金玉米已于2025年1月取得山东省发展和改革委员会的建筑批文 [1] - 热电厂是支持集团玉米淀粉生产设施扩建工程、满足其增长蒸汽与能源需求的关键设施 [1] - 项目预期将逐步提升营运效率，并降低德能金玉米的营运成本 [1]

公司合同签署 - 公司间接非全资附属公司德能金玉米与巨能建筑订立热电厂建筑合同，总合同金额为人民币7000万元[1] - 承包商巨能建筑须就热电厂提供建筑服务，包括建造若干构筑物及设施[1] - 建筑服务内容包括安装双锅炉系统、高效汽轮发电机组及配套设施[1] 项目背景与规划 - 热电厂项目构思始于2023年11月山东省发布《山东省"十四五"电力发展规划》后[1] - 德能金玉米已于2025年1月取得山东省发展和改革委员会的建筑批文[1] - 项目旨在为集团临近的现有及新增玉米淀粉生产设施提供稳定的蒸汽供应[1] 项目战略意义 - 启动热电项目着力于满足日益增长的能源需求，并减少对外部供应商的依赖[1] - 随着玉米淀粉生产设施扩建工程推进，热电厂在支援集团蒸汽与能源需求方面成为至关重要且意义深远的设施[1] - 热电厂日后预期将逐步提升营运效率，并降低德能金玉米的营运成本[1]