报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “反内卷”缓解“增收不增利”困境，推动名义GDP增速向实际GDP增速靠拢，或成支撑A股走强关键因素 [5][24] - 美国经济有走弱迹象，关税税率大增、非农数据拐点已至、投资端降温，美联储降息预期升温 [5][83] - 中国2025年经济增速或前高后低，投资端、消费端、出口端各有特点，流动性上政府部门加杠杆，降准降息预期延后 [5][120] - A股行情有一定持续性，建议积极参与权益市场，关注相关方向；债券市场逆转概率小，10年期国债收益率或窄幅波动；商品市场进入宽幅震荡 [5][141] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”：缓解“增收不增利”困境，改善市场业绩预期 - “反内卷”概况：回归高质量增长，提高社会整体效益，解决“内卷”竞争危害 [10][11] - “反内卷”途径：政策温和、循序渐进，采取市场化、法制化手段，与上轮供给侧改革不同 [18][19] - “反内卷”影响：对PPI提振作用大于CPI，推动名义GDP增速向实际GDP增速靠拢 [21][24] - “反内卷”风格：符合市场方向，存在业绩释放预期，第三季度更看重业绩 [26][28] - “反内卷”规律：或将是支撑A股走强的关键因素，行情处于政策预期阶段 [32][36] - 本章小结：缓解“增收不增利”困境，改善市场业绩预期 [46] 全球：美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温 - 海外关税：美国平均有效关税税率大幅攀升，降低全球经济潜力，影响中国出口 [49][50] - 海外经济：短期经济仍有韧性，但不确定性增加，消费有韧性、投资端降温、美联储下调经济增速预期 [55][66] - 海外通胀：未来美国通胀走势仍面临较大不确定性，关税影响逐步显现 [69][73] - 海外流动性：非农数据拐点已至，美联储降息预期升温，此前态度谨慎，近期数据预示拐点 [74][82] - 本章小结：美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温 [83] 中国：经济增速或呈现前高后低，自发复苏势头仍待巩固 - 经济概况：2025年经济增速或呈现前高后低走势，后续有不确定性 [84] - 投资端：整体延续低位探底走势，地产投资仍是主要拖累项，民间投资回落、地产未好转、基建资金待强化、制造业有景气度 [85][106] - 消费端：消费数据仍有韧性，服务消费或是重点发力领域，上半年消费好，下半年政策有望发力 [111][115] - 出口端：仍需警惕关税及出口透支效应的扰动，上半年出口有拉动，近期数据有压力 [116] - 流动性：政府部门仍是加杠杆的主力，降准降息时点预计将后移，经济复苏待巩固 [118][119] - 本章小结：全年经济增速大概率呈现前高后低走势 [120] 市场策略：积极因素逐步积累，筑牢A股向好的根基 - 大势研判：预计后续行情仍有一定持续性，全球市场有表现，A股指数突破，流动性、高股息策略、财富效应有支撑 [125][132] - 政策动向：预计下半年经济政策将保持定力，适时适度发力，把握力度节奏、推动高质量发展 [134][135] - 配置框架：逐步增加对股票资产的配置，中国处于向复苏过渡阶段 [138][140] - 投资建议：权益指数偏强运行，积极参与A股市场，关注相关方向；债券市场或将窄幅震荡；商品市场后续将进入宽幅震荡 [141][145]

**Marshalls (MSLH) 2025年中期业绩电话会议纪要总结** --- **1 公司及行业概述** - **公司**：Marshalls (MSLH)，主营建筑材料（景观产品、屋顶产品、建筑产品）[1][2] - **行业背景**：宏观经济不确定性持续，终端市场需求疲软，但部分领域（如基础设施）展现韧性[40][41] - **新住房**（占收入45%）：活动水平低于历史常态，但政府计划（30万套经济适用房）提供中期支持[40][41] - **商业与基础设施**（占收入30%）：相对稳健，受益于政府10年基建战略及水务行业AMP8投资周期[40][46] - **住房维修与改善（RMI）**（占收入25%）：维修需求稳定，但改善型项目需求低迷[41] --- **2 核心财务表现** - **整体业绩**： - 收入增长4%至3.195亿英镑，但营业利润下降16%至2840万英镑，主因景观产品业务疲软[18][19] - 每股收益（EPS）下降16%至6.6便士，中期股息减少15%至2.2英镑/股[18] - **分业务表现**： - **屋顶产品**：收入增长11%，利润增长7%，受益于Meridian Solar（收入增长50%）及Marley Roofing的市场份额提升[27][28] - **建筑产品**：收入增长6%，利润增长8%，驱动力为水务管理（基建项目）和砂浆业务（新住房活动）[26] - **景观产品**：收入下降1%（较2024下半年11%降幅改善），但营业利润亏损800万英镑，主因产品组合转向低毛利商品[21][24] --- **3 关键战略与行动** - **景观产品业务改进计划**： - **成本优化**：加速网络优化，关闭部分站点，预计2026年实现年化节约900万英镑（2025年受益300万英镑）[10][25] - **产品组合简化**：减少28%的SKU，淘汰16个产品线，聚焦高附加值产品[16] - **客户关系强化**：与核心分销商签订多年协议，品牌展示份额达75%-90%[12] - **转型与增长战略（Transform & Grow）**： - **屋顶与太阳能**：Marley投资500万英镑提升制造效率；Meridian Solar受益于英国《未来住宅标准》（预计太阳能渗透率提升至90%，市场规模翻倍至1.62亿英镑/10万套新房）[42][43] - **水务管理**：设计项目量增长25%，参与HS2、欣克利角核电站等大型基建项目[45][46] - **低碳战略**：推广低碳砖（较黏土砖碳足迹低49%），计划发起环保倡导活动[47][71] --- **4 风险与挑战** - **短期压力**： - **景观产品**：市场需求疲软（较峰值下降40%-50%）、产能过剩、劳动力成本上涨（年增4%）及产品组合恶化[7][24][62] - **砖块业务**：行业产能增加加剧价格竞争，公司选择保毛利而非销量[5][26] - **政策依赖**：Meridian Solar增长依赖英国法规（如《未来住宅标准》），若政策延迟或调整可能影响预期[74][76] --- **5 未来展望** - **短期（2025下半年）**：预计市场无显著改善，依赖内部改进措施[48][49] - **中期目标**： - 营业利润率恢复至15%，资本回报率（ROCE）达15%[33][88] - 净债务降至EBITDA的0.5-1.5倍（当前1.8倍）[35][82] - **增长驱动**：基建投资（如AMP8周期）、住房政策落地、高附加值产品占比提升[40][46][88] --- **6 其他要点** - **AI应用**：试点用于定价与生产规划，未来可能扩展至数据分析[95] - **资本配置优先级**：1）有机增长投资（2000-3000万英镑）；2）维持股息（2倍EPS覆盖）；3）降债[80][81] --- **注**：所有数据及观点均基于电话会议原文，关键行动与目标需结合后续执行及市场环境评估。

财务表现 - 2025年上半年营业收入14.44亿元 同比增长3.97% [1] - 归母净利润6216.9万元 同比增长16.59% [1] 建陶产品线 - 销量超2030万方 同比增长6% [1] - 毛利率同比提升1.42个百分点 [1] - 通过深化渠道拓展、品牌平台化管理及供应链管控升级实现稳量提质 [1] 汽饰材料产品线 - 营收同比增长8000万元 增幅达36% [1] - 增长依托技术积淀与客户黏性 [1] 防火板材产品线 - 营收增长23.33% [1] - 毛利率达33.18%创历史新高 同比提升8.82个百分点 [1] - 通过降本增效与整合协同实现盈利跃升 [1] 整体业务 - 三大产品线协同发力 [1] - 在行业承压期展现强劲韧性 [1]

市场整体表现 - A股三大股指8月15日集体低开但随后快速拉升 上证综指涨0.83%报3696.77点 深证成指涨1.6%报11634.67点 创业板指涨2.61%报2534.22点[1] - 科创50指数涨1.43%报1101.29点 两市及北交所共4623只股票上涨 641只股票下跌 平盘155只股票[1][3] - 沪深两市成交总额22446亿元 较前一交易日减少346亿元 连续3个交易日破2万亿元 沪市成交9606亿元较上一交易日增加111亿元 深市成交12840亿元[3] - 两市及北交所共有158只股票涨幅在9%以上 4只股票跌幅在9%以上[3] 行业板块表现 - 券商股领涨并带动非银金融板块走强 东方财富 长城证券 天风证券等涨停 中银证券 湘财股份 锦龙股份等涨超5%[4] - 电力设备板块掀起涨停潮 欧陆通 双一科技 金盘科技 捷佳伟创 明阳电气 铜冠铜箔等超10股涨停或涨超10%[4] - 建筑材料板块走高 国际复材 再升科技 宏和科技 中材科技等涨停或涨超10% 中国巨石 山东玻纤 长海股份等涨超4%[5] - 银行股逆市下挫 中信银行 齐鲁银行 光大银行 民生银行等跌超2% 工商银行 上海银行等跌超1%[5] - 食品饮料板块表现不佳 桂发祥 紫燕食品等跌超4% 东鹏饮料 交大昂立 春雪食品等跌超1%[5] 市场驱动因素分析 - 广发证券研报指出政策与资金面双轮驱动金融科技景气度向上 互联网金融平台在居民投资习惯转变与资金配置结构优化趋势下拥有独特路径吸纳增量资金[4] - 渤海证券认为市场行情延续流动性增量驱动特征 美联储降息预期提升将改善外部流动性及风险偏好 国内流动性呈现相对温和的自我强化特征[6] - 华泰证券指出近期A股在流动性驱动下持续走高 但多头力量消耗较多且获利盘需要消化 市场短线或有震荡回踩压力[7] - 国投证券提出"三头牛"观点：短期流动性牛市 中短期基本面牛 中长期新旧动能转化牛 中间资产内部轮动次序遵循科技白马 出海大盘成长 国内顺周期品种领涨[7] 技术面与趋势判断 - 财信证券认为三大指数仍收于五日均线之上 市场震荡上行趋势未改 需观察后续交易日能否快速修复[6] - 东莞证券指出大盘延续交易放大趋势 但高位出现分化 前期涨幅较高板块普遍回调 市场分歧开始显现[6] - 华泰证券认为沪指对3700点关口的有效突破不会一蹴而就 近期或需要稳固[7]

公司成立信息 - 筑环源科技（深圳）有限公司近日成立，法定代表人为钟宝东，注册资本100万人民币 [1] - 公司经营范围涵盖工程和技术研究、环保咨询、工程管理、建筑材料销售与制造、资源再生利用技术研发等多个领域 [1] - 公司业务包括一般经营项目和许可经营项目，其中许可经营项目需经相关部门批准后方可开展 [1] 业务范围 - 公司主营业务涉及建筑材料的研发、制造和销售，包括砖瓦、建筑砌块、水泥制品、轻质建筑材料等 [1] - 公司专注于资源再生利用技术研发，包括建筑废弃物再生技术、再生资源加工与回收等 [1] - 公司提供工程管理、环保咨询、技术服务等技术类服务 [1] - 公司可从事投资活动、企业管理咨询、信息咨询等服务 [1] - 公司具备货物进出口和技术进出口资质 [1]

市场表现 - 沪指上涨0.47%，A股成交量878.04亿股，成交金额13271.58亿元，较上一交易日减少7.25% [1] - 4462只个股上涨（67只涨停），820只个股下跌（2只跌停） [1] - 综合行业涨幅最大（4.13%），建筑材料（3.15%）、电力设备（2.78%）紧随其后 [1] - 银行（-1.96%）和食品饮料（-0.06%）是唯一下跌的行业 [1] 行业成交与领涨股 - 综合行业成交额21.50亿元（+7.60%），领涨股东阳光涨幅10.01% [1] - 建筑材料行业成交额158.25亿元（-1.33%），国际复材领涨19.92% [1] - 电力设备行业成交额1319.95亿元（+30.75%），欧陆通领涨17.65% [1] - 非银金融行业成交额870.02亿元（+6.63%），长城证券领涨10.04% [1] - 计算机行业成交额1350.83亿元（-16.75%），科创信息领涨19.99% [1] 其他行业数据 - 有色金属行业成交额645.93亿元（-5.35%），新莱福领涨11.33% [1] - 基础化工行业成交额630.61亿元（-2.11%），利通科技领涨22.73% [1] - 机械设备行业成交额1159.48亿元（-0.45%），海能技术领涨29.97% [1] - 电子行业成交额1818.93亿元（-21.37%），中富电路领涨20.01% [1] - 医药生物行业成交额938.84亿元（-12.42%），南模生物领涨15.84% [1] ETF动态 - 恒生红利ETF（159726）跟踪恒生中国内地企业高股息率指数，近五日上涨3.03% [3][4] - 恒生红利ETF最新份额3.2亿份（无增减），主力资金净流出8.6万元 [4]

| 申万行业 | 行业涨跌（%） | 成交额（亿元） | 比上日（%） | 领涨（跌）股 | 涨跌幅（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综合 | 3.91 | 18.41 | 21.27 | 东阳光 | 10.01 | | 建筑材料 | 2.69 | 122.00 | -3.56 | 国际复材 | 19.92 | | 房地产 | 1.77 | 139.31 | -4.43 | 衢州发展 | 10.04 | | 机械设备 | 1.53 | 820.43 | -7.68 | 海能技术 | 29.97 | | 电子 | 1.38 | 1277.44 | -28.34 | 中富电路 | 20.01 | | 电力设备 | 1.29 | 809.02 | 8.65 | 欧陆通 | 14.30 | | 基础化工 | 1.25 | 454.72 | -6.62 | 硅烷科技 | 14.66 | | 汽车 | 1.22 | 494.98 | -9.44 | 川环科技 | 20.00 | | 有色金属 | 1.21 | 474.29 | 5.88 | 金田股份 | 10.0 ...

公司成立信息 - 湖南省立明材料有限公司近日成立，法定代表人为谢瑞明 [1] - 公司注册资本为200万人民币 [1] - 公司经营范围涵盖建筑材料销售、五金产品零售、办公用品销售、机械设备租赁、水泥制品销售、非金属矿及制品销售、电线电缆经营、园林绿化工程施工、土石方工程施工、劳动保护用品销售、建筑用钢筋产品销售、广告制作、广告发布、广告设计代理等 [1]

天眼查App显示，近日，西乌珠穆沁旗筑景建筑材料有限公司成立，法定代表人为潘洁，注册资本100 万人民币，经营范围为一般项目：建筑材料销售；轻质建筑材料销售；建筑砌块销售；建筑用石加工； 建筑装饰材料销售；建筑陶瓷制品销售；建筑用金属配件销售；建筑物清洁服务；建筑工程用机械销 售；水泥制品销售；石棉水泥制品销售；五金产品零售；劳务服务（不含劳务派遣）；土石方工程施 工；非金属矿物制品制造；总质量4.5吨及以下普通货运车辆道路货物运输（除网络货运和危险货 物）；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广。（除依法须经批准的项目 外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

天眼查App显示，近日，上海厚石旺建筑材料有限公司成立，法定代表人为仲文娟，注册资本10万人民 币，经营范围为一般项目：建筑材料销售；建筑装饰材料销售；轻质建筑材料销售；信息咨询服务（不 含许可类信息咨询服务）；安全咨询服务；咨询策划服务；信息技术咨询服务；资源循环利用服务技术 咨询；机械设备租赁；运输设备租赁服务；租赁服务（不含许可类租赁服务）；建筑工程机械与设备租 赁。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...