报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年14倍PE，目标价20.44元 [4][5] 报告的核心观点 - 原材料涨价致2025Q1业绩承压，塞尔维亚项目产能快速爬坡，兵器公司拟投建巴西项目，公司将受益于中长期产能释放，配套和替换端发力 [1] - 2025/2026年EPS为1.46/1.68元，新增2027年EPS预测为1.86元 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,165|22,058|24,932|26,942|28,205| |(+/-)%|18.6%|9.4%|13.0%|8.1%|4.7%| |净利润（归母，百万元）|1,391|1,752|2,134|2,462|2,717| |(+/-)%|376.9%|26.0%|21.8%|15.3%|10.4%| |每股净收益（元）|0.95|1.20|1.46|1.68|1.86| |净资产收益率(%)|6.7%|8.1%|9.1%|9.8%|10.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|15.01|11.91|9.78|8.48|7.68|[3] 交易数据 - 52周内股价区间14.24 - 22.95元，总市值20,840百万元，总股本/流通A股1,464/1,464百万股，流通B股/H股0/0百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益22,145百万元，每股净资产15.13元，市净率0.9，净负债率49.91% [5] 业绩情况 - 2024年营业收入/归母净利润分别为220.58/17.52亿元，同比+9.39%/+26.01%；2024年Q4营业收入/归母净利润61.09/0.41亿元，同比+8.41%/-90.59%，环比+9.69%/-94.84%；25Q1营收/归母净利56.97/3.41亿元，同比+12.92%/-22.78%，环比-6.75%/+739.76% [5][9] 产销情况 - 2024年公司轮胎生产量8912.23万条，同比+12.65%，销售量8544.71万条，同比+9.57%；2025Q1公司轮胎产量/销量2302.86/2140.96万条，销量同比+12.78%，轮胎产品收入56.53亿元，同比+13.41% [5][9] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率/净利率22.06%/7.94%，分别同比+1.05pct/+1.04pct；2025Q1公司销售毛利率/净利率14.92%/5.98%，分别同比-8.51pct/-2.76pct，环比-1.16pct/+5.32pct [5][9] 产能布局 - “7 + 5”布局扎实推进，2024年9月塞尔维亚基地一期项目量产，产品供应欧洲及周边市场；拟建巴西项目，建成后具备半钢子午胎1200万套、全钢子午胎240万套、工程胎20万套、翻新轮10万套、液体再生胶6000吨 [5][9] 配套市场 - 2024年公司积极开拓配套中高端市场，在中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套上均有新突破 [5][9] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(25/05/05)|EPS（2023A）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2023A）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002984.SZ|森麒麟|18.48|2.01|2.11|2.20|2.62|9.19|8.76|8.42|7.05| |601058.SH|赛轮轮胎|12.22|1.01|1.26|1.35|1.59|12.10|9.70|9.06|7.69| |601500.SH|通用股份|4.55|0.14|0.24|0.57|0.73|32.50|18.96|8.05|6.22| |均值|-|-|-|-|-|-|17.93|12.47|8.51|6.98| |601966.SH|玲珑轮胎|14.24|0.95|1.20|1.46|1.68|-|-|-|-|[7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为19.08元，当前价格为12.61元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司业绩表现稳健，产销维持高水平，越南、柬埔寨、墨西哥、印尼等新扩产项目有序推进，伴随中长期产能逐步落地，业绩中枢有望持续上行 [1] - 公司为行业龙头，海外基地产能增量明确，给予2025年13.16倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,978|31,802|34,430|36,917|40,085| |(+/-)%|18.6%|22.4%|8.3%|7.2%|8.6%| |净利润（归母，百万元）|3,091|4,063|4,773|5,231|5,782| |(+/-)%|132.1%|31.4%|17.5%|9.6%|10.5%| |每股净收益（元）|0.94|1.24|1.45|1.59|1.76| |净资产收益率(%)|20.8%|20.8%|19.7%|18.8%|18.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|12.84|9.77|8.31|7.59|6.86| [3] 业绩表现 - 2024年营收/归母净利318.02/40.63亿元，yoy+22.42%/+31.42%；24Q4营收/归母净利81.74/8.19亿元，环比-3.54%/-25.00%；25Q1营收/归母净利84.11/10.39亿元，同比+15.29%/+0.47%，环比+2.90%/+26.79% [5] - 2024年，公司实现轮胎产量7481.11万条，同比+27.59%，销量7215.58万条，同比+29.34%；25Q1自产自销轮胎收入80.90亿元，同比+16.37%，产销量1988.33/1937.39万条，销量同比+16.84% [5] - 25Q1原材料采购价格同比+4.51%，环比-7.94%；2024年公司销售毛利率/净利率分别为27.58%/12.97%，分别同比-0.06pct/+0.64pct；2025年一季度公司销售毛利率/净利率分别为24.74%/12.64%，分别同比-2.94pct/-1.75pct，环比-0.54pct/+2.55pct [5] 产能建设 - 2024年，公司加快全球化产能布局，推进越南、柬埔寨、墨西哥及印度尼西亚等生产基地建设；截至2024年报，公司共规划建设年生产2,765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力 [5] - 全球化产能布局可缩短供货周期，服务现有客户，拓展海外市场，吸引新客户，降低贸易摩擦风险，支持企业长期稳定发展 [5] 产品竞争力 - 公司自主研发的液体黄金轮胎解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，提升了产品核心竞争力 [5] - 在配套市场，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录 [5] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(25/05/06)|EPS（单位：元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |002984.SZ|森麒麟|18.78|2.01|2.11|2.12|2.53|9.34|8.90|8.85|7.41| |601966.SH|玲珑轮胎|14.50|0.95|1.20|1.52|1.79|15.26|12.08|9.54|8.10| |601500.SH|通用股份|4.63|0.14|0.24|0.59|0.79|33.07|19.29|7.84|5.86| | |均值| | | | | |19.23|13.43|8.74|7.12| |601058.SH|赛轮轮胎|12.61|0.94|1.24|1.45|1.59| | | | | [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年14倍PE，目标价20.44元 [4][5] 报告的核心观点 - 原材料涨价致2025Q1业绩承压，塞尔维亚项目产能快速爬坡，兵器公司拟投建巴西项目，公司将受益于中长期产能释放，配套和替换端发力 [1] - 成本端影响2025Q1业绩，产销增长但盈利能力下滑，“7+5”布局推进且拟在巴西布局第三海外基地，发力中高端配套 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，玲珑轮胎营业收入预计从201.65亿元增长至282.05亿元，净利润（归母）从13.91亿元增长至27.17亿元，每股净收益从0.95元增长至1.86元，净资产收益率从6.7%提升至10.0%，市盈率从15.01降至7.68 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为14.24 - 22.95元，总市值208.40亿元，总股本/流通A股为14.64亿股，股东权益221.45亿元，每股净资产15.13元，市净率0.9，净负债率49.91% [5] 业绩情况 - 2024年营业收入/归母净利润分别为220.58/17.52亿元，同比+9.39%/+26.01%；2024年Q4营业收入/归母净利润61.09/0.41亿元，同比+8.41%/-90.59%，环比+9.69%/-94.84%；2025Q1营收/归母净利56.97/3.41亿元，同比+12.92%/-22.78%，环比-6.75%/+739.76% [5] 产销情况 - 2024年轮胎生产量8912.23万条，同比+12.65%，销售量8544.71万条，同比+9.57%；2025Q1轮胎产量/销量2302.86/2140.96万条，销量同比+12.78%，轮胎产品收入56.53亿元，同比+13.41% [5] 价格与盈利能力 - 2025Q1轮胎产品单条价格同比/环比+0.56%/+5.28%；2024年销售毛利率/净利率22.06%/7.94%，分别同比+1.05pct/+1.04pct；2025Q1销售毛利率/净利率14.92%/5.98%，分别同比-8.51pct/-2.76pct，环比-1.16pct/+5.32pct [5] 产能布局 - 2024年9月塞尔维亚基地一期项目量产，产品供应欧洲及周边市场；拟建巴西项目，建成后具备半钢子午胎1200万套、全钢子午胎240万套、工程胎20万套、翻新轮10万套、液体再生胶6000吨产能 [5] 配套市场 - 2024年公司积极开拓中高端配套市场，在中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系配套上有新突破 [5] 可比公司估值 - 选取森麒麟、赛轮轮胎、通用股份作为可比公司，2025 - 2026年可比公司PE均值为8.51 - 6.98，玲珑轮胎2025 - 2026年EPS为1.46/1.68元 [7]

行业现状与挑战 - 中国轮胎产业以35%的市场占有率位居全球第一，但行业利润从2020年的5.3%下滑至2023年的不足3% [1] - 2024年近八成轮胎企业实现营收正增长，但超五成企业净利润下滑，头部企业甚至连续亏损超六年 [1] - 行业呈现"低端过剩、高端缺失"结构，高端乘用车原配市场占比不足10%，外资品牌占据近八成利润 [2] - 区域性产能过剩问题突出，部分园区产能利用率不足60%，赊账模式导致经销商资金链断裂风险加剧 [2][3] 行业转型方向 - 行业需从价格内卷和规模扩张转向技术创新升级、优化资源配置体系 [1] - 头部企业以占行业三分之一的销售收入取得超过70%的行业利润，凸显集中化趋势 [2] - 39家头部轮胎经销商发布《中国轮胎经销商行业反内卷宣言》，推动规范竞争行为和价值链提升 [3] - 行业积极向高端化、绿色化、数字化转型，通过技术突围和性价比优势提升全球市场占有率 [3] 智能制造突破 - 头部企业如青岛双星建成"工业4.0"智能化工厂，人工效率提升2倍、不良率降低80%，自主研发智能装备比例达80% [5] - 赛轮集团打造"橡链云"工业互联网生态，连接300余家供应商和超10万家终端门店，新建工厂效率显著提升 [6] - 贵州轮胎全钢三期项目通过AI技术实现产品质量缺陷减少57%、劳动生产率提高68%、库存水平降低34% [6] - 中国智能制造方案开始全球化输出，如青岛双星智能成型机在东南亚工厂单班次产能提升150% [7] 全球化布局与高端突破 - 欧洲、中东及北美市场需求攀升，中国轮胎凭借性价比优势加速出海，头部企业如玲珑轮胎、森麒麟实现从"产品出口"到"品牌出海" [8] - 森麒麟在摩洛哥建成全球首个"黄金三角"产能基地，2025年预计释放600-800万条产量 [8] - 赛轮集团液体黄金轮胎突破性能定律，实现节油8%、刹车距离缩短7米，玲珑轮胎产品达到欧盟最高等级标准 [10] - 行业研发强度大幅提升，高性能轮胎产品不断量产，但面临贸易壁垒、成本上升和绿色认证等挑战 [10] 政策与未来展望 - 工信部等四部门印发《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案》，明确数字化、绿色化标准提升导向 [11] - 行业已进入从"规模扩张"到"价值攀升"的新时代，技术创新成为破局关键 [11]

纪要涉及的行业 基础化工行业，包含氟化工、添加剂、民爆、电子化学品、钾肥、聚氨酯、钛白粉、制冷剂、氮肥、磷化工、涤纶长丝、轮胎等子行业 纪要提到的核心观点和论据 行业整体业绩表现 - 2024 年到 2025 年一季度，基础化工行业收入保持增长，但利润小幅波动。2024 年行业收入 2.6 万亿元，同比增长 4.3%，归母净利润 1308 亿元，同比下降 7%，毛利率 16.5%，同比降 0.5 个百分点；2025 年一季度收入增长约 5%，净利润近 400 亿元，同比增长约 6%，毛利率 16.7%，同比降 0.3 个百分点，期间费率 9%，同比降 0.3 个百分点。内需外需均有增长，但产能过剩致毛利率下降[1][2] 子行业业绩分化 - 氟化工、添加剂、民爆和电子化学品 2024 年和 2025 年一季度业绩持续增长；钾肥行业 2024 年业绩下降，2025 年一季度增长；联合化工、民爆和轮胎行业 2024 年业绩增长，2025 年一季度下降；聚氨酯和钛白粉行业两个时期均业绩下滑[1][3][4] 各子行业利润变化 - 2024 年 30 个子行业中 50%利润增长，印染化学品、胶黏剂等在列，农药、纯碱等利润下降；2025 年一季度 16 个子行业利润同比增长，占比约 53%，氟化工业绩翻倍，氯碱增加 70%等，粘胶短纤、纯碱等业绩下滑[5] 资本开支变化 - 2024 年基础化工行业资本开支减少约 17%，预计 2025 年继续减少，产能增速放缓，需求恢复，供需关系将改善[6] 各子行业市场趋势 - **制冷剂市场**：国家实行配额制且市场集中度高，价格上涨为主要驱动因素。2024 年底海外库存消耗完后价格追平国内，2025 年一季度内销价上涨，二季度空调排产同比增速预计达 10%左右，有望量价齐升，长协价有提升预期，中长期有投资价值[7][8] - **氮肥市场**：过去发展势头强劲，未来潜力大，是 2025 年重点推荐板块之一[9] - **钾肥市场**：2024 年利润下降约 34%，因俄乌冲突后俄罗斯复产使价格下跌；2025 年一季度利润增长 45%，因白俄罗斯联合俄罗斯减产控量提价。2025 年全球供应紧张，需求增长，全年价格预计震荡上行；国内春季价格涨，5 月淡季回落，下半年旺季有望再涨[9][10] - **磷化工行业**：2024 年利润增长约 20%，受益于磷矿石和磷肥价格上升及出口带动；2025 年一季度业绩下行，因国家限制磷肥出口致单吨利润下降。若后续放开出口，中国磷肥价格有望上行，二季度及后续盈利可能同环比增长[10][11] - **添加剂行业**：2024 年整体利润增长 37%，2025 年预计增长 63%。氨基酸板块中苏氨酸盈利好，味精从底部回升；维生素 A 或回落，E 预计震荡，D 有望上涨；代糖中三氯蔗糖提价，阿洛酮糖有望打开国内市场[12] - **涤纶长丝行业**：2024 年呈前高后低状态，2025 年一季度经营向好，近期因贸易战调整大，但全球需求有增长希望，产业链重构，油价企稳后库存损失影响将稳定[13][14][15] - **聚氨酯行业**：2024 年板块利润下降 22%，2025 年一季度下降 24%，因扩产快及石化项目拖累。全球需求仍在，MDI 和 TDI 价格有回升迹象，万华化学改变策略，行业处于战略性底部位置[16] - **钛白粉行业**：2024 年利润下降 25%，2025 年一季度下降 27%，因国内产能扩张多及面临反倾销。未来产能扩张放缓，需求增长，供需关系将改善，但时间较长[17][18] - **民爆行业**：过去几年业绩持续上升，2024 年板块利润增长 10%，2025 年一季度增长 25%，受益于西部大开发需求及出口增长，国家政策优化格局，原材料价格降低，预计未来三年业绩继续快速增长[19] - **轮胎行业**：2023 - 2024 年高速增长，2025 年 1 月板块利润下降 26%，因橡胶价格上涨致成本压力增加。全球汽车保有量增加，中国轮胎性价比高，原材料价格回落，预计今年二三季度毛利率改善，处于底部位置[20] - **电子化学品领域**：2024 年业绩增长约 5%，2025 年一季度增长 17%，得益于消费电子需求恢复、新技术推动芯片行业增长及中国企业创新替代外资产品，未来有望进一步增长[21][22] 投资机会 - **涨价或周期成长性公司**：制冷剂领域推荐巨化股份等；钾肥行业推荐亚钾国际等；磷矿石领域推荐云天化；添加剂方向看好梅花生物等；涤纶领域推荐新凤鸣集团等；聚氨酯领域推荐万华化学等；关注棉花龙头企业华鲁恒升[23][24] - **稳增长型公司**：民爆行业推荐广东宏大爆破等；轮胎行业推荐赛轮集团等[24] - **自主可控的新材料领域**：推荐润滑油添加剂瑞丰新材等企业，算力材料方面推荐盛泉集团[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 涤纶长丝行业即便贸易战影响美国方向销售，也可通过东南亚间接销售至美国[14] - 腾讯音乐股价已跌至历史接近最低市盈率值[15]

市场走势 - 2025年5月7日国内市场主要指数收盘及涨跌幅情况：上证指数3316.11，涨1.13%；深证成指10082.34，涨1.84%；沪深300指数3808.54，涨1.01%；中小板指6307.42，涨1.69%；创业板指1986.41，涨1.97%；科创50指数1026.52，涨1.39% [4] 行业评论（通信：AI物联网行业） - 核心观点：AI渗透加速，物联网行业有望蓬勃发展，下游应用场景丰富，带动上游芯片、模组需求放量，建议关注模组环节相关企业 [8] - 产业链情况：物联网产业链包括感知识别层、网络传输层、平台管理层、应用服务层，报告聚焦感知层和传输层，感知识别层市场格局高度集中，传感器芯片进口依赖严重，网络传输层市场格局较为集中，代表企业有广和通、移远通信等 [8] - AI技术带来的变革：大模型发展使数据处理方式质变，模型轻量化技术突破带动边缘计算范式革新，开发效率提升，高算力模组促进端侧AI与边缘计算融合 [8] - AI技术发展：大模型将AI从以模型为主转变为以数据为中心，轻量化技术突破使本地化AI部署成为可能 [8] - AI应用：软件端提高传统研发模式效率，硬件端模组向智能化、高算力方向发展，推动物联网进入AI+新时代 [8] - 下游应用市场规模：预计2025年我国工业互联网产业增加值总体规模达5.31万亿元，同比+6.0%；2028年AI穿戴市场规模增至1207亿美元，4年CAGR达30.3%；2030年全球AI玩具市场增至351.1亿美元，8年CAGR超16%；2027年全球具身智能人型机器人市场规模有望超20亿美元，3年CAGR达154%；2026年我国车联网市场规模超8000亿元，5年CAGR达30.35% [8] - 上游市场规模：2025年我国AI芯片市场规模超1500亿元，5年CAGR达52.75%；2028年中国物联网市场规模增至3264.7亿美元，5年CAGR达13.3%；2027年移动物联网终端连接数有望突破36亿，3年CAGR达10.7%；2023至2030年模组出货CAGR达9%；2030年智能模组、AI模组预计占所有蜂窝物联网模组出货量的15%、10%，7年CAGR分别为60%、28% [8] - 建议关注企业：模组环节建议关注广和通、移远通信、佰维存储 [8] 公司评论（玲珑轮胎） - 核心观点：玲珑轮胎产销同比增长，虽盈利受成本波动和海外基地业绩影响，但全球化布局持续完善，业绩具备向上空间，首次覆盖给予“增持 - B”评级 [9] - 业绩情况：2024年营业收入220.58亿元，同比上涨9.39%；归母净利润17.52亿元，同比上涨26.01%；扣非归母净利润14.04亿元，同比上涨8.40%。2025Q1营业总收入56.97亿元，同环比分别+12.92%/-6.75%；归母净利润3.41亿元，同环比分别-22.78%/+739.76%；扣非后归母净利润2.80亿元，同环比分别-34.60%/+3678.11% [9] - 产销情况：2024年轮胎产量8912.23万条，同比+12.65%；销量8544.71万条，同比+9.57%。2025Q1轮胎产量2302.86万条，同环比分别+6.84%/-1.59%；销量2140.96万条，同环比分别+12.78%/-11.21% [9] - 盈利水平：2024年毛利率为22.06%，同比+1.05pct；2025Q1毛利率14.92%，同环比分别-8.51pct /-1.16pct，主要系成本变动 [9] - 海外基地情况：2024年泰国子公司营收42.1亿元，同比下降6.8%，净利润8.3亿元，同比下降9.5%；塞尔维亚工厂营收14.4亿元，同比增长543.0%，净利润-1.2亿元，同比减少0.4亿元，随着产能建成投产有望扭亏为盈 [9] - 全球化布局：拟投资87.1亿人民币建设巴西基地，分三期建设，计划2025年第三季度开工，全部建成后年营业收入77.58亿元，年净利润12.13亿元 [9] - 贸易摩擦应对：美国加征轮胎关税，中国轮胎企业海外产能布局有助于规避部分风险 [9] - 投资建议：预计2025 - 2027年净利润分别为19.6/ 23.6/ 27.8亿元，对应PE分别为11/ 9/ 8倍，给予“增持 - B”评级 [9] 山证专精特新（龙迅股份） - 核心观点：龙迅股份高基数和高费用致业绩增长承压，但持续加大研发投入和新品布局，拟投建科创基地，新品开发针对性和前瞻性强，维持“买入 - A”评级 [13][19] - 业绩情况：2025Q1营业收入1.09亿元/+4.52%，归母净利润0.29亿元/-8.06%，扣非归母净利润0.21亿元/-8.93% [13] - 业绩承压原因：受去年同期基数较高影响，2025Q1期间费用率36.59%/+6.04pcts，研发费用2759.14万元/+23.24%，收入占比25.31%，单季度费用增长多致利润增长承压 [13] - 科创基地项目：拟用自有或自筹资金约3.43亿元在合肥投资建设，建设周期30个月，建成后将改善科研和运营环境，提升研发能力和综合竞争力 [13] - 新品布局：2024年底成立汽车芯片和系统解决方案事业部，桥接类芯片市场份额提升，9颗芯片已通过AEC - Q100测试并量产，车载SerDes芯片组进入市场推广，部分领域已量产，部分处于验证测试阶段 [13][14] - 投资建议：预计2025 - 2027年收入为6.86/9.83/13.61亿元，净利润为2.01/2.82/3.91亿元，EPS分别为1.52/2.13/2.95元，25 - 27年PE分别为49.1X/35.0X/25.3X，维持“买入 - A”评级 [19] 山证农业（神农集团） - 核心观点：神农集团生猪养殖业务低成本、高增长，屠宰及食品加工业务有一定表现，财务稳健，维持“增持 - B”评级 [20][17] - 业绩情况：2024年营业收入55.84亿元，同比+43.51%，归属净利润6.87亿元，同比扭亏为盈，EPS1.31元，加权平均ROE15.08%，同比增加24.15个百分点。2025年1季度营业收入14.72亿元，同比+35.97%，归属净利润2.29亿元，同比扭亏为盈 [20] - 生猪养殖业务：2024年销售生猪227.15万头，同比+49.40%，销售收入37.98亿元，同比+81.53%，毛利率23.42%，同比增加20.81个百分点。2025年1季度销售生猪86.04万头，同比+73.15%，1季度平均完全成本约12.4元/公斤 [20] - 屠宰及食品加工业务：2024年屠宰生猪171.27万头，同比-3%，销售收入14.73亿元，同比+19.60%，毛利率13.84%，同比增加9.94个百分点 [20] - 财务状况：截止2025年1季度末，资产负债率为27.81%，在行业中处于较低水平，财务稳健 [20] - 投资建议：预计2025 - 2027年归母净利润9.18/11.68/13.09亿元，对应EPS为1.75/2.23/2.49元，目前股价对应2025年PE为17倍，维持“增持 - B”评级 [17] 山证纺服（潮宏基） - 核心观点：潮宏基2024年剔除商誉减值后业绩符合预期，2025Q1利润率显著提升，终端动销表现优异，维持“增持 - A”评级 [21][23] - 业绩情况：2024年营收65.18亿元，同比增长10.48%；归母净利润1.94亿元，同比下降41.91%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降38.72%。2025Q1营收22.52亿元，同比增长25.36%；归母净利润1.89亿元，同比增长44.38%；扣非归母净利润1.88亿元，同比增长46.17% [21] - 业绩分析：2024Q4归母净利润亏损主因单季资产减值损失2.13亿元，其中商誉减值损失1.77亿元，剔除商誉减值损失后2024年归母净利润3.5亿元，同比下降5.11%。2025Q1业绩增速快于营收主因经营杠杆正向贡献 [21] - 渠道情况：2024年珠宝业务线下门店1511家，较年初净增加111家，加盟店1272家，较年初净增147家，加盟店店均GMV双位数增长；线上渠道收入9.72亿元，同比下降7.83%；皮具业务收入2.70亿元，同比下降27.38%，毛利率61.78%，同比下滑1.76pct [21] - 盈利能力：2024年毛利率同比下滑2.5pct至23.6%，2025Q1毛利率同比下滑2.0pct至22.9%，预计主因加盟渠道和黄金产品收入占比提升。2024年期间费用率合计下滑2.5pct至15.3%，2025Q1期间费用率合计下滑3.1pct至11.5%。2024年销售净利率2.6%，同比下滑3.0pct，2025Q1销售净利率同比提升1.1pct至8.4% [21] - 存货和现金流：截至2024年末，存货为28.94亿元，同比增长7.6%，存货周转天数202天，同比减少19天。2024年经营活动现金流净额为4.35亿元，同比下降29.22%，主因增加采购备货；2025Q1经营活动现金流净额为-2.83亿元 [21] - 投资建议：预计2025 - 2027年EPS为0.57、0.69、0.82元，4月29日收盘价10.44元，对应2025 - 2027年PE为18.4、15.2、12.8倍，维持“增持 - A”评级 [23]

家族内斗事件 - 一封疑似由双星品牌创始人汪海签署的公开信在互联网传播，信中称其被儿子儿媳及孙子逼宫，被迫交出公章和管理权 [1][3] - 公开信披露4月11日汪海被其孙汪子栋限制人身自由两小时，并要求交出公司管理权，同时汪海之子汪军、儿媳徐英到办公室抢夺公章及财物 [3] - 4月14日汪海的办公室再次被袭扰，四个存放商标和人事资料档案柜被搬走，经报警后才被追回 [4] - 家族内斗导火索是集团于4月11日免去了徐英分管集团财务等相关职务 [5] 公司股权结构 - 汪海为青岛双星名人集团法定代表人、董事长兼总裁，持有21.8839%股权，并持有青岛名人海工贸有限公司52%股权 [5] - 徐英为集团实际控制人，其控制的青岛星迈达工贸直接持有青岛双星名人集团56.9616%股权，经股权穿透，徐英间接控制集团45.5692%股权 [5] 业务转型历史 - 2007年青岛双星将旗下冷粘鞋类业务及相关资产以12672.20万元转让给青岛双星名人集团，以专注轮胎主业 [9] - 2009年5月青岛双星实控人青岛国资委将所持青岛双星名人实业16.59%股权公开拍卖，标志着青岛双星正式"脱鞋" [10] - 汪海2013年5月辞任青岛双星董事长等所有职务，离开执掌30年的企业 [10] 品牌发展历程 - "双星"品牌历史可追溯到1921年成立的大元橡胶厂，1956年更名为国营第九橡胶厂 [11][12] - 1983年汪海担任厂长后带领企业转型，1986年结束生产解放鞋的历史，向运动鞋领域转型 [12][13] - 1997年双星在全国有60多家分公司，连锁门店3000多家，与回力、飞跃并列为三大国民品牌 [13] - 2000年后在外资品牌和本土品牌冲击下，双星逐渐暗淡，业务重心转向轮胎 [15] 轮胎业务发展 - 双星轮胎以黑马之势跻身中国名牌产品，2018年晋级为中国轮胎第一品牌 [15] - 青岛双星拟收购锦湖轮胎株式会社45%股权，若收购成功将跻身全球轮胎行业头部阵营 [15]

报告核心观点 - 五一假期后市场有望走出震荡向上的结构性行情，5月或回归AI产业趋势及扩内需驱动逻辑，可关注AI产业链、自主可控方向、消费板块、港股通及北交所方向 [10][11] - 盐津铺子坚定战略效果显著，收入增长强劲，维持“买入”评级 [44][47] - 金域医学经营业绩初步企稳，数智化转型成效初显，维持“买入”评级 [48][51] A股市场概览 - 2025年5月7日，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、沪深300指数收盘分别为3316.11、10082.34、1986.41、1026.52、1373.90、3808.54，涨幅分别为1.13%、1.84%、1.97%、1.39%、3.21%、1.01% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值637466亿元，流通市值497861亿元，市盈率11.66，市净率1.21 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 市场策略 - 大盘五月开门红，科技线活跃，创新型中小企业和小微盘股风格跑赢，蓝筹和超大盘股风格跑输 [7][8] - 各指数估值处于不同历史分位，如上证指数市盈率14.21倍，处于历史后28.31%分位 [8] - 万得全A指数多数公司上涨，成交额增加，稀土、鸿蒙概念等表现突出 [9][10] - 后续市场有望震荡向上，可关注AI产业链、自主可控、消费、港股通及北交所方向 [10][11] 基金研究 - 5月6日，LOF、ETF等基金价格指数有不同涨幅，ETF总成交额约2182.6亿元，稀土类品种表现突出 [13] - 2025年1季度FOF持仓显示，A股宽基、美股、黄金品种减配，日本等品种增配，主动管理型权益类、香港互认基金等增配 [15] 债券研究 - 5月6日，国债、国开债到期收益率有变动，国债期货部分合约有涨跌，信用利差有变化 [17] 重要财经资讯 - 2025年“五一”假期，全社会跨区域人员流动量超14.65亿人次，国内出游3.14亿人次，花费1802.69亿元 [18][19] - 5月6日，央行开展4050亿元7天期逆回购操作，单日净回笼6820亿元 [20][21] - 2025年前四个月，中国25城住宅用地平均楼面价同比上涨53.57% [22] - 2025年一季度，全国以项目方式申报工伤保险的工程项目数量同比增长9.4%，造价金额同比增长4.8% [23][24] - 一季度我国规模以上互联网和相关服务企业完成互联网业务收入同比增长1.4%，研发经费同比增长4.6% [25][26] 行业及公司动态 - 鸣鸣很忙向港交所递交上市申请，2024年GMV为555亿元，收入393.43亿元，净利润9.12亿元 [27][29] - 5月6日，DDR3、4、5现货平均价周环比有变动，256、512GB SSD行业市场价周环比持平，存储行业有望涨价 [31][32] - 维力医疗控股子公司产品获欧盟MDR认证，利于海外市场推广销售 [33][34] - 玲珑轮胎控股股东拟增持2 - 3亿元，体现对公司发展信心 [35][36] - 杭叉集团拟在乌兹别克斯坦设立公司，业务覆盖中亚及高加索部分国家 [37][38] 湖南经济动态 - 军信股份拟以2 - 3亿元回购公司股份，用于员工持股或股权激励 [39][41] - 湖南五一假期迎客超2732万人次，花费超230亿元，客流和花费同比增长 [42][43] 近期研究报告集锦 盐津铺子 - 2024 - 2025Q1业绩略超预期，多品类、全渠道、品牌化战略下收入增长，部分产品和渠道表现亮眼 [44][45] - 产品和渠道结构变化致毛利率下移，规模效应摊薄费用，净利率小幅下降 [46] - 2025年规划聚焦多方面，预计未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [47] 金域医学 - 2024年业绩不佳，受市场需求、减值损失等影响，毛利率下降，费用率相对稳定 [48][49] - 2025Q1业绩同比下降，毛利率提升，现金流改善 [50] - 数智化转型成效初显，预计未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [51]

新股申购与金融政策 - 汉邦科技今日申购，发行价22.77元/股，申购上限0.50万股 [2] - 国新办将举行发布会介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期" [1][3] 中美与中欧经贸关系 - 中美经贸中方牵头人何立峰将于5月9日至12日访问瑞士并与美方牵头人会谈 [2] - 中欧立法机构同步全面取消相互交往限制 [2] 宏观经济数据与政策 - 中国一季度GDP同比增长5.4%，对全球经济增长贡献率保持在30%左右 [3] - 财政部部长蓝佛安表示中国将采取更加积极有为的宏观政策，目标2025年增长5% [3] - 美国3月国际贸易逆差1405亿美元，较2月1232亿美元扩大 [5] 资本市场动态 - 香港推出"科企专线"便利特专科技及生物科技公司上市申请 [3] - 美股周二收跌，道指跌0.95%，纳指跌0.87%，标普500指数跌0.77% [5] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨0.42% [5] - WTI原油期货涨3.43%至59.09美元/桶，布伦特原油期货涨3.19%至62.15美元/桶 [5] - COMEX黄金期货涨3.53%至3440美元/盎司，白银期货涨2.96%至33.435美元/盎司 [5] 行业数据与监管 - "五一"假期全国快递包裹揽投量超48亿件，同比增长超20% [4] - 国务院食安办等六部门联合印发《食品添加剂滥用问题综合治理方案》 [3] 公司动态与公告 - 日盈电子和兆丰股份澄清未开展人形机器人相关业务 [7][8] - 华智数媒电影《水饺皇后》累计票房2.18亿元 [9] - 豪恩汽电收到某头部新能源汽车品牌定点信 [10] - 奥普光电签订2.97亿元光学系统研制合同 [11] - 华懋科技、韵达股份、玲珑轮胎控股股东拟增持1-3亿元 [12][13][14] - 华谊集团拟40.91亿元收购三爱富60%股权 [15] - 长川科技拟设立合资公司从事高端封测设备国产化 [16] - 祥源文旅"五一"假期营收同比增长50.47% [17] - 赛力斯4月新能源汽车销量3.15万辆，同比增长12.99% [18] - 远东股份4月中标/签约合同订单合计26.46亿元 [19] - 国芯科技抗量子密码芯片新产品内部测试成功 [20] - 通裕重工实际控制人变更为山东省国资委 [21] - 宁德时代已回购664.1万股，使用资金15.51亿元 [22] 券商观点 - 招商证券认为A股风格有望向小盘成长漂移 [23] - 国泰海通证券看好新能源整车及智能汽车零部件 [24]

公募基金自购 - 年内103家公募机构自购533次 净申购金额83.20亿元 [1] - 货币型基金自购136次 金额48.95亿元占比58.83% [1] - 债券型基金自购99次 金额12.06亿元占比14.49% [1] ETF发行 - 4月36只ETF成立 募集规模168.51亿元 [1] - 4只现金流ETF募集规模超10亿元 南方中证全指自由现金流ETF募19.09亿元 易方达国证自由现金流ETF募11.54亿元 大成中证全指自由现金流ETF募10.88亿元 华泰柏瑞中证全指自由现金流ETF募10.52亿元 [1] - 当月成立自由现金流ETF共16只 [1] 半导体行业 - 一季度全球DRAM市场规模267.29亿美元 同比增长42.5% 环比减少8.5% [1] - SK海力士以36.7%市场份额首超三星 成为全球DRAM市场第一 [1] 消费与物流 - 五一假期全国快递揽投量超48亿件 同比增长超两成 [2] 医疗健康 - 全球哮喘患者超3.58亿人 预计将突破4亿 中国患者超4500万其中儿童1500万 [2] 影视娱乐 - 五一档票房7.48亿元 同比下降51% 观影人次1889万 放映场次233.5万场 [2] - 文化传媒指数上涨1.91% 多数上市电影公司股价上涨 [2] 科技合作 - 苹果AI或通过iOS 18.6在中国大陆上线 由阿里和百度提供技术支持 [3] 医疗监管 - 北京4家医疗机构因骗保被罚 京北医院被罚101.57万元 京大医院被罚33.45万元 凤凰护理院被罚2.46万元 密云京华中医医院被罚9305.6元 [3][4] - 17家医疗机构一季度非现场检查不合格 [4] 股权投资 - 博裕五期美元基金关联方拟收购北京SKP42%-45%股权 交易后与Radiance公司共同控制SKP [4] 公司治理 - 华峰化学19项关联收购议案被股东大会否决 [5] 金融监管 - 多家农商行被罚 江阴农商行被罚60万元 江南农商行宜兴支行被罚30万元 张家港农商行无锡分行被罚25万元 常熟农商行无锡分行被罚25万元 [5] 中标公告 - 金冠电气中标国家电网6669.56万元采购项目 占2024年营收8.97% [5] 生猪销售 - 新希望4月销售生猪159.6万头环比增2.92%同比增8.12% 销售收入22.78亿元环比增2.24%同比降2.52% 商品猪均价14.70元/公斤环比增1.03%同比降2.84% [6] 股东增持 - 玲珑轮胎控股股东拟增持2亿-3亿元公司股份 [7] 药物研发 - 华东医药子公司注射用HDM2005获临床试验批准 适应症为弥漫大B细胞淋巴瘤联合治疗 [8] 股市表现 - 沪指涨1.13%收复3300点 深成指涨1.84% 创业板指涨1.97% 全市场近5000只个股上涨 [9] - 沪深两市成交额1.34万亿元 较上个交易日放量1668亿元 [9] - 可控核聚变 稀土永磁 鸿蒙 CPO等板块涨幅居前 [9]