涉及的行业或公司 * 生猪养殖行业 [1][2][3][4][5][6] * 牧原股份 [1][5][6] 核心观点和论据 * 传统猪周期模式已变 散户更多从事育肥环节 减少产能波动 [1][2] * 前35大养猪企业市场占比约36% 产能波动较小 行业集中度提升 [1][2] * 政府自2022年起实施产能调控政策 包括设定母猪存栏量目标和调整出栏体重 [1][3] * 2025年7月底母猪存栏量目标为3950万头 实际出栏量为4042万头 [3] * 生猪养殖行业未来将进入稳产保价 减产提价的新常态 [1][3][4][6] * 大型规模企业如牧原股份将继续扩张 其产能调控更加稳定 [1][4] * 牧原股份长期公输价格假设为14元/公斤 成本已降至11.8元/公斤 [1][5] * 牧原股份长期平均成本约为11.5元/公斤 每公斤盈利2.5元 每头猪盈利300元 [1][5] * 牧原股份年利润预计超过250亿元 自由现金流可达350亿至500亿元 [1][5] * 牧原股份当前市值3000亿元被认为明显低估 [1][5][6] * 当前优质生猪养殖股存在板块性的估值重塑机会 [1][6] 其他重要内容 * 十年前出栏量在500头以下的散户占比约为60% 现在规模以上主体占比达70% 散户主体降至30% [2] * 政策旨在应对CPI压力 促进行业稳产保价 [1][3] * 行业告别以成长和周期性波动为主线的模式 [1][4] * 大型规模企业具备显著的成本优势和长期盈利能力 [1][6]

境外共同基金A股持仓分析（2025Q1） - 2025Q1持有A股的境外共同基金共1532只，合计规模1.9万亿美元，绝大部分基金投资A股比例在0%-20%之间，仅4.7%的基金投资比例超过60% [9] - 主动基金表现优于被动基金，季度平均收益率0.51%，中位数0.28%，52.28%取得正收益；高仓位A股基金平均收益率1.77%，中位数2.00%，近七成基金取得正收益，58.5%跑赢沪深300指数 [10] - 行业持仓变动显示减持电力设备及新能源最多，其次为机械、汽车；增持前三位行业为家电、交通运输、计算机 [10] - 个股层面增持市值前三为海尔智家、顺丰控股、紫光股份；减持前三为宁德时代、福耀玻璃、恒立液压 [10] - 截至2025年3月31日，境外共同基金A股持仓总市值5035.69亿元，占A股流通市值0.64%；持仓市值前三个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团，在全部基金中持仓占比均高于5% [10][11] 深南电路（002916.SZ）投资价值分析 - 预计2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [2] - 数据中心PCB业务受益于AI算力需求，2024年该领域成为公司第二个达20亿元级订单规模的下游市场；测算2025年全球ASIC出货量450万颗时，单ASIC PCB价值量400美元对应市场空间18亿美元 [13] - 通信PCB领域光模块需求增长，2025年800G光模块有望放量，PCB层数由400G的10层提升至14层；公司背板批量生产层数达68层，技术领先 [14] - 封装基板业务覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片等领域，无锡基板二期工厂2024年实现单月盈亏平衡，广州项目产能爬坡稳步推进 [15] - 采用可比公司估值法，预计2026年目标市值1625.72亿元，目标价243.83元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 图南股份（300855.SZ）高温合金业务前景 - 国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一，产品用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域 [3] - 2020-2024年营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%；2024年实现营收12.58亿元，归母净利润2.67亿元 [17] - 航空发动机镍基高温合金材料用量占发动机总量40wt%~60wt%，公司受益于国产航空发动机换代升级 [17] - 全资子公司图南部件航空用中小零部件产线已投产，形成年产50万件加工能力；子公司图南智造年产1000万件产线项目持续推进 [18] - 截至2025年上半年在手订单突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3% [18] - 预计2025-2027年营业收入15.7亿元、20.9亿元、25.9亿元，同比+25%、+33%、+24%；归母净利润3.0亿元、4.2亿元、5.4亿元，同比+14%、+40%、+28% [18] AI芯片与算力基础设施增量机会 - 阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支，自研AI芯片主要满足自身推理需求，减少对外部供应商依赖 [20] - 自研芯片难点在于需求规模分摊研发成本，大厂多将后端物理实现交给博通、Marvell等芯片设计服务企业 [21] - AI数据中心功耗从传统每机架20kW-30kW快速跳升，英伟达满配NVLink AI服务器机柜功率或将突破100kW [22] - 液冷技术能将PUE压降至1.1-1.2超低水平，远优于风冷的1.5以上；电源、液冷领域有望获得新增量空间 [22] - 与大厂存在较强商业绑定关系的行业龙头有望充分受益于AI芯片投入加大趋势 [4] 重点公司业绩表现及展望 - 天孚通信（300394.SZ）2025年上半年营收24.56亿元同比+58%，归母净利润8.99亿元同比+37%；光引擎业务放量，下半年持续上量可期 [31][32] - 寒武纪（688256.SH）2025年上半年营收28.81亿元，归母净利润10.38亿元；Q2单季营收17.69亿元环比+59%，净利润2.72亿元环比+92% [35] - 商汤（00020.HK）2025年上半年收入24亿元同比+36%，经调整净亏损12亿元同比收窄50%；生成式AI收入18亿元同比+73%，占比提升至77% [46] - 特锐德（300001.SZ）2025年上半年营收62.56亿元同比+16.72%，归母净利润3.27亿元同比+69.32%；电力设备海外合同额约10亿元同比+84% [78][79] - 横店东磁（002056.SZ）2025年上半年营收119.36亿元同比+24.8%，归母净利润10.20亿元同比+58.94%；光伏业务收入80.54亿元同比+36.6%，出货量13.4GW同比+65% [82] 消费与制造行业动态 - 古井贡酒（000596.SZ）2025年上半年营收138.80亿元同比+0.54%，归母净利润36.62亿元同比+2.49%；华中地区营收122.97亿元同比+3.60% [49][50] - 山西汾酒（600809.SH）2025年上半年营收239.64亿元同比+5.35%，归母净利润85.05亿元同比+1.13%；Q2省内营收26.5亿元同比-5.29% [53][54] - 海尔智家（600690.SH）2025年上半年营收1564.9亿元同比+10.22%，归母净利润120.3亿元同比+15.59%；海外收入790.8亿元同比+11.7% [74][75] - 极兔速递（01519.HK）2025年上半年营收54.99亿美元同比+13.1%，经调整净利润1.56亿美元同比+147.1%；东南亚市场包裹量32.26亿件同比+57.9% [96][97]

行业 生猪日报 日期 2025 年 09 月 01 日 021-60635740 期货从业资格号：F3055047 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635727 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.co m 期货从业资格号：F3076808 一、行情回顾与操作建议 数据来源：涌益，建信期货研究中心 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农业产品研究团队 研究员：林贞磊 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 研究员：余兰兰 研究员：王海峰 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 研究员：刘悠然 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 生猪行情： 期货方面，29 日生猪主力 2511 合约小幅高开后冲高回落震荡走跌，尾盘收 阴，最高 13670 元/吨，最低 13525 元/吨，收盘报 1 ...

**东瑞股份 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **公司业绩表现** * 2025年上半年归母净利润332.08万元 同比上升103.02% 扣非后净利润261.14万元 同比上升102.35% 成功扭亏为盈[2] * 第二季度实现归母净利润887.83万元[2] * 收入10.9亿元 同比增长72%[2] * 生猪出栏量76.5万头 同比增长116%[2] * 业绩改善主要得益于生产经营改善 产能利用率提升和生猪养殖成本下降[1][2] **成本控制与构成** * 2025年第二季度完全成本为14.7元/公斤[3] * 销售成本13.32元/公斤 其中饲料成本8.48元/公斤 人工费用0.81元/公斤[3] * 期间费用1.39元/公斤[3] * 2025年上半年完全成本为15.04元/公斤[5] * 期间费用1.57元/公斤 仔猪成本2.82元/公斤 饲料成本7.47元/公斤 职工薪酬0.50元/公斤 折旧0.94元/公斤 药品和疫苗0.56元/公斤 原料与动力0.30元/公斤 其它费用0.88元/公斤[5] * 各养殖基地成本存在差异 第二季度两个满产区成本较低 一个接近13元 另一个约13.5元 中间水平约14.5元 表现较差的接近16元[8][9] * 7月份完全成本为14.8元 较6月份增加0.3元 主因期间费用增加及出栏量减少7000头[10] **成本下降路径与目标** * 计划年底前将完全成本降至14元以下 2026年进一步降至13元左右[1][10][17] * 具体措施包括 * 扩大规模保持原计划出栏量[10] * 提高幼猪占比以摊销期间费用 预计每公斤摊销可降至1元左右[10] * 引进高产种猪降低仔猪断奶成本 预计每头仔猪节省30元 商品猪每公斤可节省约0.3元[1][10] * 加强生产管理 优化批次生产和入住管理 提高生产效率和存活率[10] * 提高疾病防控能力 提升种猪生产性能 提高饲料性价比 改革生产管理体系[4][17] **现金流与负债管理** * 2025年上半年经营性现金流为正向1.23亿元 同比增长102%[1][15] * 计划将资产负债率控制在50%以下 并尽量维持在45%左右[1][15] * 实现措施 * 所有资金收支由集团统一把控 以收定支[15] * 与供应商协商账期 增加票据等支付手段[15] * 2025年大额投资基本完成 2026年基本没有大额投资[15] * 融资主要维持现有额度 适当增加短期借款[15] **行业政策与市场展望** * 公司积极配合反内卷政策 维持现有10万头母猪规模不再增加 该规模对应约220万头生猪[12] * 反内卷政策使行业更健康发展 大型企业如温氏集团2025年减少3万头母猪 省内中小企业普遍保持现有规模[13] * 预计2025年下半年猪价相对稳定 波动幅度较小 广东地区15元/公斤的价格水平有望维持到2026年[1][14] * 调控是长效机制 有助于产销平衡保持猪价稳定[14] **供港业务与出栏规划** * 香港市场需求尚未完全恢复 目前需求量约110万头（疫情前为160-170万头）[4][16] * 内地供港货源充足（每天超3000头）导致价格较低 目前价差约1元或更少 但高品质生猪仍能通过拍卖实现优质优价[4][16] * 2025年计划出栏30万头 但预计实际出栏量与2024年相近（20-26万头左右）[4][16] * 2026年计划出栏30-35万头（30万是基础目标 35万是冲击目标）[4][16] **其他重要信息** * 第二季度实际利润低于预期 主因产品结构差异（淘汰母猪 仔猪 提前上市的次租）以及连平厂因周边疫情风险提前销售价格较低的中猪[6] * 部分生产设施正进行改造提升（如增加空气过滤设备） 预计部分区域9月底完成 10月份恢复养猪[7] * 公司致力于通过提升竞争力回报股东和社会 欢迎投资者实地调研[17]

核心观点 - 报告维持农林牧渔行业"看好"评级 认为政策引导和周期因素将推动生猪产能去化 同时禽类养殖、动保、种业和宠物等细分领域存在结构性机会 [2][5][16] 行业表现 - 2025年1月2日以来农林牧渔板块累计上涨18.56% 显著跑赢沪深300指数的14.28%涨幅 [11][12] - 本周细分板块表现分化 养殖业涨幅最大达4.39% 渔业跌幅最大为-5.15% [11][12] - 个股表现差异明显 傲农生物以22.67%涨幅领涨 国联水产跌幅达11.90% [14][15][17] 生猪养殖 - 7月能繁母猪存栏量4042万头 环比微降0.02% 显示产能开始收缩 [7][20] - 商品猪出栏价13.70元/kg 周环比下降1.51% 自繁自养盈利32.24元/头 外购仔猪亏损148.41元/头 [7][16][30] - 头部企业出栏保持增长 牧原股份7月出栏635.50万头(同比+3.20%) 温氏股份出栏316.48万头(同比+36.22%) [26] - 政策引导产能调控 要求"合理淘汰能繁母猪 适当调减存栏 减少二次育肥" [16] 禽类养殖 - 7月祖代鸡更新量10.20万套 环比下降4.85% 其中法国引种占比19.61% [39] - 欧美禽流感疫情持续 引种不确定性增强 利好白羽鸡产业链价格 [39] - 白羽肉鸡价格7.33元/kg 周环比持平 毛鸡养殖利润1.37元/羽 [39][42] - 父母代鸡苗销量169.92万套 周环比下降2.55% 价格44.59元/套 周环比下降0.45% [40] 动保行业 - 疫苗需求明显回升 2025年7月圆环疫苗批签发同比+13% 伪狂犬疫苗同比+28% [47] - 2025年上半年圆环疫苗批签发同比+50% 伪狂犬疫苗同比+40% [47] - 非洲猪瘟亚单位疫苗获临床试验批件 由生物股份等六家单位联合申请 临床有效期至2027年7月13日 [47] 种业 - 主要农产品价格下行 小麦/豆粕/玉米均价分别为2429/3071/2365元/吨 周环比分别-0.1%/-0.4%/-0.4% [52] - 2025年以来玉米均价上涨11.4% 豆粕上涨4.1% 小麦上涨1.3% [52] - USDA预测2025/26年度全球玉米库消比18.96% 较上年下降0.53个百分点 大豆库消比20.39% 下降0.74个百分点 [54][55][56] 宠物行业 - 7月宠物食品出口额9.31亿元 同比下降3.0% 但出口量3.31万吨 同比增长11.7% [57][58] - 内销市场保持增长 7月天猫、京东、抖音三大平台合计增速+5% [60] - 中宠股份旗下品牌表现突出 顽皮销售额同比+70% 领先品牌同比+47% [60] - 亚宠展规模创新高 参展商超2600家 品牌超2万个 专业观众超13万人次 [7][61] 重点公司 - 牧原股份总市值3002.34亿元 2025年预测PE 16.20倍 评级"增持" [6] - 温氏股份总市值1210.35亿元 2025年预测PE 12.75倍 评级"增持" [6] - 科前生物总市值85.67亿元 2025年预测PE 18.79倍 评级"买入" [6] - 中宠股份总市值180.92亿元 2025年预测PE 39.24倍 评级"增持" [6]

核心业绩表现 - 2025年上半年整体收入135.59亿元，净利润3.81亿元，同比增长344.9%，归母净利润2.35亿元，同比增长250.9% [2] - 饲料板块收入85.99亿元（占比63.4%），创利超2亿元；生猪养殖板块（含参股）营收合计63.8亿元，净利润超6亿元；种业板块收入4.77亿元（占比3.5%），创利约6000万元 [2] - 期间费用全面下降：销售费用5.37亿元（-4.07%）、管理费用6.67亿元（-11%）、财务费用2.41亿元（-10.56%） [3] 饲料业务 - 外销饲料销量257.5万吨（+1.6%），内销近100万吨（+20%），合计销量约420万吨，毛利率稳定在12.5% [4] - 猪料外销205万吨（+2.4%）收入66.96亿元；反刍料外销16.62万吨收入3.6亿元，毛利率维持15%以上；禽料外销16.64万吨（+）收入5.76亿元 [4] - 以服务家庭农场为主，通过数字化管理提升养殖效率 [8] 生猪养殖业务 - 参控股公司生猪出栏383.5万头（+34.6%），其中控股出栏214.5万头（+24.2%），参股出栏169万头（+50.7%） [5] - 平均头均创利165元，6月完全成本12.7元/公斤（东北平台12.1元/公斤），存栏总量506万头（控股240万头/参股266万头） [5] - 下半年成本预计稳中有降，通过生产指标优化和品种改良持续降本 [8] 种业业务 - 种子总销量2842万公斤（+42%），粮食作物种子销量2224万公斤（+114.4%），其中玉米种子销量同比增310.8%收入0.78亿元，水稻种子销量1910万公斤（+110.4%）收入3.22亿元（+54.4%） [6] - 2024-2025经营年度种业营收预计17-18亿元（玉米9-10亿元/水稻5-6亿元），预收款达7亿元（玉米4.5亿/水稻1.5亿） [6][8] - 3个转基因大豆性状获南美三国种植许可并签约合作，生物育种效率达国际先进水平 [7][8]

整体业绩表现 [2][3] - 2025年上半年公司整体收入135.59亿元，净利润3.81亿元（同比增长344.9%），归母净利润2.35亿元（同比增长250.9%）[3] - 期间费用同比下降：销售费用5.37亿元（-4.07%）、管理费用6.67亿元（-11%）、财务费用2.41亿元（-10.56%）[3] - 公司实现扭亏为盈，经营效率持续优化[3] 饲料业务 [3][4] - 饲料产品收入85.99亿元（占比63.4%，同比下降6.8%），外销销量257.5万吨（同比增长1.6%），内外销+东北平台自用合计约420万吨[3] - 猪料外销销量205万吨（+2.4%），收入66.96亿元（-5.7%）；反刍料销量26.33万吨（-11.4%），收入8.37亿元（-16.9%），毛利率维持15%以上[3][4] - 水产料销量9.24万吨（-17.1%），收入4.67亿元（-29.7%）；禽料销量16.64万吨（+40.5%），收入5.76亿元（+33.4%）[4] - 饲料产品毛利率为12.5%，盈利能力稳健[3] 生猪养殖业务 [3][5][14] - 控股+参股生猪出栏总量383.5万头（同比增长34.6%），其中肥猪占比86%，控股出栏214.5万头（+24.2%），参股出栏169万头（+50.7%）[5] - 生猪养殖板块整体净利润超6亿元，归属于上市公司净利润超2.5亿元（同比增长400%以上），参股东北平台净利润超4亿元[3] - 6月平均完全成本12.7元/公斤（东北平台12.1元/公斤），头均创利165元[5] - 截至7月末总存栏506万头（控股240万头，参股266万头），基础母猪和后备母猪存栏37万头[5] - 成本结构：仔猪2.7元/公斤、饲料6.5元/公斤、兽药疫苗0.2元/公斤、制造费用2.6元/公斤、期间费用0.6元/公斤[14] - 生产指标：PSY达26.5，仔猪断奶成本280元（优秀猪场250-260元）[14] 种业业务 [3][6][7][8][10] - 种业产品收入4.77亿元（占比3.5%，同比增长59.2%），创利约6000万元[3] - 种子销量2842万公斤（+42%），粮食作物种子销量2224万公斤（+114.4%），其中玉米种子销量同比增长310.8%（收入0.78亿元），水稻种子销量1910万公斤（+110.4%，收入3.22亿元，+54.4%）[6] - 种业预收款7亿元（玉米4.5亿、水稻1.5亿）[10] - 2024-2025种业经营年度总营收17-18亿元（玉米9-10亿、水稻5-6亿）[6] - 主导品种：川单99、罗单297、中单1130（玉米）；宜香优2115、龙粳31（水稻）；金苗K1谷子（累计推广900多万亩）[7][8] - 西南区域优势显著，云南大天24-25经营年度营收超5亿元[7] 生物性状与海外拓展 [9][10][12][13] - 通过审定的玉米品种96个（行业占比近60%），34个转基因扩作登记农药登记证获批[9] - 性状授权收入未在财务报表单独体现[12] - 3个大豆性状产品（DBN9004、DBN8002等）获巴西、阿根廷、乌拉圭种植许可，已与当地种子公司签约合作[13] 战略与区域布局 [7][10][11][13] - 西南区域：川单99销售收入超8000万元，云南大天、丰度高科协同形成产业合力[7][10] - 黄淮海区域：主推农大778、B703、FD808等高产抗病品种，京科501、丰度2306等新品种表现优异[10] - 东华北区域：依托丰度高科、吉林宏泽、金色北农、蒙龙种业推广，ZP800、中科东玉201等品种抗病抗倒伏表现突出[11] - 海外拓展：深度参与巴西大豆大会，性状产品受当地政府及企业欢迎[13] 养殖模式与政策响应 [13][14][15] - 饲料销售以服务家庭农场为主，提供数字化管理、生产模式优化等综合服务[13] - 公司+生态农场模式占比90%[5] - 积极响应政策调控能繁母猪存栏及出栏均重，品种改良工作持续推进[15]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入37.17亿元 同比增长66.49% [1] - 归母净利润1.81亿元 较上年同期增加2.26亿元 [1] 生猪养殖业务 - 生猪出栏量达190.96万头 同比增长74.47% [2] - 生猪产品实现营业收入34.32亿元 [2] - 通过饲料自产保障供给稳定性 优化饲料配方提升营养转化效率 [2] 技术研发体系 - 研发费用2345.02万元 同比增长18.29% [3] - 采用BLUP遗传评估和全基因组选择育种技术提升种猪繁殖能力与抗病性 [3] - 搭建"种+料+管理+生物安全系统+环保系统"五星养殖体系 [2] 数智化建设 - 推动数字智能化建设项目实施 通过巨星数智化养殖平台实现业务信息化智能化 [3] - 数智化技术应用助力提升效率降低成本 [3] 经营模式创新 - 采用紧密型"公司+农户"代养模式 结算代养报酬3.77亿元 [4] - 帮扶687户代养户 惠及1462人 [4] - 公司负责育种、饲料供应和技术指导 农户开展育肥饲养 [4] 行业发展趋势 - 生猪养殖行业逐步淘汰低效落后产能 走向高质量发展 [2] - 乡村振兴政策持续强化 中央一号文件强调产业发展联农带农机制 [4] 战略定位 - 聚焦降本增效和持续发展两大战略主题 [1] - 践行以极致效率提供优质猪肉食品的企业使命 [2] - 作为农业产业重点龙头企业 实现种猪繁育、商品猪生产和饲料生产一体化 [2]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 生猪行业处于降重去库存阶段 7月出栏屠宰量3166万头环比增长5.3%同比增30.4% 宰后均重降至89公斤低位 呈现超季节性增长[1] - 猪价持续探底但有望筑底企稳 8月29日生猪均价13.66元/kg周环比跌0.65% 受开学备货和政策收储支撑市场情绪改善[2] - 产能周期底部渐明 行业有望开启长周期盈利上行期 7月规模场头均利润21元/头较6月7元/头显著改善[1][3] 生猪市场数据 - 能繁母猪存栏量4042万头同环比基本持平 显示产能保持稳定[1] - 7月商品猪出栏均价14.84元/公斤环比涨1.9%同比跌21.6% 仔猪均价35.73元/公斤环比跌4.1%[1] - 本周商品猪出栏均重127.83kg周环比降0.15kg 冻品库容率14.83%环比升0.06pct[2] 禽类市场表现 - 白羽肉鸡价格7.33元/公斤持平 鸡苗价格3.61元/羽周环比涨0.84% 补栏旺季结束订单放缓[31] - 黄羽肉鸡价格明显上涨 中速鸡价格6.34元/斤周环比涨4.97% 社会库存持续下降[41] - 白羽鸡祖代在产存栏138.01万套周环比增3.89% 父母代在产存栏2202.44万套周环比增0.06%[21] 饲料原料价格 - 玉米现货价2364.71元/吨周环比跌0.37% 新粮上市加大供应压力[2][46] - 豆粕现货价3071.14元/吨周环比跌0.43% 受国内供应宽松和油厂累库影响[2][46] - 小麦现货价2428.89元/吨周环比跌0.13%[2][46] 大宗农产品 - 天然橡胶期货价15830元/吨周环比涨1.21% 青岛库存59.91万吨周环比降1.04万吨[61] - 全球大豆库存消费比29.38% 全球玉米库存消费比21.92%[21] - 7月大豆进口量1167万吨环比降4.81%同比增18.48%[21] 板块投资建议 - 生猪养殖板块重点推荐牧原股份温氏股份巨星农牧神农集团[3] - 后周期板块建议关注海大集团瑞普生物 因存栏回升提振饲料动保需求[3] - 种植链建议关注苏垦农发北大荒海南橡胶秋乐种业隆平高科登海种业[3] - 宠物板块建议关注乖宝宠物中宠股份佩蒂股份 因海外市场增量及品牌认可度提升[3] 市场表现 - 农林牧渔板块周涨2.02%跑赢上证综指1.18个百分点 子板块中畜禽养殖涨4.39%表现最佳[13] - 个股方面万辰集团周涨41.10%傲农生物涨22.67%牧原股份涨9.16%位列涨幅前三[18][19]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 在政策制约供给背景下看好高质量养殖产能稀缺性 神农集团通过专业高端顶层设计在种猪品系/生物安全/管理体系三方面打造优质成本与稳健资本开支 保持大幅低于行业负债率并实现持续增长 [2][11] - 预计2025-2027年归母净利润达7.77/15.48/23.57亿元 重点推荐 [2][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入27.98亿元（YoY+12%）归母净利润3.88亿元（YoY+213%）[6] - 单二季度营业收入13.26亿元（YoY-6%）归母净利润1.59亿元（YoY+24%）[6] - 中期分红2.02亿元 分红比率超50% [6] 成本控制优势 - 2025年上半年平均完全成本约12.4元/公斤 较2024年全年下降1.5元/公斤 [11] - 2026年计划基于当前原料价格再降1元/公斤成本 [11] - 上半年生猪出栏154万头（YoY+41%）其中商品猪128万头（YoY+24%）仔猪24万头 [11] - 测算商品猪头均利润约290元 商品猪销售盈利约3.7亿元 生猪养殖业务总盈利约3.8亿元 [11] - 单二季度商品猪头均利润267元 商品猪销售盈利1.7亿元 生猪养殖业务盈利约1.6亿元 [11] 资本结构与人才激励 - 2025年6月末资产负债率约26% 货币资金超9亿元 2019年以来年度负债率均低于30% [11] - 2025年7月推出股权激励 授予850万股限制性股票 覆盖5名高管及414名中层/核心骨干 [11] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入53.30/66.88/92.50亿元 [18] - 预计每股收益1.48/2.95/4.49元 市盈率22.22/11.15/7.32倍 [18] - 净资产收益率14.4%/22.3%/25.3% 净利率14.6%/23.1%/25.5% [18] - 资产负债率维持在32%左右水平 [18]