报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期指数波动加大，中长期资本市场逢低做多；四季度债市供需格局或改善，总体维持震荡；贵金属中期多头思路，短期有回落风险；铜、铝价有望偏强运行；锌节后或偏强运行；铅节后或偏弱震荡；镍短期观望，跌幅足够可逢低做多；锡短期高位震荡；碳酸锂关注资源端供给和需求预期；氧化铝短期观望；不锈钢价格或下行；铸造铝合金价格上方承压；钢材价格有下探风险；铁矿石关注下游成材情况；玻璃短期偏多看待；纯碱短期震荡整理；锰硅、硅铁后续或跟随黑色板块行情；工业硅短期震荡；多晶硅价格有回落风险；橡胶中期多头，短期破位下跌；原油短期震荡；甲醇逢低短多；尿素逢低关注多单；苯乙烯价格或止跌；PVC中期逢高空配；乙二醇逢高空配；PTA短期观望；PX短期观望；聚乙烯价格或震荡上行；聚丙烯短期无突出矛盾；生猪盘面走势偏弱；鸡蛋节后或偏弱；豆粕震荡偏弱；油脂中期震荡偏强；白糖四季度逢高做空；棉花节后价格走势偏弱 [3][5][6][9][11][14][16][18][20][21][23][25][28][31][33][34][37][39][40][42][44][50][52][54][56][58][61][63][65][67][69][71][74][76][78][80][83][85] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：证监会推进资本市场改革，节假日有色金属期货普涨，存储芯片行业或迎“超级周期”，中国核聚变装置建设有突破，各期指基差比例公布 [2] - 策略观点：AI等高位热点板块分歧，储能等板块崛起，成交量萎缩，指数波动加大，但政策支持资本市场，中长期逢低做多 [3] 国债 - 行情资讯：9月30日各主力合约收盘价及环比变化，国庆中秋假期人员流动量及美国非农就业数据推迟公布，央行进行逆回购操作，单日净回笼339亿元 [4] - 策略观点：9月PMI显示制造业景气回升但仍在荣枯线下，“反内卷”政策使价格回升，后续社融和货币增速或承压，央行资金呵护，四季度债市供需格局或改善，市场总体震荡，关注股债跷跷板作用 [5] 贵金属 - 行情资讯：COMEX金和银下跌，美国10年期国债收益率和美元指数公布，国庆期间海外风险事件冲击美元信用，金银价格上涨，美联储官员对利率路径分歧加大，市场预计联储降息 [6] - 策略观点：美元信用受挫，联储降息预期维持，中期多头思路，短期有回落风险，价格回调可做多，给出沪金和沪银主力合约运行区间 [6] 有色金属类 铜 - 行情资讯：国庆假期间海外铜价上涨，美元指数和离岸人民币有变动，海外交易所铜库存涨跌互现，智利和紫金矿业旗下铜矿产量减少，国内9月电解铜产量环比减少，10月预计下滑 [8] - 策略观点：供应端收紧和宏观政策宽松支持铜价，需求未明显走弱，铜价有望偏强运行，给出沪铜和伦铜3M运行区间 [9] 铝 - 行情资讯：国庆假期间铝价震荡上行，LME铝库存减少，Cash/3M小幅升水，9月国内外电解铝产量有变化，铝水比例回升，10月有望延续反弹 [10] - 策略观点：宏观情绪支撑铝价，国内铝水比例提升和消费回暖，铝锭累库压力不大，铝价重心有望上移，给出沪铝和伦铝3M运行区间 [11] 锌 - 行情资讯：节前沪锌指数收跌，各基差、价差、库存等数据公布，国庆期间伦锌3M合约收涨，库存去库，交割品库存不足，月间结构走强 [12][13] - 策略观点：放假期间锌冶炼和下游企业生产情况，节间有色金属偏强，叠加伦锌结构性风险，预计节后沪锌偏强运行 [14] 铅 - 行情资讯：节前沪铅指数收涨，各基差、价差、库存等数据公布，国庆期间伦铅3M合约收涨，库存小幅累库，月间结构低位运行 [15] - 策略观点：放假期间铅冶炼和下游企业生产情况，预计节后铅锭累库幅度高于往年，铅价偏弱震荡 [16] 镍 - 行情资讯：国庆期间镍价震荡上涨，现货市场基本无交易，节前镍价窄幅震荡，下游按需采购，各品牌精炼镍现货升贴水稳中微调 [17] - 策略观点：精炼镍库存压力大拖累镍价，若库存延续增长，镍价或下探，但中长期美国宽松预期和国内反内卷政策支撑镍价，新一年度RKAB审批潜在利多，短期观望，跌幅足够可逢低做多，给出沪镍和伦镍3M运行区间 [18] 锡 - 行情资讯：国庆期间LME锡价偏强运行，缅甸锡矿复产缓慢，印尼整治非法开采，矿端偏紧，10月供应或小幅增长，下游新能源汽车及AI服务器景气，但传统消费电子及家电需求低迷，“金九银十”旺季下游消费边际转好，但高锡价压制采购意愿 [20] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，缅甸佤邦锡矿复产情况待观察，旺季需求回暖，锡价短期高位震荡，建议观望，给出国内和海外伦锡参考运行区间 [20] 碳酸锂 - 行情资讯：9月30日五矿钢联碳酸锂现货指数及各合约收盘价、升贴水等数据公布 [21] - 策略观点：双节过后锂电下游需求支撑底部，供给补充预期压制上方，固态电池领域突破或带来乐观情绪，关注资源端供给和需求预期，给出广期所碳酸锂2511合约参考运行区间 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年9月30日氧化铝指数下跌，单边交易总持仓减少，基差情况公布，海外澳洲FOB价格维持，进口窗口打开 [22] - 策略观点：矿价短期有支撑，雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续，进口窗口打开或加剧过剩，但美联储降息预期或驱动有色板块偏强，短期观望，给出国内主力合约AO2601参考运行区间，关注供应端政策等 [23] 不锈钢 - 行情资讯：节前不锈钢主力合约收盘价及持仓变化，现货价格持平，原料价格持平，期货库存减少，社会库存增加，300系库存增加 [25] - 策略观点：节前不锈钢市场成本支撑与需求疲弱拉锯，库存压力显现，情绪谨慎，若节后供应压力加大，价格或下行 [25] 铸造铝合金 - 行情资讯：国庆假期前期货价格偏弱，国庆期间原铝价格上涨，假期前两合约价差扩大，国内主流地区ADC12价格平稳，库存增加 [27] - 策略观点：铸造铝合金下游旺季成色一般，库存累积，近月合约交割压力显现，价格上方承压，支撑来自成本端价格上涨 [28] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价及注册仓单、持仓量变化，现货价格下跌 [30] - 策略观点：国庆假期钢材需求偏弱，库存累积，日本或实施“双宽松”政策，今年需求较去年同期走弱，后续关注节后需求修复，市场或进入“强预期、弱现实”阶段，钢价有下探风险，关注政策和四中全会动向 [31] 铁矿石 - 行情资讯：9月30日铁矿石主力合约收盘价及持仓变化，现货基差情况，国庆假期TSI铁矿石主连合约上涨，假期内两则消息扰动市场，盘面冲高回落 [32] - 策略观点：假期内钢厂生产稳定，海外矿石发运平稳，供给端发运量高位持稳，近端到港量增加，需求端铁水产量持稳，钢厂盈利率下滑，终端钢材累库，若成材转弱，矿价或调整，关注“银十”成色 [33] 玻璃纯碱 - 行情资讯：节前玻璃主力合约收盘价及华北大板、华中报价变化，浮法玻璃样本企业周度库存减少；节前纯碱主力合约收盘价及沙河重碱报价变化，纯碱样本企业周度库存减少 [34][35] - 策略观点：节前玻璃期货宽幅震荡，终端需求疲软，供应充裕，区域库存分化，建议关注政策走向，短期偏多看待；国内纯碱市场整体稳定，局部震荡，生产装置运行稳定，需求平淡，预计短期震荡整理 [34][37] 锰硅硅铁 - 行情资讯：9月30日锰硅和硅铁主力合约收盘价及现货市场报价、升水情况，日线级别两品种盘面价格维持震荡区间，给出关注压力和支撑位 [38] - 策略观点：黑色板块短期有回调风险，后续或跟随“四中全会”预期回升，中长期黑色板块或具备多配性价比，锰硅基本面不理想，关注锰矿端扰动，硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情 [39][40] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：9月30日工业硅期货主力合约收盘价及持仓变化，现货市场报价及基差情况；9月30日多晶硅期货主力合约收盘价及持仓变化，现货市场报价及基差情况 [41][43] - 策略观点：节前工业硅价格小幅收红，盘面弱化，基本面供需无显著变化，周产量回升，枯水期减产预期下，若下游需求维持，远月合约估值有望上移，短期震荡，关注供需结构改善；多晶硅盘面走势弱化，主力合约贴水现货，产能整合和下游顺价无进展，基本面库存去化空间有限，四季度现实压力仍存，关注头部企业检修，价格短期有回落风险，关注主力合约支撑位和政策变化 [42][44] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：节假日商品整体偏暖，日胶和新加坡胶小幅上涨，泰国现货涨跌互现，未来泰国等地有降雨利多，多空观点分歧，山东轮胎企业全钢胎开工负荷走高，半钢胎开工负荷走低，中国天然橡胶社会库存等数据公布，现货价格下跌 [46][47][48][49] - 策略观点：中期多头思路，短期破位下跌，建议设置止损，择机短多，快进快出，买RU2601空RU2511对冲建议再次部分建仓 [50] 原油 - 行情资讯：国庆期间外围市场震荡，WTI和Brent原油主力合约报价公布，美国API数据显示库欣库存去库，OPEC会议结果为“原则性低速增产” [51] - 策略观点：OPEC挺价意愿大于份额意愿，库存水平良性，但微增计划压制油价上方空间，预计短期震荡 [52] 甲醇 - 行情资讯：过节期间海外原油先跌后涨，其他大宗商品涨多跌少，节前太仓、内蒙、鲁南价格及盘面01合约价格变化，基差和1 - 5价差情况 [53] - 策略观点：供应端开工回落，后续国内供应边际回升，需求端港口烯烃装置重启且负荷提升，传统需求开工回升，整体需求好转，库存高位去化，内地企业库存去化，甲醇基本面好转，下方空间有限，逢低关注短多机会 [54] 尿素 - 行情资讯：过节期间山东出厂价维稳，河南出厂价下跌，其余地区多数维稳，市场价偏弱，节前盘面01合约价格及基差、1 - 5价差情况 [55] - 策略观点：盘面低位企稳，基本面国内供应回归，开工走高，企业利润低位，供应压力增大，需求端复合肥停车增多，农业需求淡季，需求一般，市场情绪偏弱，企业库存走高，低估值叠加弱驱动，单边难有大级别趋势，价格低位逢低关注多单 [56] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面成本端纯苯和苯乙烯现货、活跃合约收盘价及基差、BZN价差、装置利润、连1 - 连2价差等数据公布，供应端上游开工率下降，江苏港口库存累库，需求端三S加权开工率下降 [57] - 策略观点：现货和期货价格下跌，基差走弱，国庆期间原油价格下跌或补跌，BZN价差有向上修复空间，成本端纯苯开工中性震荡，供应量宽，苯乙烯开工上行，港口库存累库，季节性旺季需求端开工或上行，港口库存去化，苯乙烯价格或止跌 [58] PVC - 行情资讯：PVC01合约价格及常州SG - 5现货价、基差、1 - 5价差变化，成本端电石、兰炭中料、乙烯、烧碱价格持稳，PVC整体开工率上升，需求端下游开工率下降，厂内库存和社会库存增加 [59][60] - 策略观点：企业综合利润下滑，检修量少，产量高位，新装置将试车，下游开工回落，内需弱，出口预期转弱，四季度出口差，成本端电石回落，烧碱止跌，国内供强需弱，出口预期转弱，需求平淡，难以扭转过剩格局，基本面差，短期估值低位，下方空间有限，中期逢高空配 [61] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约价格及华东现货价格变化，基差和1 - 5价差情况，供给端乙二醇负荷上升，合成气制和乙烯制装置有检修、降负、重启等情况，下游负荷上升，终端加弹和织机负荷上升，进口到港预报和华东出港量公布，港口库存减少，估值和成本上各制利润情况及成本端乙烯、榆林坑口烟煤末价格持平 [62] - 策略观点：产业基本面海内外装置负荷高位，国内供给量高，短期港口到港量少，库存偏低，中期进口集中到港且国内负荷高位，叠加新装置投产，四季度累库，估值同比中性，弱格局预期下逢高空配，谨防弱预期未兑现风险 [63] PTA - 行情资讯：PTA01合约价格及华东现货价格变化，基差和1 - 5价差情况，PTA负荷上升，装置有检修、重启、降负等情况，下游负荷上升，终端加弹和织机负荷上升，9月26日社会库存累库，估值和成本上PTA现货和盘面加工费下跌 [64] - 策略观点：供给端意外检修量高，去库格局延续，但远期格局偏弱，加工费空间有限，需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，终端有所恢复但同比偏弱，估值向上需终端好转或PX供需格局好转驱动，短期观望 [65] 对二甲苯 - 行情资讯：PX11合约价格及PX CFR价格变化，基差和11 - 1价差情况，PX负荷中国和亚洲下降，装置有重启、检修、推迟重启等情况，PTA负荷上升，装置有检修、重启、降负等情况，9月中上旬韩国PX出口中国量下降，8月底库存上升，估值成本上PXN和石脑油裂差上升 [66] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修多，整体负荷中枢低，PTA新装置预期推迟投产，PX检修推迟，预期累库周期持续，缺乏驱动，PXN承压，估值中性偏低，关注终端和PTA估值回暖情况，短期观望 [67] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价及现货价格变化，基差走弱，上游开工下降，周度生产企业和贸易商库存去库，下游平均开工率上升，LL1 - 5价差扩大 [68] - 策略观点：期货价格上涨，国庆期间原油价格下降或跳空低开，市场期待中国财政部利好政策，成本端有支撑，现货价格下跌，PE估值向下空间有限，但仓单数量高位压制盘面，供应端计划产能少，库存高位去化，季节性旺季需求端农膜原料备库，开工率低位企稳，长期矛盾转移，聚乙烯价格或将震荡上行 [69] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价及现货价格变化，基差走弱，上游开工上升，周度生产企业、贸易商库存去库，港口库存累库，下游平均开工率上升，LL - PP价差扩大 [70] - 策略观点：期货价格上涨，供应端计划产能大，压力大，需求端下游开工率季节性低位反弹，供需双弱，库存压力高，短期无突出矛盾，仓单数量高位压制盘面 [71] 农产品类 生猪 - 行情资讯：假期国内猪价普遍回落，出栏量增加，需求疲软，供大于求，部分低价区有稳价观望心态，今日猪价或有稳有降 [73] - 策略观点：集团场季节性供应恢复超预期，需求低迷，出栏进度迟缓，叠加散户恐慌出栏，现货加速下跌，盘面升水高吸引空头增仓，短时走势偏弱，维持高空近月及反套思路，节后注意波动风险 [74] 鸡蛋 - 行情资讯：假期国内蛋价普遍下跌，幅度超预期，供应偏大，走货一般，消费和备货情绪差，局部库存积累，对后市偏弱预期，蛋价已至低位，高价区有回落空间，低价区盘整筑底 [75] - 策略观点：国内蛋市供强需弱基本面未变，假期消费

国际商品市场假期表现 - 贵金属涨势最为瞩目，COMEX黄金价格首次触及4000美元/盎司整数关口，COMEX白银价格逼近49美元/盎司，现货黄金同步创下历史新高 [1] - 有色金属表现强劲，LME铜价在突破10000美元/吨关口后继续上行 [3] - 能化板块因国际油价显著下跌而承压，国内能源化工板块的成本支撑减弱 [1][3] - 农产品市场呈现震荡偏强格局，多数品种价格窄幅波动，整体缺乏趋势性机会 [3] 核心驱动因素分析 - 贵金属走强核心驱动因素是美联储降息预期强化以及美国政府停摆导致避险需求激增 [3] - 铜价上涨有三大驱动因素：美联储降息预期升温宏观流动性宽松、矿端扰动持续供给端存在收缩预期、下游新能源领域用铜需求保持增长 [3] - 美元指数走强，因美国经济仍具备较强韧性，美股标普500指数连续上涨，科技板块在人工智能概念推动下表现突出 [2] - 美国政府停摆导致经济数据真空期，9月非农就业报告等关键数据暂停公布，增加了美联储议息会议的决策难度 [2] 假期后国内市场展望 - 长假后国内商品市场将迎来结构性分化格局，外盘表现强势的品种如贵金属、有色金属大概率对国内相关品种形成正面带动 [4] - 基本面偏弱、与外盘联动性较低的品种可能延续调整行情，市场整体呈现强者恒强、弱者仍弱的分化特征 [4] - 建议聚焦政策与旺季共振板块，反内卷政策有利于改善工业品供需结构并对黑色系商品带来提振，传统银十旺季终端需求回暖有望与政策利好形成合力 [4] - 外盘涨幅较大的品种若假期后国内相关品种开盘大幅高开，可能透支短期涨幅，需观察现货基本面能否及时跟进 [4] - 库存变化是判断品种韧性的重要指标，铜、铝等有色金属库存持续处于低位为价格提供较强支撑，节后库存大幅累积的品种反弹空间将受限 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对2025年十一假期期货市场各品种进行解读，分析各品种基本面情况、关注风险并给出操作策略，涉及金融期货、贵金属、有色金属、黑色建材、能源化工、农产品等板块，整体市场受美国政府停摆、国际政治事件、供需关系、政策等多因素影响[2][4] 各板块总结 金融期货 - 股指：美国政府停摆、就业数据不佳等影响市场，建议关注受十五五规划提振预期较多的IF、IC、IM [4] - 国债：10年期国债利率震荡，短端票息策略稳健，建议控制久期，优先哑铃型配置 [5] 贵金属 - 金：美国经济数据走弱、避险情绪升温，预计金价延续偏强走势，建议前期多头持有，节后逢回调择机建立多仓 [6] - 银：与黄金类似，预计白银价格延续偏强走势，建议前期多头持有，新开仓谨慎 [8] 有色金属 - 铜：自由港印尼矿区事故、国内冶炼厂检修等影响供应，需求或有提升，预计铜价维持高位运行，建议逢低持多 [9] - 铝：美联储降息、国内有降准降息预期，电解铝产能和需求向好，建议多单继续持有，可考虑多AD空AL的套利策略 [11] - 镍：印尼政策调整使镍矿供给有不确定性，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [13] - 锡：印尼关闭非法锡矿，供应紧张，消费回暖，预计锡价有支撑，建议逢低建立多仓 [15] 黑色建材 - 钢材：长假期间钢坯价格平稳，短期产业弱、宏观强，建议观望或短线交易，关注RB2601下方3000附近支撑 [16] - 铁矿：钢厂盈利尚可，铁水产量高，核心关注钢材需求，建议观望或短线交易 [18] - 玻璃：厂家提价、库存下降、需求阶段性补库，基本面一般，建议维持01多头策略 [20] - 双焦：假期部分煤矿停产，蒙煤节后预计增加，焦炭首轮提涨落地，建议等待并关注节后产业库存流转 [23] 能源化工 - 原油：“供增需减”格局未变，假期多重利空致油价破位，建议震荡偏弱看待 [25] - PVC：成本、供应、需求等因素影响，供需整体仍偏弱势，预计短期震荡 [30] - 烧碱：节后关注累库情况，总体预期偏震荡，01暂关注2450 - 2650 [28] - 尿素：供应增加、需求分散，产销偏弱，库存累库，关注01合约下方1600 - 1630支撑和1 - 5价差正套机会 [31] - 甲醇：供应恢复、需求支撑强、库存去化，预计价格短期有支撑，01合约关注区间2330 - 2450 [33] - 纯碱：供给充裕、需求平淡，节后上游面临累库压力，若无政策利好，盘面或将走弱 [35] - PTA：装置检修、下游开工缓升，累库缓解但仍处累库阶段，预计节后开盘价格大概率低开，建议生产企业逢高套保 [36] 农产品 - 棉花棉纱：国庆期间收购价格平稳，预期节后价格波动不大，建议逢高卖出套保 [39] - 生猪：节日期间价格下跌，供大于求，中长期供应增长，建议11、01、03、05长线偏空思路，关注多05空03套利 [40] - 玉米：新粮上市价格承压，需求稳中偏弱，预计偏弱运行，建议盘面偏空思路对待 [43] - 鸡蛋：十一期间蛋价偏弱，供应压力仍存，短期补货需求限制跌幅，中长期供需偏松，建议近月11偏弱对待，12、01等待反弹逢高介空 [45] - 粕类：外盘美豆上涨，国内供应宽松，11月后去库预期，价格底部或抬升，建议关注M2601合约2900至2930支撑表现，已有多单逢高减仓，逢低持有 [48] - 油脂：外盘马棕油及美豆油上涨，国内库存高位，建议节后逢低多思路，关注菜豆油价差正套 [50]

宁夏概念产业概述 - 宁夏概念指在宁夏注册或主要业务布局于该地区的上市公司所涉及的产业领域，这些企业受益于地方资源禀赋、政策扶持及产业规划 [1] - 概念板块主要集中在能源化工、新材料、现代农业和新能源等领域 [1] 能源化工产业 - 能源化工是宁夏的传统优势产业，依托丰富的煤炭资源，形成了煤制油、煤化工等深加工产业链 [1] - 相关企业在煤炭清洁利用和精细化工方面具有竞争力，并正向高端化学品和循环经济方向转型 [1] 新材料产业 - 新材料产业在碳基材料、稀有金属加工和高性能纤维等方面发展迅速 [1] - 依托本地工业基础和科研合作，培育了一批服务于电子信息、航空航天和高端制造等领域的技术型企业 [1] 现代农业产业 - 凭借独特的地理气候条件，发展出以枸杞、葡萄酒、奶产业为代表的特色农业 [2] - 中宁枸杞享誉全国，贺兰山东麓是国内重要的葡萄酒产区之一，带动了种植、加工、品牌运营及农旅融合链条的发展 [2] 新能源产业 - 宁夏风能和太阳能资源丰富，是国家西电东送工程的重要节点 [2] - 光伏、风电等清洁能源项目加速落地，带动了新能源装备制造、储能技术和电力外送等相关产业链的成长 [2]

交易概述 - 公司附属公司南山融资租赁（天津）有限公司作为出租人，与承租人江西宏宇能源发展有限公司订立融资租赁协议 [1] - 交易于2025年10月3日交易时段后达成 [1] - 交易涉及出租人以5000万元人民币代价向承租人购买租赁资产，随后回租给承租人，租期三年 [1] 交易条款 - 租赁资产总账面价值约为1亿元人民币，位于江西省樟树市盐化工基地，为核心生产研发设备 [1] - 租赁总额约为5550.6万元人民币，包含租赁本金及租赁利息总和 [1] - 融资租赁协议预期为集团带来稳定融资租赁收入及现金流量 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4Q25宏观基调对贵金属整体偏向利好但波动性预计提升，美国财政问题与央行独立性变化为黄金提供底部支撑，市场预期差等是价格波动和资产分化关键变量 [1][13] - 4Q25有色金属价格将在宏观宽松预期底部区间与产业基本面压力顶部区间宽幅震荡，不同金属价格表现或分化 [2][45] - 4Q25黑色商品前期价格有支撑，中后期随终端需求不足和原料供需格局演变价格面临下行风险 [3][57] - 4Q25能化商品核心矛盾是宏观宽松预期能否对冲产业周期底部压力，行业仍处于周期底部磨底过程 [4][76] - 4Q25农产品价格受出口国管制、进口国政策、拉尼娜现象及当前供应和需求情况主导 [5][91] 根据相关目录分别进行总结 贵金属：降息“靴子落地”后的风险 - 4Q25贵金属价格走势存在货币政策路径、经济“着陆”形态、供给侧与地缘政治、结构性市场动态变化四重风险集群 [13] - 货币政策路径方面，美联储降息后续路径不确定，当前市场已基本消化年内降息三次预期，国际局势紧张致通胀超预期反弹、美国经济超预期下行、特朗普干预美联储独立性等会引发市场波动，鹰派和鸽派风险分别对贵金属价格产生打压和利好 [14][23][26] - 经济“着陆”形态方面，市场在“软着陆”“硬着陆”和过早复苏三种情景间摇摆，不同情景对贵金属各品种产生分化影响 [29] - 供给侧与地缘政治方面，供给侧风险主要影响铂钯，地缘政治风险加剧黄金和白银波动性且呈现结构性分化 [33][35] - 结构性市场动态变化方面，央行购金需求可持续性存疑，工业领域材料替代是铂钯核心风险和机遇，投资资金流向存在反复 [37][42][44] 有色金属：宏观利好与产业疲弱风险 - 4Q25有色金属价格存在宏观经济叙事、中外政策层面、供给侧瓶颈三方面风险 [45] - 宏观经济叙事方面，“软着陆”是主要预期，不同情景下有色金属价格将分化，中国国内宏观政策力度和落地速度影响内需和有色金属价格 [46][48] - 中外政策层面，国内“反内卷”政策影响多晶硅、工业硅、铝、铜等品种，中美贸易摩擦、几内亚政局、非洲锂矿供应地缘风险影响有色金属价格 [50][52] - 供给侧瓶颈方面，全球铜矿供应紧张支撑铜价，锂矿停产复产情况影响锂价 [53][55] 黑色商品：政策博弈与需求下行风险 - 4Q25黑色商品价格走势存在下游需求结构性分化与总量放缓、供给侧政策、原料端供应端结构性、库存与市场结构性四方面风险 [57] - 下游需求结构性分化与总量放缓方面，房地产拖累建筑用钢需求，制造业需求面临考验，基建投资失速或拖累需求 [58][60][63] - 供给侧政策方面，“平控”政策是否落地及执行力度影响黑色产业链供需格局和利润分配 [66] - 原料端供应端结构性方面，铁矿石供应增加或致价格下行，炼焦煤供应短缺支撑双焦价格 [70][71] - 库存与市场结构性方面，钢材库存面临周期性拐点，铁矿石港口库存存在累积风险 [74] 能源化工：产能出清漫长，磨底持续的风险 - 4Q25能化商品价格存在地缘政治与供应端季节性、库存水平与产业链内部利润、结构性产能过剩与行业盈利周期三方面风险 [76] - 地缘政治与供应端季节性方面，地缘政治风险贯穿全年，北半球冬季天然气供应影响甲醇和LPG价格 [77][81] - 库存水平与产业链内部利润方面，4Q25全球原油市场预计累库，多个化工品面临高库存消化风险，化工产业链利润分配矛盾激烈 [83][84][87] - 结构性产能过剩与行业盈利周期方面，中下游化工品市场产能过剩，产能出清缓慢，低价低利润格局将长期维持 [89][90] 农产品：政策与天气干扰下的风险 - 4Q25农产品价格存在关键国家的政策、终端需求疲软、全球供应周期、全球气候四方面风险 [91] - 关键国家的政策方面，出口国政策影响农产品供应和价格，进口国采购和贸易管理政策决定需求强度和价格上限 [92] - 终端需求疲软方面，全球经济增长放缓削弱农产品需求，中国内部需求变化存在结构性风险，生物燃料政策和油价影响农产品需求 [98][100][103] - 全球供应周期方面，部分农产品处于供应过剩周期，价格面临下行压力 [104][105] - 全球气候方面，拉尼娜现象影响全球农作物供给预期，对大豆、玉米、棕榈油等价格产生上行风险 [111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3][4] - 各资产表现不同，股指短期高位震荡、谨慎做多，国债短期震荡、谨慎观望，商品板块中黑色短期震荡、谨慎观望，有色短期偏强震荡、谨慎做多，能化短期震荡、谨慎做多，贵金属短期高位偏强震荡、谨慎做多 [3] 各行业总结 宏观金融 - 海外方面，美国 8 月核心 PCE 物价指数年率维持不变，美元指数回调，全球风险偏好升温；国内方面，8 月消费、1 - 8 月投资和工业增加值同比增长均低于前值和预期，内需放缓，政策支持力度加强但节前市场谨慎，风险偏好降温 [3] 股指 - 受消费电子、人工智能和游戏等板块拖累，国内股市下跌，基本面数据不佳，政策支持但节前市场谨慎，短期谨慎做多 [4] 黑色金属 钢材 - 上周五钢材期现货市场冲高回落，成交量低位运行，临近假期减仓避险情绪增加，欧盟加征关税消息影响盘面，现实需求走弱但螺纹钢需求好转、热卷累库，钢材供给维持高位，节前大概率区间震荡 [5] 铁矿石 - 上周五价格冲高回落，铁水日产回升、钢厂补库延续，需求偏强，全球发运量回落、到港量回升，港口库存增加，短期触发实际负反馈概率不高，价格短期区间震荡，10 月下旬到 11 月存负反馈风险 [6][7] 硅锰/硅铁 - 上周五现货价格持平、盘面价格小幅回落，锰矿成交放缓，硅锰开工率和日均产量下降，钢厂 9 月采购基本结束、10 月招标在即，下游需求有望改善，兰炭市场情绪转好，盘面价格预计区间震荡 [8] 有色新能源 铜 - 美国、欧元区、日本和英国制造业 PMI 均边际回落，美元反弹，全球第二大铜矿 Grasberg 停产影响产量 27 万吨左右，但有复产时间表，降低市场炒作预期 [9] 铝 - 上周五铝价变动不大，多空优势不明显，预计短期窄幅震荡，铝社库因下游节前补库下降，预计节中库存累积，旺季去库不及预期 [10] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本抬升，需求淡季订单增长乏力，预计短期价格震荡偏强但上方空间有限 [10] 锡 - 供应端冶炼开工率低位回升，受云南部分企业检修和矿端偏紧影响，实际影响短期，11 月后缅甸锡矿将大量产出；需求端订单有所好转但终端需求疲软，本周库存下降，预计价格短期震荡 [10][11] 碳酸锂 - 周度产量增加、开工率 50.55%，澳大利亚锂辉石精矿报价不变，社会库存小幅去库，仓单库存增加，供需双增，基本面边际转好，行情震荡偏强 [11] 工业硅 - 周度产量下降，开炉数量减少，社会库存不变，仓单库存增加，周度产量维持高位但丰水期未累库，行情区间震荡 [12] 多晶硅 - 9 月产量约 13 万吨，10 月开工率预计下调，库存高位维持，仓单减少，供给高位、需求低迷，等待收储消息 [12] 能源化工 原油 - 俄罗斯供应风险增加、中东局势紧张，原油底部有支撑，但伊拉克北部出口恢复、OPEC 或增产，年底价格压力大，现货基准价格提升、贴水下行、成交放量，近 9 周结构改善 [13] 沥青 - 油价反弹带动沥青价格反弹，但旺季需求过去，过剩压力仍在，基差下降，社库和厂库去化有限，利润恢复、开工回升，后期关注跟涨原油幅度 [13] PX - 主力跟随聚酯板块偏弱震荡，前期利好基本计价，PXN 价差下降，PX 外盘震荡，PTA 加工费回升，PX 偏紧但聚酯回落，或偏弱震荡且有支撑 [13][14] PTA - 联合减产消息有计价但无实质减产，中期供应压力大，短期基差回升、加工费偏低，下游开工旺季回落，上方空间有限 [14] 乙二醇 - 港口库存偏低但企业库存偏高，新投产压力仍在，下游开工低于往年，去库力度有限，大概率低位震荡 [16] 短纤 - 跟随聚酯板块调整价格下降，终端订单季节性提升但幅度有限，开工反弹使库存有限累积，后续上升空间或有限，中期可逢高空 [16] 甲醇 - 周度进口到港减少、港口系统提负，库存下降，内地供应增长但库存环比仍降，节前补库提振需求，国际甲醇开工下滑，价格预计盘整等待新驱动 [16] PP - 装置有重启预期，供应预计增加，下游需求旺季提升不明显，库存压力不大，但投产预期和高供应压制盘面，价格难有起色，关注旺季需求跟进情况 [16] LLDPE - 下游开工提升，农膜订单和开工恢复加快，预计节后转好，但供应压力大且有新增产能释放预期，过剩格局未变，关注农膜开工情况 [16] 尿素 - 国内尿素市场供需格局宽松，供应端检修装置复产，日产量预计重回 20 万吨高位，需求侧农业备货和工业需求均乏力，企业库存累积，国庆临近市场谨慎，价格预计底部震荡 [16] 农产品 美豆 - 上周管理基金净空持仓增加，短期受阿根廷谷物零关税出口冲击、美豆集中上市和中美关税争端风险影响承压，但收割进度偏慢、产区干旱恶化及作物评级下调使 10 月收割单产有调整空间，对 CBOT 大豆维持谨慎乐观 [15][17] 豆菜粕 - 阿根廷补采购降低明年一季度大豆及油粕缺口风险，今年四季度油厂到港大豆收缩，豆粕成本驱动估值修复行情条件成熟，节后美豆行情支撑稳定则豆粕反弹或延续；菜粕供需双弱，受豆粕主导 [17] 油脂 - 菜油进口供应不足，高库存持续去化，价格易涨难跌；豆油供需宽松，双节备货后有累库风险，基差偏弱；棕榈油四季度采购或减少，产区减产、供需双弱但库存低、挺价意愿强，油脂区间震荡行情为主 [18] 玉米 - 旧作库存低，新季玉米开称价格高、盈利预期强，华北收割受天气影响放缓价格反弹，销区市场暂稳，饲料厂库存低但补库情绪低，贸易商关注 10 月中旬至 11 月上市期，期货主力对现货贴水幅度深，支撑强 [18] 生猪 - 双节前猪价持续走弱，10 月散户及二育存栏压力减少但整体供需过剩，双节备货结束后猪价季节性承压风险高，中期养殖端亏损不深、主动去产能不明显，四季度消费旺季时猪价或企稳反弹 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，包括黄金、国债期货、动力煤、铁矿石等，指出各领域的市场动态、影响因素及未来趋势，如黄金短期高位运行波动增加，国债期货短线震荡，部分商品价格受供需、政策等因素影响呈不同走势，投资者需关注相关风险并采取相应投资策略 [14][16][18] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 多位美联储官员发表讲话，鹰派和鸽派阵营明显，鲍曼鸽派，巴尔金和古尔比斯鹰派，美国 8 月核心 PCE 价格指数环比增长 0.2% [12][13][14] - 周五金价震荡收涨，盘中波动加大，一度再创新高，贵金属和有色金属表现强势，白银涨幅大于黄金，受铜矿消息共振及美国政府关门、特朗普关税风险影响 [14] - 投资建议短期金价高位运行，波动增加，注意放假前减仓操作带来的回调风险 [15] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1658 亿元 7 天期和 6000 亿元 14 天期逆回购操作，单日净投放 4115 亿元 [16] - 下周交易日少，部分机构或因担忧公募债基新规在假期落地持币过节，但扰动有限，近期国债期货震荡筑底，后续债市会逐渐对利空脱敏，重归基本面交易 [16] - 投资建议短线以震荡思路对待 [17] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 月末部分煤矿完成生产任务停产减产，供应缩减，下游接受程度有限，仅刚需采购，部分煤矿下调价格，港口煤价本周滞涨回落 [18] - 需求端疲态，关注煤炭供应政策，预计价格保持在长协价附近 [19] 黑色金属（铁矿石） - 西芒杜项目建设取得突破，本周铁矿石震荡，价格随节前补库结束小幅回调 [20] - 基本面终端需求偏弱但高铁水下原料支撑强，短期买盘或回落，矿价至震荡下沿，但整体震荡市难跌破，关注十一后成材需求和煤炭供应政策变化，预计延续箱体震荡 [21][22] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 9 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油产量环比减少 4.14%，油脂市场关注美国生物燃料政策与棕榈油产地情况 [23] - 马棕 9 月产量预计下滑，出口好转，9 月累库压力放缓，关注 10 月印度排灯节补库采购情况，临近国庆假期建议观望 [23][24] 农产品（白糖） - 截至 9 月 24 日当周，巴西港口待运糖量 310.39 万吨，环比减少 17.88 万吨，降幅 5.44%，新疆 25/26 制糖期已有 3 家糖厂开机，受干旱影响产量下调至 70 万吨左右 [25][26] - 市场预期 9 月上半月巴西中南部地区糖产量同比增长 15%至 360 万吨，但后期产量或受不利影响，四季度巴西影响力减弱，关注北半球主产国产量预期验证情况 [28] - 对郑糖主力 5500 以下空间不看好，四季度料存在弱反弹可能 [29] 农产品（棉花） - 印度棉花价格走低，CCI 或无限量收购，2025/26 年度新棉近月预售一口价报价降低，美棉出口签约环比大降、装运维持低位 [30][31][32] - 外盘上方压力大，短期弱势震荡，疆棉即将收获上市，市场关注四季度供应压力，下游纺织旺季订单未改善，关注国庆新花收购量价情况 [33] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，节前焦煤震荡，下游采购积极，现货价格上涨，盘面担忧节后需求，焦炭现货节前偏强，节后需求待验证 [34] - 节前期现走势不一，盘面震荡 [34] 农产品（豆粕） - 预计 10 月国内大豆压榨量为 942 万吨，10 - 12 月到港分别为 949、850、800 万吨，长假期间油厂开机率下降 [35][36][37] - 美豆产区干旱比例上升，优良率下降，预计 USDA 下调单产预估概率高，关注 USDA 季度库存报告、南美产区天气及中美关系发展 [38] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247 家钢厂日均铁水产量增加到 242 万吨，三大白电 2025 年 10 月排产总量同比下降 9.9% [39][40] - 本周五大品种库存略降，建材需求季节性回升但同比降幅扩大，卷板库存变化不大，需求有韧性但供应有压力，预计钢价向上空间有限，关注回调风险，节前轻仓震荡思路对待 [40][41] 农产品（玉米淀粉） - 9 月 22 日黑龙江、吉林、河北、山东玉米淀粉企业理论利润分别为 - 55 元/吨、 - 179 元/吨、7 元/吨、 - 82 元/吨 [42] - 华北淀粉开机率提升，节前旺季备货使淀粉库存季节性下滑，下游淀粉糖开机率下滑，需求偏弱，米粉价差或被过度交易，逢低做阔有安全边际 [43] 农产品（玉米） - 截至 9 月 25 日，全国饲料企业平均库存 26.01 天，较上周减少 0.15 天，环比下跌 0.57%，同比下跌 6.94% [44] - 旧作库存下降，东北未大幅上量，华北玉米毒素偏高，对旧作价格有支撑，今年丰产预期或兑现，国庆后东北大量上市，中期偏空，11 合约跌幅或大于 01 合约 [44] 农产品（红枣） - 广州如意坊市场红枣价格窄幅波动，期货主力合约 CJ601 大幅拉涨，新疆产区红枣正常生长，南北分销区现货价格小幅松动，成交良好 [45] - 今日红枣仓单流出，南方销区成交转好，下游消费抬头，新季减产预期使多头情绪足，但需警惕价格过高抑制消费、期价冲高回落风险，建议短线操作，关注产区枣果发育和下游消费情况 [46][47] 有色金属（碳酸锂） - 龙蟠时代 9 月 25 日停产，预计 11 月复产，盐湖股份 4 万吨/年基础锂盐一体化项目投料试车，天齐锂业三万吨电池级氢氧化锂项目竣工投产 [48][49][50] - 当下处于去库阶段，国庆假期下游备货或支撑价格，四季度供应高位需求季节性见顶，复产预期使盘面承压，旺季内价格下跌空间有限，年末累库压力下价格或下跌，建议偏空思路，短期谨慎追空，中线关注反弹沽空和反套机会 [50] 有色金属（铅） - 9 月 26 日【LME0 - 3 铅】贴水 41.63 美元/吨，持仓增加，LME 库存累降，沪铅高位震荡，上周铅锭社库去化，双节临近需求边际下滑，再生供应复产 [51][52] - 预计沪铅短期震荡，单边可逢低布局中线多单，套利可关注正套机会，节前做好仓位管理 [52] 有色金属（锌） - 9 月 26 日【LME0 - 3 锌】升水 39.84 美元/吨，持仓增加，周五内外锌价下跌，国内空头情绪释放，节前沪锌波动率放大，LME 库存去化，现货挤仓风险下降 [53] - 短期锌基本面不支持深跌，下跌空间有限，单边观望，套利关注中线正套机会，内外维持正套思路，出口窗口开启后逢低分批止盈，节前做好仓位管理 [54] 能源化工（PX） - 东北一工厂重整装置计划 9 月 27 日停车检修 10 天左右，近期部分 PX 装置检修推迟，Q4 扩能或使负荷提升，PTAQ4 检修计划增加使 PX 库存预期由去库转累库 [55] - PX 跟随成本有小幅反弹，基本面大涨难度大，短期价格震荡调整 [56] 能源化工（PTA） - 今日 PTA 现货市场商谈转淡，基差松动，终端订单小幅提升但弱于前两年，产业库存压力集中在下游，化纤产销阶段性放量但持续性难乐观 [57][58] - PTA 近月装置检修计划增加，九至十月小幅去库，累库节点推迟至十一月，Q4 累库幅度修正，单边价格支撑不足，震荡行情，波段策略为主 [58][59] 能源化工（烧碱） - 9 月 26 日，山东地区液碱市场价格局部下调，供应充足，下游氧化铝接单一般，非铝下游备货清淡，需求不佳，淄博地区价格下调，其他地区成交维稳 [60][61] - 当前市场积极去库，价格多稳定，但氧化铝下游接单不佳，价格有下行可能，烧碱现货价格下跌，盘面由贴水转升水，考虑氯碱利润，盘面继续下行空间不大 [61][62] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格以稳为主，个别市场上探，上海期货交易所主力合约震荡偏弱，进口针叶浆走货缓，阔叶浆挺价，本色浆和化机浆需求有限 [63] - 阔叶浆外盘提涨，但纸浆基本面不佳，预计行情震荡偏弱 [64] 能源化工（PVC） - 今日国内 PVC 粉市场价格偏弱整理，期货窄幅震荡，贸易商报盘下调，高价难成交，下游采购积极性不高，成交偏淡 [65] - PVC 基本面持续偏弱，但极低估值和价格使盘面下行困难，关注国内政策利好情况 [65] 能源化工（苯乙烯） - 本周期，中国苯乙烯主体下游消费量 26.59 万吨，较上周 - 1.24 万吨，环比 - 4.46%，台风影响 EPS 和 PS 工厂需求，ABS 工厂稳定 [66] - 今日苯乙烯盘面窄幅震荡，近端基差走强，换月有升水成交，关注石化行业稳增长文件对苯乙烯情绪面的提振，四季度基本面整体偏弱 [66][67] 能源化工（纯碱） - 9 月 26 日华南市场纯碱价格维稳震荡，碱厂装置恢复生产，库存低位，下游企业适量补库，低价成交，今日纯碱期价下跌，市场趋稳震荡，装置震荡调整，供应小幅下降，下游需求刚需补库 [67] - 基本面逻辑主导，纯碱维持逢高沽空思路，关注供给端扰动 [68] 能源化工（浮法玻璃） - 9 月 26 日沙河市场浮法玻璃价格环比上涨，玻璃期价震荡，现货偏强，华北市场涨价，东北部分上调，华东止涨企稳，华中多数企业价格上调 [69] - 01 合约升水现货，升水幅度偏高制约期价上行空间，当前单边风险大，推荐多玻璃 2601 空纯碱 2601 套利机会 [70] 航运指数（集装箱运价） - 欧盟法规改变船用替代燃料经济格局，“扼杀”甲醇动力船舶需求，LNG 重获地位，节前欧线波动加剧，多家船司上调 10 月中下旬报价，但挺价落地可能性低，对 10 估值影响有限 [71][72] - 市场阶段性见底叠加涨价预期使欧线盘面反弹，资金和情绪扰动大，建议短期观望，周末巴以和谈或扰动市场，注意风险管理 [72][73]

国资央企在“AI+能源”融合中的战略角色 - 国资央企是能源安全压舱石和数智化转型国家队，正推动人工智能与能源产业加速融合 [1][2] - 能源行业数字化转型是技术革新必然选择，央企凭借产业链完整和应用场景丰富优势快速追赶 [2] - 化石能源在“十五五”期间仍是中国主体能源，需借AI技术提升利用效率并优化能源结构 [2] “AI+能源”融合的核心价值与应用目标 - AI核心价值包括算法模型与应用场景深度耦合、释放数据要素价值、推动能源全链路系统性变革 [3] - AI需完成从技术应用到模式重构的深层革命，才能成为支撑能源战略的核心力量 [3] - 浙江省能源集团计划到2027年形成“1+2+4+N”人工智能总体布局，覆盖生产运维、能源服务等四大赛道 [3] 人工智能在能源各细分领域的规模化应用案例 - 在油气勘探领域，中石化长城大模型AI判断与专家判定高度一致，中国石油GeoEast系统应用AI后国际招标中标率达70%-80% [4] - 招商局与中船合作的智能风帆系统借助AI实现340度风向利用，在固定航线上节油15% [4] - 南方电网AI负荷预测系统准确率从97.7%升至98.4%，电力调度智能体将决策时间从分钟级缩至秒级且策略有效性超90% [4] - 国家电投借助AI使风光预测准确率提升10%，光储协同系统提升并网应用小时15%，无人机巡检降低运维成本40% [5] - 浙江能源财务管理业务自动化流程超99%，招投标监管事件追溯时间从4小时缩至几分钟 [5] 行业面临的挑战与未来协同发展方向 - 行业存在原始数据量大但有效数据不足、数据孤岛、装备与智慧大脑具身智能等问题待解 [6] - AI需通过安全质量、降本增效、经验沉淀“三把尺子”考验，避免应用浅层化和数据价值未能充分释放 [6] - 能源生产领域大模型仍处于探索阶段，技术融合深度、可靠性及标准体系有待提升和完善 [7] - 突破瓶颈需政产学研用多方协同，国资央企应与科技企业共创数字生态 [7] - “AI+能源”高价值场景发展研究课题启动，将构建国内首个覆盖能源全产业链的高价值场景体系 [7]

2025年9月27日，由中国企业改革与发展研究会主办，中国企业改革与发展研究会企业管理工作委员会与天津爱波瑞科技发展有限公司共同承办，中国核工 业集团有限公司、中国铁路通信信号集团有限公司提供特别支持的"2025精益数字化创新大会"在天津隆重开幕。大会以"精益数智化驱动新型工业化，共创 新质生产力"为主题，汇聚来自政府部门、行业协会、顶尖高校、产业链链主企业、制造业领军企业及新闻媒体的千余名代表，共商AI大模型、大数据等技 术浪潮下，中国制造业精益管理与数字技术深度融合的创新路径与发展前景。 由中国企业改革与发展研究会、工业和信息化部电子工业标准化研究院、天津爱波瑞科技发展有限公司、清华大学、天津财经大学联合制造企业编写的 《2025中国制造业精益数字化发展报告》在大会主论坛上隆重发布，大会总结数十个重点行业、百余家企业的实践经验，剖析AI驱动下的精益管理趋势与 挑战，为制造业精益数字化转型及发展提供指南。 大会系列活动环环相扣，丰富多元，涵盖2025中国精益数智化创新大赛全国总决赛、一场开幕式暨主论坛、六场主题闭门会、十二场平行论坛以及多场资源 对接沙龙，并通过《2025中国制造业精益数字化发展报告》发布仪 ...