涉及的行业与公司 * 行业：锆铪材料行业，涉及上游矿产分离、中游材料加工及下游应用领域如半导体、国防军工、核电、高温合金等[1] * 公司：A股上市公司三祥新材，专注于锆产业全产业链一体化布局[1] 核心观点与论据 锆铪市场价格上涨原因 * 欧美地区锆的市场均价达到7,000美元每千克，折合人民币约5,000多万元每吨[2] * 下游需求强劲增长，包括核电、存储芯片和燃气轮机等领域[2] * 全球国防科工、军工航天飞机等大规模建设导致对高温合金材料需求增加[2] * AI产业发展推动存储芯片制程进入5纳米以下，氧化铪作为绝缘层材料需求显著增加[2] * 中国对材料出口采取限制措施，加剧海外半导体和军工等高端应用领域的供给缺口[5] 三祥新材的产业链布局与技术优势 * 公司拥有全球最全品类、最大产能和最优工艺[1] * 2025年启动新的锆分离项目，预计2026年第二季度投产，提升产品纯度至5N级（99.999%）以上[1][4] * 采用氯化法进行锆铪分离，并与高校合作开发全球唯一适配盐酸体系的新型萃取剂，解决了传统方法的环境污染、成本高和工艺复杂等问题[8] * 计划利用现有2万吨氧氯化锆进行锆铪分离，预计可副产50-70吨氧化铪[3][9] * 目前已实现1,300吨核级锆满负荷生产，并进入全球核电站供应链[9] 锆铪资源供应瓶颈 * 锆和铪是天然伴生资源，仅伴生于锆矿中，铪含量比例约为1.5%~3%，分离难度极大[5] * 过去全球核电建设停滞导致核级海绵锆需求稳定在每年3,000~5,000吨，对应200多吨氧化铪，企业缺乏分离动力[5] * 全球名义供给产能较多，但实际产出有限，例如国内非上市公司名义产能约100吨，实际产量可能仅几吨到几十吨[16] * 海外美国与法国各自拥有约70来吨氧化铪产能，但扩大难度较大[16] 铪材料的应用前景与市场需求 * 半导体行业：高纯度氧化铪是先进制程芯片的关键绝缘材料[2][6] * 国防军工与高温合金：应用于飞机涡轮叶片、航空航天火箭喷嘴及燃气轮机[6] * 第四代核电：作为控制棒材料，耐高温性能优越，未来有望替代现有银镉合金[6] * 极紫外光刻、激光和光学镀膜等高端市场也有重要应用前景[7] * 国内存储芯片产业（如长鑫、长存）扩大产能，带动对高端材料需求增长[11] * 海外市场对高端材料需求旺盛，但受限于出口政策及环保问题导致产能瓶颈[11] 三祥新材的业绩预期与市场策略 * 2025年新核电机组将为业绩提供支撑，预计从2025年开始进入新的增长起点，2025年至2030年处于快速上升的业绩通道[13] * 公司定位于中高端市场，通过材料差异化形成竞争优势，凭借产业链协同、技术和成本优势争取定价权[12] * 目标进入全球第一梯队，争取成为全球前二的企业[12] * 预计明年电子级产品价格可达800万元左右，原子能级产品价格约为500-600万元[11] * 已向国内半导体头部企业送样锆材料，送样已达到电子要求，验证周期较短，预计明年第2季度投产后进入订单采购阶段[14] 其他重要内容 产品价格与价值提升 * 普通原子能级氧化物价格约600至700万元，转化为高纯度金属后价值可达1,200万元左右，价格几乎翻倍[20] * 氯化铪每吨价格与氧化铪相近，都在1,000万元以上，一吨氧化铪可制成接近两吨的氯化铪[20] 产能与生产进展 * 公司中试线（威海）能够连续稳定出料，随机抽样检测结果达到4N级、5N级以上标准[21] * 正在辽宁建设新产线，预计11月底建成，12月开始小批量生产[21][22] * 具备生产电子级材料能力，能将绿稻中的核心指标控制在30 ppm以下[20] * 未来计划通过现有分离出的氧化物进一步加工成金属，以完善产业链布局[17][18] 潜在客户与市场拓展 * 潜在客户包括高温合金、控制棒及半导体领域企业，在半导体方面下游客户主要生产前躯体材料[15] * 在政策允许情况下，会积极布局海外业务，将电子级产品出口到国际市场[22]

公司股价表现 - 11月10日天齐锂业股价上涨5.26%，报收59.99元/股，成交额23.88亿元，换手率2.74%，总市值984.55亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达5.53% [1] 公司基本情况 - 天齐锂业股份有限公司成立于1995年10月16日，于2010年8月31日上市 [1] - 公司主营业务为锂精矿产品和锂化合物及其衍生物产品的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：锂化合物及衍生品50.54%，锂矿49.25%，其他0.21% [1] 基金持仓动态 - 广发基金旗下广发中证稀有金属ETF（159608）在三季度增持天齐锂业34.37万股，持有股数达63.32万股，占基金净值比例4.43%，为第六大重仓股 [2] - 该基金在11月10日浮盈约189.97万元，连续3天上涨期间累计浮盈183万元 [2] 相关基金表现 - 广发中证稀有金属ETF（159608）成立于2021年12月15日，最新规模6.8亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为81.22%，同类排名41/4216；近一年收益率为56.97%，同类排名179/3917；成立以来收益率为0.54% [2] - 基金经理姚曦累计任职时间3年360天，现任基金资产总规模83.59亿元，任职期间最佳基金回报95.8% [3]

收购交易概述 - 福建省工业控股集团通过国有股权无偿划转方式取得福建冶金80%股权，从而间接拥有厦门钨业30.90%股份的权益，成为其间接控股股东 [1][3] - 本次收购符合相关规定，收购人可免于发出要约，股权无偿划转的工商变更登记手续已于2025年7月8日办理完毕 [3][4][5] - 财务顾问兴业证券的持续督导期为2025年7月1日至2026年7月4日，本次意见基于2025年第三季度报告 [2] 收购后公司治理与运作 - 持续督导期内，公司股东大会、董事会独立运作，未发现违反公司治理和内控制度的情形，收购人亦规范运作，不存在要求公司违规提供担保或借款等损害利益的情形 [6][7] - 收购人出具了关于保持独立性、避免同业竞争及规范关联交易的承诺函，持续督导期内不存在违反相关承诺的情形 [8] 收购后后续计划落实情况 - 收购人没有在未来12个月内改变公司主营业务或作出重大调整的计划 [9][10] - 收购人没有针对公司或其子公司的重大资产和业务进行出售、合并、合资或合作的计划，也没有促使公司购买或置换重大资产的重组计划 [11] - 收购人没有改变公司现任董事会或高级管理人员组成的计划或建议 [12][13] - 公司于2025年8月至9月修订了《公司章程》，取消了监事会，相关修订依法履行了批准程序和信息披露义务 [14] - 公司公告了《未来三年（2025年-2027年）股东回报规划》，收购人没有对公司现有分红政策及员工聘用计划作重大调整的计划 [15][16][17] - 收购人没有其他对公司业务和组织结构有重大影响的调整计划 [18]

股价与交易表现 - 公司股价今日下跌7.45%，日跌幅偏离值达-7.15%，振幅为8.02% [2] - 全天换手率为9.16%，成交额达16.26亿元 [2] - 近5日主力资金净流出2.54亿元，其中今日主力资金净流出1.79亿元 [2] 龙虎榜交易分析 - 前五大买卖营业部合计成交4.83亿元，买入1.44亿元，卖出3.38亿元，合计净卖出1.94亿元 [2] - 机构专用席位呈现净卖出态势，4家机构合计买入4155.71万元，卖出1.63亿元，净卖出1.22亿元 [2] - 深股通专用席位为第一大买入及卖出营业部，买入5871.09万元，卖出1.46亿元，净卖出8740.31万元 [2][3] 融资融券情况 - 最新两融余额为15.15亿元，其中融资余额15.04亿元，融券余额1087.08万元 [3] - 近5日融资余额增加3281.17万元，增幅为2.23% [3] - 近5日融券余额增加160.91万元，增幅达17.37% [3]

公司股价与交易表现 - 公司股价单日下跌7.45% [1] - 当日成交额为16.26亿元 [1] - 当日换手率达到9.16% [1] 龙虎榜资金动向 - 深股通专用席位买入5871.09万元并卖出1.46亿元 [1] - 四家机构专用席位净卖出1.22亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告介绍了多种ETF组合构建方法及相关组合情况，包括宏观行业组合、宏观+动量行业组合、核心 - 卫星组合、三位一体风格轮动ETF组合等，各组合依据不同策略构建，且在持仓和收益表现上存在差异。如核心 - 卫星组合今年表现稳健，几乎每月战胜指数；三位一体风格轮动ETF组合本期偏向小盘成长+高质量部分 [2][5][16][22] 各目录内容总结 1. ETF组合构建方法 1.1 基于宏观方法的ETF组合构建 根据经济、流动性、信用三个维度宏观变量，对宽基、行业主题、Smart Beta三大类ETF跟踪指数计算宏观敏感性，结合动量指标构建宏观行业组合、宏观+动量行业组合、核心 - 卫星行业组合并每月调仓；传统周期行业适合经济上行期，TMT适合经济弱但流动性宽松时，消费在信用扩张时受益，国企、ESG相关主题对流动性和信用低敏感 [5] 1.2 三位一体风格轮动ETF组合构建 以宏观流动性为核心构建中长期风格轮动模型，与沪深300指数对比；综合胜率和赔率表现，筛选宏观、基本面、市场情绪因子构建成长/价值轮动、市值、质量三类模型，综合结果得到最终风格偏好，共8个结果 [6] 2. 宏观行业组合 选择成立1年以上、规模2亿以上的行业主题ETF跟踪指数，计算经济、流动性、信用敏感性得分并加总，若流动性与信用背离则去除流动性得分，取排名前6指数对应规模最大ETF等权配置；目前经济前瞻指标回升、流动性和信用偏紧，选择对经济敏感、对信用不敏感的ETF，银行、周期比例高；组合波动大，10月与沪深300表现接近 [7][8][9] 3. 宏观+动量行业组合 结合宏观与动量方法，动量方法先将行业主题分组，每组选过去6个月涨幅最高产品等权配置，两种方法筛选结果直接合并；动量选中行业多为顺周期行业；组合今年表现出色，10月与沪深300表现接近 [12][14][15] 4. 核心 - 卫星组合 以沪深300为底仓，使用宏观敏感性测算方法对国内宽基、行业主题和Smart Beta ETF指数池测算，构建宽基、行业、Smart Beta三个组合，按50%、30%、20%权重加权得到最终组合；今年表现稳健，几乎每月战胜指数，10月继续跑赢 [16][17][21] 5. 三位一体风格轮动ETF组合 本期模型偏向小盘成长+高质量部分，展示了模型因子暴露与历史表现；组合持仓包括南方中证500ETF、南方中证1000ETF等多只ETF [22][23][26]

稀土行业 - 2025年前三季度氧化镨钕市场均价达46.73万元/吨，同比增长21.81%，第三季度均价达54万元/吨，同比上涨39.10%，环比上涨24.96% [1] - 北方稀土前三季度归母净利润同比增长280.27%，第三季度归母净利润环比增长21.84% [1] - 行业进入量价齐升阶段，功能材料、永磁电机等产品产销量同比实现不同幅度增长 [1] - 中美就出口管制问题达成共识，稀土产品出口渠道有望畅通，海外需求有望大幅增长 [1] 锂行业 - 锂行业供需格局逐步改善，供给端高成本产能已陆续出清，环保及合规整治力度加大，资本开支明显放缓，中长期供应增量有限 [1] - 需求侧短期受益于海内外储能放量，中长期在电力化改革背景下锂电需求有望进入长周期景气周期 [1] - 固态电池等新技术突破带来新增需求，行业基本面有望持续改善，锂资源的战略价值将逐步显现 [1] 钴市场 - 刚果（金）实施钴出口配额政策，2025年配额为18125吨，2026及2027年均为96600吨，不足2024年产量的一半 [2] - 在出口受限背景下，钴资源有望持续去库，未来或出现供需短缺，推动钴价上行 [2] - 具备上游资源布局优势的企业将显著受益 [2] 锡市场 - 印尼打击关闭非法锡矿并全面封堵走私通道，结合库存水平加速去化，锡价易涨难跌 [2] - 即便佤邦复产推进，锡价上一台阶为既定事实 [2] 行业政策与趋势 - 在“双碳”目标和相关政策推动下，有色金属行业ESG评价体系日益完善，新增“绿色矿山”、“绿色能源使用”等特色指标 [2] - 工信部等八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确提出推动绿色化升级、数字化转型和科学布局产能 [2] - 在全球货币宽松周期、资源战略地位提升及产业转型共振下，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期 [3] 中国稀有金属优势 - 中国对稀土、钨、锑、镓、锗、铟、铋、钒、镁等金属形成全球主导地位 [3] - 中国稀土储量占全球37%，钨储量占68%、产量占83%，锑储量占25%、产量占48%，镓储量占68%、产量全球领先，锗储量占40%、产量占83%，铟储量占81%、产量占68% [3] - 对稀有金属的稳定掌控能有效抵御外部供应冲击，筑牢产业链自主可控的安全防线 [3] 稀有金属ETF表现 - 截至2025年11月7日，中证稀有金属主题指数上涨1.80%，稀有金属ETF(159608)上涨1.61%，近2周累计上涨5.53% [4] - 成分股天华新能上涨11.52%，盛新锂能涨停，云路股份上涨8.57%，中矿资源上涨6.86%，天齐锂业上涨4.72% [4] - 指数第一大权重行业为有色金属，权重占比近80%，其中稀土含量近18%，锂含量超16% [4] - 稀有金属ETF近3月规模增长5.59亿元，近21个交易日合计资金流入1.48亿元 [4]

公司股价表现 - 11月7日股价上涨5.2%，报收59.69元/股 [1] - 当日成交额达11.87亿元，换手率为2.87% [1] - 公司总市值为430.66亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为中矿资源集团股份有限公司，成立于1999年6月2日，于2014年12月30日上市 [1] - 主营业务涉及稀有轻金属资源开发与利用、地质勘查技术服务与矿权投资、国际矿产品贸易和国际工程 [1] - 主营业务收入构成为：销售商品71.26%，其他18.70%，经营租赁9.22%，提供服务0.82% [1] 基金持仓情况 - 中泰证券资管旗下中泰中证500指数增强A基金重仓中矿资源，为第六大重仓股 [2] - 该基金三季度持有1.2万股，占基金净值比例为1.1% [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓浮盈约3.53万元 [2] 相关基金表现 - 中泰中证500指数增强A基金最新规模为1889.54万元 [2] - 该基金今年以来收益率为24.16%，近一年收益率为16.8%，成立以来收益率为56.95% [2] - 基金经理邹巍累计任职时间5年334天，现任基金资产总规模10.41亿元 [3]

股价与市场交易表现 - 11月6日公司股价上涨4.61%，成交额达35.34亿元 [1] - 当日融资净买入9125.86万元，融资余额35.37亿元，占流通市值1.22%，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 融券余额1856.67万元，超过近一年80%分位水平，同样处于高位 [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99% [2] - 2025年1-9月归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [2] - 主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04% [2] 股东结构与机构持仓变动 - 截至9月30日股东户数为30.42万，较上期大幅增加28.08% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股 [3] - 华夏上证50ETF持股1.34亿股，华泰柏瑞沪深300ETF持股1.20亿股，两者持股数量均较上期减少 [3] 公司分红历史 - A股上市后累计派现215.62亿元 [3] - 近三年累计派现105.76亿元 [3]

公司原料采购策略 - 公司外购原料旨在保障自身深加工需求并满足客户需求 [1] - 外购原料有助于保障自有资源的合理利用，实现公司可持续发展 [1] - 原料采购无具体计划，需根据客户需求及实时市场情况综合判断后开展 [1] 原料供应市场特点 - 外购原料较多来自伴生矿，例如铅锌伴生矿 [1] - 每年市场供应量无法准确评估 [1]