报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年中国股权投资市场整体延续下行态势，但各项运营指标降幅同比有所收窄，预计2025年行业各项运营指标降幅将进一步收窄 [2] - 2024年募资端国资LP是最主要出资方，投资端结构优化，半导体及电子设备和人工智能领域受关注，退出端压力大，政府引导基金设立节奏放缓 [2] - 2024年以来行业政策围绕“募投管退”发力，推动行业稳健发展 [21] - 2025年行业在热点行业、参与主体、退出方式等方面将有变化，新兴和未来产业或成热点，国资LP参与度加深，退出方式多元化 [29][30] 根据相关目录分别进行总结 股权投资市场运行概况 募资端 - 2024年募资难度加剧，新募基金数量和规模同比显著下滑，国资LP是主要出资方，AIC等参与大额基金设立支撑下半年募资降幅收窄 [4] - 2024年完成新一轮募集的基金3981支，数量同比降43.0%，募资规模14449.29亿元，同比降20.8%，降幅较2023年扩大 [4] - 人民币基金数量和金额占比分别达99.0%和96.1%，规模占比上升，外币基金募资萎缩 [5] - 国资性质资金在LP结构中占比约88.8%，政府资金出资占比达52.5% [5] - 2024年37支大额基金新募集规模在50亿元及以上，合计募资3053.44亿元，占全市场21.1%，同比提4.1个百分点 [7] 投资端 - 2024年市场活跃度回落但降幅收窄，结构优化，国资机构投资力度加大，资金流向优质项目 [8] - 2024年投资案例数8408起，剔除极值后披露金额6036.47亿元，同比降幅分别为10.4%和10.3%，较2023年收窄 [8] - 2024年国资背景投资机构投资金额3446.58亿元，占市场总投资金额57.1%，同比增加5.2个百分点 [9] - 2024年投资金额排名前100案例吸纳2272.32亿元，同比增加7.7%，占比37.6%，同比提升6.3个百分点 [11] - 2024年规模10亿元及以上案例数83起，披露投资金额2266.87亿元，占比37.5%，同比增加4.0个百分点 [11] - 各细分市场投资均下滑，私募股权投资市场降幅较小 [12] - 2024年半导体及电子设备投资热度领先，人工智能领域投资金额超1000亿元，同比上升35.5% [13] - 江苏、上海等五地投资活跃度最高，江苏投资案例数和上海投资金额居首 [14] 退出端 - 2024年退出端延续下滑趋势，处于延长期的基金规模持续增长，IPO压力未减，机构寻求多元化退出路径 [15] - 2024年共发生3696笔退出案例，同比下降6.3%，降幅较2023年收窄 [15] - 截至2024年底，处于延长期基金规模6.46万亿元，退出期规模9.38万亿元，投资期规模10.62万亿元 [15] - 2024年被投企业IPO案例数1333笔，较2023年下降37.2%，占比36.1% [17] - 2024年股权转让、回购、并购退出案例数分别为1052笔、1031笔和264笔，占比分别为29%、28%和7% [17] - 2024年半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、IT行业退出活跃度居前三 [17] - 北京、江苏和深圳退出案例数量居前，江苏和深圳同比分别增长15.6%和7.8%，北京下滑2.8% [18] 政府引导基金发展概况 - 2024年政府引导基金设立节奏放缓，江苏、广东、北京累计认缴规模居前，上海和北京新增规模领先 [19] - 截至2024年底，累计设立政府引导基金2178支，总目标规模约12.84万亿元，已认缴规模约7.70万亿元 [19] - 2024年新设立产业类和创投类基金112支，同比下降32.9%，已认缴规模3070.53亿元，同比下降37.4% [19] - 2024年新注册“国家集成电路产业投资基金三期”为最大产业型政府引导基金 [19] - 存量政府引导基金层级越低数量越多且单支基金平均规模越小 [20] 行业政策 “创投十七条” - 从培育多元化创业投资主体、拓宽资金来源、加强政府引导和监管、健全退出机制、优化市场环境五方面提出十七条措施 [25] - 对完善创业投资“募投管退”政策环境和管理制度有重要意义 [26] 《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》 - 分七部分提出二十五项举措，涵盖“募投管退”全流程 [27] - 明确政府投资基金定位、分级分类管理机制，提升专业化市场化运作水平，优化退出机制 [27] - 有助于构建科学高效管理体系，促进政府投资基金高质量发展，推动国资LP深度参与市场 [28] 行业展望 - 2025年行业各项运营指标降幅有望进一步收窄 [29] - 行业方面，“人工智能+”推进，新兴和未来产业或成新投资热点 [29][30] - 参与主体方面，国资LP参与度有望加深 [30] - 退出方式方面，并购市场或迎机遇，退出方式向多元化迈进 [30]

事件概述 - 全国首批科技创新债券于5月8日集中公告发行 [1] - 中信银行主承销15单首批科技创新债券 [1] - 另一家头部股份制银行表示正在筹备相关发行事项 [1] 参与机构 - 参与承销的银行包括中信银行和国家开发银行 [1] - 发行企业包括科技型公司如京东方、恒力集团、万华化学 [1] - 参与发行的股权投资机构包括鲁信创业投资集团、苏州元禾控股、无锡创业投资集团 [1] 承销角色 - 中信银行在15单项目中担任主承销商角色 [1] - 其中9单项目由中信银行作为牵头承销商发挥主导推动作用 [1]

债券市场"科技板"政策发布 - 中国人民银行宣布债券市场"科技板"准备工作已基本就绪 将支持金融机构、科技型企业和股权投资机构发行科技创新债券 [1] - 相关部门已完善科技创新债券发行交易、信息披露、信用评级等制度安排 健全与科技创新融资特点相适应的配套规则体系 [1] - 目前已有近100家市场机构计划发行超过3000亿元的科技创新债券 预计后续参与机构将继续增加 [1] 科技创新债券风险分担工具 - 人民银行将提供低成本再贷款资金用于购买科技创新债券 并与地方政府、市场化增信机构合作通过共同担保等措施分担违约风险 [2] - 该工具旨在支持科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限(8年、10年期)的科创债券融资 [2] - 风险分担工具借鉴了2018年民营企业债券融资支持工具的经验 [1] 政策预期效果 - 债券市场"科技板"和风险分担工具将拓宽科技型企业尤其是股权投资机构的融资渠道 [2] - 政策有利于激发市场合力与信心 带动更多社会资本进入科技创新领域 [2] - 将推动私募股权融资市场与股票发行交易市场形成相互促进和良性循环 [2]

科技创新债券政策发布 - 中国人民银行和中国证监会联合发布公告支持发行科技创新债券，从丰富产品体系和完善配套支持机制等方面提出若干举措 [1] - 三类机构可发行科技创新债券：金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构 [1] - 具有丰富投资经验、出色管理业绩、优秀管理团队的股权投资机构可发行科技创新债券用于私募股权投资基金的设立和扩募 [1] 市场参与情况 - 创投机构东方富海已申请试点科技创新债券，或成首批参与试点的民营投资机构之一 [1] - 东方富海此次申请试点科技创新债券金额可能在5亿元上下 [1] - 市场各方响应积极，初步统计有近100家市场机构计划发行超过3000亿元的科技创新债券 [2] 债券市场"科技板"进展 - 央行完善了科技创新债券的发行交易、信息披露、信用评级等制度安排，健全了配套规则体系 [2] - 创设了科技创新债券风险分担工具，由央行提供低成本再贷款资金购买科技创新债券 [2] - 风险分担工具可支持股权投资机构发行更长期限债券如8年期、10年期 [2] 地方参与情况 - 深圳市委金融办会同相关部门召开债券市场"科技板"动员座谈会，鼓励辖区机构积极争取首批科技板债券项目 [3] - 参会的20余家机构代表表示已提前储备项目资源，将积极参与科技板债券的发行和投资 [3] - 机构对发行成本、规则指引、风险分担等问题格外关注 [3]

（原标题：再迎政策"松绑"！银行保险资金加力进入股权投资市场） 银行方面，自2024年9月，银行AIC股权投资试点由上海扩大至北京等18个城市以来，18个城市签约实 现了全覆盖，签约金额超过3500亿元。从出资情况来看，执中ZERONE数据显示，今年一季度，工银金 融资产投资有限公司出资4笔；建信金融资产投资有限公司出资2笔；交银金融资产投资有限公司共出资 了5笔。 今年3月5日，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，将金融资 产投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份，此外，还支持符合条件的商业银行发起设立金融资 产投资公司，支持保险资金参与金融资产投资公司股权投资试点。 险资方面，在监管部门的引导下，保险资金正持续加大对创业投资的支持力度。记者通过执中ZERONE 查询了解到，今年一季度，险资作为LP（有限合伙人）共计出资143.22亿元，涉及7家投资机构，包括 珠海德弘投资、中信资本、中保投资、深投控资本、中金资本、中信建投资本等。其中阳光人寿保险股 份有限公司出资45亿元至中信资本，设立宸曦共赢（深圳）私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）， 为2025年第一季度出资较 ...

每经记者｜任飞 每经编辑｜肖芮冬 5月7日，证监会网站公布中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公 告（以下简称《公告》）。其中提到，支持私募股权投资机构和创业投资机构发行科技创新债券。 此前交易所对科技创新债券的解释是，由科技创新领域相关企业发行，或者募集资金主要用于支持科技 创新领域发展的公司债券。这意味着，该债券本质上属于一种公司债券。 5月7日，华南某大型股权投资机构相关人士在与《每日经济新闻》记者微信交流时表示，科创债对创投 机构来说是债的属性，但募集资金的用途要视情况而定，有些只能用作经营管理，有些则需要用于创业 投资。 "倘若用于创业投资，相关款项则应该投资到企业端，对应到股权。但对创投机构来说，本身应该有偿 付债务的义务。这对创投机构甄选项目提出更高的要求。"该人士坦言。 从业内反馈来看，支持股权投资机构发行科创债，能进一步减少投资机构对政府性资金的过度依赖，进 一步提升投资效率。随着政策制度的改善，股权投资机构有望在募资端拓展更多资金来源。 进一步明确发债主体，利好创投机构 《公告》重点就拓宽科技创新企业融资渠道给出进一步说明和解释，提到支持股权投资机构发行科技创 ...

债券市场"科技板"政策核心内容 - 中国人民银行会同多部门推出债券市场"科技板"，支持金融机构、科技型企业、股权投资机构发行科技创新债券，完善发行交易、信息披露、信用评级等制度安排 [1] - 已有近100家市场机构计划发行超过3000亿元的科技创新债券，预计后续参与机构将进一步增加 [1] - 创设科技创新债券风险分担工具，由人民银行提供低成本再贷款资金购买债券，并联合地方政府、增信机构分担违约风险，支持发行8年期、10年期长期债券 [2] 科技创新债券产品体系创新 - 发行人可灵活选择发行方式、融资期限，创新设置含权结构、发行缴款、还本付息等条款 [3] - 优化发行管理流程，支持灵活分期发行，简化信息披露规则，金融机构可采用余额管理方式 [3] - 创新信用评级体系，针对股权投资机构、科技型企业特点设计专门评级方法，提高前瞻性和区分度 [3] 交易所配套支持措施 - 上交所建立"即报即审"绿色通道，对突破关键核心技术的企业审核时限原则上不超过10个工作日 [5] - 深交所新增支持金融机构发行科技创新债券，募集资金可用于贷款、股权、债券、基金投资等多种途径 [5] - 北交所免收科技创新债券发行认购经手费、上市初费等费用，支持创设科技创新债券类ETF产品 [6] 科技创新债券预期影响 - 重点支持人工智能、大数据与云计算、集成电路、工业母机、量子技术、生物技术等科技产业 [10] - 有望缓解股权投资行业筹资困境，带动投早、投小、投长期、投硬科技，形成"债-贷-股-保"联动支持体系 [10] - 政策将提振资本市场信心，促进民间资本、政府基金等社会投资进入科技创新领域 [11] 信用评级体系优化方向 - 对科技创新企业评估需重"质"轻"量"，关注产品竞争力、研发投入与产出，强化全链条技术评估 [8] - 对私募股权投资机构评估需以投资能力为核心，注重投资专业性和业绩双重验证，建立长周期偿债能力评价体系 [9] - 评级机构需加强科创债特有评级要素研究，提升尽职调查质量，推动业务数字化转型 [12]

北京大学校友在投资领域的成就 - 北京大学培养了大量知名企业家和投资人，如百度李彦宏、药明康德李革、新东方俞敏洪、泡泡玛特王宁等 [1] - 北大校友在股权投资行业占据重要地位，如松禾资本厉伟、罗飞，金沙江创投丁健，愉悦资本刘二海等 [2][3][4] - 北大系投资人管理的基金规模庞大，如松禾资本、金沙江创投管理超30亿美金，基石资本管理850亿元 [2][3][4] 主要投资机构及特点 - 松禾资本成立于2007年，专注早期和成长期投资，重点领域为数字科技、精准医疗、创新材料，投资企业包括商汤科技、华大基因等 [2] - 金沙江创投专注于人工智能、大数据、数字医疗等领域，管理资本量超过30亿美金 [3] - 愉悦资本坚持"面向根据地"策略，在汽车出行与新能源领域投资了蔚来汽车、途虎养车等企业 [4] - 基石资本搭建了独特的22条投资"军规"，24年来累计管理资金超850亿元 [4] - 险峰(K2VC)管理规模约百亿人民币，投资超过700家初创企业 [5][6] 投资领域分布 - 硬科技领域是重点投资方向，包括人工智能、机器人、新能源等 [6][7][8] - 医疗健康领域也有大量布局，如华盖资本累计管理规模超260亿元，帮助超过50家企业上市 [10] - 消费/TMT领域投资包括Bilibili、三只松鼠、瑞幸咖啡等知名企业 [11] 母基金行业情况 - 熠美投资管理国内人民币资产约100亿，全球美元资产超100亿美金 [14] - 北京泰康投资是中国母基金行业内首支由险资自主发起的母基金 [15] - 中国母基金行业进入精细化管理阶段，2024年全景报告梳理了行业最新动向 [17] 投资业绩亮点 - 蔚来资本投出了宁德时代、途虎养车、小马智行等明星企业 [9] - 峰瑞资本李丰投资的项目包括Bilibili、三只松鼠、Coinbase等 [11] - 天堂硅谷累计投资股权项目超220个，被投企业中IPO上市51家 [11]

金融支持民营经济高质量发展活动 - 人民银行上海总部联合上海市委统战部、市工商联举办2025年金融支持民营经济高质量发展暨"政会银企"工作推进会 [1] - 活动旨在通过融资对接和惠企政策发布支持民营企业发展 [1] 股权投资签约 - 上海科创基金等5家股权投资机构与5家科技型民营企业签署投资意向协议 [1] - 被投企业均为瞪羚企业或独角兽企业，拥有专精特新企业或高新技术企业资质 [1] - 签约投资金额共计3.3亿元，为企业注入"耐心资本"以突破技术壁垒和加速成果转化 [1] 金融机构授信签约 - 工商银行等5家获得人民银行科技创新和技术改造再贷款支持的金融机构与5家民营企业签约 [1] - 授信金额共计28.8亿元，支持企业大规模设备更新 [1] - 农业银行等5家获得股票回购增持再贷款支持的金融机构与5家民营企业签约 [1] - 授信金额共计8.6亿元，支持企业市值管理需求 [1] 央行资金支持 - 活动充分发挥央行低成本资金的引领撬动作用，助力企业融资需求 [1]

行业核心意义与价值 - 股权投资是科技创新的核心金融工具，特别为高风险、早期的中小科技企业提供关键资金支持，并带动银行等其他资金方跟进[9] - 风险投资不仅提供资金，还能承担风险并引领其他金融工具，是推动实体经济发展的关键力量[9] - 未来是科技创新引导发展的世界，VC是科技创新的源头活水，对原始创新至关重要[10] - 股权投资的核心价值在于长期陪伴企业成长，通过服务企业家实现价值分配和共同成长[10] - 行业底层逻辑未变，但在新形势下支持科技自主和突破"卡脖子"难题的战略价值更加凸显，对发展新质生产力至关重要[11] - 股权投资通过甄选优秀企业助力其发展壮大，实现价值回报，同时支持具有重大社会变革意义的新技术探索[12] - 投资机构本质是资金、资源和经验的搬运工，通过优化资源配置和凝聚资源为企业创造价值[12] - 私募股权在上市公司中的渗透率达到90%以上，科技发展离不开私募基金的支持[16] 行业分化现象与原因 - 行业分化是客观必然，源于宏观环境压力、管理人策略差异以及出资主体的剧烈变化[5][8] - 分化表现为投资机构在应对不确定性时的不同选择，有人观望有人积极进取，导致投资策略差异[8] - 出资主体发生重大变化，美元基金和市场化的早期开拓者在退出，而国有企业、地方政府平台在积极入局[8] - 行业出现异化现象，部分机构跟不上投科技、投早期、提升投后效率的行业趋势[16] - 股权投资行业出现结构性分化，国有资金占比已超过70%到80%[19] - 分化是行业发展到一定阶段的必然结果，是优胜劣汰的自然过程[19] 投资策略与方向调整 - 中国在新质生产力领域仍存在重大机遇，需要以热情迎接挑战，若错过当前投资窗口将失去未来十年机遇[3][5] - 必须坚守市场化与回报本质，回归财务回报主体性，国资应引领而非主导行业[5] - 未来投资应聚焦中国科技创新的全球竞争力，依托完善的产业链和1亿多名工程师的红利[16] - 投资策略需要动态调整，不要绝对化看待某个因素，AI发展需要不断补短板的思维方式[19] - 投资机构需要根据国家政策导向，重点布局硬科技、卡脖子、进口替代等对国家战略重要的创新领域[12] - 市场化基金需要提升两个维度能力：做国运的望远镜把握战略机遇，做产业的显微镜捕捉技术革命机遇[22] 行业挑战与应对 - 当前面临退出环节限制多、税收政策不利、科技投资周期长等系统性挑战[9][19] - 市场化基金面临三大结构性矛盾：战略目标错配、期限结构错配、流动性机制错配[19] - GP需要保持战略定力，坚守价值创造底线，审慎评估引导基金返投要求[20] - 投资机构需要适应环境变化，在分化过程中做出明确选择并构建相应能力[23] - 机构需要明确自身定位，搞清楚"在哪玩""跟谁玩"，才能构建"怎么赢"的能力[6][23] - 政策方向明确但执行环节存在问题，需要将宏观支持落实到具体考核、审计、监督细节[16][20]