财报业绩 - 雅诗兰黛2026财年第一季度净销售额同比增长4%至34.8亿美元，营业利润1.69亿美元，净利润4700万美元，中国大陆市场净销售额同比增长9% [4][5] - Prada集团截至2025年9月30日的九个月收益净额40.7亿欧元，同比增长8.9%，Miu Miu品牌为主要增长引擎 [2] - Moncler集团2025年前三季度综合收入18.413亿欧元按恒定汇率同比持平，Moncler品牌收入15.532亿欧元，Stone Island品牌收入2.881亿欧元同比下降1% [8] - Puma第三季度销售额同比下降15.3%至略低于20亿欧元，息税前利润暴跌约87%至2940万欧元，库存水平同比上升17.3%至21亿欧元 [6] 资本市场与交易 - 八马茶业港交所主板上市，首日收盘价92港元较发行价50港元大涨84%，总市值达79亿港元，IPO募资净额约3.90亿港元 [9][10] - LVMH集团CEO Bernard Arnault在八个月内累计买入约14亿欧元LVMH股票，约占集团总股本0.5% [12] - 奢侈品电商集团LuxExperience以3000万美元现金出售The Outnet平台资产，该平台2025财年净销售额约为2.6亿欧元 [7] 战略调整与人事变动 - Puma启动重组计划，计划在2026年底前裁员约1400个职位，并晋升Maria Valdes为首席品牌官，Ronald Reijmers为全球零售副总裁 [6] - Gucci新设首席客户、营销和商务官职位由Dario Gargiulo出任，并任命Cayetano Fabry为欧洲中东非洲市场总裁，同时取消首席商务官一职 [11] - Prada集团CEO Andrea Guerra否认有关集团有意收购Giorgio Armani股份的传闻，表示此类推测"并不现实" [2] 品牌动态与市场拓展 - 维京游轮在入华第十年首次向中国游客推出5条地中海海轮航线，2026年航季将提供16个航次，同时继续运营14条欧洲河轮航线 [13] - 中国高端羊绒时装品牌ERDOS官宣演员辛芷蕾为全新品牌代言人 [14][15] - 第八届宝珀理想国文学奖颁奖礼在北京举行，宝珀同步发布2025文学奖限量款腕表 [3]

欧洲企业应对美国关税的业绩表现 - 受关税影响最大的欧洲股票篮子10月份上涨约6%，表现优于大盘，涨幅是欧洲斯托克600指数的两倍，是国内股票涨幅的三倍 [1] - 除少数例外，关税对欧洲公司的影响微乎其微 [1] - 公司通过削减开支以抵消能源价格上涨和关税的影响，从而适应挑战 [3] 美国市场对欧洲公司销售的推动 - 爱马仕在美洲地区的销售额大幅增长14.1% [3] - 联合利华将好于预期的销售额归功于北美的强劲需求 [3] - 高德美因美国市场强劲销售而上调全年业绩预期 [3] - Stellantis第三季度净收入增长13%，得益于北美业务的复苏 [11] - 路威酩轩和古驰等奢侈品牌报告北美业务实现增长 [11] - 赫力昂在北美出人意料地实现销售增长 [11] - 联合利华北美业务量继续实现显著增长，得益于多芬香皂等个人护理用品以及K18护发等高端产品的需求 [6] 公司为减轻关税影响采取的措施 - 欧洲制药公司（如诺华、葛兰素史克、罗氏）与美国政府就降低药品价格进行谈判，并承诺投资数十亿美元以缓解部门关税 [6] - 阿斯利康在10月达成相关协议 [6] - 高德美承诺到2030年在美国投资逾6.5亿美元用于生产 [11] - Stellantis承诺未来四年在美国投资130亿美元 [11] - 公司通过将生产转移到其他国家或美国来快速适应关税 [7] 市场预期与分析师观点 - 市场普遍预计明年斯托克600指数成份股公司的每股收益将增长12% [3] - 美国和欧洲盈利增长之间的差距预计将缩小 [6] - 财报电话会议上提及关税的次数持续下降，表明关税问题担忧减轻 [10] - 巴克莱报告显示，欧盟公司对前景持乐观态度，不太担心关税，并对人工智能效率增益持积极态度 [6] 部分公司面临的挑战 - 人头马和白马等烈酒生产商表示美国的复苏弱于预期 [11] - 轮胎制造商米其林警告其北美业务的困境将持续到明年 [11] - 法国化妆品制造商欧莱雅公布的美国业务表现疲软 [11]

记者 唐烨 在中国奢侈品行业内有句话："中国奢侈品销售看上海，上海奢侈品销售看静安。"静安奢侈品销售 占上海市场的八成，上海奢侈品销售又占国内市场的一半以上。 过去几个月，静安的奢侈品销售表现格外突出。记者从静安商务委获悉，今年7月至9月，静安连续 三个月实现奢侈品销售额的正增长，9月份的销售额增长更是达到5.08%；不少奢侈品品牌在静安的销 售增长，远远跑赢了该品牌的全球增速。 不可否认，静安此轮奢侈品销售增长发生在全球奢侈品回暖的背景下，但记者采访发现：今年以 来，静安主动作为、创新突破，助推了静安奢侈品销售走出了这波行情。 "巨轮"带动静安行情 在此轮整体回暖中，奢侈品品牌之间的回暖程度并不一样，涨幅不一，甚至涨跌互现。有市场人士 分析：顺应市场与消费趋势，调整得快的奢侈品品牌，销售额涨幅较大。 在众多奢侈品品牌中，路易威登在静安跑出了"加速度"。LVMH集团的财报并没有透露路易威登在 中国市场的销售情况，但集团董事长、CEO伯纳德·阿尔诺提到，停泊在上海静安的"路易号"，是路易 威登全球所有店铺中销售量最大的店铺之一。 "对奢侈品来说，人气并非提升销售量的关键。'路易号'更大的'贡献'在于：开创了一种 ...

股市整体表现 - 英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于9717.25点，较前一交易日下跌42.81点，跌幅为0.44% [1] - 欧洲三大股指当天全线下跌，法国巴黎股市CAC40指数报收于8121.07点，下跌36.22点，跌幅为0.44% [1] - 德国法兰克福股市DAX指数报收于23958.30点，下跌160.59点，跌幅为0.67% [1] 领涨个股表现 - 医疗器械供应商施乐辉股价上涨2.78%，位列涨幅榜首 [1] - 梅特伦能源与金属公司股价上涨2.08% [1] - 英国电信集团股价上涨1.28% [1] - 企业服务外包商巴布科克国际股价上涨1.08% [1] - 酒业公司帝亚吉欧股价上涨0.98% [1] 领跌个股表现 - 广告传媒巨头WPP股价下跌4.96%，为当天最大跌幅 [1] - 汽车交易商集团股价下跌3.51% [1] - 英国奢侈品集团博柏利股价下跌3.32% [1] - 洲际酒店集团股价下跌2.30% [1] - 餐饮及酒店集团惠特布雷德股价下跌2.29% [1]

人事任命 - Gucci任命Dario Gargiulo为新设立的首席客户、营销与商业官，任命自11月15日生效[1] - Dario Gargiulo将全面统筹品牌与商业战略，涵盖零售、数字业务、客户服务、市场传播等多个部门[1] - 此次任命的目标是打造更紧密的客户关系、强化品牌影响力并最大化收入增长[1] 高管背景 - Dario Gargiulo此前担任Bottega Veneta大中华区首席执行官[1]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 黄金珠宝行业受益于国际金价高位震荡，保值增值属性有望促进金饰消费，短期金价波动影响克重产品销售，但终端消费有望回补[2] - 文旅行业下半年关注海南免税政策利好与旅游公司资产收并购两条主线，旅游出行数据持续向好[3] - 奢侈品行业三季度表现分化，LVMH与Prada超预期，中国奢侈品市场出现回暖迹象[4] 黄金珠宝行业 - 截至2025年10月24日，上海金交所黄金现货收盘价为935.60元/克[10] - 美国有望进入连续降息周期，金价高位走强趋势看好[10] - 建议关注一口价产品占比高的老铺黄金，其产品价格相对稳定，金价持续上行受益；其他建议关注潮宏基、曼卡龙[15] 免税及景区行业 免税 - 海南离岛免税政策新增"一个新增"和"三个优化"：新增宠物用品、可随身携带的乐器2个大类，免税商品品类提高至47个大类[19][21] - 新增6类国内商品可在离岛免税店免税销售，包括服装服饰、鞋帽等[19] - 政策适用人群扩大至离境旅客，岛内居民一年内一次离岛可不限次数购买"即购即提"商品[25] - 海南自贸港封关预期将带动客流增长，过去5年海南实际利用外资1025亿元，年均增长14.6%[20] - 建议关注中国中免等免税运营商及海南机场等客流增长受益标的[23] 旅游景区 - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，比上年同期增加7.61亿，同比增长18.0%[27] - 国内居民出游花费4.85万亿元，比上年同期增加0.50万亿元，同比增长11.5%[27] - 截至2025年10月24日，中国内地-地区/国际航班执行量恢复至2019年基期的89.34%[24] - 西域旅游第三季度营业收入约1.73亿元，同比增长4.07%；归母净利润约8735.81万元，同比增长1.65%[28] - 建议关注四季度冰雪游旺季公司长白山、大连圣亚，以及拥有收并购预期的祥源文旅、西域旅游等[29] 奢侈品行业 Prada集团 - 25Q3收入13.3亿欧元，同比增长8%，实现连续第19个季度增长[33] - Prada品牌收入占比65%，降幅收窄至-0.8%；MiuMiu增长28.6%，收入占比33%[33] - 亚太区（除日本外）增长10.4%，中国大陆市场出现环比改善迹象[34] 开云集团 - 25Q3收入34.2亿欧元，同比-5%，好于市场预期-8.7%的降幅[40] - Gucci收入占比39%，降幅收窄至-14%；YSL收入占比18%，降幅收窄至-4%[40] - 北美市场增长3%，扭转前两季度下滑颓势[41] 爱马仕集团 - 25Q3收入38.8亿欧元，按固定汇率计算同比增长9.6%[48] - 皮具与马具部门增长13.3%，收入占比44%；亚洲（不含日本）增长6.2%，收入占比41%[48][50] 欧莱雅集团 - 25Q3收入103.3亿欧元，同比增长0.5%，扭转二季度下滑1.3%的势头[53] - 北亚市场增长4.7%，逆转此前长达两年的负增长态势，中国市场转为中等个位数增长[57] - 近期以40亿欧元购入开云集团美妆业务[60] LVMH集团 - 25Q3收入182.8亿欧元，实现1%增长，结束下滑颓势[64] - 时装与皮革制品部门有机收入下滑2%，好于市场预期下滑4%[64] - 亚洲市场（不包括日本）增长2%，中国市场恢复正增长[65]

财务表现 - 公司第二季及第三季收入增长放缓至单位数 [1] - Prada品牌收入自2020年起首次录得负增长 [1] - Miu Miu品牌增长步伐仍较同行快，但进一步常态化 [1] 未来预测与目标调整 - 基于Miu Miu品牌的韧性，将2025年集团整体销售预测上调约1% [1] - 因汇率不利因素加剧，将2026及2027年销售预测下调约1% [1] - 基于经营开支增长常态化，将2025至2027年EBIT及每股盈利预测分别上调3%、1%及2% [1] - 将公司目标价由45港元上调至53.8港元，维持"中性"评级 [1] 运营与利润率 - 公司目前仍须对Miu Miu品牌投入大量广告营销、生产制造、IT基建及零售网络扩张资源 [1] - 对Miu Miu的资源投入可能抑制利润率扩张 [1] - 预计2024年利润率维持于23.6%水平，较历史高位低约350基点 [1]

公司业绩表现 - 普拉达第三季度零售销售按固定汇率计算按年增长7.6%，大致符合市场预期 [1] - Prada品牌零售销售按年减少0.8%，Miu Miu品牌零售销售按年增长29%，均大致符合市场预期 [1] 区域市场分析 - 普拉达核心品牌在中国市场第三季度虽仍为负增长，但已出现环比改善 [1] - 美洲、欧洲和日本市场均实现正增长，并在强劲本地需求及略有改善的旅游需求带动下呈现环比改善 [1] - 管理层相信中国市场最差的时期已经过去 [1] 投资评级与估值 - 里昂维持普拉达“跑赢大市”评级及目标价50港元 [1] - 公司估值偏低，以26倍企业价值/息税前利润计算，相较于同行平均折让53% [1] - 公司仍在扩大市场份额 [1]

行业整体业绩表现 - 2025年第三季度，四家主要奢侈品公司营收同比增速均较前两个季度有所改善，显示行业边际回暖态势 [2][4][5][6] - LVMH单季度营收增速从2025年第一季度的-3%、第二季度的-4%转为第三季度的1%，实现由负转正 [4] - 开云集团单季度零售口径营收增速从第一季度的-14%、第二季度的-15%收窄至第三季度的-5%，下滑幅度明显缩窄 [4] - 普拉达单季度零售口径营收增速分别为13%、8%、8%，第三季度与第二季度持平 [4] - 爱马仕单季度零售口径营收增速逐季走高，分别为7%、9%、10% [5] 分区域市场表现 - 北美/美国市场呈现明显回暖态势，增速持续走高，是第三季度业绩改善的关键驱动因素 [7][8][10] - LVMH在美国市场实现3%的同比正增长，亚洲（除日本）市场增长2% [7] - 开云集团在北美地区同比增速转正为3% [7] - 普拉达在美洲的零售销售净额增加14.8%，第三季度不断加速增长 [7] - 爱马仕在美洲市场以14%的同比增速领涨各区域 [8] - 日本市场方面，LVMH和开云集团销售额同比虽仍为负增长（分别为-13%和-16%），但较前两个季度已大幅好转 [7] - 中国本土市场明显改善，LVMH在中国大陆实现中到高个位数的正增长，爱马仕中国本土销售额也实现同比增长 [7][8] - 但中国消费者在全球的消费仍为个位数的轻微负增长，超过30%的中国消费者支出发生在境外 [7][8] 业绩改善的驱动因素 - 美国股市的强劲表现是推动北美奢侈品消费回暖的重要因素，奢侈品需求与标普500指数之间存在87%的相关性 [10][11] - 2025年第二季度和第三季度，标普500指数涨幅分别达10.57%和7.79%，股市上涨显著增加高净值人群财富 [11] - 股票与基金占美国居民总资产的比例高达37%，股市财富效应传导至奢侈品消费 [11] - 日元汇率波动引发消费地域转移的“跷跷板效应”，2025年日元反弹使部分消费需求从日本回流至中国本土，带动中国市场初步改善 [12] 市场反应与未来展望 - LVMH和开云集团公布三季度经营数据后，股价分别暴涨超10%和近9%，市场将业绩改善解读为行业回暖信号 [1][3] - 行业是否迎来真正拐点，关键在于2025年第四季度业绩增速能否持续，因公司将面临2024年第四季度较高基数的挑战（如LVMH在24Q4同比增长1%） [13]

行业整体表现 - 2025年第三季度，四家主要奢侈品企业（LVMH、开云集团、普拉达、爱马仕）的营收同比增速均较前两个季度有所改善或保持高位，显示行业边际回暖态势明显 [1][3] - LVMH三季度营收同比增速由负转正，达到1%，前两个季度分别为-3%和-4% [1] - 开云集团三季度营收同比下滑幅度缩窄至-5%，前两个季度分别为-14%和-15% [1] - 普拉达三季度营收同比增长8%，与第二季度持平 [2] - 爱马仕三季度营收同比增长10%，增速逐季走高，第一、二季度分别为7%和9% [3] 区域市场表现 - 北美/美国市场在三季度呈现明显回暖态势，增速持续走高，是带动全球市场改善的关键动力 [4][5] - LVMH在美国市场实现3%的同比正增长 [4] - 开云集团在北美地区同比增速转正为3% [4] - 普拉达在美洲的零售销售净额增加14.8%，增长不断加速 [4] - 爱马仕在美洲市场以14%的同比增速领涨 [5] - 尽管中国消费者全球消费仍承压，但中国本土市场已出现明显改善 [4][5] - LVMH在中国大陆本土市场转为正增长，实现中到高个位数的增长 [4] - 爱马仕在中国本土地区的销售额在2025年实现同比增长 [5] - 开云集团在中国大陆本土市场虽仍下滑，但环比有所改善 [4] - 日本市场因汇率优势消退，销售额从2024年的高位大幅回落，但环比降幅收窄 [4][7][8] - LVMH在日本市场同比下降13%，但较前两季度好转 [4] - 开云集团在日本市场同比下滑16%，但有所改善 [4] - 爱马仕在日本市场受本地需求支持，同比增长14% [5][8] 市场回暖的驱动因素 - 美国股市的强劲表现是推动其本土奢侈品消费回暖的重要因素，奢侈品需求与标普500指数之间存在87%的相关性 [6] - 2025年第二、三季度标普500指数涨幅分别达10.57%和7.79% [6] - 股票与基金占美国居民总资产的比例高达37%，股市上涨显著增加高净值人群财富 [6] - 日元汇率波动引发的“跷跷板效应”影响了消费地域分布，2024年日元贬值吸引消费外流至日本，2025年日元反弹则促使部分消费需求回流至中国本土 [7][8] 未来展望 - 行业是否迎来真正拐点，关键在于2025年第四季度的业绩能否持续回暖，并克服去年同期的高基数压力 [11] - LVMH在2024年第四季度同比增长1%，开云集团面临类似挑战，若四季度能维持强劲增速，板块有望迎来大级别行情 [11]